Key Takeaways Lazard's AUM reached $258.4B in August, up 1.8% from July on market appreciation and FX gains.Equity AUM rose 1.9% to $202.5B, with fixed income also up 1.9% and other assets climbing nearly 1%.Strategic deals like Truvvo Partners and Elaia partnerships strengthen Lazard's asset management growth.Lazard, Inc. (LAZ) reported a preliminary asset under management (AUM) balance of $258.4 billion as of Aug. 31, 2025, reflecting a 1.8% increase from July 31, 2025. The growth was primarily driven by ...

Investors awaiting new CPI data at 8:30 a. m. Eastern time.Forecasters are expecting a month- over-month gain of 0.3%. And joining us right now on the economy and the markets is Peter Orzac. He's the CEO of Lazard. He was the director of the Office of Management and Budget under President Obama.And and Peter, thank you for being with us today. Um, let's just talk broadly about the economy after we saw the much cooler than anticipated uh inflation numbers yesterday with PPI. Where do you think the economy st ...

NEW YORK--(BUSINESS WIRE)--Lazard, Inc. (NYSE: LAZ) reported today that its preliminary assets under management ("AUM†) as of August 31, 2025 totaled approximately $258.4 billion. The month's AUM included market appreciation of $2.7 billion, FX appreciation of $2.2 billion, and net outflows of $0.2 billion. LAZARD, INC. ASSETS UNDER MANAGEMENT ("AUM†) (unaudited) ($ in millions)   As of: August 31, July 31, 20251 2025 Equity $202,509 198,773 Fixed Income 46,877 45,980 Other 8,982 8,900 To. ...

公司业务结构 - 公司为兼具优质与问题业务的混合型股票 其中顶尖独立并购咨询业务贡献超过60%收入 并具备独特跨境能力 [1] - 传统资产管理业务贡献不足40%收入 且正处于经营困境中 [1]

股价表现 - 过去三个月股价上涨19% 超越行业7.4%的增长率 [1] - 同期同业公司Franklin Resources和Invesco分别上涨12.7%和38.5% [1] 收入增长 - 2020-2024年收入复合年增长率达7.9% [4] - 2025年上半年财务咨询收入增长与多元化资产管理组合推动增长势头 [4] - 管理层目标2030年收入翻倍 年均股东回报率10-15% [5] 资产管理 - 截至2025年7月31日初步资产管理规模达2537亿美元 较去年同期增长3.1% [9] - 八年期间资产管理规模复合年增长率1.7% [9] - 2023年收购Truvvo Partners增加38亿美元资产管理规模 [10] - 2024年与巴黎Elaia Partners合作推出科技领域私募市场解决方案 [10] 成本控制 - 2025年上半年非薪酬费用持续下降 [11] - 目标将薪酬比率控制在60%以下 非薪酬比率控制在16%-20%之间 [11] 盈利能力 - 过去12个月净资产收益率34.33% 显著高于行业平均8.73% [12] - 2025年预期盈利增长7.69% 2026年预期增长54.10% [13] 估值水平 - 当前远期市盈率15.85倍 低于行业平均20.56倍 [16] - 同业Franklin和Invesco市盈率分别为10.55倍和10.11倍 [16] 分析师预期 - 2025年全年盈利预测从2.47美元上调至2.52美元 [14] - 2026年全年盈利预测从3.77美元上调至3.88美元 [14]

资产管理规模变化 - 截至2025年7月31日 公司初步资产管理规模达2537亿美元 较6月增长21% [1][9] - 增长主要受45亿美元净流入和39亿美元市场增值推动 但被32亿美元外汇贬值部分抵消 [1][9] 资产类别表现 - 权益类资产环比增长34%至1988亿美元 固定收益类资产环比下降23%至459亿美元 [2][9] - 其他资产环比下降17%至89亿美元 [2] 同业机构对比 - AllianceBernstein 7月资产管理规模持平于8290亿美元 市场收益被机构净流出抵消 [10] - 净流出中约40亿美元与EQH-RGA再保险交易完成相关 [10] - Franklin Resources资产管理规模微增至162万亿美元 受益于市场正向影响及长期净流入持平 [11] 财务表现与评级 - 公司过去一年股价上涨64% 低于行业199%的增长率 [6] - 当前获Zacks排名第一（强烈买入）评级 [7] 收入结构影响 - 公司高度依赖财务顾问费作为主要收入来源 可能对营收增长产生一定影响 [3] - 成本管理措施预计在短期内支持公司利润表现 [3]

公司概况 - 公司成立于1848年，是全球卓越的金融咨询和资产管理公司[287] - 公司主要收入来源为金融咨询和资产管理业务板块[293] 财务数据关键指标变化 - 2025年第二季度净收入7.96亿美元，2024年同期为6.85亿美元；2025年上半年净收入14.44亿美元，2024年同期为14.50亿美元[329] - 2025年第二季度运营收入9308.1万美元，2024年同期为6364万美元；2025年上半年运营收入1.48亿美元，2024年同期为1.18亿美元[329] - 2025年第二季度净利润6131.7万美元，2024年同期为5205.3万美元；2025年上半年净利润1.23亿美元，2024年同期为9227.7万美元[329] - 2025年第二季度归属于拉扎德的净利润5534.6万美元，2024年同期为4990.9万美元；2025年上半年归属于拉扎德的净利润1.16亿美元，2024年同期为8566.4万美元[329] - 2025年第二季度运营收入占净收入的比例为11.7%，2024年同期为9.3%；2025年上半年运营收入占净收入的比例为10.2%，2024年同期为8.2%[329] - 2025年Q2公司归属Lazard的净收入为5500万美元，2024年同期为5000万美元[342] - 2025年Q2净收入增加1.11亿美元，增幅16%，调整后净收入增加8500万美元，增幅12%[343] - 2025年Q2投资银行和其他咨询活动手续费收入增加8400万美元，增幅21%，资产管理费用增加800万美元，增幅3%[343] - 2025年Q2营业利润增加2900万美元，增幅46%，调整后营业利润增加2400万美元，增幅29%[347] - 2025年上半年公司归属Lazard的净收入为1.16亿美元，2024年同期为8600万美元[350] - 2025年上半年净收入减少600万美元，调整后净收入减少1800万美元，降幅1%[351] - 营业收入增加3000万美元，即25%；调整后的营业收入减少2100万美元，即11%；调整后的营业收入占调整后净收入的比例从2024年的14.2%降至12.9%[355] - 所得税拨备的实际税率从2024年的21.9%降至16.5%[356] - 归属于非控股股东的净收入增加100万美元，即15%[357] - 2025年上半年公司净收入较2024年同期减少600万美元，调整后净收入减少1600万美元，降幅46%[400] 成本和费用（同比环比） - 2025年Q2薪酬和福利费用增加6700万美元，增幅15%，调整后薪酬和福利费用增加5200万美元，增幅12%[344][345] - 2025年Q2非薪酬费用增加1500万美元，增幅9%，调整后非薪酬费用增加900万美元，增幅6%[346] - 2025年上半年薪酬和福利费用减少5400万美元，降幅5%，调整后薪酬和福利费用减少1900万美元，降幅2%[352][353] - 非薪酬费用增加1800万美元，即6%；调整后的非薪酬费用增加2200万美元，即8%；调整后的非薪酬费用与调整后净收入的比率从2024年的19.8%升至21.6%[354] - 调整后薪酬和福利费用较2024年同期增加400万美元，增幅5%[401] - 调整后非薪酬费用较2024年同期增加500万美元，增幅7%[402] 各条业务线表现 - 公司金融咨询业务净收入大部分来自并购交易的建议和其他服务，其金额取决于交易类型、规模和复杂程度[305] - 资产管理业务净收入来自为客户提供的投资管理和咨询服务费用，主要驱动因素是资产管理规模及其产品组合[309] - 财务咨询部门三个月内净收入增加8600万美元，即21%；调整后净收入增加8300万美元，即20%；调整后营业收入增加4000万美元，即50%，占比从20%升至24.8%[361][368][370] - 财务咨询部门六个月内调整后净收入增加600万美元，即1%；调整后营业收入增加2100万美元，即12%，占比从20.9%升至23.1%[361][371][373] - 财务咨询部门收费超100万美元的客户数量从2024年的79个增至2025年的99个；前10大客户收入占比从42%降至36%；价值超5亿美元的并购交易完成数量从13笔增至16笔[363] - 资产管理部门截至2025年6月30日的AUM为2480亿美元，较2024年12月31日增加220亿美元，即10%；二季度平均AUM较2024年同期分别下降3%和5%[376] - 截至2025年6月30日，约83%的AUM为机构和中介客户管理，高于2024年12月31日的82%；约17%为个人客户管理，低于2024年的18%[377] - 2025年3 - 6月，净资金流入主要来自全球股票平台的流入，部分被多区域股票平台的流出抵消[379] - 2025年和2024年截至6月30日的三个月和六个月，各主要资产类别的平均AUM数据显示，部分资产类别有增减变化，如2025年三个月的权益类平均AUM为183.55亿美元，2024年为190.61亿美元[383] - 2025年和2024年截至6月30日的三个月和六个月，资产管理部门调整后净收入、调整后补偿和福利费用、调整后非补偿费用及调整后营业收入有不同变化，如2025年三个月调整后净收入为2.68491亿美元，2024年为2.65219亿美元[383] - 2025年和2024年截至6月30日的三个月和六个月，资产管理部门调整后营业收入占调整后净收入的百分比有变化，2025年三个月为24.3%，2024年为28.4%[383] - 2025年和2024年截至6月30日的三个月和六个月，资产管理部门地理分布的调整后净收入占比有变化，如2025年三个月美洲地区占42%，2024年为43%[386] - 2025年三个月与2024年同期相比，资产管理部门净收入增加700万美元，增幅2%，调整后净收入增加300万美元，增幅1%[388] - 2025年六个月与2024年同期相比，资产管理部门净收入基本持平，调整后净收入减少800万美元，降幅2%[391] - 2025年和2024年截至6月30日的三个月和六个月，公司企业部门调整后净收入、调整后补偿和福利费用、调整后非补偿费用及调整后营业亏损有不同变化，如2025年三个月调整后净收入为1.0016亿美元，2024年为1.1487亿美元[394] - 2025年三个月与2024年同期相比，企业部门净收入增加1800万美元，调整后净收入减少100万美元，降幅13%[397] - 2025年六个月与2024年同期相比，企业部门调整后营业亏损从1.19359亿美元扩大至1.44357亿美元[394] 市场相关数据 - 2025年二季度全球完成并购交易价值814亿美元，较2024年同期增长2%；上半年完成并购交易价值1646亿美元，较2024年同期增长12%[300] - 2025年二季度全球宣布并购交易价值1086亿美元，较2024年同期增长32%；上半年宣布并购交易价值2166亿美元，较2024年同期增长27%[300] - 2025年二季度全球完成重组交易价值66亿美元，较2024年同期下降39%；上半年完成重组交易价值171亿美元，较2024年同期下降30%[300] - 2025年上半年企业违约发行人数量为64家，较2024年上半年的80家有所减少[301] - 截至2025年6月30日，MSCI世界指数较3月31日上涨11%，较12月31日上涨9%，较6月30日上涨16%[304] - 截至2025年6月30日，Euro Stoxx较3月31日上涨3%，较12月31日上涨11%，较6月30日上涨12%[304] - 截至2025年6月30日，MSCI新兴市场指数较3月31日上涨12%，较12月31日上涨15%，较6月30日上涨15%[304] - 截至2025年6月30日，S&P 500较3月31日上涨11%，较12月31日上涨6%，较6月30日上涨15%[304] 其他重要内容 - 公司在2023年开展全公司范围的成本节约举措，于2024年第一季度完成[322] - 2025年7月4日美国联邦政府颁布法案，公司评估后认为对有效税率无重大影响；经合组织达成15%最低税协议，公司持续监测其影响[324] - 非控股权益主要包括与Edgewater管理工具相关的金额、利润权益参与权和员工持有的合并可变利益实体权益[326] - 截至2025年6月30日，董事总经理总数为355人，其他业务部门专业人员和支持人员总数为3234人[340] - 公司确认递延税项资产的条件是，相关税务机关接受税收优惠的可能性大于50%[441] - 公司对年度酌情补偿按各期间调整后净收入的比例分配到各中期期间[438] - 公司维持信用损失备抵，根据当前预期信用损失（CECL）指引确定其充足性，包括应用基于历史信用损失经验的冲销率等[436] - 商誉每年10月1日进行减值测试，若有迹象表明可能发生减值则更频繁测试，本次测试未发现报告单位有减值风险[451] - 公司合并具有控制财务权益的实体，包括投票权益实体（VOE）和可变权益实体（VIE），种子和LFI投资实体的合并或取消合并对财务报表影响不重大[452][453][454] - 投资主要包括债务和股权证券等，按公允价值计量，公允价值变动计入收益，公司面临投资的市场和其他风险[459][461] - 公司进行投资主要是为资产管业务的策略提供种子资金或减少LFI和其他类似递延补偿安排产生的风险敞口[462] - 2025年6月30日和2024年12月31日，公司投资组合的股票市场价格风险敞口分别约为2.7亿美元和1.64亿美元，假设市场价格不利变动10%，投资账面价值将分别净减少约120万美元和90万美元[465] - 2025年6月30日和2024年12月31日，公司投资组合的利率和信用利差风险敞口分别为1800万美元和2400万美元，假设利率或信用利差不利变动100个基点，投资账面价值将分别净减少约70万美元和净增加约60万美元[466] - 2025年6月30日和2024年12月31日，公司投资组合的外汇汇率风险敞口分别为6300万美元和6500万美元，假设外汇汇率相对美元不利变动10%，投资账面价值将分别净减少约210万美元和200万美元[467] - 2025年6月30日和2024年12月31日，公司私募股权投资的公允价值变动风险敞口分别约为2700万美元和2400万美元，假设公允价值不利变动10%，投资账面价值将分别减少约270万美元和240万美元[468] - 2025年6月30日，总应收款为7.55亿美元，扣除2700万美元的信用损失准备，财务咨询和资产管理费、客户及其他应收款分别占总应收款的77%和23%；2024年12月31日，总应收款为7.54亿美元，扣除3200万美元的信用损失准备，上述两项分别占85%和15%[470][471] - 2025年6月30日和2024年12月31日，客户及其他应收款中分别包含1.17亿美元和8300万美元的LFB贷款，贷款全额抵押且无需信用损失准备[472] - 2025年6月30日和2024年12月31日，净衍生资产分别为10万美元和400万美元，净衍生负债（不包括与LFI等递延补偿安排相关的衍生负债）分别为3200万美元和300万美元[474] - 2025年6月30日和2024年12月31日，与LFI相关的衍生负债分别为1.83亿美元和2.71亿美元[475] - 基于2025年6月30日的账户余额，假设利率上升1%，公司现金及现金等价物的年度营业收入将增加约1000万美元；若利率下降1%，将减少约1000万美元[476] - 截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物总额约为9.78亿美元[477] - 截至2025年6月30日，公司剩余租赁义务2025年下半年4000万美元，2026 - 2027年1.53亿美元，2028 - 2029年1.5亿美元，2030 - 2039年2.77亿美元[415] - 截至2025年6月30日，公司未使用信贷额度约2.1亿美元，其中包括2亿美元的五年期高级循环信贷安排[416] - 截至2025年6月30日，公司高级债务本金17亿美元，账面价值16.886亿美元[423] - 截至2025年6月30日，公司股东权益总额7.86亿美元，较2024年12月31日的6.85亿美元增加[426] - 2025年上半年公司回购859,849股普通股，平均价格每股46.44美元，截至2025年6月30日，剩余1.6亿美元回购授权[428] - 截至2025年6月30日，公司在17个实体中持有的具有控制财务权益的种子投资为2.3亿美元，而2024年12月31日为1.11亿美元，涉及

核心观点 - Lazard Inc 2025年第二季度调整后每股收益为52美分 超出市场预期的38美分 较去年同期的49美分有所增长 [1] - 公司总收入同比增长12.4%至7.698亿美元 超过市场预期的6.885亿美元 [3][8] - 资产管理规模(AUM)达到2484亿美元 同比增长1.5% 主要受益于市场增值 外汇增值和净流入 [6][8] 财务表现 - 金融咨询部门收入同比增长20.4%至4.914亿美元 资产管理部门收入增长1.2%至2.685亿美元 企业部门收入下降12.8%至1000万美元 [5] - 营业费用同比增长13.1%至7.029亿美元 但调整后薪酬费用/收入比率从66%降至65.5% 非薪酬费用/收入比率从21.7%降至20.4% [4] - 公司GAAP净利润为5530万美元 同比增长10.9% [2] 资产负债表与股东回报 - 现金及等价物达9.783亿美元 环比增长7.7% 股东权益达7.865亿美元 环比增长21.3% [7] - 公司在第二季度以平均每股46.44美元的价格回购了90万股股票 剩余授权回购金额为1.6亿美元 [9] 同业比较 - Blackstone第二季度可分配收益为每股1.21美元 超出预期的1.10美元 同比增长26% [12] - BlackRock第二季度调整后每股收益为12.05美元 远超预期的10.66美元 同比增长16% 其AUM达到创纪录的12.52万亿美元 [13]

财务表现 - 2025年第二季度营收达7亿6987万美元，同比增长12.5%，超出Zacks共识预期6亿8850万美元的11.82% [1] - 每股收益(EPS)为0.52美元，与去年同期持平，但比分析师预期的0.38美元高出36.84% [1] - 资产管理业务调整后净收入2亿6849万美元，同比增长1.2%，略高于三位分析师平均预估的2亿6101万美元 [4] - 金融咨询业务调整后净收入4亿9136万美元，同比大幅增长20.5%，远超三位分析师平均预估的4亿1705万美元 [4] - 企业业务调整后净收入1002万美元，同比下降12.8%，但仍高于三位分析师平均预估的944万美元 [4] 资产管理指标 - 期末管理资产规模(AUM)达2483.6亿美元，超过两位分析师平均预估的2362亿美元 [4] - 固定收益类AUM为470.6亿美元，高于两位分析师平均预估的451.2亿美元 [4] - 净资金流入6.8亿美元，显著优于两位分析师平均预估的净流出35.1亿美元 [4] 市场反应 - 过去一个月股价累计上涨17.4%，远超同期标普500指数5.7%的涨幅 [3] - 当前Zacks评级为3级(持有)，预示短期表现可能与大盘同步 [3]

财务数据和关键指标变化 - 上半年公司整体调整后净收入达14亿美元，二季度为7.7亿美元，同比增长12% [4][8] - 二季度财务咨询调整后净收入创纪录达4.91亿美元，同比增长20% [8] - 二季度资产管理调整后净收入为2.68亿美元，同比增长1%，环比增长2% [10] - 二季度管理费用同比增长1%，平均资产管理规模（AUM）为2390亿美元，较2024年下降3%，环比增长3% ；截至6月30日，AUM为2480亿美元，较2024年6月增长2%，较2025年3月增长9% [10] - 二季度调整后薪酬费用为4亿美元，占比65.5%，去年同期为66%；调整后非薪酬费用为1.57亿美元，占比20.4%，去年同期为21.7% [12] - 二季度调整后有效税率为36.5%，2024年二季度为14%；预计2025年全年有效税率在25%左右 [13] - 二季度向股东返还6000万美元，包括4700万美元季度股息；昨日宣布每股0.5美元季度股息 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 财务咨询业务 - 上半年调整后净收入达8.61亿美元，二季度创纪录达4.91亿美元，同比增长20% [4][8] - 二季度参与众多重大交易，包括CD&R收购赛诺菲消费健康部门、费列罗收购家乐氏等 [9] - 过去12个月，私募资本相关收入占财务咨询总收入超40% [5] 资产管理业务 - 上半年调整后净收入为5.33亿美元，二季度为2.68亿美元，同比增长1%，环比增长2% [5][10] - 二季度管理费用同比增长1%，平均AUM为2390亿美元，较2024年下降3%，环比增长3%；截至6月30日，AUM为2480亿美元，较2024年6月增长2%，较2025年3月增长9% [10] - 二季度实现正净资金流入，上半年总流入创纪录，AUM年初至今增长10% [5] - 新获多项授权，未出资授权总额高于年初 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 二季度公司业务在欧洲和美国市场均有积极表现，欧洲业务上半年较为突出，美国业务有望在下半年回升 [30][51] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续推进Lazard 2030计划，通过地理和产品多元化提升业务韧性 [19] - 财务咨询业务拓展私募资本业务，业务组合约60%为并购业务，40%为非并购业务，未来将继续发展新的产品和服务 [24] - 资产管理业务聚焦销售和分销，提升投资平台，引入新人才，推出主动ETF产品，计划今年晚些时候推出更多ETF [17][18] - 公司积极招聘，2025年已招聘14名财务咨询董事总经理，有望实现或超越2030年每年净增10 - 15人的目标 [17] - 公司认为科技、能源转型、生物技术革命和全球供应链变化是推动客户活动的潜在动力，私募股权将在并购中发挥更积极作用 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为只要关税问题在未来几周按预期解决，财务咨询业务环境将显著改善，客户参与度高，企业和投资领袖更愿意在当前环境下做出决策 [14] - 资产管理业务今年是转折点，有望受益于投资者偏好向美国以外市场的转变 [5][17] - 公司认为并购市场虽不会线性发展，但整体环境日益积极，潜在驱动力强劲，尽管存在关税、监管和融资等挑战，但有望逐步解决 [25][26] 其他重要信息 - 公司提醒前瞻性陈述可能与实际结果存在重大差异，相关风险因素可在公司SEC文件中查看 [2] - 公司讨论包含非GAAP财务指标，与GAAP指标的调节在收益报告和投资者报告中提供 [2] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：咨询业务复苏轨迹及当前市场情绪 - 公司业务模式日益多元化，咨询业务约60%为并购业务，40%为非并购业务，未来将继续发展 [24] - 年初市场预期过于乐观，当前环境日益积极，并购活动的潜在驱动力强劲，但仍需解决关税、监管和融资等问题 [25][26] - 二季度欧洲业务较为突出，美国业务有望在下半年回升 [30] 问题2：资产管理业务净资金流入及分销策略 - 未出资授权总额高于年初，表明业务进展可持续 [33] - 销售和分销团队在过去几年进行调整，目标明确，责任清晰，取得成效 [35] - 资金流入集中在投资表现出色的产品和策略，且尚未充分反映投资者对美国股票偏好的转变，若该趋势持续，将进一步推动业务增长 [36][37] 问题3：咨询业务薪酬比率目标及非董事总经理人员配置 - 薪酬比率目标为60%或更低，但实现时间取决于市场条件和公司表现，公司将谨慎管理季度波动，注重提高生产力、招聘合适人员和平衡薪酬与股东回报 [42][45] - 非董事总经理人员配置合理，过去一两年总助理等效比率有所增加，有能力应对业务增长 [47] 问题4：欧美并购市场情绪差异及招聘展望 - 上半年欧洲业务较为突出，主要是欧洲内部或欧洲与其他地区的业务，非并购业务也很重要 [51] - 公司在欧洲积极招聘，包括增加高级财务赞助商覆盖人员、开设新办公室和组建新团队 [52][53] - 预计下半年美国业务将回升，但欧洲业务仍将保持高水平 [54] 问题5：资产管理业务资金流出原因及进展 - 资金流入和流出是正常现象，公司有吸引力的产品和策略需求旺盛，机构投资决策过程较慢，导致时间滞后 [62][63] - 公司预计部分子顾问账户会持续流出，但整体业务正朝着全球、量化、日本等产品和策略转移，二季度净资金流入是在子顾问账户大量流出的情况下实现的 [64][65] - 公司设定的全年资金平衡目标取得了显著进展，各渠道和地区均有成功案例，业务势头良好 [66][67] 问题6：人工智能在公司业务中的应用及效益 - 公司认为未来几年人工智能将对业务产生变革性影响，将在技术、文化、知识数字化和客户关系等方面进行探索和应用 [70][71] - 公司希望处于技术前沿，推动文化转变，鼓励员工掌握新旧两种工作方式，数字化公司内部知识，并加强客户关系 [71][72][74] 问题7：私募股权并购业务复苏时间 - 公司咨询收入超40%来自私募资本，除并购业务外，其他业务收入显著增加 [77] - 私募股权并购业务有望回升，因为有限合伙人（LP）多年来现金分配较低，压力不断增加，且阻碍业务的因素如监管和关税问题正在解决 [77][79] 问题8：资产管理业务资金平衡目标及费用率变化 - 全年资金平衡是一个有挑战性的目标，目前业务进展良好，结果已有所体现 [82] - 费用率季度环比略有上升，同比上升更多，子顾问账户AUM占比较大，但收入占比不到5%，资金从子顾问账户流出并流入其他产品，预计平均费用率将保持稳定或上升 [83][84] 问题9：非薪酬费用增长轨迹 - 预计全年非薪酬费用将实现高个位数增长，此前预计为中个位数增长，主要由于外汇汇率上升、业务发展和技术投资增加 [85] 问题10：咨询业务收入结构变化及非并购业务贡献 - 与去年相比，非并购业务收入占比略有上升，业务组合约为60%并购业务和40%非并购业务 [89] - 非并购业务中，重组和负债管理业务显著增加，尤其是负债管理业务，PCA业务上半年创纪录，资本解决方案业务也有显著增长 [89][90] 问题11：并购业务前景与重组和负债管理业务的关系 - 即使在整体环境积极的情况下，仍有公司或行业面临挑战，重组和负债管理业务与并购业务可以共存 [93] - 重组业务日益多元化，从单纯的重组转向负债管理，并平衡债权人和债务人业务，目前比例约为60%债务人业务和40%债权人业务，未来有望更加均衡发展 [93][94]