市场环境与基金行业表现 - 2025年以来全球宏观经济环境逐步回暖，A股市场呈现稳步上行态势，主要指数如沪深300、创业板指累计涨幅均超20% [2] - 市场交投活跃度显著提升，日均成交额较去年同期增长约15% [2] - 权益类基金产品整体收益率显著攀升，偏股混合型基金年内平均回报率突破25%，多只主题基金（如人工智能、高端制造）涨幅更是超过40% [2] 基金经理齐炜中及其管理概况 - 齐炜中累计任职时间5年又308天，现任基金资产总规模39.19亿元，在管基金最佳任期回报94.75% [3] - 其管理的大成消费精选股票A自基金成立来收益为-18.82% [2] - 其管理的大成悦享生活混合A自基金成立来收益为-12.18%，截至2025年12月5日基金单位净值0.8782 [5] 大成悦享生活混合A业绩与持仓分析 - 该基金今年来收益14.69%，近3月收益-7.78%，近6月收益-3.44%，近1年收益16.41%，各项业绩指标均显著低于同类平均（如今年来同类平均30.32%）和沪深300指数（今年来16.51%）[4][5] - 基金重仓白酒、免税等传统消费板块，对即时零售、体验经济等新兴消费领域配置滞后 [5] - 基金在持有贵州茅台期间（2022年1月3日-2025年9月30日），股票价格下跌20% [7] - 基金在持有泸州老窖期间（2022年1月3日-2024年9月30日），股票价格下跌42% [9] - 基金在持有迈瑞医疗期间（2022年1月3日-2023年3月31日），股票价格下跌17% [11] - 基金在持有青岛啤酒期间（2022年1月3日-2023年12月30日），股票价格下跌22% [13] - 基金成立之初募集2.71亿元，截至2025年9月30日，期末净资产降至1.46亿元，比上期减少5.12%，各季度持续出现净赎回 [14][15] 大成消费精选股票A业绩与持仓分析 - 该基金今年来收益16.55%，近3月收益-7.31%，近6月收益-2.44%，近1年收益18.15%，各项业绩指标均显著低于同类平均（如今年来同类平均30.14%）[17][18] - 基金在持有金域医学期间（2021年7月1日-2022年3月31日），股票价格下跌54% [19] - 基金在持有海泰新光期间（2023年10月9日-2024年9月30日），股票价格下跌37% [21] - 基金多次买卖南微医学，期间股价表现波动，其中一次持有期间（2023年10月9日-2024年3月31日）股价下跌12% [23] - 基金在持有中国中免期间（2021年7月1日-2023年6月28日），股票价格下跌62% [24] - 基金多次买卖五粮液，在数次持有期间股价均下跌，例如首次持有期间（2021年7月1日-2022年9月30日）股价下跌41%，最近一次持有期间（2024年4月1日-2025年3月31日）股价下跌10% [26] - 基金在持有贵州茅台期间（2021年7月1日-2025年9月30日），股票价格下跌21% [28] - 基金成立之初募集6.34亿元，截至2025年9月30日，期末净资产降至2.69亿元，比上期减少2.09，成立后多数季度出现净赎回 [29][30] 投资策略与行业趋势 - 传统消费板块面临需求天花板，新兴消费品牌通过差异化定位快速崛起，蚕食传统企业市场份额 [5] - 基金持仓中部分龙头企业的护城河效应减弱，而新兴消费品牌未能及时纳入投资视野 [5] - 在消费行业深刻变革的背景下，基金需要重新审视主题定位并优化投资策略 [13]

文章核心观点 - 医学人工智能与医学检验的深度融合已从“锦上添花”变为“核心竞争力”，是提升医疗效率与质量的必然选择 [1] - 在政策与市场需求的双重驱动下，医检AI产业生态正发生深刻变革，行业竞争逻辑从规模扩张转向“AI+医检”的深度融合 [1][3] - 金域医学凭借其数据积淀、场景落地与生态化布局，在医检AI赛道的数智化转型中处于领跑地位 [1][4][6] 政策驱动 - 国家战略层面：《“健康中国2030”规划纲要》明确推进健康医疗大数据与智能医疗发展 [2] - 支付端突破：国家医保局在放射检查类服务中设立“人工智能辅助”扩展项，首次从付费端为商业化落地铺路 [2] - 数据合规支持：国家数据局启动首批可信数据空间创新试点，金域医学作为唯一入选的医疗机构，可构建合规数据流通体系 [2] - 地方政策支持：粤港澳大湾区、长三角等医疗高地出台专项政策，打造“AI+医疗”创新圈 [2] 市场需求 - 结构性矛盾：全国超1.3万家基层医疗机构面临专业人才匮乏、诊断能力不足的困境，三级医院则承受海量样本与复杂病例诊断压力 [2] - 疾病防控需求：以胃癌为例，全球每年新增病例中中国占比达43%，但早期诊断率不足20%，医检AI可提升早期筛查效率与精准度 [3] - 消费升级趋势：居民个性化、精准化医疗服务需求增长，AI技术可实现风险精准预判与检测方案个性化定制 [3] 产业生态与竞争格局变革 - 产业链协同：上游（AI算法、IVD企业）、中游（第三方医检、医院检验科）、下游（公卫、医疗机构、药企等）全产业链协同，从“单点竞争”转向“生态化竞争” [3] - 跨界合作模式：例如金域医学与医院、科技企业（华为、腾讯）联合开发专病AI模型，形成“临床需求-科研攻关-企业转化”的闭环生态 [4] - 产业规模与增长：2024年国内医检AI市场规模已突破百亿元，预计未来三年年复合增长率将超35%，2027年市场规模有望达到300亿元以上 [4][5] - 门槛与集中度：数据、场景、技术、合规成为关键要素，行业马太效应初显，头部企业凭借先发优势持续抢占市场份额，行业集中度有望进一步提升 [5][7] 金域医学的竞争优势与布局 - 数据壁垒：累计检测量超30亿，沉淀近30PB的东方人种医检大数据，覆盖全国90%以上人口所在区域 [6] - 技术与场景深度绑定：大模型“域见医言”及智能体“小域医”系列已接入4200项检验项目知识库与130万条医学知识，服务2.3万家医疗机构 [6] - 应用落地：“小域医”已部署30多家县域医共体和10多家省市三甲医院，月活医生超5万，智慧报告解读调用量超700万次 [6] - 合规与生态构建：在国家可信数据空间框架下，与临床专家共同开发专病大模型，将专家经验转化为可规模部署的智能服务 [7] - 生态输出：模型能力可向药企、器械商、保险机构等输出，构建“医-检-药-械-险”协同生态，形成差异化长期壁垒 [7]

市场整体环境与基金行业表现 - 2025年以来全球宏观经济环境逐步回暖，A股市场在盈利预期改善与政策利好驱动下稳步上行，沪深300与创业板指累计涨幅均超20% [3][42] - 科技、消费及新能源板块成为市场领涨主力，市场交投活跃度显著提升，日均成交额较去年同期增长约15% [3][42] - 权益类基金产品整体收益率显著攀升，偏股混合型基金年内平均回报率突破25%，多只人工智能、高端制造等主题基金涨幅超过40% [3][42] 基金经理齐炜中及其管理概况 - 基金经理齐炜中累计任职时间5年又308天，现任基金资产总规模为39.19亿元，在管基金最佳任期回报为94.75% [5][44] - 齐炜中自2020年2月3日起管理大成消费主题混合等基金，自2021年3月17日起管理大成一带一路灵活配置混合基金 [5][44] 大成悦享生活混合A基金业绩表现 - 该基金成立于2021年12月10日，规模为1.46亿元，截至2025年12月5日单位净值为0.8782，自成立以来收益为-12.18% [8][47] - 基金2025年以来收益为14.69%，但近3月、近6月收益分别为-7.78%和-3.44%，业绩显著落后于同类平均的30.32%和23.53% [7][46][47] - 基金规模持续萎缩，自成立时募集2.71亿元后，各季度份额均被净赎回，截至2025年9月30日净资产为1.46亿元，较上期减少5.12% [18][19][57][58] 大成悦享生活混合A持仓与投资问题 - 基金重仓白酒、免税等传统消费板块，对即时零售、体验经济等新兴消费领域配置滞后 [8][47] - 具体持仓操作不佳：持有贵州茅台期间（2022年1月3日至2025年9月30日）股价下跌20% [10][11][49][50]；持有泸州老窖期间（2022年1月3日至2024年9月30日）股价下跌42%，2025年再次买卖期间股价又下跌8% [13][52]；持有迈瑞医疗和青岛啤酒期间，股价分别下跌17%和22% [15][54][56] 大成消费精选股票A基金业绩表现 - 该基金成立于2021年5月24日，规模为2.69亿元，截至2025年12月5日单位净值为0.8118，自成立以来收益为-18.82% [22][42][61] - 基金2025年以来收益为16.55%，但近3月、近6月收益分别为-7.31%和-2.44%，业绩落后于同类平均的30.14%和23.31% [21][60][61] - 基金规模大幅缩水，自成立时募集6.34亿元后持续遭遇净赎回，截至2025年9月30日净资产为2.69亿元，较上期减少2.09% [37][38][76][77] 大成消费精选股票A持仓与投资问题 - 基金对多只核心股票进行了频繁且效果不佳的买卖操作：持有金域医学期间（2021年7月1日至2022年3月31日）股价下跌54% [24][63]；持有海泰新光期间（2023年10月9日至2024年9月30日）股价下跌37% [27][66]；多次买卖南微医学，期间股价有涨有跌 [29][68] - 高位重仓并长期持有部分股票导致大幅亏损：持有中国中免期间（2021年7月1日至2023年6月28日）股价下跌62% [31][70]；多次买卖五粮液，在多个持有期间股价下跌，如2021年7月1日至2022年9月30日下跌41%，2024年4月1日至2025年3月31日下跌10% [33][34][72][73]；持有贵州茅台期间（2021年7月1日至2025年9月30日）股价下跌21% [36][75] 核心观点总结 - 在2025年A股牛市背景下，大成基金齐炜中管理的两只消费主题基金业绩显著落后于市场和同类产品 [3][8][22][42][47][61] - 基金业绩不佳的主要原因为投资组合过度集中于面临需求天花板的传统消费板块（如白酒、免税），未能及时配置新兴消费领域 [8][47] - 基金在具体个股操作上存在高位买入、止损不及时或频繁交易却未能获利等问题，导致持仓股票在持有期间普遍出现大幅下跌 [10][11][13][15][24][27][31][33][36][49][50][52][54][63][66][70][72][75]

行业趋势与政策倡议 - 医学人工智能被视为“人工智能+”最具潜力的落地赛道，其发展不是选择题而是必答题，不跟上就会落后 [2] - 医学AI的发展需要产学研结合以加速转化落地，不能依靠单一机构“单打独斗”，而需更多机构协作 [2] - 倡议打造全国领先的高质量医疗数据集，全面赋能诊疗、公共卫生和新药研发等环节 [2] - 倡议加快建设医疗数据基础设施，依托可信数据空间链接全流程数据资源，探索医疗健康领域数字经济发展新路径 [2] - 倡议构建粤港澳大湾区“AI+医疗”创新圈，通过优化数据资产管理、探索数据质量评价标准、推动数据合规流通，全面支撑AI在医疗领域的应用 [2] - 健康医疗数据是国家重要基础性战略资源，也是医学人工智能发展的关键基础资源 [2] 技术应用与价值定位 - AI技术有望收集提炼资深临床专家的经验并推广，帮助基层医生快速提升诊疗水平 [2] - 尽管AI技术可以表现卓越，但机器人或AI无法替代医生，因为医生工作的核心价值在于理解和关怀有思想、有情感的病人 [2] - 健康的一半是心理，疾病的一半是心理，这是机器无法替代的领域 [2] 行业会议与生态建设 - 首届大湾区医学人工智能大会暨2025金域医学大数据与人工智能生态大会在广州召开，旨在推动医学AI与大数据的融合创新，打造具有国际影响力的智慧医疗生态 [3] - 大会吸引了来自海内外超过400位医疗机构、IVD企业、药企、大数据及人工智能等领域专家参与，近70名专家学者与企业领军人物登台分享 [1] - 这是中国第三方医检行业首个人工智能生态大会，意味着AI在医疗诊断领域的探索和应用进入快车道 [3] 公司动态与产品布局 - 金域医学在大会上正式对外发布了医检可信数据空间，该空间未来将持续扩大生态合作网络，拓展更多新场景和数据产品，致力于打造全国性开放共赢的医检数据要素流通平台 [4] - 金域医学已入选国家数据局首批可信数据空间创新试点单位，并且是目前唯一入选的医疗机构 [4] - 公司已构建涵盖智能产品服务、专病模型服务、用户健康服务及医检可信数据空间四大核心板块的产品蓝图，直击健康管理、专病大模型开发、高质量科研产出等临床核心痛点 [4]

文章核心观点 - 人工智能在医疗领域的应用正驶入发展快车道，智慧医疗生态加速建设 [1] - 政策与市场双轮驱动，推动“人工智能+医疗”高质量发展 [3][4] 行业动态与公司进展 - 金域医学展示了新一批医检人工智能产品，包括检验项目评估智能体、体检中心总体解决方案、科研学术服务平台以及名医专病大模型 [1] - 金域医学自2020年布局AI医学检验，开发行业首个大模型“域见医言”及智能体“小域医”，累计解读报告近800万次 [1] - 金域医学与合作伙伴开发宫颈癌细胞病理人工智能、病理基因多模态大模型等专病辅诊大模型，提升诊断效率 [1] - 金域医学的金域云检平台为8.6万月活医生提供临床和科研支持，为16.8万月活用户提供健康咨询 [1] - 迈瑞医疗发布“瑞影人工智能+”解决方案，通过AI大模型提升用户专业超声能力，其“瑞影生态”升级了智能化的教培、质控、会诊一体化解决方案 [2] - 联影医疗于2018年左右开始系统性布局AI技术在医学影像与放疗设备中的协同应用，推动医疗影像技术迈向智能化、精准化 [2] 政策与市场环境 - 国家卫生健康委办公厅等五部门联合发布《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》，明确到2027年建立一批卫生健康行业高质量数据集和可信数据空间，形成一批临床专病专科垂直大模型和智能体应用 [3] - 政策目标包括基层诊疗智能辅助、临床专科专病诊疗智能辅助决策和患者就诊智能服务在医疗卫生机构广泛应用，基本建成一批医疗卫生领域国家人工智能应用中试基地 [3] - 医疗领域是AI技术落地的重要场景，既有海量数据，又有民生刚需 [4] - “人工智能+医疗”正进入政策与市场双轮驱动的发展期 [4] 技术应用与行业影响 - 从医学影像到医学检验，再到全病程管理，我国在“人工智能+医疗”方面取得了一系列成果 [1] - 医学影像是目前AI技术应用较为成熟的领域之一，AI技术通过辅助医生进行病灶识别，能够大幅提升诊断准确性和效率 [3] - 在医学检验领域，AI技术在样本分析、报告解读等方面发挥着越来越重要的作用，呈现出强劲的发展势头 [3] - “人工智能+医疗”已经极大地提升医疗服务效率和质量 [3]

行业趋势与政策倡议 - 医学人工智能被视为“人工智能+”最具潜力的落地赛道，是行业发展的必答题而非选择题 [2] - 行业发展需破解医疗资源分布不均、基层服务能力薄弱等问题，依赖“技术创新+体制机制创新+生态协同”的系统工程 [2] - 粤港澳大湾区正致力于构建“AI+医疗”创新圈，通过优化数据资产管理、探索数据质量评价标准、推动数据合规流通来支撑应用 [3] - 健康医疗数据被定位为国家重要基础性战略资源和医学人工智能发展的关键基础资源 [3] 大会与生态建设 - 首届大湾区医学人工智能大会暨2025金域医学大数据与人工智能生态大会在广州召开，是我国第三方医检行业首个人工智能生态大会 [1] - 大会吸引了来自海内外超400位医疗机构、IVD企业、药企、大数据及人工智能等领域专家参与，近70名专家学者与企业领军人物登台分享 [1] - 为构建协同创新生态，金域医学携手深圳南山区医疗集团、上海国际医学中心、中南大学湘雅医院等18家机构签署合作协议，将围绕专病大模型、智能体、数据要素流通等开展合作 [7] 公司战略与产品成果 - 金域医学发布医检可信数据空间，致力于打造全国性开放共赢的医检数据要素流通平台 [3][4] - 公司已入选国家数据局首批可信数据空间创新试点单位，并且是目前唯一入选的医疗机构 [4][5] - 公司构建了涵盖智能产品服务、专病模型服务、用户健康服务及医检可信数据空间四大核心板块的产品蓝图 [6] - 新一批医检AI产品在会上亮相，包括检验项目评估智能体、体检中心总体解决方案、科研学术服务平台以及名医专病大模型等 [6] - 自2020年布局“医检4.0”战略以来，公司探索出“数据—技术—应用”的创新路径 [6] 技术应用与业务数据 - 公司开发出行业首个大模型“域见医言”及智能体“小域医”，累计解读报告近800万次 [6] - 公司联合华为、腾讯、广医附一院等开发了宫颈癌细胞病理AI、病理基因多模态大模型DeepGEM等专病辅诊大模型，以提升诊断效率 [6] - 公司打造的金域云检KMC平台，为8.6万月活医生提供临床和科研支持，为16.8万月活用户提供健康咨询 [6] 核心观点与行业共识 - 医学AI的发展不能靠单打独斗，需要更多机构的协作，产学研结合是技术转化落地的关键载体 [2] - 人工智能在技术上表现出色，但无法替代医生理解病人诉求、期待及心理的核心价值 [3] - 行业期待构建开放协同、惠民实用的智慧医疗生态，让数据安全流通，让AI在临床场景中释放价值，助推医疗服务更精准、更普惠、更智能 [2][7]

行业投资评级 - 对医药生物行业评级为“增持”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 医药板块处于阶段震荡分化、轮动加快阶段，建议把握主题轮动及底部调整机会，尤其是创新药及产业链 [7][11] - 短期可把握流感等主题机会，中长期则需坚守创新与政策支持的方向 [7][11] - 2025年末的ESMO Asia和ASH会议揭示了肿瘤治疗从“广谱抗癌”走向精准分层，前沿技术不断拓展治疗边界，为创新药板块指明了关键投资方向 [7][11][14] 行业表现与估值 - 截至报告期，医药生物行业上市公司数为498家，行业总市值为72,066.76亿元，流通市值为65,266.10亿元 [2][5] - 2025年初至报告周，医药板块收益率为15.86%，同期沪深300收益率为16.51%，医药板块跑输0.65个百分点 [8][25] - 报告周（2025年12月第一周），沪深300指数上涨1.28%，医药生物指数下跌0.74%，在31个一级子行业中排名第21位 [7][8][11][25] - 报告周医药板块内部分化明显：医药商业、中药子板块分别上涨5.19%、0.03%；医疗器械、生物制品、化学制药、医疗服务子板块分别下跌0.93%、1.28%、1.14%、1.37% [7][8][11][25] - 以2025年盈利预测估值计算，医药板块估值26倍PE，相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为11% [8][28] - 以TTM估值法计算，医药板块估值29.3倍PE，低于历史平均水平（34.9倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为53.1% [8][28] 会议揭示的投资方向 - **关注拥有前沿技术平台的生物科技公司**：例如ASH会议上展示颠覆传统制备流程的体内生成CAR-T技术，以及ESMO Asia上针对B7-H3等靶点在非小细胞肺癌等实体瘤中显示积极疗效的ADC药物 [7][11][14] - **看好能够实现差异化布局的研发策略**：在实体瘤领域聚焦罕见靶点（如HER2突变、MET扩增）和探索优势人群的联合疗法；在血液瘤领域针对BTK抑制剂耐药后市场或探索固定疗程联合疗法 [7][11][14] - **重视血液瘤“慢病化”带来的长期投资价值**：随着BTK抑制剂、BCL-2抑制剂、CD38单抗等高效药物涌现，许多血液肿瘤正变成可控慢性病，形成用药周期长、市场空间持续扩大的存量患者市场 [7][11][14] ESMO Asia会议亮点 - **精准治疗向纵深发展**：双特异性抗体联合TKI正在重新定义EGFR突变一线治疗标准；针对难治的Ex20ins和HER2突变，新一代TKI如Zipalertinib、Sevabertinib和Zongertinib正在填补临床空白 [7][11][16] - **联合治疗模式不断突破**：“免疫+化疗+细胞治疗”（信迪利单抗+CIK）组合将客观缓解率推至80%；普那布林为多西他赛“赋能”打破二线治疗僵局 [7][11][16] - **“中国智造”表现亮眼**：百利天恒的全球首创靶向EGFR和HER3的双特异性抗体偶联药物Iza-bren研究是唯一入选的头颈部肿瘤研究，结果同步发表于《柳叶刀》主刊 [7][8][11][16] ASH会议亮点 - **中国研究影响力提升**：本届ASH有近90项中国研究入选口头报告，体现了中国在血液学领域日益增长的影响力 [8][11][17] - **引领前沿技术突破**：例如莱芒生物的代谢增强型CAR-T在极低剂量下实现高缓解率 [8][12][17] - **深耕临床未满足需求**：例如亚盛医药在耐药白血病领域、微芯生物西达本胺为高危淋巴瘤确立新标准 [8][12][17] - **体内CAR-T疗法成为焦点**：旨在将CAR-T从复杂昂贵的“定制药物”转变为便捷普惠的“即用型”治疗，治疗周期可从数周缩短至几天，成本有望降至传统方法的十分之一甚至更低 [8][12][18] 重点推荐公司表现 - 报告所列12月重点推荐公司（包括康方生物、药明合联、三生制药等10家）本月及本周平均下跌1.07%，跑输医药行业指数0.33个百分点 [8][37][38] 行业热点与公司动态 - **政策动态**：国家医保局与北京市政府共同启动中国药品价格登记系统，九家知名药企进行了首批价格登记 [23] - **产品进展**：复星医药自主研发的1.1类创新药芦沃美替尼片（复迈宁®）临床成果发布，填补了相关罕见病治疗空白 [23] - **研发与合作**：多家重点公司披露研发进展与合作，例如百利天恒收到与百时美施贵宝就Iza-bren合作的2.5亿美元里程碑付款；科伦博泰与Crescent Biopharma就SKB105达成合作，涉及8000万美元首付款及最高12.5亿美元里程碑付款 [41][44]

行业动态与大会概况 - 首届大湾区医学人工智能生态大会在广州召开，这是我国第三方医检行业首个人工智能(AI)生态大会，标志着AI在医疗诊断领域的探索和应用进入快速发展阶段 [1] - 大会吸引了超400位海内外专家参与，70余名学者与企业代表分享见解 [1] - 中国工程院院士钟南山表示，推进医学AI不是选择题，而是必答题 [1] 行业共识与发展路径 - 钟南山院士强调，大力发展医学人工智能是必然选择，单一机构难以完成，需要更多机构协作，特别是产学研结合对AI技术转化至关重要 [2] - 中国医院协会常务副会长毛群安指出，我国医疗资源分布不均、基层服务能力薄弱等问题，需要通过新一代信息技术创新来破解，这是一个需要技术创新、体制机制创新和生态协同的系统工程 [2] - 广东省政务服务和数据管理局局长王天广倡议，要打造全国领先的高质量数据集，加快建设医疗数据基础设施，并构建粤港澳大湾区“AI+医疗”创新圈 [2] 公司战略与核心产品 - 金域医学已构建涵盖智能产品服务、专病模型服务、用户健康服务及医检可信数据空间四大核心板块的产品蓝图 [4] - 自2020年布局“医检4.0”战略以来，公司探索出“数据-技术-应用”的创新路径，开发出行业首个大模型“域见医言”及智能体“小域医”，累计解读报告近800万次 [4] - 公司联合华为、腾讯等合作伙伴开发了宫颈癌细胞病理AI、病理基因多模态大模型DeepGEM等专病辅诊模型 [4] - 金域云检KMC平台为8.6万月活医生提供临床和科研支持，为16.8万月活用户提供健康咨询 [4] - 大会上，公司新一批医检AI产品逐一亮相，包括检验项目评估智能体、体检中心总体解决方案等 [4] 生态合作与数据平台 - 金域医学牵头建设的医检可信数据空间正式发布，公司此前已入选国家数据局首批可信数据空间创新试点单位，是当前唯一入选的医疗机构 [1][3] - 金域医学董事长梁耀铭表示，该空间将持续扩大生态合作网络，拓展更多应用场景和数据产品，致力于打造成为全国性开放共赢的医检数据要素流通平台 [3] - 金域医学与深圳南山区医疗集团、上海国际医学中心、中南大学湘雅医院等18家机构签署合作协议，未来将围绕专病大模型建设、智能体开发、数据要素流通等领域开展深入合作 [4] - 梁耀铭表示，公司拥有数据和应用场景，但更需要临床专家的需求指引、AI企业的技术赋能以及上下游伙伴的资源协同，将以本次大会为起点共建智慧医疗生态 [5] 人工智能在医疗中的定位 - 钟南山院士认为，AI有望将其数十年的临床经验提炼推广，助力基层医生快速提升诊疗水平 [2] - 钟南山同时强调，技术再出色的AI也替代不了医生，因为医生面对的是有思想、有情感的人，理解病人的诉求和期待是AI分析不出来的，医生的核心价值是“观察人、关怀人” [2]

行业与公司概览 * 纪要主要涉及医药行业，特别是创新药、医疗器械、CRO/CDMO、第三方实验室、原料药等细分领域，并具体分析了多家上市公司（如百济神州、恒瑞医药、药明康德、泰格医药、金域医学、迪安诊断、联邦制药、济川药业、天宇股份等）的投资机会与前景[1][2][4][6][9][10][11][13][18][19][21][23][24][26][27][28][29][32][33][35][36] 核心观点与论据 行业整体表现与展望 * 2025年11月医药板块整体表现疲弱，下跌3.6%，跑输沪深300指数约1.16个百分点，在31个子行业中排名第27位，波动加剧并出现深度回调，但月底出现反弹[3][5] * 创新药领域经过调整，股价、市场预期和资金配置已回到相对合理偏低水平，2026年双创板块仍具良好投资机会，行情有望延续[1][6] * 建议关注医保谈判目录和首版商保创新目录的发布，以及12月上旬ASH、ESMO Asia等国际会议的数据读出，这些因素可能带来积极影响[1][6][10] 当前行业热点 * 流感疫情：自10月以来流感数据持续创新高，超过2022至2024年同期水平，推动相关检测药物和疫苗个股上涨[7] * 政策支持：北京市出台15条措施支持医疗器械产业发展，包括地方产业支持、创新器械临床研发和注册上市助力，以及AI+医疗卫生发展[7] * 创新领域突破：小核酸药物（如礼来以12亿美元与申英生物达成协议）、GLP-1领域新进展（诺和诺德）、BCL-2抑制剂（百时神州在美国申报上市）等备受关注[7][8] 未来投资布局建议 * 关注前沿技术方向：双抗、多抗、ADC、PROTAC、小核酸及GLP-1等[9] * 关注研发实力雄厚的大型公司和具有Best/First in class潜力的biotech公司[9] * 关注困境反转机会：CRO、CDMO及其上游产业链，以及逐步走出集采并实现新品放量的医疗器械公司[9][11] PROTAC技术专题 * PROTAC技术优势：作为小分子，通过连接器（Linker）结合并降解靶蛋白，具有高选择性、可一对多降解蛋白、能有效避免特定毒性（如BCL-XL靶点的血小板毒性）、从根本上解决耐受性问题（如BTK激酶耐受）[14][15] * 与其他疗法对比：相较于单抗可进入细胞内，相较于小核酸不易被降解且部分候选物可透过血脑屏障，临床进展迅速[16] * 发展前景：全球有30条管线进入临床，中国有24条管线，其中7条已进入二期以上临床试验，辉瑞、BMS及百济神州等企业处于领先地位[16] * 关键催化剂：2025年12月将披露Kymriah KT621治疗特应性皮炎的数据，该产品对标市场价值超140亿美元的杜普利尤单抗，若口服疗效优异将提升市场渗透率[17] * 国内关注标的：拥有技术平台的企业（百济神州、恒瑞医药、石药集团、亚盛医药等）、布局相关管线的企业（海思科、海创、先声药业等）、以及特定靶点企业（STAT、白介4/白介13、JAK相关）[18] * 产业链机遇：PROTAC分子复杂，研发催生对上游分子砌块、靶蛋白配体、E3连接酶配体、化学连接子等的大量需求，具备配体库资源的企业（药石科技、阿拉丁等）和CRO/CDMO公司（药明康德、凯莱英等）将受益[18] 细分领域与公司分析 * **第三方实验室（金域医学、迪安诊断）**：预计2025年四季度业绩见底，2026年一季度开始回升，应收账款回款进度加快（金域医学10月单月回款1.6亿元，迪安诊断回款1.2亿元），IVD行业量价齐跌但龙头公司积极降本增效，AI医疗业务产生收入（金域医学2025年AI业务收入超1000万元，迪安诊断超4000万元），估值具有性价比（金域医学约25倍，迪安诊断约20倍）[4][19][20] * **联邦制药**： * 主业利空出尽，6-APA价格预计在2026年一季度进入拐点通道[4][29][30][31] * 制剂业务成长确定性浮现，胰岛素业务2025年营收预计达20亿元，明年保持20%-30%增长，动保业务2026年将进入拐点区间[4][29][32] * 创新管线UBT251进展顺利，国内二期临床年底结束，有望进入三期，具有较高BD交易潜力，公司市值翻倍希望很大[4][33][34][35] * **济川药业**：业绩可能见底回升，受冬季流感催化（北方省份流感发病率创近四年新高），感冒药渠道库存仅一个月左右，呼吸领域核心产品（蒲地蓝、小儿豉翘）市场份额第一，新流感新药玛咖洛沙韦片有望成长为20-30亿级别大单品，2025年预计利润15亿元，股息率6-7%，被纳入红利低波指数带来被动资金[21] * **CRO/CDMO（药明康德、泰格医药）**： * 海外降息预期若持续，将推动全球投融资数据向好，带来订单端边际变化，可能迎来戴维斯双击[22] * 泰格医药因国内创新药BD和投融资恢复（2025年前三季度国内创新药BD占全球比重超50%，一级市场投融资同比增长近70%），供需改善（新进入者减少），订单出现拐点（三季度新增订单实现中双位数增长），市场份额提升[24][25] * 潜在催化剂：药明康德关注NDA法案落地、降息预期、大型海外项目；泰格医药关注医保谈判结果、BD落地、订单反转[26] * **其他推荐公司**： * **先声药业**：收入结构优势明显，达利雷生和舍下片潜力大单品略超预期，研发和BD结合紧密，估值空间可达800亿元[27] * **三生制药与康方生物**：看好VEGFR双抗资产替代单抗前景，三生通过BD合作调整风险，康方进度领先[28] * **天宇股份**：在26-28年专利悬崖背景下，非沙坦业务放量，制剂和CDMO业务快速成长，净利润率有望恢复到10%-15%[36] 其他重要内容 AI技术应用 * 建议关注AI技术在医疗领域的应用，包括AI医疗、AI医药以及脑机接口，这些方向在2026年有反复出现机会的潜力[4][12] 组合表现与推荐 * 11月份组合跑赢医药行业一个多百分点，先声药业上涨超10%[13] * 12月推荐公司：创新角度推荐康方生物、三生制药、先声药业、联邦制药；拐点角度推荐药明康德、泰格医药、金域医学、迪安诊断、天宇股份、济川药业[13]

策略研究：中国中长期资金的制度、配置与空间 - 我国险资/理财/养老金规模合计已突破70万亿元，与同期沪深两市总市值相当，其中险资和理财规模均超30万亿元，合计占比超80% [2][5] - 中长期资金资产配置呈现"固收为基、权益渐进"特征，固定收益是主体，但不同资金因风险承受能力差异配置不同：社保基金偏重权益投资，保险机构债券配比更高，理财产品现金/银行存款配比更高 [2][5] - 监管对高风险权益类资产设定投资比例上限：保险资金最高50%（与偿付能力挂钩），社保基金与年金基金40%，基本养老保险基金30%；对低风险流动性资产设定下限或不设限 [4] - 面对利率下降与优质资产荒挑战，各类资金积极调整配置策略：险资巩固债券压舱石地位并逐步向长期地方债与跨境债延伸，权益配比稳步提升；理财对债券/非标债权配比大幅下降，转向高流动性资产；社保与养老基金2024年边际提升交易性金融资产配比 [5] - 保险机构与社保基金的A股重仓核心均为金融，但险资更偏好非银金融且持仓结构稳定，社保在银行权重更高；行业上险资自2024年以来在通信、电力设备等科技与先进制造领域敞口逐步提高，风格从"红利-稳健"向"红利-稳健+成长"扩展 [6][7] 生物医药研究：美国IRA第二批谈判价格影响分析 - 美国IRA法案第二批医保谈判新增15款药品，11款药品降幅至少50%，最高降幅达85%，均价降幅52%，降价后价格将于2027年1月1日生效 [2][7][13] - 具体药品降价情况：降糖药物Janumet/Janumet XR从526美元/月降至80美元/月（降幅85%）；司美格鲁肽三个商品名从959美元/月降至274美元/月（降幅71%）；阿卡替尼从14228美元/月降至8600美元/月（降幅40%） [8][14] - 据CMS估计，若谈判价格在2024年生效，可为医疗保险Part D节省44%开支（约120亿美元），这些药物占Medicare Part D处方药总覆盖成本约425亿美元（占比15%） [9][15] - 由于谈判产品均接近专利悬崖（如伊布替尼美国核心专利2026年到期），在仿制药冲击下IRA对产品销售影响较为有限；全球跨国药企面临大药专利悬崖，有望加大收购并购动作 [7][9][15] 重点公司业绩与动态 - 亚翔集成2025单Q3归母净利润同比增长39.6%，Q1~Q3毛利率提升8.8个百分点至21.8%；新签世界先进MEP工程项目金额31.63亿元，预计工期至2027年9月 [16][17][18] - 三生制药分拆蔓迪国际，蔓迪系列产品在中国脱发药物市场份额约57%，2022-2024年收入CAGR达21.7%；分拆旨在更好反映蔓迪国际自身价值并提高财务灵活性 [21][22][23] - 金域医学2025Q3经营性净现金流3.21亿元，应收账款回收改善明显；Q1-3惠民项目收入同比增长53.8%，智能体小域医报告解读调用超599万次 [24][25][27] - 广汽集团与华为合作高端智能新能源品牌"启境"，首款车型计划2026年年中上市；全固态电池中试产线2025年11月建成投产，计划2026年装车测试 [28][29][30] - 神州数码发布2025年员工持股计划，拟筹资上限3.6亿元；加强与字节跳动、腾讯云国际合作，推进AI驱动的数云融合战略 [49][50][51] 行业与市场数据跟踪 - 宏观层面：10月规上工业企业利润同比转负，行业分化加剧，上游行业表现略好于中下游；被动补库凸显需求偏弱 [31] - 有色金属：铜铝价格预期强势运行，2026年美联储降息流动性宽松和AI投资推升需求；碳酸锂供需将重回紧平衡，价格中枢明显上移；稀土磁材企业有望迎来业绩估值双击 [39][40][41][42] - 商业航天：国家航天局发布2025-2027年商业航天发展行动计划，预计2027年基本实现商业航天高质量发展；多款商业火箭（朱雀三号、天龙三号）有望年内首飞 [43][44][45] - 金融工程：中证2000指数增强策略本年超额收益达27.6%；上周价量因子表现较好，大类因子中价量、盈利、市值因子超额收益领先 [65][66][67]