财务数据和关键指标变化 - 第一季度净投资收入（NII）为1660万美元，即每股0.45美元，而第四季度为2050万美元，即每股0.55美元，NII下降主要受基础利率降低、一次性和非经常性项目减少、Logan JV股息收入减少以及非应计贷款增加等因素影响 [5] - 截至季度末，非应计贷款占债务投资成本和公允价值的比例分别增至3.5%和1.8% [6] - 第一季度GAAP每股收益为0.11美元，净投资收入0.45美元被每股0.34美元的净未实现和已实现损失抵消 [26] - 截至3月31日，股东权益为7.27亿美元，每股净资产值为19.62美元 [26] - 本季度净部署使债务权益比率从上个季度的1.19倍升至1.25倍，处于1.1 - 1.3倍的目标杠杆范围内 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度总部署额为1.05亿美元，其中98%为第一留置权投资，新平台投资7800万美元，对现有投资组合公司的增量投资2700万美元，总退出、销售和还款额约7800万美元，净部署约2700万美元 [17] - 加权平均收益率按成本计算较上季度下降50个基点至10.4%，反映了基础利率变化的影响 [20] - 截至3月31日，90.7%的债务投资公允价值为浮动利率，加权平均下限为79个基点，而基于已提取债务的浮动利率负债结构为55%，无下限 [20] - 投资组合公司的加权平均利息覆盖率在季度末提高至2倍，季度末投资组合中约73%的循环信贷额度可用 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度初是活跃的部署季度，但白宫的关税公告使市场对并购活动持续回升的预期减弱，90天关税暂停促使一些赞助商采取观望态度，增加了私募股权资产交易活动的积压 [8] - 公共市场利差比解放日前略宽约25个基点，私募市场利差未出现明显扩大 [81] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续专注于一级留置权投资，优先考虑非周期性行业，保持投资组合多元化，以降低单一信用事件的影响 [11] - 公司将在投资中保持选择性，严格执行承销流程，利用与赞助商的长期关系，提供定制化资本结构 [9] - 行业中非交易型商业发展公司（BDC）的大量资金流入主要集中在上游中端市场，公司专注于下游和核心市场，竞争相对较小 [79][81] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 本季度收益反映了近期的盈利基线，公司有潜在的短期顺风因素，如SPV资产支持工具的重新定价和调整规模，以及投资组合达到目标杠杆的全面影响 [6] - 尽管非应计贷款增加，但公司认为投资组合基本面表现稳定，风险评级一致，加权平均投资组合风险评级为2.1 [12] - 公司预计Logan JV的股息收入将随着CLO去杠杆化而减少，预计约24个月后CLO完全清算，届时将解散合资企业并重新部署资金 [25] - 公司认为BDC领域的股息收益率因当前基础利率前景和企业信贷投资组合缺乏重大基本面逆风而保持高位 [15] 其他重要信息 - 公司宣布2025年第二季度常规股息为每股0.42美元，将于7月15日支付给6月30日登记在册的股东，此前宣布的每股0.05美元特别股息中的第二笔将于6月13日支付给5月30日登记在册的股东 [12][13] - 公司自成立以来一直赚取股息，优先考虑长期的净资产值稳定性，而非单纯追求高股息收益率，这是公司连续第37个季度赚取常规股息 [14] 问答环节所有提问和回答 问题1：New Era of Technology的估值是否反映了其重组情况，该公司是否为非传统交易 - 公司表示估值大致符合预期，但New Era尚未重组，将与提问者进一步核实讨论 [33][34][36] 问题2：公司对非应计贷款的解决方法 - 公司首要目标是保护资本，会根据情况与赞助商合作、出售公司或进行资产负债表重组等，不会急于通过二次出售退出，会从长期角度处理问题 [40][42][44] 问题3：公司投资组合中由公司主导或发起的交易占比 - 约8%的总公允价值为收购资产，其余92%为公司发起的资产 [45][46] 问题4：Logan JV股息大幅下降的原因 - 股息下降主要是由于股权部分现金流分配的时间错配和再投资期结束，未来去杠杆化期间股权部分股息仍会有波动，但公司在解放日后的再投资有望提升近期收益 [48][51][52] 问题5：新的非应计贷款是否有预警信号，是否还有更多潜在问题资产 - 本季度新增的非应计贷款均为先前的观察名单公司，是由于借款人各自出现特定情况导致状况恶化而重新评估的结果 [59][60][61] 问题6：软件行业非应计贷款增加的原因 - 软件行业的非应计贷款是由特定公司的终端市场需求挑战和公司自身因素导致，并非行业普遍问题 [64][68][69] 问题7：除已知因素外，净投资收入是否还有其他逆风因素 - 第二季度投资组合规模的增加有望带来收入增长，第一季度新投资的平均利差为565个基点，高于过去两三个季度 [70][72][73] 问题8：市场是否失衡，利差前景如何 - 非交易型BDC的资金流入导致市场供需失衡，主要影响上游中端市场，公共市场利差略宽，希望关税和贸易协议解决后市场交易能恢复平衡，公司将在投资中保持选择性 [77][80][81] 问题9：董事会是否考虑回购股票 - 公司会持续评估股票回购，考虑到保持稳定股权基础、投资组合规模和杠杆状况等因素，目前尚未做出决定 [83][84][85]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净投资收入（NII）为1660万美元，即每股0.45美元，而第四季度为2050万美元，即每股0.55美元，NII下降主要受基础利率降低、一次性和非经常性项目减少、Logan JV股息收入减少以及非应计贷款增加等因素影响 [5] - 第一季度GAAP每股收益为0.11美元，净投资收入0.45美元被每股0.34美元的净未实现和已实现损失抵消 [26] - 截至3月31日，股东权益为7.27亿美元，每股净资产值为19.62美元 [26] - 本季度净部署使债务权益比率从上个季度的1.19倍升至1.25倍，处于1.1 - 1.3倍的目标杠杆范围内 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度总部署1.05亿美元，其中98%为第一留置权投资，新平台投资7800万美元，其余2700万美元为对现有投资组合公司的增量投资，净部署约2700万美元 [16][17] - 加权平均收益率按成本计算较上一季度下降50个基点至10.4%，反映了基础利率变化的影响 [20] - 截至3月31日，90.7%的债务投资按公允价值计算为浮动利率，加权平均下限为79个基点，而基于已提取债务的浮动利率负债结构为55%，无下限 [20] - 投资组合公司的加权平均利息覆盖率在季度末提高至2倍，约73%的总循环信贷额度在季度末可用 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度开始是一个活跃的部署季度，但白宫的关税公告使市场对并购持续回升的预期减弱，不过公司仍看到有吸引力的投资机会 [7] - 公共市场利差比解放日之前略宽约25个基点，私募市场利差未出现明显扩大 [78] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于直接贷款领域，与赞助商建立深厚关系，在大多数交易中起主导作用，推动严格的文件要求，在中高端市场BSL替代领域具有优势 [9] - 公司将继续保持选择性，坚持严格的信用承销流程，注重资本保全、强大的自由现金流生成和稳健的债务服务覆盖 [30] - 行业中非交易型BDC资金流入显著，每月约30亿美元，主要流入中高端市场，对利差形成压力，但公司专注于中低端市场，竞争相对较小 [76][78] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 本季度收益反映了近期的收益基线，公司有潜在的短期顺风因素，如SPV资产支持工具的重新定价和调整规模，以及投资组合达到目标杠杆的全季度影响 [6] - 尽管关税的全面影响尚待观察，但公司认为其投资组合能够应对潜在的市场波动 [20] - 公司相信在市场波动时期，其专注于纪律性信用承销、资本保全等策略将使其在业绩和回报方面保持优势 [30] 其他重要信息 - 公司结束了Logan JV中CLO的再投资期，预计未来股息收入将随CLO去杠杆化而减少，约24个月后CLO完全清算，公司将解散合资企业并重新部署资金 [25][26] - 公司董事会宣布第二季度常规股息为每股0.42美元，此前宣布的每股0.05美元特别现金股息中的第二笔将于6月支付，现有可变补充股息框架仍然有效，但Q2不支付补充股息 [29] 问答环节所有提问和回答 问题1: 新应计项目New Era of Technology的标记是否反映了该公司最近宣布的重组，以及这是否是一笔非传统交易 - 公司表示New Era尚未重组，将与提问者线下核对以确认是否讨论的是同一家公司 [37][38] 问题2: 公司对非应计项目的处理方式是快速解决还是采取长期策略 - 公司的首要目标是保护资本，会根据情况与私募股权赞助商合作，或采取出售公司、重组公司等方式，不会急于通过二次出售退出，会采取长期策略 [41][42][43] 问题3: 公司投资组合中由Crescent发起或起源的交易占比多少 - 约92%的投资组合公允价值为Crescent发起的资产，其余8%为收购资产 [45] 问题4: Logan的股息为何在再投资期结束后大幅下降，现金流是否大幅下降，当前120万美元的分配是否为低点 - 股息下降主要是由于CLO中股权部分的现金流分配存在约一个半月的时间错配，且再投资期结束后分配可能会更不稳定；本季度部分现金流因超额抵押测试被保留；公司认为近期有一定的上行空间，但未来至完全清算期间分配可能会有波动 [49][53][55] 问题5: 新的非应计资产在Q2前是否没有预警信号，是否还有更多潜在问题资产，被置于非应计的资产是否仍在支付现金利息 - 新的非应计资产均为之前的观察名单公司，因各借款人出现独立的情况恶化而重新分类；公司将跟进被置于非应计的资产是否仍在支付现金利息 [58][59][60] 问题6: 软件行业的非应计资产情况，以及是否存在更广泛的问题，收入是否受到资金时间安排、利差压缩等其他逆风因素影响 - 软件行业的非应计资产分别是由于特定终端市场需求挑战和公司特定驱动因素导致，并非行业普遍问题；公司本季度新投资平均利差为565个基点，高于过去两三个季度，预计Q2投资组合规模增加会带来一定提升 [65][66][69] 问题7: 公司对整体市场的看法，市场是否更加失衡，利差前景如何，董事会是否考虑回购股票 - 非交易型BDC资金流入对中高端市场利差形成压力，公共市场利差略宽，私募市场利差未明显扩大，公司希望关税和贸易协议解决后市场交易恢复平衡；公司会继续评估股票回购，考虑因素包括股价、长期定位、投资组合规模和杠杆状况等 [76][78][82]

财务数据和关键指标变化 - 2025年投资组合增长约3亿美元，从15亿美元增至18亿美元，增幅21% [4] - 投资组合加权平均杠杆降至3.5倍，现金收入占总投资收入的比例维持在94%，公允价值下非应计项目从2.3%降至1.7% [4] - 股权组合未实现增值从2024财年末的3850万美元（每股0.85美元）增至2025财年末的5320万美元（每股1美元） [4] - 第四财季税前净投资收入为每股0.56美元，调整后为每股0.61美元 [9] - 未分配应税收入余额从上个季度末的每股0.68美元增至每股0.79美元 [9] - 本季度总投资收入从上个季度的5200万美元增至5240万美元 [26] - 截至季度末，非应计贷款占投资组合公允价值的1.7%，低于上季度末的2.7% [27] - LTM运营杠杆本季度末为1.7%，调整后为1.6%，预计下一财年末运营杠杆在1.4% - 1.5%之间 [29] - 公司季度末每股资产净值为16.70美元，高于上季度的16.59美元 [30] - 监管杠杆本季度末债务权益比为0.89:1，略低于上季度的0.9:1 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 本季度新投入1.5亿美元新承诺资本，包括1.13亿美元第一留置权优先担保债务和300万美元股权，为4家新投资组合公司提供资金 [17] - 为15家现有投资组合公司完成追加融资，包括3300万美元第一留置权优先担保债务和100万美元股权 [17] - 资产负债表上的信贷组合本季度末达到16亿美元，较2024年3月增长19% [17] - 截至季度末，股权共同投资组合包括79项投资，总公允价值为1.79亿美元，占投资组合公允价值的10% [19] - 股权组合按成本的142%计价，未实现增值5320万美元，即每股1美元 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 近期贸易政策变化和政府成本削减给中低端市场带来不确定性，短期内影响了可承销机会的数量 [11] - 制造业、建筑产品和非必需消费品等行业因贸易战面临零部件和产品成本上升问题 [11] - 政府部门预算削减给医疗保健领域的医疗保险和医疗补助报销以及医学研究带来不确定性 [12] - 不确定性可能导致并购活动放缓、交易数量减少，但2025年提前还款减少 [12] - 若当前情况持续，中低端市场可能出现利差压缩，因贷款机构会更激烈地竞争未受直接影响行业的交易 [12] - 中美达成90天协议，中国商品关税降至30%，美国商品关税降至10%，带来一定乐观情绪，但协议是临时的 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是股息可持续性、良好的信贷表现以及持续从多个渠道获取资本，决策与股东利益保持一致 [8] - 公司在中低端市场常以少数股权形式与私募股权公司共同投资有吸引力的股权项目 [18] - 公司通过与私募股权公司建立关系，在竞争激烈的中低端市场获取有吸引力的风险回报机会 [20] - 公司持续监控宏观经济政策变化对投资组合和中低端市场的影响，并与赞助商和投资组合公司保持沟通 [23] - 公司认为自身资产负债表杠杆低、流动性强，能够应对市场波动，在市场竞争减弱时把握机会 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司在加强资产负债表方面取得显著进展，投资组合增长，债务组合质量提高，股权组合表现出色 [4] - 近期宏观经济波动影响中低端市场，但公司投资组合对关税的直接暴露有限，受影响最大的公司资本结构良好 [13] - 公司认为自身资产负债表能够承受市场波动，自关税相关波动以来，是仅有的5家始终高于账面价值交易的BDC之一 [14] - 公司预计未来将继续从股权组合的未实现增值中获取收益，支持股息分配 [5] 其他重要信息 - 公司在本季度末后获得SBA对第二个FDIC许可证的批准，可额外获得1.75亿美元债务资本支持直接中低端市场平台 [6] - 公司通过ATM计划在年内筹集了超过1.8亿美元的股权收益，持续通过该计划进入公开股权市场是重要工具 [6] - 穆迪和惠誉维持公司BBB - 企业评级，惠誉将公司有担保债务评级从BBB - 上调至BBB [6] - 公司董事会宣布2025年6月30日季度的常规股息为每股0.58美元，补充股息为每股0.06美元 [10][11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 当前中低端市场投资的吸引力如何 - 公司认为目前市场情况有些两极分化，当前进入市场的交易集中在感兴趣的服务行业，这些交易质量高且不受政策变化影响，而受影响的周期性交易则被推迟或撤回，本季度预计仍有1.25 - 1.5亿美元的优质交易 [36][37] 问题2: 信贷组合净实现损失和减记的主要驱动因素是什么 - 本季度实现和未实现损失主要由几家进行重组的公司导致，并非整个信贷组合的问题，从会计角度看，这些重组产生了实现损失 [39][40] 问题3: 何时开始向新的SBIC子公司注入资本并发行债券 - 公司预计未来三个月左右开始，即9 - 10月季度，可能不在6月，需先为新SBIC注入一些股权资本和新交易，之后再提取债券资金 [41] 问题4: 新的SBIC最终能否获得1.75亿美元资金 - 公司表示SBIC基金家族最多可获得3.5亿美元，预计能够提取第二个许可证下的全部1.75亿美元，但需获得SBA批准 [43] 问题5: 如何理解公司提到的利差压缩 - 由于当前许多交易因政策原因被视为不可承销，可关注的行业减少，但仍有大量资金追逐交易，因此预计这些交易的利差会收紧 [48] 问题6: 未来季度是否有退出和变现机会 - 季度末后公司已有两笔退出交易，收益超过2000万美元，还有一些投资组合公司即将进入市场，但具体情况需在未来几个季度更新 [50] 问题7: PIK收入在过去几个季度有所增加，趋势如何 - 本季度有几家公司选择了PIK选择权，但这种情况是短期的，预计6月会有几家公司的PIK选择权到期并开始现金支付，预计经常性PIK比例将降至5% - 6% [52][53] 问题8: 当前投资管道情况如何，新交易和追加交易的比例以及哪些交易可由SBIC 2资助 - 目前投资管道仍处于早期阶段，预计有3 - 5家新平台公司，涉及7500 - 1亿美元新资本，追加交易预计约5000万美元，约50%的新交易有资格获得SBIC资助，本季度开始为SBIC 2提供资金，但债券提取可能在下个季度 [57][59] 问题9: 投资组合中消费产品行业的公司情况如何，面向哪些消费市场 - 消费产品行业非常分散，公司进行了深入研究，未发现明显的行业集中问题，从大衰退的下行案例建模来看，消费产品业务更侧重于低端和价值端市场，有一定抗风险能力 [61][63] 问题10: 潜在的附带基金有什么新进展 - 目前没有明确的进展，由于市场情况，国际方面的资本部署有所暂停，但公司仍对实现附带基金目标有信心 [65] 问题11: 非关税影响行业的利差压缩潜在规模如何，对新交易加权平均利差有何影响 - 公司认为利差不会扩大，若有利差压缩也不会很显著，新交易平均利差在6.75% - 7%之间，范围在5.5% - 7.5%，部分5.5%的利差在2023年可能宽100个基点 [71][72] 问题12: 公司对UTI余额的期望水平是多少，何时会进行一次性分配 - 公司希望UTI余额不低于0.50美元，除非超过UTI上限，否则不会进行特别股息分配，UTI余额用于支持常规股息和补充股息，预计未来补充股息将保持现有水平或增加 [77][79]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司净投资收入税前为70万美元，即每股5美分，上一季度为每股6美分 [4] - 每股净资产从2024年9月30日的5.39美元增加2美分至5.42美元 [4] - 截至2025年3月31日，公司投资组合公允价值为1.924亿美元，上一季度末为1.916亿美元；净资产为7810万美元，较上一季度增加50万美元；投资组合运营带来的净资产净增加约为220万美元 [14] - 债务投资组合加权平均收益率从上个季度末的10.4%增至10.8% [14] - 2025年4月15日，董事会宣布2025年第二季度每股派息12美分，将于2025年6月14日支付给2025年5月24日登记在册的股东 [16] - 截至3月31日，总杠杆率为1.53倍，净杠杆率为1.37倍，上一季度分别为1.57倍和1.42倍 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 本季度投资一家新投资组合公司和两家现有投资组合公司，新投资资金成本总计510万美元，债务投资加权平均收益率约为10.2% [9] - 本季度完全变现三家投资组合公司投资，收益总计730万美元，内部收益率约为9.6% [9] - 截至3月31日，按公允价值计算，公司前五大行业集中度分别为专业服务15.5%、容器和包装9.2%、贸易公司和分销商8.6%、商业服务和供应商8%、IT服务7.9% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场新交易活动明显放缓，并购交易量和无赞助商融资减少，影响公司资金部署 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是解决遗留信贷问题，重新定位投资组合以实现稳定业绩，优先考虑信贷质量和长期价值创造 [4] - 公司在投资上保持高度选择性，等待符合风险调整后回报门槛的机会，认为耐心和纪律最终会得到回报 [6] - 公司继续努力扩大私募信贷平台规模，吸收管理费用，提高资源配置效率，同时筹集新资金 [24][25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场基本面保持完好，随着宏观不确定性改善，预计市场活动将有所回升 [5] - 尽管市场环境变化，但公司投资组合能够应对经济环境变化，预计2025年剩余时间内投资组合将更加稳定 [5][7] - 公司认为宏观波动性降低后，市场活动将反弹，对市场活动反弹持谨慎乐观态度 [7] 其他重要信息 - 公司估计不到20%的投资组合可能受到关税的适度直接影响，公司正在积极实施缓解策略 [7] - 截至3月31日，公司有43个借款方，约77%的投资为第一留置权债务，其余23%为股权、认股权证等；98.2%的债务投资组合为浮动利率工具，1.8%为固定利率工具；债务投资加权平均利差为4.7，较上一季度的4.3略有增加 [15] - 截至3月31日，公司持有约1300万美元现金，其中约1070万美元为受限现金，在第一资本的循环信贷额度为4400万美元 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 顾问如何扩大规模或为BDC提供益处，是否有空间减免额外费用 - 公司表示会考虑减免费用，同时正在努力扩大私募信贷平台规模，吸收管理费用，提高资源配置效率，这将使BDC受益 [23][24] 问题: 扩大平台规模和筹集资金的时间安排 - 公司称正在筹集新资金，这是2025年下半年的事项 [27][28] 问题: 筹集的资金是股权还是债务 - 公司表示是为其他工具筹集股权资本，以扩大平台规模和吸收管理费用 [31] 问题: 公司为何不进行股票回购 - 公司表示会考虑股票回购，但目前没有相关计划 [32] 问题: 第二季度净投资收入是否会增加 - 公司认为宏观环境下成本下降，新机会利差扩大25 - 50个基点，在其他条件不变的情况下，净投资收入可能会略有增加，但资产收益率暂时相对平稳，下半年利差情况取决于宏观经济形势 [35][36]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度末总投资组合近18亿美元，净资产近8亿美元，未偿债务约10亿美元 [17] - 第一季度每股资产净值15.14美元，较上季度下降0.12美元，主要因信贷利差变化和少数高关注投资减记 [17] - 第一季度调整后净投资收入为每股0.39美元，较上季度下降0.08美元，主要因一次性收入大幅减少、利率下调和利差压缩 [17][18] - 董事会宣布6月13日向5月30日登记在册股东支付0.01美元补充股息，7月15日向6月30日登记在册股东支付第二季度0.37美元基础股息，股息覆盖率106% [18] - 第一季度末净杠杆率1.26倍，高于上季度1.19倍，略超出0.9 - 1.25倍目标范围，预计第二季度回到目标范围 [19][20] - 第一季度末现金及信贷额度超3亿美元，是可立即提取未承诺资金的两倍多，无重大短期到期债务 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度新投资承诺12亿美元，资金发放8亿美元，不包括合资企业和战略股权活动 [9] - 第一季度直接贷款新增业务超90%为第一留置权投资，过去一年第一留置权投资占比从73%增至77% [10] - 第一季度末非应计率按公允价值计为0.8%，按成本计为1.4%，上季度分别为0.4%和1.9%，变化源于两笔新增和三笔完全退出头寸 [12] - 内部评级系统稳定，观察名单数量季度环比稳定，利息覆盖率基于当前即期利率稳定在1.8倍，高于低谷水平 [13] - PIK收入占总投资收入比例从上季度13.2%降至10.7%，因部分投资转为全现金支付及与OBDE合并 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 去年是温和并购环境，广泛银团贷款市场强劲，利率利差收紧，大量再融资导致利差压缩 [30][31] - 今年以来，关税带来不确定性，并购市场低迷，预计短期内持续 [32] - 公开贷款市场此前极端波动后有所开放，利差已稳定，私募信贷利差稳定，公司希望利差扩大但尚未出现 [33][34][35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为私募信贷可利用市场波动，为融资困难借款人提供支持，虽杠杆处于目标范围高端，但有能力战略部署资金 [23][24] - 公司认为大部分再融资活动已结束，可运营高质量、利差稳定投资组合，在市场波动中为借款人提供确定性价值增加 [25] - 公司将继续关注各基金战略机会，若有合适窗口，会考虑科技基金公开上市 [39][40] - 公司有股票回购和ATM计划，会根据窗口与董事会讨论股票回购事宜 [45] - 公司将继续利用负债到期日优化资本结构，降低融资成本 [52] - 公司在承保新交易时会考虑近期衰退可能性，更加谨慎部署额外资本 [59][60] - 公司希望将组合资产中现有非传统第一留置权投资比例提升至此前OBDC水平，未来几年将其占比从目前低两位数提高到15% [63][64][66] - 公司战略将继续关注信贷质量，聚焦优质中上市场公司，扩大信贷平台进入另类信贷或资产支持贷款领域，但仅为边际业务 [84][86][87] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司第一季度业绩稳健，投资组合表现强劲，有能力应对未来潜在波动或衰退 [6] - 公司多数投资组合公司有私募股权赞助商支持，公司作为多数交易牵头或联合牵头贷款人及行政代理人，能实时了解借款人表现，未发现重大压力迹象 [7] - 公司资产负债表强劲，流动性充足，资金来源多元化灵活，能在各种市场环境中保持弹性并进行投资 [8] - 尽管宏观经济不确定，市场预期利率大幅下降会影响收益，但公司稳定收益和有吸引力风险调整后回报仍会吸引投资者 [25] - 公司对第一季度业绩和合并顺利执行满意，有信心在更具挑战性环境中为股东带来有吸引力回报 [26] 其他重要信息 - 公司本季度引入非GAAP会计调整，以使合并后财务数据与合并前更具可比性，资产收购法下确认8300万美元购买折扣，产生一次性未实现收益，后续将逐季摊销至总投资收入 [15] - 公司修订投资顾问协议，确保合并会计处理产生的收入或净实现收益不影响应付激励费用 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2 - 5月利差趋势、对并购复苏看法及并购活动低迷对OBDC影响 - 去年并购温和，广泛银团贷款市场强劲，利差收紧，大量再融资致利差压缩，今年并购因关税不确定性低迷，预计持续 [30][31][32] - 公开贷款市场波动后有所开放，利差稳定，私募信贷利差稳定，公司希望利差扩大但未出现，目前投资环境良好，投资组合公司表现良好 [33][34][35][37] 问题2: OTF公开上市更新时间 - 公司会积极关注各基金战略机会，若有合适窗口，会考虑科技基金公开上市，但暂无具体信息披露 [39][40] 问题3: 为何不利用近期波动期用还款资金回购股票 - 公司有股票回购和ATM计划，会定期评估，因股票回购有窗口期，需与董事会讨论，此前股价高于账面价值，目前认为股票有吸引力，会持续关注 [45][46][47] 问题4: 从BlueOut three继承的负债是否有降低成本机会 - 公司已开始利用部分机会，如重新定价某些担保贷款工具和CLO，在可赎回日期偿还高息票据，未来会继续利用到期日优化资本结构 [51][52] 问题5: 目前承保新交易时对近期衰退可能性看法 - 公司每笔投资都会考虑衰退和清算情况，投资非典型、稳定收入流业务，目前投资组合公司未出现经济疲软迹象，但会考虑近期贸易法规变化对经济影响，更加谨慎部署资本 [55][56][59] 问题6: 合并后资产基础扩大，非传统第一留置权差异化策略投资想法 - 公司希望将组合资产中现有非传统第一留置权投资比例提升至此前OBDC水平，这些投资回报率可观、风险合适，未来几年希望将其占比从目前低两位数提高到15% [63][64][66] 问题7: 可变股息结构是否基于调整后收益 - 可变股息结构基于调整后收益 [68] 问题8: OBD合并完成后，除再融资外运营效率提升情况及实现收益时间 - 市场相关和投资相关ROE优化方面，公司正推进向合资企业和战略股权机会部署资金，根据市场情况考虑不同类型投资 [72][73] - 成本结构方面，第一季度运营费用已实现约10个基点协同效应 [75] 问题9: 长期来看利差是否有下降趋势，公开BDC会继续跟随还是转向高息策略 - 公司认为利差下降是周期性而非长期性变化，若并购增加或公开贷款市场关闭，利差将扩大 [80][81] - 公司战略将继续关注信贷质量，聚焦优质中上市场公司，扩大信贷平台进入另类信贷或资产支持贷款领域，但仅为边际业务 [84][86][87] 问题10: 溢出收入在基准利率变化环境中的使用方式 - 溢出收入用于在波动期间维持股息，但不会在收入永久性低于股息时耗尽溢出收入，在低利率环境下会有不同考量 [88][89] 问题11: 业务管道中新老借款人比例、交易类型、条款和契约情况 - 第一季度超半数业务来自现有借款人的追加投资和再融资，第二季度业务管道趋势相同，有一些有吸引力大型交易 [92][93][94] 问题12: 短期内其他借款人是否有从PIK转为现金支付的可能性 - 第一季度有五家借款人从部分PIK转为全现金支付，公司预计其他借款人也可能取消PIK选项，PIK收入将保持稳定，若市场开放，再融资将继续减少PIK收入 [95][96][97]

财务数据和关键指标变化 - 本季度净投资收入（NII）为每股0.83美元，代表12.1%的年化股本回报率，主要由利息收入构成 [10] - 每股净资产值（NAV）为27.39美元，与上一季度持平 [10] - 每股分红0.77美元，被净投资收入覆盖8%，代表11.2%的年化分红收益率 [11] - 非应计投资成本占比0.3%，公允价值占比0.1%，远低于同行平均水平 [11] - 总投资收入创纪录，同比增长5400万美元，即18%，主要受利息收入增加推动 [25] - 加权平均已动用债务利率降至5.01% [12] - 净资金投资活动为负2.89亿美元，主要因季度内有较大还款 [28] - 年化还款率从上个季度的6%升至28% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 本季度新增14个借款方，退出6个头寸，净增284家公司 [14] - 98%的投资为第一留置权优先担保贷款，其中99%的贷款对象为有金融赞助商的公司，平均贷款价值比为47.4% [15] - 投资组合的LTM EBITDA基础平均为2.1亿美元，同比EBITDA增长近10% [15] - 本季度新增的私人债务投资近100%为第一留置权优先担保头寸，平均LTV为40% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 公允价值投资从去年的104亿美元增长超20%，达到128亿美元 [14] - 加权平均执行债务投资公允价值收益率从上个季度的10.4%降至本季度末的10.2% [15] - 新债务投资资金和出售及偿还资产的收益率分别平均为9.5%和10.3% [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司投资于在波动时期更具弹性的行业，并利用价值创造计划为投资组合公司增值 [8] - 专注于国内资本密集度较低行业的企业，主要集中在软件、专业服务和医疗保健提供商服务 [17] - 保持对文件强度和修订活动的关注，在谈判信贷协议时高度关注控制和贷款人保护 [18] - 利用黑石的规模和数据洞察力，为客户和投资组合公司提供服务 [8] - 公司拥有行业内较低的管理费用和G&A成本，使其能够专注于高质量资产 [11] - 公司是评级较高的BDC之一，拥有穆迪的Baa2稳定展望和标普的BBB - 积极展望 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 年初以来，关税的不确定性影响了投资者情绪，但公司认为现在评估关税的全部影响还为时过早，需要耐心和纪律 [7] - 公司进入当前时期时经济基本面强劲，且这些基本面仍然完好 [7] - 尽管近期市场波动，但公司第一季度表现强劲，资本结构使其能够应对未来市场波动带来的潜在机会 [10][13] - 公司预计在市场波动和并购活动放缓期间，还款量将减少 [28] - 公司看到交易流从公开市场转向私人市场，近期管道有一定回升，将根据市场机会进行资本部署 [48] 其他重要信息 - 公司的BXCI价值创造计划已为投资组合公司创造了50亿美元的价值，且该计划免费提供给符合条件的参与者 [23] - 公司利用黑石采购中心，拥有超过57000份供应商合同，支持多个地区和语言的投标 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 若剔除预付费用和回溯支持，公司接近股息水平，假设SOFR曲线使收益低于股息，公司对溢出资金的政策以及是否会调整基本股息 - 公司认为利率下降会影响收益，可通过增加投资组合周转率、降低费用和承担更多风险来抵消，但公司更注重质量，不会轻易承担更多风险 [34][35][37] - 关于溢出资金，公司会根据股票交易情况、估值影响和收益情况来决定是否保留，但会持续重新评估 [38] 问题2: 关于大型再融资项目，公司在保留项目方面的努力、损失情况以及未来更高还款的展望 - 该项目已全部再融资，公司无法保留，但公司会尽量保留优质资产，让劣质资产自然偿还 [42] 问题3: 从总杠杆来看，公司处于范围较高端，但扣除资产负债表上的现金后，处于较低端，公司如何在当前环境下部署资本 - 季度末的多余现金与还款时间有关，扣除后杠杆接近范围低端 [47] - 市场波动和不确定性导致交易流从公开市场转向私人市场，公司希望保持充足资本以利用这一机会，目前管道有一定回升，将根据市场机会进行部署 [48] 问题4: 若剔除还款活动带来的每股0.06美元的NII，基本利率下降是否已完全反映在损益表中 - 公司预计当前基本利率环境已完全反映在本季度收益中 [53] 问题5: 其他BDC向下市场转移，而公司向上市场转移，公司的战略是什么 - 在市场波动和不确定时期，公司希望转向高质量资产，因其管理费用、G&A费用和负债较低，能够投资于更具弹性的大型公司和行业 [55][56] 问题6: 公司是否收到投资组合公司关于关税影响的具体反馈，是否有新兴模式或趋势，投资策略是否会改变 - 目前判断还为时过早，公司认为其投资组合中约90%的业务受关税影响较小，主要集中在美国的软件服务和医疗保健行业 [57][58][60] - 公司进行了详细分析，发现可能受重大影响的公司相对较少，将继续采取防御性策略，不会改变投资思路 [60][61][62] 问题7: 能否分析一下投资组合中NAV下降的17%（60个基点），多少是由信用特定因素导致，多少是由按市值计价导致 - NAV季度环比持平，收益带来6美分的正向影响，ATM发行带来11美分的正向影响，未实现损失为17美分 [67] - 未实现损失的30%是还款导致的未实现收益反转，近一半的影响来自Medallia公司，该公司因竞争定价环境被下调评级，但产品质量仍很高，公司将继续关注 [67][68] 问题8: 关于季度内Navigator贷款的修订情况及相关信息 - Navigator公司去年表现不佳，但今年开局比预期强劲，因此本季度评级上调 [73] 问题9: 公司股权投资额占比很小，在竞争激烈的大市场中，获得股权共同投资的频率如何 - 由于公司能够为企业提供价值，将其接入黑石网络，因此在希望获得股权的业务中仍有一定机会 [75] - 公司会选择合适的时机进行股权投资，且股权投资不会成为投资组合的主要部分 [76] 问题10: 当前宏观背景下，公司对新交易的信用评估流程是否有变化 - 第一季度公司在承销方面业务繁忙，但因背景不确定，尤其是大型交易，通过率较高 [78] - 公司的承销标准未变，仍专注于受经济疲软影响较小的行业，如软件、技术、医疗保健IT和商业服务等，并降低对产品密集型消费业务的投资 [78][79] 问题11: 本季度较大还款是否有共性，2Q还款趋势如何 - 较大还款没有特定共性，部分是通过证券化市场再融资，部分是出售给战略投资者或进行赞助商之间的交易 [81][82] - 公司认为在市场过度波动和并购活动低迷时期，还款量会减少，目前这两种情况都存在 [82][83] 问题12: 公司在季度初停止了ATM发行，对于今年或未来股权增长的展望如何 - ATM发行将与业务发起相关，随着业务缓慢增长，ATM发行也会相应增加，但目前由于市场缓慢，其重要性有所降低，不过只要业务活动增加，ATM发行也会增加，且旨在为投资者带来有吸引力的回报 [87]

财务数据和关键指标变化 - 本季度净投资收入（NII）为每股0.83美元，代表12.1%的年化股本回报率，主要由利息收入构成 [8] - 每股净资产值（NAV）季度环比持平于27.39美元 [8] - 每股分红77美分，被每股净投资收入覆盖8%，代表11.2%的年化分红收益率 [9] - 一季度净投资收入为1.89亿美元，同比增长超14%，为成立以来最高 [23] - 本季度总投资收入创纪录，同比增加5400万美元，增长18%，受利息收入增加驱动 [23] - 一季度末总债务约7.4亿美元，总资产净值超6.2亿美元 [24] - 加权平均已提取债务利率降至5.01% [11] - 净资金投资活动为负2.89亿美元，年化还款率从上个季度的6%升至28% [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 98%的投资为第一留置权优先担保贷款，其中99%的贷款对象为金融赞助商拥有的公司，平均贷款价值比为47.4% [14] - 投资组合的LTM EBITDA基础平均为2.1亿美元，同比EBITDA增长近10%，是林肯国际私人市场数据库中公司的近两倍 [14] - 本季度新增私人债务投资中近100%为第一留置权优先担保头寸，平均贷款价值比为40% [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 公共市场波动和并购交易量放缓期间，预计还款量会更温和 [27] - 公开市场中，受关税影响较大的行业利差有所扩大；私人市场中，低质量资产利差扩大50 - 100个基点，高质量资产利差扩大约25个基点 [53][54] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 聚焦于受经济疲软影响较小的行业，如软件、科技、医疗IT、商业服务等，低配产品密集型消费类业务 [81] - 在市场波动和不确定时期，转向高质量资产，不追求风险，保持投资组合质量 [58][59] - 利用公司规模和数据洞察，通过价值创造计划为客户和投资组合公司增值 [7] - 持续优化资本成本，通过发行低利率债券和修改现有融资安排降低成本 [28] - 与交易的BDC同行相比，公司管理费用和G&A成本占NAV的比例较低，信贷质量较强，非应计投资比例远低于同行平均水平 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关税及其对经济增长和通胀的潜在影响影响了投资者情绪，目前评估其全面影响尚早，公司需保持耐心和纪律 [6] - 公司进入当前时期时基本面强劲，这些基本面仍然完好 [6] - 尽管近期市场波动，但公司本季度表现强劲，未来将继续关注高质量资产 [8] - 市场波动和不确定性时期，交易流从公开市场转向私人市场，公司将做好资本准备以利用机会 [51] 其他重要信息 - 公司的BXCI价值创造计划为超90%的符合条件的投资组合公司提供服务，自成立以来已为这些公司创造了50亿美元的价值 [20][21] - 公司利用Blackstone采购中心进行电子采购活动，拥有来自106个国家的超57000份供应商合同 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 若剔除预付费用，假设SOFR曲线使收益低于股息，公司关于溢出收益的政策以及是否会调整基础股息？ - 公司认为自去年利率达到峰值以来已降息三次共100个基点，利率下降会影响收益 可通过增加投资组合周转、降低费用、承担更多风险三种方式抵消收益下降 公司将继续关注质量，若收益下降会在股息中体现 关于溢出收益，公司会根据股票交易情况、估值影响等因素考虑是否保留 [37][38][40] 问题2: 关于大型再融资项目Donuts，公司争取保留的努力程度、损失情况，以及这些方法的局限性和未来更高还款的展望？ - 该项目已通过证券化进行再融资，公司无法保留 公司政策是尽可能保留优质资产，让劣质资产随时间偿还 [44][45] 问题3: 从杠杆角度看公司可能有闲置资金，在当前环境下如何部署资本，以及在政策不确定的情况下对部署额外资本的积极性？ - 季度末的多余现金与还款时间有关，剔除后杠杆接近范围下限 市场波动和不确定时期，交易流从公开市场转向私人市场，公司看到近期业务管道有所增加，将根据市场机会部署资本 一季度通过率较高，公司较为谨慎，积累了一些资本用于投资市场错位机会 [50][51][52] 问题4: 剔除每股0.6美元的净投资收入（NII）后，当前基础利率下降是否已完全反映在损益表中？ - 公司预计当前基础利率环境已完全反映在本季度收益中 [56] 问题5: 其他BDC向下市场转移，而公司向上市场转移，公司的战略是什么？ - 市场波动和不确定时期应转向高质量资产，公司管理费用、G&A费用和负债较低，能够关注高质量资产，这些资产更具弹性，公司将坚持这一战略，不追求风险 [58][59] 问题6: 从投资组合公司获得的关税影响反馈、特定行业压力的新兴模式或趋势，以及投资策略是否会因此改变？ - 目前评估关税影响尚早，公司投资组合中约90%的资产位于受影响较小的美国软件服务和医疗保健行业 公司进行了详细分析，发现可能受重大影响的公司相对较少 公司将继续采取防御性策略，关注第一留置权暴露和更稳定增长的行业 [60][61][62] 问题7: 解析每股净资产值（NAV）下降17美分（60个基点）的原因，多少由信用特定因素驱动，多少由市值计价驱动？ - NAV季度环比持平，6美分来自超额收益，11美分来自按市价发行股票，17美分为未实现损失 未实现损失的30%是还款导致的未实现收益反转，近一半的影响来自Medallia公司，该公司因竞争定价环境被下调评级 公司将继续关注该公司，整体投资组合趋势健康，75%的公司评级上调或持平 [69][70][71] 问题8: 关于投资组合中Navigator贷款的情况，是否是本季度负面修订的公司，以及相关信息？ - Navigator公司去年表现不佳，但今年开局比预期强，本季度评级上调 [74] 问题9: 公司股权投资额占比较小，获得股权共同投资的频率，以及在竞争激烈的市场中获取的难度？ - 由于公司能为许多公司提供价值，将其接入Blackstone网络，因此有更多机会获得股权 公司会选择合适的时机和项目进行股权投资，股权投资不会成为投资组合的主要部分 [76][77] 问题10: 当前宏观背景下，公司对新交易的信用评估流程是否有变化？ - 一季度承销业务繁忙，但公司拒绝了很多大型交易，主要因市场背景不确定 公司的承销标准未变，仍关注受经济疲软影响较小的行业，不过会在经济增长预期、杠杆、投资行业和公司选择上有所体现 [80][81][82] 问题11: 本季度较大还款是否有共性，以及2Q还款趋势？ - 本季度还款的公司数量较少，没有特定共性 部分公司通过证券化市场再融资，部分被出售给战略买家或进行了赞助商之间的交易 公司认为在市场过度波动和并购活动低迷时期，还款量会较低，目前二季度正呈现这种情况 [84][85][86] 问题12: 公司在本季度初停止了按市价发行股票（ATM），今年或未来股权增长的展望？ - 公司认为ATM发行与业务发起相关，市场业务活动低迷时发行会减少，若业务活动增加，ATM发行也会相应增加，且发行旨在为投资者带来有吸引力的回报 [90][91]

财务数据和关键指标变化 - 调整后每股净投资收入（NII）为0.39美元，对应调整后NII股权回报率为10.4%；调整后每股净收入为0.30美元，对应调整后股权回报率为8%；调整后每股净收入包含0.09美元的调整后净实现/未实现损失 [6] - 每股资产净值（NAV）较上一季度减少0.09美元，降至15.04美元，主要因净未实现和实现损失 [20] - 债务与股权比率保持稳定，季度末为1.16倍；本季度平均净杠杆为1.17倍，处于0.585 - 1.25倍的目标范围内 [20] - 投资收入收益率环比下降约40个基点，降至10.8%；债务成本下降30个基点，降至5.9%；加权平均净投资利差环比小幅下降10个基点，降至4.9% [12][28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 本季度新增投资活动非常有选择性，仅完成了所审查交易的2.3%；总发起额为2.989亿美元，其中1.595亿美元在成交时已出资 [7][13] - 新增投资的加权平均利率为9.7%，本季度支付的投资加权平均利率为10.4%；新增发起的加权平均利差较上一季度增加30个基点 [24] - 按投资类型划分的投资组合结构保持一致，一站式贷款约占投资组合公允价值的87% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 年初市场对经济持续强劲增长和交易活动增加抱有广泛乐观预期，但实际情况并非如此，季度末和第二季度初市场面临关税政策不确定性、市场波动性增加、消费者信心下降和经济增长放缓等问题 [7][8] - 广泛银团市场的违约率约为4.5%，约为历史平均水平的两倍 [64] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 投资策略自上市15年来保持不变，专注于为健康、有韧性的中型市场公司提供第一留置权高级担保贷款，这些公司由注重合作的私募股权赞助商支持 [3] - 应对不确定性的策略是选择性寻找新贷款，注重早期发现和早期干预；早期发现是指尽早发现借款人表现不佳的情况，早期干预是指与赞助商和借款人合作，主动解决潜在问题 [8][9] - 公司认为能够在不同规模的市场开展业务是与许多同行相比的宝贵差异化优势，核心中型市场继续提供比大型借款人市场更好的风险调整后回报潜力 [14] - 行业内BDC经理的业绩分化在过去几个季度有所增加，公司预计未来这种分化将更加明显，相信自己将处于业绩分化的有利一方 [41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观环境充满挑战，公司本季度表现稳健，但市场基本面疲软和政策不确定性较高 [5] - 过去几年市场对宏观主题的共识预期多次被证明是错误的，公司认为应选择有韧性的策略、保持谦逊并为多种情景做好准备 [34][35] - 公司投资策略具有韧性，借款人主要是美国企业，供应链以美国为中心，销售对象为美国客户，多数借款人处于服务行业，对进口原材料或出口市场的风险敞口较小；赞助商和管理团队自选举以来一直在预期潜在关税并制定缓解策略 [36][37] - 公司正在仔细审查和监控投资组合的关税相关风险，采用严格的按行业和逐个公司的审查流程，与私募股权赞助商和借款人合作，尽早采取行动 [38][39] 其他重要信息 - 公司在本季度利用股票价格的有吸引力交易水平，通过市价发行计划有选择地发行股权，并进行了增值性的股票回购 [20] - 董事会宣布每股定期季度分红0.39美元，基于2025年3月31日的每股资产净值，年化股息收益率为10.3%；股息覆盖率目前良好 [21] - 公司认为有进一步优化资产负债表以提高收益的机会，包括进一步优化借款成本；季度末后，公司延长了银团企业循环信贷的期限并重新定价，预计这将在2025年6月30日结束的季度业绩中体现 [22] - 公司认为成功变现某些无收益股权和低收益贷款，并将资金重新配置到新的核心中型市场项目中，有可能产生增量净投资收入 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何看待未来的基本派息情况 - 公司面临利差和基准利率压缩的挑战，但有一些近期可操作的杠杆；4月4日对摩根大通信贷安排的定价下调将在6月带来全部收益；80%的负债为可变利率，可在很大程度上缓解基准利率下降的影响；可适度考虑增加财务杠杆；下一季度的计息天数增加将带来一定的增量调整后净投资收入；管理层会根据预期的稳态盈利能力评估股息水平，若基准利率和/或利差压缩严重，将重新审视季度股息水平，但目前感觉良好 [44][45][46][47][48] 问题: 本季度部署放缓、还款趋势较低的原因及相关情况 - 本季度交易活动显著减速，竞争激烈，利差压缩，因此公司采取谨慎态度，保留资金等待更好时机；公司一贯积极捍卫现有优质信贷；单季度的还款情况受少数交易影响较大，难以据此推断整体还款趋势；目前私募股权倾向于长期持有公司，等待更好的出售环境 [50][51][52][53] 问题: 投资组合关税审查中发现的问题严重程度及对下一季度的影响 - 目前确定约10%的投资组合对进出口有一定风险敞口，需要进一步研究，但不一定会受到影响；公司正在与借款人和赞助商合作，确定受影响较小的部分；更担心的是二阶影响，如果暂停期不能用于达成更多贸易协议，市场可能会下滑 [55][56] 问题: 是否会继续专注于中型市场公司的贷款业务 - 公司长期以来能够为不同EBITDA水平的私募股权公司提供贷款，核心业务集中在EBITDA约3000 - 7000万美元的中型市场；本季度初大型市场吸引力较低，广泛银团市场利差较低，因此更倾向于专注核心业务；公司认为核心中型市场的风险回报和竞争动态优于较低或较高的中型市场 [59][60][61][62] 问题: 本季度新增三家非应计贷款的主题性原因 - 没有主题性原因，也不受关税影响；多数借款人表现良好，适应了较高的利率和市场变化，但信贷市场存在尾部风险；广泛银团市场的违约率约为4.5%，公司投资组合虽未出现此情况，但信贷压力略有上升 [63][64] 问题: 受关税影响的小部分公司如何反映在内部观察名单中，以及是否有公司在本季度风险评级下调 - 目前这方面还处于分析和传闻阶段，需要时间观察；4月2日的关税日期公告在季度结束后，3月31日的季度财务结果中未体现关税问题的经济影响 [66] 问题: 投资组合中可能面临再融资和利差收紧的比例 - 1 - 2月有大量再融资活动，现在几乎没有；市场已从对借款人有利转向对贷款人有利，除非市场再次大幅转向，否则未来一段时间内不太担心投资组合中的利差收紧再融资活动 [68][69] 问题: 4月市场波动期间，不同规模贷款人或借款人是否有明显趋势 - 目前还处于早期阶段，市场波动凸显了公司的优势和关系优势；本月公司参与了一些交易，赞助商有理由选择特定的贷款人；但现在下结论还为时过早，需要更多时间观察 [70]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总投资收入为1270万美元，去年第四季度为370万美元 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度为七项投资提供资金，票面价值约2480万美元，其中五项对现有借款人的投资约1890万美元，两项对新借款人的投资约590万美元 [5] - 本季度本金还款和投资销售总额约1710万美元 [5] - 季度末后，公司承诺约3230万美元的新债务投资，并提供了其中约2080万美元的资金 [5] - 目前整个平台的潜在债务交易约6.44亿美元，涉及39家独特公司 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于创建一个规模化、多元化的高级担保投资组合，利用在大麻和其他服务不足的贷款市场的专业知识，产生有吸引力的收益率 [3] - BDC是公司支持行业运营商的另一种手段，能为运营商提供更灵活的资本解决方案 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在该领域运营近六年，已部署超20亿美元资本，完成近200项投资，在不同周期和复杂环境下有出色表现 [15] 问答环节所有提问和回答 问题: 从公司和借款人角度看BDC的优势，以及与抵押REIT或售后回租相比，借款人从BDC借款的优势，还有投资资产的限制比例 - 从借款人角度，借款人需要资金可用性和了解其业务、能支持其发展的战略合作伙伴，BDC是公司为运营商提供灵活资本解决方案的另一种工具 [9] 问题: 第一季度约3000万美元的新债务融资节奏能否全年持续 - 公司专注于部署第一季度宣布的信贷安排，由于部署情况不稳定且可能快速加速，难以逐季预测全年情况 [10] 问题: 公司投资组合质量及与其他公司的对比 - 公司在该领域运营近六年，部署超20亿美元资本，完成近200项投资，在不同周期和复杂环境下有出色表现，注重承保低杠杆、多元化现金流、强大抵押品基础的风险 [15] 问题: 公司的利率风险敞口、利率下限、固定利率与浮动利率情况 - 文档未给出明确回答

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净投资收入（NII）为每股0.47美元，全年NII总计每股1.89美元 [6] - 第四季度净资产收益率（ROE）为12.4%，全年ROE为12.2% [7] - 截至季度末，每股净资产值（NAV）约为15.26美元，与上一季度基本持平 [7] - 2024年支付创纪录的股息，总计每股1.72美元，同比增长近10% [8] - 第四季度NAV每股15.26美元，较上季度下降2美分 [24] - 第四季度末净杠杆率为1.19倍，略低于上季度的1.23倍，处于0.9倍至1.25倍的目标范围内 [27] - 季度末总流动性为32亿美元，远超未偿还承诺 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 直接贷款业务 - 2024年直接贷款业务新投资承诺部署约12亿美元（第四季度） [17] - 自去年以来，OBDC的第一留置权投资占比从68%增长到76%，与OBDE合并后，第一留置权投资占比增至78%（预计） [18] - 第四季度还款额为16亿美元，杠杆率保持在1.2倍左右 [18] - 平均投资占投资组合的比例不到45个基点 [18] - 投资组合借款人的中位数EBITDA为1.19亿美元，加权平均EBITDA为2亿美元，平均贷款价值比（LTV）为44% [19] - 投资组合公司的收入和EBITDA同比实现中到高个位数增长 [19] - 基于当前即期利率，投资组合的利息覆盖率约为1.8倍，高于低谷时的1.6倍 [20] 其他业务 - 第四季度建立了跨所有BDC的合资企业，并关闭了OBDC的高级贷款基金 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度末，约70%的投资组合已完成利率重置 [54] - 新交易的利差目前处于475 - 500个基点的区间，与历史相比处于较低水平，但与广泛银团贷款市场相比仍有150 - 175个基点的溢价 [56] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 扩大信贷平台，进入另类信贷、投资级信贷和数据中心领域，以增强BDC的业务来源 [11] - 优化资产组合，选择性增加战略股权和合资企业投资，利用Blue Owl的相邻信贷策略获取更多交易机会 [33] - 计划在市场条件支持时，使用7.5亿美元的股权发行计划筹集资金 [28] 行业竞争 - 公司是少数能够为股东和借款人持续提供服务的平台之一，拥有超过1350亿美元的信贷资产管理规模和多样化的融资解决方案 [12] - 市场倾向于大型直接贷款平台，公司通过扩大规模和增强能力，获得了明显的竞争优势 [14] - 合并OBDE后，OBDC成为按总资产计算的第二大公开交易BDC，有望降低融资成本并产生运营协同效应 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年面临并购交易流量不佳、基准利率上升和广泛银团贷款市场竞争等挑战，但公司业绩依然强劲 [9] - 预计2025年市场条件将支持并购活动回升，尽管利率和利差下降，但公司仍能获得有吸引力的回报 [31] - 对公司平台和未来表现持积极态度，认为OBDC有能力继续为股东创造价值 [15][34] 其他重要信息 - 公司提醒，电话会议中的言论可能包含前瞻性陈述，实际结果可能与预期存在重大差异 [4] - 公司部分信息来自第三方，未进行独立验证 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：OBDC在2025年及以后能实现的ROE水平 - 预计利率和利差下降将使ROE从12%左右降至10% - 11%，但通过合并OBDE带来的成本节约和优化投资组合，有望额外提高50 - 75个基点的ROE [39][41] 问题2：公共BDC的发展如何影响更广泛的直接贷款平台的长期增长 - OBDC是公司的旗舰业务，将继续执行现有战略 公司在Blue Owl层面扩大了信贷能力，进入新领域，这些新能力将为直接贷款业务带来更多机会，同时OBDC将坚持核心战略 [45][48] 问题3：截至第四季度末，投资组合对美联储降息重置的确认进度 - 约70%的投资组合已完成利率重置 [54] 问题4：新业务的利差情况以及并购和交易流量需要增加多少才能使利差恢复到正常水平 - 利差收窄的原因包括并购活动温和和广泛银团贷款市场的竞争 预计并购活动增加或银团贷款市场放松将使利差回升 [55][57] 问题5：目前投资组合中高于市场利差的遗留资产比例 - 约10% - 15%的投资组合仍有可能进行机会性再融资，利差可能降低 [63][64] 问题6：2025年是否会进行重大的新投资组合公司创建以利用平台的新领域 - 目前没有立即进行新投资的计划，但如果有合适的机会，公司愿意考虑 战略股权投资是在BDC层面进行的专业投资，旨在获得可预测的收入流 [69] 问题7：是否感觉到经济在边际上开始放缓 - 公司未观察到经济放缓的迹象，投资组合公司的收入和EBITDA仍在适度增长 行业中部分信贷恶化可能是特定信用问题，而非经济疲软的普遍反映 [77][79] 问题8：平台技术战略的潜在复苏情况以及对市场交易量的影响 - 公司拥有领先的软件贷款业务，投资组合表现良好 尽管目前并购活动低迷，但预计未来会回升，届时公司将处于有利地位 [85][89] 问题9：对现有借款人的承诺情况以及未来发展趋势 - 上季度约一半的业务来自现有借款人，预计这一比例将继续上升，现有借款人关系为公司带来了业务机会和竞争优势 [91][92] 问题10：ATM股权发行计划的使用方式 - 计划在市场条件支持时，使用该计划筹集资金，以参与平台发起的投资，确保发行对净资产值具有增值作用，不会稀释股权 [95][96][99] 问题11：第四季度平台上的多亿美元交易的性质 - 部分交易为公开上市企业私有化交易，如Catalunce和Squarespace，还有一笔是私人保险经纪交易，均为新借款人、新交易，非再融资交易 [100] 问题12：第四季度的修订活动趋势 - 修订活动季度环比持平，未观察到重大修订活动的增加 [103] 问题13：利差是否稳定以及原因 - 利差在过去三个季度基本稳定，处于475 - 500个基点的区间，利差的微小变化主要是交易组合的差异，而非趋势性变化 [105][106] 问题14：再融资过程中，赞助商从公司提取股权的情况 - 未观察到大规模赞助商提取股权的情况，再融资主要是为了利用较低的利差、增加流动性或进行小型收购 赞助商因对估值的担忧，大多持观望态度 [107][108]