文章核心观点 - 巴西布拉德斯科银行（Banco Bradesco）2024年第四季度业绩与同行相比欠佳，在贷款增长方面落后，净利息收入落后于贷款，费用增长高于净利息收入和手续费 [1] 投资理念 - Quipus Capital进行长期投资，从运营、长期持有角度评估公司，不关注市场驱动动态和未来价格走势，关注公司运营方面、长期盈利能力、所在行业竞争动态，买入不考虑未来价格走势的公司 [1] - Quipus Capital多数评级为持有，只有极少数公司在任何时候值得买入，持有评级文章为未来投资者提供重要信息，并对相对乐观的市场保持一定怀疑态度 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2024年净利润为196亿雷亚尔，增长20%，第四季度净利润为54亿雷亚尔，增长37%，净利润增长主要得益于收入增加和对费用的谨慎控制 [9][71] - 总贷款组合超过980亿雷亚尔，同比增长近12%，日均产量实现显著增长 [17][79] - 总收入超过320亿雷亚尔，同比增长7.9%，净利息收入（NII）同比增长5.4%，手续费和佣金收入同比增长7.9%，保险公司收入同比增长16.6% [15][77] - 客户NII净拨备后达到87亿雷亚尔，同比增长77%，全年增长近26% [29][91] - 第四季度贷款损失拨备增加4亿雷亚尔至75亿雷亚尔，信贷成本维持在3% [30][92] - 手续费和佣金收入达103亿雷亚尔，同比增长13.7%和7.6%，不考虑收购Cielo额外股份的影响 [32][94] - 保险业务总收入1210亿雷亚尔，增长13.6%，净利润25亿雷亚尔，全年净利润91亿雷亚尔，净资产收益率（ROAE）为21% [37][99] - 技术准备金超过4000亿雷亚尔，增长近12% [39][101] - 2024年底资本指数为12.4%，应用4966后，考虑央行要求的20个基点运营风险，1月1日资本达到12.8% [40][102] - 2024年实施股票回购计划，回购约5000万股，宣布将注销接近银行1%的股份 [42][104] - NII净拨备增加至340亿雷亚尔 [43][105] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售业务方面，客户数量增长超200万，99%的交易通过数字渠道进行，Bradesco Expresso平台带来更好的客户和代理体验，工资贷款增长5.8%，信用卡业务同比增长5.1%，高收入群体增长14.5% [11][73][82] - 中小企业业务方面，微型、小型和中型企业贷款组合增长28%，中小企业市场份额增加，为企业设立的分行从122家增至150家 [18][80][113] - 保险业务方面，收入和净利润实现增长，技术准备金增加，业务发展良好 [37][99][101] - 资产管理业务方面，BRAM管理资产（AUM）达到1220亿雷亚尔 [12][74] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年指导方针在风险偏好上更为谨慎，考虑宏观情景和收购Cielo的影响，但对自身业务表现持乐观态度 [4][68] - 持续推进转型计划，包括组织架构调整、技术现代化、提升客户体验等，以提高效率和竞争力 [7][69][106] - 加强风险管理，采用新的信贷模型和政策，控制风险并优化投资组合定价 [25][87] - 拓展业务领域，如推出农业板块，加强与John Deere银行的合作 [52][114] - 加大技术投入，包括迁移应用到云端、测试GenAI BIA、收购Kunumi等，以提升业务效率和创新能力 [54][116][121] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为宏观经济情景存在一定挑战，货币政策收紧和高利率会产生经济影响，但对公司自身业务发展持乐观态度，预计净利润将持续增长 [63][125][126] - 公司将继续控制投资组合风险，降低逾期率，同时通过提高收入和控制费用来提升盈利能力 [30][92][127] 其他重要信息 - 公司获得Infomoney两项大奖，在业务流程中提供了最佳客户体验 [13][75] - 完成Cielo的资本交割，并获得央行和CADE批准收购John Deere 50%的股份 [14][76] - 2024年推出Principle平台，拥有约5万名客户，并开始在支付和协同效应方面进行拓展 [50][112] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 市场NII在第四季度表现良好，银行对冲政策是否有变化，如何看待2025年市场NII动态 - 第四季度市场NII的意外收益主要来自套利操作，但这并非2025年的常规情况，2025年应更为谨慎，预计NII接近中性 [134][135] - 虽然指导方针较为保守，但2025年仍可能有交易收益，且公司拥有优秀团队，有望取得更好业绩 [136][137] 问题2: 银行CET1略低于同行平均水平，OCI线有负收益，银行对资本的舒适度如何，提升CET资本的策略是什么 - 公司对资本状况感到舒适，实施4966后资本达到12.8%，CET1有较大缓冲，且经过多种情景测试，有稳定增长的空间 [143][144] - 公司将继续提高盈利能力和净利润，随着时间推移，CET将上升 [145] 问题3: 指导方针更为保守，NII净拨备增长可能不高，是否意味着拨备较低 - 公司预计继续增长，毛利润率也将提高，信贷成本将维持在3%左右 [154][155] - 2024年业务组合中，个人贷款、信用卡和企业贷款都有增长，且注重风险调整后的回报 [155][158][160] - 预计不会出现利差下降，而是在控制信贷成本的情况下实现更好的利润率 [166][167] 问题4: 银行对数字渠道的策略是什么，未来12 - 18个月是否有资本重组或支付IOC的计划 - 公司对保险集团的资本状况感到舒适，盈利能力将提高，资本稳定且有缓冲 [172][173] - 2025年将推出数字业务的新价值主张，并逐步整合 [173] 问题5: 如何调和向更安全投资组合转移与扩大NII之间的关系，第四季度NII与上一季度持平，指导方针中费用增加是否不包括重组成本，预计2025年重组成本规模如何 - 虽然NII指数可能有波动，但绝对规模在增长，且风险成本稳定，公司有信心继续扩大利润率 [178] - 公司为推进业务和审查业务范围进行了拨备，2024年业务范围审查的实际影响约为4.4亿雷亚尔 [180] - 公司将继续投资于转型，预计2025年技术产出将比2024年增长50% [182] 问题6: 银行业都在谨慎放贷，专注高收入客户和担保产品，此时是否是扩大大众市场的时机，什么因素会促使公司承担更多风险并专注大众零售市场 - 公司正在通过新价值主张和平台测试模型，扩大大众市场的客户基础，如Bradesco Expresso平台使工资贷款发放增长超100%，销售增长45% [186][187][189] - 公司会选择合适的风险，不会放弃风险调整后的回报，同时通过改进风险管理，如调整风险偏好和重新定价，来更好地管理风险 [188][190][191] 问题7: 2024年NII低于指导方针，2025年指导方针称NII将高于投资组合增长，如何理解 - 公司通过管理负债采取了一些效率措施，降低了资金成本，在SELIC利率上升时能增加收益，可使客户NII提高约2个百分点 [198] - 央行观察到低利差贷款业务减速，需求转向高利差业务，有助于恢复利差 [199] - 个性化定价、2024年良好的业务基础、资金成本下降以及客户存款增长等因素，将共同推动客户NII增长 [201][202][205] 问题8: 如果出现问题，费用线是否可以作为缓冲，银行是否会继续坚持投资，还是会为了实现底线目标而延迟投资 - 公司将根据具体情况动态决策，但即使在更谨慎的情景下，也不会停止投资，这将对2026年和2027年产生重要影响 [211][212][214] - 费用可分为投资和其他费用，投资部分旨在获取中长期竞争力，其他费用如人员和管理费用增长低于通胀率，有提高效率的空间 [215] 问题9: 实施IFRS对证券产生重大影响的逻辑是什么，为何这对Bradesco似乎是特有的情况，2026年达到正常化回报是否仍是目标，如何定义正常化回报 - 新IFRS带来的变化包括运营风险调整、信用政策和PLL调整以及证券重新分类，其他银行也有类似操作 [222][223][225] - 公司将努力实现更好的ROE，但可能到2026年仍未达到正常化，仍可能处于增长阶段 [227] 问题10: 鉴于宏观经济情景变化，2026年是否能实现股东活动的盈利能力，市场NII在2025年追求中性，未来几年是否会恢复到正常水平，正常水平是多少，对冲策略如何实施，是否考虑对冲资本 - 虽然目前资本成本上升，但公司将逐步实现ROE高于资本成本的目标，会做到低调承诺、超额交付 [232][233][234] - 市场NII难以预测，2025年预计在0 - 10亿雷亚尔之间，公司会努力追求收益，虽无专门的对冲政策，但会在日常运营中进行对冲操作 [235][236][237] - 2024年的市场NII水平可作为正常化情况下的参考基准 [239] 问题11: 今年是否还会有重组费用，这些费用何时会消失，4966决议导致资本增加60个基点的原因是什么 - 重组费用主要用于业务范围审查和转型，转型将持续到2028年，随着时间推移，公司将通过新技术和新团队提高效率和生产力 [244][245][246] - 60个基点的增加来自证券重新分类，同时也包含运营风险和贷款损失拨备调整带来的负面影响 [247][248]

业绩总结 - 2024年第四季度的经常性净收入为54亿雷亚尔，同比增长87.7%[3] - 2024年总收入为196亿雷亚尔，同比增长20%[3] - 2024年第四季度的净利息收入为170亿雷亚尔，环比增长6.2%，同比增长5.4%[27] - 2024年第四季度的费用和佣金收入为103亿雷亚尔，环比增长3.6%，同比增长13.7%[45] - 2024年第四季度的保险、养老金和资本化债券收入为320亿雷亚尔，同比增长12.4%[53] - 2024年第四季度的ROAE为25.1%[54] 用户数据 - 2024年新增客户数量为210万[5] - 2024年每月交易量达到2750万次，同比增长103%[5] 贷款和损失准备 - 贷款组合在2024年第四季度达到9817亿雷亚尔，环比增长4.0%，同比增长11.9%[10] - 2024年贷款损失准备费用为75亿雷亚尔，环比增长4.7%，同比增长29.1%[40] - 贷款组合在2024年增长11.9%，市场份额在中小企业和个人客户中有所提升[85] 未来展望 - 2024年扩展贷款组合增长预期为7%至11%，实际增长为11.9%[64] - 2024年总净利息收入预期下降3%至7%，实际下降为2.3%[64] - 2024年手续费和佣金收入预期增长2%至6%，实际增长为7.6%[64] - 2024年运营费用（包括人事、行政及其他）预期增长5%至9%，实际增长为9.3%[64] - 2024年保险、养老金和资本化债券收入预期增长4%至8%，实际增长为7.5%[64] - 2024年净利息收入（扣除准备金）预期为281亿至348亿雷亚尔，实际为340亿雷亚尔[65] - 预计到2025年，Bradesco Principal客户将达到50万，2026年将超过80万[93] 新技术和效率提升 - 由于新技术的应用，企业的效率提升了46%[88]

文章核心观点 投资者需关注巴西布拉德斯科银行（Banco Bradesco S.A.）股票，因其2025年3月21日行权价1美元的看涨期权隐含波动率高，结合分析师观点或存在交易机会 [1][4] 隐含波动率相关 - 隐含波动率反映市场对未来股价波动预期，高隐含波动率意味着投资者预期股价大幅波动或即将有重大事件引发涨跌 [2] - 隐含波动率是期权交易策略的一部分 [2] 分析师观点 - 期权交易员预期巴西布拉德斯科银行股价大幅波动，公司在外国银行行业中Zacks排名第4（卖出），所在行业排名处于后34% [3] - 过去60天，Zacks对本季度每股收益的共识预期从10美分降至9美分 [3] 交易策略 - 鉴于分析师看法和高隐含波动率，可能存在交易机会，经验丰富的交易员常卖出高隐含波动率期权以获取溢价，希望到期时标的股票波动小于预期 [4]

文章核心观点 - 分析师最初对布拉德斯科银行持看跌态度，认为其是巴西同行中效率最差、违约率最高的银行 [1] 分析师情况 - 分析师是DM Martins Research的研究员兼运营经理，曾为TheStreet撰稿，目前为TipRanks和GuruFocus等平台撰稿，在Seeking Alpha主要提供外国股票尤其是新兴市场股票的分析，以助力投资者做出明智投资决策 [1] 分析师持仓情况 - 分析师通过股票、期权或其他衍生品对NU、ITUB、BBD股票持有多头头寸 [2]

文章核心观点 - 巴西布拉德斯科银行（Banco Bradesco）2024年第三季度业绩不佳，市场份额流失、资金成本上升、利润率下降、贷款规模缩减但成本增加，保险业务表现不佳 [1] 投资理念 - Quipus Capital专注长期投资，从运营和长期持有角度评估公司，不关注市场驱动因素和未来股价走势，文章聚焦公司运营、长期盈利能力、所在行业竞争动态，多数评级为持有，仅少数公司适合买入 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度2024年，公司的经常性净收入为52亿雷亚尔，较2024年第二季度增长近11% [3] - 总收入为306亿雷亚尔，环比增长3.7% [6][7] - 净利息收入（NII）环比增长2.7% [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 个人贷款增长3.9%，小型和中型企业贷款增长近17% [9][18] - 保险集团的净收入为24亿雷亚尔，ROE为23.7%，环比增长8.1% [42] - 个人贷款中，工资扣除贷款增长2%，车辆贷款增长4% [12][13] 各个市场数据和关键指标变化 - 大型企业贷款增长0.7%，小型和中型企业贷款增长5% [18] - 农业贷款中，个人贷款增长16.5%，而公司贷款则出现下降 [134] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在实施新的高净值个人客户细分市场，旨在提升客户关系和盈利能力 [52][60] - 公司强调风险调整回报（RAR）作为决策的指导原则，专注于高质量的资产组合 [23][31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对未来经济前景持乐观态度，预计GDP将增长约2%至2.1% [67] - 预计失业率将保持在8%左右，实际收入将增长2%至2.5% [68] 其他重要信息 - 公司在数字渠道和技术方面的投资将继续，以提升客户体验和运营效率 [85] - 公司在保险业务中实现了显著的增长，特别是在健康保险领域 [95] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于贷款组合增长的前景 - 管理层表示，贷款组合的增长将基于风险调整回报，尽管NII可能不会快速增长，但净收入将显著增长 [65][66] 问题: 关于ROE与资本成本的关系 - 管理层确认将继续追求更高的ROE，尽管资本成本较高，但仍将努力提高回报 [80][81] 问题: 关于技术投资的影响 - 管理层指出，人工智能和技术投资将显著提高生产力，并改善客户体验 [85][86] 问题: 关于农业贷款组合的表现 - 管理层解释，农业贷款中个人贷款增长强劲，而公司贷款因市场变化出现下降 [134] 问题: 关于新细分市场的战略 - 管理层强调新细分市场将与现有的Prime客户群体相辅相成，旨在提升客户服务质量 [128][130]

财务数据和关键指标变化 - 公司在第二季度实现净利润47亿雷亚尔,环比增长12% [4] - 贷款组合超过9120亿雷亚尔,环比增长 [7] - 个人贷款和公司贷款均实现2.5%的环比增长 [7] - 中小企业贷款环比增长7.2% [10] - 净利差增长2.8%,达到156亿雷亚尔,其中客户净利差增长5% [18][19] - 不良贷款率下降,拨备覆盖率达到170% [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 个人贷款、中小企业贷款和大型企业贷款均实现增长 [7][10] - 信用卡业务增长相对较慢,但高收入客户贷款增长12% [21][22] - 资产管理业务实现6.4%的环比增长,管理资产规模达到3300亿雷亚尔 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在零售、中小企业和大型企业等各个细分市场均实现增长 [7][10] - 公司在数字渠道的贷款发放占比达到40% [14] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司保持谨慎的风险偏好,贷款增速与市场水平一致 [5][17] - 公司加快了转型步伐,加大了数字化和流程优化的投入 [30][31] - 公司计划在下半年推出新的高净值客户细分和进一步拓展中小企业业务 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2024年经济增长预期为2.3%,认为宏观环境存在较大不确定性 [115][117] - 管理层表示将密切关注汇率变动对通胀的影响,并随时调整风险偏好 [117][118] 其他重要信息 - 公司计划在8月底前聘请一名具有丰富海外经验的新高管,加强技术与业务的融合 [38] - 公司在第二季度推出了新的手机应用程序,提升客户体验 [37] - 公司正在加大对人工智能技术的应用,以提升员工和客户的互动体验 [37] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Renato Meloni提问** 询问公司是否通过降低拨备计提来提升利润 [41] **Marcelo Noronha回答** 解释公司是通过贷款组合的优化和定价管理来提升利润,拨备计提的下降是其中的一个因素 [42][43] 问题2 **Eduardo Rosman提问** 询问公司是否会调整风险偏好 [48] **Marcelo Noronha回答** 表示公司目前的风险偏好较为谨慎,会根据宏观环境的变化适时调整 [49][50] 问题3 **Thiago Batista提问** 询问公司的目标ROE何时能达到接近资本成本的水平 [52] **Marcelo Noronha回答** 表示公司的目标ROE接近资本成本的时间可能会提前,但具体时间还需要进一步观察 [53]

业绩总结 - 2024年第二季度，巴西银行的经常性净收入为47亿雷亚尔，环比增长12.0%，同比增长4.4%[2] - 2024年上半年净利息收入为156亿雷亚尔，环比增长2.8%，同比增长5.9%[15] - 2024年第二季度净收入为R$2.2亿，ROAE为22.1%[23] - 2024年第一季度的效率比率为52.3%，环比下降1.2个百分点[22] 用户数据 - 贷款组合总额为9121亿雷亚尔，环比增长2.5%，同比增长5.0%[3] - 个人贷款组合为3818亿雷亚尔，环比增长2.5%，同比增长5.7%[5] - 企业贷款组合为5303亿雷亚尔，环比增长2.5%，同比增长4.5%[5] - 2024年第二季度通过数字渠道提供的信贷总额为340亿雷亚尔，整体信贷释放总额为840亿雷亚尔[13] - 个人客户的预批准信贷提供量在2024年第二季度较2024年第一季度增长10.6%[8] 信贷质量与风险管理 - 逾90天的逾期率自2023年6月以来持续下降，显示出信贷质量的改善[10] - 贷款损失准备金为73亿雷亚尔，占年化贷款组合的3.5%[19] 运营费用与收入 - 2024年第二季度运营费用为R$14.5亿，环比增长8.3%，同比增长10.6%[22] - 保险、养老金和资本化债券的收入为R$30.2亿，环比增长12.7%，同比增长7.4%[23] 未来展望 - 2024年第一季度扩展贷款组合增长5.0%，预计年增长率为7%至11%[27] - 2024年第一季度的净利息收入下降7.5%，预计年增长率为3%至7%[27] - 2024年第一季度的运营费用（包括人员、行政和其他）增长7.6%，预计年增长率为5%至9%[27] - 2024年第一季度的保险、养老金和资本化债券收入增长1.5%，预计年增长率为4%至8%[27] - 2024年第一季度的风险调整后净利息收入为R$15.6亿，预计年收入为R$28.1亿至R$34.8亿[28] 市场扩张 - 2024年已开设122家新分支机构，正在进行快速的足迹调整[30]

文章核心观点 - 推荐持有巴西布拉德斯科银行（Banco Bradesco S.A.）股票 银行数字化和竞争加剧冲击其业绩 虽管理层已做出改变 但建议等业绩更稳健改善后再考虑买入 [1] 巴西银行业背景 - 此前巴西银行业呈寡头垄断特征 由伊塔乌联合银行（Itaú Unibanco Holding S.A.）、巴西桑坦德银行（Banco Santander (Brasil) S.A.）、布拉德斯科银行等私有银行和巴西银行（Banco do Brasil S.A.）、巴西联邦储蓄银行（Caixa Econônica）等国有银行主导 [2] - 当地银行业特点是 信用卡、投资和保险等服务收入重要 且仅3%巴西成年人无银行账户 各银行还会聚焦特定客户群体 如布拉德斯科银行专注可支配收入较低群体 [2] 布拉德斯科银行概况 - 按市值计 是巴西第三大私有银行 仅次于Nu和伊塔乌联合银行 提供金融产品和服务 主导人寿保险和养老金市场 [4] - 拥有超10%国内信贷业务和超14%工资贷款业务 有7100万客户 通过2704个实体分行服务3830万账户持有人 [4] 贷款组合 - 历史上 银行选择多元化贷款组合 有高额可疑债务准备金和严格风险管理 目前 38.8%信贷组合为大型企业贷款 19.3%为中小企业贷款 10.5%为工资贷款 10.2%为房地产融资 [6] - 因经济形势挑战 银行采取更谨慎信贷政策 近几个季度贷款损失准备金减少 [7] 财务分析 | 指标 | 布拉德斯科银行 | 伊塔乌联合银行 | 巴西银行 | Nu | 巴西桑坦德银行 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 市值 | $260亿 | $590亿 | $310亿 | $550亿 | $200亿 | | 过去12个月净利润 | $26亿 | $70亿 | $62亿 | $13亿 | $19亿 | | 净利润率 | 19.2% | 27% | 28% | 29.7% | 23% | | 过去3年净利润复合年增长率 | -11% | 19% | 31.5% | - | -11.4% | | 贷款组合 | $1770亿 | $1810亿 | $2270亿 | $200亿 | $1030亿 | | 净资产收益率（ROE） | 8% | 19.3% | 19.7% | 21% | 8.3% | | 股息收益率 | 3.13% | 1.54% | 8.84% | - | 6.36% | - 布拉德斯科银行在净利润率、过去3年净利润增长和ROE方面表现最差 限制了当前买入股票的可能性 [10] 业绩不佳原因 - 疫情后巴西通胀严重 央行加息 布拉德斯科银行聚焦的中低收入群体受通胀冲击大 违约率和失业率升至历史高位 [11] - Nu在巴西站稳脚跟 超半数巴西成年人在该行开户 且活跃度达83% 而布拉德斯科银行账户活跃度约54% [12] - 零售商Lojas Americanas申请司法重组 布拉德斯科银行受影响大 [12] 估值分析 - 从市盈率（P/E）和市净率（P/B）结合ROE分析 公司估值便宜 但伊塔乌联合银行P/E更有吸引力 巴西银行ROE和P/B组合更优 [13] - Seeking Alpha量化评级显示 公司仅盈利能力突出 其他指标一般 也建议持有股票 [14] 重组情况 - 业绩不佳且ROE远低于历史平均后 布拉德斯科银行任命新CEO马塞洛·诺罗纳（Marcelo Noronha） 新CEO已在银行工作超20年 [15] - 新CEO对人员进行深度评估 近期移除4名高级管理人员 但银行缺乏明确回到20% ROE的计划和时间表 [15] 最新财报结果 - 一季度业绩总体符合重组初期预期 信贷在连续两个季度下降后恢复增长 较2023年四季度扩张1.4% 较2023年一季度扩张1.2% [16] - 银行尚未达到转折点 缺乏明确计划 虽估值便宜但不建议买入股票 [16] 股价上涨潜在风险 - 巴西处于降息周期 可能降低违约率 增加家庭可支配收入 使布拉德斯科银行中低收入客户更多使用银行服务 [17] - 当前利率水平使巴西金融科技公司运营复杂 Nu除外 布拉德斯科银行财务实力或助其度过困难时期并脱颖而出 [17]