核心观点 - 诺基亚凭借人工智能和云客户需求增长，第二季度业绩超预期，并上调全年盈利指引，表明其向光纤和数据中心业务的战略转型正在取得成效 [1][4][6][7][15] - 行业层面，人工智能驱动的需求为电信设备制造商带来新订单和增长机会，但同时也导致内存芯片成本飙升，给全行业带来利润率压力 [10][11][16] 财务业绩 - 第二季度可比营业利润为4.34亿欧元，同比增长18%，超出分析师平均预期的3.82亿欧元 [1][4][5] - 第二季度可比净销售额为48.2亿欧元，超出市场预期 [8] - 人工智能与云客户净销售额在第二季度翻倍，达到4.46亿欧元 [1][6][8] - 第二季度获得28亿欧元新订单 [1][8] - 将全年可比营业利润指引区间从20-25亿欧元上调至21-26亿欧元 [1][15] 业务驱动因素 - 增长动力集中于人工智能和云客户，得益于公司向为大型科技公司建设人工智能数据中心提供光纤设备的战略转型 [1][7][12] - 首席执行官贾斯汀·霍塔德上任后专注于拓展数据中心业务，并与英伟达达成一项价值十亿美元的交易，以扩大在数据中心市场的地位 [12] - 市场需求保持强劲，但供应限制是行业主要制约因素，促使客户下达更长期的订单 [9] 行业挑战 - 人工智能的快速扩张导致内存芯片价格突然上涨，人工智能公司垄断了内存芯片市场，给电信设备制造商带来压力并引发对行业利润率的担忧 [10] - 竞争对手爱立信已警告称，人工智能需求推动的内存芯片成本上升正在挤压其利润率，导致其股价大幅下跌 [2][11] - 诺基亚的业绩表明，在应对全行业供应限制和成本压力的同时，公司同样受益于人工智能驱动的需求趋势 [11][16]

J P M O R G A N Europe Equity Research 23 July 2026 Nokia NOKIA.HE, NOKIA FH Price (22 Jul 26):€9.17 Price Target (Dec-27):€18.00 European Tech Hardware & Payments Sandeep Deshpande AC (44-20) 7134-5276 sandeep.s.deshpande@jpmorgan.com Craig A McDowell (44-20) 7742-4576 craig.mcdowell@jpmorgan.com Anthony Girard (44-20) 3493-6469 anthony.girard@jpmorgan.com J.P. Morgan Securities plc Specialist Sales contact details: Scott Silver - Specialist Sales - European TMT (44-20) 7134-0412 scott.silver@jpmorgan.com ...

公司运营与市场动态 - 公司持续利用来自人工智能和数据中心客户激增的需求 [1] - 供应限制促使客户下达更长期的订单 [1]

公司战略与交易 - 雀巢公司计划通过将其水业务剥离至一家合资企业来筹集约30亿欧元（约合34.3亿美元）资金 [1] - 该水业务将被剥离至一家与私募股权公司Platinum Equity各持股50%的合资企业 [1]

公司战略与财务重述背景 - 诺基亚于2026年第二季度将固定无线接入客户终端设备业务和企业园区边缘业务归类为终止经营业务，这源于公司新战略及业务重组为两个主要运营部门后，识别出若干非核心业务单元 [1][2] - 上述业务自2026年1月1日起被划入名为“投资组合业务”的独立运营部门，公司已达成出售固定无线接入客户终端设备业务的协议，并评估极有可能就出售企业园区边缘业务达成协议 [2] - 由于预期交易范围和集中分配成本的影响，将这些业务归类为终止经营业务也对网络基础设施和移动基础设施部门的财务信息产生轻微影响 [2] - 为提供可比基础，公司提供了未经审计的2025年各季度及全年、以及2026年前两季度及上半年的重述汇总损益表信息，以反映上述业务作为终止经营业务的列报 [1][3] 诺基亚集团整体财务表现 (报告基准) - **2025年业绩**：2025年全年净销售额为194.64亿欧元，毛利润为85.87亿欧元，毛利率为44.1%，营业利润为9.77亿欧元，营业利润率为5.0% [4] - **2026年上半年业绩**：2026年上半年净销售额为92.48亿欧元，毛利润为41.23亿欧元，毛利率为44.6%，营业利润为3300万欧元，营业利润率为0.4% [4] - **季度趋势**：2026年第二季度净销售额为48.15亿欧元，环比第一季度（44.33亿欧元）增长8.6%，但营业利润为亏损5000万欧元，而第一季度为盈利8300万欧元 [4] - **盈利能力**：2026年上半年来自持续经营业务的利润为1.31亿欧元，当期利润为9200万欧元 [5] 诺基亚集团整体财务表现 (可比基准) - **2025年业绩**：2025年全年可比净销售额为194.80亿欧元，毛利润为88.89亿欧元，毛利率为45.6%，营业利润为20.92亿欧元，营业利润率为10.7% [6] - **2026年上半年业绩**：2026年上半年可比净销售额为92.51亿欧元，毛利润为42.53亿欧元，毛利率为46.0%，营业利润为7.35亿欧元，营业利润率为7.9% [6] - **季度趋势**：2026年第二季度可比营业利润为4.34亿欧元，环比第一季度（3.01亿欧元）增长44.2% [6] - **盈利能力**：2026年上半年来自持续经营业务的利润为7.26亿欧元，当期利润为7.26亿欧元 [6] 网络基础设施部门财务表现 - **2025年业绩**：2025年全年净销售额为76.46亿欧元，毛利润为32.78亿欧元，毛利率为42.9%，营业利润为7.60亿欧元，营业利润率为9.9% [7] - **2026年上半年业绩**：2026年上半年净销售额为38.66亿欧元，毛利润为16.62亿欧元，毛利率为43.0%，营业利润为2.87亿欧元，营业利润率为7.4% [7] - **季度趋势**：2026年第二季度净销售额为20.37亿欧元，环比第一季度（18.29亿欧元）增长11.4%，营业利润为1.66亿欧元，环比第一季度（1.21亿欧元）增长37.2% [7] 移动基础设施部门财务表现 - **2025年业绩**：2025年全年净销售额为114.45亿欧元，毛利润为55.25亿欧元，毛利率为48.3%，营业利润为15.31亿欧元，营业利润率为13.4% [8][9] - **2026年上半年业绩**：2026年上半年净销售额为51.83亿欧元，毛利润为25.33亿欧元，毛利率为48.9%，营业利润为5.32亿欧元，营业利润率为10.3% [9] - **季度趋势**：2026年第二季度净销售额为26.80亿欧元，环比第一季度（25.03亿欧元）增长7.1%，营业利润为3.10亿欧元，环比第一季度（2.22亿欧元）增长39.6% [9] 投资组合业务部门财务表现 - **2025年业绩**：2025年全年净销售额为3.79亿欧元，毛利润为9000万欧元，毛利率为23.7%，营业亏损为1700万欧元，营业利润率为-4.5% [10] - **2026年上半年业绩**：2026年上半年净销售额为1.94亿欧元，毛利润为6000万欧元，毛利率为31.0%，营业利润为200万欧元，营业利润率为1.3% [10] - **季度趋势**：2026年第二季度净销售额为9400万欧元，略低于第一季度的1.00亿欧元，营业利润为盈亏平衡，而第一季度为盈利300万欧元 [10]

核心观点 - 公司2026年第二季度业绩稳健，由人工智能和云需求增长驱动，战略执行取得进展，预计下半年将保持势头，可比营业利润有望略高于指引区间中值 [1][2] - 公司首席执行官强调，随着人工智能发展，可信连接至关重要，公司推出了业界首个商用AI-RAN平台，预计到2028年将带来超过100%的频谱效率提升，并为6G提供软件升级路径 [4] 财务业绩摘要 - **整体营收**：第二季度净销售额为48.15亿欧元，按固定汇率计算同比增长9%（报告增长8%）；上半年净销售额为92.48亿欧元，同比增长6% [7][8] - **毛利率**：第二季度可比毛利率同比提升70个基点至46.0%；报告毛利率同比提升60个基点至44.6% [8] - **营业利润**：第二季度可比营业利润为4.34亿欧元，同比增长18%，可比营业利润率为9.0%，同比提升70个基点；报告营业利润为-5000万欧元，报告营业利润率为-1.0%，主要受重组加速影响 [7][8] - **每股收益**：第二季度可比稀释每股收益为0.07欧元，同比增长75%；报告稀释每股收益为0.00欧元 [8][9] - **现金流**：截至第二季度末，净现金及计息金融投资为27.76亿欧元，较上年同期下降4% [9] 业务板块表现 - **网络基础设施**：第二季度净销售额同比增长12%（按固定汇率计算），其中光网络增长20%，IP网络增长16%；营业利润率为8.1%，同比提升170个基点 [8][9] - **移动基础设施**：第二季度净销售额同比增长6%（按固定汇率计算7%）；营业利润率为11.6% [9] - **AI与云业务**：第二季度来自AI与云客户的净销售额同比增长105%；新订单摄入达28亿欧元，其中约一半预计在未来12个月内转化为收入 [3][8] 2026年全年展望 - **可比营业利润**：指引区间修订为21亿至26亿欧元（此前为20亿至25亿欧元），此修订是由于将两项业务重新分类为终止经营业务所致，运营展望保持不变 [10][11] - **网络基础设施**：预计2026年净销售额增长12%至14%，其中IP和光网络合并增长18%至20% [13][14] - **资本支出**：预计为8亿至9亿欧元，较此前假设有所减少，主要由于房地产计划变更，公司继续投资扩大光网络制造产能 [14] - **自由现金流转化率**：预计可比营业利润的自由现金流转化率为55%至75% [14] 战略行动与业务更新 - **重组计划**：公司加速重组行动，预计2026年相关费用将达到8亿欧元，以提升敏捷性并将资源重新分配给增长机会 [15] - **业务剥离**：在第二季度，公司将固定无线接入CPE和企业园区边缘业务归类为终止经营业务，若未作此分类，第二季度净销售额将增加6600万欧元，可比营业利润将减少1300万欧元 [19] - **制造产能扩张**： - 美国圣何塞新工厂预计在2026年第四季度晚些时候开始提升产量 [20] - 计划在2026年第三季度开始，将宾夕法尼亚州的先进测试和封装产能扩大10倍 [20] - 已达成最终协议，将收购NXP位于亚利桑那州钱德勒的半导体制造园区，以加强磷化铟半导体生产，支持AI超级周期建设 [21] - **股东回报**：董事会决议派发每股0.04欧元的股息，除息日为2026年7月28日，支付日为2026年8月6日 [17]

公司业绩 - 诺基亚报告其季度可比营业利润增长超出市场预期 [1] - 业绩增长主要得益于人工智能和云服务客户的推动 [1]