纪要涉及的行业和公司 - **行业**：刀具、机床、公控、工业自动化、新能源、电梯、轨交、电气 - **公司**：汇川 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - **刀具和机床**：去年全年表现平淡，但去年12月及今年1月表现超预期，今年1月虽工作日减少，刀具和成型机床订单仍正增长 [1] - **公控行业**：去年11 - 12月正增长，今年1月下滑有节日因素，刨除后处于复苏过程，24年三四季度企业订单开始逐渐转正 [1][4] - **工业自动化行业**：市场规模近3000亿元，包括控制类、驱动类、执行类、传感类等；2022年增速放缓至1.1%，2023年市场规模下降 [11][20] - **新能源行业**：新能源车发展历经技术探索、小规模试点、规模化推广、全国范围推广等阶段；23年乘用车市场空间达700多亿元 [21][22] - **电气行业**：2023年我国电气产量156万台，同比增长7%，保有量1063万台，同比增长10% [25] - **电梯行业**：国内规模4900多亿元，国产化率超60%，23年销量146万台中更新计划需求21万台，占比14%，更新大潮逐渐到来 [25][26][27] 公司层面 - **业务板块及占比**：业务包括工业自动化、新能源、电梯，收入占比分别约50%、33%、17%，毛利主要由工业自动化和电梯贡献 [2] - **业绩表现**：过去16年收入复合增长率38.8%，归母净利润复合增长率33%；21 - 23年工业自动化收入分别增长43%、21%、17%，每年跑赢市场20个百分点；24年上半年自动化收入增长9%多，毛利增长4%多 [4][10] - **盈利预测**：预计24 - 26年实现利润分别为49亿、57.7亿、68亿 [3] - **估值情况**：目前处于估值相对底部区间，后续估值修复要看行业复苏及公司表现，预计PE会从25年的32倍左右回到40倍左右 [3][30] - **各业务板块情况** - **工业自动化**：产品布局覆盖驱动层、控制层、边缘层、执行传感层及工业互联网平台；小型PLC和通用伺服器市占率提升快，23年小型PLC市占率达15.3%，通用伺服市占率28%排名第一；低压变频器市占率17%排名第二，中高压变频器市占率15.9%排名第一；工业机器人国内排名第四，市占率6.5% [18][16][17][19] - **新能源**：布局电机电控、动力总成等，电机和驱动总成搭载量增速超40%，OBC复合增长率近70%；24年上半年汇川联合电控产品市场份额11%，总体排名第二，第三方供应商中排名第一 [22] - **电梯**：布局电气控制系统、门系统等；产品包括驱动控制一体化、门系统等解决方案；该板块发展平稳，为公司创造稳定现金流 [27][28][29] - **轨交**：布局牵引变轴器、高压箱等产品；国产化率较低，23年收入5.5亿增长20%，24年上半年收入2.2亿同比增长8% [24][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 汇川最早只有单一变频器产品，下游定位电梯领域，后向综合解决方案提供商转型，进入新能源车、工业机器人等领域 [6][7][8] - 公司产品基于IP集成开发模式，综合考虑宏观行业分析、公司战略规划等因素 [21] - 电梯寿命约15年，但很多不到10年需更换部件，目前更新计划需求占比14%，更新大潮逐渐到来 [26]

业务表现与订单情况 - 2024年四季度工业自动化订单较三季度有所复苏，泛3C、机床、空调制冷、橡塑、食品饮料等传统行业订单表现较好 [3] - 工程机械行业订单基于电动化需求实现较快增长 [3] - 公司预计设备更新政策将带来自动化相关业务的订单支撑 [5] 战略与理念 - 公司提出“两提、四节、双安全”理念，即提高效率和品质，节约能源、场地、人工和材料，确保设备和人员安全 [4] - 在节能方面，公司为冶金和化工领域提供解决方案，帮助客户降低能耗和节约用水 [4] 设备更新驱动力 - 技术进步：新技术提高生产效率、产品质量和生产灵活性，降低生产成本 [4] - 市场需求变化：消费者对产品品质需求提升，推动企业更新设备 [4] 电梯业务展望 - 电梯业务未来重点推进跨国企业业务、海外客户拓展、电梯电气整体解决方案和后服务市场 [6][7] - 公司电梯产品在跨国大客户中的份额逐步提升 [6] - 电梯后服务市场需求量逐步提升，公司通过智能化产品助力电梯升级换代 [7] 数字化业务优势 - 公司数字化业务围绕生产侧和后服务市场侧展开，具有对设备场景和工艺的深厚积累 [8] - 公司在自动化领域深耕20余年，懂客户和行业应用，具备优势 [8] 并购方向 - 公司并购围绕自动化、精密机械、工业软件、新能源及上下游产业链方向，以完善产业生态并拓宽业务边界 [9] 投资者关系活动 - 2025年1月3日至1月21日，公司共举办多场投资者关系活动，包括现场调研、电话会议和券商策略会 [1][2][3] - 参与机构包括泰康资产、国泰基金、安信基金、工银瑞信基金、广发基金等 [1][2][3]

投资评级 - 报告对汇川技术的投资评级为“买入”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 汇川技术在行业周期底部通过控制费用率和人员数量，保持了剔除车以外业务的稳步发展，人均创收和创利均处于行业前列 [2] - 2023年受行业景气度、行业结构和市场竞争影响，公司盈利能力有所回落，但2024年上半年剔除车以外的业务扣非净利率呈现企稳趋势，未来随着制造业景气修复和PPI企稳回升，公司盈利有望逐步改善 [2] - 海外市场是汇川技术未来的重要增长空间，公司依托行业工艺积累和渠道布局，有望在海外市场逐步突破 [2] 公司发展 - 汇川技术自2012年开始经营新能源车业务，2016年加大投入进军乘用车领域，剔除车业务后的人均收入从2012年的65万元提升至2023年的119万元，较十年前显著提升 [11][14] - 2023年汇川技术剔除车业务的人均收入为119万元，较国内主要竞对公司高出约21%，人均净利为26万元，远高于国内主要竞对公司 [11][14][17] - 2023-2024年公司主动控制费用率，剔除车业务后销售费用率在2023年短暂提升，2024年上半年逐步回归均值，管理费用率控制在5%左右，研发费用率提升至11% [18][20] - 2024年上半年公司剔除车业务的毛利率为42%，扣非净利率为18%，加回研发费用率后为29%，较2023年企稳回升 [21][22] 行业与市场 - 2024年12月制造业PMI为50.1%，制造业继续保持扩张，但PMI分项反映价格端仍有压力，底部基本明确，部分中观指标和外资龙头订单表现出修复趋势 [5][25] - 2024年下半年政策托底，企业与市场信心有所修复，PPI同比在2023年中旬触底，2024年11月降幅缩窄至-2.5%，呈现底部震荡企稳趋势 [22][25][27] - 海外工控市场空间约为国内的3-4倍，2022年全球工控市场空间约13444亿元，中国市场占比22%，北美、欧洲分别占26%、20%，新兴市场仍有广阔空间 [28][29][30] - 2022年后国内制造业产能逐步外迁，生产类工业品出口加速，行业龙头加大海外市场布局，预计生产类装备及其上游核心零部件将迎来出口快速增长 [33] 财务数据 - 2023年汇川技术营业总收入为30420百万元，营业成本为20215百万元，毛利率为34%，扣非净利率为13% [37] - 2024年预计营业总收入为37494百万元，营业成本为26099百万元，毛利率为30%，扣非净利率为13% [37] - 2025年预计营业总收入为45635百万元，营业成本为32432百万元，毛利率为29%，扣非净利率为13% [37] - 2026年预计营业总收入为54839百万元，营业成本为39312百万元，毛利率为28%，扣非净利率为13% [37]

公司基本信息 - 公司A股当前股价为57.20元，深证成指为9976.00 [1] - 公司12个月股价波动范围为74.94元至39.17元 [1] - 公司总发行股数为2692.25百万股，A股数为2280.83百万股，A股市值为1304.64亿元 [1] - 主要股东为香港中央结算有限公司，持股比例为20.51% [1] - 每股净值为10.05元，股价/账面净值为5.69 [1] - 公司股价在过去一个月、三个月和一年分别下跌7.1%、1.4%和2.0% [1] 投资评级 - 报告给予公司"买进"评级，目标价为67元 [1][7] - 近期评级历史显示，2024年7月29日为"区间操作"，2024年8月27日为"买进"，2024年10月29日为"区间操作" [2] 产品组合 - 公司产品组合中，通用自动化类占比46.5%，新能源汽车&轨道交通占比38.5%，电梯电气类占比14.4%，其他占比0.6% [3] 机构投资者持股 - 机构投资者中，基金持有流通A股的21.5%，一般法人持有30.2% [4] 子公司联合动力 - 子公司联合动力拟发行不超过7.1亿股，募资48.6亿元，用于新能源车核心零部件生产建设 [7] - 联合动力2023年实现扭亏为盈，归母净利润1.9亿元，2024年上半年归母净利润2.8亿元 [7] - 联合动力2021-2023年收入分别为29.0、50.3、93.7亿元，CAGR达79% [7] - 联合动力毛利率从2021年的11.6%提升至2023年的15.2%，2024年上半年进一步提升至15.5% [7] - 联合动力2024年上半年新能源乘用车电控产品市场份额约11%，在第三方供应商中排名第一 [7] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司净利润分别为49、58、69亿元，YOY分别为+3%、+19%、+20% [7] - 预计2024-2026年EPS分别为1.8元、2.2元、2.6元，对应PE分别为31倍、26倍、22倍 [7] 财务数据 - 2022-2026年公司营业收入预计分别为23008、30420、36815、43921、50216百万元 [11] - 2022-2026年公司归属于母公司所有者的净利润预计分别为4320、4742、4881、5811、6945百万元 [11] - 2022-2026年公司每股盈余（EPS）预计分别为1.64、1.78、1.82、2.17、2.59元 [9] - 2022-2026年公司A股市盈率（P/E）预计分别为34.88、32.13、31.38、26.36、22.06倍 [9]

投资评级 - 汇川技术的投资评级为“买入”，12个月目标价格为人民币61.2元，基于25倍的2026年预期市盈率并以9.5%的股权成本贴现回2025年 [10][11] 核心观点 - 汇川技术2024年12月份工业自动化板块订单同比增长20%以上，环比增长低个位数，表现好于往年同期水平（2021-23年12月份平均环比约-7%）[1] - 12月份订单改善主要受到电动工程机械、消费电子、智能手机、空压机、印刷包装等下游市场推动 [1] - 预计2024年四季度/全年整体收入将同比增长21%/24%，净利润同比增长20%/7%至人民币17亿/51亿元 [1] - 新能源汽车零部件板块收入在2024年四季度/全年同比增长36%/67%，而9-11月份/1-11月份中国新能源汽车累计产量同比增长47%/35% [4] 行业对比 - 海天国际12月份订单同比增长位于10%-20%区间低端，环比下降10%-20%，国内订单同比下降低个位数，海外订单同比增长40%以上 [2] - 禾川科技12月份订单同比下降约30%，环比下降约30%，疲弱表现不仅限于电池和光伏领域，还包括传统下游市场 [2] 公司竞争力 - 汇川技术是国内工业自动化领域的龙头企业，变频器/伺服系统的市场份额已达到18%/29%并位居国内第二/第一 [7] - 预计海外收入占比将从2023年的6%升至2030年的18%，小型/大型PLC产品领域的市场份额将继续扩大 [7] - 新能源汽车零部件产品的市场份额继续提高，数字化业务发展有望超出预期 [7] - 公司研发成效行业领先，新产品线成功率高，产品组合全面、下游市场覆盖广泛，加大了客户的转换成本 [7] 财务预测 - 预计2024年四季度/全年整体收入将同比增长21%/24%，净利润同比增长20%/7%至人民币17亿/51亿元 [1] - 2024年四季度/全年工业自动化板块收入同比增长6%/4%，新能源汽车零部件板块收入同比增长36%/67% [4] - 2024年12月份工业自动化板块订单同比增长20%以上，环比增长低个位数 [1]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 子公司联合动力 IPO 获得深交所受理 拟发行不超过 7.1 亿股 占发行后总股本的 10%~25% 拟募资 48.6 亿元 投入"新能源车核心零部件生产建设"等项目（总投资额 66.9 亿元）[7] - 联合动力营收逐年跨越式增长 24Q1-3/2023 年为 104/94 亿元 同+96%/79% 21-23 年 CAGR 达 80% 占汇川技术收入比重由 21 年 16%增长至 24Q1-3 的 41% 利润占比约 13%（24H1）[7] - 联合动力构建多层次部件架构 系统级、组件级、模块级产品同步快速发展 24H1 电驱/电源系统销量达 134/37 万台 收入 51.4/8.8 亿元 占比达 85%/15% 24H1 联合动力电控产品份额约 11% 居国内第三方第 1（总排名第 2）[7] - 联合动力 24H1/2023 年毛利率为 16.0%/14.6% 24H1/23/22 年归母 2.8/1.9/-1.8 亿元 24H1 净利率 4.7% 期间费用率由 21 年的 19.1%下降为 24H1 的 9.9% 预计远期净利率有望提升[7] - 24H1 联合动力前五大客户为理想、广汽、奇瑞、长安、吉利 收入占比为 33.2%/14.0%/6.8%/6.4%/6.0% 其中理想占比较 23 年+13.2pct 预计系混动产品&新车型放量带动 与沃尔沃、Stellantis、大众、奥迪、保时捷、捷豹路虎等海外车企深度合作 OBC 和 DC/DC 已对多个海外品牌批量供货 目前为 170+个车型提供动力解决方案 预计增程&插电式占比约 80%[7] - 截至 24H1 联合动力总资产/净资产达 129.7/41.7 亿元 较 23 年+6.8/2.9 亿元 24H1/23/22/21 年资产负债率为 67.9%/68.5%/65.3%/70.4% 整体稳健向好[7] - 维持公司 24-26 年归母净利润 50.3/60.1/71.8 亿元 同比+6%/+20%/+19% 对应现价 PE 分别 30 倍、25 倍、21 倍 给予 25 年 35 倍 PE 目标价 78.1 元[7] 盈利预测与估值 - 2022A/2023A/2024E/2025E/2026E 营业总收入（百万元）分别为 23008/30420/37561/46066/54585 同比（%）分别为 28.23/32.21/23.47/22.64/18.49[1] - 2022A/2023A/2024E/2025E/2026E 归母净利润（百万元）分别为 4320/4742/5028/6012/7177 同比（%）分别为 20.89/9.77/6.04/19.56/19.39[1] - 2022A/2023A/2024E/2025E/2026E EPS-最新摊薄（元/股）分别为 1.60/1.76/1.87/2.23/2.67 P/E（现价&最新摊薄）分别为 35.09/31.96/30.14/25.21/21.12[1] 市场数据 - 收盘价(元) 56.30 一年最低/最高价 39.17/74.94 市净率(倍) 5.70 流通A股市值(百万元) 128,410.95 总市值(百万元) 151,573.46[5] 基础数据 - 每股净资产(元,LF) 9.88 资产负债率(%,LF) 49.29 总股本(百万股) 2,692.25 流通 A 股(百万股) 2,280.83[6] 财务预测 - 2023A/2024E/2025E/2026E 营业总收入（百万元）分别为 30,420/37,561/46,066/54,585 营业成本(含金融类)（百万元）分别为 20,215/26,164/32,536/38,501 毛利率(%)分别为 33.55/30.34/29.37/29.47[8] - 2023A/2024E/2025E/2026E 归母净利润（百万元）分别为 4,742/5,028/6,012/7,177 归母净利率(%)分别为 15.59/13.39/13.05/13.15 收入增长率(%)分别为 32.21/23.47/22.64/18.49 归母净利润增长率(%)分别为 9.77/6.04/19.56/19.39[8] - 2023A/2024E/2025E/2026E 每股净资产(元)分别为 9.15/10.64/12.47/14.62 ROIC(%)分别为 15.28/12.83/14.07/15.15 ROE-摊薄(%)分别为 19.37/17.68/18.04/18.36 资产负债率(%)分别为 48.93/47.30/47.42/46.94 P/E（现价&最新股本摊薄）分别为 31.96/30.14/25.21/21.12 P/B（现价）分别为 6.16/5.29/4.52/3.85[8]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价78.1元 [3] 核心观点 - 公司营收逐年跨越式增长，24Q1-3/2023年为104/94亿元，同比增长96%/79%，21-23年CAGR达80% [1] - 公司占汇川技术收入比重由21年16%增长至24Q1-3的41%，利润占比约13%（24H1） [1] - 产品结构方面，公司构建多层次部件架构，系统级、组件级、模块级产品同步快速发展，24H1电驱/电源系统销量达134/37万台，收入51.4/8.8亿元，占比达85%/15% [1] - 根据NE时代，24H1公司电控产品份额约11%，居国内第三方第1（总排名第2）；驱动总成/电机/OBC份额5.9%/4.7%/4.6%，排名第4/5/8 [1] - 看好新客户&新车型贡献增量，预计25年收入同比+40%~50% [2] - 客户结构方面，24H1公司前五大客户为理想、广汽、奇瑞、长安、吉利，收入占比为33.2%/14.0%/6.8%/6.4%/6.0%，其中理想占比较23年+13.2pct [2] - 公司与沃尔沃、Stellantis、大众、奥迪、保时捷、捷豹路虎等海外车企深度合作，OBC和DC/DC已对多个海外品牌批量供货 [2] - 车型结构方面，公司目前为170+个车型提供动力解决方案，预计增程&插电式占比约80% [2] - 展望25年，理想&小米&奇瑞&广汽新车型有望进一步贡献增量，预计全年收入有望达210~230亿元，同比+40%~50% [2] - 维持公司24-26年归母净利润50.3/60.1/71.8亿元，同比+6%/+20%/+19%，对应现价PE分别31倍、26倍、22倍 [3] 财务数据 - 24H1/2023年毛利率为16.0%/14.6%，24H1/23/22年归母2.8/1.9/-1.8亿元，24H1净利率4.7% [9] - 24H1/23/22/21年期间费用分别为6.0/9.5/8.0/5.5亿元（其中研发费用分别为4.1/6.3/5.7/3.9亿元），期间费用率由21年的19.1%（研发费用率13.5%）下降为24H1的9.9%（研发费用率为6.7%） [9] - 预计远期净利率有望达8% [9] - 截至24H1，公司总资产/净资产达129.7/41.7亿元，较23年+6.8/2.9亿元 [10] - 24H1/23/22/21年资产负债率为67.9%/68.5%/65.3%/70.4%，整体稳健向好 [10] 市场数据 - 收盘价58.58元，一年最低/最高价39.17/74.94元，市净率5.93倍 [5] - 流通A股市值133,611.25百万元，总市值157,711.78百万元 [5] - 每股净资产9.88元，资产负债率49.29%，总股本2,692.25百万股，流通A股2,280.83百万股 [12]

投资者关系活动概况 - 活动时间：2024年12月9日至12月26日 [3] - 活动地点：线上电话会议及线下深圳、苏州汇川技术总部 [3] - 接待人员：董事、副总裁、董事会秘书宋君恩先生，投资者关系总监王兴苒先生，投资者关系经理张键明女士 [3] - 参与投资者：包括基金、券商、资产管理公司等，共计超过100人 [3][8][11] 业务发展与市场策略 - 自动化业务：变频器和伺服产品在中国市场领先，未来增长驱动力包括产品竞争力提升、国产化红利、离散市场和项目型市场拓展、海外市场扩展 [3][4] - PLC产品：通过补充大型PLC产品、搭建生态、积累工艺等方式提升竞争力，替代后易产生粘性并带动其他产品销售 [4] - 新产品推广：精密机械、气动产品、传感器等新产品通过多产品绑定销售策略，围绕3C、锂电、光伏等领域打造解决方案 [4][5] - 海外战略：行业线出海和借船出海策略，利用中国市场跨国企业客户和行业定制化解决方案向海外延伸，跟随中国制造业龙头企业出海 [5] 新能源汽车业务 - 客户结构：新势力车企（如理想）、国内车企（如广汽、长城）、海外车企 [5] - 业务增长：客户结构优化，支撑业务增长的客户数量提升，实现快速增长 [5] 数字化业务 - 数字化平台：InoCube平台在港口、空压机、注塑机、电梯、纺织等应用场景实现落地 [6] - 发展方向：深耕“自动化+数字化”，提供易用、易部署、用得起的数字化解决方案 [6] 投资者交流与信息披露 - 交流内容：与投资者进行充分交流，确保信息披露真实、准确、完整、及时、公平 [6] - 调研承诺：现场调研投资者签署调研《承诺书》 [6][10]

证券代码：300124 证券简称：汇川技术 公告编号：2024-100 深圳市汇川技术股份有限公司 一、内部转让计划概述 关于公司实际控制人履行《赠与协议》暨实际控制人与其 2021 年 9 月 18 日，朱兴明先生与其女儿朱瀚玥女士签署了《赠与协议》， 朱兴明先生为体现对其女儿的关爱，将其直接持有的公司股票 20,602,113 股（占 公司总股本比例 0.77%），以及公司第一大股东深圳市汇川投资有限公司（以下 简称"汇川投资"）21.7029%股权的全部财产权益无偿赠与给其女儿朱瀚玥女士。 朱瀚玥女士在《赠与协议》中承诺，因受赠股票及受赠股权而取得的表决权，将 一致行动人之间内部转让股份计划实施完成的公告 1 本公司实际控制人朱兴明先生保证向本公司提供的信息内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 本公司及董事会全体成员保证公告内容与信息披露义务人提供的信息一致。 特别提示： 2024 年 11 月 14 日，深圳市汇川技术股份有限公司（以下简称"公司"）披 露了《关于公司实际控制人履行<赠与协议>暨实际控制人与其一致行动人之间 内部转让股份计划的提示性公告》（公告编号：2024-0 ...

公司动态 - 北京汇川技术有限公司近日成立，法定代表人为郭立鹏，注册资本为3亿元 [1] - 公司经营范围涵盖人工智能理论与算法软件开发、人工智能基础资源与技术平台、人工智能通用应用系统、人工智能应用软件开发等领域 [1] - 该公司由汇川技术全资持股 [2]