公司概况 - 公司为专注于拉丁美洲市场的资产管理公司Patria Investments Limited (PAX) [1] - 公司处于快速增长阶段 [1] 分析师背景 - 分析师拥有经济学和政治学荣誉学位 主攻经济发展方向 [1] - 分析师拥有36年高级管理经验 在保险与再保险 全球及亚太市场 气候变化和ESG领域具备广泛知识 [1]

公司概况 - Patria Investments (PAX) 是一家专注于拉丁美洲市场的资产管理公司 并且一直保持快速增长 [1] - 作者从2024年初开始覆盖该公司 并给予买入评级 [1] 作者背景 - 作者拥有经济学和政治学荣誉学位 专注于经济发展领域 [1] - 作者拥有36年高级管理经验 在保险与再保险 全球及亚太市场 气候变化和ESG方面知识渊博 [1] - 作者以个人身份进行投资 [1]

文章核心观点 - 在金融投资管理行业中 Patria Investments (PAX) 相较于 KKR & Co Inc (KKR) 在当前为价值投资者提供了更优的选择 [1][6] 公司投资评级比较 - Patria Investments (PAX) 的 Zacks 评级为 2 (买入) [3] - KKR & Co Inc (KKR) 的 Zacks 评级为 3 (持有) [3] - PAX 的盈利预测修正趋势更为积极 [3] 估值指标比较 - PAX 的远期市盈率为 1200 KKR 的远期市盈率为 2303 [5] - PAX 的市盈增长比率 (PEG) 为 081 KKR 的市盈增长比率 (PEG) 为 117 [5] - PAX 的市净率 (P/B) 为 15 KKR 的市净率 (P/B) 为 158 [6] - 基于多项关键基本面指标 PAX 的价值风格得分为 A 级 KKR 的价值风格得分为 D 级 [6] 价值投资分析框架 - 价值投资分析依赖于多种传统指标 包括市盈率、市销率、收益收益率及每股现金流等 [4] - 将强劲的 Zacks 评级与优秀的价值风格得分相结合是寻找价值股的有效方法 [2]

财务数据和关键指标变化 - 截至第三季度末，公司管理资产规模（AUM）超过500亿美元，是2021年IPO时AUM（140亿美元）的3.5倍以上 [6][7] - 第三季度有机资金流入达15亿美元，年初至今累计达60亿美元，预计将超过全年修订后目标66亿美元的高端 [7][11] - 年初至今赎回额较去年减少约30% [8] - 年初至今净有机流入达14亿美元，过去12个月净有机流入达18亿美元，年化有机增长率约为6% [8] - 第三季度收费资产管理规模（Fee-earning AUM）增至388亿美元，环比增长4%，同比增长14% [8] - 第三季度费用相关收益（FRE）为4950万美元，环比增长7%，同比增长22%，FRE每股为0.31美元，环比增长8%，同比增长19% [8][9] - 第三季度可分配收益为4690万美元，即每股0.30美元，环比增长22%，同比增长31% [9] - 第三季度总收入为8460万美元，同比增长11%，环比增长约4% [20] - 过去四个季度的平均管理费率为94个基点，预计未来几个季度将向90个基点靠拢 [20][22] - 第三季度运营费用（包括人员及行政开支）为3440万美元，与上季度及去年同期持平 [22] - 第三季度FRE利润率为58.5%，较去年同期上升超过500个基点，环比上升170个基点，预计全年利润率将在58%-60%的指引区间内 [22][23] - 第三季度净金融及其他支出为负100万美元，较上季度的负400万美元有所改善 [24] - 截至第三季度末净债务约为1.08亿美元，净债务与FRE比率为0.6倍，低于长期指引的1倍 [24] - 第三季度有效税率为3.3%，预计未来几年年化税率将在10%左右波动，但2025年预计低于10% [25][26] - 董事会批准2025年每股年度股息为0.60美元，并宣布第三季度股息为每股0.15美元；同时批准2026年每股年度股息为0.65美元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 基础设施和信贷业务引领资金筹集，基础设施业务年初至今筹资额是2024年同期的四倍，主要由基础设施基金V及其共同投资工具推动 [12] - 基础设施基金V及相关工具最终募集金额达29亿美元，较上一代基金增长近40%，成为拉丁美洲最大的专注于该地区的基建基金 [12] - 信贷业务年初至今筹资达16亿美元，已超过2024年全年筹资额的约15% [12] - GPMS业务年初至今筹资达17亿美元，整合成功并持续获得客户支持 [13] - 基础设施基金III在第三季度后发生多项变现事件，预计将在第四季度产生约1500万美元的业绩相关收益，年初至今累计约1600万美元 [10][23] - 基础设施基金III在第三季度末（考虑近期变现后）净应计业绩费用约为4500万美元，预计将是直至2026年的主要业绩收益来源 [23][56] - 数据中心平台项目（Omnia）总投资额约100亿美元，公司承诺20亿美元建设基础设施，预计将显著增加基础设施垂直领域的收费AUM [49][50][52] - 收费AUM中约22%为永久资本工具，约90%为无赎回或有限赎回政策的工具，约50%的费用基于资产净值或市值收取 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司已从主要专注于巴西市场的私募股权和基础设施资产管理公司，发展为服务本地和全球投资者的多资产类别管理平台，业务遍及拉丁美洲，并扩展至欧洲和美国 [7] - 美元兑其他货币贬值的历史时期通常催化国际投资组合多元化，公司看到全球投资者减少对美国资产的超配，非美国市场估值更具吸引力 [10][11] - 作为拉丁美洲领先的基础设施投资者，公司持续受益于全球对拉美基础设施投资兴趣的增长 [11] - GPMS业务约三分之二聚焦欧洲，公司计划通过并购扩大其在美国的业务 [36][37] - 公司正在巴西等拉美地区推进基础设施平台投资，如数据中心和收费公路 [49][52][53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是通过有机和无机方式实现业务多元化和增长，目前正处于整合收购阶段，并计划在2025年后重启并购活动 [17][34][35] - 未来并购重点资产类别依次为信贷、房地产、基础设施、GPMS；地理上重点关注美国和墨西哥 [35][38][39] - 公司现已成为全球资产管理规模约500亿美元的资产管理公司之一（全球排名约第31位），正积极推动行业整合 [40] - 公司目标在2025年至2027年间筹集210亿美元资金，其中2025年60亿（预计超额）、2026年70亿、2027年80亿，对超额完成三年目标充满信心 [16] - 公司引入2026年FRE目标区间为2.25亿至2.45亿美元（每股1.42至1.54美元），预计每股FRE同比增长约15%（按中值计算），并重申2027年FRE目标区间为2.6亿至2.9亿美元（每股1.6至1.8美元） [16] - 公司重申2024年至2027年业绩费相关收益目标区间为1.2亿至1.4亿美元，目前已实现4200万美元，预计第四季度再实现约1500万美元 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球通胀持续和利率高企的环境支持了基础设施和信贷业务的筹资成功 [12] - 巴西政府批准了有利于数据中心发展的监管框架（税收优惠），公司相关项目（Omnia）将受益 [48][49] - 公司对实现2025年及未来的各项财务和运营目标充满信心，业务多元化和弹性不断增强 [15][17][28] - 费用相关收益受外汇波动影响有限，软货币兑美元波动10%仅影响FRE约2% [15] - 公司预计第四季度通常是FRE利润率最强的季度，因会确认信贷和公开股权平台的高利润率激励费 [23] 其他重要信息 - 公司在第三季度与金融机构签订了总收益互换（TRS），代表公司回购了150万股股票，预计在2026年中结算并将股票注销 [9][25] - 董事会批准并扩大了股票回购计划，授权回购最多300万股，预计2025年至2027年平均流通股数在1.58亿至1.6亿股之间 [26] - 截至2028年，当前递延的并购相关现金支付约为9500万美元（不包括潜在盈利支付） [25] - 公司采用国际财务报告准则（IFRS）并引用非IFRS指标进行评估 [4][5] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资本部署节奏的思考，特别是待转化为收费AUM的32亿美元 [30] - 回答: 过去12个月筹资达69亿美元，因此有信心超越66亿美元的年度目标 [31] 约32亿美元的待转化AUM预计在未来12-18个月内部署，主要来自基础设施基金V及其共同投资工具，以及GPMS的二级策略 [32][33] 问题: 关于当前对无机增长的看法，关注的资产类别或地域 [34] - 回答: 计划2025年暂停并购以整合现有收购，展示有机增长成效 [34] 2026年及以后重启并购，重点资产类别为信贷、房地产、基础设施、GPMS；重点地域为美国（主要扩展GPMS业务）和墨西哥 [35][37][38][39] 公司作为拉美地区唯一的同行，正积极推动行业整合 [40][41] 问题: 关于第四季度FRE达到或超过2亿美元指引范围的驱动因素 [44] - 回答: 预计第四季度激励费贡献约1000万至1200万美元是主要驱动力，其次是筹资增长带来的管理费增加 [45][46] 同时提及巴西数据中心项目（Omnia）因新法规获批而获得推进，展示了未来的增长平台 [47][48][49][50] 问题: 关于短期内实现业绩费能力的更多信息 [56] - 回答: 第三季度后基础设施基金III已实现1500万美元业绩费，年初至今累计约1600万美元，年底前可能还有更多变现 [57] 基础设施基金III将是2026年主要来源，2027年将看到更多私募股权策略（如成长基金和风险基金）贡献业绩费 [60][61][62] 问题: 关于GPMS产品向公司有限合伙人交叉销售的进展及未来三年AUM增长预期（不考虑并购） [66] - 回答: 整合GPMS分阶段进行：第一阶段稳定现有客户成功 [67][68][69] 第二阶段吸引新老客户资金，其二级策略基金V预计将超募 [71][72][73] 第三阶段将推出新产品，如盲池共同投资基金，预计2026年会有好消息 [74][75][76][79] 问题: 关于总收益互换（TRS）机制的具体细节和 rationale，以及2026年每股0.65美元股息的 rationale [80] - 回答: TRS选择基于执行保密性、避免利益冲突及财务成本效益（股息收入可抵销部分利息成本） [81][82][83][85][86] 股息增加至0.65美元是基于低利率环境（美国国债收益率约3.75%），旨在为股东提供有竞争力的股息收益率，并结合公司增长和股票回购计划以支持股价 [87][88][89][90]

财务数据和关键指标变化 - 截至第三季度末，公司管理资产规模超过500亿美元，是2021年IPO时的3.5倍以上 [4] - 第三季度收费资产管理规模增至388亿美元，环比增长4%，同比增长14% [8] - 第三季度费用相关收益为4950万美元，环比增长7%，同比增长22% [8] - 按每股计算，第三季度费用相关收益为0.31美元，环比增长8%，同比增长19% [8] - 第三季度可分配收益为4690万美元，即每股0.30美元，环比强劲增长22%，同比增长31% [9] - 截至第三季度末，公司流通股数量为1.58亿股 [9] - 第三季度总收入达到8460万美元，同比增长11%，环比增长约4% [21] - 过去四个季度的平均管理费率为94个基点，预计未来将向90个基点靠拢 [21] - 第三季度运营费用总计约3440万美元，与2025年第二季度及上年同期持平 [22] - 第三季度费用相关收益利润率为58.5%，较2024年第三季度提升超过500个基点，环比提升170个基点 [23] - 第三季度净融资及其他收支总计为负100万美元，而2025年第二季度为负400万美元 [25] - 第三季度末净债务总额约为1.08亿美元，净债务与费用相关收益比率为0.6倍 [26] - 第三季度有效税率为3.3% [27] - 第三季度宣布每股股息为0.15美元，董事会已批准2026年年度股息为每股0.65美元 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度有机筹资额超过15亿美元，主要由基础设施和信贷业务引领 [5] - 年初至今有机筹资总额达到60亿美元，预计将超过此前上调后的全年目标66亿美元的上限 [5] - 过去12个月有机筹资流入资产管理规模总计约69亿美元 [6] - 年初至今赎回额比去年减少约30% [6] - 年初至今，费用资产管理规模产生超过14亿美元的净有机流入，过去12个月为18亿美元 [7] - 年初至今净流入反映的年化有机增长率约为6% [8] - 基础设施业务表现突出，第五期基金及相关工具最终募集金额达29亿美元，比上一期基金高出近40% [12] - 信贷业务年初至今募集资金达16亿美元，已超过2024年全年募集总额近15% [13] - GPMS业务年初至今募集资金达17亿美元 [13] - 当前待转化为收费的资产管理规模总计约32亿美元 [13] - 约22%的收费资产管理规模属于永久资本工具，约90%属于无赎回或有限赎回政策的工具 [15] - 超过50%的费用是基于资产净值或市场价值收取的 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已从专注于巴西私募股权和基础设施的资产管理公司发展为业务多元化的多资产类别管理公司 [5] - 战略是通过有机和无机方式实现业务多元化和增长 [18] - 公司计划在2025年至2027年间筹集210亿美元资金，其中2025年60亿，2026年70亿，2027年80亿 [16] - 预计2025年和2026年筹资总额可能达到140亿美元，并有望超过三年210亿美元的总目标 [17] - 公司正推动行业整合，作为拉丁美洲地区的主要参与者 [37] - 在数据中心和收费公路等领域通过合资企业或独立管理账户模式建立投资平台 [46][47] - 计划从2025年底/2026年重启无机扩张，重点关注信贷、房地产、基础设施和GPMS业务，地域上关注美国和墨西哥 [34][36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美元兑其他货币贬值的历史时期是国际投资组合多元化的催化剂，促使投资者寻求相对表现更强、相关性更低、基本面更具吸引力的地区 [10] - 非美国市场继续提供引人注目的估值，可以作为重新平衡投资组合和对冲美元贬值的有效风险调整选项 [11] - 全球通胀持续和高利率环境支持了基础设施和信贷业务的筹资成功 [13] - 巴西政府批准了数据中心监管框架，提供税收优惠，公司已有一个200兆瓦数据中心的项目，总投资额约100亿美元 [42][44][45] - 公司对实现2025年及未来的各项目标充满信心 [18][30] 其他重要信息 - 费用相关收益受外汇波动影响有限，软货币兑美元波动10%仅影响费用相关收益约2% [16] - 公司通过总回报互换机制由金融机构代表公司购买了150万股股票 [9][28] - 董事会已将股份回购计划授权增至300万股 [28] - 公司预计2025年至2027年的平均流通股数量在1.58亿至1.60亿股之间 [28] - 约10%的2027年费用相关收益目标反映了未来潜在的并购贡献 [24] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于资本部署节奏的思考，特别是考虑到32亿美元待转化收费资产管理规模 [31] - 公司对截至第三季度筹集60亿美元感到兴奋，过去12个月筹集69亿美元，因此有信心超越66亿美元的指引 [32] - 超过30亿美元的待收费资产管理规模预计在未来12至18个月内部署，主要来自基础设施业务（如第五期旗舰基金及其共同投资工具）以及GPMS的二级策略 [32] 问题: 关于当前对无机增长的思考，包括资产类别和地域 [33] - 公司原计划2025年不进行收购，以便整合现有业务并展示有机增长战略的有效性 [34] - 计划从2026年和2027年重新开启无机扩张，以补充产品线和地域覆盖 [34] - 目前并购活动主要集中在房地产和信贷领域，其次是基础设施相关策略 [35] - 地域上关注美国（主要是GPMS业务）和墨西哥（主要是房地产和信贷） [36] - 公司正推动行业整合，作为拉丁美洲地区的主要参与者 [37] 问题: 关于实现2025年费用相关收益指引的假设，特别是第四季度激励费用的贡献 [39] - 预计第四季度激励费用贡献约1000-1200万美元，是超越2亿美元指引下限的主要贡献者 [40] - 其次，筹资成功转化为更多的管理费，也将贡献于第四季度的费用相关收益 [40] - 公司利用此问题分享了巴西数据中心监管框架获批的利好信息，并介绍了其200兆瓦数据中心项目（Omnia）的进展，该项目有望显著增加基础设施业务的收费资产管理规模 [42][44][45][46] 问题: 关于近期实现绩效费用的能力，特别是基础设施基金3 [48] - 第三季度结束后（10月份）已有实现事件，预计为第四季度带来约1500万美元绩效费用，使年初至今总额达到约1600万美元 [49] - 在年底前可能还有更多实现，但存在时间不确定性 [49] - 绩效费用目标（2024年第四季度至2027年底为1.2-1.4亿美元）中已实现约4200万美元，预计第四季度再实现约1500万美元 [50] - 基础设施基金3预计是2025年和2026年绩效费用的主要来源，而更多私募股权相关策略（成长基金、风险基金）的绩效费用预计在2027年实现 [52] 问题: 关于GPMS产品向Patria现有有限合伙人交叉销售的进展和未来展望 [54] - 整合GPMS分阶段进行：第一阶段是赢得原有客户信任（成功，客户增资且未赎回） [54] - 第二阶段是为次级机会基金5吸引新老客户资金，预计将超过5亿美元目标 [55][56] - 第三阶段是推出新产品，如共同投资盲池基金（计划明年年初推出），以及其他潜在新策略（如信贷基金、GP权益基金等） [57][58][59] - 在拉丁美洲，公司也成功为其他全球资产管理人（如凯雷）募集资金 [59] 问题: 关于总回报互换机制的细节和2026年每股0.65美元股息的 rationale [61] - 选择总回报互换主要出于保密性、避免执行冲突和风险，以及财务优势（股息流入可抵销部分利息成本） [62][65] - 2026年股息增至0.65美元（增幅约10%），旨在将部分收益增长传递给股东，并与美国短期国债收益率（3.75%）挂钩，结合股息增长和股票回购计划，旨在为股价提供支撑并推动上涨 [66][67]

业绩总结 - Patria在2025年第三季度的净收入为2250万美元，同比增长了75.9%[23] - 2025年第三季度的总收入为8650万美元，较2024年第三季度的7810万美元增长了10.4%[23] - 2025年第三季度的税前收入为2460万美元，较2024年第三季度的1010万美元增长了143.6%[23] - 2025年第三季度的可分配收益（DE）为4690万美元，每股0.30美元，环比增长22%，同比增长31%[27] - 2025年第三季度的费用相关收益（FRE）为4950万美元，同比增长22%，每股0.31美元，同比增长19%[37] - 2025年第三季度的管理费用收入为8700万美元，同比增长12%[64] - 2025年第三季度的人员费用为3580万美元，较2024年第三季度的2990万美元增长了19.6%[23] - 2025年第三季度的其他收入为780万美元，较2024年第三季度的-40万美元有显著改善[23] 用户数据 - 截至2025年9月30日，Patria管理的资产总额超过510亿美元，显示出其在拉丁美洲和欧洲的强大市场地位[16] - 2025年第三季度的管理资产规模（AUM）为512亿美元，同比增长15%[37] - 2025年第三季度的私募股权资产管理规模为109.3亿美元，基础设施为79.48亿美元，信用为83.87亿美元[68] - 2025年第三季度的房地产资产管理规模为77.41亿美元，公共股权为24.23亿美元，GPMS为137.91亿美元[68] - 2025年第三季度的有机资本流入为51亿美元，收购贡献为6亿美元[64] 未来展望 - 第三季度筹集资金超过15亿美元，年初至今总筹集资金达到60亿美元，预计将超过全年目标66亿美元的高端[27] - 宣布2026年每股年度股息为0.65美元[37] 新产品和新技术研发 - 2025年第三季度的管理费用收入按策略分解，私募股权占比为16%，基础设施为4%[61] - 2025年第三季度的管理费用收入按策略分解，信用占比为14%，房地产为20%[61] - 2025年第三季度的管理费用收入按策略分解，公共股权占比为18%，GPMS为28%[61] 负面信息 - 2025年第三季度的可分配收益（DE）较2024年第四季度的8910万美元下降47.4%[85] - 2025年第三季度的净收入较2024年第四季度的5530万美元下降59.3%[85] - 2025年第三季度的行政费用为1210万美元，较2024年第四季度的1380万美元下降12.3%[85] 其他新策略和有价值的信息 - 截至2025年9月30日，净应计业绩费用为4.02亿美元，每股2.54美元[49] - 2025年9月30日，其他流动负债中包括2980万美元的预收收入，将在2025年第四季度确认[103] - 2025年9月30日，长期投资主要与Patria管理的基金中的GP承诺相关[101]

核心业绩表现 - 季度每股收益为0.3美元，超出市场预期的0.26美元，同比去年0.23美元增长30% [1] - 本季度收益超出预期幅度达15.38%，但上一季度实际收益为0.24美元，较预期0.3美元低20% [1] - 季度营收为8460万美元，超出市场预期1.81%，同比去年7590万美元增长11.5% [2] - 在过去四个季度中，公司有两次每股收益和两次营收超出市场预期 [2] 股价表现与市场比较 - 公司股价年初至今上涨25.4%，表现优于标普500指数16.5%的涨幅 [3] - 股价的短期走势可持续性将取决于管理层在财报电话会议中的评论 [3] 未来业绩预期与评级 - 当前市场对下一季度的共识预期为每股收益0.48美元，营收1.0146亿美元 [7] - 对本财年的共识预期为每股收益1.22美元，营收3.4225亿美元 [7] - 公司目前获得Zacks Rank 2（买入）评级，预计短期内将跑赢市场 [6] 行业比较与前景 - 公司所属的金融-投资管理行业在Zacks行业排名中位列前30% [8] - 同行业公司Franklin Resources预计将于11月7日公布业绩，预期季度每股收益0.57美元，同比下降3.4% [9] - Franklin Resources近30天内每股收益预期上调3.1%，预期营收21.2亿美元，同比下降4% [9][10]

公司业绩里程碑 - 截至2025年第三季度，公司管理资产规模超过500亿美元，较2021年IPO时增长超过3.5倍 [2] - 第三季度募集资金超过15亿美元，年初至今募集资金达60亿美元，预计将超过66亿美元的全年募资目标上限 [2] 第三季度财务表现 - 根据国际财务报告准则，2025年第三季度归属于公司的净收入为2250万美元 [3] - 2025年第三季度费用相关收益为4950万美元，较2024年同期的4060万美元增长22%，费用相关收益利润率为58.5% [3] - 2025年第三季度可分配收益为4690万美元，合每股0.30美元，较2024年同期的每股0.23美元增长31% [2][3] - 每股可分配收益环比强劲增长22%，同比增长31%，主要受每股费用相关收益环比增长8%、同比增长19%的驱动 [2] 股东回报 - 公司宣布季度股息为每股0.15美元，股权登记日为2025年11月14日，支付日为2025年12月12日 [4] 公司业务概览 - 公司是一家全球性另类资产管理公司，专注于中端市场，在特定地区的韧性行业进行专业投资 [6] - 公司在拉丁美洲是领先的资产管理公司，并通过广泛的普通合伙人关系网络在欧洲拥有强大影响力 [6] - 公司拥有37年经验，管理资产规模超过510亿美元 [6] - 资产类别涵盖基础设施、信贷、房地产、私募股权、解决方案以及公开股票 [7] - 主要投资行业包括农业综合企业、电力与能源、医疗保健、物流与运输、食品饮料以及数字与科技服务 [7] - 投资区域覆盖拉丁美洲、欧洲和美国 [7]

公司服务 - 公司于2025年11月发布了最新的顶级投资精选标的 [1] - 公司每年在研究高利润投资机会上投入数千小时及超过10万美元 [1] - 公司已获得超过190个五星好评 [2] 客户价值主张 - 客户加入后可立即获取高收益策略机会 [1] - 公司服务旨在帮助客户最大化投资回报 [2]

公司服务与产品 - 公司于2025年11月发布了最新的顶级投资精选[1] - 公司每年在研究上投入数千小时和超过10万美元以寻找高收益策略[1] - 公司已获得超过190条五星好评[2] 客户反馈与价值主张 - 现有会员已从服务中获益[2] - 公司提供高收益策略的成本仅为自行研究的一小部分[1]