公司核心财务与运营表现 - 2025年第四季度每股净投资收入为0.36美元，全年为1.45美元 [5] - 第四季度净投资收益为830万美元，较第三季度的950万美元下降，主要因第三季度确认了约200万美元的一次性提前还款费用 [3][4] - 宣布每股0.34美元的季度股息，为连续第六个季度维持该水平，2025年总股息为每股1.36美元 [2] - 截至2025年12月31日，每股净资产值增至13.30美元，总净资产为3.034亿美元，基本和摊薄后普通股流通股数为2280万股 [2] 投资组合与资产质量 - 投资组合加权平均债务投资收益率为15.8%，显著高于公开BDC行业平均的10.8% [8] - 投资组合中99.5%为高级担保贷款，而其他BDC平均有24.9%的资产配置于次级债、股权和合资企业投资 [8] - 无贷款处于非应计状态，行业平均非应计贷款占成本的比例为3.3% [8] - 按面值计，73%的投资组合为固定利率或设有利率下限的浮动利率贷款，公司估计利率下降100个基点将使净投资收益减少约1% [8] - 截至2025年底，公司拥有39项投资组合公司投资，其中25%投资于多个行业的非大麻公司，单一信贷投资规模平均约占债务投资组合公允价值的2.4% [6] 业务活动与流动性 - 第四季度新增债务投资3170万美元，涉及7家投资组合公司，其中100%为高级担保贷款，89%在季度末为处于利率下限的浮动利率贷款 [9] - 第四季度贷款偿还和摊销额约为1100万美元，其中810万美元为还款，季度末未拨付承诺总额约为2500万美元 [9] - 在2026年第一季度至电话会议日期间，新增投资9390万美元，涉及7个借款人，其中包括为最大借款人提供的3830万美元再融资 [10] - 2026年第一季度迄今，借款人偿还了5570万美元，导致年初至今净新增投资额约为4000万美元 [11] - 截至2026年3月18日，公司拥有约4750万美元流动性，包括在其1亿美元信贷额度下的4550万美元借款能力以及约200万美元现金 [12] - 季度末债务余额为2500万美元，债务与权益比率为0.08倍，而BDC行业平均为1.2倍 [8][12] 行业环境与公司战略定位 - 管理层强调其差异化的风险敞口和承销方法，认为当前私人信贷市场的压力驱动因素与公司战略“无关”，投资组合对软件和应收账款保理风险敞口有限，且未涉足近期大型银团贷款欺诈案例 [1] - 更广泛的BDC市场在2025年底因投资者负面情绪承压，担忧集中在潜在股息削减、信贷损失以及私人信贷市场“泡沫”可能导致承保标准放松和违约率上升，美联储基金利率在12月下调也引发了对行业盈利和股息压力的担忧 [1] - 公司专注于向利基市场的私营公司提供直接贷款，重点是美国大麻运营商和其他被传统资本提供者服务不足的中低端市场领域 [5] - 公司每季度使用第三方估值机构对每个头寸进行估值，这与一些BDC管理者每年仅使用一次第三方估值、其余时间依赖内部估值的做法形成对比 [6] 市场机遇与前景 - 管理层指出大麻政策势头改善和交易活动增加支持了新的贷款机会，2025年12月现任政府承诺推动将大麻从附表I重新分类至附表III，此举虽不等于联邦合法化，但可能“大幅增加”借款人税后现金流，提升股权估值、增加并购活动并推动更高资本支出 [13] - 重新分类的讨论为行业带来了“新鲜空气”，包括整合意愿增强，以及一些在低估值时期持观望态度的运营商更愿意考虑退出，公司在俄亥俄州、密苏里州、马里兰州以及科罗拉多州和加利福尼亚州等更成熟市场看到了整合活动 [15] - 截至季度末，整个芝加哥 Atlantic 平台的潜在债务交易渠道总额约为7.32亿美元，其中约6.16亿美元为大麻领域机会，1.16亿美元为非大麻领域机会，该数字反映了整个平台而不仅仅是BDC本身 [14] - 随着大麻行业成熟，管理层看到与银行合作伙伴合作的机会增加，例如为最大借款人完成的与一家大型金融机构合作的首出/末出融资结构 [10]

公司财务与运营业绩 - 2025年第四季度每股净投资收益为0.36美元，全年为1.45美元，第四季度和全年的账面价值收益率分别为2.7%和11% [1] - 第四季度投资活动活跃，向7个新投资项目提供了3170万美元资金，其中包括4个新借款人，并有效利用了信贷额度的额外容量 [1] - 第四季度总收入为1420万美元，净投资收入为830万美元（每股0.36美元），净费用为590万美元，净资产总额为3.034亿美元，每股净资产值为13.30美元 [19][20][21] - 2025年全年每股股息支付总额为1.36美元，并宣布了每股0.34美元的季度股息，这是连续第六个季度维持该股息率 [12][13] - 截至2025年12月31日，公司债务投资组合的总加权平均收益率约为15.8%，远高于公开交易BDC 10.8%的平均水平 [10] - 公司投资组合高度集中于高级担保贷款，占比达99.5%，而其他BDC对次级债、股权和合资企业投资的平均敞口为24.9% [10] - 公司杠杆率极低，季度末债务仅为2500万美元，债务权益比为0.08倍，远低于BDC行业平均的1.2倍 [12] - 公司拥有充足的流动性，截至2026年3月18日，流动性约为4750万美元，包括2550万美元的信贷额度借款能力和约2200万美元的账面现金 [18] 公司独特战略与市场定位 - 公司是一家定位独特的BDC，主要投资于利基市场私营公司的直接贷款，旨在提供有吸引力的回报并创造下行保护 [2] - 公司是少数主要专注于并能向大麻公司提供贷款的公开交易BDC之一，同时也关注通常被资本提供者忽视的中低端市场领域 [2][7] - 公司的投资策略建立在严格的信用和抵押品关注之上，利用有限的贷款竞争来构建具有差异化下行风险的高级担保头寸，并获得相对于更广泛信贷组合而言极高的回报 [7][8] - 公司投资组合与其他私人信贷管理人的重叠度极低，当前私人信贷市场的压力驱动因素（如软件行业敞口、应收账款保理、大型银团贷款欺诈）与公司基本无关 [8][11] - 公司对所有新信贷进行独立的全面尽职调查，并密切监控每家投资组合公司的表现，不过度依赖赞助商驱动的交易流 [12][26] 投资组合构成与风险状况 - 公司拥有39项投资组合公司投资，其中25%投资于跨多个行业的非大麻公司 [17] - 投资组合中73%（按面值计）为固定利率或处于利率下限的浮动利率贷款，能有效隔离利率进一步下降的风险，仅27%的 portfolio 会受到利率进一步下降的影响 [11][17] - 据计算，利率下降100个基点仅会对公司净投资收入产生约1%的影响 [11] - 目前投资组合中仅有3%暴露于软件行业 [11] - 公司目前没有非应计贷款，而行业平均水平为投资成本的3.3% [12] - 公司投资组合的加权平均信用投资规模约为债务组合公允价值的2.4% [17] 市场环境与行业动态 - 2025年第四季度，更广泛的BDC市场受到投资者负面情绪影响，到2025年底，更多BDC的交易价格低于其资产净值 [1] - 投资者减少了对账面价值作为主要估值指标的依赖，更关注潜在的股息削减和现有贷款账簿的损失，并担忧私人信贷市场的欺诈可能导致承保标准放松，从而给投资组合表现带来压力并推高违约率 [6] - 2025年12月联邦基金利率的下调引发了市场对BDC盈利和股息可能承压的担忧 [6] - 全球市场上，严重依赖私人信贷支持的软件行业公司失宠，因市场认为AI将消除对其服务的需求，并且目前对支持私人信贷的银行也出现了新的担忧 [6] 大麻行业机遇与监管进展 - 近期大麻市场的并购活动增加了公司2026年的项目储备 [13] - 2025年12月，联邦层面出现重大政策转变，现任政府致力于推动将大麻从附表I重新分类为附表III，这虽非联邦合法化，但将代表重大的联邦政策变化 [13] - 重新分类将大幅增加公司借款人的税后现金流，短期内可能提高公私大麻公司的股权估值，并可能因运营商自由现金流增加而推动更多的并购活动和更高的资本支出，从而为公司平台创造更多机会 [13] - 从中长期看，在联邦监管机构为大麻作为附表III物质建立监管框架之前，持续的不确定性将继续限制投资，并继续为美国公开上市和债务市场准入带来挑战 [14] - 公司认为其战略的成功并不依赖于这些监管变化，公司是在假设监管环境不变的前提下管理业务的 [15] 业务发展、项目储备与近期活动 - 第四季度，公司偿还和摊销的贷款总额约为1100万美元，其中包括810万美元的还款 [22] - 截至第四季度末，投资组合的未拨付承诺总额约为2500万美元 [22] - 截至2026年至今，公司已向7个借款人提供了9390万美元的新投资，其中3个是新借款人，其中包括向最大借款人提供的3830万美元再融资 [22] - 2026年至今，公司已有5570万美元的借款人还款，导致2026年迄今净新增投资额约为4000万美元 [23] - 截至季度末，整个芝加哥大西洋平台（包括大麻和非大麻机会）的项目储备总额约为7.32亿美元的潜在债务交易，其中约6.16亿美元为大麻机会，约1.16亿美元为非大麻机会 [23] - 与上一季度报告的大约6亿美元项目储备相比，本季度增长至约7亿美元 [31]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净投资收入为830万美元，合每股0.36美元，而第三季度为950万美元，合每股0.42美元 [18] 下降主要归因于第三季度确认的约200万美元一次性提前还款费用 [17] - 第四季度总投资收入为1420万美元，较第三季度的1510万美元减少约90万美元 [17] 减少部分被第四季度约70万美元的贷款修改和发起费用增加以及约40万美元的利息收入增加所部分抵消 [17] - 第四季度净费用为590万美元，第三季度为560万美元 [18] - 截至第四季度末，净资产总额为3.034亿美元，每股净资产值为13.30美元，较第三季度的13.27美元有所增长 [18] - 截至第四季度末，已发行和流通的普通股数量为2280万股 [19] - 2025年全年净投资收入为每股1.45美元 [4] - 截至2025年12月31日，公司债务为2500万美元，全部来自循环信贷额度 [16] 债务与权益比率仅为0.08倍，远低于行业平均的1.2倍 [11] - 截至2026年3月18日，公司拥有约4750万美元的流动性，包括其1亿美元信贷额度下受限于借款基础和其他限制的4550万美元借款能力，以及资产负债表上约200万美元现金 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合包含39家投资组合公司 [16] 其中25%投资于跨多个行业的非大麻公司 [16] - 截至2025年12月31日，债务投资组合的加权平均总收益率约为15.8%，与上一季度持平 [16] 这远高于公共BDC平均10.8%的收益率 [9] - 99.5%的投资组合是高级担保贷款，而其他BDC平均有24.9%的次级债、股权和合资企业投资敞口 [9] - 按面值计算，73%的投资组合为固定利率或处于利率下限的浮动利率，使公司免受利率下降的影响 [10] 只有27%的投资组合会受到利率进一步下降的影响 [10] 据计算，利率下降100个基点仅对公司净投资收入产生约1%的影响 [10] - 投资组合中目前只有3%暴露于软件行业 [10] 没有贷款处于非应计状态，而行业平均水平为成本的3.3% [11] - 平均信贷投资规模约占其按公允价值计算的债务投资组合的2.4% [16] - 第四季度，公司为7个新投资项目提供了3170万美元资金，其中4个是新借款人 [5] 这些新债务投资的100%是高级担保贷款，其中89%在季度末是处于利率下限的浮动利率贷款 [20] - 第四季度，贷款还款和摊销总额约为1100万美元，其中包括810万美元的还款 [20] - 截至第四季度末，投资组合的总未提取承诺约为2500万美元 [20] - 2026年第一季度至今，公司已向7个借款人提供了9390万美元的新投资，其中3个是BDC的新客户，其中包括向最大借款人提供的3830万美元再融资 [20] 2026年至今，借款人已偿还5570万美元，导致2026年至今净新增贷款额约为4000万美元 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司主要投资于美国大麻行业和通常被资本提供者忽视的中低端市场领域 [4] - 截至季度末，整个平台（包括大麻和非大麻机会）的潜在债务交易渠道总计约为7.32亿美元 [21] 其中约6.16亿美元为大麻机会，约1.16亿美元为非大麻机会 [21] - 在州级层面，公司观察到俄亥俄州、密苏里州、马里兰州以及科罗拉多州和加利福尼亚州等成熟市场有大量整合活动 [34] 在弗吉尼亚州也看到积极性，宾夕法尼亚州的想法尚早 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的战略是专注于利基市场，提供与任何其他公共BDC无重叠的投资 [10] 投资策略基于对信贷和抵押品的严格关注 [8] 几乎完全专注于具有贷方友好条款的第一留置权高级担保贷款 [23] - 公司利用有限的贷款竞争来构建其认为具有差异化下行风险的高级担保头寸，以及相对于更广泛的信贷和贷款组合而言高度超额的回报状况 [8] - 公司对自身进行新信贷的全面尽职调查，而不是依赖银行家或共同投资者的承销 [10] 并仔细监控每家投资组合公司的表现 [10] - 公司对赞助商驱动的交易流依赖有限，因此倾向于保持对承销、结构设计和文件编制的控制 [23] - 公司拥有充足的流动性和低于其他BDC的杠杆率，这提供了战略部署额外资本的灵活性 [17] - 公司宣布每股0.34美元的股息，这是连续第六个季度维持该股息率 [11] 全年支付的股息总额为每股1.36美元 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 更广泛的BDC市场受到投资者负面情绪的影响，许多BDC在2025年底交易价格低于净资产值 [5] 投资者减少了对账面价值作为主要估值指标的依赖，更多地关注潜在的股息削减和现有贷款账簿的损失 [5] 他们担心私人信贷市场的泡沫可能导致承销标准放松，可能给投资组合表现带来压力并推高违约率 [5] 此外，12月美联储基金利率的下降引发了人们对其将影响盈利和股息的担忧 [6] - 在全球市场，软件行业的公司（这些公司严重依赖私人信贷支持）不再受青睐，因为人们认为人工智能将消除对其服务的需求 [7] 现在人们对支持私人信贷的银行也产生了担忧 [7] 公司股票目前正受到围绕私人信贷市场的负面情绪影响 [7] - 然而，公司强调其与大多数私人信贷市场压力驱动因素的关联性有限 [8] 其关注的领域没有出现资本过度配置导致收益率压缩的情况 [8] - 2025年12月，联邦层面大麻政策出现有意义的转变，现任政府致力于将大麻从附表I重新分类为附表III [12] 虽然这不是联邦合法化，但重新安排时间表将代表一项重大的联邦政策 [12] 重新安排时间表将显著增加借款人的税后现金流，短期内将转化为公共和私人大麻公司更高的股权估值 [12] 可能会增加并购活动，并由运营商更高的自由现金流推动更高的资本支出，从而为公司平台带来更多机会 [12] 中长期来看，持续的不确定性将继续限制投资，直到联邦监管机构为大麻作为附表III物质建立监管框架 [12] 这种持续的模糊性将继续给美国公开上市和进入债务市场带来挑战 [13] - 近期大麻市场的并购活动增加了公司2026年的渠道 [11] 重新安排时间表为行业注入了新的活力，公司看到整合意愿增强，因为大型企业希望在重新安排时间表生效前执行收购 [32] 供应方面，看到更多之前持观望态度的运营商开始考虑退出或出售业务 [32] 所有这些交易活动都为公司创造了更多提供融资的新机会 [32] - 随着行业成熟，与银行合作伙伴的合作可以为贷方提供有吸引力的回报和风险状况，同时也为一些规模较大、信用度较高的运营商提供日益具有竞争力和可持续的信贷额度 [40] - 市场焦虑是真实存在的，但公司一致、可重复的方法使其在日益具有吸引力的部署环境中处于有利地位 [24] 公司不通过追逐大型赞助商驱动的交易或在杠杆、结构或定价上妥协来竞争 [24] 重点仍然是严格的来源、保守的结构设计和严谨的承销 [24] 其他重要信息 - 公司是唯一一家主要专注于并能够向大麻公司提供贷款的公共BDC之一 [4] - 投资组合与其他私人信贷管理机构的业务重叠极为有限 [8] 据公司所知，与其他公共BDC的投资没有重叠 [10] - 投资组合中的基础贷款总体健康状况良好，净杠杆率低，利息覆盖率高，且无非应计贷款 [24] - 公司每个季度都利用第三方估值服务商对每个头寸进行估值 [49] 这与一些BDC每年仅对每个头寸使用一次第三方顾问或依赖年内内部估值的做法不同 [51] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于7320万美元渠道的归属以及从11月到3月的增长情况 [28] - 该渠道是整个平台的 [30] 上一季度报告的渠道约为6亿美元，增长至7亿多美元 [30] 问题: 关于重新安排时间表的讨论节奏以及与运营商的讨论如何变化 [28] - 重新安排时间表为行业注入了新的活力 [32] 从几个角度来看：整合意愿增强，因为大型企业希望在重新安排时间表生效前执行收购；供应方面，看到更多之前持观望态度的运营商开始考虑退出或出售业务 [32] 所有这些交易活动都创造了更多提供融资的新机会 [32] 更难以量化的是，看到运营商投资其业务和增长的整体意愿更强 [33] 问题: 在州级层面，哪些州的潜在催化剂活动更多 [34] - 在宾夕法尼亚州的想法尚早，但在弗吉尼亚州看到积极性 [34] 整合活动往往集中在基本面经济有吸引力的州，仍在俄亥俄州、密苏里州、马里兰州以及科罗拉多州和加利福尼亚州等成熟市场看到大量整合活动 [34] 问题: 信贷额度在2026年是否有扩大空间 [35] - 这当然是可能的，BDC还有其他融资选择，包括无担保融资 [35] 问题: 鉴于低于面值的折扣，发行股票是否不可行 [36] - 正确 [36] 问题: 关于新贷款中向大麻与非大麻运营商放贷比例的观察 [37] - 非大麻头寸及其投资组合将反映比大麻头寸更多样化的头寸和发行人组合 [39] 问题: 关于第一季度提到的为一位运营商提供的“定制解决方案”的更多细节 [40] - 公司不愿提供借款人名称，因为未在此次具体文件中披露 [40] 在这种情况下，这是一项与一家大型金融机构合作的首出后出融资 [40] 随着行业成熟，与银行合作伙伴的合作可以为贷方提供有吸引力的回报和风险状况，同时也为一些规模较大、信用度较高的运营商提供日益具有竞争力和可持续的信贷额度 [40] 问题: 关于第四季度和第一季度还款额高于预期的驱动因素 [41] - 第四季度的还款在各个借款人中具有特殊性，涉及相对较小的个别头寸 [43] 但这确实反映了市场中更广泛的交易活动正在加速 [43] 更广泛的交易活动意味着更频繁的融资机会，但也意味着现有投资组合更频繁的再融资机会 [43] 关于后续事件中的新增贷款和还款，大额新增贷款和大额还款是相关联的，并且是同一个借款人 [43] 问题: 是否可能披露公司所在州的信息 [47] - 公司将在下一季度探讨这个问题 [47] 问题: 关于公司使用第三方估值服务进行投资组合估值的流程 [48] - 公司每个季度都利用第三方估值服务商对每个头寸进行估值 [49] 这与一些BDC每年仅对每个头寸使用一次第三方顾问或依赖年内内部估值的做法不同 [51] 公司选择提供更透明和一致的方法 [53] 问题: 投资组合中与REFI重叠的比例是多少 [54] - 公司历史上未公布该数字，将结合关于按州划分敞口的问题在下一季度予以考虑 [54]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净投资收入为830万美元，合每股0.36美元，而第三季度为950万美元，合每股0.42美元，下降主要受第三季度一次性费用影响 [18] - 第四季度总投资收入为1420万美元，较第三季度的1510万美元减少约90万美元，减少主因是第三季度确认了约200万美元的提前还款一次性费用，部分被第四季度约70万美元的修改和发起费用增加以及40万美元的利息收入增加所抵消 [17] - 第四季度净费用为590万美元，第三季度为560万美元 [18] - 季度末净资产总额为3.034亿美元，每股净资产价值为13.30美元，高于第三季度的13.27美元 [18] - 截至季度末，已发行和流通在外的普通股为2280万股 [19] - 截至2025年12月31日，公司债务总额为2500万美元，全部提取自循环信贷额度 [16] - 截至2026年3月18日，公司拥有约4750万美元的流动性，包括其1亿美元信贷额度下受借款基础和其他限制的4550万美元借款能力，以及资产负债表上约200万美元现金 [17] - 公司债务与股权比率极低，为0.08倍，远低于行业平均的1.2倍 [11] - 公司宣布每股0.34美元的股息，这是连续第六个季度维持该股息率，全年派发股息总额为每股1.36美元 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合包含39家投资组合公司，其中25%投资于跨多个行业的非大麻公司 [16] - 第四季度，公司执行了其项目管道，向7项新投资提供了3170万美元资金，其中包括4个新借款人 [5] - 第四季度新增债务投资中，100%为优先担保贷款，其中89%在季度末为处于利率下限的浮动利率贷款 [20] - 第四季度贷款还款和摊销总额约为1100万美元，其中包括810万美元的还款 [20] - 截至第四季度末，投资组合的总未拨付承诺约为2500万美元 [20] - 截至季度末，整个平台（包括大麻和非大麻机会）的潜在债务交易管道总额约为7.32亿美元，其中大麻机会约6.16亿美元，非大麻机会约1.16亿美元 [21] - 2026年第一季度至今，已向7个借款人提供了9390万美元的新投资，其中3个是新借款人，其中包括向最大借款人提供的3830万美元再融资 [20] - 2026年第一季度至今，借款人已偿还5570万美元，导致2026年至今净发起额约为4000万美元 [21] - 平均信贷投资规模约占债务投资组合公允价值的2.4% [16] - 投资组合加权平均收益率为15.8%，与上季度持平，且无贷款处于非应计状态 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司主要专注于并向大麻公司提供贷款，同时也关注通常被资本提供者忽视的中低端市场领域 [4] - 公司投资组合与大多数其他私人信贷管理人的重叠极为有限，当前私人信贷市场的压力驱动因素与公司无关 [8] - 公司对软件行业的风险敞口仅为3%，没有应收账款保理业务，也没有接触近期一些大型银团贷款欺诈案例 [10] - 近期大麻行业的并购活动增加了公司2026年的项目管道 [11] - 在州级层面，俄亥俄州、密苏里州、马里兰州等市场成熟、经济基本面有吸引力的州，以及科罗拉多州和加利福尼亚州等传统州，仍能看到大量的整合活动 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位独特，专注于向利基市场的私营公司提供直接贷款，旨在提供有吸引力的回报同时创造下行保护 [4] - 公司战略建立在严格关注信贷和抵押品的基础上，利用有限的贷款竞争来构建具有下行风险保护的优先担保头寸，以及相对于更广泛信贷和贷款组合而言高度超额的回报特征 [7][8] - 公司对新的信贷项目自行进行全面的尽职调查，而不是依赖银行家或共同投资人的承销，并仔细监控每家投资组合公司的表现 [10] - 公司投资策略专注于服务不足的市场，与任何其他已知的公共BDC没有投资重叠 [10] - 公司不依赖赞助商驱动的交易流，倾向于保持对承销、结构和文件的控制 [23] - 公司战略几乎完全专注于具有贷款人友好条款的第一留置权优先担保贷款 [23] - 公司认为，不追逐竞争极其激烈的市场部分，从长远来看会带来更好的信贷表现 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 更广泛的BDC市场在第四季度受到投资者负面情绪的影响，许多BDC在2025年底交易价格低于资产净值，投资者减少了对账面价值作为主要估值指标的依赖，更多地关注潜在的股息削减和现有贷款簿的损失 [5] - 投资者担心私人信贷市场的泡沫可能导致承销标准放松，可能对投资组合表现造成压力并推高违约率 [5] - 此外，12月联邦基金利率的下降引发了人们对这将影响盈利和股息的担忧 [6] - 全球市场方面，软件行业的公司（曾大量依赖私人信贷支持）不再受青睐，因为人们认为人工智能将消除对其服务的需求，目前对支持私人信贷的银行也出现了担忧 [7] - 公司认为其股票正受到当前围绕私人信贷市场的负面情绪影响，但强调其与市场其他参与者的差异性 [7] - 近期大麻政策出现积极势头，2025年12月联邦层面发生重大转变，现任政府致力于将大麻从附表I重新分类为附表III [12] - 重新分类虽非联邦合法化，但将代表一项重大的联邦政策变化，将显著增加借款人的税后现金流，短期内将提高公私大麻公司的股权估值，并可能因运营商自由现金流增加而推动更多的并购活动和更高的资本支出，为平台创造更多机会 [12] - 中长期来看，在联邦监管机构为大麻作为附表III物质建立监管框架之前，持续的不确定性将继续限制投资 [12] - 这种持续的模糊性将继续给美国公开上市和债务市场准入带来挑战，但这可能为改善行业经济状况奠定基础，同时不会为增加贷款竞争打开大门 [13] - 公司认为其战略的成功并不依赖于这些监管变化，公司是在假设监管环境不变的情况下管理业务的 [14] - 公司将继续在风险回报有吸引力的利基市场寻求更高收益，部署可用流动性，同时继续构建具有强劲信贷指标和保护措施的投资组合 [14] - 市场焦虑是真实存在的，但公司一贯、可重复的方法使其在日益具有吸引力的部署环境中处于有利地位 [24] 其他重要信息 - 截至2025年12月31日，公司债务投资组合的加权平均收益率为15.8%，而公共BDC的平均水平为10.8% [9] - 公司投资组合的99.5%为优先担保，而其他BDC平均有24.9%的风险敞口在次级债、股权和合资企业投资 [9] - 按面值计算，73%的投资组合为固定利率或处于利率下限的浮动利率，使公司免受利率下降的影响，只有27%的投资组合会受到利率进一步下降的影响 [10] - 公司计算，利率下降100个基点仅影响公司净投资收入约1% [10] - 公司没有非应计贷款，而行业平均水平为成本的3.3% [11] - 公司投资组合整体杠杆率低，利息覆盖率高，无非应计贷款，且与已知的其他公共BDC投资无重叠 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于732百万美元项目管道的归属以及自去年11月以来的增长情况 [27] - 回答: 该管道数据涵盖整个平台，上一季度报告的管道约为600百万美元，本季度增至732百万美元，增长显著 [30] 问题2: 关于大麻重新分类的讨论进展及其对借款人的影响 [27] - 回答: 重新分类为行业注入了新的活力，表现为：1) 大型参与者更渴望在重新分类生效前执行收购以进行整合；2) 此前持观望态度的运营商开始考虑退出或出售业务；3) 整体上运营商更愿意投资于业务和增长。所有这些交易活动都为公司创造了新的融资机会 [32][33] 问题3: 在州级层面，哪些州有更多的活动或潜在催化剂（如弗吉尼亚州、宾夕法尼亚州）[34] - 回答: 宾夕法尼亚州尚处早期，弗吉尼亚州有较高意愿。整合活动主要集中在经济基本面有吸引力的州，如俄亥俄州、密苏里州、马里兰州，以及市场成熟的传统州如科罗拉多州和加利福尼亚州 [34] 问题4: 关于信贷额度在2026年是否有扩大空间，以及发行股权是否因股价低于净资产价值而不可行 [35][36] - 回答: 扩大循环信贷额度是可能的，BDC还有其他融资选择，包括无担保融资。发行股权在当前股价低于净资产价值的情况下不是可行选项 [35][36] 问题5: 关于第四季度新增贷款中，大麻与非大麻借款人的数量差异（1个大麻新借款人 vs. 3个非大麻新借款人），以及贷款规模差异 [37][38] - 回答: 这主要是由于非大麻投资组合反映了更多元化的投资和发行人，而大麻贷款通常规模更大。非大麻投资组合的借款人数目自然会更多样化 [39] 问题6: 关于第一季度提到的为最大借款人提供的“定制解决方案”的更多细节 [40] - 回答: 出于未在本次文件中披露具体借款人名称的考虑，未提供具体细节。但该方案是与一家大型金融机构合作的首出/后出融资。随着行业成熟，与银行合作伙伴的合作可以为公司等贷款人提供有吸引力的回报和风险状况，同时也为一些规模较大、信用良好的运营商提供更具竞争力和可持续的信贷额度 [40] 问题7: 关于第四季度和第一季度提前还款/非计划还款较多的驱动因素 [41][42] - 回答: 第四季度的还款涉及多个借款人，单个头寸相对较小，这反映了市场内更广泛的交易活动加速。更广泛的交易活动意味着更多的融资机会，也意味着现有投资组合更频繁的再融资机会。关于第一季度的发起和还款，大额发起和大额还款是相关联的，且涉及同一借款人 [43] 问题8: 是否可能披露投资组合公司所在的州 [47] - 回答: 公司将在下个季度探讨提供州级风险敞口披露的可能性 [47] 问题9: 关于公司如何使用第三方估值服务对其投资组合进行估值 [48] - 回答: 公司每个季度都使用第三方估值提供商对每个头寸进行估值。而其他一些BDC管理人选择每年仅对每个头寸使用一次第三方顾问，其余时间依赖内部估值。公司选择提供更透明和一致的方法 [49][51][53] 问题10: 投资组合与REFI的重叠比例 [54] - 回答: 公司历史上未公布该数字，将结合州级风险敞口问题，考虑在下个季度提供相关信息 [54]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净投资收入为830万美元或每股0.36美元，第三季度为950万美元或每股0.42美元，下降主要由于第三季度确认了约200万美元的一次性提前还款费用 [18] - 第四季度总投资收入为1420万美元，较第三季度的1510万美元减少约90万美元，减少主因是第三季度的一次性费用，部分被第四季度约70万美元的贷款修改和发起费用以及40万美元的利息收入增加所抵消 [17][18] - 第四季度净费用为590万美元，第三季度为560万美元 [18] - 截至季度末，净资产总额为3.034亿美元，每股净资产价值为13.30美元，较第三季度的13.27美元略有增长 [18] - 2025年全年净投资收入为每股1.45美元 [4] - 截至2025年12月31日，公司债务为2500万美元，全部来自循环信贷额度，债务权益比率仅为0.08倍，远低于行业平均的1.2倍 [11][16] - 截至2026年3月18日，公司流动性约为4750万美元，包括其1亿美元信贷额度下受借款基数和限制约束的4550万美元借款能力，以及资产负债表上约200万美元现金 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合包含39家投资组合公司，25%的资产组合投资于跨多个行业的非大麻公司 [16] - 债务投资组合的平均信贷投资规模约占其按公允价值计债务投资组合的2.4% [16] - 第四季度新增债务投资3170万美元，涉及7家投资组合公司，其中4家为新借款人 [5][20] - 第四季度新增债务投资中，100%为高级担保贷款，其中89%在季度末为处于利率下限的浮动利率贷款 [20] - 第四季度贷款偿还和摊销总额约为1100万美元，其中包括810万美元的还款 [20] - 截至第四季度末，投资组合的总未拨付承诺约为2500万美元 [20] - 2026年第一季度至今，新增投资9390万美元，涉及7家借款人，其中3家为新借款人，包括对最大借款人的3830万美元再融资 [20] - 2026年第一季度至今，借款人还款总额为5570万美元，导致年初至今净新增投资额约为4000万美元 [20] - 截至季度末，整个平台（包括大麻和非大麻机会）的潜在债务交易渠道总计约7.32亿美元，其中约6.16亿美元为大麻机会，约1.16亿美元为非大麻机会 [21] - 投资组合加权平均收益率为15.8%，而上市BDC平均为10.8% [9] - 99.5%的投资组合为高级担保，而其他BDC平均有24.9%的次级债、股权和合资企业投资敞口 [9] - 73%的投资组合（按面值计）为固定利率或处于利率下限的浮动利率，使公司免受利率下降影响；仅27%的投资组合会受到利率进一步下降的影响 [10] - 利率下降100个基点仅影响公司净投资收入约1% [10] - 仅3%的投资组合目前暴露于软件行业 [10] - 公司无非应计贷款，而行业平均非应计贷款占成本的3.3% [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司是美国唯一一家主要专注于并能向大麻公司提供贷款的上市BDC之一，同时也关注通常被资本提供者忽视的中小市场领域 [4][6] - 近期大麻行业的并购活动增加了公司2026年的项目渠道 [11] - 在州层面，弗吉尼亚州和宾夕法尼亚州（尚处早期）的活动受到关注，俄亥俄州、密苏里州、马里兰州以及科罗拉多州和加利福尼亚州等成熟市场也出现整合活动 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是投资于利基市场，向债务资本来源有限的借款人提供贷款，利用有限的贷款竞争来构建具有差异化下行风险（高级担保）和高回报的投资 [6][7][8] - 投资组合与其他私募信贷管理人的重叠极少，当前私募信贷市场的压力驱动因素与公司无关 [8] - 公司专注于信贷和抵押品的纪律性，与借款人合作创造价值，并由具有深厚行业和严格风险管理专业知识的团队执行 [9] - 公司对所有新信贷进行全面的尽职调查，并自行仔细监控每家投资组合公司的表现，不依赖银行家或共同投资人的承销 [10] - 公司不追逐竞争激烈的市场部分，不过度依赖赞助商驱动的交易流，从而保持对承销、结构和文件编制的控制 [23][24] - 公司战略几乎完全集中于具有贷方友好条款的第一留置权高级担保贷款 [24] - 公司认为其独特战略带来了高于市场的回报、增长机会和有限的竞争 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第四季度，更广泛的BDC市场受到投资者负面情绪影响，许多BDC在2025年底交易价格低于资产净值，投资者更少依赖账面价值，更多关注潜在股息削减和现有贷款账簿的损失 [5] - 投资者担心私募信贷市场的泡沫可能导致承销标准放松，可能给投资组合表现带来压力并推高违约率，同时2025年12月美联储基金利率的下降引发了这将影响盈利和股息的担忧 [5] - 全球市场中，软件行业的公司（曾大量依赖私募信贷支持）失宠，因人们认为AI将消除对其服务的需求，并且目前对支持私募信贷的银行也出现了担忧 [6] - 公司股票目前受到围绕私募信贷市场的负面情绪影响，但管理层强调公司具有独特性 [6] - 2025年12月，联邦层面大麻政策发生有意义转变，现政府致力于将大麻从附表I重新分类为附表III，这虽非联邦合法化，但将代表重大的联邦政策变化 [12] - 重新分类将显著增加借款人的税后现金流，短期内将提高公私大麻公司的股权估值，可能导致并购活动增加以及运营商因更高的自由现金流而推动更高的资本支出，为公司平台带来更多机会 [12] - 中长期来看，在联邦监管机构为大麻作为附表III物质建立监管框架之前，持续的不确定性将继续限制投资，并继续为美国公开上市和债务市场准入带来挑战 [12][13] - 公司认为其已做好从这些发展中受益的准备，但公司战略的成功并不依赖于这些变化，公司是在假设监管环境不变的情况下管理业务 [13] - 市场焦虑是真实的，但公司一贯、可重复的方法使其在日益具有吸引力的部署环境中处于有利地位 [25] - 公司平台表现良好，回报超过更大的BDC市场，且下行风险低，机会集不断扩大 [11] - 公司宣布每股0.34美元的股息，这是连续第六个季度维持该股息率，全年派息总额为每股1.36美元 [11] 其他重要信息 - 公司拥有1亿美元的信贷额度，假设全年充分利用，其杠杆率仍将远低于行业平均水平 [11] - 投资组合基础健康，净杠杆率低，利息覆盖率高，无非应计贷款，且与已知的其他上市BDC投资无重叠 [25] - 公司每季度使用第三方估值提供商对每个头寸进行估值，这比一些BDC每年仅对每个头寸使用一次第三方顾问或依赖内部估值更为透明和一致 [49][53] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于732百万美元项目渠道的范围和增长情况 [29] - 回答: 该渠道数据涵盖整个Chicago Atlantic平台，上一季度报告的渠道约为6亿美元，本季度增长至约7亿美元，增幅可观 [31] 问题: 关于大麻重新分类讨论的进展及其对与潜在借款人讨论节奏的影响 [29] - 回答: 重新分类为行业注入了新的活力，从几个方面可见：1) 较大的参与者看到潜在的短暂窗口期，更渴望在重新分类生效前执行收购以进行整合；2) 一直持观望态度、未在低估值环境中寻求退出的运营商开始考虑退出或出售业务，所有这些交易活动都为公司创造了更多提供融资的新机会；此外，运营商投资自身业务和增长的意愿普遍增强，尽管这更难以量化 [33][34] 问题: 在州层面，哪些州的活动或潜在催化剂更多 [35] - 回答: 宾夕法尼亚州尚处早期，但弗吉尼亚州意愿强烈，整合活动往往集中在基本面经济有吸引力的州，如俄亥俄州、密苏里州、马里兰州，以及科罗拉多州和加利福尼亚州等市场已稳定的成熟州 [35] 问题: 关于信贷额度在2026年是否有增加空间，以及发行股权是否可能 [36][37] - 回答: 增加循环信贷额度当然是可能的，BDC还有其他融资选择，包括无担保融资；鉴于股价低于资产净值，发行股权不是选项 [36][37] 问题: 关于第四季度新增贷款中，大麻与非大麻借款人的数量差异，以及非大麻贷款是否规模更小 [38][39] - 回答: 这更多是后者原因，公司的非大麻头寸组合反映了比大麻头寸更多样化的投资组合和发行人 [40] 问题: 关于第一季度提到的为最大借款人提供的“定制解决方案”的更多细节 [41] - 回答: 由于未在本次文件中披露，不愿提供借款人名称，这是一笔与一家大型金融机构合作的前后夹层融资，随着行业成熟，与银行合作伙伴的合作可以为像公司这样的贷款人提供有吸引力的回报和风险状况，同时也为一些规模较大、信用最佳的运营商提供日益具有竞争力和可持续性的信贷额度 [41] 问题: 关于第四季度和第一季度提前或非计划还款较多的原因 [42][43] - 回答: 第四季度的还款涉及相当多的借款人，属于个别情况，单个头寸规模相对较小，但这反映了市场中更广泛的交易活动正在加速，更广泛的交易活动意味着更频繁的融资机会，也意味着现有投资组合更频繁的再融资机会；至于后续事件中的大额新增投资和大额还款，是关联的，且是同一借款人 [44] 问题: 关于是否可能披露投资组合公司所在州的信息 [47] - 回答: 公司将在下一季度探讨此披露 [47] 问题: 关于公司如何使用第三方估值服务进行投资组合估值 [48] - 回答: 公司每季度使用第三方估值提供商对每个头寸进行估值，而其他一些BDC经理选择在某些情况下每年仅对每个头寸使用一次第三方顾问，并在年内其余时间依赖内部估值，公司选择提供更透明和一致的方法 [49][53] 问题: 关于投资组合中与REFI重叠的比例 [54] - 回答: 公司历史上未公布该数字，将结合关于按州划分敞口的问题，在下一季度予以考虑 [54]

业绩总结 - 截至2025年12月31日，公司的总投资组合价值为3.33亿美元[28] - 截至2025年12月31日，公司的净资产为3.034亿美元，较2025年9月30日的3.029亿美元有所增长[25] - 2025年第四季度的总毛投资收入为1420万美元，净投资收入为830万美元[25] - 公司的每股净投资收入为0.36美元，净资产价值为13.30美元[25] - 2025年每股净投资收入预计为0.35美元，常规股息为0.25美元[48] 投资组合表现 - 公司的债务投资的加权平均收益率为15.8%[28] - 截至2025年12月31日，债务投资的加权平均投资组合收益率为28.2%[1] - 投资组合的加权平均收益率为8.00%[76] - 投资组合中，第一优先担保贷款的投资价值为246,000,000美元，占总投资的73.73%[74] - 投资组合中，现金利差/票息最高的投资为第一优先担保贷款，利差为20.00%[74] 用户数据与市场展望 - 公司的贷款总额自平台成立以来超过33亿美元，已关闭贷款超过185笔[10] - 2025年美国大麻行业的零售收入预计为350亿美元，预计到2031年将增长至690亿美元[69] - 73%的债务投资组合受到进一步利率下降的保护[16] - 73%的债务投资组合由固定利率或处于合同底线的浮动利率贷款组成，提供了在利率下降环境中的显著下行保护[43] 未来展望与策略 - 复杂的监管和法律障碍阻止了传统资本提供者，创造了经验丰富的贷款者的吸引机会[1] - 预计未来的监管改革将改善合规运营商的现金流和资产负债表，支持更高的估值倍数[64] - 根据基准利率变化，预计净投资收入的变化为：基准利率上升300个基点时，净投资收入增加509.3万美元[41] - 预计在基准利率上升300个基点时，净投资收入将增加509.3万美元，而在下降300个基点时将减少415,000美元[41] 投资组合细节 - 投资组合中，浮动利率投资的总价值为311,311,787美元，占总投资的93.40%[74] - 投资组合中，固定利率投资的总价值为22,000,000美元，占总投资的6.60%[74] - 投资组合中，最大的单一投资为42,248,731美元，占投资总值的12.68%[74] - 投资组合中，最小的单一投资为113,065美元，占投资总值的0.03%[74] - 投资组合中，预计以实物形式收到的年利息占比为0%[77]

Exhibit 99.1 Chicago Atlantic BDC, Inc. Reports Fourth Quarter and Full Year 2025 Financial Results NEW YORK, March 19, 2026 --- Chicago Atlantic BDC, Inc. ("LIEN" or the "Company") (NASDAQ: LIEN), a specialty finance company that has elected to be regulated as a business development company, today announced its financial results for the fourth quarter and full year ended December 31, 2025. ● As of December 31, 2025, the Company's investment portfolio had an aggregate fair value of approximately $333.3 mill ...

公司公告摘要 - 公司董事会宣布2026年第一季度现金股息为每股0.34美元，股息记录日为2026年3月30日，支付日为2026年4月14日 [1] 公司业务与战略 - 公司是一家专业金融公司，选择作为商业发展公司受到监管，并选择作为受监管投资公司处理美国联邦所得税 [2] - 公司的投资目标是通过主要投资于私营中型企业的直接贷款，实现股东风险调整后股权回报的最大化，其首要关注点是**大麻行业公司** [2] - 公司由专注于大麻行业及其他小众或关注度较低领域的投资管理机构Chicago Atlantic BDC Advisers, LLC 管理 [2]

Table of Contents UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 FORM 10-K (Mark One) ☒ ANNUAL REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the fiscal year ended December 31, 2025 OR ☐ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 FOR THE TRANSITION PERIOD FROM TO Commission File Number 001-40564 Chicago Atlantic BDC, Inc. (Exact name of Registrant as specified in its Charter) Maryland 86-2872887 (State ...

文章核心观点 公司（Chicago Atlantic BDC, Inc）在2025年第四季度及全年展现了稳健的财务表现和运营韧性，其投资组合专注于高级担保贷款，并成功规避了行业普遍面临的风险领域，在行业整体承压的背景下实现了高于平均水平的收益率和持续的股息分配 [1][3] 财务业绩摘要 - **第四季度业绩**：2025年第四季度总投资收入约为1422.9万美元，净投资收入约为830万美元，合每股0.36美元，运营带来的净资产净增加额约为820万美元，合每股0.36美元 [6] - **全年业绩**：2025财年总投资收入约为5430.2万美元，净投资收入约为3310万美元，合每股1.45美元，运营带来的净资产净增加额约为3330万美元，合每股1.46美元 [7] - **每股净资产**：截至2025年12月31日，每股净资产为13.30美元，较2025年9月30日的13.27美元和2024年12月31日的13.20美元有所增长 [11] - **总净资产**：截至2025年12月31日，总净资产为3.034亿美元，高于2025年9月30日的3.029亿美元和2024年12月31日的3.012亿美元 [11] 投资组合与业务活动 - **投资组合规模与构成**：截至2025年12月31日，投资组合公允价值总额约为3.333亿美元，涉及39家投资组合公司，全部为高级担保贷款，加权平均收益率为15.8%，远高于行业平均水平 [3][8][9] - **风险控制**：投资组合无不良贷款（零非应计状态），对软件行业敞口极小，无银团参与贷款，无次级头寸，有效规避了行业普遍担忧的风险领域 [3][9] - **季度投资活动**：2025年第四季度，公司向7家投资组合公司提供了总额为3170万美元的新投资 [3][8] - **年末后投资活动**：财年结束后，公司向7家借款人提供了总额为9390万美元的投资，其中包括向3家新投资组合公司提供的3550万美元，以及向现有借款人提供的5840万美元（包含对最大借款人的3830万美元再融资），此外有两笔头寸全额偿还，总额为1360万美元 [8] 流动性、资本与股息 - **流动性状况**：截至2025年12月31日，公司拥有7790万美元的流动性，包括290万美元现金和在其1亿美元高级信贷额度下可提取的7500万美元借款，截至2026年3月18日，高级信贷额度未偿余额为5450万美元，流动性约为4750万美元 [10] - **股息宣告**：董事会宣布2026年第一季度（截至3月31日）的现金股息为每股0.34美元，将于2026年4月14日向2026年3月30日登记在册的股东支付，这标志着公司连续第六个季度维持该股息率 [3][12] - **可用资金与储备**：公司年末拥有约7790万美元的可用流动性，且储备项目（pipeline）超过7.32亿美元 [4] 行业背景与公司定位 - **行业压力**：2025年更广泛的BDC市场面临巨大压力，包括违约率上升、股息削减以及对私人信贷回报可持续性的日益担忧 [3] - **公司差异化**：尽管负面情绪普遍影响BDC行业，但公司的投资组合并未实质性涉足引发担忧的行业和交易结构，其专注于高级担保贷款、经验丰富的运营商、强劲的市场以及保护本金的原则 [3][4] - **市场机遇**：联邦（对大麻）重新分类的势头以及大麻运营商并购活动的增加，为公司平台拓展了机会，公司主要专注于向私营中型市场公司（尤其是大麻公司）提供直接贷款 [4][16]