文章核心观点 - 穆勒水务是一家优质的水利基础设施公司，因制造问题被低估，随着问题解决有望恢复盈利和估值，且受益于联邦基建资金流入 [2][34] 投资论点 - 公司是优质水利基础设施企业，护城河坚固，虽因设施现代化投资致制造问题和利润率下降，但问题解决后利润率有望回升至20%甚至更高，CEO离职和激进投资者加入董事会表明更关注股东价值 [2] 业务情况 - 公司在确保水高效无污染输送到家庭方面发挥关键作用，产品是从处理厂到水龙头的水分配和计量系统的组成部分 [2] - 主要客户是水务公司，占收入60 - 65%，销售稳定且有重复性，还服务住房和天然气公用事业部门，占比分别为25 - 30%和10%，90%销售来自国内市场，10%来自加拿大 [3][4] - 受益于水利基础设施升级的积压需求，产品有助于节水 [5] 竞争优势 高转换成本 - 公司有超300万个消防栓和超1000万个铁闸阀的庞大安装基础，市政客户更换成本高，倾向于继续使用其产品 [6][7] 监管障碍和规模经济 - 进入水利基础设施行业受严格安全法规限制，产品需获美加数千家水务和污水处理设施的监管批准，审批过程长达五年，构成进入壁垒 [8] - 行业毛利率低，约30%，新进入者需实现规模经济才能盈利，公司低成本制造策略使其难以被新进入者竞争 [9] 机会存在原因 - 制造问题掩盖了公司真实盈利能力，导致股价被低估，2019年EBITDA利润率为20.4%，现降至15.9%，但销售额从10亿美元增至13亿美元 [10] - 制造问题根源在于老化的黄铜铸造厂，2019年公司启动1.5亿美元投资计划，前两个项目基本完成，新铸造厂建设缓慢 [11][12] - 2022年需求激增，旧铸造厂产能受限，设备故障致生产中断，产能不足一半，导致劳动力和固定成本低效，公司高价外购黄铜进一步侵蚀利润率 [13][14] - 新铸造厂因供应链中断和劳动力问题启动延迟，零件审批流程延至2024年底 [15] 激进投资者 - 2022年末，激进私募股权公司Ancora收购公司股份，获得董事会10个席位中的2个，2023年8月CEO被解雇，公司若运营无改善可能出售 [16][17] 催化剂 - 制造问题解决后，公司有望恢复盈利并获更高估值，新铸造厂全面投产后将提高盈利能力，消除外包黄铜需求、减少加班时间并关闭旧厂 [18][19] - 新铸造厂2023年初开始生产，需逐步达到满负荷，先生产高产量黄铜部件，上一季度毛利率扩大超540个基点至31.4% [20][21] - 新铸造厂预计2024财年末达满负荷，届时关闭旧厂，管理层预计2025年恢复到投资前水平 [22] 估值 - 公司当前估值被低估，按2023财年EBITDA计算仅12倍，假设恢复到投资前利润率20.4%，维持13亿美元收入，EBITDA约2.65亿美元，估值倍数13倍时股价可达20美元，较当前约14美元有较大上涨潜力 [24][25] - 预计未来公司营收增长、利润率扩张，其同行Xylem的EBITDA估值倍数为20倍，进一步支持公司估值提升 [26] - 未来几年资本支出占收入比例将从7%降至4%，未来十年累计自由现金流将达公司当前市值的84%，多余现金流用于回购股份和分红，预计营收增长4.4%，利润率最终达25% [28] 基础设施可选性 - 2021年11月美国国会通过1万亿美元基建法案，其中550亿美元用于改善清洁饮用水基础设施，资金预计2024年底加速流入，将推动公司增长 [29]

公司业绩发布 - Mueller Water Products, Inc.计划在2024年2月8日美国市场收盘后发布截至2023年12月31日第一季度的财务业绩[1] - 2024年2月9日上午10:00 ET，公司将举行电话会议讨论收益和业务结果[1] 公司背景介绍 - Mueller Water Products, Inc.是北美水传输、分配和测量产品和服务的领先制造商和营销商[1]

公司股息宣布 - Mueller Water Products, Inc.宣布每股股息为6.40美分[1] 公司业务范围 - Mueller Water Products, Inc.是北美水传输、分配和测量产品和服务的领先制造商和营销商[1] - Mueller Water Products, Inc.的产品和服务包括工程阀门、消防栓、管道连接和修复产品、计量产品、泄漏检测、管道状况评估、压力管理产品和软件技术[1]

文章核心观点 公司董事会提名Brian Healy加入董事会 其经验将为董事会带来价值并助力公司发展 [1][2] 董事会提名情况 - 公司董事会提名Brian Healy与其他候选人一同参选2024年2月28日股东大会 [1] - 若Healy加入 董事会将由10名董事组成 其中9名为独立董事 [1] Brian Healy个人情况 - Healy拥有超25年金融服务行业经验 曾在摩根士丹利担任多个领导职务 [1] - 他曾就众多战略交易为公私企业高管和董事会提供建议 [3] - 他毕业于弗吉尼亚大学和芝加哥大学 分别获商学学士和金融MBA学位 [3] 公司评价 - 董事会主席认为Healy的经验和能力将为董事会带来价值 助力公司发展 [2] 公司简介 - 公司是北美领先的水传输、分配和测量产品及服务制造商和营销商 [4] - 公司产品和服务组合广泛 能帮助市政当局提高运营效率等 [4] - 公司旗下有多个品牌 各实体独立承担责任 [5] 联系方式 - 投资者关系和媒体联系人是Whit Kincaid 电话770 - 206 - 4116 邮箱wkincaid@muellerwp.com [6]

公司管理和发展 - 公司于2021年10月实施了新的管理结构，旨在增加收入增长，推动运营卓越，加速新产品开发和提高盈利能力[8] - 公司计划继续投资于产品开发能力，包括扩大研发团队，开发和推广新产品和服务[12] - 公司将继续寻求、收购和投资扩展现有产品组合或进入新市场的业务和技术[14] 产品销售和服务 - 水流解决方案业务部门的产品销售额约占2023财年总销售额的50%[8] - 水管理解决方案业务部门的产品和服务销售额约占2023财年总销售额的50%[8] - 水管理解决方案业务部门的产品和服务销售额在2023财年达到了6.413亿美元[16] - 水管理解决方案还销售用于修复漏水的管道修复产品，如联轴器、夹具和卡箍[17] - 水管理解决方案生产用于钻孔、安装和停止的机器和工具，主要用于与其水和气配件和阀门集成的系统[18] 公司市场和竞争 - 公司的产品主要在美国和加拿大销售，包括铁门阀、特种阀门和服务黄铜产品等[15] - 公司的主要产品在美国和加拿大的销售网络覆盖所有主要地点[25] - 竞争对手主要包括McWane, Inc.和American Cast Iron Pipe Company[29] 研发和技术 - 公司拥有与产品设计相关的专利和商标，并持续申请专利以保护业务和产品[23] - 研发支出分别为25.9百万、24.5百万和17.1百万美元[33] 员工和劳动力 - 公司致力于招聘、发展、培训和保护员工，员工离职率约为36%[37] - 2023年9月底，公司雇佣了约3200名员工，其中81%在美国工作[39] - 美国小时工人中约58%受集体谈判协议约束[39] 风险和挑战 - 公司可能无法充分管理与已安装产品和新产品部署相关的风险[46] - 公司的资本配置效率可能影响财务结果和股东价值[47] - 公司的业务、财务状况和运营结果可能会受到通货膨胀影响的不利影响[59] - 公司的固定成本较高，可能使其更难以应对经济周期[60] - 公司的信息技术系统的故障或不可用可能会对其业务的成功运作产生不利影响[65] 安全和合规 - 公司可能会因网络、数据安全漏洞而受到影响，导致业务受损、产品开发延迟、知识产权被盗用等[66] - 公司可能会面临环境、健康和安全法律法规的严格要求，不遵守可能会对业务产生不利影响[69] - 公司的业务涉及进口和出口商品和技术，受到复杂的贸易法律和规定的影响[76]

财务指标表现 - 第三季度综合净销售额为3.266亿美元，同比下降2.0%；调整后EBITDA为5440万美元，同比下降5.9%，利润率从17.3%降至16.7%[24][38] - 前三季度净现金提供的经营活动为5250万美元，同比增加3200万美元；资本支出为3240万美元，同比减少430万美元[29] - 预计全年综合净销售额同比增长持平至下降2%，调整后EBITDA同比增长持平至下降5%[49] 业务运营情况 - 短周期产品订单率低，积压订单接近正常化，服务黄铜产品积压订单仍处高位；新铸造厂预计2024财年末全面投产[47] - 黄铜产量环比增加，销售额创2021年以来单季新高，但两家铸造厂产量低于预期，第三季度外包成本约500万美元[31] - 采取措施削减SG&A支出，预计每年节省约2500万美元，大部分节省将在2024财年实现[31] 市场环境分析 - 新住宅建设市场受高利率影响，第三季度总住房开工量同比下降11%，单户开工量下降14%[48] - 市政维修和更换市场部分抵消住宅建设活动放缓影响，大型资本项目扩大国内特种阀门等产品产能[48] 公司前景展望 - 相信终端市场长期基本面强劲，基础设施法案将带来未来收益，预计2025年恢复到疫情前利润率水平[8][69] - 资产负债表强劲，有充足能力支持战略，现金分配平衡且有纪律，持续向股东返还现金[36]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并净销售额下降2%至3.266亿美元,主要由于水流解决方案业务量下降,部分被水管理解决方案业务量增长和定价上涨所抵消 [14] - 毛利润增加1.8%至1.001亿美元,毛利率上升110个基点至30.6%,主要由于定价上涨抵消了通胀带来的成本上升 [14][15] - 调整后营业利润下降5.9%至5,440万美元,调整后EBITDA利润率下降至16.7% [18] - 调整后每股收益下降5.3%至0.18美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 水流解决方案业务净销售额下降23.4%,主要由于铸铁闸阀销量下降,部分被定价上涨所抵消 [20] - 水管理解决方案业务净销售额增长28.6%,主要由于定价上涨和水消防栓及水应用产品销量增加 [22] - 水管理解决方案业务调整后EBITDA利润率提升至27% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 新住宅建筑市场持续下滑,第三季度单户住宅开工下降14% [37][38] - 市政维修更换市场持续帮助抵消住宅建筑市场的下滑 [38] - 基础设施法案带来的利好预计将在未来12个月内逐步体现 [39] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正在进行成本优化,包括精简销售和营销组织,以及其他行政开支,预计可实现约2,500万美元的年度SG&A成本节约 [34][35][36] - 新铸造厂预计将在2024财年底前完全投产,届时可关闭现有铸造厂并消除外包成本,有助于公司在2025年恢复至疫情前的利润水平 [32][33][43] - 行业竞争对手也在增加产能,但公司认为自己有3年的先发优势 [71][72] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为行业基本面长期向好,包括供水基础设施老龄化加速以及基础设施法案带来的利好 [42][43] - 管理层预计2023年全年净销售额将持平至下降2%,调整后EBITDA将持平至下降5% [40][41] - 管理层相信公司可在2025年恢复至疫情前的利润水平,并有望实现显著的长期利润率提升 [43][44] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Deane Dray 提问** 对于短周期产品的去库存现象,管理层对此有何看法?为什么服务黄铜产品的去库存进度较慢? [50][51][52][53][54][55][56][57] **Scott Hall 回答** 服务黄铜产品去库存进度较慢主要是由于公司生产能力受限所致,新旧铸造厂转换过程中出现了一些效率问题。公司正在采取措施提高新铸造厂的产能,预计未来两个季度内能够消化完积压的订单。[52][53][54][55][56][57] 问题2 **Joe Giordano 提问** 公司对第四季度和2024年的需求预期是否发生了重大变化? [59][60][61][62][63][64][65] **Scott Hall 回答** 公司对第四季度的需求预期发生了较大变化,预计短周期产品的订单恢复将较之前预期推迟约两个季度。但对2024年的需求预期并未发生重大变化,只是恢复进度会较之前预期更为缓慢。[60][61][62][63][64][65] 问题3 **Ryan Connors 提问** 公司过去两年的定价策略如何?未来定价是否仍能抵消一些不利因素? [67][68][69][70] **Scott Hall 回答** 公司在过去两年中实施了较大幅度的定价上涨,这在本季度帮助抵消了一些不利因素。未来公司预计仍能保持正常的年度定价策略,并将继续密切关注成本变化情况。[68][69][70]

净销售额及利润 - 2023年6月30日，公司净销售额为3.266亿美元，较去年同期减少2.0%[35] - 2023年6月30日，公司毛利润为1.001亿美元，较去年同期增加1.8%[35] - 2023年6月30日，公司净利润为2.45亿美元[34] 水流解决方案部门表现 - 水流解决方案部门2023年6月30日净销售额为1.501亿美元，较去年同期减少23.4%[37] - 水流解决方案部门2023年6月30日毛利润为3.36亿美元，较去年同期减少44.7%[37] 水管理解决方案部门表现 - 水管理解决方案部门2023年6月30日净销售额为1.765亿美元，较去年同期增加28.6%[37] - 水管理解决方案部门2023年6月30日毛利润为6.65亿美元，较去年同期增加77.3%[37] 公司整体财务状况 - 公司2023年6月30日净利润为2.45亿美元[34] - 公司2023年6月30日毛利润率为30.6%[36] 其他财务数据 - 2023年6月30日的净销售额为9.74亿美元，较2022年同期增长6.4%[39] - 2023年6月30日的毛利为2.91亿美元，较去年同期增长4.4%[39] - 2023年6月30日的水管理解决方案净销售额为5.01亿美元，较2022年同期增长31.5%[41] - 2023年6月30日的水流管理解决方案净销售额为4.73亿美元，较2022年同期下降11.6%[41] - 2023年6月30日的SG&A支出为1.88亿美元，较去年同期增长7.2%[40] - 2023年6月30日的利息支出净额为1.14亿美元，较去年同期下降12.3%[40] - 2023年6月30日的现金及现金等价物为1.41亿美元，额外借款能力为1.62亿美元[41] - 2023年6月30日的运营活动净现金流为5.25亿美元，较去年同期增长[43] - 2023年6月30日的资本支出为3.24亿美元，较去年同期下降[43] 公司信用评级及风险披露 - 公司的企业信用评级为Moody's Ba1和标普BB，且稳定[45] - 公司截至2023年6月30日的现金需求包括4.0%的4亿美元优先票据，运营租赁和融资租赁的现金义务，以及预计在未来12个月内发生的原材料和其他部分的采购义务，预计将从手头现金和运营产生的现金资金支持[45] - 公司没有与未纳入的实体或金融合作伙伴关系，也没有未披露的借款、债务、衍生合同或合成租赁，因此没有暴露于可能出现的融资、流动性、市场或信用风险[45]

财务数据和关键指标变化 - 本季度合并净销售额为3.329亿美元，同比增长7.2%，主要因多数产品线提价及水管理解决方案业务量增加，抵消了水流解决方案业务量下降的影响 [2][58] - 调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为4810万美元，同比下降4.9%，调整后EBITDA利润率为14.4%，上年同期为16.3% [14] - 毛利润为9780万美元，同比增长5.4%，但毛利率为29.4%，同比下降50个基点 [28] - 销售、一般和行政费用（SG&A）为6420万美元，同比增长10.7%，占净销售额的比例从上年同期的18.7%升至19.3%，预计下半年同比增幅将放缓 [29] - 过去12个月调整后EBITDA为1.887亿美元，占净销售额的14.4%；本季度净利息支出降至390万美元，上年同期为450万美元；调整后摊薄每股净收益为0.14美元，上年同期为0.15美元 [30] - 运营收入为3290万美元，同比下降3.8%，其中包括本季度70万美元的战略重组和其他费用 [60] - 六个月期间资本支出为2050万美元，上年同期为2600万美元；自由现金流为负4270万美元，上年同期为负2520万美元，主要因经营活动提供的现金减少，部分被较低的资本支出抵消 [33] - 截至2023年3月31日，总债务为4.475亿美元，现金及现金等价物为8920万美元，净债务杠杆率为1.9倍，季度末未在资产支持贷款（ABL）协议下借款 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 水流解决方案 - 净销售额为1.572亿美元，同比下降14.5%，多数产品线提价未能抵消铁闸阀和服务黄铜产品销量下降的影响 [61] - 调整后运营收入为1520万美元，同比下降57.1%；调整后EBITDA为2300万美元，同比下降46.4%，调整后EBITDA利润率为14.6%，上年同期为23.3% [62] 水管理解决方案 - 净销售额为1.757亿美元，同比增长38.8%，主要因消防栓和水应用产品销量增加，以及多数产品线提价 [32] - 调整后运营收入为3190万美元，同比增长170.3%；本季度调整后EBITDA利润率超过22%，主要受消防栓发货量增加推动 [32][66] 各个市场数据和关键指标变化 - 2022年新住宅建设市场占净销售额的25% - 30%，本季度总住房开工量同比下降18%，其中单户住宅开工量下降29%，3月季节性调整后的年度总住房开工量约为140万套，预计高利率和经济不确定性将继续影响住宅建设 [38] - 市政维修和更换市场持续强劲，市政当局预算充足，特别是大型市政当局；虽2023年指导假设中未考虑基础设施法案的好处，但已开始看到使用基础设施投资和就业法案（IIJA）资金的项目招标活动，预计该资金将推动水基础设施活动 [39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于成为行业可持续发展领导者，提供智能产品和服务，帮助城市和市政当局修复和更换老化基础设施，提高分销网络弹性，应对与水相关的气候影响 [11] - 预计新铸造厂到2024财年末全面投产，届时关闭现有铸造厂，消除外包成本，帮助公司在2025年恢复到疫情前的利润率 [18][68] - 公司认为自身产品组合适合持续增长，受益于老化基础设施的加速影响、政府对修复水网络的刺激措施以及资本投资带来的好处，大型资本项目处于不同的爬坡阶段，将提升公司市场地位 [72] - 公司与渠道合作伙伴密切合作，了解本地库存水平的销售情况，因预计产量同比下降，已采取措施降低工厂劳动力成本和支出 [67] - 行业内服务黄铜市场竞争中，公司的两个主要竞争对手也有极长的交货期，且宣布了产能扩张计划，但进度落后于公司 [112] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对团队本季度的表现感到满意，虽水流解决方案业务受销量下降影响，但预计下半年基于成本削减行动和黄铜产量增加，业绩将改善，并重申2023财年净销售额和调整后EBITDA增长指引 [10] - 公司继续受益于过去的定价行动，销量下降符合预期，因渠道库存根据住宅建设活动减少和产品交货期改善进行了调整，团队在运营计划上取得进展，包括新黄铜铸造厂的爬坡 [55] - 预计2023年提价将推动营收增长，抵消销量下降的影响，指导包括消防栓和服务黄铜产品积压订单带来的好处 [40] - 对未来来自联邦基础设施法案的资金为新水基础设施项目带来的好处感到兴奋，相信这些项目和持续的运营改进将极大提升公司市场地位 [72] 其他重要信息 - 公司发布了第三份环境、社会和治理（ESG）报告，强调对可持续发展的关注；在2022年，EchoShore泄漏检测产品帮助客户识别了约13亿加仑的水损失，自2023年以来，已帮助客户识别了约28亿加仑的水损失 [10][11] - 公司继续降低运营排放，提前大幅实现初始排放目标；使用约86%的再生金属生产产品，与总废物相比，是净负废物生产者；新黄铜铸造厂是推进环境承诺的重要一步 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 水管理解决方案业务的利润率情况及增长是否可持续 - 水管理解决方案业务上半年销售增长强劲，毛利率和EBITDA转化率改善，净销售额增长得益于多数产品线持续提价，以及消防栓产量增加带来的销量提升和价格上涨；预计该业务将继续保持强劲销售增长，主要受益于消防栓生产水平的提高 [44][75] 问题2: 董事会成员变更后，是否有进一步讨论探索Mueller Systems业务（特别是计量业务）的战略替代方案 - 公司长期认为，将集成基础设施监测引入水公用事业主流的“落地并拓展”方法，比单纯计量更重要，能为水公用事业的运营模式和成本带来更多效率，因此认为该业务价值高，不会轻易剥离 [78] 问题3: 铁闸阀业务下半年的增长动力及消防栓交货期情况 - 随着渠道消化库存，下半年铁闸阀将迎来流量需求，与消防栓业务的增长相配合，带来业务提升；本季度消防栓吞吐量提高，使交货期较上一季度缩短约九周，预计本季度末交货期将优于竞争对手 [81][104] 问题4: 新铸造厂的认证流程进展、生产目标及如何向投资者更新进展 - 新铸造厂172个生产件批准程序（PPAP）均已至少进行一次运行，第四道关卡完成约62%；从每小时模具数量看，达到预期运行率的75%，机械手精度约为88%，预计自动切割和车间设备在明年第一或第二财季达到90%以上的精度；平均每日磅数是一个较好的指标，但管理层更关注每季度的外包溢价，以确保有效管理成本，使其从每年约2500万美元的水平下降 [106][107][109] 问题5: 分销商去库存过程的进展情况 - 闸阀业务基本完成去库存，消防栓业务处于向渠道铺货阶段，预计消防栓订单将因分销资源计划（DRP）系统适应交货期缩短而减少，服务黄铜业务的去库存尚未开始 [92] 问题6: 2023年第二季度业绩与内部模型的对比，以及全年指引是否因第二季度情况而变化 - 公司预计全年外包黄铜的溢价约为2500 - 2600万美元，这一情况已在预期之中，全年指引未因第二季度情况而改变 [102] 问题7: 积压订单是否有机会在立法带来的增量需求到来之前恢复正常，以及如何看待积压订单的阶段变化 - 当短周期产品（消防栓和闸阀）的交货期恢复到历史水平（两周内），预计行业将有足够的弹性产能，使短周期业务回到正常窗口，且基础设施法案带来的需求也能在现有产能内得到满足 [117][118] 问题8: 旧铸造厂性能改善的原因 - 关键在于安排关键维护人员在三班制工作，并支付轮班津贴，确保设备出现问题时能及时恢复运行；同时，通过故障模式分析，更好地诊断设备频繁停机的根本原因 [134] 问题9: IIJA资金的流入时间、对公司的影响以及公司是否为相关需求做好准备 - 2023年指导中未考虑IIJA资金的影响，预计2024年开始有一定影响，资金主要集中在法案实施的第三至第七年； topline收益将集中在大型项目使用的产品上，如特种阀门、大型闸阀和大型铸造厂生产的产品；大型铸造厂目前有能力生产大型铸件，但市场尚未达到运行率水平，公司认为该市场未来会发展起来 [137][138][139] 问题10: SG&A费用下半年下降的原因及预计水平 - 全年SG&A费用指引为2.55 - 2.65亿美元，上半年情况符合预期；第二季度SG&A费用增加受法律费用、咨询费用、通货膨胀、递延补偿、差旅和贸易展览支出增加等因素影响；预计下半年SG&A费用同比增幅将放缓 [126][142]

财务指标 - 第二季度合并净销售额同比增长7.2%，达3.329亿美元[14] - 调整后EBITDA利润率为14.4%，同比下降190个基点，LTM调整后EBITDA为1.887亿美元[22] - 净债务为3.583亿美元，净债务杠杆率为1.9倍，总流动性为2.517亿美元[51] 业务表现 - 水管理解决方案业务调整后EBITDA利润率超22%，水流解决方案业务预计下半年改善[17] - 水流解决方案业务净销售额同比下降14.5%，调整后EBITDA利润率降至14.6%[26] 市场情况 - 市政维修和替换市场持续强劲，住宅建设市场受高利率和经济不确定性影响[59] - 预计基础设施法案资金将利好约占合并净销售额75%的五类产品[59] 运营举措 - 新黄铜铸造厂逐步投产，预计2024财年末全面达产，2025年恢复至疫情前利润率[58] - 持续推进运营计划，调整库存和订单水平以适应市场变化[60] 全年展望 - 重申2023年合并净销售额增长6%-8%，调整后EBITDA增长10%-14%的年度指引[65] - 预计全年自由现金流将改善，调整后净收入的自由现金流占比为30%-50%[65]