"Stayin' Alive" Means "Muddling Through" Uncertain Times Some of us remember the movie "Saturday Night Fever" where the title song "Stayin' Alive" captured the day-to-day challenges facing the lead character, Tony Manero, played so convincingly by John Travolta. I see "Stayin' Alive" as an appropriate goal for my investing generally, but especially in 2026, given the unprecedented risks and unknowns we face in our economy, our country overall, and in our global geopolitical environment. Investors familiar w ...

公司概况与业务重点 - Ovid Therapeutics Inc (OVID) 是一家专注于开发治疗与神经元过度兴奋相关疾病疗法的中枢神经系统药物研发公司 [1] - 公司的研发管线主要集中于两种作用机制：1) 用于治疗不受控癫痫的GABA-AT抑制剂；2) KCC2 [1] 文章作者信息 - 文章作者为 Myriam Hernandez Alvarez，拥有电子与通信工程学士学位、计算机科学硕士学位、商业管理研究生学位以及计算机应用博士学位 [1] - 作者披露其与另一位Seeking Alpha作者Edgar Torres H有专业合作，但分析独立进行，并遵循平台的相关准则 [1]

公司股价表现 - Cohen & Steers的股价在过去一年表现不佳，市值损失了约四分之一 [1] 公司运营与市场环境 - 公司在可控范围内运营管理得相当不错 [1] - 市场对房地产导向的投资产品需求非常疲弱 [1] 分析师背景与文章性质 - 文章作者拥有超过15年的逆向投资经验，基于宏观观点和个股反转故事来获取超额回报 [1] - 文章内容代表作者个人观点，作者与所提及公司无业务关系，且在文章发布后72小时内无相关交易计划 [1]

Sub-advisory: $30 million of net inflows, with two new mandates of $532 million, one termination of $330 million, and $172 million of client rebalancing outflows.Advisory: four new mandates totaling $689 million plus $86 million of existing client inflows, offset by one $124 million termination.Open-end funds: $13 million of net inflows, with inflows into two U.S. real estate open-end funds offset by outflows from a third real estate fund and the core preferred stock fund.Chief Executive Officer Joe Harvey ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度每股收益为0.81美元，与上一季度持平 2025年全年每股收益为3.09美元，高于2024年的2.93美元 [4] - 第四季度收入环比增长2%至1.438亿美元 全年收入同比增长6.9%至5.54亿美元 [4][5] - 第四季度营业利润环比增长3%至5240万美元 全年营业利润同比增长6.3%至1.951亿美元 [6] - 第四季度营业利润率为36.4%，略高于上一季度的36.1% [6] - 第四季度末资产管理规模为905亿美元，较第三季度末略有下降 但第四季度平均资产管理规模高于上一季度 [6] - 第四季度净流入资金为12亿美元，全年净流入资金为15亿美元 [6][21] - 第四季度有效费率（不含业绩报酬）为59个基点，与上一季度持平 [5] - 第四季度薪酬比率降至39%，全年为40%，略低于年初40.5%的指引 [7] - 第四季度有效税率为25.7%，全年为25.3%，与2024年一致 [8] - 2025年底流动性总额为4.03亿美元，较上一季度末增加3900万美元 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美国房地产投资信托基金**：作为规模最大的策略，2025年回报率仅为3.2%，在标普500的11个GICS板块中排名垫底 [20] - **自然资源股票**：2025年回报率约为30% [21] - **全球上市基础设施**：2025年回报率在14%至22%之间，取决于子策略 [21] - **房地产多策略**：2025年回报率为17% [21] - **开放式基金**：第四季度净流入1300万美元，其中两只美国房地产基金有大量流入，第三只房地产基金和核心优先股基金有流出 [21] - **非美国SICAV基金**：第四季度流入8900万美元 [22] - **主动型ETF**：第四季度净流入1.75亿美元，其中2500万美元为种子资本，1.5亿美元来自客户 [22] - **咨询业务**：新增4个委托，总额6.89亿美元，现有客户流入8600万美元，抵消了1.24亿美元的终止委托 [22] - **子咨询业务**：净流入3000万美元，期间活动包括新增两个5.32亿美元的委托，一个3.3亿美元的账户终止，以及客户再平衡流出1.72亿美元 [22] - **非交易型REIT**：自2024年1月成立以来年化回报率为10.3%，是同类非交易型REIT中位数回报率的两倍多 [10] - **核心优先股策略**：尽管收益率正常化且固定收益配置重新建立，但仍处于资金流出状态，可能面临来自私募信贷策略的竞争 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球市场**：2025年股市连续第三年实现两位数增长，但第四季度市场情绪转向价值型股票 [11] - **多元化实物资产**：第四季度上涨约3%，与全球股市持平，但全年表现优于股市 [11] - **自然资源股票**：第四季度上涨超过6%，受金属和矿业股走强推动 [11] - **全球房地产股票**：第四季度整体持平，亚太市场上涨被其他地区疲软所抵消 [11] - **美国REITs**：第四季度小幅下跌，但不同物业类型回报差异巨大，工业和酒店REITs大幅上涨，数据中心和电信业主表现低迷 [11] - **私募房地产**：根据NCREIF ODCE指数初步结果，总回报率为0.9%，标志着连续第六个季度总回报增长，是自2022年低迷以来最清晰的复苏信号 [12] - **上市基础设施**：机场表现突出，得益于强劲的客运量 [12] - **固定收益**：大多数类别（包括优先证券）在第四季度总回报率小幅为正 [12] - **黄金**：2025年表现突出，价格上涨64% [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在2026年专注于收获过去几年在新策略、新工具和人才方面投资的回报 [25] - 关键目标包括增加对RIA渠道的覆盖，同时保持在综合经纪商的存在；在全球化子咨询业务上投入更多资源；以及在美国以外的日本、中东和亚洲等地扩大机构业务 [25] - 公司认为其最大的资产管理策略——房地产，正在进入一个有利的回报周期 [25] - 公司对主动型ETF的推出感到满意，并计划继续将核心策略转化为ETF产品 [29][63] - 离岸SICAV工具的增长努力正在取得回报，2025年及过去26个季度中的24个季度录得创纪录的净流入 [30] - 公司预计对新工具和策略的资产负债表资金投入已达到顶峰 [30] - 公司将继续致力于促进上市市场的资本形成 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2026年经济活动和市场回报将在经历多年高度集中的增长后趋于广泛化 [14] - 对全球增长、通胀和利率的预期高于共识水平 [14] - 认为经济和市场的轮动正在进行中，实物资产的表现就是证据 [14] - 认为黄金相对于比特币已过时的说法已被证伪，同样关于房地产等资产类别已过时的说法也会随时间修正 [15] - 股市估值处于历史高位，资产配置调整的理由比以往更充分，轮动才刚刚开始 [15] - 房地产过去几年表现落后的驱动因素（利率快速上升、部分领域供应过剩、增长放缓）已成为过去 [16] - 长期利率已基本持平2.5年，加上自2020年以来建筑成本上涨40%，导致新供应大幅减少 [16] - 预计供应减少和经济增长加速将共同推动REIT收益在2026年和2027年加速增长至约8% [16] - 自然资源股票和全球上市基础设施是市场领导力拓宽如何释放长期回报的清晰例证 [17] - 产能纪律、借贷成本上升和基础设施老化限制了自然资源供应，而人口增长、AI基础设施需求、国防增长和电气化加速则推动了需求 [17] - 认为仍处于多年大宗商品超级周期的早期阶段 [17] - 随着市场领导力扩大到超大型科技股之外，这些公司提供了结构性增长、收益、多元化，并且是对高估值传统资产的有吸引力的补充 [18] - 在固定收益市场，较低的短端利率结合更广泛、更强劲的增长对优先证券有利 [18] - 公司业务在利率正常化和通胀持续的环境下，对利率的敏感性可能比表面看起来更温和 [24] 其他重要信息 - 公司已赢得但未注资的管道在2025年底达到17.2亿美元，涉及20个委托，上一季度为17.5亿美元，三年平均为9.7亿美元 [22] - 管道中54%为美国REIT策略，23%为全球上市基础设施，16%为全球房地产 [23] - 推动活动改善的因素包括：配置者对宏观环境和利率周期更有信心、上市股票表现优异带来投资组合灵活性增加、对通胀敏感型配置的兴趣增加、以及从表现不佳的竞争对手处获取份额 [23] - 过去几个季度披露的已知终止委托规模在5亿至6亿美元之间，主要由客户配置和投资工具变化驱动，而非业绩问题 [23] - 自2024年9月美联储开始降息以来，六个季度中有五个季度实现净流入，平均每季度6.12亿美元，与此前加息周期九个季度的资金流出形成对比 [24] - 主动型ETF在2025年底达到5只，总资产管理规模为3.78亿美元，其中种子资本为9000万美元 [29] - 公司在澳大利亚的资产管理规模在过去两年翻了一番，达到12亿美元 [24] - 2026年公司将庆祝成立40周年 [31] - 公司认为上市提供了纪律、治理、品牌知名度和资源，并提供了强大的资产负债表来支持种子策略和共同投资 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于私募房地产的需求改善迹象及其在2026年的潜在贡献 [36] - 公司认为投资者对私募房地产的兴趣回归尚处于早期阶段，但已看到一些良好的早期迹象 [36] - 兴趣水平正在增加，特别是随着私募信贷市场、相关工具以及财富渠道出现一些裂痕，这些渠道此前筹集了大量资金 [37] - 私募信贷面临利率下降、潜在信用问题以及资金募集过多等挑战，导致资金流出，部分资本可能转向房地产市场 [37] - 私募房地产市场的复苏将需要时间，但公司已看到更多潜在客户，并且其非交易型REIT因正确的投资策略、良好的业绩表现、获得关键规模以及平台覆盖扩大而处于有利地位 [38] 问题: 基于成熟策略的主动型ETF是否能更快地扩大规模 [39] - 公司认为绝对可以更快扩大规模，因为它们是核心策略，只是通过不同的工具提供 [39][40] - 市场已经表明主动型ETF是未来的发展方向，新的商业模式更多地使用主动型ETF [40] - 投资者知道他们得到的是什么，只是通过不同的工具实现 [40] - 公司设定了里程碑，希望新推出的工具能达到一定规模，以便配置者可以高效交易 [40] - 一旦达到关键规模，让基于模型的用户和其他配置者感到满意，它们有潜力非常迅速地扩大规模 [41] - 这与一些面向财富市场的私募策略（如非交易型REIT或间隔基金）形成对比，后者是新的配置，部分策略未经充分测试，且因涉及私募元素而让把关者感到更多风险 [41] - 公司以REIT ETF为例，第一笔5000万美元资产管理规模用了159天，而最近一笔5000万美元只用了一个多月，表明采用正在加速 [43] 问题: 机构渠道的最新进展及未来展望 [45] - 机构业务是公司业务的关键转折点，过去一年一直在讨论 [45] - 目前管道已连续两个季度非常强劲，且本季度管道在委托数量、配置者所在地域和策略范围上都有所拓宽和深化 [45] - 环境改善为配置者带来了更多投资组合流动性，股市表现创造了更多灵活性，加上持续通胀的背景，更多配置者回归公司管理的策略 [46] - 公司团队坚持执行过程和计划，同时正在投资机构业务，增加销售专业人员和顾问，对该市场领域更加乐观 [47] 问题: 关于“已赢得但未注资”管道中当季赢得并注资部分增加的现象及驱动因素 [48] - 从更长的历史来看，当季赢得并注资的情况相当一致，最近几个季度的上升只是反映了前述更广泛动态，并无特别之处 [48][50] 问题: 机构方面，全球范围内对咨询和子咨询业务的需求区域分布 [53] - 在过去几年更具挑战性的环境中，咨询业务活动更多集中在美国 [53] - 现在开始看到活动扩展到美国以外的国际市场，原因包括非美国市场表现更好、对地缘政治的担忧以及非美国配置者不希望过于集中在美国 [54] - 配置者所在地包括比利时、加拿大、日本、菲律宾、英国等，公司希望随着在非美国市场投入更多销售人才，这一趋势能持续 [54] 问题: 可能推动全球房地产成为更强劲顺风车的动态因素 [55] - 首先，全球房地产通常更受全球机构的青睐，随着全球机构对房地产需求的重新加速，它们可能更偏好全球房地产 [56] - 其次，对于美国投资者（包括财富和机构），现实是国际资产在过去10到12年表现不佳，这导致人们认为存在结构性问题的看法 [56] - 但背后的现实因素（如中国增长放缓、欧洲增长缓慢、欧洲和日本利率重置周期）大多已成为过去 [57] - 去年，国际房地产表现明显优于美国房地产，这可能是未来几年的预兆，公司看到全球机构和美国机构的行为都在发生变化 [57] 问题: 主动型ETF的需求细分领域及是否有意外发现 [61] - 没有太多意外，但实际发生的情况增强了公司的信心 [62] - 观察到只使用ETF的RIA，这是如果不推出主动型ETF就无法获得的资金 [62] - 也看到现有开放式基金持有者将其业务转换为使用ETF，存在一些转换 [62] - 在ETF的业务预测中，已经考虑了一定程度的“蚕食”，目前情况符合预期 [62] - 如果这些资金原本会流失，那么推出主动型ETF使公司净受益 [63] - 还有只使用ETF的模型构建者 [63] - 目前活动主要来自独立RIA，因为综合经纪商需要经过上架流程，公司正在为此努力，这将揭示从开放式基金向ETF转型的其他维度 [63] - 公司将分阶段推出ETF，未来还将为其他开放式基金资产管理规模创建ETF工具，这将是一个持续多年的过程 [64]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度每股收益为0.81美元，与上一季度持平 2025年全年每股收益为3.09美元，高于2024年的2.93美元 [4] - 第四季度收入环比增长2%，达到1.438亿美元 全年收入同比增长6.9%，达到5.54亿美元 [4][5] - 第四季度营业利润环比增长3%，达到5240万美元 全年营业利润同比增长6.3%，达到1.951亿美元 [6] - 第四季度营业利润率为36.4%，略高于上一季度的36.1% [6] - 第四季度末管理资产规模为905亿美元，较第三季度末略有下降 但第四季度平均管理资产规模高于上一季度 [6] - 第四季度净流入资金为12亿美元，主要来自咨询和封闭式基金 [6] - 第四季度有效税率（经调整后）为25.7%，全年为25.3%，与2024年一致 [8] - 年末流动性总额为4.03亿美元，较上一季度末增加3900万美元 [8] - 第四季度薪酬比率降至39%，全年为40%，略低于年初40.5%的指引 [7] - 2026年薪酬比率指引预计维持在40%，一般及行政费用增长预计将放缓至中个位数百分比范围 [8] - 2026年有效税率（经调整后）指引为25.4% [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度净流入资金12.8亿美元，全年净流入15亿美元 [21] - 咨询业务净流入6.51亿美元，获得4个新委托，总额6.89亿美元，现有客户流入8600万美元，抵消了1.24亿美元的终止 [21][22] - 封闭式基金通过基础设施基金的权利发行及相关杠杆获得5.13亿美元流入 [21] - 开放式基金净流入1300万美元，其中两只美国房地产基金有大量流入，第三只房地产基金和核心优先股基金有流出 [21] - 非美国SICAV基金流入8900万美元 [22] - 主动型ETF净流入1.75亿美元，其中种子资本2500万美元，客户资金1.5亿美元 [22] - 副顾问业务净流入3000万美元，包括两个新委托5.32亿美元，一个账户终止3.3亿美元，以及客户再平衡流出1.72亿美元 [22] - 全球上市基础设施策略在2025年创纪录地净流入16亿美元 [24] - 六只SICAV基金在2025年创纪录地净流入2.91亿美元 [24] - 澳大利亚市场管理资产规模在过去两年翻倍，达到12亿美元 [24] - 核心优先股策略尽管收益率正常化且固定收益配置重建，但仍处于资金流出状态，可能面临来自私募信贷策略的竞争 [29] - 主动型ETF年末管理资产规模为3.78亿美元，其中种子资本为9000万美元 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国房地产投资信托基金策略是规模最大的策略，但2025年回报率仅为3.2%，在标普500的11个GICS板块中排名第11 [20] - 自然资源股票策略2025年回报率为30% [21] - 实物资产多策略2025年回报率为17% [21] - 全球上市基础设施策略回报率在14%至22%之间，取决于子策略 [21] - 非交易型房地产投资信托基金自2024年1月成立以来年化回报率为10.3%，是同类非交易型房地产投资信托基金中位数回报率的两倍多 [10] - 澳大利亚市场管理资产规模在过去两年翻倍，达到12亿美元 [24] - SICAV基金的资金流入来自超过8个国家，以英国和南非为首 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在2026年专注于收获过去几年在新策略、工具和人才方面投资的回报 [25] - 关键目标包括增加对注册投资顾问渠道的覆盖，同时保持在综合经纪商的存在；在副顾问业务上投入更多资源；以及在美国以外的日本、中东和亚洲等市场扩大机构业务 [25] - 公司认为其规模最大的房地产策略正进入有利的回报周期，预计房地产投资信托基金盈利增长将在2026年和2027年加速至约8% [16][25] - 公司正在推广主动型ETF，并计划继续将核心策略纳入ETF工具，未来可能为其他开放式基金资产创建工具 [29][40][64] - 公司庆祝成立40周年，强调其从单一策略管理公司向全球实物资产管理公司的演变，以及公开上市市场的作用 [31][32] - 公司认为，随着市场领导力从超大盘科技股向外扩散，自然资源股票和全球上市基础设施公司提供了结构性增长、收益、多元化，并且是对估值较高的传统资产的有吸引力补充 [18] - 在固定收益市场，较低的短期利率结合更广泛、更强劲的增长对优先证券有利 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2026年经济活动和市场回报将扩大，摆脱过去几年高度集中的增长模式 观点是全球增长、通胀和利率将高于共识预期 [14] - 实物资产在2025年表现优于股票，几乎所有类别都实现了两位数回报 自然资源股票领涨，涨幅近30%，商品上涨16%，全球上市基础设施上涨14%，全球房地产略低于10% [14] - 黄金在2025年表现突出，上涨64% [14] - 房地产在过去几年表现落后，原因是2022年至2023年长期利率快速上升、工业和自助仓储公寓供应过剩，以及增长率从两位数放缓至2025年仅增长3.3% [16] - 目前长期利率已基本持平2.5年，加上自2020年以来建筑成本上涨40%，导致新供应大幅减少 [16] - 预计供应减少和经济增长加速将共同推动房地产投资信托基金盈利在2026年和2027年加速增长至约8% [16] - 自然资源股票和全球上市基础设施是市场领导力扩大如何在更长时间内释放回报的最清晰例证 [17] - 产能纪律、更高的借贷成本和基础设施老化限制了自然资源的供应，而人口增长、人工智能基础设施需求、国防增长和电气化加速正在推动需求 [17] - 2025年创纪录的金属价格和持续的供应链中断凸显了这一转变 [17] - 公司认为仍处于多年商品超级周期的早期阶段 [17] - 自2024年9月美联储开始降息以来，六个季度中有五个季度实现了净流入，平均每季度6.12亿美元，这与之前加息周期九个季度的资金流出形成对比 [24] - 在估值处于历史高位、通胀持续的背景下，对多元化配置的需求正在推动更多上市实物资产的配置 [24] 其他重要信息 - 一年期、三年期、五年期和十年期的投资表现超越基准的比例均超过95% [10] - 90%的开放式基金资产被晨星评为四星或五星，较上一季度略有增加 [10] - 已赢得但未注资的管道在季度末为17.2亿美元，涉及20个委托，上一季度为17.5亿美元，三年平均为9.7亿美元 [22] - 本季度赢得了6.6亿美元的新委托，另有3.85亿美元在本季度内赢得并注资，因此未计入管道 [22] - 管道中54%是美国房地产投资信托基金策略，23%是全球上市基础设施，16%是全球房地产 [23] - 推动活动改善的因素包括：配置者对宏观环境和利率周期更有信心、上市股票表现优异带来投资组合灵活性增加、对通胀敏感型配置的兴趣增加，以及从表现不佳的竞争对手那里获得的市场份额 [23] - 过去几个季度披露的已知终止规模为5亿至6亿美元，主要由客户配置和投资工具变更驱动，而非业绩问题 [23] - 公司预计新工具和策略的资产负债表资金投入已接近顶峰 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于私募房地产的需求改善迹象及其在2026年的潜在贡献 [36] - 公司认为投资者对私募房地产的兴趣回归仍处于早期阶段，但已看到一些良好的早期迹象 [36] - 兴趣增加的部分原因与私募信贷市场出现裂痕以及财富渠道中筹集了大量资金的工具有关 [37] - 利率下降、商业房地产价格调整以及资本流动放缓等因素将有助于私募房地产市场 [37] - 公司通过其非交易型房地产投资信托基金做好了准备，该基金拥有正确的投资策略、已交付业绩、正在获得关键规模并开始扩大平台覆盖 [38] 问题: 基于成熟策略的主动型ETF是否能更快扩大规模 [39] - 公司认为绝对可以更快扩大规模，因为它们是成熟策略，只是通过不同的工具提供 [39][40] - 市场已表明主动型ETF是未来的发展方向，新的商业模式更多地使用主动型ETF [40] - 公司设定了里程碑，希望新推出的工具能达到一定规模，以便配置者能够以有效的交易价差进入 [40] - 一旦达到关键规模，使基于模型的用户和其他配置者感到满意，这些工具有可能非常迅速地扩大规模 [41] - 公司的房地产ETF是一个很好的例子，达到第一个5000万美元管理资产用了159天，而最近一个5000万美元只用了一个多月，表明采用正在加速 [43] 问题: 机构渠道的最新进展及未来展望 [45] - 机构业务是公司业务的关键转折点，管道已连续两个季度非常强劲，本季度在委托数量、配置者所在地和策略范围上有所拓宽和深化 [45] - 环境改善的原因是配置者投资组合流动性增加、通胀持续背景以及公司团队坚持执行流程和计划 [46] - 公司正在投资机构业务，增加销售专业人员和顾问，对未来几个季度的报告持乐观态度 [47] 问题: 关于已赢得但未注资管道中当季赢得并注资金额增加的趋势及驱动因素 [48] - 从更长的历史来看，已赢得但未注资或当季内发生的情况相当一致，最近几个季度的上升只是反映了更广泛的动态，并无特殊之处 [48][49][50] 问题: 机构方面咨询和副顾问业务在全球的区域需求情况 [53] - 在更具挑战性的环境中，更多活动集中在美国，现在随着非美国国际市场表现更好、地缘政治担忧以及非美国配置者不希望过于集中在美国，需求正在向美国以外扩张 [53][54] - 配置者所在地包括比利时、加拿大、日本、菲律宾、英国等，公司希望随着在非美国市场投入更多销售人才，这种扩张能持续下去 [54] 问题: 可能推动全球房地产成为更强劲顺风车的因素 [55] - 首先，全球房地产通常更受全球机构青睐，随着对房地产需求的重新加速，预计它们会偏好全球房地产 [56] - 其次，对于美国投资者而言，国际房地产在过去10-12年表现不佳，但去年国际房地产表现显著优于美国房地产，这可能是未来几年的预兆 [56][57] - 中国增长放缓、欧洲增长缓慢以及欧洲和日本利率重置周期等主要因素已成为过去，公司看到了全球机构和美国机构在行为上的变化 [57] 问题: 主动型ETF在不同渠道（零售、平台、RIA、机构）的需求细分及任何意外情况 [61] - 没有太多意外，但实际发生的情况增强了公司的信心 [62] - 观察到只使用ETF的RIA，这是公司若不推出主动型ETF就无法获得的资金；也观察到现有开放式基金持有者将其业务转换为使用ETF，存在一些转换 [62] - 在ETF的业务预测中，已经考虑了一定程度的“蚕食”，目前情况符合预期 [62] - 还有只使用ETF的模型构建者 [63] - 目前活动主要与独立RIA进行，因为综合经纪商需要经过上线流程，公司正在为此努力，这将揭示从开放式基金向ETF过渡的其他维度 [63] - 这是一个将延续多年的过程，公司计划将所有核心策略纳入ETF，并最终为其他开放式基金资产创建工具 [64]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收环比增长2%至1.438亿美元 全年营收同比增长6.9%至5.54亿美元 [4][5] - 第四季度运营收入环比增长3%至5240万美元 全年运营收入同比增长6.3%至1.951亿美元 [5] - 第四季度运营利润率为36.4% 略高于前一季度的36.1% [5] - 第四季度每股收益为0.81美元 与前一季度持平 2025年全年每股收益为3.09美元 高于2024年的2.93美元 [4] - 第四季度末管理资产规模为905亿美元 较第三季度末略有下降 但第四季度平均管理资产规模高于前一季度 [5] - 第四季度净流入资金为12亿美元 全年净流入资金为15亿美元 [5][20] - 第四季度有效费率（不含业绩报酬）为59个基点 与前一季度持平 [5] - 第四季度薪酬比率降至39% 全年为40% 略低于年初40.5%的指引 [6] - 第四季度末流动性总额为4.03亿美元 较前一季度末增加3900万美元 [8] - 第四季度有效税率为25.7% 全年为25.3% 与2024年一致 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - **开放式基金**：第四季度净流入1300万美元 其中两只美国房地产基金有大量流入 第三只房地产基金和核心优先股基金有流出 [20] - **非美国SICAV基金**：第四季度流入8900万美元 [21] - **主动型ETF**：第四季度净流入1.75亿美元 其中2500万美元为种子资本 1.5亿美元来自客户 年末共5只ETF 管理资产规模达3.78亿美元 其中种子资本为9000万美元 [21][29] - **咨询业务**：第四季度新增4个委托 总额6.89亿美元 现有客户流入8600万美元 抵消了1.24亿美元的终止委托 净流入6.51亿美元 [20][21] - **转委托业务**：第四季度净流入3000万美元 期间活动包括新增两个5.32亿美元的委托 一个3.3亿美元的账户终止 以及客户再平衡流出1.72亿美元 [22] - **封闭式基金**：基础设施封闭式基金通过增发及相关杠杆融资流入5.13亿美元 [20] - **非交易型REIT**：自2024年1月成立以来年化回报率为10.3% 是同类非交易型股权REIT中位数回报率的两倍以上 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：公司最大的管理资产规模策略——美国REITs 在2025年仅回报3.2% 在标普500的11个GICS板块中排名第11 [19] - **澳大利亚市场**：过去两年管理资产规模翻倍 达到12亿美元 [24] - **离岸SICAV基金**：2025年录得创纪录的净流入 在过去的26个季度中有24个季度录得净流入 主要流入国家包括英国和南非 [30] - **全球机构业务**：已中标未注资的管道在年末达到17.2亿美元 涉及20个委托 前一季度为17.5亿美元 三年平均值为9.7亿美元 [22] - 管道中54%为美国REIT策略 23%为全球上市基础设施策略 16%为全球房地产策略 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点转向收获过去几年在新策略、新工具和人才方面投资的回报 [25] - 提升在RIA渠道的覆盖 同时保持在综合经纪商的存在 加大对全球转委托业务的资源投入 并专注于日本、中东和亚洲等美国以外的机构市场扩张 [25] - 公司认为其最大的管理资产规模策略——房地产 正进入有利的回报周期 预期REIT盈利增长将在2026年和2027年加速至约8% [16][25] - 公司积极推广主动型ETF 视其为未来发展方向 并计划将所有核心策略都纳入ETF工具 [37][48] - 公司庆祝成立40周年 强调其从单一策略管理人向全球实物资产管理人的演变 以及上市市场的作用 [31] - 公司认为上市提供了纪律、治理、品牌知名度和资源 并提供了强大的资产负债表来支持种子策略和共同投资 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预期2026年经济活动和市场回报将更加广泛 高于共识的全球增长、通胀和利率水平 [12][13] - 认为从落后到领先的板块轮动正在进行中 实物资产是这一转变的证据 [13] - 预期房地产领域因供应减少和经济增长加速 需求将上升 推动REIT盈利加速增长 [16] - 认为自然资源股票和全球上市基础设施是市场领涨板块扩大的清晰例子 并相信仍处于多年大宗商品超级周期的早期阶段 [17] - 预期2026年薪酬比率将保持在40% 预计年度一般及行政费用增长将较2025年放缓 处于中个位数百分比范围 [8] - 预期2026年经调整后的有效税率为25.4% [9] 其他重要信息 - 第四季度业绩报酬确认了170万美元 [5] - 第四季度一般及行政费用增加 主要与差旅、业务发展活动以及人才获取成本增加有关 [7] - 分配和服务费用下降 原因是投资者转向费用较低的份额类别 [6] - 自2024年9月美联储开始降息以来 六个季度中有五个季度实现净流入 平均每季度6.12亿美元 与此前加息周期九个季度的净流出形成对比 [24] - 公司投资表现强劲 一年期95%的管理资产规模跑赢基准 三、五、十年期跑赢率均高于95% 90%的开放式基金管理资产规模获得晨星四星或五星评级 [10] - 2025年多元化实物资产投资组合跑赢股票 自然资源股票领涨（近30%） 其次是大宗商品（16%）、全球上市基础设施（14%）和全球房地产（略低于10%） 黄金价格上涨64% [13] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于私人房地产的需求改善迹象及其在2026年的潜在贡献 [33] - 管理层认为投资者对私人房地产的兴趣回归仍处于早期阶段 但已看到一些良好的早期迹象 兴趣水平正在增加 特别是私人信贷市场出现一些裂痕以及财富渠道募集了大量资金的背景下 [34] - 私人信贷面临利率下降、潜在信用问题以及大量资金募集等挑战 预计部分资金将流入房地产市场 因为推动私人信贷市场的因素（如利率下降、商业地产价格调整、资本流动放缓）将有助于私人房地产市场 [34] - 公司旗下的非交易型REIT定位良好 拥有正确的投资策略、已交付业绩、获得关键规模并开始扩大平台覆盖 已为可能到来的转变做好准备 [35] 问题: 基于成熟策略的主动型ETF是否能更快扩大规模 [35] - 管理层认为绝对可以更快扩大规模 因为这是核心策略 只是通过不同的工具提供 市场已表明主动型ETF是未来的方向 [36][37] - 公司为ETF设定了里程碑目标 希望使其达到一定规模 以便配置者能够获得有效的交易价差 一旦达到关键规模 预计将能够非常迅速地扩大 [37][38] - 以REIT ETF为例 第一个5000万美元管理资产规模用了159天 而最近一个5000万美元只用了一个多月 表明采用正在加速 [39] 问题: 机构渠道的最新进展、与一年前的对比以及未来展望 [39] - 管理层表示这是业务的关键转折点 管道已连续两个季度非常强劲 且本季度有所拓宽和深化 体现在委托数量、配置者所在地和策略范围上 [39] - 环境改善是原因之一 配置者因投资组合流动性增加（尽管私募配置仍缺乏流动性）、股市上涨带来更多灵活性以及持续通胀的背景 正更多地回归公司管理的策略 [40] - 公司正在机构业务方面进行投资 增加销售专业人员和顾问 对该市场领域更加乐观 [41] 问题: 关于已中标未注资管道中当季中标并注资金额增加的趋势及其驱动因素 [41] - 管理层认为从更长的历史来看 当季中标并注资的情况相当一致 最近几个季度的上升只是反映了前述更广泛动态 并无特别之处 [41] 问题: 关于机构端咨询和转委托业务全球区域需求的情况 [42] - 管理层指出 在过去几年更具挑战性的咨询环境中 以及美国市场表现良好的时期 更多活动集中在美国 [43] - 现在开始看到活动向美国以外的国际市场扩展 原因包括非美国市场表现更好、地缘政治担忧以及非美国配置者不希望过于集中在美国 [44] - 配置者所在地包括比利时、加拿大、日本、菲律宾、英国等 随着公司在非美国市场分配更多资源和销售人才 希望这一趋势持续 [44] 问题: 可能推动全球房地产成为更强劲顺风车的因素 [44] - 管理层认为有两个因素 首先 全球房地产通常更受全球机构青睐 随着对房地产需求的重新加速 预计他们总体上会更偏好全球房地产 [45] - 其次 对于美国投资者而言 国际资产在过去10到12年表现不佳 但去年国际房地产表现显著优于美国房地产 这可能是未来几年的预兆 多数导致表现不佳的因素已成为过去 [45][46] 问题: 主动型ETF的需求细分领域及任何意外情况 [47] - 管理层表示没有太多意外 但实际发生的情况增强了信心 观察到只使用ETF的RIA带来了原本无法获得的资金 也看到现有开放式基金持有者将其业务转换为使用ETF 存在一定的“蚕食”效应 但符合预期 总体而言公司因推出主动型ETF而净受益 [47] - 目前活动主要来自独立RIA 对于综合经纪商 需要完成上线流程 这正在进行中 随着流程推进 将看到从开放式基金向ETF转型的其他维度 [48] - ETF推出将分阶段进行 已推出5只 计划将所有核心策略纳入ETF 长期还将为其他开放式基金管理资产规模创建工具 这将是一个持续多年的过程 [48]

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业绩总结 - 2025年第四季度资产管理规模（AUM）为905亿美元，较2024年12月31日的858亿美元增长5.5%[5] - 2025年全年平均资产管理规模为886亿美元，较2024年的839亿美元增长5.6%[5] - 2025年第四季度净收入为4170万美元，与2025年第三季度持平[5] - 2025年全年净收入为1.591亿美元，较2024年的1.493亿美元增长6.6%[5] - 2025年第四季度每股摊薄收益（EPS）为0.81美元，与2025年第三季度持平[5] - 2025年全年每股摊薄收益为3.09美元，较2024年的2.93美元增长5.5%[5] - 2025年第四季度的运营利润率为36.4%，较2025年第三季度的36.1%有所上升[5] - 2025年全年运营利润率为35.2%，较2024年的35.4%略有下降[5] 用户数据 - 2025年第四季度净流入为12亿美元，较2025年第三季度的2.33亿美元显著增加[5] - 2025年全年净流入为15亿美元，较2024年的净流出1.71亿美元实现显著改善[3] 收入与费用 - 2025年第一季度，收入为134,467千美元，调整后收入为133,790千美元[49] - 2025年第四季度，收入为141,720千美元，调整后收入为140,937千美元[49] - 2025年全年，收入为556,116千美元，调整后收入为553,841千美元[49] - 2025年第一季度，费用为89,269千美元，调整后费用为87,344千美元[49] - 2025年第四季度，费用为103,493千美元，调整后费用为91,432千美元[49] 其他信息 - 公司财务报告中包含调整后的财务结果，认为这些结果在评估公司表现时具有重要意义[56] - 公司管理层的前瞻性声明可能受到多种风险和不确定性的影响，实际结果可能与预期有显著差异[55] - 公司在2024年12月31日结束的年度报告中描述的风险因素可能影响前瞻性声明的准确性[55]

财务数据：第四季度收入与利润 - 第四季度营收为1.438亿美元，环比增长1.5%[4][6] - 第四季度总收入为1.438亿美元，环比增长1.5%，同比增长2.9%[21] - 第四季度调整后营收为1.43794亿美元，较上年同期增长2.8%[38] - 第四季度GAAP运营利润率为28.0%，调整后为36.4%，环比下降主要因一次性费用1080万美元[4][5][8] - 第四季度调整后运营利润为5236.2万美元，调整后运营利润率为36.4%[38] - 第四季度GAAP摊薄每股收益为0.68美元，调整后为0.81美元[4][5] - 第四季度按美国通用会计准则（GAAP）计算的稀释后每股收益为0.68美元，经调整后为0.81美元[34] - 第四季度归属于普通股股东的净利润为3487.9万美元，环比下降16.4%，同比下降23.9%[21] - 第四季度基本每股收益为0.68美元，环比下降16.4%，同比下降24.4%[21] 财务数据：2025全年收入与利润 - 2025全年营收为5.561亿美元，GAAP摊薄每股收益为2.97美元，调整后为3.09美元[4][5] - 2025全年GAAP运营利润率为32.0%，调整后为35.2%[4][5] - 2025年全年总收入为5.561亿美元，较2024年增长7.5%[23] - 2025年全年归属于普通股股东的净利润为1.532亿美元，较2024年增长1.3%[23] - 2025年全年基本每股收益为2.99美元，较2024年的3.00美元微降0.2%[23] - 2025年全年调整后营收为5.53841亿美元，调整后运营利润为1.95143亿美元，运营利润率为35.2%[38] - 2025年全年，按美国通用会计准则（GAAP）计算的稀释后每股收益为2.97美元，经调整后为3.09美元[34] 财务数据：第四季度成本与费用 - 第四季度费用为1.035亿美元，环比增长11.5%，主要因分销与服务费大增57.2%[4][7][9] - 第四季度总费用为1.0349亿美元，环比增长11.5%，同比增长14.4%[21] - 封闭式基金增发募集5.13亿美元，产生相关一次性费用1080万美元[5][8][9] - 2025年第四季度基金发行和配股成本对运营利润产生1081.4万美元的正面影响[38] 财务数据：2025全年成本与费用 - 2025年全年总费用为3.784亿美元，较2024年增长9.8%[23] - 2025年全年基金相关金额使营收减少227.5万美元，使费用减少433.3万美元[38] - 2024年全年与280 Park Avenue总部相关的租赁过渡及其他成本为80.7万美元[38] - 2025年全年其他非经常性费用（如高管申报费报销等）为61.6万美元[38] 财务数据：非营业收入 - 第四季度非营业收入为197.8万美元，环比大幅下降70.3%，同比下降68.9%[21] - 2025年全年非营业收入为2689.4万美元，较2024年下降26.6%[23] - 2025年全年种子投资净影响导致非运营收入减少1263万美元[40] - 2025年第四季度非运营收入（调整后）为376.3万美元，其中种子投资贡献136.3万美元[40] - 2025年全年外汇兑换净收益（损失）调整使非运营收入增加345.6万美元[40] 资产管理规模（AUM）总体表现 - 截至2025年末资产管理规模为905亿美元，较上季度末下降0.4%[5][12] - 截至2025年12月31日，公司总资产管理规模为905.44亿美元，较上季度末下降0.4%，但较上年同期增长5.5%[25] - 期末管理资产总额为905.44亿美元，较期初增长4,730亿美元，增幅5.5%[1] - 平均管理资产为886.41亿美元，同比增长5.7%[1] - 截至2025年12月31日，公司总资产管理规模（AUM）为905.44亿美元，较2024年同期增长5.5%[32] - 公司总资产管理规模期末为858.14亿美元[26] 资产管理规模（AUM）分渠道表现 - 开放式基金期末资产管理规模为434.37亿美元，较上季度下降2.2%，但较上年同期增长6.0%[25] - 机构账户期末资产管理规模为350.60亿美元，较上季度增长1.0%，较上年同期增长4.5%[25] - 封闭式基金期末资产管理规模为120.47亿美元，较上季度增长2.4%，较上年同期增长6.7%[25] - 开放式基金平均资产管理规模为438.12亿美元，较上季度微增0.4%，较上年同期增长3.5%[25] - 机构账户平均资产管理规模为349.24亿美元，较上季度增长1.3%，但较上年同期下降1.4%[25] - 封闭式基金平均资产管理规模为120.15亿美元，较上季度增长3.2%，较上年同期增长3.0%[25] - 开放式基金期末资产管理规模为434.37亿美元，较期初增长6.0%[26] - 机构账户期末资产管理规模为350.60亿美元，较期初增长4.5%[26] - 封闭式基金期末资产管理规模为120.47亿美元，较期初增长6.7%[26] - 机构咨询账户期末管理资产为208.43亿美元，环比增长3.1%，同比增长8.2%[27] - 机构子咨询账户期末管理资产为142.17亿美元，环比下降2.0%，同比下降0.5%[27] - 机构账户总管理资产为350.60亿美元，环比增长1.0%，同比增长4.5%[27] - 全年机构账户总管理资产增长44.97亿美元，增幅4.5%[28] - 开放式基金平均资产管理规模增长9.6%，机构账户平均资产管理规模增长2.1%[26] - 封闭式基金平均资产管理规模增长2.7%[26] 资产管理规模（AUM）分策略表现 - 按策略划分，全球上市基础设施AUM环比增长8.9%至115亿美元，表现突出[12] - 美国房地产策略期末管理资产为435.03亿美元，环比下降1.5%，同比增长1.3%[29] - 优先证券策略期末管理资产为180.81亿美元，环比下降2.0%，同比下降1.4%[29] - 全球/国际房地产策略期末管理资产为142.73亿美元，环比下降1.7%，同比增长9.3%[29] - 2025年第四季度，全球上市基础设施策略AUM强劲增长，期末达114.56亿美元，环比增长8.9%，同比增长30.3%[30] - 2025年全年，全球上市基础设施策略AUM增长30.3%至114.56亿美元，主要受15.96亿美元净流入和13.64亿美元市场增值驱动[32] - 2025年全年，美国房地产策略AUM增长1.3%至435.03亿美元，平均AUM增长7.3%[31] - 2025年全年，全球/国际房地产策略AUM增长9.3%至142.73亿美元，扭转了2024年净流出26.68亿美元的局面，2025年实现净流入1.46亿美元[31] - 2025年全年，优先证券策略AUM下降1.4%至180.81亿美元，净流出7.6亿美元[31] - 2025年全年，其他策略AUM增长19.5%至32.31亿美元，平均AUM增长24.9%[32] 资金流表现 - 第四季度实现净资金流入12亿美元[5][12] - 本季度总净流入为12.07亿美元，其中开放式基金净流入仅0.13亿美元，机构账户净流入6.81亿美元，封闭式基金净流入5.13亿美元[25] - 本季度总流入资金为57.90亿美元，总流出资金为45.83亿美元，净流入为正[25] - 开放式基金净流入16.51亿美元，而机构账户净流出7.41亿美元[26] - 公司总净流入15.31亿美元，扭转了上年同期净流出1.71亿美元的局面[26] - 2025年第四季度，公司总AUM净流入12.07亿美元，但受市场贬值6.85亿美元影响，总AUM环比微降0.4%[30] 市场增值/贬值影响 - 本季度市场贬值导致总资产减少6.85亿美元，其中开放式基金贬值3.78亿美元，机构账户贬值2.52亿美元，封闭式基金贬值0.55亿美元[25] - 开放式基金市场增值24.43亿美元，机构账户市场增值28.45亿美元[26] - 公司总市场增值60.63亿美元[26]