报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1. 2024年前三季度营业收入同比增长26.22%,归母净利润同比增长1.04% [1][2] 2. 前三季度毛利率下降4.76个百分点,主要受产品销售结构变化及市场竞争加剧影响 [1] 3. 新能源汽车业务保持较好增速,电梯业务加大市场开拓力度 [1] 4. 通用自动化收入增速放缓,主要受光伏锂电行业需求大幅下滑影响,但预计四季度负面影响将减少 [1] 5. 公司是国内工控龙头,短期业绩增速有所放缓,但不改长期增长趋势,新能源车业务进入收获期,整体业绩或将回暖 [1] 财务数据总结 1. 2024年前三季度营业收入同比增长26.22%,归母净利润同比增长1.04% [1][2] 2. 2024年前三季度毛利率为31.02%,同比下降4.76个百分点 [1][5] 3. 2024年前三季度期间费用率有所下降,研发费用维持高位 [6][7] 4. 2024年前三季度ROE略有下滑 [8] 5. 公司2024-2026年预测归母净利润为49.69/59.66/72.05亿元,对应PE为30/25/21倍 [1][9]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年前三季度营收同比增26.22%,归母净利润同比增1.04% [6] - 2024年第三季度营收同比增20.13%,归母净利润同比降0.54% [7] - 期间费用率同比下降 [7][8] 业务情况 - 新能源汽车业务收入高增,通用自动化业务略有增长 [8][10] - 新能源汽车业务有望保持快速发展,盈利能力有望进一步提升 [10] - 通用自动化业务在机器换人和工厂自动化/智能化背景下仍有较大成长空间 [10] 财务预测 - 预计2024-2026年归属母公司净利润分别为50.07亿元、59.04亿元、70.37亿元 [11] - 给予公司2024年30-35倍PE,对应合理价格区间56.10元-65.45元/股 [11] 其他内容 主要财务指标 - 2024年前三季度毛利率31.02%,同比降4.76pct [6] - 2024年前三季度期间费率18.12%,同比降2.19pct [7] - 2024年第三季度期间费率17.05%,同比降1.91pct [8] - 应收账款、应付账款、存货等主要资产负债项目同比变动情况 [13] 可比公司估值 - 可比公司2024年PE均值为128.90倍 [14]

通用自动化业务分析 - 通用自动化业务主要包括先进SBU、高端SBU和能源工业SBU，占比分别为30%+、略小于30%和略小于30% [1][2] - 三季度通用自动化业务受到光伏锂电行业需求大幅下滑以及部分传统行业需求下滑的影响 [2] - 通用自动化业务毛利率相对二季度基本持平 [2] - 预计10月通用自动化业务订单会实现同比正增长，下游行业中流程行业、工程机械电动化、储能、泛3C等领域表现较好 [2] 工业机器人业务分析 - 工业机器人主要应用于手机、3C、锂电、光伏、汽车等行业，前三季度整体增速高于通用自动化业务 [2] - 工业机器人业务具有一定周期性特点，三季度项目相对较少 [2] PLC产品分析 - PLC产品包括小型、中型和中大型，均实现了大批量销售 [2] - 今年锂电和光伏行业需求下滑对PLC产品收入带来一定压力，但在3C、机床、金属制品等行业增长良好 [2] - PLC是公司的战略产品，未来力争实现20%以上的市场份额 [2] - 公司大型PLC产品目前处于研发阶段，预计今年年底推出样机 [2] 解决方案布局 - 公司正在推进面向TOP客户和中小客户的定制化解决方案销售，包括变频器、伺服、PLC、工业机器人、精密机械等多产品组成的解决方案 [2][3] 下沉市场和新品类拓展 - 针对下沉市场，公司采取"渠道为王"、"扎寨子"的策略，综合SBU板块今年以来增速超过40% [3] - 公司通过多产品销售策略，将新产品如丝杠、直线导轨、CNC等导入到机床、3C等行业 [3] 海外市场布局 - 从短期订单角度来看，非欧美区域优先级更高一些，但从长远角度来看欧美区域是公司的战略重点市场 [3] - 公司自动化业务的出海主要有两种模式：一是随中国OEM设备商出海，二是跟随一带一路总包商出海，今年出海业务销售规模约几亿元，同比实现翻倍以上增长 [3] 新能源汽车业务 - 新能源汽车业务的前五大客户在该板块收入占比超过50% [4] - 公司新能源汽车50亿苏州产能扩建项目将根据客户订单情况分批建设 [4] - 公司新能源汽车产品结构以电驱系统类产品为主，占比约80% [4] - 基于公司定点项目逐步落地，预计2025年新能源汽车业务仍会保持较快增长 [4] 电梯业务 - 国内新梯需求较弱，公司会通过海外跨国企业客户、电梯后服务市场及大配套业务来弥补国内需求下滑 [4] 数字化和软件业务 - 公司数字化平台和工业软件业务包括INOCUBE软件平台、IFA工厂自动化软件平台等 [5] - 公司今年软件业务订单规模为1-2亿元 [5] - 公司正在推动自动化和数字化解决方案与仿真技术的融合 [5] 其他 - 公司在北美设立仓储中心以满足当地客户的快速交付需求，未来生产基地选址正在考虑墨西哥和美国 [6] - 公司今年经营性现金流表现较好，主要得益于应收账款管理 [6] - 公司未来净利率提升主要来自于规模增长和经营效率提升 [6] - 公司研发费用率总体维持在8%-10%之间 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 通用自动化业务 - 通用自动化收入约34亿元,同比下滑约8%,主要受到光伏、锂电高基数影响 [2] - 通用变频器/通用伺服/PLC&HMI/工业机器人收入约12/13/3.1/2.2亿元,同比变化约-2%/-15%/-25%/+8% [2] - 通用伺服及配套PLC主要应用在光伏下游,需求受限更为明显 [2] - 预计Q4光伏锂电等基数压力减弱,纺织、包装等传统行业和3C电子需求持续恢复,后续财政政策发力将进一步推进制造业复苏预期 [2] 新能源车业务 - 新能源车收入约44亿元,同比增长约91% [2] - 乘用车方面,主要客户（理想、广汽、小鹏、小米等）交付量同比增长 [2] - 商用车方面,汇川联合动力9月装机量为12224辆,市占比27.6%,维持第一且较上月有所上涨 [2] - 子公司联合动力上半年净利润率6.32%,收入及盈利大超预期,Q4有望实现更多利润贡献 [2] 智慧电梯业务 - 智慧电梯收入约13亿元,同比下滑约12% [2] - 2024年1-9月,国内房屋竣工面积累计同比下滑24.4%,其中住宅/办公楼/商业营业用房累计同比下滑23.9%/35.3%/24.5% [2] - 公司有望通过把握后服务市场和大配套市场的结构性机会来对冲地产周期的影响 [2] 轨交交通业务 - 轨交交通收入约1.2亿元,同比下滑约29% [2] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润为49.2/60.1/72.4亿元,同比增长4%/22%/21% [3] - 给予2025年30倍PE,目标价67.24元,维持"买入"评级 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"强推"评级 [1] 报告核心观点 - 公司新能源汽车业务进入业绩兑现期,有望成为公司重要利润增长点 [2] - 公司通用自动化业务2024年第四季度或迎拐点,2025年有望重拾较快增长 [2] - 适当调整公司盈利预测,预计2024-2026年收入和归母净利润均有较快增长 [2] 公司投资评级 - 报告给予公司2025年32倍PE,对应目标价为69.1元 [2] 公司财务数据 - 2024年前三季度营收为254亿元,同比增长26.2% [1] - 2024年前三季度归母净利润为33.5亿元,同比增长1.0% [1] - 2024年前三季度扣非净利润为31.3亿元,同比增长2.9% [1] - 2024年单三季度营收为92亿元,同比增长20.1% [1] - 2024年单三季度归母净利润为12.4亿元,同比下滑0.5% [1] - 2024年单三季度扣非净利润为10.7亿元,同比下滑9.5% [1]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 行业或公司: - 汇川技术,一家上市公司,主要从事工业自动化、新能源汽车电驱动和电源产品、智能电机等业务。 2. 核心观点和论据: - 通用自动化业务: - 推行"狼狈计划",加强解决方案销售,提升对大客户和行业客户的服务能力。[1][2][3][4][5] - 加强渠道建设,提升对中小客户的覆盖。[10][11][18][67] - 将产品线管理调整为以解决方案为中心的纵向运作模式。[5][6][51][52] - 新能源汽车业务: - 规模效应凸显,盈利能力持续提升。[12][13][22][29] - 产品线丰富,从纯电到插电式混动全覆盖,市场地位和品牌进一步提升。[12][13] - 持续开发第五代平台产品,如电驱、动力总成等。[12] - 智能电梯业务: - 受房地产行业下滑影响,收入有所下滑。[12][13][33] - 加强大项目和海外市场开拓,以及后市场业务,弥补国内下滑。[13][34] - 国际化: - 在欧洲、北美等地建立研发、生产、销售中心,提升本地服务能力。[13][38][39][60][61] - 加强在亚太、中东、南美等新兴市场的布局。[13][45] - 战略聚焦: - 将工业机器人、高性能电机等"战略资助业务"作为未来增长点,加大投入。[3][4][51][52] 3. 其他重要内容: - 2022年1-9月业绩: - 收入254亿元,同比增长26%。[7][8] - 毛利率下降4.8个百分点,主要受新能源汽车业务占比上升影响。[7][8][9] - 费用率控制较好,研发费用率8.7%。[9] - 2022年全年展望: - 收入目标无需调整,但规模经济论存在较大压力。[22][30] - 各业务板块2023年增长目标较为乐观,预计高于行业水平。[30][45][46]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予买入评级 [6][9] 报告的核心观点 公司概况 - 公司成立于2003年,从单一的变频器供应商,成长为多行业、多层级、多产品的平台化技术方案解决厂商 [4] - 公司业务主要覆盖通用自动化、智慧电梯、新能源汽车和轨道交通四大业务模块 [22] - 公司在工控自动化领域的技术积累较为深厚,技术拓展也更加水到渠成 [23][24] - 公司通过并购、合资、产业投资等多种手段,不断拓展业务范围 [37] - 公司实施了多次组织变革,不断发现和解决组织架构的问题,实现可持续的高质量发展 [40][41][42][43][44] 通用自动化业务 - 公司在外资割据的市场持续突围,在国产品牌中已占据主导地位 [4][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84] - 公司抓住新兴行业机遇,在电子、光伏、锂电等新兴行业进行前瞻性布局,快速突破客户 [83] - 2020年全球供应链受冲击,公司抓住市场窗口,突破多个细分领域,收入规模迈上新台阶 [84] 新能源汽车业务 - 公司布局新能源汽车行业已有15年,为新能源乘用车和商用车提供电驱动系统、电机、电控等系列产品 [94][95] - 公司新能源汽车业务处于高速成长阶段,随着战略客户的定点和SOP放量,收入进入高速增长阶段 [94][95] - 新能源汽车电驱格局较为分散,主要分为车企自制和第三方供应商两类,行业格局尚未稳定 [97][98][99][100][101][102][103][104] 智慧电梯业务 - 电梯行业新增需求减少,但"旧房加装"和"置换需求"带来全新增量 [105][106][107][108] - 公司在电梯电气系统领域具有领先地位,通过并购贝思特实现优势互补 [115][116][117][118][119] - 电梯零部件供应商市场集中度有望不断提升,公司竞争优势凸显 [113][114] 轨道交通业务 - 公司2015年收购江苏经纬,延伸轨道交通业务,聚焦牵引传动系统 [121][122][123][124][125][127][128][129] - 轨道交通行业进入稳定成熟阶段,市场参与者少,竞争格局稳定,公司市占率保持领先 [127][128][129] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司营收分别为398.12、512.73、633.54亿元,归母净利润分别为49.88、57.86、69.06亿元 [131][132][133][134] - 公司目前股价对应2024-2026年PE分别为31、27、22倍,低于行业平均水平 [135][136] - 公司在工控自动化领域有较高天花板,新能源汽车业务处于高速成长阶段,未来成长可期 [136] 风险提示 - 宏观经济波动风险 [137] - 市场竞争加剧风险 [138] - 新能源汽车定点车型销量不及预期风险 [139]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [1] 报告的核心观点 - 新能源车业务持续高增长 [3] - 国际化持续推进,坚定研发投入 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为50/61/73亿元,同比增长5.6%、21.8%、19.1% [2] 公司财务数据总结 - 2024Q1-Q3公司实现营业收入253.97亿元,同比+26.22%;归母净利润33.54亿元,同比+1.04% [1] - 2024Q3公司实现营业收入92.41亿元,同比+20.13%;归母净利润12.36亿元,同比-0.54% [1] - 2024-2026年公司营业收入预计分别为37,282/45,056/54,168百万元,同比增长22.6%/20.9%/20.2% [4] - 2024-2026年公司归母净利润预计分别为5,006/6,096/7,260百万元,同比增长5.6%/21.8%/19.1% [4] - 2024-2026年公司毛利率预计分别为31.5%/31.3%/30.8% [4] - 2024-2026年公司ROE预计分别为17.6%/18.3%/18.6% [4]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级[5] 报告的核心观点 公司三大业务板块表现 1) 通用自动化业务：24Q1-3收入约109亿、同比+4%,其中Q3收入同比-7%。行业层面,24Q3 OEM市场销售额同比-4.3%,降幅环比有所缩窄;公司层面,新能源需求Q3仍同比下滑30%左右,但传统行业靠出海、下沉渠道、多品类解决方案等方式,预计Q3同比增长15%+。利润端,内资价格竞争激烈+海外龙头降价去库,公司工控Q3利润率预计同比下降2pct+。[3][4] 2) 新能源汽车业务：24Q1-3收入约104亿、同比+96%,其中Q3收入同比+90%、净利率维持6+%。公司前期新增定点较多(核心客户新车型、混动、海外客户等)并持续放量,预计全年收入有望同比+70%左右、达到150-160亿,费用大幅摊薄带动全年利润率上修到6%+。[4] 3) 电梯业务：24Q1-3收入约36亿元、同比-6%,其中Q3收入同比-12%。房屋竣工面积累计同比-22%,需求承压,但公司凭借电梯大配套及持续渗透海外市场,预计电梯收入全年同比-5%-0%。[4] 盈利预测与估值 1) 维持公司24-26年归母净利润50.3/60.1/71.8亿元,同比+6%/+20%/+19%,对应现价PE分别31倍、26倍、21倍[5] 2) 给予25年35倍PE,目标价78.4元,维持"买入"评级[5]

报告公司投资评级 - 公司当前评级为"区间操作"[4] 报告的核心观点 公司业绩 - 公司前三季度实现营收254.0亿元，同比增长26.2%；录得归母净利润33.5亿元，同比增长1.0%；扣非后归母净利润31.3亿元，同比增长2.9%，符合预期[2] - 3Q单季度公司实现营收92.1亿元，同比增长20.1%；录得归母净利润12.4亿元，同比下降0.5%；扣非后归母净利润10.7亿元，同比下降9.5%[2] 业务表现 - 新能源汽车业务收入大幅增长，3Q单季度实现营收约44亿元，同比增长91%，主要受益于客户车型销量快速增长[2] - 通用自动化业务3Q单季度实现营收约34亿元，同比下降7%，其中通用变频器、通用伺服、PLC&HMI同比分别下降2%、15%、25%；智慧电梯业务实现营收约13亿元，同比下降12%，主因地产等下游需求较弱[2] - 公司毛利率有所下滑，3Q单季度毛利率为29.7%，同比下降5.3个百分点，主因低毛利率的新能源汽车业务收入占比提高17.2个百分点至47.2%，同时高毛利率的通用自动化业务毛利率有所下滑[2] 战略发展 - 国际化方面，公司加速海外体系建设，新设越南等子公司及办事处，并在泰国新建汇川联合动力工厂，2024H1海外收入同比增长16.8%[2] - 数字化方面，公司在工博会上展示了工业数字化平台InoCube、全场景智能化工业控制软件平台iFA Evolution等先进成果，软硬件结合竞争力有所提升[2] - 近期收购的法国工业软件公司Irai也将进一步补充公司数字孪生相关的技术[2] 盈利预测及投资建议 - 考虑到工控自动化行业尚未转暖，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司分别实现净利润47亿元、58亿元、69亿元，EPS为1.8元、2.2元、2.6元[4] - 当前A股价对应PE分别为32倍、27倍、22倍，暂给予"区间操作"的投资建议[4]