We came across a bullish thesis on The St. Joe Company on Value Degen’s Substack’s Substack by Unemployed Value Degen. In this article, we will summarize the bulls’ thesis on JOE. The St. Joe Company's share was trading at $65.07 as of January 13th. JOE’s trailing P/E was 36.33 according to Yahoo Finance. jason-dent-w3eFhqXjkZE-unsplash The St. Joe Company (JOE) stands out as a resilient real estate developer positioned to benefit from powerful internal migration trends to Florida’s panhandle, even as b ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收同比增长63%，净利润同比增长130% [5] - 住宅房地产收入从1940万美元增长94%至3680万美元 [5] - 平均宅地价格从86000美元增至150000美元，毛利率从39%提升至53% [5] - 租赁收入增长7%至创纪录的1670万美元，酒店收入增长9%至创纪录的第三季度6060万美元 [5] - 前九个月执行40份新商业租约并续签43份，总计83份，去年同期为53份 [6] - 第三季度末有1992套住宅单元签约，去年同期为1381套 [6] - 第三季度资本支出2040万美元，股票回购870万美元，现金股息810万美元，项目债务减少2840万美元 [9] - 前九个月股票回购总额达2490万美元，去年同期为0 [10] - 季度股息增加14%至每股016美元，自2020年启动股息计划以来股息支付增长129% [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 住宅业务拥有超过24000个已获批准的单元处于规划、工程、许可或开发的不同阶段 [6] - Watercress高级生活社区以4100万美元售出，产生1940万美元毛利润，该地块原估值约270万美元 [7] - 商业租赁战略重点在Watersound Town Center、West Bay Town Center和佛罗里达州立大学健康园区，这三个区域有潜力使商业租赁组合翻倍以上 [48] - Waterstone Origins Crossings的46套联排别墅中有14套已租出，计划逐步出售所有剩余单元，从租赁资产过渡为住宅销售资产 [28][30] - Windmark Beach社区通过转向建筑商计划（特别是建造大量样板房）策略成功，目前有约800个已开发地块，近1000个单位在望 [31][32][34] 各个市场数据和关键指标变化 - 西北佛罗里达海滩国际机场新增直达纽约拉瓜迪亚机场的每日航班，该机场现已直飞全美10大都市统计区中的7个 [10][11] - 公司计划利用新航班机会，向约2000万人口的纽约大都会区扩展营销，推广WaterSound生活方式 [11] - Bay和Walton县地区持续增长，生态系统需要一系列资产支撑，如医院和直飞航班 [54][55] - 学术健康中心模式的FSU Health医院被视为重要的经济引擎，位于公司土地持有区域的中心位置 [55] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 资本配置策略是多方面的，包括资本支出、股票回购、股息和项目债务减少，并根据季度情况调整 [9][19][20] - 持续评估运营物业和非战略性林地，以确定最佳货币化时机并将资本重新配置到更具战略性的用途 [8][17][27] - 住宅业务 deliberately 多元化，拥有提供不同价格点和产品的社区组合，以在不同经济时期保持韧性 [37] - 酒店业务曾在12个月内新开5家酒店，未来将继续在合适的时间、地点和产品下扩张该板块 [47] - 商业租赁策略专注于城镇中心，以创造区域内最高的租赁费率，而非沿公路开发商业中心 [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司运营正在产生实际现金流，这是一个"高级别问题" [13][41] - 住宅宅地数据主要受成交时间和社区组合驱动，建议股东观察12或24个月的趋势而非单季度数据 [37][45] - 地区增长趋势积极，接到更多有意入驻该地区的企业的咨询电话，而几年前难以获得回复 [56][57] - 随着经常性收入增长，业务正在形成一种节奏，这将使投资者和公司能够更一致地评估现金流等指标 [59] 其他重要信息 - 流通股数量降至5800万股以下，为近30年来首次 [10] - Watercress高级生活社区占地约77英亩，其出售相关的贷款偿还为1920万美元 [9] - Windmark原始总体规划中的高尔夫球场区域可能转变为其他更高最佳用途 [35] - 在Watersound Town Center成功吸引国家服装品牌入驻，并计划近期公布进展 [50] - 在年度会议上首次由第三方提供了运营物业的估值范围快照，目前正在为林地和土地持有进行类似评估 [42] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于现金积累与股票回购速度的权衡 - 管理层认为拥有现金是"高级别问题"，股票回购是资本配置的优先事项，前九个月已投入2490万美元回购，而去年同期为0 [12][13][14] - 现金水平取决于公司发展阶段、资本配置策略以及宏观和微观经济条件 [19] 问题: 关于出售更多资产以大幅减少流通股数量的可能性 - 公司持续评估运营物业和林地，以寻找货币化机会，但不会以折扣价出售资产，要确保为股东创造价值 [15][17] 问题: 未来12-18个月的现金水平展望、股票回购的监管限制以及公司的舒适现金水平 - 现金水平视具体情况而定，资本配置策略是多方面的，包括资本支出、回购、股息和债务减少 [19][20] - 股票回购需遵守一系列规定，特别是在开放期和封闭期的交易限制 [20] - 舒适现金水平取决于宏观经济、微观经济以及住宅宅地的"播种和收获"进程，流动性对多元化的房地产运营公司很重要 [21] 问题: 与大型建筑商就整个Pigeon Creek DSAP进行谈判的进展 - 谈判正在进行中，暂无具体内容可报告，但对进展感到鼓舞 [23] 问题: Wavecrest（或称Waverunner）海滩前沿地块的计划 - 该地块拥有墨西哥湾沿岸的重要临街面，公司一直在评估其最高最佳用途，可能与更内陆的土地持有产生协同效应 [24][25][26] 问题: 是否有其他机会货币化酒店或租赁板块的资产 - 公司持续评估所有资产（运营物业和林地），以决定是持有获取经常性收入还是货币化，这是一个持续进行的对话和评估 [27] 问题: 鉴于"存钱罐"式资产的价值，是否会考虑加快股票回购速度 - 公司持续评估资产和现金流，以调整其审慎的资本配置，今年已增加回购力度 [28] 问题: Waterstone Origins Crossings联排别墅的销售计划 - 计划逐步出售剩余的46套联排别墅（其中14套已交易），不再执行长期租赁，通过单独出售而非组合出售以实现最佳价值 [28][30] 问题: Windmark Beach社区销量增长的原因及未来扩展能力 - 策略从零售宅地销售转变为建筑商计划（特别是建造样板房）后取得成功，社区有进一步扩展的潜力 [31][32][33] 问题: 平均宅地价格大幅上涨的驱动因素（产品组合 vs 同店定价强度）以及利润率可持续性 - 价格上涨主要受季度成交组合驱动，公司住宅业务利润率多年来一直维持在50%左右，不同社区有不同利润率 [36][37][39] 问题: 未来3-5年的累计资本支出预估 - 管理层重申资本配置是多方面的，股票回购是优先事项 [40][41] 问题: Q3 2025末土地库存的当前估值预估和经常性收入预估 - 经常性收入（酒店+租赁）前九个月为：酒店169亿美元（去年同期157亿），租赁4940万美元（去年同期4470万） [42][43] - 土地估值方面，已在年度会议提供运营物业的第三方估值快照，目前正在为林地和土地持有进行类似评估 [42] 问题: LLP 3（Longleaf Park 3）的建筑商 - WaterSound Origins West阶段计划延续Origins的策略，与多个半定制、定制建筑商合作，而非单一建筑商 [44] 问题: 酒店和租赁板块的发展周期阶段以及增长加速的预期时间 - 酒店板块经历了指数级增长期（如12个月内新开5家酒店），未来将继续扩张，但步伐可能不同 [47] - 商业租赁板块重点在三个城镇中心，有巨大增长潜力，策略是审慎的，旨在创造最高租赁费率 [48] - West Bay地区刚刚开始发展，Latitude已有2200多套建成并入住的房屋，随着住宅增长，市场条件成熟 [49] 问题: 定价水平和折扣情况与一年前的对比 - 在所有住宅社区，公司没有对宅地价格进行折扣，与建筑商谈判重点是价格、季度收购量和产品类型，而非降价 [52] 问题: 该地区何时能摆脱二级或三级市场地位，除了医院和直飞航班外还需要什么 - 地区增长周期持续，学术健康中心医院和直飞纽约航班是重要资产，公司看到积极趋势，接到更多企业咨询电话 [54][55][56][57] 问题: 何时会提供更多中期和长期财务框架、KPI等 - 公司一直致力于向股东提供良好信息，随着经常性收入增长和节奏形成，将能够更一致地评估现金流等指标 [58][59] 问题: 随着旧建筑合同结束和新合同开始，宅地定价进度是否在加速（例如College Station价格从2022年上涨约50%） - 随着市场增长和人口迁移，在新阶段或与新老建筑商合作时，公司总是试图提高宅地价格，但这取决于市场条件，因项目和地点而异 [60][63]

收入和利润表现（同比环比） - 2025年第三季度总收入同比增长62.7%，达到1.611亿美元[226] - 2025年第三季度公司应占净利润同比增长130.4%，达到3870万美元，每股收益为0.67美元[226] - 2025年第三季度营业利润为5290万美元，较2024年同期的2120万美元增长149.5%[272] - 2025年第三季度公司净收入为4020万美元，较2024年同期的1660万美元增长142.2%[272] - 2025年前九个月总收入为3.844亿美元，较2024年同期的2.984亿美元增长28.8%[272] - 截至2025年9月30日的九个月内，公司净利润为8660万美元，较2024年同期的5430万美元增长60%[392] 住宅业务表现 - 2025年第三季度住宅房地产收入同比增长93.7%，达到3680万美元，平均宅基销售价格从86000美元增至150000美元，毛利率从39.1%增至53.4%[226] - 2025年第三季度住宅板块第三季度总收入为3680万美元，同比增长93.7%，其中住宅房地产收入为3480万美元，同比增长105.9%[303] - 第三季度住宅板块营业利润为1750万美元，同比增长186.9%，主要得益于住宅地块销售收入增长和毛利率提升[303] - 第三季度住宅地块销售毛利率为53.4%，较去年同期的39.1%提升14.3个百分点，主要因销售地块的成本和组合变化[306] - 2025年前九个月住宅房地产收入为1.077亿美元，同比增长32.1%，售出663个地块和18套房屋[275] - 前三季度住宅板块总收入为1.078亿美元，同比增长32.3%，其中住宅房地产收入为1.011亿美元，同比增长36.6%[303] - 前三季度住宅地块销售毛利率为48.3%，与去年同期48.4%基本持平[314] - 截至2025年9月30日，公司有1992个住宅宅基已签约，预计在未来几年完成交割时将产生约1.462亿美元收入[240] - 截至2025年9月30日，Latitude Margaritaville Watersound合资公司有205套房屋已签约，预计销售价值约为1.231亿美元[237] - 公司住宅宅基总管道为24007个，其中1575个已规划或正在开发中，4182个具有工程授权，18250个处于概念规划阶段[238] 酒店业务表现 - 2025年第三季度酒店收入同比增长9.4%，创季度纪录达6060万美元[233] - 公司酒店业务板块2025年第三季度总收入增长9.4%，从2024年同期的5640万美元增至6170万美元，运营收入从1180万美元增至1370万美元[320] - 公司俱乐部业务2025年第三季度收入增长14.3%（增加290万美元），毛利率为42.7%，较2024年同期43.3%略有下降，主要因新高尔夫球场和会所运营成本[321] - 公司酒店运营业务2025年第三季度收入增长6.1%（增加190万美元），毛利率从2024年同期29.9%提升至30.9%[323] - 公司其他酒店业务2025年第三季度收入增长10.8%（增加40万美元），毛利率从18.9%降至17.1%，主要因运营成本增加[324] - 酒店业务九个月收入增长7.6%至1.69亿美元，会员数增至3578名，毛利率下降至32.4%[285] - 公司酒店业务板块2025年前九个月总收入增长8.6%，从2024年同期的1.597亿美元增至1.734亿美元，运营收入从3130万美元增至3360万美元[320][328] - 公司俱乐部业务2025年前九个月收入增长11.8%（增加720万美元），会员人数从2024年9月30日的3532名增至3578名，但毛利率从44.1%降至41.6%[328][329] - 公司酒店运营业务2025年前九个月收入增长4.8%（增加410万美元），毛利率稳定在27.5%（2024年同期：27.4%）[330] - 公司其他酒店业务2025年前九个月收入增长6.9%（增加70万美元），毛利率从18.6%降至14.7%[333] - 公司酒店投资组合总计1,298间客房，分布在佛罗里达州沃尔顿县和贝县[247] 商业业务表现 - 公司商业板块第三季度总收入为6050万美元，同比增长169%，主要受房地产收入大幅增长推动[1][339] - 第三季度商业和林业房地产收入激增至4410万美元，去年同期为730万美元，毛利率为49.0%[1][339][342] - 第三季度总租赁收入为1550万美元，同比增长6.9%，毛利率提升至58.1%[1][339][341] - 第三季度木材收入为90万美元，同比增长28.6%，销量增至5.6万吨，平均售价涨至每吨15.35美元[1][339][343] - 公司前三季度总收入为9850万美元，同比增长83%，运营收入为3710万美元[1][339][348] - 前三季度总租赁收入为4590万美元，同比增长10.3%，毛利率提升至56.4%[348][349] - 前三季度商业和林业房地产收入为4920万美元，去年同期为940万美元，毛利率为52.2%[348][350] - 前三季度木材收入为340万美元，同比增长17.2%，销量增至19.1万吨，平均售价涨至每吨16.45美元[348][351] - 2025年前九个月商业和林业房地产完成11笔销售总计5000万美元，毛利率为52.0%[279] 租赁业务表现 - 2025年第三季度租赁收入同比增长7.1%，创季度纪录达1670万美元[233] - 租赁业务三季度收入增长7.1%至1670万美元，毛利率提升至55.7%[286] - 租赁业务九个月收入增长10.5%至4940万美元，毛利率提升至54.7%[287] - 公司商业租赁组合总可出租面积约为117.35万平方英尺，截至2025年9月30日的出租率为97%[259][260] - 截至2025年9月30日，公司可租赁面积约为117.3万平方英尺，其中约113.3万平方英尺已出租[349] - 公司合并实体拥有1110个多户型和老年生活单元，其中1011个已出租，单元数量较去年同期有所减少[349] 多户住宅和老年生活社区运营指标 - 多户住宅总单元数为1,110个，截至2025年9月30日的出租率为91%，较2024年12月31日的85%有所提升[255] - 高级生活社区总单元数为148个，截至2025年9月30日的出租率为36%，较2024年12月31日的56%有所下降[255] - Pier Park Crossings多户住宅项目（240单元）出租率从2024年末的90%提升至2025年9月的99%[255] - Mexico Beach Crossings多户住宅项目（216单元）出租率从2024年末的70%显著提升至2025年9月的94%[255] - Watersound Origins Crossings多户住宅项目（217单元）出租率为90%，略低于2024年末的93%[255] 成本和费用（同比环比） - 公司及其他运营费用三季度增加90万美元至690万美元，九个月增加100万美元至1990万美元[290] - 九个月折旧、折耗及摊销费用增加150万美元[291] - 三季度投资净收入减少40万美元至310万美元，九个月减少60万美元至970万美元[292] - 三季度利息支出减少7.1%至780万美元，九个月减少8.6%至2330万美元[293] - 公司2025年前九个月利息支出减少100万美元，主要因项目融资偿还和利率下降[336] - 2025年前九个月折旧、损耗和摊销费用增加10万美元，主要由于新资产投入使用[353] - 2025年前九个月其他净支出增加50万美元，主要与债务提前清偿损失有关[356] 现金流和资本支出 - 截至2025年9月30日的九个月内，公司经营活动产生的现金流量净额为1.463亿美元，较2024年同期的7820万美元增长87%[391][392] - 截至2025年9月30日的九个月内，公司投资活动使用的现金流量净额为1730万美元，主要用于商业和酒店板块的1980万美元资本支出[393] - 截至2025年9月30日的九个月内，公司融资活动使用的现金流量净额为9180万美元，包括1.065亿美元的债务本金支付和2510万美元的股票回购[396] - 2025年前九个月资本支出总额为8960万美元，其中住宅板块6550万美元，酒店板块860万美元，商业板块1460万美元，公司支出90万美元[359] 资产负债和融资活动 - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物为1.26亿美元，较2024年12月31日的8880万美元增长42%[357] - 截至2025年9月30日，公司总债务为4.04亿美元，较2024年12月31日的4.427亿美元下降9%，债务加权平均有效利率为4.9%，79.6%为固定或互换利率[360] - 截至2025年9月30日，公司有2790万美元的合同义务，主要为建设和开发相关[359] - Pier Park North合资企业贷款于2025年9月再融资，本金增至4000万美元，固定利率为6.1%[361] - North Bay Landing贷款于2025年2月再融资，本金增至2780万美元，固定利率为5.9%，产生60万美元贷款成本[372] - 截至2025年9月30日，公司全资子公司The Pearl Hotel贷款未偿还本金为3290万美元，较2024年12月31日的3400万美元有所减少，该贷款年利率为6.3%[381] - Watersound Origins Crossings合资公司于2023年获得一笔5290万美元的HUD保险贷款，截至2025年9月30日未偿还本金为5150万美元，年利率为5.0%[382] - 截至2025年9月30日，公司持有的社区发展区债券相关债务总额为900万美元，其中SouthWood社区740万美元，现有Pier Park零售中心150万美元[383] - 截至2025年9月30日，公司可变利率债务总额为1.226亿美元[405] - 其中4000万美元债务通过利率互换锁定为固定利率[405] - 可变利率贷款（不包括互换部分）的加权平均利率为6.3%（基于SOFR）[405] - 假设适用利率上升100个基点，公司年度利息支出将增加80万美元[405] 税务和合资企业收益 - 公司第三季度所得税费用为1370万美元，有效税率为25.5%，相比去年同期费用640万美元和税率27.6%均有所变化[299] - 前三季度公司所得税费用为2950万美元，有效税率为25.4%，相比去年同期费用1930万美元和税率25.9%均有所上升[300] - 第三季度来自非合并合资企业的股权收益为490万美元，较去年同期的840万美元减少350万美元，主要因非合并合资企业房屋交易量下降[310] - 2025年前九个月，来自非合并合资企业的权益亏损为480万美元，较2024年同期的360万美元增加33%[355] - 公司未合并合资企业权益收入在2025年前九个月增加280万美元，主要因Latitude Margaritaville Watersound JV平均售价和利润率提高，但房屋销售交易量从2024年同期的529单下降至411单[319] 资产处置和股东回报 - 第三季度其他收入（支出）净额为220万美元，相比去年同期的净支出10万美元有所改善，主要得益于出售N850J飞机带来的资产处置收益[297] - 前三季度其他收入（支出）净额为170万美元，相比去年同期的净支出60万美元有所改善，主要得益于资产处置收益[297] - Watercrest合资公司以4100万美元的价格将其高级生活社区物业出售给第三方，实现1940万美元的毛利润，并向公司分配了1910万美元现金[392] - 截至2025年9月30日的九个月内，公司支付每股0.42美元的普通股股息，总计2440万美元，而2023年同期为每股0.38美元，总计2220万美元[385] - 截至2025年9月30日的九个月内，公司以平均每股46.64美元的价格回购了535,099股普通股，总金额为2490万美元[386] 开发项目进展 - Watersound Town Center项目已完成15.6万平方英尺，在建1.29万平方英尺，规划23.11万平方英尺，总计40万平方英尺[264] - Watersound West Bay Center项目已完成3,366平方英尺，在建1.8万平方英尺，规划47.86万平方英尺，总计50万平方英尺[264] - FSU/TMH医疗园区项目已完成7.87万平方英尺，规划24.13万平方英尺，总计32万平方英尺[264]

收入和利润（同比环比） - 第三季度营收增长63%至1.611亿美元，净利润增长130%至3870万美元，每股收益0.67美元[3][10] - 前三季度总营收增长29%至3.844亿美元，其中房地产收入增长72%至1.66亿美元[7][14] - 2025年第三季度总营收为1.611亿美元，较2024年同期的9900万美元增长62.7%[28] - 2025年第三季度归属于公司的净收入为3870万美元，较2024年同期的1680万美元增长130.4%[28] 各条业务线表现 - 住宅房地产收入增长94%至3680万美元，平均地块售价从8.6万美元升至15万美元，毛利率从39%提升至53%[2][3] - 商业地产Watercrest养老社区以4100万美元售出，产生1940万美元毛利润[4][6][13] - 公司为多元化房地产开发商、资产管理及运营公司，在佛罗里达州西北部拥有资产和业务[39] - 公司计划利用现有资产进行住宅、酒店和商业项目开发[39] - 公司拥有大量住宅和商业用地开发权[39] 合资企业表现 - 第三季度未合并合资企业收入5700万美元，公司应占利润350万美元；前三季度合资企业收入2.701亿美元，公司应占利润2120万美元[8][9] EBITDA表现 - 第三季度EBITDA增长72%至6880万美元；前三季度EBITDA增长33%至1.646亿美元[11] - 2025年第三季度EBITDA为6880万美元，较2024年同期的3990万美元增长72.4%[34] 成本和费用（同比环比） - 截至2025年9月30日，公司投资于开发中物业的金额为2.651亿美元[22] 现金流和资本分配 - 第三季度资本支出2040万美元，派发现金股息810万美元，股票回购870万美元，净偿还债务2840万美元[3][4] - 季度股息增加14%至每股0.16美元，自2020年股息计划启动以来累计增长129%[12] - 2025年第三季度公司资本支出为2040万美元，现金股息支付为810万美元，股票回购为870万美元，债务净偿还为2840万美元[21] - 2025年前九个月公司资本支出为8960万美元，现金股息支付为2440万美元，股票回购为2490万美元，债务净偿还为3870万美元[21] 资产和负债状况 - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物为1.26亿美元，较2024年12月31日的8880万美元增长42.8%[21] - 公司未偿还债务的加权平均有效利率为4.9%，平均剩余年限为19.5年，其中80%为固定或互换利率，20%与SOFR挂钩[23] - 截至2025年9月30日，公司债务占总资产比例下降至约26%[23] - 截至2025年9月30日，总资产为15.339亿美元，总负债为7.63亿美元，总权益为7.709亿美元[31] 未来收入预期 - 截至2025年9月30日，有1992块住宅地块已签约，预计未来几年产生收入约1.462亿美元[15] 物业组合运营状况 - 可租赁面积约117.3万平方英尺，出租率为97%；另有3.1万平方英尺正在建设中[19]

核心财务业绩 - 2025年第三季度归属于公司的净利润同比激增130%至3870万美元，每股收益为067美元 [3][10] - 2025年第三季度总收入同比增长63%至1611亿美元，所有业务板块均实现有机增长 [1][3][5] - 2025年前九个月净利润同比增长55%至8570万美元，总收入增长29%至3844亿美元 [7][10] 股息与资本回报 - 董事会宣布季度股息增加14%至每股016美元，自2020年股息计划启动以来累计增长129% [1][13] - 2025年第三季度资本配置多元化，包括支付810万美元现金股息、回购870万美元普通股以及净偿还2840万美元债务 [2][3] - 2025年前九个月累计股票回购总额达2490万美元（535,099股），而2024年同期无回购 [2] 各业务板块表现 - 房地产收入在2025年第三季度大幅增长199%至8380万美元，其中住宅房地产收入增长94%至3680万美元 [2][3][5][14] - 2025年第三季度接待业务收入增长9%至创纪录的6060万美元，租赁业务收入增长7%至创纪录的1670万美元 [2][3][5] - 住宅地块平均基准售价从86,000美元升至150,000美元，毛利率从39%提升至53% [2][3][14] 资产价值创造与战略 - Watercrest合资企业以4100万美元出售养老社区资产，产生1940万美元毛利润，展示了公司通过开发运营资产创造价值的能力 [2][6][14] - 公司将运营资产视为可货币化的“存钱罐”，在适当时机出售以实现价值 [2] - 截至2025年9月30日，住宅地块管道拥有超过24,000个处于不同开发阶段的地块，较2024年同期增加约1,800个 [16] 合资企业贡献 - 2025年第三季度非合并合资企业收入为5700万美元，公司从中获得350万美元股权收益 [8] - Latitude Margaritaville Watersound合资项目截至2025年第三季度已签订2,279份房屋合同，2025年第三季度完成82套房屋销售，平均售价586,000美元 [17] - 2025年前九个月非合并合资企业为公司带来2120万美元股权收益 [9] 财务状况与流动性 - 截至2025年9月30日，公司拥有1260亿美元现金及现金等价物，较2024年底的888亿美元有所增加 [22] - 公司债务占总资产比例下降至约26%，未偿债务的加权平均有效利率为49% [23] - 2025年第三季度EBITDA（非GAAP指标）同比增长72%至6880万美元 [11][31]

基金业绩概览 - 基金在第三季度实现5.70%的回报率 [1] - 核心持仓组合实现温和增值 而事件驱动策略组合收益微乎其微 [1] - 投资组合集中且侧重非对称机会 可能导致显著波动 [1] St Joe Company 持仓分析 - St Joe Company 是一家专注于房地产资产管理和运营的公司 [2] - 该公司拥有佛罗里达狭长地带约167,000英亩土地 [3] - 其股价长期被认为远低于清算价值 但缺乏上涨催化剂 [3] St Joe Company 市场表现 - 截至2025年10月23日 公司股价报收50.28美元 市值达29.26亿美元 [2] - 其一个月回报率为2.39% 但过去52周股价下跌4.91% [2] - 第二季度末有26只对冲基金持有该公司股票 较前一季度的32只有所减少 [3]

投资组合概况 - Fairholme资本管理公司最新13F文件显示其投资组合总价值为12.3亿美元 [1] - 前五大持仓占投资组合总资产的99.32%，显示出极高的集中度 [1] - 投资策略专注于少数高确信度的投资，偏好拥有有形资产、持续现金流以及管理层与股东利益一致的公司 [1][7] 圣乔公司持仓分析 - 圣乔公司为最大持仓，持有2020万股，价值约9.637亿美元，占投资组合的78.54% [2] - 本季度小幅减持2700股，减持比例为0.01%，基本维持其长期的控制性股权 [2] - 该持仓反映了对圣乔公司在佛罗里达州大量房地产资产以及通过开发、持续收入和土地增值实现长期价值创造的信念 [2] 企业产品伙伴持仓分析 - 企业产品伙伴为第二大持仓，持有545万个单位，价值1.69亿美元，占投资组合的13.77% [3] - 本季度对该持仓未进行任何调整 [3] - 该持仓体现了对稳定、高收益的基础设施资产的青睐，尤其看重其中游能源业务基于费用的现金流和纪律严明的资本配置 [3] 奥扎克银行持仓分析 - 持有奥扎克银行916,752股，价值4314万美元，占投资组合的3.52% [4] - 本季度显著增持285,150股，增持比例达45.15%，是少数有意义的买入操作之一 [4] - 增持行动显示出对该银行保守的资产负债表和持续盈利能力的信心，符合对资本充足且交易价格低于账面价值的金融股的偏好 [4] 伯克希尔哈撒韦持仓分析 - 持有伯克希尔哈撒韦B类股48,597股，价值2361万美元，占投资组合的1.92% [5] - 本季度小幅减持120股，减持比例为0.25% [5] - 该持仓长期被视为纪律严明的资本配置和多元化现金流生成的典范 [5] W R 伯克利持仓分析 - 持有W R 伯克利公司261,450股，价值1921万美元，占投资组合的1.57% [6] - 本季度对该持仓未进行任何调整 [6] - 该持仓展示了其对具有承保纪律和持续盈利能力的高质量保险公司的稳定投资 [6] 投资策略总结 - 投资组合体现了高度集中和耐心的特点，近80%资产集中于单一房地产持仓 [7] - 其余权重分布在能源、银行和保险行业，策略基于高确信度而非分散化 [7] - 投资锚定于具有内在价值、可靠现金流以及管理层与股东利益一致的资产，体现了长期、基本面优先的投资哲学 [7]

公司表现与市场环境 - 圣乔公司自2021年以来已发生显著演变 [1] - 公司回报率为正但落后于市场表现 [1] - 利率上升对市场情绪产生了一定抑制作用 [1]

公司动态 - St Joe Company发布其Watersound Club会员杂志《Watersound Lifestyle》的最新一期 [1] - 该杂志为半年刊 旨在介绍俱乐部设施并分享社区内的趣闻故事 [1] - 本期内容包括探索新装修的Shark's Tooth Clubhouse 了解海岸保护工作 以及认识社区内有才华的成员 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度公司收入增长16%，净收入增长20%，房地产收入增长27% [7] - 租赁收入增长11%，达到季度记录；酒店收入增长10%，达到季度记录 [8] - 2025年前六个月，经常性收入占总收入的63% [8] - 第二季度资本支出3650万美元用于增长，1010万美元用于股票回购，810万美元用于现金股息，770万美元用于项目债务减少 [9] - 2025年上半年加速股票回购，支出1620万美元，流通股余额自1996年以来首次低于5800万股 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 本季度新签约482个住宅用地，分布在所有活跃社区 [19] - 目前有1209个住宅用地处于合同状态，较往年有所下降 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 过去一年，湾县和沃尔顿县是佛罗里达州人口增长最快的县之一，预计这一增长趋势将持续 [14][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已从主要的土地交易销售公司转变为多元化的房地产运营公司，拥有多个经常性收入来源 [5] - 公司战略围绕在佛罗里达州西北部发展可扩展的总体规划住宅社区、商业、酒店和商业租赁，形成价值创造的良性循环 [6] - 公司推出季度财报电话会议，加强与股东和投资者的沟通，推动投资者参与的新篇章 [5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司能够在持续增长的同时向股东返还大量资金，这对投资至关重要，但能否每年向股东返还接近1亿美元取决于多种因素，公司会根据实际情况进行资本分配 [14][16] - 公司所在地区的住房市场表现优于许多其他地区，但能否超过全国趋势还有待观察 [15] - 俱乐部收入增长得益于会费提高、新高尔夫球场以及酒店入住率和房价表现良好 [23] 其他重要信息 - 4月1日，湾县委员会批准了鸽子溪详细特定区域规划，涵盖3000多个住宅单元和40多万平方英尺的商业面积，公司已与一家有意该区域的房屋建筑商进行讨论 [10] - 5月5日，公司推出Watersound Real Estate精品房地产经纪公司，位于水彩镇中心，计划在未来开设多个其他地点 [10] - 5月7日，达美航空宣布开通纽约市拉瓜迪亚机场与佛罗里达州西北部海滩机场的全年每日直飞航班 [11] - 6月10日，佛罗里达州州长和内阁批准发行4.14亿美元债券，用于在公司医疗园区建设新的佛罗里达州立大学健康教学研究医院 [11] - 6月27日，Topgolf在巴拿马城海滩开业，成为Pure Park City Center的主要锚定项目 [11] - 6月30日，佛罗里达州州长签署2025 - 2026财年州预算，包括向湾县拨款500万美元，用于规划79号州道北部的新卫生污水处理厂 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 董事会是否会考虑审查当前的访问政策，以确保酒店客人使用分水岭俱乐部不会稀释会员的优质体验和投资？ - 目前没有计划改变当前政策 [13] 问题: 关于Latitude Margaritaville Watersound的现金分配，如何决定保留多少资本或现金，以及向合资伙伴分配多少？ - 没有具体的公式，分配决策基于业务进展、销售情况、结算情况、基础设施需求和资本需求，由公司和合作伙伴在日常合资运营中共同决定 [13] 问题: 与Minto的Margaritaville合资企业贡献了多少英亩土地？ - 约2600英亩 [13] 问题: 过去一年该地区的人口增长情况如何？该地区的住房市场是否有可能超过全国趋势？公司能否每年向股东返还接近1亿美元？ - 湾县和沃尔顿县是佛罗里达州人口增长最快的县之一，预计增长趋势将持续；该地区住房市场表现优于许多其他地区，但能否超过全国趋势还有待观察；公司能否每年向股东返还接近1亿美元取决于多种因素，公司会根据实际情况进行资本分配 [14][15][16] 问题: 会员情况如何？ - 本季度会员数量略有下降，一是因为会员类型调整，二是因为1月起大幅提高了入会费和月会费，导致新会员增长暂时放缓，但市场会逐渐适应价格上涨，会员增长将恢复上升趋势 [17][18] 问题: 本季度新签约482个住宅用地，是否有主要社区推动这一数字？ - 没有一个主要社区推动这一数字，这些签约分布在所有活跃社区 [19] 问题: 目前销售超过过去一年平均1000个住宅用地的主要瓶颈是什么？ - 缓解抵押贷款利率将有助于加速销售，消费者在利率下降时会更愿意做出购房决定 [20] 问题: 如何看待随着时间推移产生的车辆交通问题？ - 公司与州、地区和地方合作伙伴密切合作，提前规划未来的基础设施扩展，确保基础设施与增长同步 [21][22] 问题: 俱乐部收入在会员数量下降的情况下增长，原因是什么？ - 会费提高、新高尔夫球场以及酒店入住率和房价表现良好是收入增长的主要原因 [23] 问题: 目前有1209个住宅用地处于合同状态，较往年有所下降，尽管有更多活跃销售社区和更多全国性建筑商，原因是什么？如何看待这一指标与往年的对比？ - 今年上半年公司完成了大量地块的交割，且地块开发的时间不具有线性规律，受工程、许可和基础设施建设等因素影响，建议股东不要过度解读这一指标 [24] 问题: 佛罗里达州参议院第1622号法案对公司在沃尔顿县的房地产持有是否有负面影响？ - 预计该法案不会对公司的房地产持有产生影响 [25] 问题: 市场市值与净资产价值存在巨大差异，公司如何缩小这一差距？是否考虑获得卖方研究覆盖？ - 公司管理层的重点是继续以最有利可图的方式发展公司，为股东创造价值 [26] 问题: 资本支出和地块开发相对于正在开发的地块数量似乎较高，这些资本支出是否用于地块许可和规划？ - 资本支出包括软成本（规划、工程、许可等）和硬成本（基础设施建设），地块开发时间受多种因素影响，不建议对住宅用地指标进行线性解读 [27] 问题: Margaritaville二期何时动工，规模如何？定价和市场定位是否与一期相似？ - 公司已获得湾县对Margaritaville西侧详细特定区域规划的批准，该区域可建设超过4000个单元，公司正在与潜在合资伙伴就项目扩展进行讨论，预计定价和产品市场定位与一期相似，但动工时间暂无确切预测，可能还需要几年时间 [28][29] 问题: 公司来自权益法核算投资的收入因Latitude Margaritaville而显著增加，但两个Pure Park合资企业和Water Sound Fountains独立生活合资企业的收益为负，且这两项资产的价值目前未在损益表中体现，这些物业的盈利潜力如何？公司是否是这些物业的合理所有者？ - 这些物业仍处于启动和租赁阶段，特别是Water Sound Fountains项目建设延迟，租赁开始时间晚于预期。公司认为这些物业地理位置优越，长期潜力良好，会持续评估资产的长期潜力和盈利能力，决定是否长期持有 [30][31][32] 问题: 西湾大桥建设需要满足什么条件，预计何时建成？ - 该项目是连接湾县79号州道和沃尔顿县的道路，佛罗里达州交通部已选择路线，下一步是工程和许可。公司与相关部门进行了讨论，但暂无确切建设时间。随着Latitude项目的成功，更多居民将受益于该道路，建设可能性增加 [34][35][36] 问题: 公司所在地区一些远离海岸的地方房地产活动活跃，公司的未开发土地在增值但未在季度业绩中体现，公司是否收到第三方购买土地的报价，如何考虑出售或持有土地？ - 公司有时会收到购买土地的报价，对于阿巴拉契科拉河以东的非战略土地，公司倾向于在合适价格出售；对于核心战略县（湾县、沃尔顿县或海湾县）的土地，公司会更加谨慎，只有在价格合适且对公司有战略意义时才会考虑出售 [37][38][39] 问题: 新码头何时开始在内陆水道建设？ - 公司已开始新码头的建设，进行了大量场地平整工作，但仍在等待所有许可证发放，才能完成规划并继续开发 [39][40] 问题: 如何看待新的St. Joe's经纪公司的盈利潜力？公司所有新建房屋是否都会通过自己的经纪公司销售？ - 公司对经纪公司有雄心勃勃的目标，目前专注于水彩镇中心的首个地点，主要业务是该地区的二手房销售，未来计划在多个地区扩展。公司也在考虑让经纪公司参与新建房屋销售 [41][42] 问题: 作为战略计划的一部分，未来三到五年经常性收入的增长目标是多少？ - 目前无法给出确切目标，公司管理层的重点是实现收入和盈利能力的增长，特别是经常性收入的增长 [43] 问题: 医疗中心在债券获批后何时动工，对该地区有何影响？ - 医疗中心债券已获批，佛罗里达州立大学正在与运营商敲定协议，协议达成后项目将迅速推进。公司认为这将对该地区产生变革性的积极影响，对现有和潜在居民都非常有益 [44][45] 问题: 鸽子溪地块是否有可能以一次性大额现金出售给单一建筑商，而不是采用现有建筑商和MPC常见的缓慢销售方式？ - 公司正在与一家大型建筑商就鸽子溪地块进行讨论，认为该建筑商有能力加速住宅业务的发展 [45]