财务数据和关键指标变化 - 2018年第四季度FFO为每股0.40美元，其中包括与SEC和解相关的每股0.02美元费用，以及此前披露的每股0.06美元债务清偿损失 [19] - 2018年全年FFO为每股1.85美元，排除债务清偿损失、SEC和解及其他影响可比性的项目后，FFO为每股2美元，处于原指引范围1.95 - 2.04美元/股内 [19] - 2018年同店NOI增长1.1%，处于原指引范围1% - 1.5%内，基租贡献210个基点，高于原指引范围175 - 225个基点的中点 [25] - 2019年同店NOI增长指引中点为3%，FFO指引为每股1.86 - 1.94美元 [26][27] 各条业务线数据和关键指标变化 租赁业务 - 2018年签署了创纪录的84份锚定租赁协议，面积达250万平方英尺，新签和续约租金平均为15.72美元，可比利差为14%，新租约利差平均为34%，创造了超过4500万美元的额外租金 [8][10] - 小商铺租赁入住率达到创纪录的85.7% [9] 再投资业务 - 2018年完成了1.31亿美元的再投资，平均增量回报率为9%，创造了超过7000万美元的增量价值 [13] - 本季度启动了额外5400万美元的项目，使活跃管道达到3.5亿美元，回报率为9%，并已确定了超过10亿美元的投资机会 [13] 资产处置业务 - 2018年处置了超过60项资产，筹集了10亿美元的收益，平均资本化率比市场隐含平均资本化率低近150个基点 [16] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在2019年及以后实现NOI加速增长3%或更高，通过租赁和再投资努力推动内在价值增长 [6] - 公司将继续专注于资本回收，预计2019年处置量将减少，收益使用将更加平衡，同时将资本分配重点放在再投资管道、股票回购和/或收购活动上 [17][27] - 公司在租赁和再投资方面表现出色，租户质量提高，处于同行中风险租户百分比最低的行列之一 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为2019年将展示资产基础的增长潜力、再开发执行能力、资本分配理念以及资产负债表的实力和稳定性 [29] - 尽管面临零售商破产等挑战，但公司认为这也带来了价值创造机会，如Kmart破产为公司带来了重新招商和再开发的机会 [22] 其他重要信息 - 公司已与SEC就2016年2月宣布的事件达成原则性协议，并解决了此前宣布的集体诉讼，认为不会再有与这些事项相关的诉讼 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: Kmart回填的按市值计价预期和租赁开始时间，以及对2020年的影响 - 公司已将约80%的Kmart总可租面积（GLA）出租，预计今年晚些时候开始开放这些空间，租金是Kmart现有租金的两倍多，增量回报与历史水平相符，活动为2020年及以后奠定了良好基础，消除了很多不确定性 [32][33][34] 问题2: 2019年同店NOI增长3%中点的额外储备和对未来破产和迁出的可见性 - 公司在坏账方面，一直将总营收的75 - 100个基点作为坏账储备，今年处于该范围的低端，认为在坏账方面有足够的覆盖；在营收方面，公司对每个阶段的投资组合进行零基预算，对每个空间进行深思熟虑的评估，并在其上应用额外的投资组合储备，认为在该范围内已纳入了对额外零售商干扰的预期 [37][38] 问题3: 停止披露再开发对同店NOI影响的决定及对2019年3%同店预期的影响 - 公司认为再投资机会广泛，包括从地块机会到端帽重新定位等多种类型，提供整体资本投入、时间和影响的信息更能反映业务情况，且该披露是遗留问题，与公司对业务的思考和管理方式不匹配，再开发将继续在短期内推动加速增长 [41][44][46] 问题4: 2019年资产销售情况，包括市场上的资产数量、已签约数量，以及价格上涨时是否会加速销售 - 公司预计2019年资产销售将少于2018年，已处理了很多不符合长期计划的资产，未来将更加平衡，保留根据机会进行交易的权利，一些剩余的单一资产市场可能是公司的增长市场，退出多个城市简化了投资组合，使团队更专注于增值战略的执行 [49][50][51] 问题5: 2018年租赁利差收紧的原因及2019年的预期 - 2018年后期执行的一些短期续约对新租和续约策略产生了拖累，预计未来续约利差将处于中两位数范围，新租约利差平均为34%，公司还在小商铺方面取得了加速增长，预计2019年综合利差将与过去几年相当 [54][55] 问题6: 杂货商开展线上购物和店内自提服务的活跃程度及对交叉购物的长期影响 - 杂货商非常活跃，公司鼓励杂货商合作伙伴增加此项服务，这对公司几乎没有投资成本，能增加消费者的购物次数和参与度，为中心带来更多流量，从而增加其他零售合作伙伴的销售额，公司认为这对整体业务是净积极的 [56][57][58] 问题7: 2019年是否有能力或意愿主动解决总债务与EBITDA的杠杆问题，以及350个基点的签约未起租租金对NOI的影响和缩小差距的预期 - 公司在2018年资产负债表方面取得了巨大进展，目前没有债务到期至2021年，未来降低杠杆的进展将主要来自EBITDA增长；公司有超过4600万美元的签约未起租租金将在未来6 - 8个季度开始起租，这是NOI增长的明确驱动力，执行的关键在于时间安排 [63][64][65] 问题8: 签约未起租与已入住之间350个基点差距的正常化利差，以及当前观察名单与去年同期的对比，对传统杂货商的担忧和二级市场杂货商租户的资本化率扩张情况 - 历史上，该差距的利差通常在150 - 200个基点之间，预计未来会显著压缩；观察名单比去年小，仍有一些租户受到关注；对杂货商的关注主要在于占用成本，公司平均占用成本远低于2%，有很多选择来填补空间；公司交易的资产资本化率保持稳定 [69][70][74] 问题9: 2019年指导中是否有 unsecured债务发行的假设，3月到期掉期的计划，以及Kmart重新招商的资本投入、所属类别和10亿美元机会管道的资金来源 - 指导范围中包含了潜在的无担保债务发行和掉期的影响，但目前到2021年都没有债务到期，不需要额外的无担保发行，将根据市场情况评估掉期的最佳结果；公司预计每年在支付股息后有大约7500万美元的自由现金流，再投资活动的其余资金主要来自资产处置活动；Kmart重新招商每平方英尺的成本约为80 - 90美元，具体属于哪个类别取决于外部项目情况 [76][77][81] 问题10: 2019年预算中关于租户续约率和租约之间停机时间的假设，以及本季度新增价值提升项目的收益率是否代表Kmart盒子的预期收益率，收益率低于整体提升管道范围的原因 - 公司的预算过程是逐个空间进行的，对每个租户都有具体假设，整体续约率与往年相似；Kmart的回报率可能在低两位数，收益率差异是由于组合问题，同时建筑成本上升对回报率有一定拖累，但不影响增值投资决策 [86][87][89] 问题11: 过去几年每平方英尺租户改善成本稳定，但维护资本支出增长的原因，以及租赁谈判中向租户转嫁费用水平的变化 - 维护资本支出增长是因为租赁资本反映了租赁空间增加，且每平方英尺的经常性维护资本支出增加，目的是提升资产标准，预计随着更多资产得到处理，支出率将开始缓和，这些投资推动了小商铺的发展和租金增长；公司主动与租户沟通中心的投资增加，租户对此表示接受并愿意分担投资，这将使公司的回收百分比继续提高 [91][92][94] 问题12: 2019年价值提升项目的资本支出预算，是否计划启动影子管道中的重大开发项目，以及影子管道中两个有住宅组件潜力项目的最新情况和更多物业是否可能有住宅组件 - 2019年维护资本支出预计为每平方英尺0.45 - 0.50美元，租赁资本取决于租赁生产力，价值提升项目的资本支出预计在1.5 - 2亿美元之间，可能处于较高端；公司已确定了超过50项资产可能适合支持住宅或其他互补用途，但2019年主要关注容易实现的项目，为未来的价值提取做准备 [97][98][100] 问题13: 私人市场对不同交易规模的需求情况，以及2019年的目标，2019年租赁情绪与去年的对比和Payless在投资组合中的暴露情况 - 市场上3000 - 4000万美元及以下的资产有广泛的买家，包括私人REIT、传统基金、高净值买家和不断增长的私募股权买家，但超过该水平的买家需求下降且价格敏感度增加；2019年零售商的需求持续强劲，Payless的总暴露约占GLA的20个基点或ABR的30个基点，公司已处理了约70%收回的Payless空间，执行的租约利差超过30%，对未来收回空间的处理有信心 [102][103][106] 问题14: 在什么情况下公司会像2018年那样成为大量净卖家，以及2019年资本回收量是否会在2017年设定的4 - 6亿美元目标范围内 - 公司预计2019年资本回收量接近该范围，将恢复到更正常的水平，约为投资组合的3% - 5%，决定出售更多资产的因素是看到的其他机会，如收购、再投资活动、股票回购等，公司目前的平衡状态使其能够灵活应对资本化率的变化 [108] 问题15: 前Toys "R" Us空间的回填需求和净有效租金与原预期的对比，以及锚定建筑入住率较第三季度下降170个基点除6家Kmart外的其他原因 - 收回的10个Toys "R" Us空间中有8个已签约，租金增长趋势接近原预期范围的高端，需求来自健身、家居、家庭娱乐、价值服装等领域；入住率下降还因为第四季度达拉斯的破产影响、费城和印第安纳波利斯的主动缩租项目以及伊利诺伊州与健身运营商的项目 [110][111] 问题16: 2018年预算中75 - 100个基点用于未知租户倒闭，但FFO和NOI增长略低于中点的原因，以及Kohl's是否在公司物业中开放新租户位置 - 75 - 100个基点是用于坏账费用，而不是未知租户倒闭，2018年第四季度Sears Kmart破产对NOI产生了90个基点的影响，但全年强劲的租赁生产力和再开发执行抵消了这一影响；Kohl's尚未在公司物业中开放新租户位置，但公司与Kohl's就其在中心的布局进行了讨论，在一些位置有主动收回空间的计划 [113][114][115] 问题17: 未来资本回收更加平衡时，资本化率利差的情况，以及潜在物业收购的情况 - 随着资本回收的进行，预计资本化率将表现良好，收购的资本化率可能比出售的资产低100 - 200个基点，公司关注收购具有与整体投资组合相似增长潜力的资产，长期来看这些资产将有更高的增长，公司在资本分配决策上更加灵活和平衡 [118][119][120]

业绩总结 - 2018年第四季度每股摊薄净收入为0.26美元，较2017年同期的0.23美元增长13.0%[1] - 2018年第四季度总收入为297,655千美元，同比下降7%（2017年为320,060千美元）[44] - 2018年第四季度归属于普通股股东的净收入为77,554千美元，同比增长11%（2017年为69,896千美元）[44] - 2018年全年每股NAREIT FFO为1.85美元，较2017年的2.09美元下降11.5%[6] - 2018年全年总收入为1,234,340千美元，同比下降4%（2017年为1,283,180千美元）[44] - 2018年全年净运营收入为868,434千美元，同比下降4.6%[52] 用户数据 - 2018年第四季度的净租赁占用率为91.9%，较2017年同期下降70个基点[2] - 2018年全年同物业NOI增长为1.1%，其中基础租金贡献210个基点[10] - 截至2018年12月31日，物业的租赁百分比为91.9%，较2018年9月30日的92.5%下降0.6个百分点[84] - 2018年第四季度新、续租及选项租赁总数为454，较第三季度的509减少10.8%[87] 未来展望 - 公司预计2019年NAREIT FFO每稀释股为1.86至1.94美元，预计同物业NOI增长为2.75%至3.25%[25] - 2019年到期的租约占已租赁建筑面积的9.4%，对应的在场ABR为12.25美元/平方英尺[90] - 2023年公司总租赁面积（GLA）为2,445,455平方英尺，租赁GLA占比为3.6%[91] 新产品和新技术研发 - 2018年公司在建的增值再投资项目管道总额为3.522亿美元，预计增量NOI收益率为9%[16] - 在建外包开发项目的总成本为2450万美元，预期NOI收益率为11%[76] 市场扩张和并购 - 公司与超过5000家零售商建立了合作关系，包括TJX Companies、Kroger Co.和Wal-Mart等[32] - 2018年全年完成处置资产总额为9.895亿美元，涉及930万平方英尺[17] 负面信息 - 2018年第四季度NAREIT FFO为120,769千美元，同比下降23%（2017年为157,705千美元）[44] - 2018年第四季度净运营收入（NOI）为207,339千美元，同比下降9%（2017年为229,121千美元）[44] - 2018年全年同物业净运营收入（NOI）增长为(0.2)%，较上季度的1.2%有所下降[45] 其他新策略和有价值的信息 - 2018年全年公司回购普通股总额为1.046亿美元，回购价格平均为每股16.63美元[19] - 2018年第四季度股息支付比率为69.2%，较2017年的53.1%有所上升[44] - 2018年第四季度的费用回收比率为85.5%[54]

投资组合规模与构成 - 截至2018年12月31日，公司投资组合包含425个购物中心，总可租赁面积约7400万平方英尺[21] - 截至2018年12月31日，公司投资组合包括425个购物中心，总可租赁面积约7400万平方英尺，主要租户有TJX、克罗格和美元树[114] - 截至2018年12月31日，公司投资组合总物业数量425个，总可出租面积（GLA）73,673,124平方英尺，总平均基本租金（ABR）887,743千美元，每平方英尺ABR为14.10美元，已开单比例88.4%，已出租比例91.9%[117] - 截至2018年12月31日，公司投资组合包括425个购物中心，总面积约7400万平方英尺[158] 租赁相关指标 - 截至2018年12月31日，公司租赁入住率为92%，计费入住率为88%，平均每平方英尺年化基础租金为14.10美元[24] - 2018年，公司执行637份新租约，面积约390万平方英尺，执行1979份租约，面积约1240万平方英尺[27] - 2018年，公司新租约租金差为34.4%，新租约和续约租约混合租金差不包括期权为13.8%，包括期权为11.8%[28] - 截至2018年12月31日，小于10000平方英尺空间的租赁入住率为85.7%，总租赁入住率为91.9%[29] - 截至2018年12月31日，The TJX Companies, Inc.拥有86份租约，租赁总可出租面积为2676266平方英尺，占投资组合总可出租面积的3.6%，租赁基本租金为29515千美元，占投资组合租赁基本租金的3.3%，每平方英尺基本租金为11.03美元[115] - The Kroger Co.拥有54份租约，租赁总可出租面积为3607839平方英尺，占投资组合总可出租面积的4.9%，租赁基本租金为25880千美元，占投资组合租赁基本租金的2.9%，每平方英尺基本租金为7.17美元[115] - Dollar Tree Stores, Inc.拥有133份租约，租赁总可出租面积为1522382平方英尺，占投资组合总可出租面积的2.1%，租赁基本租金为16132千美元，占投资组合租赁基本租金的1.8%，每平方英尺基本租金为10.60美元[115] - Burlington Stores, Inc.拥有23份租约，租赁总可出租面积为1446713平方英尺，占投资组合总可出租面积的2.0%，租赁基本租金为12618千美元，占投资组合租赁基本租金的1.4%，每平方英尺基本租金为8.72美元[115] - Publix Super Markets, Inc.拥有30份租约，租赁总可出租面积为1332920平方英尺，占投资组合总可出租面积的1.8%，租赁基本租金为12521千美元，占投资组合租赁基本租金的1.4%，每平方英尺基本租金为9.39美元[115] - Albertson's Companies, Inc拥有20份租约，租赁总可出租面积为1122477平方英尺，占投资组合总可出租面积的1.5%，租赁基本租金为12020千美元，占投资组合租赁基本租金的1.4%，每平方英尺基本租金为10.71美元[115] - Ahold Delhaize拥有21份租约，租赁总可出租面积为1145961平方英尺，占投资组合总可出租面积的1.6%，租赁基本租金为11906千美元，占投资组合租赁基本租金的1.3%，每平方英尺基本租金为10.39美元[115] - L.A Fitness International, LLC拥有15份租约，租赁总可出租面积为629515平方英尺，占投资组合总可出租面积的0.9%，租赁基本租金为10469千美元，占投资组合租赁基本租金的1.2%，每平方英尺基本租金为16.63美元[115] - Ross Stores, Inc拥有32份租约，租赁总可出租面积为881393平方英尺，占投资组合总可出租面积的1.2%，租赁基本租金为10057千美元，占投资组合租赁基本租金的1.1%，每平方英尺基本租金为11.41美元[115] - 前20名零售商共拥有700份租约，租赁总可出租面积为23247446平方英尺，占投资组合总可出租面积的31.5%，租赁基本租金为226926千美元，占投资组合租赁基本租金的25.4%，每平方英尺基本租金为9.76美元[115] - 按州排名，佛罗里达州物业数量50个，GLA为8,121,665平方英尺，ABR为103,678千美元，每平方英尺ABR为14.79美元，已开单比例84.5%，已出租比例89.6%，物业数量占比11.8%，GLA占比11.0%，ABR占比11.7%[117] - 按州排名，德克萨斯州物业数量57个，GLA为8,313,429平方英尺，ABR为100,359千美元，每平方英尺ABR为13.95美元，已开单比例87.7%，已出租比例92.7%，物业数量占比13.4%，GLA占比11.3%，ABR占比11.3%[117] - 按单元大小划分，≥35,000平方英尺的单元数量480个，GLA为28,775,204平方英尺，ABR为236,033千美元，每平方英尺ABR为9.88美元，已开单比例92.3%，已出租比例95.6%，空置GLA比例21.1%[117] - 按单元大小划分，<5,000平方英尺的单元数量6,699个，GLA为14,066,520平方英尺，ABR为285,700千美元，每平方英尺ABR为24.70美元，已开单比例81.6%，已出租比例84.8%，空置GLA比例35.9%[117] - 总≥10,000平方英尺的单元数量1,648个，GLA为51,297,113平方英尺，ABR为481,392千美元，每平方英尺ABR为10.83美元，已开单比例90.8%，已出租比例94.6%，占比46.1%[118] - 总<10,000平方英尺的单元数量7,906个，GLA为22,376,011平方英尺，ABR为406,351千美元，每平方英尺ABR为21.98美元，已开单比例82.8%，已出租比例85.7%，占比53.9%[118] - 加利福尼亚州物业数量28个，GLA为5,233,299平方英尺，ABR为93,557千美元，每平方英尺ABR为20.14美元，已开单比例92.6%，已出租比例95.8%，物业数量占比6.6%，GLA占比7.1%，ABR占比10.5%[117] - 纽约州物业数量29个，GLA为3,687,730平方英尺，ABR为66,613千美元，每平方英尺ABR为19.39美元，已开单比例92.8%，已出租比例95.5%，物业数量占比6.8%，GLA占比5.0%，ABR占比7.5%[117] - 宾夕法尼亚州物业数量27个，GLA为4,913,096平方英尺，ABR为61,814千美元，每平方英尺ABR为16.04美元，已开单比例90.2%，已出租比例94.5%，物业数量占比6.4%，GLA占比6.7%，ABR占比7.0%[117] - 截至2018年12月31日，公司租赁物业未来十年及以后的租约到期情况中，部分数据如下：313份租约的租赁可出租面积为922,947，占比1.4%，占现有平均基本租金（ABR）的1.5%，ABR每平方英尺为14.24美元；1,154份租约的租赁可出租面积为6,349,213，占比9.4%，占现有ABR的8.8%，ABR每平方英尺为12.25美元等[120] - 截至2018年12月31日，计费和已出租入住率分别为88.4%和91.9%，而2017年12月31日分别为90.3%和92.2%[167] - 2018年执行的新、续约和期权租赁的平均基本租金（ABR）为每平方英尺14.36美元，租金差价为11.8%；2017年ABR为每平方英尺14.48美元，租金差价为12.6%[167] 项目建设与处置 - 2018年，公司完成27个项目，平均增量净营业收入收益率约9%，总成本约1.31亿美元；在建项目60个，预计平均增量净营业收入收益率约9%，总成本3.522亿美元[31] - 2018年，公司物业处置净收益9.575亿美元，用于偿还7.747亿美元债务、资助再投资计划和回购1.047亿美元普通股[33] - 2018年公司收购两块土地、一座建筑、三座外铺建筑和一个外铺，花费1740万美元；2017年收购四个购物中心、一座建筑、两座外铺建筑和两个外铺，花费1.905亿美元[169] - 2018年处置62个购物中心、两个部分购物中心和一块土地，净收益9.575亿美元，收益2.087亿美元，减值3700万美元；2017年处置29个全资购物中心和两座外铺建筑，净收益3.308亿美元，收益6870万美元，减值2290万美元[170][171] 财务状况指标 - 截至2018年12月31日，公司12.5亿美元循环信贷安排有9.388亿美元未提取额度，包括520万美元未偿还信用证[37] - 截至2018年12月31日，公司未偿还债务本金总额约为49亿美元[64] - 公司对12亿美元的浮动利率债务进行了利率互换，以部分缓解利率上升风险，利率上升100个基点将导致年利息支出增加510万美元[65] - 截至2018年12月31日，公司约17亿美元未偿还债务与伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）挂钩，英国金融行为监管局（FCA）计划在2021年底前逐步淘汰LIBOR[66] - 截至2018年底，房地产净值为77.4965亿美元，较2017年的85.60421亿美元下降9.47%[145][155] - 截至2018年底，总资产为82.42421亿美元，较2017年的91.53926亿美元下降9.96%[145] - 截至2018年底，净债务义务为48.85863亿美元，较2017年的56.76238亿美元下降13.92%[145][155] - 截至2018年底，总负债为54.06322亿美元，较2017年的62.45578亿美元下降13.44%[145][155] - 截至2018年底，总股本为28.36099亿美元，较2017年的29.08348亿美元下降2.48%[145] 公司运营风险 - 公司面临与投资组合和业务相关的风险，包括经济、市场和房地产条件不利影响，以及竞争、租户财务健康等问题[52] - 公司在租赁市场面临激烈竞争，可能无法续租或重新出租到期空间，需做出租金让步或承担资本支出[53] - 公司积极对投资组合进行再投资，开展重建项目，但这些项目存在风险，可能影响财务状况和经营成果[54] - 公司业绩依赖租户财务健康和租金收取能力，租户破产或财务困境可能导致租金损失和现金流问题[55] - 公司费用相对固定，即使收入下降也可能保持不变或增加，可能对财务状况和现金流产生不利影响[59] - 公司计划出售非战略性购物中心，但房地产投资流动性差，可能无法及时或有利地处置资产[60] - 公司可能无法通过债务和股权市场获得额外资本，这会对财务状况、经营成果和现金流产生重大不利影响[68] - 公司信用评级的不利变化会影响借款能力和借款条款，进而对财务状况、经营成果和现金流产生不利影响[69] - 债务协议中的契约可能限制公司经营活动，违反契约可能导致债务加速到期，影响财务状况、经营成果和现金流[70] - 与审计委员会审查相关的法律诉讼可能导致重大成本和费用，对业务、财务状况、经营成果或现金流产生重大不利影响[71] - 未投保的财产损失或超过保险政策限额的损失可能导致公司投资或相关收入损失，影响财务状况、经营成果和现金流[72][74] - 公司部分物业存在环境问题，可能导致重大意外成本，影响物业租赁、借款和处置[75][76] - 遵守《美国残疾人法案》及消防、安全等法规可能需要公司进行支出，影响现金流[78] - 截至2018年12月31日，公司未发生重大网络安全攻击事件，但面临相关风险，可能导致信息泄露、业务中断等问题[80] - 公司高度依赖高级管理层，无法吸引和留住关键成员可能对公司产生重大不利影响[81] 税务与股东分配 - 自2011年12月31日纳税年度起，公司符合房地产投资信托基金资格并维持至2018年12月31日纳税年度[47] - 若公司无法保持REIT资格，将按普通公司纳税，可能面临巨额税务负担[91] - 公司若未能符合REIT资格，将按非REIT“C”类公司纳税，且未来四个纳税年度丧失REIT纳税资格[93] - 为符合REIT要求，每季度末至少75%的资产价值需由现金等构成，证券投资有多项比例限制，每年需满足75%和95%的总收入测试[95] - 税法对“禁止交易”所得征收100%的税，若通过应税REIT子公司出售资产则可避免[96] - 公司章程规定任何人不得持有超过9.8%的已发行普通股或所有类别股票，且不超过50%的已发行股票价值可由五人或更少人直接或间接持有[100] - 若不符合国内控制REIT条件，非美国股东在特定情况下出售普通股可能需缴纳美国联邦所得税[102] - 为符合REIT要求，公司每年需向股东分配至少90%的REIT应税收入，可部分或全部以股票形式分配[103] - 非公司制美国股东从REIT获得的股息一般无优惠税率，2018 - 2025年可扣除2