文章核心观点 土耳其领先的电商平台Hepsiburada公布了其2025年第四季度及全年未经审计的财务业绩 公司在高通胀环境下（遵循国际会计准则第29号IAS 29对财务数据进行重述）实现了订单量和现金流的稳健增长 但盈利能力因战略性投资而显著承压 同时 公司宣布将从2026年第一季度起 完全采用其控股股东Kaspi的指标定义进行报告[1][6][45][46] 财务数据重述与通胀背景 - 根据IAS 29准则 公司对截至2025年12月31日的财务报表进行了通胀调整重述 以反映2025年12月31日的货币购买力单位[2][3] - 用于重述的土耳其统计局价格指数显示 2025年12月31日指数为3,513.9 2024年12月31日指数为2,684.6 转换系数为1.31[3] - 土耳其年通胀率从2024年12月31日的44.4%下降至2025年12月31日的30.9% 2025年月度通胀率在1%至5%之间波动[32][33] 2025年第四季度运营与财务亮点 - **增长指标**：商品交易总额（GMV）同比增长10.5%至853亿土耳其里拉 订单量同比增长17.6%至2830万单 收入同比增长17.8%至279.705亿土耳其里拉[4][13] - **用户与商户**：活跃客户数微增0.3%至1180万 订单频次同比增长9.2%至7.4 活跃商户数增长1.8%至10.2万[4][13] - **现金流**：自由现金流同比大幅增长79.3%至34.681亿土耳其里拉[4][13] - **盈利能力**：调整后税息折旧及摊销前利润（EBITDA）大幅下降至110万里拉（去年同期为9.358亿里拉） EBITDA占GMV的百分比降至0.0%（去年同期为1.2%） 净亏损扩大至30.823亿里拉（去年同期为8.758亿里拉）[4][13][40] 2025年全年运营与财务亮点 - **增长指标**：全年GMV同比增长4.3%至2575亿土耳其里拉 订单量同比增长9.5%至8750万单 收入同比增长13.4%至846.518亿土耳其里拉[13] - **用户与商户**：活跃客户数微增0.3%至1180万 订单频次为7.4 活跃商户数为10.2万[13] - **现金流**：全年自由现金流同比大幅增长83.2%至88.77亿土耳其里拉[13] - **盈利能力**：全年EBITDA同比下降57.8%至11.414亿里拉 EBITDA占GMV的百分比降至0.4%（去年同期为1.1%） 净亏损扩大至56.992亿里拉（去年同期为21.007亿里拉）[13][42] 未进行通胀调整（IAS 29-Unadjusted）的关键数据 - **第四季度**：未调整GMV同比增长45.3%至846亿里拉 未调整EBITDA同比下降45.4%至5.671亿里拉[4] - **全年**：未调整GMV同比增长41.0%至2365亿里拉 未调整EBITDA同比下降8.8%至32.476亿里拉[13] 收入构成分析 - **第四季度收入增长驱动**：1P直销收入（占总收入70.6%）同比增长19.6% 3P市场收入（占11.5%）同比增长15.8% 配送服务收入（占12.7%）同比增长25.9% 其他收入下降11.5%[21][23] - **全年收入增长驱动**：1P收入（占67.5%）同比增长13.1% 3P收入（占11.7%）同比增长4.0% 配送服务收入（占14.6%）同比增长20.0% 其他收入（占6.3%）同比增长21.2%[21][26] 毛利率与运营费用 - **毛利率**：第四季度毛利率（占GMV百分比）同比下降0.3个百分点至11.1% 主要因1P业务为提升价格竞争力而利润率下降 全年毛利率同比提升0.6个百分点至11.9% 主要受配送和其他收入（如广告）利润率提升驱动[29][30][31] - **运营费用**：第四季度运营费用净额同比增长22.1% 主要受广告费用激增60.6%推动 该投资旨在加速增长 同时 库存销售成本增速（23.9%）快于商品销售收入增速（19.6%）以提升价格竞争力 配送成本增速（31.7%）亦快于配送收入增速（25.9%） 因公司为商户提供了货运补贴[35][36] 净亏损与EBITDA下降原因 - **管理层解释**：EBITDA和净亏损的恶化主要归因于对增长计划的投资 包括加快并降低商户配送成本的举措、效果营销计划以及对分期付款的投资[10] - **财务影响**：第四季度净亏损扩大主要由于净财务费用增加13.337亿里拉（受信用卡分期成本上升及提升支付便利性投资影响）以及广告费用增加10.8亿里拉 全年净亏损扩大主要由于净财务费用增加23.009亿里拉和广告费用增加16.88亿里拉 部分被7.115亿里拉的货币收益增加所抵消[38][39] 关键运营指标定义变更（Kaspi标准） - **变更计划**：从2026年第一季度起 公司将完全采用控股股东Kaspi的指标定义进行报告 以促进与控股股东的合并并反映管理一致性[45][46] - **新定义下的2025年数据**：按Kaspi定义（剔除退货、取消订单及货运收入） 第四季度GMV为7150亿里拉（同比增长13.1%） 全年GMV为2.127万亿里拉（同比增长7.4%） 第四季度订单量为25.9百万单（同比增长18.6%） 全年订单量为79.8百万单（同比增长8.3%）[47] - **新增客户与物流指标**：2025年第四季度月均活跃客户达367.9万（同比增长14.5%） 平均活跃客户增长率为29%（同比提升13.2个百分点） 次日达（NDS）订单占比达63%（同比提升16个百分点）[51] 资产负债表与现金流摘要 - **现金状况**：截至2025年12月31日 现金及现金等价物为113.076亿里拉 较2024年底的88.355亿里拉有所增加[52] - **经营活动现金流**：2025年全年经营活动产生的净现金为112.844亿里拉 同比增长51.3%[13][57] 环境、社会及管治（ESG）行动 - **女性企业家支持计划**：2025年第四季度 “科技赋能女性企业家”（TEWE）项目新增支持2,504名女性 截至2025年底 该项目累计已支持约7万名女性企业家 平台上女性合作社数量达到322个[16] - **培训项目**：自2025年9月启动“你的伙伴在这里”项目以来 截至2025年底已举办17场综合培训 总计29小时 覆盖近600名参与者[17]

核心观点 - 土耳其领先的电商平台Hepsiburada将于2026年2月26日美国市场收盘后，公布其2025年第四季度及全年未经审计的财务业绩 [1] 公司业务模式与定位 - 公司是土耳其领先的电商技术平台，采用结合了自营直销和第三方市场的混合商业模式 [2] - 公司致力于引领商业数字化，是消费者日常生活中可靠、创新且有使命感的伙伴 [3] 平台生态系统与服务 - 电商平台为商户和消费者提供广泛的生态系统能力，包括末端配送、履约服务、广告解决方案、跨境销售、支付服务和可负担性解决方案 [3] - 其综合金融科技平台Hepsipay提供安全的支付解决方案，包括数字钱包、通用贷款、先买后付和一键结账，提升了线上线下购物便利性并促进了商户的销售转化 [3] 公司历史与社会责任 - 公司自2000年成立以来一直以使命为驱动，利用其数字能力赋能土耳其经济中的女性 [4] - 2017年，公司启动了“女性企业家技术赋能”计划，已支持土耳其全国的女性企业家触达数百万客户 [4]

核心财务表现 - 2025年第三季度商品交易总额（GMV）同比增长8.9%至614亿土耳其里拉，未按IAS 29调整的GMV增长45.0%至598亿土耳其里拉[7] - 收入同比增长22.1%至199.198亿土耳其里拉，订单数量增长17.6%至2210万单[7] - 息税折旧摊销前利润（EBITDA）同比下降74.3%至1.738亿土耳其里拉，EBITDA占GMV比例下降0.9个百分点至0.3%[7] - 净亏损从2024年第三季度的4.097亿土耳其里拉扩大至13.248亿土耳其里拉[7] - 自由现金流同比增长22.8%至25.843亿土耳其里拉[7] 运营指标 - 活跃客户数同比下降2.3%至1160万，但订单频率从6.7次提升至7.2次[7] - 活跃商家数同比增长1.5%至10.13万[7] - 平台GMV占比为69.2%，较2024年同期的70.4%有所下降[7] - 平均订单价值同比下降7.4%[7] 收入构成 - 直销（1P）收入同比增长24.8%至133.726亿土耳其里拉，占总收入67.1%[23][25] - 平台（3P）收入同比增长8.4%至24.09亿土耳其里拉，占总收入12.1%[23][25] - 配送服务收入同比增长24.4%至29.605亿土耳其里拉，占总收入14.9%[23][25] - 其他收入同比增长18.4%至11.778亿土耳其里拉，占总收入5.9%[23][25] 盈利能力与成本 - 毛贡献同比增长14.1%至74.097亿土耳其里拉，毛贡献利润率提升0.5个百分点至12.1%[27] - 运营费用同比增长26.0%至205.105亿土耳其里拉，占GMV比例上升4.5个百分点至33.4%[31] - 广告费用大幅增长48.7%至19.919亿土耳其里拉，主要由于绩效营销支出增加[31] - 技术费用基本持平，折旧摊销费用增长20.6%[31] 现金流与资产负债表 - 经营活动产生的净现金流入同比增长20.5%至31.133亿土耳其里拉[43] - 现金及现金等价物为74.099亿土耳其里拉，金融投资为19.051亿土耳其里拉[39] - 总资产为327.893亿土耳其里拉，总负债为304.771亿土耳其里拉[39] - 应付商家款项为231.354亿土耳其里拉[39] 会计准则调整 - 财务报表根据国际会计准则第29号（IAS 29）对恶性通货膨胀经济的影响进行了重述[2][3] - 使用土耳其统计研究所公布的价格指数进行换算，2025年9月30日的指数为3,367.2[3] - 2024年9月30日的换算因子为1.33，2024年12月31日的换算因子为1.25[3] 后续事件与ESG行动 - 公司宣布增资41.719亿土耳其里拉，股本从6.52亿里拉增至7.237亿里拉[16] - "科技赋能女性企业家"计划新增1910名女性，累计支持约6.7万名女性企业家[17] - 平台上女性合作社数量达到319家[17] - 发布了2024年可持续发展报告，首次纳入气候相关风险和机遇评估[19]

公司财务报告安排 - 公司将于2025年11月5日美国市场开市前报告2025年第三季度未经审计的财务业绩 [1] 公司业务模式与规模 - 公司是领先的电子商务技术平台，采用结合了第一方直销和第三方市场的混合模式，拥有约10万商户 [2] - 公司自2000年成立以来，致力于通过其数字能力为土耳其经济中的女性赋权 [4] - 公司于2017年启动“女性企业家技术赋能”计划，已支持约6.7万名女性企业家触达数百万客户 [4] 平台生态系统与服务 - 电子商务平台为商户和消费者提供广泛的能力生态系统，包括物流、履约服务、广告解决方案、跨境销售、支付服务和 affordability 解决方案 [3] - 综合金融科技平台 Hepsipay 提供安全支付解决方案，包括数字钱包、通用贷款、先买后付和一键结账，提升消费者购物便利并推动商户销售转化 [3]

公司重大资本变动 - 董事会决定召开股东特别大会，以授权进行股本增资，增资总额为4,171,960,010.85土耳其里拉，其中7,168,458.80里拉将分配给新发行股票的面值，其余4,164,791,552.05里拉将计入股份溢价 [1] - 增资后，公司名义股本将从65,199,658.00里拉（分为325,998,290股）增加至72,368,116.80里拉（分为361,840,584股），每股面值保持不变，为0.20里拉 [1] - 根据土耳其商法典第461/2条，纽约梅隆银行与此次增资相关的优先认购权将被取消 [1] 特别大会议程安排 - 股东特别大会将于2025年11月17日当地时间11:00在公司总部召开 [1] - 大会议程包括讨论增加公司当前总股本、优先认购权事宜、修订公司章程中关于“股本”的第6条 [6] - 议程还包括修订公司章程中关于“业务范围和目标”的第3条、“股东大会”的第18条以及“遵守公司治理原则”的第29条 [6] - 希望行使底层股票投票权的美国存托凭证持有人必须通过存托银行纽约梅隆银行进行操作 [3] 公司业务背景信息 - 公司是土耳其领先的电商技术平台，采用混合模式运营，结合了自营直销和第三方市场，拥有约10万家商户 [8] - 公司提供广泛的能力生态系统，包括最后一公里配送、履约服务、广告解决方案、跨境销售、支付服务和 affordability 解决方案 [9] - 公司旗下的综合金融科技平台Hepsipay提供安全的支付解决方案，包括数字钱包、通用贷款、先买后付和一键结账 [9] - 自2017年起，公司启动了“科技赋能女性企业家”项目，已支持约6.5万名土耳其女性企业家触达数百万客户 [10]

公司公告与文件更新 - 公司于2025年8月15日向美国证券交易委员会提交Form 6-K文件 包含2024财年股东年度大会相关材料 会议定于2025年9月15日召开 [1] - 公司于2025年8月20日发布Form 6-K修正文件 专门修订并替换了Exhibit 99.4（2024年董事会年度报告）原版本因存在文书错误被全面更新 [2] 业务模式与规模 - 公司是土耳其领先电商技术平台 采用混合商业模式 结合自营直销(1P)和第三方 marketplace(3P) 平台商户数量约10万家 [3] - 电商平台提供全生态服务能力 包括末端配送 履约服务 广告解决方案 跨境销售 支付服务及分期付款方案 [4] 金融科技与创新服务 - 旗下综合金融科技平台Hepsipay提供安全支付解决方案 涵盖数字钱包 通用贷款 先买后付(BNPL)及一键结账功能 [4] - 金融科技服务同时覆盖线上线下消费场景 既提升消费者购物便利性 又助力商户提高销售转化率 [4] 企业社会责任与影响力 - 公司自2000年成立以来持续推动女性经济赋能 2017年启动"女性创业者技术赋能"计划 [5] - 该计划已支持约6.5万名土耳其女性创业者 帮助其触达数百万客户群体 [5]

股东大会核心信息 - 公司将于2025年9月15日伊斯坦布尔时间11:00在总部召开2024财年普通股东大会 [1] - 希望通过美国存托凭证行使投票权的股东需通过存托银行纽约梅隆银行进行操作 [2] - 大会议程及相关解释性说明已于2025年8月15日起在公司投资者关系网站公布 [3] 大会议程要点 - 议程包括审议批准2024年度报告、财务报表及独立审计师报告 [5] - 将决定2024财年利润分配方案及董事会成员薪酬 [5] - 将任命2025财年独立审计师并授权董事会进行特定商业活动 [5] - 批准了关于通胀会计程序的董事会决议并设定慈善捐赠上限为公司净资产总额的千分之二 [5] 公司业务概览 - 公司是土耳其领先的电商技术平台，采用自营与第三方平台结合的混合模式，拥有约10万商户 [4] - 电商平台提供包括物流、广告、跨境销售、支付及分期付款等广泛生态能力 [6] - 综合金融科技平台Hepsipay提供数字钱包、贷款、先买后付等安全支付解决方案 [6] 公司社会倡议 - 公司自2017年启动“女性创业者技术赋能”计划，已支持约6.5万名土耳其女性创业者触达数百万客户 [7]

文章核心观点 公司公布2025年第二季度和上半年未经审计的财务业绩 虽面临通胀、净亏损增加等挑战 但在营收、GMV、EBITDA等方面有一定增长 未来将聚焦可持续发展、提升利润率和强化业务基本面[1][8][11] 财务信息重述 - 依据国际会计准则第29号 功能货币为恶性通胀经济体货币的实体财务报表需按一般物价指数调整 公司2025年第二季度和上半年合并报表按此重述 并提供未调整数据辅助理解[2][3] 2025年第二季度财务和运营亮点 - GMV达511亿里拉 同比增长11.9% 未调整GMV达503亿里拉 同比增长52.2% [4] - 营收167.44亿里拉 同比增长22.6% [4] - 订单数量（不含数字产品和HepsiExpress）1890万 同比增长8.1% [4] - 活跃客户1200万 同比减少0.8% 不含数字产品和HepsiExpress的活跃客户1160万 同比减少1.2% [4] - 订单频率降至9.3 同比减少11% 不含数字产品和HepsiExpress的订单频率增至6.9 同比增长4% [4] - 活跃商户10.03万 同比减少0.7% [4] - 市场GMV占比68.2% 低于去年同期的71.1% [4] - EBITDA达7.395亿里拉 同比增长41.6% EBITDA占GMV比例为1.4% 较去年同期提升0.3个百分点 [4] 2025年上半年财务和运营亮点 - GMV达964亿里拉 同比下降2.5% 未调整GMV达921亿里拉 同比增长34.9% [9] - 营收319.95亿里拉 同比增长5.9% [9] - 订单数量（不含数字产品和HepsiExpress）3710万 同比增长0.1% [9] - 活跃客户1200万 同比减少0.8% 不含数字产品和HepsiExpress的活跃客户1160万 同比减少1.2% [9] - 订单频率降至9.3 同比减少11% 不含数字产品和HepsiExpress的订单频率增至6.9 同比增长4% [9] - 活跃商户10.03万 同比减少0.7% [9] - 市场GMV占比68.5% 低于去年同期的69.6% [9] - EBITDA达8.548亿里拉 同比下降9.6% EBITDA占GMV比例为0.9% 较去年同期下降0.1个百分点 [9] - 净亏损11.002亿里拉 去年同期为7.107亿里拉 自由现金流流入24.174亿里拉 同比增长279.6% [9] 后续事件 - 7月4日 董事会批准以现金结算580.5452万份美国存托股份的股权奖励 [16] - 子公司Hepsi Finansal首席执行官Erkin Aydın决定离职 8月31日前完成过渡 [17] ESG行动 - 2025年第二季度 “女性企业家技术赋能” 项目新增1790名女性 累计支持约6.5万名女性企业家 [18] - 截至6月30日 平台女性合作社达308家 [18] - 作为土耳其国家篮球队官方赞助商 与土耳其篮球联合会合作开展 “从球场到爪子” 项目 比赛期间为流浪动物捐赠宠物食品 [19] 财务回顾 营收 - 2025年第二季度营收167.44亿里拉 同比增长22.6% 主要因1P营收增长25.2%、3P营收增长4.8%、配送服务营收增长24.9%和其他营收增长26.3% [21][24] - 上半年营收319.95亿里拉 同比增长5.9% [21] 毛贡献 - 2025年第二季度毛贡献63.354亿里拉 同比增长15.9% 毛贡献利润率升至12.4% 同比提升0.4个百分点 [26] - 上半年毛贡献119.775亿里拉 同比增长8.5% 毛贡献利润率升至12.4% 同比提升1.3个百分点 [26] 运营费用 - 2025年第二季度运营费用净额167.097亿里拉 同比增长22.0% 主要因存货成本增加和计提费用、一次性费用上升 [30] - 上半年运营费用净额325.424亿里拉 同比增长7.0% [30] 期间净亏损 - 2025年第二季度净亏损7.238亿里拉 去年同期为5.193亿里拉 主要因净财务费用增加和货币收益减少 [31] - 上半年净亏损11.002亿里拉 去年同期为7.107亿里拉 [9] EBITDA - 2025年第二季度EBITDA达7.395亿里拉 同比增长41.6% EBITDA占GMV比例升至1.4% 同比提升0.3个百分点 [32] - 上半年EBITDA达8.548亿里拉 同比下降9.6% EBITDA占GMV比例降至0.9% 同比下降0.1个百分点 [9] 自由现金流 - 2025年第二季度自由现金流流入34.052亿里拉 去年同期为流出8.704亿里拉 主要因经营活动净现金增加和资产购置减少 [33] - 上半年自由现金流流入24.174亿里拉 同比增长279.6% [9] 其他关键运营和财务指标 - 按Kaspi定义 2025年第二季度GMV达417亿里拉 同比增长16.1% 市场GMV达286亿里拉 同比增长12.1% 不含数字产品订单1720万 同比增长7.4% [34] - 上半年GMV达782亿里拉 同比下降0.5% 市场GMV达537亿里拉 同比下降1.8% 不含数字产品订单3380万 同比下降2.3% [34] 非国际财务报告准则财务指标 - 包含IAS 29未调整营收、毛贡献、EBITDA、EBITDA、毛贡献、自由现金流和净营运资本等指标 有局限性 需结合国际财务报告准则指标分析 [43][45] - 给出部分非国际财务报告准则指标与国际财务报告准则指标的调节表 [50][54][57] 公司概况 - 是土耳其领先的电子商务技术平台 采用1P直销和3P市场混合模式 约有10万商户 [73] - 提供配送、广告、支付等服务 旗下Hepsipay提供安全支付解决方案 [74] - 2017年推出 “女性企业家技术赋能” 项目 支持约6.5万名女性企业家 [75]

公司财务披露 - 公司将于2025年7月31日美股开盘前公布2025年第二季度未经审计的财务报告 [1] 业务模式 - 公司采用混合业务模式，结合第一方直销（1P）和第三方市场平台（3P），拥有约10万商户 [2] - 电商平台提供包括最后一公里配送、履约服务、广告解决方案、跨境销售、支付服务和分期付款等综合能力 [3] - 金融科技平台Hepsipay提供数字钱包、通用贷款、先买后付（BNPL）和一键结账等安全支付解决方案，提升消费者购物便利性和商户销售转化率 [3] 社会影响 - 自2000年成立以来，公司致力于利用数字能力赋能土耳其经济中的女性 [4] - 2017年推出的“女性企业家技术赋能”计划已支持约6.5万名土耳其女性企业家触达数百万客户 [4] 联系方式 - 投资者关系联系邮箱为ir@hepsiburadacom [5] - 媒体联系邮箱为corporatecommunications@hepsiburadacom [5]

业绩总结 - 2024年总交易额(GMV)为1886亿土耳其里拉，同比增长12.1%[17] - 2024年收入为570.47亿土耳其里拉，较2023年的513.39亿土耳其里拉增长[18] - 2024年毛贡献为213.89亿土耳其里拉，占GMV的11.3%[18] - 2024年EBITDA为20.65亿土耳其里拉，占GMV的1.1%[18] - 2024年亏损为16.05亿土耳其里拉，而2023年为盈利1.09亿土耳其里拉[18] 用户数据 - 活跃客户数达到1220万，同比增长23.5万[21] - Hepsiburada Premium会员数达到370万，显示出会员基础的增长[26] 财务数据 - 2024年第四季度的收入为18,140.8百万土耳其里拉，同比增长6.4%[69] - 2024财年的收入为57,046.6百万土耳其里拉，同比增长11.1%[69] - 2024年第四季度的毛贡献为6,751.7百万土耳其里拉，同比增长29.3%[69] - 2024财年的毛贡献为21,389.0百万土耳其里拉，同比增长37.6%[69] - 2024年第四季度的EBITDA为714.9百万土耳其里拉，同比增长283.5%[69] - 2024财年的EBITDA为2,065.1百万土耳其里拉，同比增长218.4%[69] - 2024年第四季度的净亏损为669.1百万土耳其里拉，较2023年第四季度的929.9百万土耳其里拉减少28.0%[69] - 2024年净现金流入为5,697.7百万土耳其里拉，较2023年的7,246.5百万土耳其里拉下降21.4%[89] 成本与支出 - 2024年运营费用为17,998.1百万土耳其里拉，同比增长3.6%[69] - 2024年财务费用为7,660.3百万土耳其里拉，较2023年的5,789.7百万土耳其里拉增长32.3%[84] - 2024年资本支出为2,010.5百万土耳其里拉，较2023年的1,665.7百万土耳其里拉增长20.7%[89] - 2024年利息和佣金支出为6,826.8百万土耳其里拉，较2023年的4,579.9百万土耳其里拉增长48.9%[84] 未来展望 - 2024年第四季度GMV为582亿土耳其里拉，同比增长49.4%[41] - 2024年第四季度EBITDA占GMV的比例为1.2%，较2023年第四季度的0.3%提高0.9个百分点[69] - 2024年第四季度的毛贡献率为12.1%，较去年同期提高2.0个百分点[41] 其他信息 - 2024年第四季度的GMV增长率为12.1%[63] - 2024年第四季度的货币损益为2,020.5百万土耳其里拉，较2023年的1,835.0百万土耳其里拉增长10.1%[84] - 2024年净工作资本为(7,774.5)百万土耳其里拉，较2023年的(8,527.8)百万土耳其里拉改善8.8%[90]