文章核心观点 - 人工智能是划时代的投资机遇，但其发展正面临能源危机，为关键能源基础设施公司创造了巨大的“后门”投资机会 [1][2][3] - 一家鲜为人知的公司整合了人工智能能源需求、特朗普关税推动的制造业回流、美国液化天然气出口及核能基础设施等多重趋势，且估值极具吸引力 [5][6][7][14] 人工智能的能源需求 - 人工智能是史上最耗电的技术，驱动大型语言模型的数据中心耗电量堪比一座小型城市 [2] - 人工智能的能源消耗正将全球电网推向崩溃边缘，其未来发展取决于能源突破 [1][2] - 对电力的爆炸性需求，使得电力成为数字时代最有价值的商品 [3] 目标公司的业务定位 - 公司并非芯片制造商或云平台，而是拥有关键能源基础设施资产，定位于满足即将到来的人工智能能源激增需求 [3] - 公司是美国液化天然气出口领域的关键参与者，该行业在特朗普“美国优先”能源政策下即将爆发 [5][7] - 公司拥有关键的核能基础设施资产，处于美国下一代电力战略的核心位置 [7] - 公司是全球少数能够跨石油、天然气、可再生燃料和工业基础设施执行大型复杂EPC项目的企业之一 [7] - 在特朗普关税推动制造业回流之际，公司将率先参与这些设施的改造与重建工程 [5] 公司的财务与估值状况 - 公司完全无负债，且持有大量现金，现金储备相当于其总市值近三分之一 [8] - 剔除现金和投资后，公司交易市盈率低于7倍 [10] - 公司持有一家人工智能热门公司的巨额股权，让投资者能以非溢价方式间接接触多个AI增长引擎 [9] - 该股估值极低，一些隐秘的对冲基金经理已在闭门投资峰会上推荐 [9] 促销内容摘要 - 推广一份深度投资研究报告，报告涵盖一家与特朗普关税和核能相关的公司，以及一家革命性的人工智能机器人公司 [18] - 报告称该关税与核能公司股票有12至24个月内超过100%的上涨潜力，而人工智能机器人公司股票有10000%的上涨潜力 [19] - 提供月度订阅服务，价格为每月9.99美元，并限时开放1000个名额 [15][17]

合作扩展与核心内容 - 医疗科技公司SEQSTER与精准神经科学生物制药公司Praxis Precision Medicines宣布扩大成功合作伙伴关系 旨在加速Praxis临床开发项目中的临床试验、数据收集和真实世界证据生成 [1] 合作背景与现有成果 - 合作始于Praxis针对特发性震颤的创新性Essential3项目 并已取得早期成功 [2] - SEQSTER平台目前正支持Praxis更广泛的ENERGY项目 该项目旨在推进药物vormatrigine用于治疗癫痫 [2] - ENERGY项目包含EMPOWER观察性研究和POWER临床研究 已吸引了约5,000名以上癫痫患者 [3] - 在EMPOWER观察性研究中 SEQSTER平台为Praxis提供自动化访问美国医疗系统中患者授权的电子健康记录的途径 支持患者筛选、入组和持续数据收集 [3] 合作价值与公司评价 - Praxis将SEQSTER视为其临床试验执行的基石要素 该平台能实现更高效的试验入组 同时捕获推进项目所需的纵向真实世界数据 [2][3] - Praxis认为此次合作体现了双方为患者提供更好治疗结果以及推动加速临床研究创新方法的共同承诺 [3] - SEQSTER认为Praxis正是其平台旨在支持的那类创新型赞助商 这类赞助商理解真实世界数据的价值并愿意重新思考临床试验的进行方式 [4] - SEQSTER对获得Praxis在多项研究中的信任感到自豪 并期待继续合作 为中枢神经系统疾病患者带来变革性疗法 [4] 关于Praxis Precision Medicines - Praxis是一家完全整合的、领先的中枢神经系统精准神经科学生物制药公司 [5] - 公司将遗传性癫痫的见解转化为针对神经元兴奋-抑制失衡为特征的中枢神经系统疾病的疗法开发 [5] - 公司利用其专有小分子平台Cerebrum和反义寡核苷酸平台Solidus 基于对大脑中共享生物靶点和回路的研究 为罕见和更普遍的神经系统疾病发现和开发疗法 [5] - 公司已建立了一个多样化、多模式的中枢神经系统产品组合 包括多个针对运动障碍和癫痫的项目 拥有四个后期产品候选药物 [5] 关于SEQSTER - SEQSTER是一家领先的医疗科技公司 负责连接、收集和整合跨护理场景的患者授权健康数据 形成统一的纵向患者视图 [6] - 公司拥有一个包含1.5亿患者的监管级数据存储库 [6] - 该数据存储库使得生命科学公司能加速研究 AI开发者能训练更高质量的模型 患者能获得有意义的见解以更好地管理健康 [6] - 公司成立于2016年 旨在通过连接患者、数据和人工智能 开启一个能实现更快速、更智能、更可信的临床和研究决策的医疗新时代 [7] 其他相关信息 - 本次合作扩展的宣布恰逢2026年SCOPE峰会 两家公司均将出席该会议 [4]

文章核心观点 - 文章介绍了一种名为“Income Factory”的投资哲学与服务体系 该体系旨在通过构建高收益投资组合 持续产生并再投资现金流 以实现所有市场环境下的现金收入最大化与复利增长 [1] 作者背景与服务体系 - 作者拥有50年国际银行、信贷、新闻和投资经验 曾任职于波士顿银行和标准普尔等机构 [1] - 其“Inside the Income Factory”投资服务拥有数百名会员 提供聊天室、模拟投资组合 并分享其个人投资组合观点以及对当前经济市场趋势的见解 [1] Income Factory 投资策略 - 该策略的核心是通过高收益投资组合产生的“现金流之河”进行再投资和复利 以此创造自身的增长动力 [1] - 策略设计的优势在于其产生的收入能够在上涨、下跌或横盘等各种市场环境中持续增长 [1]

公司概况与业务重点 - Ovid Therapeutics Inc (OVID) 是一家专注于开发治疗与神经元过度兴奋相关疾病疗法的中枢神经系统药物研发公司 [1] - 公司的研发管线主要集中于两种作用机制：1) 用于治疗不受控癫痫的GABA-AT抑制剂；2) KCC2 [1] 文章作者信息 - 文章作者为 Myriam Hernandez Alvarez，拥有电子与通信工程学士学位、计算机科学硕士学位、商业管理研究生学位以及计算机应用博士学位 [1] - 作者披露其与另一位Seeking Alpha作者Edgar Torres H有专业合作，但分析独立进行，并遵循平台的相关准则 [1]

公司股价表现 - Cohen & Steers的股价在过去一年表现不佳，市值损失了约四分之一 [1] 公司运营与市场环境 - 公司在可控范围内运营管理得相当不错 [1] - 市场对房地产导向的投资产品需求非常疲弱 [1] 分析师背景与文章性质 - 文章作者拥有超过15年的逆向投资经验，基于宏观观点和个股反转故事来获取超额回报 [1] - 文章内容代表作者个人观点，作者与所提及公司无业务关系，且在文章发布后72小时内无相关交易计划 [1]

核心业绩与资金流 - 第四季度营收环比增长2%至1.438亿美元，全年营收增长6.9%至5.54亿美元，主要得益于平均管理资产规模（AUM）上升及170万美元的业绩报酬 [5] - 第四季度运营收入环比增长3%至5240万美元，全年运营收入增长6.3%至1.951亿美元，运营利润率从36.1%微升至36.4% [4] - 第四季度经调整后每股收益为0.81美元，与上季度持平，2025年全年每股收益为3.09美元，高于2024年的2.93美元 [6] - 第四季度实现净资金流入12.8亿美元，2025年全年净流入15亿美元，其中咨询和封闭式基金是主要贡献者 [2][3] - 期末管理资产规模为905亿美元，较第三季度末略有下降，但季度平均管理资产规模有所增加 [3] 各业务板块资金流明细 - 子咨询业务：净流入3000万美元，包括两笔总额5.32亿美元的新委托，一笔3.3亿美元的终止委托，以及1.72亿美元的客户再平衡流出 [1] - 咨询业务：四笔总额6.89亿美元的新委托及8600万美元的现有客户流入，抵消了一笔1.24亿美元的终止委托 [1] - 开放式基金：净流入1300万美元，流入两支美国房地产开放式基金的资金，被第三支房地产基金和核心优先股基金的流出所抵消 [1] - 封闭式基金：一支基础设施封闭式基金因配股及相关杠杆操作，录得5.13亿美元的资金流入 [2] 机构业务管线与趋势 - 已中标未注资的管线规模在季度末为17.2亿美元（涉及20项委托），略低于上季度的17.5亿美元，但显著高于三年平均值9.7亿美元 [9] - 本季度新中标委托6.6亿美元，另有3.85亿美元的中标委托已在当季完成注资而未计入管线 [9] - 管线构成中，54%为美国REIT策略，23%为全球上市基础设施，16%为全球房地产 [10] - 机构管线已连续两个季度表现强劲，且在委托数量、配置方所在地和策略范围上均有所“拓宽” [11] - 自2024年9月美联储开始宽松以来，过去六个季度中有五个季度实现净流入，而在此前的紧缩周期中曾连续九个季度资金流出 [8] 投资表现与市场观点 - 公司95%的管理资产规模在一年期表现上超越基准，三年、五年和十年的超越基准比率均高于95% [13] - 90%的开放式基金管理资产规模获得晨星四星或五星评级 [13] - 公司非交易型REIT（CNS REIT）自2024年1月成立以来年化回报率达10.3%，是同类非交易型股权REIT中位数回报的两倍以上 [14] - 首席投资官预计2026年经济活动和市场回报将更加广泛，观点为“高于共识的全球增长、通胀和利率”，并预计REIT收益增长将在2026年和2027年加速至约8% [16] - 第四季度多元化实物资产上涨约3%，自然资源类股票上涨超6%，全球房地产股票大致持平，初步NCREIF ODCE指数显示总回报0.9%，为连续第六个季度改善 [15] 费用、流动性及2026年指引 - 季度总费用环比上升，主要因一般及行政费用增加，包括差旅、业务拓展和人才招聘，薪酬与福利增速低于营收，使季度薪酬比率降至39%，全年为40%，略低于年初40.5%的指引 [17] - 有效税率季度为25.7%，全年为25.3%，与2024年一致，分销和服务费在季度内下降，因投资者转向低费率份额类别 [18] - 年末流动性总额为4.03亿美元，较上季度末增加3900万美元，但通常在第一季度因薪酬周期和年终奖金支付而下降 [18] - 2026年指引：薪酬比率预计维持在40%，一般及行政费用预计以中个位数百分比增长（增速较2025年放缓），有效税率预计为25.4% [22] - 2026年公司重点包括收获近年来在策略、产品和人才上投资的回报，继续扩大主动型ETF和海外SICAV产品的规模，并预计用于孵化新产品和策略的资产负债表资金投入已接近峰值 [19]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度每股收益为0.81美元，与上一季度持平 2025年全年每股收益为3.09美元，高于2024年的2.93美元 [4] - 第四季度收入环比增长2%至1.438亿美元 全年收入同比增长6.9%至5.54亿美元 [4][5] - 第四季度营业利润环比增长3%至5240万美元 全年营业利润同比增长6.3%至1.951亿美元 [6] - 第四季度营业利润率为36.4%，略高于上一季度的36.1% [6] - 第四季度末资产管理规模为905亿美元，较第三季度末略有下降 但第四季度平均资产管理规模高于上一季度 [6] - 第四季度净流入资金为12亿美元，全年净流入资金为15亿美元 [6][21] - 第四季度有效费率（不含业绩报酬）为59个基点，与上一季度持平 [5] - 第四季度薪酬比率降至39%，全年为40%，略低于年初40.5%的指引 [7] - 第四季度有效税率为25.7%，全年为25.3%，与2024年一致 [8] - 2025年底流动性总额为4.03亿美元，较上一季度末增加3900万美元 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美国房地产投资信托基金**：作为规模最大的策略，2025年回报率仅为3.2%，在标普500的11个GICS板块中排名垫底 [20] - **自然资源股票**：2025年回报率约为30% [21] - **全球上市基础设施**：2025年回报率在14%至22%之间，取决于子策略 [21] - **房地产多策略**：2025年回报率为17% [21] - **开放式基金**：第四季度净流入1300万美元，其中两只美国房地产基金有大量流入，第三只房地产基金和核心优先股基金有流出 [21] - **非美国SICAV基金**：第四季度流入8900万美元 [22] - **主动型ETF**：第四季度净流入1.75亿美元，其中2500万美元为种子资本，1.5亿美元来自客户 [22] - **咨询业务**：新增4个委托，总额6.89亿美元，现有客户流入8600万美元，抵消了1.24亿美元的终止委托 [22] - **子咨询业务**：净流入3000万美元，期间活动包括新增两个5.32亿美元的委托，一个3.3亿美元的账户终止，以及客户再平衡流出1.72亿美元 [22] - **非交易型REIT**：自2024年1月成立以来年化回报率为10.3%，是同类非交易型REIT中位数回报率的两倍多 [10] - **核心优先股策略**：尽管收益率正常化且固定收益配置重新建立，但仍处于资金流出状态，可能面临来自私募信贷策略的竞争 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球市场**：2025年股市连续第三年实现两位数增长，但第四季度市场情绪转向价值型股票 [11] - **多元化实物资产**：第四季度上涨约3%，与全球股市持平，但全年表现优于股市 [11] - **自然资源股票**：第四季度上涨超过6%，受金属和矿业股走强推动 [11] - **全球房地产股票**：第四季度整体持平，亚太市场上涨被其他地区疲软所抵消 [11] - **美国REITs**：第四季度小幅下跌，但不同物业类型回报差异巨大，工业和酒店REITs大幅上涨，数据中心和电信业主表现低迷 [11] - **私募房地产**：根据NCREIF ODCE指数初步结果，总回报率为0.9%，标志着连续第六个季度总回报增长，是自2022年低迷以来最清晰的复苏信号 [12] - **上市基础设施**：机场表现突出，得益于强劲的客运量 [12] - **固定收益**：大多数类别（包括优先证券）在第四季度总回报率小幅为正 [12] - **黄金**：2025年表现突出，价格上涨64% [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在2026年专注于收获过去几年在新策略、新工具和人才方面投资的回报 [25] - 关键目标包括增加对RIA渠道的覆盖，同时保持在综合经纪商的存在；在全球化子咨询业务上投入更多资源；以及在美国以外的日本、中东和亚洲等地扩大机构业务 [25] - 公司认为其最大的资产管理策略——房地产，正在进入一个有利的回报周期 [25] - 公司对主动型ETF的推出感到满意，并计划继续将核心策略转化为ETF产品 [29][63] - 离岸SICAV工具的增长努力正在取得回报，2025年及过去26个季度中的24个季度录得创纪录的净流入 [30] - 公司预计对新工具和策略的资产负债表资金投入已达到顶峰 [30] - 公司将继续致力于促进上市市场的资本形成 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2026年经济活动和市场回报将在经历多年高度集中的增长后趋于广泛化 [14] - 对全球增长、通胀和利率的预期高于共识水平 [14] - 认为经济和市场的轮动正在进行中，实物资产的表现就是证据 [14] - 认为黄金相对于比特币已过时的说法已被证伪，同样关于房地产等资产类别已过时的说法也会随时间修正 [15] - 股市估值处于历史高位，资产配置调整的理由比以往更充分，轮动才刚刚开始 [15] - 房地产过去几年表现落后的驱动因素（利率快速上升、部分领域供应过剩、增长放缓）已成为过去 [16] - 长期利率已基本持平2.5年，加上自2020年以来建筑成本上涨40%，导致新供应大幅减少 [16] - 预计供应减少和经济增长加速将共同推动REIT收益在2026年和2027年加速增长至约8% [16] - 自然资源股票和全球上市基础设施是市场领导力拓宽如何释放长期回报的清晰例证 [17] - 产能纪律、借贷成本上升和基础设施老化限制了自然资源供应，而人口增长、AI基础设施需求、国防增长和电气化加速则推动了需求 [17] - 认为仍处于多年大宗商品超级周期的早期阶段 [17] - 随着市场领导力扩大到超大型科技股之外，这些公司提供了结构性增长、收益、多元化，并且是对高估值传统资产的有吸引力的补充 [18] - 在固定收益市场，较低的短端利率结合更广泛、更强劲的增长对优先证券有利 [18] - 公司业务在利率正常化和通胀持续的环境下，对利率的敏感性可能比表面看起来更温和 [24] 其他重要信息 - 公司已赢得但未注资的管道在2025年底达到17.2亿美元，涉及20个委托，上一季度为17.5亿美元，三年平均为9.7亿美元 [22] - 管道中54%为美国REIT策略，23%为全球上市基础设施，16%为全球房地产 [23] - 推动活动改善的因素包括：配置者对宏观环境和利率周期更有信心、上市股票表现优异带来投资组合灵活性增加、对通胀敏感型配置的兴趣增加、以及从表现不佳的竞争对手处获取份额 [23] - 过去几个季度披露的已知终止委托规模在5亿至6亿美元之间，主要由客户配置和投资工具变化驱动，而非业绩问题 [23] - 自2024年9月美联储开始降息以来，六个季度中有五个季度实现净流入，平均每季度6.12亿美元，与此前加息周期九个季度的资金流出形成对比 [24] - 主动型ETF在2025年底达到5只，总资产管理规模为3.78亿美元，其中种子资本为9000万美元 [29] - 公司在澳大利亚的资产管理规模在过去两年翻了一番，达到12亿美元 [24] - 2026年公司将庆祝成立40周年 [31] - 公司认为上市提供了纪律、治理、品牌知名度和资源，并提供了强大的资产负债表来支持种子策略和共同投资 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于私募房地产的需求改善迹象及其在2026年的潜在贡献 [36] - 公司认为投资者对私募房地产的兴趣回归尚处于早期阶段，但已看到一些良好的早期迹象 [36] - 兴趣水平正在增加，特别是随着私募信贷市场、相关工具以及财富渠道出现一些裂痕，这些渠道此前筹集了大量资金 [37] - 私募信贷面临利率下降、潜在信用问题以及资金募集过多等挑战，导致资金流出，部分资本可能转向房地产市场 [37] - 私募房地产市场的复苏将需要时间，但公司已看到更多潜在客户，并且其非交易型REIT因正确的投资策略、良好的业绩表现、获得关键规模以及平台覆盖扩大而处于有利地位 [38] 问题: 基于成熟策略的主动型ETF是否能更快地扩大规模 [39] - 公司认为绝对可以更快扩大规模，因为它们是核心策略，只是通过不同的工具提供 [39][40] - 市场已经表明主动型ETF是未来的发展方向，新的商业模式更多地使用主动型ETF [40] - 投资者知道他们得到的是什么，只是通过不同的工具实现 [40] - 公司设定了里程碑，希望新推出的工具能达到一定规模，以便配置者可以高效交易 [40] - 一旦达到关键规模，让基于模型的用户和其他配置者感到满意，它们有潜力非常迅速地扩大规模 [41] - 这与一些面向财富市场的私募策略（如非交易型REIT或间隔基金）形成对比，后者是新的配置，部分策略未经充分测试，且因涉及私募元素而让把关者感到更多风险 [41] - 公司以REIT ETF为例，第一笔5000万美元资产管理规模用了159天，而最近一笔5000万美元只用了一个多月，表明采用正在加速 [43] 问题: 机构渠道的最新进展及未来展望 [45] - 机构业务是公司业务的关键转折点，过去一年一直在讨论 [45] - 目前管道已连续两个季度非常强劲，且本季度管道在委托数量、配置者所在地域和策略范围上都有所拓宽和深化 [45] - 环境改善为配置者带来了更多投资组合流动性，股市表现创造了更多灵活性，加上持续通胀的背景，更多配置者回归公司管理的策略 [46] - 公司团队坚持执行过程和计划，同时正在投资机构业务，增加销售专业人员和顾问，对该市场领域更加乐观 [47] 问题: 关于“已赢得但未注资”管道中当季赢得并注资部分增加的现象及驱动因素 [48] - 从更长的历史来看，当季赢得并注资的情况相当一致，最近几个季度的上升只是反映了前述更广泛动态，并无特别之处 [48][50] 问题: 机构方面，全球范围内对咨询和子咨询业务的需求区域分布 [53] - 在过去几年更具挑战性的环境中，咨询业务活动更多集中在美国 [53] - 现在开始看到活动扩展到美国以外的国际市场，原因包括非美国市场表现更好、对地缘政治的担忧以及非美国配置者不希望过于集中在美国 [54] - 配置者所在地包括比利时、加拿大、日本、菲律宾、英国等，公司希望随着在非美国市场投入更多销售人才，这一趋势能持续 [54] 问题: 可能推动全球房地产成为更强劲顺风车的动态因素 [55] - 首先，全球房地产通常更受全球机构的青睐，随着全球机构对房地产需求的重新加速，它们可能更偏好全球房地产 [56] - 其次，对于美国投资者（包括财富和机构），现实是国际资产在过去10到12年表现不佳，这导致人们认为存在结构性问题的看法 [56] - 但背后的现实因素（如中国增长放缓、欧洲增长缓慢、欧洲和日本利率重置周期）大多已成为过去 [57] - 去年，国际房地产表现明显优于美国房地产，这可能是未来几年的预兆，公司看到全球机构和美国机构的行为都在发生变化 [57] 问题: 主动型ETF的需求细分领域及是否有意外发现 [61] - 没有太多意外，但实际发生的情况增强了公司的信心 [62] - 观察到只使用ETF的RIA，这是如果不推出主动型ETF就无法获得的资金 [62] - 也看到现有开放式基金持有者将其业务转换为使用ETF，存在一些转换 [62] - 在ETF的业务预测中，已经考虑了一定程度的“蚕食”，目前情况符合预期 [62] - 如果这些资金原本会流失，那么推出主动型ETF使公司净受益 [63] - 还有只使用ETF的模型构建者 [63] - 目前活动主要来自独立RIA，因为综合经纪商需要经过上架流程，公司正在为此努力，这将揭示从开放式基金向ETF转型的其他维度 [63] - 公司将分阶段推出ETF，未来还将为其他开放式基金资产管理规模创建ETF工具，这将是一个持续多年的过程 [64]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度每股收益为0.81美元，与上一季度持平 2025年全年每股收益为3.09美元，高于2024年的2.93美元 [4] - 第四季度收入环比增长2%，达到1.438亿美元 全年收入同比增长6.9%，达到5.54亿美元 [4][5] - 第四季度营业利润环比增长3%，达到5240万美元 全年营业利润同比增长6.3%，达到1.951亿美元 [6] - 第四季度营业利润率为36.4%，略高于上一季度的36.1% [6] - 第四季度末管理资产规模为905亿美元，较第三季度末略有下降 但第四季度平均管理资产规模高于上一季度 [6] - 第四季度净流入资金为12亿美元，主要来自咨询和封闭式基金 [6] - 第四季度有效税率（经调整后）为25.7%，全年为25.3%，与2024年一致 [8] - 年末流动性总额为4.03亿美元，较上一季度末增加3900万美元 [8] - 第四季度薪酬比率降至39%，全年为40%，略低于年初40.5%的指引 [7] - 2026年薪酬比率指引预计维持在40%，一般及行政费用增长预计将放缓至中个位数百分比范围 [8] - 2026年有效税率（经调整后）指引为25.4% [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度净流入资金12.8亿美元，全年净流入15亿美元 [21] - 咨询业务净流入6.51亿美元，获得4个新委托，总额6.89亿美元，现有客户流入8600万美元，抵消了1.24亿美元的终止 [21][22] - 封闭式基金通过基础设施基金的权利发行及相关杠杆获得5.13亿美元流入 [21] - 开放式基金净流入1300万美元，其中两只美国房地产基金有大量流入，第三只房地产基金和核心优先股基金有流出 [21] - 非美国SICAV基金流入8900万美元 [22] - 主动型ETF净流入1.75亿美元，其中种子资本2500万美元，客户资金1.5亿美元 [22] - 副顾问业务净流入3000万美元，包括两个新委托5.32亿美元，一个账户终止3.3亿美元，以及客户再平衡流出1.72亿美元 [22] - 全球上市基础设施策略在2025年创纪录地净流入16亿美元 [24] - 六只SICAV基金在2025年创纪录地净流入2.91亿美元 [24] - 澳大利亚市场管理资产规模在过去两年翻倍，达到12亿美元 [24] - 核心优先股策略尽管收益率正常化且固定收益配置重建，但仍处于资金流出状态，可能面临来自私募信贷策略的竞争 [29] - 主动型ETF年末管理资产规模为3.78亿美元，其中种子资本为9000万美元 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国房地产投资信托基金策略是规模最大的策略，但2025年回报率仅为3.2%，在标普500的11个GICS板块中排名第11 [20] - 自然资源股票策略2025年回报率为30% [21] - 实物资产多策略2025年回报率为17% [21] - 全球上市基础设施策略回报率在14%至22%之间，取决于子策略 [21] - 非交易型房地产投资信托基金自2024年1月成立以来年化回报率为10.3%，是同类非交易型房地产投资信托基金中位数回报率的两倍多 [10] - 澳大利亚市场管理资产规模在过去两年翻倍，达到12亿美元 [24] - SICAV基金的资金流入来自超过8个国家，以英国和南非为首 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在2026年专注于收获过去几年在新策略、工具和人才方面投资的回报 [25] - 关键目标包括增加对注册投资顾问渠道的覆盖，同时保持在综合经纪商的存在；在副顾问业务上投入更多资源；以及在美国以外的日本、中东和亚洲等市场扩大机构业务 [25] - 公司认为其规模最大的房地产策略正进入有利的回报周期，预计房地产投资信托基金盈利增长将在2026年和2027年加速至约8% [16][25] - 公司正在推广主动型ETF，并计划继续将核心策略纳入ETF工具，未来可能为其他开放式基金资产创建工具 [29][40][64] - 公司庆祝成立40周年，强调其从单一策略管理公司向全球实物资产管理公司的演变，以及公开上市市场的作用 [31][32] - 公司认为，随着市场领导力从超大盘科技股向外扩散，自然资源股票和全球上市基础设施公司提供了结构性增长、收益、多元化，并且是对估值较高的传统资产的有吸引力补充 [18] - 在固定收益市场，较低的短期利率结合更广泛、更强劲的增长对优先证券有利 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2026年经济活动和市场回报将扩大，摆脱过去几年高度集中的增长模式 观点是全球增长、通胀和利率将高于共识预期 [14] - 实物资产在2025年表现优于股票，几乎所有类别都实现了两位数回报 自然资源股票领涨，涨幅近30%，商品上涨16%，全球上市基础设施上涨14%，全球房地产略低于10% [14] - 黄金在2025年表现突出，上涨64% [14] - 房地产在过去几年表现落后，原因是2022年至2023年长期利率快速上升、工业和自助仓储公寓供应过剩，以及增长率从两位数放缓至2025年仅增长3.3% [16] - 目前长期利率已基本持平2.5年，加上自2020年以来建筑成本上涨40%，导致新供应大幅减少 [16] - 预计供应减少和经济增长加速将共同推动房地产投资信托基金盈利在2026年和2027年加速增长至约8% [16] - 自然资源股票和全球上市基础设施是市场领导力扩大如何在更长时间内释放回报的最清晰例证 [17] - 产能纪律、更高的借贷成本和基础设施老化限制了自然资源的供应，而人口增长、人工智能基础设施需求、国防增长和电气化加速正在推动需求 [17] - 2025年创纪录的金属价格和持续的供应链中断凸显了这一转变 [17] - 公司认为仍处于多年商品超级周期的早期阶段 [17] - 自2024年9月美联储开始降息以来，六个季度中有五个季度实现了净流入，平均每季度6.12亿美元，这与之前加息周期九个季度的资金流出形成对比 [24] - 在估值处于历史高位、通胀持续的背景下，对多元化配置的需求正在推动更多上市实物资产的配置 [24] 其他重要信息 - 一年期、三年期、五年期和十年期的投资表现超越基准的比例均超过95% [10] - 90%的开放式基金资产被晨星评为四星或五星，较上一季度略有增加 [10] - 已赢得但未注资的管道在季度末为17.2亿美元，涉及20个委托，上一季度为17.5亿美元，三年平均为9.7亿美元 [22] - 本季度赢得了6.6亿美元的新委托，另有3.85亿美元在本季度内赢得并注资，因此未计入管道 [22] - 管道中54%是美国房地产投资信托基金策略，23%是全球上市基础设施，16%是全球房地产 [23] - 推动活动改善的因素包括：配置者对宏观环境和利率周期更有信心、上市股票表现优异带来投资组合灵活性增加、对通胀敏感型配置的兴趣增加，以及从表现不佳的竞争对手那里获得的市场份额 [23] - 过去几个季度披露的已知终止规模为5亿至6亿美元，主要由客户配置和投资工具变更驱动，而非业绩问题 [23] - 公司预计新工具和策略的资产负债表资金投入已接近顶峰 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于私募房地产的需求改善迹象及其在2026年的潜在贡献 [36] - 公司认为投资者对私募房地产的兴趣回归仍处于早期阶段，但已看到一些良好的早期迹象 [36] - 兴趣增加的部分原因与私募信贷市场出现裂痕以及财富渠道中筹集了大量资金的工具有关 [37] - 利率下降、商业房地产价格调整以及资本流动放缓等因素将有助于私募房地产市场 [37] - 公司通过其非交易型房地产投资信托基金做好了准备，该基金拥有正确的投资策略、已交付业绩、正在获得关键规模并开始扩大平台覆盖 [38] 问题: 基于成熟策略的主动型ETF是否能更快扩大规模 [39] - 公司认为绝对可以更快扩大规模，因为它们是成熟策略，只是通过不同的工具提供 [39][40] - 市场已表明主动型ETF是未来的发展方向，新的商业模式更多地使用主动型ETF [40] - 公司设定了里程碑，希望新推出的工具能达到一定规模，以便配置者能够以有效的交易价差进入 [40] - 一旦达到关键规模，使基于模型的用户和其他配置者感到满意，这些工具有可能非常迅速地扩大规模 [41] - 公司的房地产ETF是一个很好的例子，达到第一个5000万美元管理资产用了159天，而最近一个5000万美元只用了一个多月，表明采用正在加速 [43] 问题: 机构渠道的最新进展及未来展望 [45] - 机构业务是公司业务的关键转折点，管道已连续两个季度非常强劲，本季度在委托数量、配置者所在地和策略范围上有所拓宽和深化 [45] - 环境改善的原因是配置者投资组合流动性增加、通胀持续背景以及公司团队坚持执行流程和计划 [46] - 公司正在投资机构业务，增加销售专业人员和顾问，对未来几个季度的报告持乐观态度 [47] 问题: 关于已赢得但未注资管道中当季赢得并注资金额增加的趋势及驱动因素 [48] - 从更长的历史来看，已赢得但未注资或当季内发生的情况相当一致，最近几个季度的上升只是反映了更广泛的动态，并无特殊之处 [48][49][50] 问题: 机构方面咨询和副顾问业务在全球的区域需求情况 [53] - 在更具挑战性的环境中，更多活动集中在美国，现在随着非美国国际市场表现更好、地缘政治担忧以及非美国配置者不希望过于集中在美国，需求正在向美国以外扩张 [53][54] - 配置者所在地包括比利时、加拿大、日本、菲律宾、英国等，公司希望随着在非美国市场投入更多销售人才，这种扩张能持续下去 [54] 问题: 可能推动全球房地产成为更强劲顺风车的因素 [55] - 首先，全球房地产通常更受全球机构青睐，随着对房地产需求的重新加速，预计它们会偏好全球房地产 [56] - 其次，对于美国投资者而言，国际房地产在过去10-12年表现不佳，但去年国际房地产表现显著优于美国房地产，这可能是未来几年的预兆 [56][57] - 中国增长放缓、欧洲增长缓慢以及欧洲和日本利率重置周期等主要因素已成为过去，公司看到了全球机构和美国机构在行为上的变化 [57] 问题: 主动型ETF在不同渠道（零售、平台、RIA、机构）的需求细分及任何意外情况 [61] - 没有太多意外，但实际发生的情况增强了公司的信心 [62] - 观察到只使用ETF的RIA，这是公司若不推出主动型ETF就无法获得的资金；也观察到现有开放式基金持有者将其业务转换为使用ETF，存在一些转换 [62] - 在ETF的业务预测中，已经考虑了一定程度的“蚕食”，目前情况符合预期 [62] - 还有只使用ETF的模型构建者 [63] - 目前活动主要与独立RIA进行，因为综合经纪商需要经过上线流程，公司正在为此努力，这将揭示从开放式基金向ETF过渡的其他维度 [63] - 这是一个将延续多年的过程，公司计划将所有核心策略纳入ETF，并最终为其他开放式基金资产创建工具 [64]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收环比增长2%至1.438亿美元 全年营收同比增长6.9%至5.54亿美元 [4][5] - 第四季度运营收入环比增长3%至5240万美元 全年运营收入同比增长6.3%至1.951亿美元 [5] - 第四季度运营利润率为36.4% 略高于前一季度的36.1% [5] - 第四季度每股收益为0.81美元 与前一季度持平 2025年全年每股收益为3.09美元 高于2024年的2.93美元 [4] - 第四季度末管理资产规模为905亿美元 较第三季度末略有下降 但第四季度平均管理资产规模高于前一季度 [5] - 第四季度净流入资金为12亿美元 全年净流入资金为15亿美元 [5][20] - 第四季度有效费率（不含业绩报酬）为59个基点 与前一季度持平 [5] - 第四季度薪酬比率降至39% 全年为40% 略低于年初40.5%的指引 [6] - 第四季度末流动性总额为4.03亿美元 较前一季度末增加3900万美元 [8] - 第四季度有效税率为25.7% 全年为25.3% 与2024年一致 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - **开放式基金**：第四季度净流入1300万美元 其中两只美国房地产基金有大量流入 第三只房地产基金和核心优先股基金有流出 [20] - **非美国SICAV基金**：第四季度流入8900万美元 [21] - **主动型ETF**：第四季度净流入1.75亿美元 其中2500万美元为种子资本 1.5亿美元来自客户 年末共5只ETF 管理资产规模达3.78亿美元 其中种子资本为9000万美元 [21][29] - **咨询业务**：第四季度新增4个委托 总额6.89亿美元 现有客户流入8600万美元 抵消了1.24亿美元的终止委托 净流入6.51亿美元 [20][21] - **转委托业务**：第四季度净流入3000万美元 期间活动包括新增两个5.32亿美元的委托 一个3.3亿美元的账户终止 以及客户再平衡流出1.72亿美元 [22] - **封闭式基金**：基础设施封闭式基金通过增发及相关杠杆融资流入5.13亿美元 [20] - **非交易型REIT**：自2024年1月成立以来年化回报率为10.3% 是同类非交易型股权REIT中位数回报率的两倍以上 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：公司最大的管理资产规模策略——美国REITs 在2025年仅回报3.2% 在标普500的11个GICS板块中排名第11 [19] - **澳大利亚市场**：过去两年管理资产规模翻倍 达到12亿美元 [24] - **离岸SICAV基金**：2025年录得创纪录的净流入 在过去的26个季度中有24个季度录得净流入 主要流入国家包括英国和南非 [30] - **全球机构业务**：已中标未注资的管道在年末达到17.2亿美元 涉及20个委托 前一季度为17.5亿美元 三年平均值为9.7亿美元 [22] - 管道中54%为美国REIT策略 23%为全球上市基础设施策略 16%为全球房地产策略 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点转向收获过去几年在新策略、新工具和人才方面投资的回报 [25] - 提升在RIA渠道的覆盖 同时保持在综合经纪商的存在 加大对全球转委托业务的资源投入 并专注于日本、中东和亚洲等美国以外的机构市场扩张 [25] - 公司认为其最大的管理资产规模策略——房地产 正进入有利的回报周期 预期REIT盈利增长将在2026年和2027年加速至约8% [16][25] - 公司积极推广主动型ETF 视其为未来发展方向 并计划将所有核心策略都纳入ETF工具 [37][48] - 公司庆祝成立40周年 强调其从单一策略管理人向全球实物资产管理人的演变 以及上市市场的作用 [31] - 公司认为上市提供了纪律、治理、品牌知名度和资源 并提供了强大的资产负债表来支持种子策略和共同投资 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预期2026年经济活动和市场回报将更加广泛 高于共识的全球增长、通胀和利率水平 [12][13] - 认为从落后到领先的板块轮动正在进行中 实物资产是这一转变的证据 [13] - 预期房地产领域因供应减少和经济增长加速 需求将上升 推动REIT盈利加速增长 [16] - 认为自然资源股票和全球上市基础设施是市场领涨板块扩大的清晰例子 并相信仍处于多年大宗商品超级周期的早期阶段 [17] - 预期2026年薪酬比率将保持在40% 预计年度一般及行政费用增长将较2025年放缓 处于中个位数百分比范围 [8] - 预期2026年经调整后的有效税率为25.4% [9] 其他重要信息 - 第四季度业绩报酬确认了170万美元 [5] - 第四季度一般及行政费用增加 主要与差旅、业务发展活动以及人才获取成本增加有关 [7] - 分配和服务费用下降 原因是投资者转向费用较低的份额类别 [6] - 自2024年9月美联储开始降息以来 六个季度中有五个季度实现净流入 平均每季度6.12亿美元 与此前加息周期九个季度的净流出形成对比 [24] - 公司投资表现强劲 一年期95%的管理资产规模跑赢基准 三、五、十年期跑赢率均高于95% 90%的开放式基金管理资产规模获得晨星四星或五星评级 [10] - 2025年多元化实物资产投资组合跑赢股票 自然资源股票领涨（近30%） 其次是大宗商品（16%）、全球上市基础设施（14%）和全球房地产（略低于10%） 黄金价格上涨64% [13] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于私人房地产的需求改善迹象及其在2026年的潜在贡献 [33] - 管理层认为投资者对私人房地产的兴趣回归仍处于早期阶段 但已看到一些良好的早期迹象 兴趣水平正在增加 特别是私人信贷市场出现一些裂痕以及财富渠道募集了大量资金的背景下 [34] - 私人信贷面临利率下降、潜在信用问题以及大量资金募集等挑战 预计部分资金将流入房地产市场 因为推动私人信贷市场的因素（如利率下降、商业地产价格调整、资本流动放缓）将有助于私人房地产市场 [34] - 公司旗下的非交易型REIT定位良好 拥有正确的投资策略、已交付业绩、获得关键规模并开始扩大平台覆盖 已为可能到来的转变做好准备 [35] 问题: 基于成熟策略的主动型ETF是否能更快扩大规模 [35] - 管理层认为绝对可以更快扩大规模 因为这是核心策略 只是通过不同的工具提供 市场已表明主动型ETF是未来的方向 [36][37] - 公司为ETF设定了里程碑目标 希望使其达到一定规模 以便配置者能够获得有效的交易价差 一旦达到关键规模 预计将能够非常迅速地扩大 [37][38] - 以REIT ETF为例 第一个5000万美元管理资产规模用了159天 而最近一个5000万美元只用了一个多月 表明采用正在加速 [39] 问题: 机构渠道的最新进展、与一年前的对比以及未来展望 [39] - 管理层表示这是业务的关键转折点 管道已连续两个季度非常强劲 且本季度有所拓宽和深化 体现在委托数量、配置者所在地和策略范围上 [39] - 环境改善是原因之一 配置者因投资组合流动性增加（尽管私募配置仍缺乏流动性）、股市上涨带来更多灵活性以及持续通胀的背景 正更多地回归公司管理的策略 [40] - 公司正在机构业务方面进行投资 增加销售专业人员和顾问 对该市场领域更加乐观 [41] 问题: 关于已中标未注资管道中当季中标并注资金额增加的趋势及其驱动因素 [41] - 管理层认为从更长的历史来看 当季中标并注资的情况相当一致 最近几个季度的上升只是反映了前述更广泛动态 并无特别之处 [41] 问题: 关于机构端咨询和转委托业务全球区域需求的情况 [42] - 管理层指出 在过去几年更具挑战性的咨询环境中 以及美国市场表现良好的时期 更多活动集中在美国 [43] - 现在开始看到活动向美国以外的国际市场扩展 原因包括非美国市场表现更好、地缘政治担忧以及非美国配置者不希望过于集中在美国 [44] - 配置者所在地包括比利时、加拿大、日本、菲律宾、英国等 随着公司在非美国市场分配更多资源和销售人才 希望这一趋势持续 [44] 问题: 可能推动全球房地产成为更强劲顺风车的因素 [44] - 管理层认为有两个因素 首先 全球房地产通常更受全球机构青睐 随着对房地产需求的重新加速 预计他们总体上会更偏好全球房地产 [45] - 其次 对于美国投资者而言 国际资产在过去10到12年表现不佳 但去年国际房地产表现显著优于美国房地产 这可能是未来几年的预兆 多数导致表现不佳的因素已成为过去 [45][46] 问题: 主动型ETF的需求细分领域及任何意外情况 [47] - 管理层表示没有太多意外 但实际发生的情况增强了信心 观察到只使用ETF的RIA带来了原本无法获得的资金 也看到现有开放式基金持有者将其业务转换为使用ETF 存在一定的“蚕食”效应 但符合预期 总体而言公司因推出主动型ETF而净受益 [47] - 目前活动主要来自独立RIA 对于综合经纪商 需要完成上线流程 这正在进行中 随着流程推进 将看到从开放式基金向ETF转型的其他维度 [48] - ETF推出将分阶段进行 已推出5只 计划将所有核心策略纳入ETF 长期还将为其他开放式基金管理资产规模创建工具 这将是一个持续多年的过程 [48]

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