交易概述 - Black Hills Corp与NorthWestern Energy达成全股票免税合并协议 将创建一家市场估值约78亿美元 企业价值154亿美元的区域性受监管电力和天然气公用事业公司 [1] - 交易预计在12至15个月内完成 需满足常规交割条件 股东批准 监管机构批准以及Hart-Scott Rodino反垄断审查 [12] 交易条款 - NorthWestern股东将以每股换取0.98股Black Hills股票 该汇率基于2025年3月谈判开始后的成交量加权平均价格 隐含约4%溢价 [3] - 交易完成后 Black Hills股东将持有合并后公司56%股份 NorthWestern股东持有44%股份 [3] 战略与运营协同效应 - 合并后公司将服务八个相邻州（阿肯色 科罗拉多 爱荷华 堪萨斯 蒙大拿 内布拉斯加 南达科他 怀俄明）约210万客户 [4] - 电力业务服务70万客户 运营3.8万英里输电线及2.9吉瓦发电容量（热力 水力 风力混合）[4][5] - 天然气业务服务140万客户 运营5.9万英里输气管道 [5] - 合并将使费率基础翻倍至114亿美元（电力70亿美元 天然气44亿美元）[7] 财务影响 - 预计交易完成首年即对双方每股收益产生增厚效应 [1] - 合并后公司设定长期每股收益增长目标为5%-7% 高于各自独立水平 [1][7] - 2025-2029年期间合并资本投资计划超70亿美元 用于建设关键电力和天然气基础设施 [7] 治理结构 - Brian Bird（NorthWestern CEO）将担任合并后公司CEO Marne Jones（Black Hills）任COO Crystal Lail（NorthWestern）任CFO Kimberly Nooney（Black Hills）任首席整合官 [9] - 董事会由11名成员组成（Black Hills指定6名 NorthWestern指定5名）Steven Mills（Black Hills董事长）担任董事会主席 [10] - 总部设于南达科他州拉皮德城 保留各地运营存在 [11] 客户与社区影响 - 通过共享最佳实践 流程改进和系统协调 提升运营效率和服务可靠性 [7] - 保持现有股息政策 合并后拟制定新股息政策平衡资本回报 增长投资和资产负债表强度 [7] - 继续支持服务区域的公民和慈善组织 维持企业公民声誉 [7] 能源转型承诺 - 通过可再生能源投资 技术进步和基础设施现代化 持续推进长期减排目标 [8]

投资服务定位 - 专注于收益型资产类别投资 提供可持续投资组合收入 分散化投资和通胀对冲机会 [1] - 提供免费两周试用服务 展示其独家收益导向投资组合中的顶级投资想法 [1] 投资策略理念 - 在市场忽视优质价值股时买入可能获得巨大收益 [2] - 将大部分投资资金配置于股票 因市场非理性行为为愿意投资者创造买入机会 [2] 分析师持仓声明 - 当前未持有任何提及公司的股票 期权或类似衍生品头寸 [2] - 未来72小时内可能通过购买股票或看涨期权等方式建立BKH公司的多头头寸 [2] 内容性质说明 - 文章内容代表作者个人观点 未获得除Seeking Alpha外任何形式的报酬 [2] - 与提及股票的公司不存在任何业务关系 [2] - 文章仅提供信息参考 不构成财务建议 鼓励投资者自行进行尽职调查 [3] 平台资质声明 - 过往业绩不保证未来结果 不提供任何投资适宜性建议 [4] - 表达观点可能不代表Seeking Alpha整体立场 [4] - 平台非持牌证券交易商 经纪商或美国投资顾问/投行 [4] - 分析师团队包含专业投资者和个体投资者 可能未获得机构或监管机构认证 [4]

核心观点 - 经济衰退是商业周期中的正常现象 但部分能源公司凭借业务韧性和高股息特性具备较强抗衰退能力 [1][2] - 推荐三家抗衰退能源企业：NextEra Energy（可再生能源+公用事业）、Enterprise Products Partners（中游基础设施）、Black Hills（公用事业+高股息） [2][11] NextEra Energy业务分析 - 佛罗里达州受监管公用业务受益于人口增长（低税收、退休人口迁入）和婴儿潮老龄化趋势 [3] - 全球最大风能太阳能开发商之一 受益于传统能源向清洁能源转型的长期资本投入 [5] - 提供3.1%的股息收益率 兼具可靠性和抗衰退韧性 [5] Enterprise Products Partners业务模式 - 北美中游基础设施巨头 采用收费模式（管道使用费） 商品价格波动对营收影响有限 [6] - 即使经济衰退期能源需求仍保持高位 支撑26年连续年度分红增长纪录 [7] - 当前分配收益率达7% 凸显投资吸引力 [7] Black Hills公司特征 - 市值约40亿美元（NextEra为1450亿美元） 在8个州为135万用户提供受监管天然气和电力服务 [8] - 股息收益率达4.5% 拥有超过50年连续股息增长纪录（NextEra为30年） [8][9] - 公用事业属性确保业务对经济衰退具有韧性 [10] 行业投资逻辑 - 能源基础设施和公用事业板块具备抗衰退特性 因能源需求在经济下行期仍保持稳定 [6][10] - 高股息策略（3.1%-7%收益率）为投资者提供下行保护 [5][7][8] - 三家标的分别覆盖增长（可再生能源）、能源中游、保守收益三类投资需求 [11]

公司概况 - Black Hills Corporation拥有135万天然气和电力客户 是一家控股公司 主要业务包括住宅和商业天然气公用事业 受天气因素影响较大 同时在规模较小但价值较高的电力发电和公用事业领域以及输电和发电业务中实现增长 [1] 分析师背景 - Laura Starks是Starks Energy Economics LLC的创始人兼CEO 自2007年起运营该公司 拥有化学工程学位和金融方向的MBA学位 长期从事能源公司投资研究 覆盖领域包括公用事业 独立电力生产商 能源服务公司及承包商 部分石化公司 以及石油和天然气全产业链（上游 中游 下游） [1] 分析师持仓披露 - 分析师通过股票 期权或其他衍生品持有Black Hills Corporation的多头头寸 文章观点为分析师个人意见 未获得除Seeking Alpha外的其他报酬 与所提及公司无商业关系 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度每股收益为0 38美元，同比增长15% (去年同期0 33美元) [15] - 新利润率贡献0 22美元/股，其中0 17美元来自新费率和附加费回收 [16] - 上半年每股收益2 24美元，较去年同期2 19美元增长2 3% [17] - 2025年全年每股收益指引维持在4-4 2美元区间，中点增长5% [11][20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数据中心和区块链需求推动怀俄明州电力峰值负荷达379兆瓦，较2024年峰值增长21% [9] - 工业用电需求同比增长19%，但增长模式非线性 [37] - 数据中心业务预计2028年贡献超10%的每股收益，当前预测包含500兆瓦需求 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 堪萨斯州天然气费率审查获批，年收入增加1080万美元 [27] - 内布拉斯加州费率审查申请3 500万美元年收入，临时费率8月1日生效 [27] - 怀俄明州输电附加费已回收4000万美元项目成本，剩余部分2026年1月开始回收 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 47亿美元资本计划聚焦安全、可靠性和增长需求，年投资7-7 5亿美元 [11] - 重点战略项目包括3 5亿美元Ready Wyoming输电扩建(2025年底完工)、99兆瓦Lang II发电项目(2026年投运) [12][24][26] - 科罗拉多清洁能源计划包含350兆瓦可再生能源，目标2030年前减排80% [25] - 垂直整合模式+特许经营权区域优势吸引超1吉瓦数据中心潜在需求 [14][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2026年起进入长期每股收益增长目标(4-6%)的上半区间 [11][21] - 数据中心需求管道持续扩大，新增客户可能超出当前五年财务预测 [40][43] - 野火风险缓解计划覆盖全部三家电力子公司，植被相关停电率仅3 5%(行业平均20%) [29][30] 其他重要信息 - 保险成本同比持平，2025年7月-2026年6月续保无费率上涨 [44] - 计划2025年发行2 15-2 35亿美元新股，已发行6500万美元 [19] - 维持FFO/债务14-15%和净债务/总资本55%的目标 [18] 问答环节所有的提问和回答 问题: 工业用电增长趋势 - 工业用电增长19%但非线性，取决于数据中心和区块链负载类型 [37][38] 问题: 新增数据中心项目影响 - 怀俄明州新项目属于增量机会，需待签约后纳入财务预测 [40][41] 问题: 保险费用展望 - 第二季度保险费用已反映全年水平，2025-2026周期费率同比持平 [44] 问题: 长期增长驱动因素 - 输电扩建、发电项目、费率审查和客户增长支撑4-6%区间上半部，不含潜在数据中心增量 [51][53] 问题: 非计划停机影响 - 所有机组已恢复运行，500万美元税前O&M影响被第三方权益和边际收益抵消 [55][57]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度每股收益为0 38美元，同比增长15%（0 33美元）[14] - 新利润率贡献0 22美元/股，其中0 17美元来自新费率和附加费回收，抵消了0 05美元运营成本增加、0 08美元融资成本上升和0 04美元新增资产折旧 [15] - 2025年前六个月每股收益2 24美元，较去年同期2 19美元增长2 3%，主要受益于0 49美元费率调整和0 14美元有利天气影响 [16] - 2025年全年每股收益指引维持在4-4 2美元区间，中点同比增长5% [10][19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电力业务：怀俄明州电网峰值负荷达379兆瓦，较2024年增长21%，数据中心和区块链需求持续推动负荷增长 [7] - 天然气业务：堪萨斯州费率审查获批，年收入增加1080万美元，内布拉斯加州费率审查申请新增年收入3500万美元 [26][27] - 可再生能源：科罗拉多清洁能源计划包括100兆瓦太阳能、50兆瓦电池储能及200兆瓦购电协议，预计2027-2028年投运 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 数据中心业务：微软和Meta现有项目预计2028年贡献超10%每股收益，当前规划500兆瓦负荷，未来目标超1吉瓦 [11][12] - 怀俄明州：Ready Wyoming输电项目（3 5亿美元）年底完工，将提升系统可靠性并接入可再生能源 [23] - 南达科他州：Lang II天然气发电项目（99兆瓦）获监管批准，2026年投运 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 资本计划：2025年投资10亿美元，长期资本规划达47亿美元，重点投向输电、发电和清洁能源项目 [5][10] - 费率策略：2024年以来完成7次费率审查，累计回收13亿美元投资，维持每年3-4次审查节奏 [6][27] - 差异化优势：垂直整合模式+特许经营权，通过创新电价方案吸引数据中心客户，提供最小化资本或传统投资双路径 [22][43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 长期增长：2026年起每股收益年增长率有望达4-6%区间上限，受Ready Wyoming、Lang II等项目驱动 [10][53] - 风险管控：推出公共安全断电计划(PSPS)降低野火风险，植被相关停电率仅3 5%（行业平均20%）[28][29] - 行业趋势：数据中心需求持续超预期，新增客户Crusoe和Tallgrass可能带来额外500兆瓦负荷 [12][39] 其他重要信息 - 财务状况：FFO/债务维持在14-15%，净债务/资本化率55%，流动性超6亿美元 [17][18] - 股东回报：连续55年提高股息，目标派息率55-65% [20] - 成本控制：剔除意外停机影响后，2025年运营成本年化增长率预计3 5% [16][59] 问答环节所有的提问和回答 问题1：工业负荷增长轨迹 - 回答：数据中心和区块链负荷增长非线性，怀俄明州峰值负荷显示强劲需求但未来增速可能波动 [37][38] 问题2：新增数据中心项目影响 - 回答：Crusoe合作项目属增量机会，未纳入现有500兆瓦规划，签约后将更新财务预测 [39][42] 问题3：保险成本趋势 - 回答：2025年7月续保后费率同比持平，预计2026年保险支出稳定 [45][46] 问题4：长期增长驱动因素 - 回答：Ready Wyoming输电项目（2026年全费率回收）、Lang II电厂及科罗拉多清洁能源计划是核心驱动力 [53][55] 问题5：意外停机事件影响 - 回答：Q2停机导致500万美元税前成本，但通过非控股权益和边际收益抵消，所有机组已恢复运行 [57][59]

电力公用事业部门表现 - 公司2025年第二季度电力公用事业部门运营收入为4900万美元，同比增长270万美元[121] - 2025年上半年电力公用事业部门运营收入同比下降760万美元至1.033亿美元[121] - 电力公用事业收入在2025年第二季度达到2.199亿美元，同比增长7.2%（2024年同期为2.051亿美元）[126][127] - 电力公用事业毛利率（非GAAP）在2025年第二季度为1.646亿美元，同比增长3.4%（2024年同期为1.592亿美元）[126][127] - 电力公用事业运营收入在2025年第二季度增长5.8%至4900万美元（2024年同期为4630万美元）[127] - 电力公用事业维护费用在2025年上半年增加1250万美元，主要由于53百万美元的非计划发电中断相关费用[129] 天然气公用事业部门表现 - 2025年第二季度天然气公用事业部门运营收入为3550万美元，同比增长1250万美元[121] - 2025年上半年天然气公用事业部门运营收入同比增长3330万美元至1.87亿美元[121] - 天然气公用事业收入在2025年第二季度达到2.23亿美元，同比增长10.4%（2024年同期为2.02亿美元）[126] - 2025年上半年天然气公用事业毛利率同比增长12%至4.34亿美元[141] - 2025年第二季度零售天然气收入同比增长10.2%至1.686亿美元[146] - 2025年第二季度阿肯色州天然气收入同比增长30.4%至4070万美元[148] 发电量与能源结构 - 2025年6月20日怀俄明州电力创下379兆瓦的峰值负荷新纪录，此前2024年1月11日的峰值为314兆瓦[114] - 煤炭发电量在2025年第二季度下降4.3%至457.4GWh（2024年同期为478.1GWh）[133] - 天然气和石油发电量在2025年第二季度增长29.6%至585.3GWh（2024年同期为451.5GWh）[133][134] - 电力采购总量在2025年第二季度增长16.6%至794.4GWh（2024年同期为681.5GWh）[133][135] - 2025年第二季度总发电量为1,178.1 GWh，同比增长8%[136] - 2025年上半年南达科他州电力发电量同比下降3.2%至923.8 GWh，主要由于Wygen III计划外停机[136] - 2025年第二季度怀俄明州电力采购量同比增加33.3%至439.7 GWh，主要受LPCS和BCIS关税客户需求增长驱动[137] - 2025年第二季度煤炭发电设施可用率为79.4%，同比提高3.9个百分点[139] - 2025年第二季度风力发电容量因子为31.1%，同比下降5.8个百分点[139] 地区业务表现 - 怀俄明州电力业务收入在2025年第二季度增长16.5%至6480万美元（2024年同期为5560万美元）[133] - 工业客户电力销售在2025年第二季度收入增长18.2%至4930万美元（2024年同期为4170万美元）[131] 公司整体财务表现 - 2025年第二季度公司净收入为2880万美元，同比增长410万美元[121] - 2025年上半年公司净收入为1.652亿美元，同比增长900万美元[121] - 2025年第二季度每股收益为0.38美元，同比增长0.05美元[121] - 2025年第二季度公司及其他部门运营亏损扩大至130万美元[150] - 公司2025年6月30日止六个月的净利息支出为1.003亿美元，较2024年同期增加1360万美元[152][153] - 公司2025年6月30日止六个月的有效税率为12.0%，与2024年同期的11.7%基本持平[154] 现金流与资本结构 - 截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物为8100万美元，较2024年12月31日的1.61亿美元减少8000万美元[157] - 公司总债务为43.761亿美元，其中长期债务占比90.3%，债务资本化率为54.6%[157] - 公司2025年6月30日止六个月的经营活动净现金流为4.164亿美元，较2024年同期减少4760万美元[160] - 公司2025年6月30日止六个月的投资活动净现金流为3.762亿美元，较2024年同期增加3550万美元[161] - 公司2025年6月30日止六个月的融资活动净现金流为4780万美元，较2024年同期减少4.632亿美元[162] - 公司2025年资本支出预计为10.02亿美元，其中电力公用事业部门占5.5亿美元[169] - 公司2025年6月30日止六个月支付普通股股息9760万美元，每股0.676美元[171] - 公司信用评级保持稳定，标普评级为BBB+，穆迪评级为Baa2[167] 战略项目进展 - 公司正在推进怀俄明州260英里、3.5亿美元的Ready Wyoming输电扩建项目，预计2025年底完工[120] - 科罗拉多州电力计划新增350兆瓦可再生能源发电资源，包括100兆瓦太阳能项目、50兆瓦电池储能项目和200兆瓦太阳能PPA[120]

业绩总结 - 2025年全年的每股收益（EPS）指导范围为4.00至4.20美元，反映出中位数5%的年增长[7] - 2025年第二季度每股收益为0.33美元，较2024年第二季度的0.38美元下降[20] - 2025年截至目前的每股收益为2.24美元，较2024年同期的2.19美元增长[22] - 2025年第二季度的每股收益（EPS）为1.87美元，第一季度为1.87美元[73] - 2023年可供普通股股东的净收入（GAAP）为262.2百万美元，较2022年增长1.5%[84] - 2023年调整后的可供普通股股东的净收入（非GAAP）为262.2百万美元，保持不变[84] - 2023年调整后的每股收益（非GAAP）为3.91美元，与2022年持平[84] - 2025年截至目前的可供普通股股东的净收入（GAAP）为161.7百万美元[84] - 2025年截至目前的调整后每股收益（非GAAP）为2.24美元[84] 用户数据与市场展望 - 预计到2028年，数据中心的每股收益贡献将超过10%[16] - 预计2025年将实现4%至6%的长期每股收益增长[7] - 2025年将继续维持55%至65%的股息支付比率[7] - 预计2025年将实现1亿美元的资本投资，主要用于安全和系统完整性项目[13] - 2025年，预计运营和维护费用的年均复合增长率约为3.5%[79] 资本投资与财务状况 - 2025年至2029年资本投资预测为47亿美元，2025年单年投资为12亿美元[9] - 2025年6月的总债务为43.76亿美元，净债务占资本化的54.6%[70] - 2025年6月的股东权益为36.36亿美元，较2024年6月的34.47亿美元有所增长[70] - 2025年，Kansas Gas Docket 25-BHCG-298-RTS批准了每年1080万美元的新收入，新的费率将于2025年8月1日生效[52] - Nebraska Gas申请NG-124请求恢复4.53亿美元的投资和通货膨胀影响，预计2025年5月1日将产生3490万美元的收入增长[52] 其他策略与信息 - 公司强调非GAAP财务指标应与GAAP结果结合使用，以提供更全面的业务理解[83] - 管理层强烈建议投资者全面审视财务信息，而不是依赖单一财务指标[83] - 公司无法提供未来非GAAP指标的定量GAAP到非GAAP的调节，因为无法预见未来的非计划或独特事件[82] - 过去五年，低植被引起的停电率约为3.5%，远低于行业平均的20%[58] - 2020年至2023年，调整后的每股收益从3.65美元增长至3.91美元，年均增长率约为1.8%[84]

收入和利润（同比环比） - 2025年第二季度营业收入为8250万美元，同比增长16.9%（2024年同期为7060万美元）[1][11] - 2025年第二季度归属于普通股股东的净利润为2750万美元，同比增长20.6%（2024年同期为2280万美元）[1][11] - 2025年第二季度稀释每股收益为0.38美元，同比增长15.2%（2024年同期为0.33美元）[1][11] - 公司2025年上半年总收入为12.442亿美元，同比增长10.2%（2024年同期为11.29亿美元）[16] - 公司2025年上半年净利润为1.617亿美元，同比增长3.5%（2024年同期为1.562亿美元）[16] - 第二季度总收入为2.23亿美元，同比增长10.4%（2025年2.23亿 vs 2024年2.02亿）[25] - 上半年总收入为7.954亿美元，同比增长11.9%（2025年7.954亿 vs 2024年7.106亿）[25] 成本和费用（同比环比） - 电力业务运营收入下降760万美元至1.033亿美元，主要由于运营费用增加和计划外发电中断[16][17] - 公司利息支出净额增加1360万美元至1.003亿美元，主要因长期债务利率上升[17] 各条业务线表现 - 天然气业务运营收入增长3330万美元至1.87亿美元，主要得益于新费率实施和有利天气条件[16][17] - 电力业务工业客户收入同比增长14.4%（9750万美元 vs 8520万美元），销售量增长14.5%[18] - 天然气业务零售收入同比增长13.2%（6.683亿美元 vs 5.904亿美元），其中居民用气量增长9.2%[23] - 天然气运输业务收入同比增长13.9%（9980万美元 vs 8760万美元），运输量增长6.8%[23] - Arkansas Gas第二季度收入4070万美元，同比增长30.4%（2025年4070万 vs 2024年3120万）[25] - Nebraska Gas第二季度收入5790万美元，同比增长14.9%（2025年5790万 vs 2024年5040万）[25] 各地区表现 - 怀俄明州电力公司创下379兆瓦的新峰值负荷，较2024年峰值增长21%[5][6] - 堪萨斯州天然气公司获批年新增1080万美元收入的新费率[5][9] - 科罗拉多电力业务加热度日数同比增长8%，而冷却度日数同比下降16%[20] - 综合供暖度日数（Heating Degree Days）第二季度同比下降8%（2025年658 vs 2024年587）[25] - 综合供暖度日数上半年同比下降10%（2025年3740 vs 2024年3452）[25] - Arkansas Gas和Kansas Gas因天气调节机制部分抵消了天气对收入的影响[25] - 公司服务8个州的135万天然气和电力客户[29] 管理层讨论和指引 - 公司重申2025年全年每股收益指引为4.00至4.20美元，预计同比增长5%（中值）[2][5][9] - 公司预计数据中心业务到2028年将贡献超过10%的每股收益[3] 其他财务数据 - 2025年上半年公司发行110万股普通股，净筹资6500万美元[9] 项目进展 - 3500万美元的Ready Wyoming输电扩建项目预计2025年底完工[3][6] - 2.8亿美元的Lange II发电项目计划2026年下半年投运[3][9] 运营数据 - 风力发电可用率从2024年的91.2%下降至2025年的82.4%，容量因子从38.4%降至35.5%[21][22] - 第二季度天然气销售量为4.88亿Dth，同比增长3.6%（2025年4.88亿 vs 2024年4.71亿）[25] - 上半年天然气销售量为14.5亿Dth，同比增长7.0%（2025年14.5亿 vs 2024年13.55亿）[25]

财务表现 - 2025年第二季度运营收入为8250万美元，同比增长16.8%，2024年同期为7060万美元 [1] - 2025年第二季度净利润为2750万美元，同比增长20.6%，2024年同期为2280万美元 [1] - 2025年第二季度稀释每股收益为0.38美元，同比增长15.2%，2024年同期为0.33美元 [1] - 2025年上半年运营收入为2.874亿美元，同比增长8.9%，2024年同期为2.64亿美元 [1] - 2025年上半年净利润为1.617亿美元，同比增长7.4%，2024年同期为1.506亿美元 [1] 管理层评论 - 公司重申2025年每股收益指引为4.00-4.20美元，代表5%的同比增长 [2] - 公司正在执行10亿美元资本计划以支持长期增长战略 [2] - 预计将实现长期4%-6%增长目标的上半区间 [3] - 预计到2028年数据中心业务将贡献超过10%的每股收益 [3] 重点项目进展 - 3.5亿美元Ready Wyoming输电项目按计划将于2025年底完成 [6] - 2.8亿美元Lange II发电项目计划于2026年下半年投入运营 [3] - Meta在怀俄明州的新数据中心正在建设中 [3] - 怀俄明州电力公司创下379兆瓦的新峰值负荷，较2024年增长21% [5] - 南达科他州电力公司99兆瓦发电项目获得批准 [5] 业务亮点 - 电力业务运营收入同比增长270万美元，主要得益于新费率 [19] - 天然气业务运营收入同比增长1250万美元，主要得益于新费率和有利天气 [19] - 公司董事会批准每股0.676美元的季度股息，代表连续55年增加 [10] - 公司延长循环信贷额度至2030年5月31日 [10] 运营数据 - 2025年第二季度电力零售收入同比增长9%，达到1.781亿美元 [22] - 2025年第二季度工业电力销售同比增长18.9%，达到663.9吉瓦时 [22] - 2025年第二季度天然气零售收入同比增长10.2%，达到1.686亿美元 [29] - 2025年第二季度住宅天然气销售同比增长4.3%，达到720万Dth [29]