2025年第四季度及全年业绩概览 - 第四季度调整后每股收益为2.72美元，超出市场预期的2.68美元，同比增长7% [1] - 第四季度营收为40.9亿美元，超出市场预期的40.7亿美元，同比增长4% [1] - 2025年全年净营收为160亿美元，同比增长0.9%；全年调整后每股收益为10.49美元，同比下降10.4% [2] 各业务部门表现 - 测试测量与电子部门营收7.89亿美元，同比增长6%，超出市场预期的7.586亿美元 [3] - 汽车原装设备部门营收8.27亿美元，同比增长6%，略低于市场预期的8.425亿美元 [3] - 食品设备部门营收6.98亿美元，同比增长4%，超出市场预期的6.905亿美元 [4] - 焊接部门营收4.62亿美元，同比增长3%，略低于市场预期的4.683亿美元 [4] - 建筑产品部门营收4.31亿美元，同比下降2%，略低于市场预期的4.376亿美元 [5] - 特种产品部门营收4.33亿美元，同比增长4%，低于市场预期的4.503亿美元 [5] - 聚合物与流体部门营收4.57亿美元，同比增长7%，超出市场预期的4.387亿美元 [5] 利润率表现 - 第四季度销售成本同比增长2.8%至22.8亿美元 [6] - 销售、行政及研发费用同比增长7.5%至7.04亿美元 [6] - 第四季度运营利润率为26.5%，较去年同期提升30个基点，其中企业计划贡献了140个基点的提升 [6] 资产负债表与现金流 - 第四季度末现金及等价物为8.51亿美元，低于2024年12月末的9.48亿美元 [7] - 第四季度末长期债务为66.8亿美元，高于2024年12月末的63.1亿美元 [7] - 2025年全年经营活动产生净现金流31.3亿美元，同比下降4.7% [8] - 全年资本支出为4.19亿美元，同比下降4.1% [8] - 全年自由现金流为27.1亿美元，同比下降4.8% [8] 2026年业绩指引 - 预计2026年每股收益在11.00至11.40美元之间 [9] - 预计总营收增长2%至4%，有机营收增长1%至3% [9] - 预计运营利润率在26.5%至27.5%之间，企业计划预计贡献约100个基点 [9] - 预计自由现金流将超过净收入的100% [10][11] - 预计回购价值约15亿美元的股票 [10][11] - 预计实际税率在23.5%至24.5%之间 [11] 同行业公司业绩对比 - 固瑞克公司第四季度每股收益0.77美元，符合市场预期，去年同期为0.64美元；营收5.932亿美元，超出市场预期1.39%，去年同期为5.4867亿美元 [13] - 贝克休斯公司第四季度调整后每股收益0.78美元，超出市场预期的0.67美元，去年同期为0.70美元；总营收73.86亿美元，超出市场预期的70.56亿美元，去年同期为73.64亿美元 [14] - 3M公司第四季度调整后每股收益1.83美元，超出市场预期的1.82美元，去年同期为1.68美元；调整后营收60.0亿美元，低于市场预期的60.8亿美元，有机营收同比增长2.2% [15]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入增长4.1%，其中内生增长1.3%，外汇折算贡献2.5%，收购贡献0.3% [7] - 第四季度GAAP每股收益（EPS）增长7%至2.72美元 [3] - 第四季度营业利润达11亿美元，增长5% [3] - 第四季度营业利润率创纪录，达到26.5%，其中企业计划贡献140个基点 [7] - 第四季度分部营业利润率为27.7%，提升120个基点，增量利润率超过50% [7] - 第四季度自由现金流转换率为净收入的109% [8] - 第四季度公司回购了3.75亿美元的股票，税率为22.8% [8] - 2025年全年，公司投资了近8亿美元用于高回报的内部项目，并向股东返还了33亿美元 [13] - 2026年全年收入增长指引为2%-4%，内生增长指引为1%-3% [13] - 2026年GAAP每股收益（EPS）指引区间为11.00-11.40美元，中点11.20美元代表7%的增长 [14] - 2026年营业利润率预计提升约100个基点，达到26.5%-27.5%的区间，其中企业计划贡献100个基点 [14] - 2026年增量利润率预计在40%中高段 [14] - 2026年预计自由现金流转换率超过净收入的100%，并计划回购约15亿美元的股票 [15] - 2026年预计上半年与下半年每股收益（EPS）分配比例约为47%-53%，与2025年一致，第一季度预计贡献全年每股收益（EPS）的约23% [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - **汽车OEM**：第四季度收入增长6%，内生收入增长2% [8]。北美增长2%，欧洲下降1%，中国增长5% [9]。2025年全年利润率提升150个基点至21.1% [9] - **食品设备**：第四季度收入增长4%，内生增长1%，其中设备持平，服务增长3% [9]。北美持平，机构终端市场高个位数增长，餐厅业务高个位数下降，零售业务增长近5%，国际业务增长2%，欧洲增长2% [10] - **测试测量与电子**：第四季度收入增长6%，内生收入增长2% [10]。测试测量增长3%，电子业务同比持平，但半导体相关业务在当季实现中个位数增长 [10]。营业利润率提升110个基点至28.1% [10] - **焊接**：第四季度收入增长3%，内生增长2% [10]。设备增长4%，消耗品持平，填充金属高个位数增长 [11]。北美增长4%，国际业务下降5%（去年同期增长9%） [11]。营业利润率提升210个基点至33.3% [11] - **聚合物与流体**：第四季度内生增长5% [11]。汽车售后市场增长5%，聚合物增长4%，流体增长6% [11]。北美增长5%，国际增长4% [11]。营业利润率提升110个基点至29% [11] - **建筑产品**：第四季度内生下降4% [11]。北美下降4%，其中住宅装修下降5%，商业建筑增长5%；欧洲下降5%；澳大利亚和新西兰持平 [12]。尽管收入面临挑战，利润率仍提升100个基点至29% [12] - **特种产品**：第四季度收入增长4%，内生增长1% [12]。设备增长强劲，达12%，消耗品下降2% [12]。北美持平，国际增长3% [12] - 所有七个分部在第四季度均实现了营业利润率扩张，企业计划为每个分部贡献了80至210个基点的提升 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 按地域划分，第四季度北美增长约2%，亚太地区增长3%，欧洲下降2% [7] - 中国业务在2025年全年增长9%，其中汽车OEM业务增长12%，测试测量业务高个位数增长，焊接业务中双位数增长 [79] - 中国市场规模约为12亿美元，占公司总收入的8%，预计2026年将实现中至高个位数增长 [80] - 对于2026年，北美内生增长预计与第四季度类似（约2%或略好），欧洲预计改善不大，亚太地区（主要受中国推动）预计中个位数增长 [81] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的核心战略是构建超越市场的内生增长，其驱动力是客户支持的创新（CBI）[4] - 2025年，由CBI推动的收入增长达到2.4%，较上年改善40个基点，正朝着2030年3%+的目标迈进 [5] - CBI进展的一个关键领先指标是专利申请量，继2024年增长18%后，2025年增长了9% [5] - 公司预计2026年在CBI这一关键战略举措上将继续取得有意义的进展 [8] - 产品线简化（PLS）在2026年预计处于维持水平，贡献约30-50个基点，低于2025年 [56] - 公司对并购持开放态度，但强调纪律性，专注于能够利用其商业模式提高利润率的高质量收购 [63] - 公司已将CBI指标纳入长期激励计划，以与战略重要性保持一致 [69] - 公司预计所有七个分部在2026年都将基于当前运行率（经季节性调整）实现高质量的内生增长，并再次超越各自的终端市场 [15] - 所有分部预计在2026年都将实现利润率改善，这得益于企业计划又一年的坚实贡献 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管2025年外部环境充满挑战，公司仍实现了强劲的财务业绩，持续超越市场，显著提高了盈利能力 [4] - 进入2026年，公司拥有坚实的势头，其增长预测反映了经季节性调整后的当前需求水平 [6] - 公司已做好充分准备，以利用宏观环境的任何进一步改善 [6] - 2026年的预测确保公司仍坚定地走在实现2030年绩效目标的轨道上 [6] - 在混合的宏观环境中，全球团队持续高水平执行，使公司能够持续超越终端市场并扩大利润率 [12] - 管理层对CBI管道的强度感到鼓舞，认为这是公司超越终端市场的原因之一 [54] - 半导体需求在第四季度出现积极回升，相关业务实现中个位数增长，但目前看来是可持续的 [10][22][23] - 测试测量和焊接业务的订单和积压订单情况良好，为2026年提供了良好的势头 [24] - 价格成本动态在2026年预计将略微有利，但并非利润率改善的主要驱动因素，公司通过供应链管理来缓解成本压力 [35] - 树脂成本在总成本中占比较小，且公司有部分业务与树脂成本挂钩，但预计对2026年整体业绩影响不大 [36][39][40] - 中国汽车业务，特别是电动汽车领域，预计在2026年将实现强劲增长，公司已通过新产品创新成功渗透该市场 [76] - 商业建筑在北美出现增长（主要受数据中心等推动），但该部分业务占比较小；住宅建筑仍面临挑战 [104] - 公司认为其增量利润率已结构性提升至40%中高段，这得益于多年PLS带来的投资组合质量改善、CBI新产品的高利润率以及持续的业务模式优化 [92][94] 其他重要信息 - 公司连续第62年提高股息 [13] - 第四季度从第三季度到第四季度的4%的连续收入增长显著超过了2%的历史连续平均增长 [7] - 汽车OEM业务预计在2026年将继续超越相关汽车产量200-300个基点 [9] - 公司拥有三个营业利润率超过30%的分部 [27] - 聚合物与流体业务在第四季度的强劲表现得益于汽车售后市场的新产品发布（如Rain-X雨刷）、中国电动汽车相关聚合物的双位数增长以及生物制药相关试剂业务超过20%的增长 [117] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 测试测量业务，特别是半导体领域，是否出现了更明确的拐点？资本支出业务增长是否有所释放？ [21] - 测试测量业务在第四季度表现稳健，半导体需求有所改善，半导体业务约占测试测量业务的15% [22] - 目前的半导体需求回升看起来是可持续的，公司在该市场拥有强大的竞争优势，尤其在半导体制备和测试设备方面，能够随着终端市场改善而获取份额 [23] - 除半导体外，测试测量的一般工业订单以及焊接业务的设备收入也在改善，表明不仅仅是初步复苏，订单和积压情况良好，为2026年提供了动力 [24] 问题: 如何考虑2026年各业务分部的利润率扩张？在存在金属通胀的情况下，对利润率表现有何建议？ [25] - 基于自下而上的规划和已审查的企业计划节省项目，预计所有分部在2026年都将改善营业利润率 [26] - 主要驱动力是企业计划（约100个基点）以及高于历史水平的增量利润率（40%中高段）带来的正向经营杠杆 [26] - 目前有三个分部利润率已超过30%，其改善幅度可能小于汽车OEM和测试测量等仍有提升空间的分部 [27] - CBI的改进是利润率提高的另一个驱动因素，因为新产品通常以更高利润率进入市场 [28][29] 问题: 2026年的价格成本动态如何？树脂价格下降，树脂占销售成本的比例是多少？ [35] - 价格成本在2026年预计将略微有利，但已恢复正常化，不再是利润率改善的主要驱动因素 [35] - 公司的努力不仅在于定价，还包括供应链管理，以缓解成本上涨，避免全部转嫁给客户 [35] - 树脂在销售成本中的占比很小，只有特种产品中一小部分业务与树脂成本挂钩 [36] - 汽车业务通常不会因树脂成本波动而调整价格，因此树脂成本变化预计不会对2026年整体业绩产生重大影响 [39][40] 问题: 2026年的季节性如何？第一季度通常应如何预期？ [46] - 2026年没有异常情况，预计将遵循典型的季节性模式，与去年类似 [47] - 预计上半年与下半年每股收益（EPS）分配比例为47%-53% [47] - 第一季度收入通常比第四季度下降几个点，预计从2025年第四季度到2026年第一季度收入下降约1亿美元，利润率也会略有下降，第一季度通常贡献全年每股收益（EPS）的约23% [47] - 从第二季度开始，收入和利润率将回升，预计全年每个季度收入都将同比增长2%-4%，利润率也将同比改善 [48] 问题: 客户支持的创新（CBI）在2025年贡献了2.4%的销售增长，2026年预计进展如何？产品线简化（PLS）方面有何看法？ [50][53] - CBI在2025年势头强劲，专利申报量增长9%（2024年增长18%），这是未来收入增长的领先指标 [54][55] - 预计2026年CBI将继续取得增量进展，稳步朝着2030年3%+的目标迈进 [54] - PLS在2026年预计处于维持水平，贡献约30-50个基点，低于2025年 [56] - PLS和CBI都专注于差异化，但关联不大。PLS通过投资组合修剪带来战略清晰度、资源优化和成本节约，这些节约是企业计划的有力贡献者 [56][57] - 2026年PLS贡献略低于上年，而CBI对收入的贡献略高于上年，这支撑了公司的收入指引 [58] 问题: 并购在2026年是否不在考虑范围内？为何未在准备好的讲话中提及？ [63] - 并购仍在考虑范围内，但侧重于能够扩展长期增长潜力并利用商业模式提高利润率的高质量收购 [63] - 公司对机会持审慎态度，因为相信自身拥有强大的有机增长机会，但会积极寻找合适的交易，例如近期在半导体制造领域的一笔补强收购 [63][64] - 当前环境下，对纪律性收购者而言估值具有挑战性，公司不会进行无法为股东带来合理风险调整后回报的交易 [65] - 股票回购是分配过剩资本的重要方式，每年贡献约0.20美元每股收益（EPS）或2%的增长 [65] 问题: 达到3%的CBI增长目标需要什么？是需要增加支出还是提高现有资源的产出？专利大幅增长的意义是什么？ [67] - 达到3%的目标并非依靠增加支出，而是依靠更高水平的领导层关注和投入，以及过去几年持续的能力建设 [67] - 公司已将CBI实践编纂成一个有效的整体创新框架，并已推出，这类似于之前推行80/20前端到后端的方法 [68] - 专利申报量增加是CBI进展的领先指标，因为专利通常保护客户解决方案，与未来收入增长相关 [55] - 所有要素都已就位，现在关键是建立势头，确保在全公司范围内保持高质量实践，这将推动达到3%以上的目标 [68] - CBI指标已被纳入长期激励计划，以与战略重要性保持一致 [69] 问题: 中国汽车业务第四季度增长约5%，对2026年中国汽车增长有何看法？ [76] - 预计2026年中国汽车业务将实现强劲增长，主要基于公司在电动汽车领域的成功渗透 [76] - 电动汽车是公司创新和增长的来源，公司通过新产品创新利用电动汽车增长，并针对中国电动汽车市场进行了大量投资 [76] - 中国仍占全球电动汽车产量的约65%，公司在中国本土OEM中地位强劲（市场份额超过70%），增长预计是可持续的 [76][77] - 2025年全年中国汽车OEM业务增长12%，预计2026年将继续超越汽车产量，实现中至高个位数增长 [79] 问题: 对于2026年1%-3%的内生增长展望，如何看待美国/美洲与欧洲的增长对比？ [81] - 北美内生增长在第四季度增长2%以上，预计2026年基于当前运行率将保持类似或略好的水平 [81] - 欧洲环境更具挑战性，预计改善不大 [81] - 亚太地区（主要受中国推动）预计将实现中个位数增长，中国预计中至高个位数增长，共同推动实现1%-3%的内生增长目标 [81][82] 问题: 第四季度4%的连续收入增长（通常为2%）是更多归因于公司特定的CBI进展，还是工业市场普遍改善？2026年40%中高段的增量利润率高于35%-40%的中期目标，这是否意味着利润率故事被低估或增量利润率已结构性提高？ [86] - 第四季度的连续增长是广泛性的，这表明市场在经历多年逆风后可能略有顺风 [95] - 在CBI贡献较高的分部（如聚合物与流体、测试测量）增长更为明显 [95] - 公司认为增量利润率已结构性提升至40%中高段，并可持续 [92] - 驱动因素包括：多年企业计划和PLS带来的投资组合质量改善、CBI新产品的高利润率、以及公司在充分投资增长和生产力项目的同时实现这些利润率的能力 [92][93] - PLS的长期实施改善了投资组合质量，结合业务模式的持续优化，共同推动了增量利润率区间的上移 [94] 问题: 如果剔除企业计划贡献的100个基点，利润率似乎基本持平。考虑到正向内生增长和高增量利润率，为何利润率不会更高？增量利润率是否是企业计划的结果？ [99] - 剔除企业计划后，利润率受到员工相关成本（工资、福利）通胀以及为加速内生增长和维持生产力而进行的投资的抵消 [100] - 公司给出了利润率区间（26.5%-27.5%），如果短期需求复苏实现，内生增长率达到指引区间上限，结合所述的增量利润率，利润率可能会更高 [100] 问题: 北美商业建筑业务在第四季度是否增长？是否感到意外？是否已反映在运行率中？2026年建筑业务是否会有重大拐点？ [101][102] - 北美商业建筑业务在第四季度有所增长，但这部分业务占比较小（约占该分部销售的20%）[104] - 增长可能受数据中心等活动推动，但规模有限 [104] - 住宅建筑业务仍面临挑战，与利率高度相关 [104] - 2026年建筑业务的改善驱动因素更多与PLS拖累减少和CBI贡献增加有关，而非假设住宅市场大幅转向 [106] 问题: 考虑到汇率变动，第一季度有较大的外汇顺风，随后几个季度顺风减弱，这是否意味着内生增长部分会在年内加速？ [113] - 第一季度确实有更多的货币顺风 [114] - 第一季度内生增长为正，但低于第二、三、四季度，这是典型的季节性模式 [114] 问题: 聚合物与流体业务第四季度表现强劲，超出预期。终端市场需求有何特别之处？鉴于第四季度的运行率，2026年1%-3%的指引是否显得保守？ [115][116] - 第四季度强劲表现得益于汽车售后市场CBI新产品（如Rain-X雨刷）、中国电动汽车聚合物双位数增长以及生物制药试剂业务超过20%的增长 [117] - 指引基于全年表现，且新产品发布并非每季度均匀进行，第四季度的CBI贡献可能高于典型运行率，因此指引是合适的 [119] 问题: 一月份业绩相对于1%-3%的指引表现如何？基于第四季度末的周期性趋势（如填充金属高个位数增长、半导体中个位数增长），是否开局相对强劲？库存同比下降是否意味着需求信号？ [122][126] - 一月份业绩符合预期，公司处于正轨 [129] - 基于当前运行率，第一季度内生增长将为正值，但会低于后续季度，这是典型的季节性 [129] - 第一季度收入增长因货币顺风而与其他季度接近，尽管内生增长较低 [130] - 第四季度库存下降是典型模式，并非因为预期增长较低。在某些情况下（如测试测量），为缓解供应链风险，公司甚至增加了库存 [128] - 半导体业务（占测试测量15%，占公司整体3%）具有高周期性，当市场复苏时，其增量利润率和增长通常高于平均水平 [132]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入增长4.1%，其中有机增长1.3%，外汇折算贡献2.5%，收购贡献0.3% [7] - 第四季度GAAP每股收益（EPS）增长7%至2.72美元 [3] - 第四季度营业利润达11亿美元，增长5% [3] - 第四季度营业利润率创纪录，达到26.5%，其中企业计划（Enterprise Initiatives）贡献140个基点 [7] - 第四季度分部营业利润率为27.7%，增长120个基点，增量利润率超过50% [7] - 第四季度自由现金流转换率为净收入的109% [8] - 第四季度回购了3.75亿美元股票，税率为22.8% [8] - 2025年全年，公司投资了近8亿美元用于高回报的内部项目，以加速有机增长并维持核心业务的生产力 [14] - 2025年全年，公司向股东返还了33亿美元，并连续第62年增加股息 [14] - 2026年全年指引：总收入增长2%-4%，有机增长1%-3%，GAAP每股收益（EPS）范围在11.00-11.40美元之间，中点11.20美元代表7%的增长 [6][15] - 2026年全年营业利润率预计扩大约100个基点，达到26.5%-27.5%的区间，其中企业计划贡献100个基点 [6][15] - 2026年全年增量利润率预计在40%中高段 [15] - 2026年全年预计自由现金流转换率超过净收入的100%，并计划回购约15亿美元股票 [16] - 2026年预计上半年与下半年每股收益（EPS）比例约为47%对53%，与2025年一致，第一季度每股收益（EPS）约占全年总额的23% [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - **汽车OEM**：第四季度收入增长6%，有机收入增长2% [8]；北美增长2%，欧洲下降1%，中国增长5% [9]；2025年全年利润率改善150个基点至21.1% [9]；预计2026年将跑赢相关汽车产量200-300个基点 [9] - **食品设备**：第四季度收入增长4%，有机增长1%，其中设备持平，服务增长3% [9]；北美持平，机构终端市场增长高个位数，餐厅下降高个位数，零售增长近5%，国际业务增长2%，欧洲增长2% [10] - **测试测量与电子**：第四季度收入增长6%，有机收入增长2% [10]；测试测量增长3%，电子业务同比持平 [10]；半导体相关业务在当季增长中个位数 [10]；营业利润率改善110个基点至28.1% [10]；半导体业务约占该部门收入的15% [23] - **焊接**：第四季度收入增长3%，有机增长2% [10]；设备增长4%，消耗品持平，填充金属增长高个位数 [11]；北美增长4%，国际业务下降5%（去年同期增长9%）[11]；营业利润率达到33.3%，改善210个基点 [11] - **聚合物与流体**：第四季度有机增长5% [11]；汽车售后市场新产品推出支持增长5% [11]；聚合物增长4%，流体增长6% [11]；北美增长5%，国际增长4% [11]；营业利润率扩大110个基点至29% [11] - **建筑产品**：第四季度有机收入下降4% [11]；北美下降4%，其中住宅翻新下降5%，商业建筑增长5% [12]；欧洲下降5%，澳大利亚和新西兰持平 [12]；尽管收入面临挑战，营业利润率仍扩大100个基点至29% [12][13] - **特种产品**：第四季度收入增长4%，有机收入增长1% [13]；设备增长强劲，达12%，消耗品下降2% [13]；北美持平，国际增长3% [13] - 所有七个分部在第四季度均扩大了营业利润率，企业计划为每个分部贡献了80至210个基点的增长 [8] - 所有七个分部预计在2026年都将实现高质量的有机增长和利润率改善 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - **按地区划分的第四季度增长**：北美增长约2%，亚太地区增长3%，欧洲下降2% [7] - **中国业务**：2025年全年增长9%，主要由汽车OEM（增长12%）、测试测量（高个位数增长）和焊接（中双位数增长）驱动 [81]；中国目前收入约12亿美元，占公司总收入的8% [82]；预计2026年中国将实现中至高个位数增长 [81][82] - **北美与欧洲展望**：预计2026年北美有机增长率与第四季度类似（约2%或略好），欧洲环境仍具挑战性，预计改善不大，亚太地区（主要受中国驱动）预计增长中个位数 [83] - **价格成本动态**：2026年价格成本预计略微有利，但并非利润率改善的主要驱动因素，公司通过供应链管理来缓解成本上涨压力 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **客户支持创新（CBI）**：这是公司有机增长的最重要驱动力 [8]；2025年CBI贡献的收入增长达到2.4%，同比改善了40个基点 [4][8]；专利申报量在2024年增长18%的基础上，2025年又增长了9%，这是CBI贡献的关键领先指标 [5][55]；公司正朝着2030年CBI贡献率达到3%以上的目标迈进 [4][55]；CBI相关的新产品利润率更高，是未来利润率改善的关键 [30]；CBI指标已被纳入公司的长期激励计划 [71] - **企业计划（Enterprise Initiatives）**：是利润率扩张的主要驱动力，贡献基本独立于销量 [6]；在第四季度为分部利润率贡献了140个基点 [3]，预计2026年将为公司整体营业利润率贡献约100个基点 [6][15] - **产品线简化（PLS）**：2026年预计贡献为30-50个基点，低于2025年，更多处于维持水平 [57]；PLS通过战略清晰度和成本节约，为增长和利润率（通过企业计划）做出贡献 [58]；长期的PLS实践改善了投资组合质量，是增量利润率结构性提升的原因之一 [97] - **并购（M&A）**：并购并未被排除，但公司持选择性态度，专注于能够扩展长期增长潜力并利用商业模式改善利润率的高质量收购 [65]；估值挑战使得公司保持纪律性，股票回购仍是资本配置的重要部分 [67] - **电动汽车（EV）**：在中国汽车市场，电动汽车是创新和增长的重要来源，公司通过新产品创新大力渗透电动汽车领域，中国占全球电动汽车产量的约65%，公司在中国OEM中处于强势地位 [78] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度需求改善，环比（Q3到Q4）增长4%，显著优于历史平均2%的环比增幅 [3][7] - 回顾2025年，尽管外部环境充满挑战，公司团队依然交付了强劲的财务业绩，持续跑赢终端市场并显著提高了盈利能力 [4] - 进入2026年，公司势头稳固，有机增长指引1%-3%反映了经季节性调整后的当前需求水平 [6] - 公司已做好准备，抓住宏观环境任何进一步改善的机会 [6] - 在测试测量和焊接领域，订单和积压情况良好，表明看到了超越“萌芽”的实质性改善，为2026年提供了良好动能 [25] - 半导体需求在第四季度出现积极回升，目前看来具有可持续性，公司在该领域拥有强大的竞争优势，能够随着终端市场改善而获取份额 [24] - 建筑产品部门的住宅翻新业务仍然面临挑战，与利率敏感度相关，但2026年可能是转折点，不过该预期未包含在指引中 [107] - 公司对实现2030年绩效目标（包括CBI贡献率3%以上）充满信心 [55] 其他重要信息 - 第四季度4%的环比收入增长广泛基于各业务部门，在CBI贡献较高的部门（如聚合物与流体、测试测量）更为明显 [98] - 树脂成本在公司销售成本（COGS）中的占比已显著低于过去（例如2016年的10%-15%），目前很小，仅特种产品中有一小部分业务与树脂成本指数挂钩，因此对2026年整体业绩影响不大 [38][40] - 汽车业务的长周期合同动态仍然存在，但通常不会因原材料成本上下波动而调整价格 [40] - 2026年利润率改善的驱动因素包括：企业计划（约100个基点）、积极的经营杠杆（增量利润率在40%中高段）、以及CBI带来的更高利润率产品，部分被员工相关成本（工资、福利）通胀以及为加速增长和维持生产力而进行的投资所抵消 [27][102] - 公司预计2026年每个季度收入都将实现同比增长（符合2%-4%的指引），每个季度利润率都将实现同比改善（第一季度改善幅度可能略小）[49] - 2026年第一季度有机增长预计为正，但低于后续季度，总收入增长因汇率利好而与其他季度相近 [116][131] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 测试测量部门在第四季度显著改善，半导体业务有所回升，这是否意味着更明确的拐点？资本支出业务增长是否更普遍地解锁？ [22] - 测试测量部门在经历充满挑战的一年后，第四季度表现稳健，预订量在通用工业领域有所改善，半导体和电子需求也出现回升 [23] - 半导体业务目前看来具有可持续性，公司在该市场拥有强大的竞争优势，特别是在半导体制造测试设备方面，能够随着终端市场改善而获取份额 [24] - 通用工业订单在测试测量部门有所改善，焊接设备方面的收入增长率和订单也在改善，这表明看到了超越“萌芽”的实质性改善，订单和积压情况良好，为2026年提供了良好动能 [25] 问题: 如何思考2026年各业务部门的利润率扩张？鉴于存在金属通胀，对各部门利润率表现有何建议？ [26] - 基于自下而上的规划和已审查的企业计划项目，预计每个分部在2026年都会改善营业利润率 [27] - 最大的驱动因素仍然是企业计划，贡献约100个基点，此外还有积极的经营杠杆，增量利润率目前处于40%中高段，远高于历史水平 [27] - 目前有三个分部利润率超过30%，这些分部的改善幅度可能小于汽车OEM、测试测量等仍有提升空间的分部 [28] - CBI的改善是利润率提高的另一个驱动因素，所有新产品都以更高利润率进入市场，特别是在汽车OEM等领域，这是未来利润率改善的关键 [29][30] 问题: 能否详细说明2026年价格成本动态的预期？树脂价格持续下跌，树脂占销售成本（COGS）的百分比是多少？ [36] - 价格成本在去年与关税相关的上涨浪潮后已正常化，2026年全年预计略微有利，但并非利润率改善的主要驱动因素 [36] - 公司的努力不仅围绕价格，还包括供应链管理，以缓解成本上涨，避免将全部成本转嫁给客户 [36] - 树脂成本占比很小，仅特种产品中有一小部分业务与树脂成本指数挂钩，汽车业务通常不会因原材料成本波动而调整价格，因此树脂成本变动对2026年整体业绩影响不大 [37][40] 问题: 2026年的季节性如何？第一季度通常应预期什么？ [47] - 2026年没有异常情况，预计将遵循典型的季节性模式，与去年类似 [48] - 上半年与下半年每股收益（EPS）比例预计为47%对53%，与2025年一致 [48] - 第一季度收入通常比第四季度下降几个点，去年约为1亿美元，利润率也会略有下降，第一季度每股收益（EPS）通常约占全年总额的23% [48] - 预计2026年每个季度收入都将实现同比增长（符合2%-4%的指引），每个季度利润率都将实现同比改善（第一季度改善幅度可能略小），每股收益（EPS）增长符合7%中点指引 [49] - 自由现金流通常随着时间推移而改善 [50] 问题: CBI在2025年贡献了2.4%的销售，同比改善了40个基点，2026年进展如何？对产品线简化（PLS）有何看法？ [51][53] - CBI在2025年势头强劲，专利申报量连续增长（2024年+18%，2025年+9%）是未来收入增长的领先指标 [55] - 预计2026年将继续取得增量进展，正朝着2030年3%以上的目标迈进，虽然可能有些波动，但轨迹向上，公司对实现目标充满信心 [55] - PLS在2026年预计处于维持水平，贡献30-50个基点，低于2025年，它是80/20前后端战略和持续投资组合修剪的一部分，能带来增长（战略清晰度）和利润率（通过企业计划节省成本）方面的益处 [57][58] - 2026年PLS贡献略低于去年，而CBI对收入的贡献略高于去年，这支撑了当前的收入指引 [59] 问题: 在准备好的讲话中没有提到并购，这是否意味着并购在2026年不在考虑范围内，还是说只是机会性的？ [64] - 并购仍在考虑范围内，但公司专注于能够扩展长期增长潜力并利用商业模式改善利润率的高质量收购 [65] - 公司持续评估机会，但鉴于拥有引人注目的有机增长机会，态度较为选择性，在面临估值挑战的当下，会保持纪律性，若找到合适机会（如之前的MTS交易和第四季度的半导体制造领域补强收购），会积极追求 [65][66] - 股票回购是分配过剩资本的好方法，每年贡献约0.20美元每股或2%的每股收益增长，将继续是资本配置战略的重要组成部分 [67][68] 问题: 达到CBI贡献率3%的目标需要什么？是需要增加支出，还是从现有投入中获得更多产出？考虑到专利申报量大幅增长，填补这一差距的增益因素是什么？ [69] - 达到3%的目标并非依靠增加支出，而是通过更高水平的领导层关注和投入，以及持续的能力建设 [69] - 公司多年来一直进行重点投资以构建相关能力，过去5年创新贡献已翻倍多，并在2024年下半年推出了系统化的创新框架 [69][70] - 所有要素都已就位，现在关键是建立势头，确保在全公司范围内保持高质量实践，这将推动贡献率超过3% [70] - CBI指标已被纳入公司的长期激励计划，与其战略重要性保持一致 [71] 问题: 汽车部门在中国第四季度增长约5%，如何看待2026年中国汽车业务的增长？ [78] - 预计2026年中国汽车业务将强劲增长，主要基于公司在电动汽车领域的成功渗透，电动汽车是创新和增长的重要来源 [78] - 中国仍占全球电动汽车产量的约65%，公司在中国OEM中处于强势地位（市场份额超过70%）[78] - 预计2026年中国汽车OEM业务将实现中至高个位数增长，持续跑赢汽车产量，主要由CBI和与中国OEM的合作推动 [81] 问题: 如何看待2026年美国/美洲与欧洲相对于1%-3%有机增长指引的增长？ [83] - 北美第四季度有机增长约2%，预计2026年基于当前运行率将保持类似或略好的增长 [83] - 欧洲环境仍更具挑战性，预计改善不大 [83] - 亚太地区（主要受中国驱动）去年增长6%，预计2026年将实现中个位数增长，中国预计增长中至高个位数 [83][84] - 综合CBI贡献增加和PLS阻力减小，预计达到1%-3%的有机增长和2%-4%的总收入增长 [84] 问题: 第四季度4%的环比收入增长（历史平均为2%），这更多是ITW特定因素（如CBI）还是工业市场普遍改善？2026年增量利润率预计非常强劲（中高40%段），高于35%-40%的中期目标，这是否意味着存在未被充分认识的利润率故事或结构性更高的增量利润率？ [88] - 第四季度环比增长广泛基于各业务部门，在CBI贡献较高的部门更为明显，但也表明市场在经历多年阻力后可能略有顺风 [98] - 增量利润率提升至中高40%段被认为是可持续的，原因包括：经过多年企业计划和PLS，投资组合质量达到历史最好水平；加速推出的新产品利润率更高；公司在全力投资长期增长和生产力项目的同时仍能实现此等增量利润率 [95][96] - 长期的PLS实践改善了投资组合质量，加上针对该投资组合持续优化的商业模式，共同推动了增量利润率区间从30%中段提升至40%中段 [97] 问题: 如果剔除企业计划贡献的100个基点，利润率似乎基本持平。考虑到积极的有机增长和高增量利润率，为什么利润率不会更高？增量利润率是否是企业计划的结果？ [102] - 2026年存在积极的经营杠杆（收入增长约3%，有机增长2%），企业计划贡献约100个基点，价格成本略微有利 [102] - 部分被员工相关成本（工资、福利）通胀以及为加速内部有机增长率和维持高生产力水平而进行的投资所抵消 [102] - 如果短期需求复苏实现，有机增长率达到指引区间上限，结合所述的增量利润率，确实应该预期2026年利润率更高 [103] 问题: 是否提到北美建筑产品商业方面在第四季度增长？是否感到意外？是否看到这种趋势持续？建筑产品在2026年似乎有较大拐点 [104][105] - 北美商业建筑业务约占该部门销售的20%，规模较小，可能有些波动，第四季度活动有所增加，部分与数据中心等相关，令人鼓舞 [106] - 住宅方面（对利率最敏感的业务）仍然面临挑战，住房开工率下降中个位数 [107] - 2026年可能是住宅业务扭转的一年，但这并未包含在指引中，如果发生，公司已做好充分利用的准备 [107] - 2026年的改善驱动因素更多与PLS阻力减小和CBI贡献增加相关 [108] 问题: 鉴于汇率利好（基于DXY）在第一季度较为显著，随后季度减弱，是否意味着有机增长部分在今年内加速？ [115] - 第一季度确实有更多的汇率顺风，第一季度有机增长为正，但低于第二、三、四季度 [116] - 因此，第一季度总收入增长因汇率利好而可能与其他季度相近，但有机增长部分较低 [131] 问题: 聚合物与流体部门表现优于预期，特别是在汽车售后市场和流体/聚合物方面，终端市场需求有何特别之处？鉴于第四季度的运行率，

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入增长4.1%，其中有机增长1.3%，外汇折算贡献2.5%，收购贡献0.3% [6][7] - 第四季度GAAP每股收益（EPS）增长7%至2.72美元 [3] - 第四季度营业利润达11亿美元，同比增长5% [3] - 第四季度营业利润率创纪录，达到26.5%，其中企业计划贡献140个基点 [7] - 第四季度分部营业利润率为27.7%，同比提升120个基点，增量利润率超过50% [7] - 第四季度自由现金流转换率为净收入的109% [8] - 第四季度公司回购了3.75亿美元的股票，税率为22.8% [8] - 2025年全年，公司向股东返还了33亿美元，并连续第62年增加股息 [13] - 2026年全年指引：总收入增长2%-4%，有机增长1%-3%，GAAP每股收益区间为11.00-11.40美元（中点11.20美元代表7%增长），营业利润率预计扩张约100个基点至26.5%-27.5% [5][13][14] - 2026年预计自由现金流转换率超过净收入的100%，并计划回购约15亿美元的股票 [15] - 2026年预计上半年与下半年每股收益比例约为47%比53%，与2025年一致，第一季度每股收益预计约占全年总额的23% [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - **汽车OEM**：第四季度收入增长6%，有机收入增长2% [8]；北美增长2%，欧洲下降1%，中国增长5% [9]；2025年全年利润率提升150个基点至21.1% [9] - **食品设备**：第四季度收入增长4%，有机增长1%，其中设备持平，服务增长3% [9]；北美持平，机构终端市场高个位数增长，餐厅业务高个位数下降，零售业务增长近5%，国际业务增长2%（欧洲增长2%）[10] - **测试测量与电子**：第四季度收入增长6%，有机收入增长2% [10]；测试测量增长3%，电子业务同比持平；半导体相关业务在当季实现中个位数增长 [10]；营业利润率提升110个基点至28.1% [10] - **焊接**：第四季度收入增长3%，有机增长2% [10]；设备增长4%，消耗品持平，填充金属高个位数增长 [11]；北美增长4%，国际下降5%（去年同期增长9%）[11]；营业利润率达到33.3%，提升210个基点 [11] - **聚合物与流体**：第四季度有机增长5% [11]；汽车售后市场增长5%，聚合物增长4%，流体增长6% [11]；北美增长5%，国际增长4% [11]；营业利润率扩张110个基点至29% [11] - **建筑产品**：第四季度有机收入下降4% [11]；北美下降4%（住宅翻新下降5%，商业建筑增长5%），欧洲下降5%，澳大利亚和新西兰持平 [12]；营业利润率仍扩张100个基点至29% [12] - **特种产品**：第四季度收入增长4%，有机收入增长1% [12]；设备增长强劲，达12%，消耗品下降2% [12]；北美持平，国际增长3% [12] - 所有七个分部在第四季度均实现了营业利润率扩张，企业计划为每个分部贡献了80至210个基点的提升 [8] - 2026年，所有七个分部均预计基于当前运行速率（经季节性调整）实现高质量的有机增长和利润率改善 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **按地域划分**：第四季度北美增长约2%，亚太地区增长3%，欧洲下降2% [7] - **中国**：2025年全年增长9%，其中汽车OEM业务增长12%，测试测量业务高个位数增长，焊接业务中双位数增长 [77]；中国目前占公司总收入约8%，约12亿美元 [78]；预计2026年中国市场将实现中至高个位数增长 [78][80] - **北美**：第四季度有机增长约2%，预计2026年将保持类似或略好的增长 [79][80] - **欧洲**：第四季度下降2%，预计2026年市场环境仍具挑战性，改善不大 [79][80] - **亚太地区（除中国）**：2025年全年增长6%，预计2026年将实现中个位数增长 [79][80] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **客户支持创新（CBI）**：这是推动有机增长的最重要驱动力 [8]；2025年CBI贡献的收入增长达到2.4%，同比改善40个基点 [4][8]；专利申报量在2024年增长18%的基础上，2025年又增长了9%，这是CBI贡献的关键领先指标 [4]；公司正朝着2030年CBI贡献率达到3%以上的目标迈进 [4][5]；CBI已被纳入公司的长期激励计划 [67] - **企业计划**：是利润率扩张的关键驱动力，在第四季度为整体营业利润率贡献了140个基点，为分部利润率贡献了80-210个基点 [4][7][8]；预计2026年将继续贡献约100个基点的利润率扩张 [5][14] - **产品线简化（PLS）**：2026年预计贡献30-50个基点，低于2025年水平，但仍是一个持续进行的投资组合优化过程 [53][55]；PLS有助于提高投资组合质量，从而支持更高的增量利润率 [93] - **资本配置**：2025年投资了近8亿美元于高回报的内部项目，以加速有机增长并维持核心业务的生产力 [13]；并购策略保持选择性，专注于能够扩展长期增长潜力并利用商业模式改善利润率的高质量收购 [60]；股票回购是资本配置战略的重要组成部分，预计2026年回购将贡献约0.20美元/股（约2%）的每股收益增长 [63][64] - **市场表现**：公司持续跑赢终端市场，第四季度4%的环比收入增长显著高于历史平均2%的环比增幅 [7]；在汽车OEM领域，公司预计2026年将继续跑赢相关汽车产量200-300个基点 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年外部环境充满挑战，但公司仍实现了强劲的财务业绩 [4] - 第四季度需求有所改善，环比增长4%高于正常水平 [3] - 进入2026年势头稳固，公司已做好准备利用宏观环境的任何进一步改善 [5] - 半导体和电子活动在第四季度开始出现积极回升 [10]；半导体需求目前看来是可持续的，但该市场具有周期性 [22]；公司在该领域拥有强大的竞争优势，特别是在半导体制造测试设备方面 [22] - 测试测量和焊接业务的订单和积压情况良好，为2026年提供了良好势头 [23] - 价格成本动态在2026年预计将略微有利，但并非利润率扩张的主要驱动力，关税相关的影响已正常化 [34] - 树脂成本占销售成本的比例现已很小，且只有特种产品业务的一小部分与树脂成本指数挂钩，因此对2026年整体业绩影响不大 [35][38] - 在建筑产品领域，商业建筑（如数据中心）在第四季度出现增长，但住宅建筑仍面临挑战 [103]；住宅市场的潜在转机并未包含在2026年指引中，但如果发生，公司将处于有利地位 [104] - 2026年的增长驱动因素更多来自CBI贡献增加和PLS拖累减少 [105] 其他重要信息 - 公司预计2026年的增量利润率将在中至高40%的范围内，高于历史35%-40%的中期目标，这被认为是可持续的，得益于投资组合质量的提高和CBI新产品带来的更高利润率 [14][25][91][92] - 2026年利润率扩张的抵消因素包括员工相关成本（工资、福利）的通胀，以及对加速有机增长和维持生产力的投资 [99][100] - 2026年第一季度，由于季节性因素，有机增长率将略低于第二、三、四季度，但外汇利好更大，因此总收入增长率与其他季度相近 [114][127][128] - 库存水平在第四季度末下降是典型节奏，并非因为预期增长放缓 [126] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 测试测量业务和半导体需求是否出现更明确的拐点，资本支出业务增长是否更普遍地解锁 [21] - 测试测量业务在第四季度表现稳健，半导体需求出现改善，半导体业务约占测试测量业务的15% [21] - 半导体需求目前看来是可持续的，尽管之前有过波动，但公司在半导体制造测试设备方面拥有强大竞争优势，能够随着终端市场改善而获取份额 [22] - 测试测量的通用工业订单以及焊接业务的设备收入增长均在改善，表明不仅仅是初步迹象，订单和积压情况良好，为2026年提供了动力 [23] 问题: 如何理解2026年各分部利润率扩张的驱动因素，特别是在存在金属通胀的情况下 [24] - 预计所有分部在2026年都将改善营业利润率，主要驱动力是企业计划（约100个基点）以及中至高40%范围内的积极经营杠杆（增量利润率）[25] - 目前已有三个分部利润率超过30%，这些分部的改善幅度可能小于汽车OEM和测试测量等利润率仍有提升空间的分部 [26] - CBI的进展也是利润率提高的驱动因素，因为新产品通常以更高利润率进入市场 [27][28] 问题: 2026年价格成本动态的预期，以及树脂成本占销售成本的比例 [34] - 价格成本在2026年预计将略微有利，但已恢复正常，不再是利润率扩张的主要驱动力，公司通过供应链管理等措施来缓解成本上涨，避免全部转嫁给客户 [34] - 树脂成本占销售成本的比例现在很小，只有特种产品业务的一小部分与树脂成本指数挂钩，汽车业务通常不随树脂成本上下调整价格，因此对2026年整体业绩影响不大 [35][38] 问题: 2026年的季节性趋势和第一季度预期 [44] - 2026年预计将遵循典型的季节性模式，与2025年类似，上半年和下半年每股收益比例约为47%比53% [45] - 第一季度收入通常比第四季度下降约1亿美元，利润率也会略有下降，第一季度每股收益约占全年的23% [45] - 预计全年每个季度收入都将同比增长（在2%-4%的指引范围内），利润率也将同比改善，每股收益以中点计增长7% [46] 问题: CBI在2026年的进展预期，以及产品线简化（PLS）的情况 [48][50] - CBI在2025年势头强劲，贡献率提高了40个基点，预计2026年将继续取得有意义的进展，朝着2030年3%以上的目标迈进 [51] - 专利申报量在2024年增长18%，2025年又增长9%，这是未来收入增长的领先指标 [52] - PLS在2026年预计贡献30-50个基点，低于2025年，但仍是公司80/20战略和投资组合持续优化的一部分 [53] - PLS和CBI都专注于差异化，但关联不大，PLS带来的成本节约是企业计划的重要贡献者 [54] - 2026年CBI贡献预计将高于2025年，而PLS拖累将小于2025年，这支持了公司的营收指引 [55] 问题: 并购在2026年的角色，为何未在准备好的讲话中提及 [60] - 并购仍在考虑范围内，但具有机会主义性质，公司专注于能够扩展长期增长潜力并利用商业模式改善利润率的高质量收购 [60] - 当前估值环境对纪律严明的收购方具有挑战性，公司不会进行无法为股东带来合理风险调整回报的交易 [63] - 股票回购是资本配置的重要组成部分，预计2026年回购将贡献约0.20美元/股（约2%）的每股收益增长 [63][64] 问题: 实现3%以上CBI贡献率的关键是什么，是否需要增加支出 [65] - 达到3%以上目标的关键不是增加支出，而是更高水平的领导层关注和投入，以及多年来持续的能力建设 [65] - 公司已制定并推行了全面的创新框架，专利申报量和产出率的提升表明进展良好，对实现目标充满信心 [66] - CBI指标已被纳入公司的长期激励计划，以体现其战略重要性 [67] 问题: 中国汽车业务增长5%的原因及2026年展望 [75] - 中国汽车业务在第四季度增长5%，全年增长12%，主要得益于公司在电动汽车领域的渗透和基于CBI的新产品创新 [75][77] - 中国占全球电动汽车产量的约65%，公司与占市场70%以上的中国OEM建立了牢固关系，预计2026年中国汽车业务将实现中至高个位数增长 [75][77][78] 问题: 2026年北美、欧洲与亚太地区在有机增长展望中的贡献 [79] - 预计北美有机增长约2%或略好，欧洲市场仍具挑战性，改善不大，亚太地区（主要由中国驱动）预计实现中个位数增长 [79][80] - 中国预计实现中至高个位数增长，这些因素共同支撑了1%-3%的全年有机增长指引 [80] 问题: 第四季度4%的环比增长（历史平均2%）是公司特定因素（如CBI）还是工业市场普遍改善所致；2026年增量利润率中至高40%是否可持续，为何高于中期目标 [84] - 第四季度的强劲环比增长是广泛性的，在CBI贡献较高的分部更为明显，但也感受到了一些市场顺风 [94] - 聚合物与流体业务在汽车售后市场（如新雨刷产品）和中国的电动汽车聚合物领域，以及流体业务中的生物制药试剂领域，CBI新产品贡献显著 [94][116] - 增量利润率中至高40%被认为是可持续的，原因包括：经过多年PLS和业务模式实践，投资组合质量提高；CBI新产品以更高利润率进入；公司在持续投资增长和生产力项目的同时仍能实现此水平 [91][92][93] - 历史中期目标为35%-40%，但当前的投资组合质量和运营实践支持更高的可持续水平 [90][93] 问题: 剔除企业计划贡献的100个基点后，利润率为何没有因正增长和高增量而更高 [98] - 2026年利润率扩张的抵消因素包括员工相关成本（工资、福利）的通胀，以及对加速有机增长和维持生产力的投资 [99][100] - 如果短期需求复苏实现，有机增长率达到指引区间上限，结合高增量利润率，则可能看到更高的利润率 [100] 问题: 建筑产品中北美商业建筑在第四季度增长是否意外，是否可持续 [101] - 商业建筑约占北美建筑产品业务的20%，可能有些波动，第四季度的增长部分与数据中心等活动有关，但规模相对公司整体较小 [103] - 住宅建筑仍面临挑战，利率敏感度高，2026年指引未包含住宅市场的复苏，但如果发生，公司将处于有利地位 [104] 问题: 考虑到外汇利好，2026年各季度有机增长是否会加速 [113] - 第一季度外汇利好更大，有机增长为正但低于后续季度，这是典型的季节性模式 [114][127] - 全年每个季度总收入预计同比增长2%-4%，但第一季度有机增长部分较低，由外汇因素弥补 [128] 问题: 聚合物与流体业务第四季度表现强劲的原因及2026年指引是否保守 [115] - 第四季度强劲表现源于：汽车售后市场CBI新产品（如Rain-X雨刷）、中国电动汽车聚合物领域份额增长（双位数增长）、流体业务中生物制药试剂增长（超过20%）[116] - 2026年1%-3%的指引基于全年表现，第四季度CBI贡献可能高于典型运行速率，新产品发布并非每季度均匀进行 [119] 问题: 一月业绩相对于1%-3%指引的表现如何，库存下降是否暗示增长预期 [121][125] - 一月业绩符合预期，公司处于正轨 [127] - 第一季度有机增长将为正，但基于当前运行速率不会达到3%-4%，略低于后续季度，这是典型季节性 [127] - 库存第四季度末下降是典型节奏，并非因为预期增长放缓，此前为缓解供应链风险（如关税）甚至在某些分部增加了库存 [126] 问题: 半导体业务对测试测量分部增量利润率的影响 [130] - 半导体业务具有周期性，当市场处于底部时公司保持高盈利，当市场复苏、收入增长时，增量利润率会高于平均水平 [130] - 半导体业务占测试测量业务的15%，占公司总收入的约3%，但其周期性增长可能带来显著的高于平均水平的增长期 [130] - 目前晶圆厂利用率、订单活动以及第四季度5%的增长（利润率可观）都显示出积极迹象，但环境变化可能很快，公司对2026年指引充满信心 [131]

2025年第四季度业绩表现 - 季度每股收益为2.72美元，超出市场预期的2.69美元，较去年同期的2.54美元增长7.1% [1] - 季度营收为40.9亿美元，超出市场预期的0.50%，较去年同期的39.3亿美元增长4.1% [3] - 本季度盈利超出预期1.32%，上一季度盈利超出预期4.46%，在过去四个季度中均超出每股收益预期 [2] 近期股价与市场展望 - 年初至今股价上涨约7.3%，同期标普500指数上涨1.9% [4] - 公司当前Zacks评级为3（持有），预计近期表现将与市场同步 [7] - 业绩发布前，盈利预期修正趋势好坏参半，未来预期可能随最新财报发布而调整 [7] 未来财务预期 - 对下一季度的市场普遍预期为营收39.9亿美元，每股收益2.55美元 [8] - 对本财年的市场普遍预期为营收165.2亿美元，每股收益11.25美元 [8] - 短期股价走势与盈利预期修正趋势有强相关性 [6] 行业背景与同业情况 - 公司所属的Zacks制造业-通用工业行业，在250多个行业中排名前33% [9] - 同业公司Tennant预计将报告季度每股收益1.68美元，同比增长10.5%，营收预计为3.194亿美元，同比下降2.9% [10] - 该同业公司的每股收益预期在过去30天内保持不变 [10]

业绩总结 - 2025年第四季度收入为39亿美元，同比增长4.1%，其中有机增长为1.3%[6] - 2025年第四季度GAAP每股收益为2.72美元，同比增长7%[9] - 2025年全年总收入为160亿美元，GAAP每股收益为10.49美元[29] - 2025年第四季度的运营利润为11亿美元，运营利润率为26.5%[6] 未来展望 - 2026年预计收入在163亿至166亿美元之间，GAAP每股收益预期为11.00至11.40美元[35] - 2026年有机增长率预期为2%至4%[39] - 2026年预计自由现金流转化率将超过100%[39] 现金流与股东回报 - 自由现金流为9亿美元，现金流转化率为109%[9] - 2025年公司向股东回购股票15亿美元，并连续62年提高股息[33] 企业举措 - 企业举措对2025年第四季度的贡献为140个基点[9]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 第四季度营收41亿美元，同比增长4.1%，有机增长1.3%[6] - 第四季度GAAP每股收益2.72美元，同比增长7%[7] - 全年营收160亿美元，同比增长0.9%，有机收入持平[8] - 全年GAAP每股收益10.49美元，超过此前指引中点10.45美元[9] - 2025年第四季度总营业收入同比增长4.1%，其中有机增长贡献1.3%，汇率变动贡献2.5%[25] - 2025年全年总营业收入同比增长0.9%，其中有机增长持平，汇率变动贡献0.8%[27] - 2025年全年净收入为30.66亿美元，低于2024年的34.88亿美元[28] - 第四季度净利润为7.9亿美元，同比增长5.3%[31] - 全年净利润为30.66亿美元，同比减少12.1%[31] 财务数据关键指标变化：成本、费用与利润率 - 第四季度营业利润率26.5%，提升30个基点，企业计划贡献140个基点[7] - 全年营业利润率26.3%，企业计划贡献130个基点[9] - 2025年第四季度总营业利润率同比提升30个基点至26.5%，有机增长贡献40个基点[25] - 2025年全年总营业利润率同比下降50个基点至26.3%，有机增长贡献负50个基点[27] - 2025年第四季度焊接业务部门营业利润率最高，达33.3%[25] 财务数据关键指标变化：现金流 - 第四季度经营活动现金流为9.63亿美元，同比减少13.5%[31] - 第四季度自由现金流为8.58亿美元，同比减少13.9%[31] - 第四季度经营现金流对净利润的转化率为122%，同比下降27个百分点[31] - 第四季度自由现金流对净利润的转化率为109%，同比下降24个百分点[31] - 全年经营活动现金流为31.26亿美元，同比减少4.7%[31] - 全年自由现金流为27.07亿美元，同比减少4.8%[31] 管理层讨论和指引 - 2026年营收增长指引为2%至4%，有机增长指引为1%至3%[12] - 2026年GAAP每股收益指引为11.00美元至11.40美元，中点增长7%[12] - 2026年营业利润率指引为26.5%至27.5%，预计提升约100个基点[13] 其他财务数据与调整项 - 2025年第四季度GAAP每股收益受收购相关无形资产摊销的不利影响为0.05美元[25] - 2025年全年GAAP每股收益受收购相关无形资产摊销的不利影响为0.21美元[27] - 2025年全年税后平均投入资本回报率为29.3%，低于2024年的31.2%[28] - 2025年全年调整后有效税率为23.9%，调整后所得税费用为9.48亿美元[29] - 全年经调整后稀释每股收益为10.15美元，调整项目包括出售Wilsonart非控股权益的税后影响及存货会计方法变更的累计影响[33] - 出售Wilsonart非控股权益带来3.63亿美元税前收益[33] 各条业务线表现 - 客户导向创新计划贡献2.4%的营收增长[5]

公司概况与市场地位 - 公司为伊利诺伊工具制品公司，在纽约证券交易所上市，股票代码为ITW [1] - 公司运营历史超过一个世纪，已建立起难以复制的业务 [2] - 公司的竞争优势来源于规模、深厚的客户关系以及庞大的知识产权组合，拥有超过17,000项已授权和申请中的专利 [2] - 公司被列入“股息增长型股票：25家贵族股”名单 [1] 股息政策与财务表现 - 公司的股息历史即使在股息贵族股中也十分突出，在金融危机期间支付率变得紧张时，公司仍维持了股息支付 [3] - 公司已连续62年提高股息 [3] - 当前股息支付率约为预期收益的62%，高于管理层长期舒适区水平，这表明未来股息增长可能与收益增长更同步，而非大幅超越 [3] 业务结构与运营模式 - 公司通过七个业务部门运营，涵盖汽车零部件、食品服务设备等多个行业 [4] - 所有业务部门均遵循公司的“80/20前后端”运营模式，该模式强调专注于最盈利的客户和产品，同时简化其余部分 [4] - 管理层高度重视运营纪律、有针对性的创新和投资组合重塑 [5] - 公司出售非核心资产，赋予各事业部自主权以解决客户问题，并以股东回报为目标进行资本配置 [5] 业务韧性 - 公司能够在整个商业周期中维持股息增长 [8]

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文章核心观点 伊利诺伊工具公司（ITW）在2025年第四季度及全年实现了稳健的财务表现，营收和每股收益均实现增长，运营利润率创下纪录。公司管理层认为其独特的商业模式和“客户导向创新”举措是主要驱动力，并预计在2026年将继续超越终端市场增长，实现高于市场的有机增长、一流的利润率和回报 [2][3][10]。 2025年第四季度业绩 - **营收**：第四季度营收为41亿美元，同比增长4.1%。其中，有机增长贡献1.3%，汇率变动贡献2.5%，收购贡献0.3% [4]。 - **盈利与利润率**：GAAP每股收益为2.72美元，同比增长7%。运营利润率为26.5%，提升30个基点，其中企业举措贡献了140个基点的提升。部门运营利润率提升120个基点至27.7% [5]。 - **现金流与资本回报**：运营现金流为10亿美元，自由现金流为9亿美元，对净利润的转化率为109%。当季公司回购了3.75亿美元的自身股份 [5]。 - **各分部表现**：所有七个分部均实现正有机增长，其中聚合物与流体分部有机增长最高，达4.7%。焊接分部运营利润率最高，达33.3% [22][25]。 2025年全年业绩 - **营收**：全年营收为160亿美元，同比增长0.9%。有机营收持平，汇率变动贡献0.8%的增长，收购贡献0.1% [6]。 - **盈利与利润率**：GAAP每股收益为10.49美元，超过此前指引中点10.45美元。运营利润率为26.3%，企业举措贡献了130个基点的提升。部门运营利润率提升70个基点至27.2%。七个分部中有六个扩张了运营利润率，其中三个分部的运营利润率超过30% [7]。 - **增长驱动力**：“客户导向创新”举措是主要催化剂，为2025年营收增长贡献了2.4个百分点 [3]。 - **现金流与资本配置**：运营现金流为31亿美元，自由现金流为27亿美元，对净利润的转化率为88%。公司投资约8亿美元支持长期增长，并通过股息和股票回购向股东返还33亿美元 [8][9]。 2026年业绩指引 - **营收与盈利**：预计2026年GAAP每股收益在11.00美元至11.40美元之间，中点代表7%的盈利增长。预计总营收增长2%至4%，有机增长1%至3% [10]。 - **利润率**：预计运营利润率在26.5%至27.5%之间，提升约100个基点，其中企业举措将贡献100个基点 [11]。 - **分部与现金流**：预计所有七个分部在2026年均将实现正有机增长和运营利润率扩张。自由现金流预计将超过净利润的100%，公司计划回购约15亿美元的自身股份 [11]。 财务健康状况与资本回报 - **资产负债表**：截至2025年12月31日，总资产为161.48亿美元，股东权益为32.26亿美元。现金及等价物为8.51亿美元，总债务为89.69亿美元 [19][20]。 - **投资回报**：2025年全年税后平均投入资本回报率为29.3%，第四季度年化后为29.7% [28]。 - **股东回报**：2025年全年，公司通过股息和股票回购向股东返还总计33亿美元 [9]。