公司运营与发展历程 - 公司于2021年3月30日开始运营，同年12月完成首次公开募股[17] - 公司成立于2021年3月30日，运营历史有限，截至2023年12月31日，投资组合包含对27个不同借款人的贷款[124] 业务运营模式 - 经理及其附属公司寻求发起500万至2亿美元的房地产贷款，公司一般作为联合贷款人，持有最多5000万美元的贷款总额[19] - 发起人及其附属公司已向大麻行业公司发起并完成70多笔贷款，总额约18亿美元[33] - 公司主要投资目标是为股东提供有吸引力的风险调整后回报，主要通过持续的当期收入股息和其他分配，其次通过资本增值[38] - 公司打算通过向大麻行业的领先运营商和业主提供贷款来扩大投资组合规模[38] - 公司目标贷款的本金余额通常大于500万美元，房地产抵押覆盖率至少为本金余额的1倍[40] 投资组合情况 - 截至2023年12月31日，公司投资组合主要是对已成立的多州或单州大麻运营商或业主的第一抵押贷款，还持有公允价值约80万美元的多州大麻运营商发行的公开交易公司债券[21] - 截至2023年12月31日，公司投资组合中27.1%的贷款（基于未偿还本金）有个人或公司担保[22] - 截至2023年12月31日，公司贷款组合由向27个不同借款人发放的贷款组成，总本金约为3.557亿美元，承诺未来向这些借款人提供约750万美元的资金[44] - 截至2023年12月31日，约80.5%的投资组合为浮动利率贷款，19.5%为固定利率贷款[45] - 截至2023年12月31日，按未偿还本金计算，54%的贷款仍受提前还款罚金保护[45] - 公司当前投资组合加权平均期限为2.1年，有显著提前还款保护，而典型股权REIT土地所有权模式平均长期租约为10年或更长[37] - 贷款总承诺金额为378,849,998美元，本金余额为355,745,305美元，账面价值为353,640,610美元[48] - 截至2023年12月31日，贷款总本金余额为3.55745305亿美元，房地产抵押品价值为5.22007013亿美元，抵押覆盖率为1.5倍[54] - 截至2023年12月31日，公司无贷款被评级机构评级[158] - 截至2023年12月31日，公司无贷款发放给非美国借款人[162] - 截至年报日期，公司投资组合中有一笔贷款已违约，未来可能出现更多违约情况[141] 贷款具体信息 - 密歇根州一笔2022年10月27日发放、2026年10月30日到期的贷款，总承诺金额3000万美元，利率8.3%，YTM为17.3%[48] - 亚利桑那州一笔2021年4月19日发放、2023年2月14日到期的贷款，总承诺金额14,240,129美元，利率4.4%，YTM为25.9%[48] - 马萨诸塞州一笔2021年4月19日发放、2025年4月30日到期的贷款，总承诺金额350万美元，利率0.9%，YTM为22.8%[48] - 佛罗里达州一笔2021年12月30日发放、2024年12月31日到期的贷款，总承诺金额1300万美元，利率1.2%，YTM为36.3%[48] - 贷款3的总承诺包括1590万美元初始承诺，现金基础利率13.625%，实物支付利息2.75%；420万美元二次承诺，现金利率15.00%，实物支付利息2.00%[53] - 截至2023年12月1日，贷款3处于非应计状态；2024年3月，贷款6修订后恢复应计状态；截至2023年12月31日，贷款9仍处于非应计状态[53] 贷款风险与管理 - 公司经理的投资委员会通过全面投资审查流程管理信贷风险，每笔贷款在出具承诺文件前须获其批准[42] - 公司审计委员会可协助董事会监督非公开交易或无现成市场价值资产的公允价值确定[43] - 公司对大麻运营商的贷款由借款人的各类资产担保，包括不动产和特定动产，但无大麻库存留置权，也不能对州许可证留置权进行止赎[51] - 截至2023年12月31日，贷款的房地产抵押品价值在承销时根据当时可用的各种数据来源进行衡量，且一般每年至少由第三方评估一次[51] - 部分贷款有合同延期选项，实际到期日可能与合同规定不同，借款人可能有权提前还款，公司也可修改贷款条款[48] - 估计YTM计算需管理层进行估计和假设，且未假设任何提前还款罚金或提前还款情况，实际结果可能与估计不同[49] - 贷款的优惠利率下限分别为4.00%、4.75%、5.50%、6.25%、7.00%、7.50%、8.00%、8.25%、8.50%，上限为5.85%[53] 循环信贷额度情况 - 2021年5月，公司获得有担保循环信贷额度，初始借款基数达1000万美元，利率为优惠利率加1.00%和4.75%中的较高者，产生债务发行成本10万美元[56] - 2021年12月16日，首次修订和重述协议将贷款承诺从1000万美元增至4500万美元，利率调整为优惠利率加适用利差和3.25%中的较高者，产生债务发行成本85.95万美元[57] - 2022年5月12日，第二次修订和重述协议将贷款承诺从4500万美元增至6500万美元，产生债务发行成本17.7261万美元，自2022年7月1日起未使用额度收费率为0.25%[58] - 2022年11月7日，第三次修订和重述协议将贷款承诺从6500万美元增至9250万美元，产生债务发行成本32.3779万美元[59] - 2023年2月27日，修订协议将循环信贷额度到期日延至2024年12月16日，产生债务发行成本2988美元[60] - 2023年6月30日，第四次修订和重述协议将贷款承诺从9250万美元增至1亿美元，产生债务发行成本10.9291万美元[61] - 2024年2月28日，公司签订第五次修订和重述贷款及担保协议，将循环贷款到期日延至2026年6月30日，允许最高1.5亿美元的总贷款承诺，产生约10万美元债务发行成本[62] - 循环贷款规定肯定性契约和财务契约，包括最高15万美元资本支出、1.35:1以上债务偿付覆盖率和低于1.50:1杠杆比率，截至2023年12月31日公司均符合[63] - 截至2023年和2022年12月31日，循环贷款未摊销债务发行成本分别为366,592美元和805,596美元[64] - 截至2023年12月31日，循环贷款未偿还余额为6600万美元，未提取额度为3400万美元，1.657亿美元投资贷款本金作为抵押[65] 管理协议相关 - 管理协议初始期限为三年，至2024年5月1日，之后每年自动续约一年[28] - 基本管理费为公司股权的0.375%（年化1.50%），按季度支付[31] - 激励性薪酬为超过一定条件部分的20%，按季度支付[31] - 2023年基本管理费为4046398美元，激励费为4736436美元，费用报销为4799210美元，总计13582044美元；2022年分别为2783274美元、3778813美元、3137861美元，总计9699948美元[32] 法律法规影响 - 公司运营受美国各级法律法规监管，需遵守多项法案及各州相关规定[66] - 美国联邦法律规定除干重四氢大麻酚含量不超0.3%的大麻外，大麻均为非法，联邦执法政策随总检察长任命而变[67] - 2023年8月，美国卫生与公众服务部建议将大麻从一类药物重新分类为三类药物，需美国缉毒局批准和行政规则制定程序[72] - 罗赫拉巴赫 - 布卢门瑙尔修正案禁止联邦政府用拨款资金对合规医用大麻经营者执行联邦大麻法，有效期延至2023年9月，未来是否延续不确定[73] - 许多银行因法规顾虑不愿为大麻相关企业提供服务，若公司或借款人无法获得银行服务，将影响业务运营[80] - 公司自2021年12月31日应税期起选择按房地产投资信托基金（REIT）纳税，符合条件部分通常免联邦所得税[84] - 公司将按正常企业税率对未分配净收入征税，若未满足75%或95%的总收入测试但仍符合REIT资格，将对未达标的金额乘以反映盈利能力的分数后征收100%的税[86] - 若未在每个日历年分配至少85%的REIT普通收入、95%的REIT资本利得收入以及任何以前年度的未分配应税收入，将对超额部分征收4%的消费税[86] - 若因未分配从应税C公司继承的收益和利润而未能符合REIT资格，需支付特别分配并对50%的未分配非REIT收益和利润支付利息费用[86] - 公司需满足75%和95%的总收入测试，75%的总收入需来自与房地产相关的投资，95%的总收入需包含满足75%测试的项目及其他特定项目[92] - 若贷款由房地产和其他财产共同担保，且贷款本金超过房地产公允价值，超出部分的利息收入可能不符合75%总收入测试，但可能符合95%测试[90] - 禁止交易的净收入需缴纳100%的税，持有至少两年且满足特定要求的资产出售可避免被视为禁止交易[96] - 公司与应税REIT子公司（TRS）之间不符合公平交易条款的某些交易可能被征收100%的税[86] - 公司需满足资产测试，每个应税季度末至少75%的总资产价值需由房地产资产代表[100] - 若未能满足75%或95%的总收入测试，在符合特定条件下仍可获得救济，但需对部分或全部超额非合格总收入征税[99] - 若未能满足资产测试，可在季度结束后30天内处置足够的非合格资产或收购足够的合格资产来补救，否则可能失去REIT资格[102] - 公司若未能满足资产测试，非合格资产价值不超适用季度末总资产价值的1%或1000万美元，且在发现未满足测试的季度最后一天起六个月内处置非合格资产，可视为满足部分REIT资产测试[103] - 公司需向股东分配股息，至少等于90%的REIT应税收入（不考虑股息支付扣除和净资本收益）与90%的止赎财产净收入（如有）之和减去特定非现金收入项目之和[104] - 若公司未能在每个日历年分配至少85%的REIT普通收入、95%的REIT资本利得净收入以及任何以前期间的未分配应税收入，将对超出实际分配金额和已征税未分配金额之和的部分征收4%的消费税[104] - 《投资公司法》规定，发行人投资证券价值超过未合并基础上发行人总资产价值（不包括美国政府证券和现金项目）的40%需注册为投资公司，公司依赖该法第3(c)(5)条豁免，该豁免要求至少55%的资产为房地产抵押贷款等合格权益，至少另外25%的资产为额外合格权益或房地产类权益，且杂项资产不超20%[112][113] - 《多德 - 弗兰克法案》使金融服务行业发生重大结构改革，未来可能有新法规适用于公司[110] - 公司业务受各级法律法规影响，法规变化或合规问题可能影响公司运营和财务状况[192] - 公司可能无法获得或维持业务所需的许可证和授权，违规可能导致罚款和业务中断[193][195] - 公司贷款业务受联邦政府执法态度影响，若执法态度改变，可能无法执行商业计划并遭受重大贷款损失[204] - 公司部分借款人用贷款种植成人用大麻，相比医用大麻业务面临更大联邦法律及其他风险，可能对公司业务产生重大不利影响[206] - 公司业务增长依赖现行州法律，新不利法律或现有有利法律修改、取消，会阻碍业务增长并产生不利影响[207] - FDA若对大麻行业进行监管，可能要求产品审批、制定规则等，公司及借款人若无法遵守，业务可能受影响[210] - 涉及大麻的金融交易有被起诉风险，金融机构可能停止为大麻行业服务，限制公司提供贷款能力[211] - 美国仅小部分金融机构为大麻行业提供服务，借款人开户和使用银行服务受限，会影响公司业务、现金流和财务状况[213] - 大麻行业法律法规不断变化，难以预测未来影响，可能需公司调整业务、增加成本[214] - 部分州法律可能阻碍公司与当地大麻企业签约，市县也可禁止某些大麻活动，影响公司盈利[215] - 若联邦政府对大麻企业启动没收程序，公司向借款人发放的贷款可能受到重大不利影响[216] 公司面临的竞争与风险 - 公司在有吸引力的贷款机会的发起和收购市场面临竞争，部分竞争对手规模更大、资源更多、资金成本更低且不受REIT税收合规或《投资公司法》排除或豁免相关运营限制[115] - 公司作为大麻行业债务融资的替代融资提供商面临竞争，新进入者可能使公司难以获得有利贷款条款，未来竞争实体和资金量可能增加[125][126] - 公司贷款缺乏流动性，难以出售或转让，快速清算可能导致价值大幅减少[129] - 公司房地产投资面临自然灾害、经济市场变化、法律法规变更等风险，可能导致借款人违约和回报减少[130][132] - 公司所有资产可能用于偿还所有负债和义务，无特定资产限制[131] - 公司现有和未来投资组合可能集中于少数贷款，若贷款表现不佳会对业务和财务产生重大不利影响[132][133] - 公司贷款组合集中于特定物业类型、行业或地理位置，经济低迷可能导致大量贷款违约，影响净收入和股价[134] - 公司可能向有共同赞助商的多个借款人放贷，若大量贷款集中于此，信用风险会增加[135] - 因法规和上市标准限制，公司不能拥有用于大麻相关运营的房地产，借款人违约时可能延迟或限制补救措施[137] - 公司未来可能大幅增加资产组合规模和/或改变资产组合结构，若无法有效整合新资产和管理增长，经营业绩和财务状况可能受影响[142] - 公司可能对违约贷款进行止赎，止赎过程漫长且昂贵，结果不确定，可能导致损失[143] - 若借款人违约且债务权益化，公司不打算直接持有股权，可能导致贷款额外损失[145] - 公司贷款抵押物可能存在或有、未知或无法量化的负债，影响贷款价值和公司经营业绩及财务状况[146] - 商业房地产相关投资有拖欠、止赎和损失风险，可能导致公司损失[148] - 若经理高估贷款收益率或错误定价风险，低估资产层面损失，公司可能遭受贷款损失[151] - 资本市场

总贷款承诺相关数据 - 截至2023年12月31日，总贷款承诺约3.788亿美元，加权平均到期收益率约19.4%，房地产抵押覆盖率为1.5倍，贷款与企业价值比率约44.1%，浮动利率贷款占比约81%[5] 2023年第四季度贷款业务数据 - 2023年第四季度，总新增贷款发放额为2470万美元，本金还款1370万美元，提前还款产生的非经常性费用收入为180万美元[5] 有担保循环信贷安排修订情况 - 2024年2月28日，公司修订1亿美元有担保循环信贷安排，到期日延长至2026年6月，额度可增加至1.5亿美元[8] 有担保循环信贷安排未偿还金额及相关指标 - 截至2023年12月31日，有担保循环信贷安排未偿还金额为6600万美元，杠杆率约24%；截至2024年3月11日，未偿还金额为9400万美元，净流动性约1000万美元[8] 2024年股息支付情况 - 2024年1月12日，公司支付2023年第四季度普通股常规现金股息每股0.47美元和特别现金股息每股0.29美元[8] 2023年第四季度财务关键指标变化 - 2023年第四季度，净利息收入约1480万美元，环比增长8.0%；总费用约580万美元；净收入约940万美元，环比下降5.8%；可分配收益约980万美元，环比下降7.0%[8] 2023年全年财务关键指标变化 - 2023年全年，净利息收入约5710万美元，同比增长17.0%；总费用约1770万美元，同比增长39.4%；净收入约3870万美元；可分配收益约4150万美元，同比增长7.6%[11] 2023年普通股股息情况 - 2023年公司普通股每股股息总计2.17美元，较2022年的2.10美元增长约3.3%[11] 2024年股息支付率及特别股息预计 - 公司预计2024年全年基于摊薄后每股可分配收益的股息支付率维持在90% - 100%[11] - 若2024年应税收入需额外分配，公司预计在第四季度支付特别股息[11] REIT分配及纳税规定 - 公司作为REIT需至少分配90%的年度REIT应税收入，若年度分配低于100%应税收入，需按常规公司税率纳税[22] 2023年净收入数据对比 - 2023年全年净收入为38,710,248美元，2022年为32,292,477美元；2023年第四季度净收入为9,397,523美元，2023年第三季度为9,976,998美元[25] 2023年可分配收益数据对比 - 2023年全年可分配收益为41,500,882美元，2022年为37,178,969美元；2023年第四季度可分配收益为9,758,661美元，2023年第三季度为10,537,182美元[25] 2023年调整后可分配收益数据对比 - 2023年全年调整后可分配收益为41,500,882美元，2022年为37,178,969美元；2023年第四季度调整后可分配收益为9,758,661美元，2023年第三季度为10,537,182美元[25] 2023年基本加权平均流通普通股股数对比 - 2023年基本加权平均流通普通股股数为18,085,088股，2022年为17,653,765股；2023年第四季度为18,182,403股，2023年第三季度为18,175,467股[25] 2023年调整后可分配收益每股基本加权平均对比 - 2023年调整后可分配收益每股基本加权平均为2.30美元，2022年为2.11美元；2023年第四季度为0.54美元，2023年第三季度为0.58美元[25] 2023年摊薄加权平均流通普通股股数对比 - 2023年摊薄加权平均流通普通股股数为18,343,725股，2022年为17,746,214股；2023年第四季度为18,564,530股，2023年第三季度为18,562,930股[25] 2023年调整后可分配收益每股摊薄加权平均对比 - 2023年调整后可分配收益每股摊薄加权平均为2.26美元，2022年为2.10美元；2023年第四季度为0.53美元，2023年第三季度为0.57美元[25] 2023年股票薪酬对比 - 2023年股票薪酬为1,479,736美元，2022年为435,623美元；2023年第四季度为537,131美元，2023年第三季度为540,426美元[25] 2023年债务发行成本摊销对比 - 2023年债务发行成本摊销为550,906美元，2022年为563,464美元；2023年第四季度为145,128美元，2023年第三季度为146,676美元[25]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度加权平均摊薄普通股每股收益为0.54美元，第二季度为0.47美元 [35] - 第三季度调整后可分配收益为每股0.57美元，第二季度为0.55美元 [61] - 第三季度股息为0.47美元，股息支付率约为83%，年初至今已分配约80%的应税收入 [61] - 截至9月30日，季度CECL准备金与上一季度持平，约为520万美元 [62] - 截至9月30日，账面价值增至每股15.17美元，6月30日为15.06美元 [63] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款组合方面，截至9月30日，总贷款承诺为3.56亿美元，涉及27家投资组合公司，加权平均到期收益率为19.3%，6月30日为19.2%，去年同期为18.3%；加权平均贷款与企业价值比率为42.5%，6月30日为41% [53] - 贷款组合中81%为基于优惠利率的浮动利率贷款，上一季度为88%，2022年9月约为60%，浮动利率贷款的轻微下降是由于本季度发放的三笔新贷款为固定利率 [54] - 第三季度总毛发放额增加3500万美元，其中约3300万美元发放给新借款人，部分被1100万美元的本金还款抵消，其中900万美元为提前还款 [27] - 第三季度净利息收入与上一季度持平，约为1370万美元，总利息收入增加约50万美元 [59] - 第三季度确认约70万美元的非经常性提前还款利息收入，第二季度为60万美元 [60] 各个市场数据和关键指标变化 - 业务可操作交易管道从上个季度的4亿美元增加到超过6亿美元，起源团队活跃于马里兰州、密苏里州和俄亥俄州等州 [11] - 从批发价格来看，西部各州出现积极势头 [43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续专注于核心市场的贷款发放，同时严格进行承销，将在具有强大优势的市场和基本面出色的运营商中发挥主导作用 [12] - 公司重新启动与贷款集团的讨论，以延长信贷额度，通过现有扩展功能将信贷额度提高至1.25亿美元，为投资组合增长提供资金 [30] - 公司认为即使大型银行参与该行业，它们也会优先向像公司这样的成熟贷款机构提供资金，因为大型金融机构面临学习曲线和规则实施的障碍 [49] - 公司正在探索其他州的社会公平倡议，但目前尚无具体进展可报告 [52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2023年的展望保持不变，认为大麻行业在一段时间内仍将面临资本限制，但需求加速且整体信贷质量改善 [10] - 尽管对SAFER法案近期通过国会持怀疑态度，但联邦层面变化的可能性增加，这对投资者和运营商的股权资本产生积极影响，进而改善了借款人的信贷状况 [22] - 从信贷角度看，过去60 - 90天投资组合有显著改善，股权价值对潜在的重新分类消息做出积极反应，若280E条款取消，运营商盈利能力和自由现金流将大幅改善，吸引更多股权资本 [26] - 公司认为行业已经触底，一些州出现积极发展，如俄亥俄州的投票结果令人鼓舞，佛罗里达州前景也较好 [43][68] 其他重要信息 - 公司在本季度为房地产投资信托基金对社会公平投资基金的5000万美元承诺提供了约1900万美元的资金，尽管纽约的许可诉讼减缓了基金的部署，但公司仍致力于支持该倡议和该州的CAURD许可证持有者 [25] - 截至9月30日，一笔约1630万美元的贷款处于非应计状态，行政代理人已对借款人的股权进行止赎，并正在寻求出售资产以偿还贷款，预计出价将超过资产负债表上的账面价值 [29] 问答环节所有提问和回答 问题: 随着借款人信用改善，即使短期内竞争没有大幅增加，新借款人的收益率是否会下降？ - 公司未观察到利率压缩的迹象，预计实际收益率将保持不变 [2] 问题: 对俄亥俄州或其他新州有何最新看法，哪些州进展顺利，哪些州进展较慢？ - 公司认为马里兰州、俄亥俄州和密苏里州有较多业务活动，俄亥俄州的投票结果令人鼓舞，佛罗里达州前景也较好 [42][68] 问题: 本季度向更多固定利率贷款的转变情况，未来是否会继续？ - 公司不期望转向固定利率结构，但有利率下限，在利率可能下降的环境中，固定利率并非最坏的情况 [4] 问题: 关于非应计的9号贷款，是否有更多信息或预计出售的时间？ - 止赎过程进展较快，预计出价将超过账面价值，希望尽快解决该贷款问题 [65] 问题: 是否仍计划在第四季度支付特别股息，目标是通过股息分配90% - 100%的净收入？ - 公司预计股息分配将超过90% [66] 问题: 一些最近在收入确认或医疗方面有进展的州，是否有显著的建设需求或资本需求？ - 文档未提及相关回答内容

贷款业务计划 - 公司寻求发放500万 - 2亿美元的房地产贷款，一般期限为1 - 5年，期限超3年时会进行摊销，公司打算持有最多5000万美元的贷款总额[145] 贷款担保情况 - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，公司投资组合中分别有26.3%和13.6%的贷款本金有个人或企业担保[147] 债券持有情况 - 截至2023年9月30日，公司持有公允价值约350万美元的一家大麻运营商发行的公开交易公司债券[148] 贷款利率结构 - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，公司投资组合中浮动利率贷款分别约占81.1%和83.1%，固定利率贷款分别占18.9%和16.9%[151] - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，公司投资组合中浮动利率贷款分别约占81.1%和83.1%[183] - 截至2023年9月30日，公司84%的浮动利率贷款基于未偿还本金设有利率下限，1笔贷款设有利率上限[166] - 2023年9月30日，优惠利率从2022年同期的6.25%升至8.50%，影响公司约81.1%的浮动利率贷款；2022年同期影响比例为59.7%[176][180] 优惠利率变化 - 2023年7月27日Prime Rate为8.50%，2022年12月15日为7.50%[152] 股东分配与税收规定 - 公司需每年向股东分配至少90%的REIT应税收入，若未达要求会按规定缴税[159] - 若公司在任何日历年向股东的分配少于规定金额，需支付相当于差额4%的不可抵扣消费税[159] - 2023年第三季度和前九个月，公司未产生消费税费用[159] - 截至2023年9月30日，公司认为其所得税申报立场和扣除项目有文件记录和支持，不存在不确定所得税头寸准备金[160] 运营影响因素 - 公司运营结果受净利息收入水平、资产市值、商业房地产债务及其他金融资产供需等因素影响[161] 特定贷款状态 - 截至2023年9月30日，贷款9号仍处于非应计状态，在合并资产负债表上作为关联方投资贷款持有，账面价值约1630万美元，当前预期信贷损失准备金约130万美元[172] 贷款资金提供 - 2023年10月1日至11月8日期间，公司向贷款18号借款人提供约400万美元资金，向贷款27号借款人提供约520万美元资金[173] 股息分配情况 - 2023年第三季度，公司宣布普通股每股0.47美元的普通现金股息，总现金股息支付约850万美元[174] - 2023年前9个月普通股每股总现金股息为1.41美元，2022年同期为1.34美元[215] 利息与净利息收入 - 2023年第三季度，利息收入约1518.35万美元，较2022年同期增加约140万美元，增幅10%；净利息收入约1373.43万美元，增加约80万美元，增幅6%[176] - 2023年前三季度，利息收入约4637万美元，较2022年同期增加约1090万美元，增幅31%；净利息收入约4230.76万美元，增加约821.26万美元，增幅24%[179] 循环贷款情况 - 截至2023年9月30日和2022年9月30日，循环贷款未偿还余额分别为6300万美元和5300万美元[176] - 截至2023年9月30日，公司将循环贷款额度从2022年同期的6500万美元提高到1亿美元[180] - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，循环贷款相关未摊销债务发行成本分别为51.6261万美元和80.5596万美元[199] - 截至2023年9月30日的前九个月，公司循环贷款净借款500万美元，循环贷款可用额度为3700万美元，未偿还金额为6300万美元[200] - 截至2023年9月30日，循环贷款未偿还余额为6300万美元，假设优惠利率变动100个基点，年现金利息费用变动约60万美元[232] 信贷损失准备金 - 截至2023年9月30日，当前预期信贷损失准备金约占贷款承诺总额的150个基点，涉及账面价值约510万美元；2022年同期约为44个基点，涉及约150万美元[178] - 公司当前预期信贷损失准备金约占按账面价值计算的合计贷款承诺的150个基点，贷款账面价值约为510万美元，其中未使用承诺负债为10万美元[181] - 公司当前预期信贷损失为5,112,195美元[184] - 2023年前9个月公司当前预期信贷损失拨备较2022年前9个月减少20万美元[183] 投资贷款数据 - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，公司投资贷款分别为27笔和22笔，账面价值分别约为3.388亿美元和3.393亿美元，合计发起承诺分别约为3.559亿美元和3.514亿美元，未偿还本金分别约为3.418亿美元和3.430亿美元[182] - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，公司贷款组合加权平均到期收益率内部回报率分别为19.3%和19.7%[182] - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，投资贷款按摊余成本计算的净额分别为3.33680294亿美元和3.35332599亿美元[187] - 公司贷款总承诺金额为355,941,661美元，本金余额为341,813,501美元，账面价值为333,680,294美元[184] - 公司贷款加权平均收益率（YTM）为19.3%[184] - 编号1贷款初始资金30,000,000美元，占贷款组合的8.7%，YTM为17.3%[184] - 编号2贷款本金余额38,400,627美元，占贷款组合的11.3%，YTM为18.0%[184] - 编号3贷款本金余额20,524,482美元，占贷款组合的6.0%，YTM为23.2%[184] - 编号4贷款本金余额14,722,749美元，占贷款组合的4.3%，YTM为18.1%[184] - 编号5贷款本金余额3,197,120美元，占贷款组合的0.9%，YTM为22.4%[184] - 编号6贷款本金余额4,264,421美元，未来资金1,500,000美元，占贷款组合的1.3%，YTM为20.8%[184] - 编号7贷款本金余额20,913,172美元，占贷款组合的6.1%，YTM为18.6%[184] 贷款业务收支 - 2023年前九个月，新发放贷款6867.7238万美元，贷款本金偿还6283.7108万美元，出售贷款1339.9712万美元[188] - 2023年前9个月贷款发放和资金使用6740万美元，贷款销售收入1340万美元，贷款本金偿还收入6280万美元[206] - 2022年前9个月贷款发放和资金使用1.343亿美元，贷款销售收入670万美元，贷款本金偿还收入约690万美元[207] 收入与收益指标 - 2023年第三季度和前九个月，GAAP净收入分别为997.6998万美元和2931.2725万美元，2022年同期分别为976.8969万美元和2503.6760万美元[194] - 2023年第三季度和前九个月，可分配收益分别为1053.7182万美元和3174.2221万美元，2022年同期分别为1029.9294万美元和2714.8652万美元[194] - 2023年第三季度和前九个月，调整后可分配收益每股加权平均份额（基本）分别为0.58美元和1.76美元，2022年同期分别为0.58美元和1.54美元[194] - 2023年前9个月净收入为2931.27万美元，2022年同期为2503.68万美元，同比增长427.59万美元[202] 每股账面价值 - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，公司普通股每股账面价值分别约为15.17美元和14.86美元[195] 现金情况 - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，公司现金总额分别约为870万美元和570万美元，且均为不受限制现金[198] 证券发售计划 - 公司货架注册声明于2023年1月19日生效，可不时发售至多5亿美元证券；2023年6月设立的ATM计划可不时出售至多7500万美元普通股[201] 现金流量情况 - 2023年前9个月经营活动提供的净现金约为1290万美元，2022年同期约为1240万美元，同比增加约50万美元[203] - 2023年前9个月投资活动提供的净现金约为880万美元，2022年同期使用的净现金约为1.207亿美元[205] - 2023年前9个月融资活动使用的净现金约为1870万美元，2022年同期提供的净现金约为3740万美元[208] - 2023年前9个月普通股销售所得现金流入约720万美元，循环贷款提取现金流入6400万美元，循环贷款还款5900万美元，支付股息约3060万美元[209] - 2022年前9个月承销商超额配售选择权所得现金流入约450万美元，循环贷款提取现金流入5300万美元，支付股息约1990万美元[210] 贷款损失情况 - 公司自运营以来实现的贷款损失为零，自2021年3月30日成立以来运营历史有限，但考虑了发起人过去贷款的还款历史来确定CECL准备金[221] 抵押品价值情况 - 截至2023年9月30日，约74.3%的投资组合中，标的房地产抵押品公允价值超过贷款未偿还金额[226] - 截至2023年9月30日，74%的投资组合由房地产完全担保，平均房地产抵押覆盖率为1.5倍；2022年12月31日，96%的投资组合由房地产完全担保，平均覆盖率为1.9倍[241] 风险评级与借款人数据 - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，公司各风险评级贷款按发起年份的账面价值（不含CECL准备金）有详细数据展示[227] - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，前三大借款人分别占未偿还本金约29.7%和29.4%，占总承诺约27.5%和27.9%[244] - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，前三大借款人分别占总利息收入约28.7%和28.8%[244] - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，最大一笔贷款分别占未偿还本金约11.2%和10.9%，占总承诺约10.1%和10.2%[244] - 截至2023年9月30日，公司借款人在各司法管辖区的未偿还本金及占贷款组合的百分比有详细数据展示[245] - 截至2022年12月31日，公司借款人在各司法管辖区的未偿还本金及占贷款组合的百分比有详细数据展示[245] 利率变动影响 - 截至2023年9月30日，公司有21笔浮动利率贷款，占贷款组合约81.1%，假设优惠利率变动100个基点，年现金利息收入变动约280万美元[231] 费用情况 - 2023年前9个月公司支付给管理人的基础管理和激励费用约为550万美元，较2022年前9个月的约330万美元增加约230万美元[183] - 2023年前9个月公司一般及行政费用和专业费用较2022年前9个月增加约140万美元[183] - 2023年前9个月公司基于股票的薪酬较2022年前9个月增加60万美元，原因是授予管理人员工323,452份限制性股票奖励[183] 贷款风险因素 - 商业房地产贷款易受多种因素不利影响，包括经济、房地产、行业、建筑等因素[246] - 房产价值下降会降低抵押品价值和借款人还款资金，可能使公司遭受损失[246]

财务数据和关键指标变化 - 本季度总运营费用在CECL拨备前下降5.8%，主要因净管理和激励费用减少 [10] - 第二季度调整后可分配收益为每股0.55美元，第一季度为0.62美元 [10] - 第二季度每股摊薄收益为0.47美元，第一季度为0.60美元，下降主要因预期信贷损失拨备和基于股票的薪酬增加，部分被较低的管理和激励费用抵消 [10] - 截至6月30日，季度CECL储备增加110万美元 [10] - 第二季度股息为0.47美元，股息支付率约85%，年初至今已分配约80%的应税收入 [10] - 净利息收入较第一季度减少120万美元，降幅8.4% [47] - 截至6月30日，总储备增至未偿本金的约1.6%，3月31日为1.3% [23] - 截至6月30日，账面价值增至每股15.06美元，3月31日为15.04美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 6月30日，贷款组合总贷款承诺为3.29亿美元，涉及25家投资组合公司，加权平均到期收益率为19.2%，3月31日为19.4%，一年前为17.7% [20] - 本季度新增贷款发放仅190万美元，为现有借款人提供，被690万美元的本金还款抵消，其中500万美元为提前还款 [20] - 投资组合88%为基于优惠利率的浮动利率贷款，与上季度持平，高于2022年6月的60% [20] - 目前未偿本金余额约1610万美元，无逾期利息应计或确认为收入 [21] - 本季度循环信贷额度增至1亿美元，截至季度末，该额度下未偿余额为4300万美元，截至今日为5800万美元，公司目前拥有4600万美元流动性 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 小市值股票风险溢价处于几十年来的最低水平 [17] - 有限许可证州从医用大麻向成人使用大麻转变，批发价格有所改善 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司与纽约州合作，承诺向纽约州大麻社会公平投资基金投入1.5亿美元，其中房地产投资信托基金最多承担5000万美元，上周已提前投入近1900万美元用于开设17家药房 [44] - 公司认为自己是该领域领先的资本提供商，拥有最大的平台、专业的贷款发放团队、充足的资本和保守的资产负债表以及多元化的贷款组合 [31] - 业务管道强劲，可操作交易超过4亿美元，马里兰州和密苏里州等州有积极进展，行业交易活动增加，投资者对资本配置更加乐观 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 金融行业和大麻行业波动，小市值股票风险溢价低，但收益率将再次成为关键因素 [17] - 有限许可证州批发价格改善，公司从谨慎转向谨慎乐观，会谨慎选择新机会 [18] - 高利率环境将持续，这将影响企业的增长决策和并购活动 [31] 其他重要信息 - 本季度首次出现违约，将一笔贷款转为非应计贷款，该决策针对特定借款人，不代表投资组合其他部分的表现，公司有信心收回该笔贷款 [2] - CECL拨备考虑了本金还款导致的储备转回、一笔1100万美元贷款的评级下调以及第三方贷款损失数据的增加 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 能否提供纽约交易的更多细节以及额外资金投入的潜在时间和利率 - 公司将坚持已公布的信息，认为其足以提供该交易的风险回报指导，可详细讨论借款人情况 [50] 问题: 对新州市场有何看法，联邦层面政策是否有变化 - 俄亥俄州可能是下一个市场，预计明年实现娱乐大麻合法化；对宾夕法尼亚州持谨慎乐观态度；佛罗里达州虽已收集到足够签名，但公司不抱过高期望，不过认为未来24个月内可能实现娱乐大麻合法化；联邦层面政策暂无变化 [39] 问题: 能否提供非应计贷款的更多细节，包括处理过程和时间 - 该笔贷款账面价值为1620万美元，若未转为非应计贷款，本应确认约60万美元收入；公司认为资产负债表上的储备足以覆盖可能的损失 [56]

房地产贷款业务计划 - 公司经理及其关联方寻求发起500万至2亿美元的房地产贷款，公司一般作为联合贷款人，拟持有最高5000万美元的贷款总额[140] 贷款担保情况 - 截至2023年6月30日和2022年12月31日，公司投资组合中分别有21.1%和13.6%的贷款本金有个人或企业担保[141] 债券持有情况 - 截至2023年6月30日，公司持有公允价值约90万美元的一家大麻运营商发行的公开交易公司债券[142] 贷款利率结构 - 截至2023年6月30日和2022年12月31日，公司投资组合中分别约有87.9%和83.1%为浮动利率贷款，12.1%和16.9%为固定利率贷款[145] - 截至2023年6月30日和2022年12月31日，浮动利率贷款占比分别约为87.9%和83.1%[180] 优惠利率情况 - 2023年6月30日结束的六个月和2022年12月31日结束的一年中，Prime Rate最高为8.25%，最低为3.25%[146] - 2022年1月1日至2023年5月4日，优惠利率从3.25%升至8.25%[180] REIT分配及纳税规定 - 公司需每年向股东分配至少90%的REIT应税收入，否则将按常规公司税率对未分配部分纳税[152] - 若公司在任何日历年向股东分配的金额低于所需分配金额，需支付相当于差额4%的不可扣除消费税[152] - 若公司选择保留任何净资本收益，需通知股东并按常规公司税率对保留部分纳税，保留的资本收益可能需缴纳4%的不可扣除消费税[152] - 公司选择按美国联邦所得税目的作为房地产投资信托（REIT）纳税，预计每年向股东分配至少90%的REIT应税收入[212] 消费税及所得税情况 - 2023年6月30日结束的六个月和2022年12月31日结束的一年，公司未产生消费税费用[152] - 截至2023年6月30日，公司认为其所得税申报立场和扣除项目有文件支持，不存在不确定所得税立场的准备金[153] 贷款修订情况 - 2023年第二季度，公司对多笔贷款进行修订，包括延长贷款4的补偿期并重新定价，贷款7还款500万美元、降低PIK利率等[164][165] 贷款资金收支情况 - 2023年7月1日至8月9日，公司收到160万美元的非计划本金还款，并为贷款25的借款人提供了约1870万美元的资金[168][169] 普通股发售情况 - 2023年6月20日，公司与销售代理签订协议，可不时发售总价高达7500万美元的普通股，销售代理佣金最高为总收益的3% [170] - 2023年第二季度，公司按每股15.78美元的平均价格出售79,862股普通股，净收益约120万美元[171] 普通股股息情况 - 2023年第二季度，公司宣布每股0.47美元的普通股现金股息，总支付金额约850万美元[172] - 2023年两次定期现金股息均为0.47美元，总计0.94美元；2022年两次分别为0.40美元和0.47美元，总计0.87美元[215] 利息收入及净利息收入变化 - 与2022年第二季度相比，2023年第二季度利息收入增加约280万美元，增幅24%，主要因优惠利率从4.75%升至8.25% [175][176] - 与2022年第二季度相比，2023年第二季度净利息收入增加约230万美元，增幅20% [175][176] - 与2022年上半年相比，2023年上半年利息收入增加约950万美元，增幅44%，主要因优惠利率上升及提前还款费用利息[177][178] - 与2022年上半年相比，2023年上半年净利息收入增加约740万美元，增幅35% [177] 贷款利率限制情况 - 截至2023年6月30日，公司所有浮动利率贷款都有利率下限，一笔贷款受利率上限限制[159] 投资贷款数量及金额变化 - 截至2023年6月30日和2022年12月31日，投资贷款数量分别为25笔和22笔，金额约为3.145亿美元和3.393亿美元[179] 贷款加权平均到期收益率内部回报率变化 - 截至2023年6月30日和2022年12月31日，贷款加权平均到期收益率内部回报率分别为19.2%和19.7%[179] 循环贷款额度及利息费用变化 - 截至2023年6月30日和2022年6月30日，循环贷款额度从6500万美元增至1亿美元，利息费用增加约210万美元[179] 费用支出变化 - 2023年上半年和2022年上半年，支付给经理的基础管理费和激励费分别约为390万美元和190万美元，增加约200万美元[179] - 2023年上半年和2022年上半年，一般及行政费用和专业费用增加约100万美元[179] - 2023年上半年和2022年上半年，当前预期信用损失拨备增加10万美元[179] 贷款组合总体情况 - 截至2023年6月30日，公司贷款组合总承诺约为3.292亿美元，账面价值约为3.094亿美元[180] 高级定期贷款情况 - 截至2023年6月30日，高级定期贷款未偿本金为3.17977743亿美元，账面价值为3.145369亿美元，加权平均剩余期限为1.8年，当前预期信用损失准备金为512.1577万美元，贷款账面价值净额为3.09415323亿美元[181] - 截至2022年12月31日，高级定期贷款未偿本金为3.43029334亿美元，账面价值为3.39273538亿美元，加权平均剩余期限为2.2年，当前预期信用损失准备金为394.0939万美元，贷款账面价值净额为3.35332599亿美元[183] 贷款业务收支明细 - 2023年上半年，新发放贷款3591万美元，贷款本金还款5190.7313万美元，原始发行折扣 accretion为143.3293万美元，出售贷款1339.9712万美元，PIK利息为434.5434万美元，当前预期信用损失准备金增加118.0638万美元[185] - 2022年上半年，新发放贷款1.37944312亿美元，贷款本金还款665.4703万美元，原始发行折扣 accretion为136.2776万美元，PIK利息为240.0627万美元，当前预期信用损失准备金增加106.8882万美元[186] 具体贷款承诺情况 - 贷款4对借款人的总贷款承诺包括2021年4月发放的1090万美元初始承诺和2021年12月发放的200万美元第二笔贷款承诺[182] - 贷款3的总贷款承诺包括1590万美元初始承诺（基本利率为13.625%，2.75% PIK）和420万美元第二笔承诺（利率为15.00%，2.00% PIK）[182] - 公司对贷款25的借款人有5000万美元的总承诺，2023年7月1日至8月9日期间，公司发放了1870万美元[182] 业绩评估指标 - 公司使用可分配收益和调整后可分配收益评估业绩，可分配收益定义为特定期间的GAAP净收入（损失），排除多项非现金项目等；调整后可分配收益为可分配收益排除某些非经常性组织费用[190] 股息决策因素 - 作为REIT，公司需至少分配90%的年度REIT应税收入，可分配收益是董事会授权股息时考虑的因素之一[191] 贷款修改情况 - 公司可能对贷款进行修改，包括违约贷款，贷款条款修改内容包括利率、提前还款要求、到期日等[187] 普通股每股账面价值变化 - 2023年6月30日和2022年12月31日，公司普通股每股账面价值分别约为15.06美元和14.86美元[194] 现金总额变化 - 2023年6月30日和2022年12月31日，公司现金总额分别约为1800万美元和570万美元，且均为不受限制现金[197] 循环贷款还款及额度情况 - 截至2023年6月30日的六个月，公司循环贷款净还款1500万美元，该日循环贷款可用额度为5700万美元，未偿还金额为4300万美元[199] 证券发售计划 - 公司货架注册声明于2023年1月19日生效，可不时发售至多5亿美元证券；2023年6月设立的ATM计划可发售至多7500万美元普通股[201] 经营活动净现金变化 - 2023年和2022年截至6月30日的六个月，公司经营活动提供的净现金分别约为1190万美元和740万美元，增长450万美元[203] 投资活动净现金变化 - 2023年和2022年截至6月30日的六个月，公司投资活动提供/使用的净现金分别约为3050万美元和 - 1.187亿美元[204] 贷款相关现金收支情况 - 2023年截至6月30日的六个月，贷款发起和资金投入现金流出3480万美元，贷款销售和本金偿还现金流入分别为1340万美元和5190万美元[205] - 2022年截至6月30日的六个月，贷款发起和资金投入现金流出1.254亿美元，贷款本金偿还现金流入670万美元[206] 融资活动净现金变化 - 2023年和2022年截至6月30日的六个月，公司融资活动使用/提供的净现金分别约为 - 3010万美元和3770万美元[207] 投资组合抵押情况 - 截至2023年6月30日，约74%的投资组合中，标的房地产抵押品公允价值超过贷款未偿金额；其余约26%部分由房地产抵押，部分由其他形式抵押[226] - 2023年6月30日，公司投资组合74%由房地产完全担保，26%的房地产抵押有限或无抵押，平均房地产抵押覆盖率为1.5倍；2022年6月30日，94%由房地产完全担保，6%的房地产抵押有限或无抵押，平均房地产抵押覆盖率为1.9倍[239] 浮动利率贷款受约束情况 - 截至2023年6月30日，公司有21笔浮动利率贷款，占贷款组合本金余额约87.9%，受最优惠利率下限约束[230] 利率变动对收入和费用影响 - 假设最优惠利率提高100个基点，公司年度现金利息收入将增加约280万美元；降低100个基点，年度利息收入将减少约280万美元[230] - 假设最优惠利率提高100个基点，循环贷款年度现金利息费用将增加约40万美元；降低100个基点，年度利息费用将减少约40万美元[231] 贷款备抵金记录 - 公司根据ASC 326记录贷款投资的备抵金，即CECL储备金[216] 贷款评估方式 - 公司按集体（池）基础评估贷款，有房地产抵押的大麻相关贷款、有其他形式抵押且特征相似的贷款分别作为一个池评估，其他贷款单独分析[218] 贷款损失及储备金确定 - 公司自运营以来实现的贷款损失为零，自2021年3月30日成立以来运营历史有限，但考虑了发起人过去贷款的还款历史来确定CECL储备金[220] 贷款风险评级 - 公司按5点制对贷款进行风险评级，从1（极低风险）到5（受损/可能损失），每季度进行评估[226] 借款人占比情况 - 2023年6月30日和2022年12月31日，公司前三大借款人分别占未偿还本金的31.8%和29.4%，占总承诺的29.7%和27.9%；2023年和2022年上半年，前三大借款人分别占总利息收入的30.3%和27.8%[243] - 2023年6月30日和2022年12月31日，最大贷款分别占未偿还本金的12.0%和10.9%，占总承诺的10.9%和10.2%[243] 地区贷款分布情况 - 截至2023年6月30日，马里兰州未偿还本金64401652美元，占贷款组合20%；密歇根州59457819美元，占19%；佛罗里达州51123606美元，占16%等[245] - 截至2022年12月31日，马里兰州未偿还本金53394180美元，占贷款组合16%；密歇根州58823506美元，占17%；佛罗里达州51421128美元，占15%等[247] 业务风险 - 公司为大麻行业成熟公司提供贷款，面临联邦执法、借款人无法维持许可证、贷款缺乏流动性等风险[235] - 有利市场条件为非银行贷款机构提供机会，但公司意识到提供资金的竞争在增加[236] - 公司业务增长或维持依赖大麻行业州法律，不利新法律或现有法律修改可能影响业务[237] 风险降低措施 - 公司通过监测法律环境、出售违约贷款等方式降低风险[238] 投资组合管理方式 - 公司通过多种方式管理投资组合，包括与经理互动、投资不同利率贷款、运用风险管理工具等[240]

财务数据和关键指标变化 - 截至3月31日，贷款组合总贷款承诺为3.28亿美元，涉及24家投资组合公司，加权平均到期收益率为19.4%，去年12月31日为19.7%，一年前为17.2% [9] - 本季度新发放贷款3400万美元，其中除80万美元外均发放给新借款人 [10] - 季度末资产负债率为14%，去年年底为22%，而其他商业抵押房地产投资信托基金的杠杆率平均为200% - 300% [11] - 季度总运营费用在CECL拨备前下降18%，主要因净管理和激励费用减少；综合G&A和专业费用环比增加22万美元，主要归因于向经理的费用报销 [12] - 截至3月31日，CECL储备增加9.6万美元，总储备占未偿还本金的比例从去年12月31日的1.2%增至约1.3% [13] - 本季度收到本金还款共计5830万美元，其中5780万美元与计划外提前还款和销售有关，还收到100万美元的提前还款费用和原始发行折扣加速收益 [22] - 使用还款收益偿还信贷额度2050万美元，目前房地产投资信托基金有大约5300万美元的流动性 [23] - 第一季度调整后可分配收益为每股摊薄0.62美元，去年第四季度为0.57美元；第一季度每股摊薄收益为0.60美元，去年第四季度为0.41美元，增长主要因预期信贷损失拨备降低和净管理及激励费用减少 [27] - 第一季度股息为每股0.47美元，股息支付率约为76% [27] - 截至3月31日，账面价值增至每股普通股15.04美元，去年12月31日为14.86美元 [28] - 本季度净利息收入较去年第四季度增长近1%，主要因确认约100万美元的提前还款费用和原始发行折扣加速的非经常性收入，以及3月份优惠利率提高50个基点的影响，但这些积极影响被提前本金还款的时间因素所抵消 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款组合88%为基于优惠利率的浮动利率贷款，上一季度为83%，2022年3月为63% [24] - 约85%的投资组合按未偿还本金计算由房地产全额担保，15%的投资组合房地产抵押有限或无抵押；截至2023年3月31日，投资组合的房地产抵押覆盖率加权平均为1.6倍 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 一些西部竞争激烈的州批发价格有30%的显著增长，东部市场价格趋于平稳并有望上涨 [44][45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用直接贷款方式帮助大麻信贷市场制度化，成为该领域领先的资本提供商 [6] - 面对行业竞争变化，公司打造吸引借款人和贷款人的最大平台，自行发放贷款，保持获取增值资本来源，确保贷款组合以浮动利率为主，在利率上升和可能衰退的环境下保持低杠杆，分散借款基础，专注有限许可证州的优质信贷运营商，并构建保护资本的条款 [7][8] - 公司有意控制贷款发放，更具选择性，以利用未来12个月以上大型多州运营商（MSO）的大量再融资机会 [21] - 公司有6亿美元的可操作业务机会管道，将有选择地利用这些机会 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业价格趋于稳定，资本支出稀缺，预计价格将开始上涨 [44] - 若SAFE法案通过，公司可能会更激进，受益于更便宜的资本，主要来自债务方面，且作为行业最大参与者将有机会获得相关交易，但利率可能更接近主流行业 [32][55] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中提及的某些评论和声明可能属于前瞻性声明，受风险和不确定性影响，实际结果可能与当前预期有重大差异，投资者应仔细审查公司向美国证券交易委员会提交的披露文件 [4][5] - 公司还将讨论某些非GAAP指标，包括可分配收益和调整后可分配收益，这些指标的定义和与最可比GAAP指标的对账包含在公司向美国证券交易委员会提交的文件中 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何描述借款人当前的商业环境，行业盈利能力是逐渐变好还是变差，以及对SAFE法案是否会通过的看法 - 行业价格趋于平稳，预计将开始上涨，一些西部竞争激烈的州批发价格有显著增长，东部市场价格趋于平稳并有望上涨；对于SAFE法案，公司不抱太大期望，但认为若通过对公司是积极事件，公司将受益于该领域急需的杠杆 [30][44][32] 问题2: 若美联储停止加息，公司是否有意愿转回一些固定利率贷款 - 公司认为最佳情况是保持浮动利率，但提高利率下限，公司所有贷款都有下限且一直在提高 [36] 问题3: 对未来几个月提前还款情况的展望 - 第一季度提前还款没有一致的主题，且未看到机构资本来源的可用性发生变化，对于今年剩余时间的提前还款情况没有指导意见 [37] 问题4: 补充材料第9页显示44%的贷款分配给建设项目，如何对建设项目进行承销，与对已建成资产提供抵押贷款有何不同，进行建设贷款的借款人是否会在一段时间内出现公司层面的负现金流，或者公司是否要求他们在开始建设前具备公司层面的偿债能力 - 公司已超过14个月未发放建设贷款，公司有建设部门，由专家Michael Eizenga领导 [46][47] 问题5: 公司控制贷款发放的原因 - 公司专注于前10大MSO，认为未来12个月左右会有机会；业务管道虽然强劲，但公司会非常有选择性，必要时会放弃贷款项目 [48][49] 问题6: 若SAFE法案通过，公司的业务展望和运营方式会有何变化 - 公司可能会更激进，将受益于更便宜的资本，主要来自债务方面，且作为行业最大参与者将有机会获得相关交易，但利率可能更接近主流行业 [55]

公司投资与业务目标 - 公司主要投资目标是为股东提供有吸引力的风险调整回报，主要通过持续的当期收入股息和其他分配，其次通过资本增值[86] 房地产贷款业务计划 - 公司经理及其关联方寻求发放500万美元至2亿美元的房地产贷款，公司一般作为联合贷款人，拟持有最多3000万美元的贷款总额[86] 投资组合贷款担保情况 - 截至2023年3月31日和2022年12月31日，公司投资组合中分别有50.0%和13.6%的贷款有个人或企业担保[87] 投资组合利率结构 - 截至2023年3月31日和2022年12月31日，公司投资组合中分别约有88.0%和83.1%为浮动利率贷款，12.0%和16.9%为固定利率贷款[89] - 截至2023年3月31日和2022年12月31日，公司投资组合中约88.0%和83.1%为浮动利率贷款[114] 优惠利率变化 - 2023年3月23日，Prime Rate为8.00%；2023年2月2日，为7.75%；2022年12月15日，为7.50%等[89] - 2022年1月1日至3月16日，最优惠利率为3.25%，之后多次上调，至2023年3月23日升至8.00%[114] 公司分配与税收政策 - 公司需每年向股东分配至少90%的REIT应税收入，若未达到相关分配要求，需按规定缴纳税款[92] - 若公司分配少于所需分配金额，需支付相当于差额4%的不可抵扣消费税[92] - 2023年3月31日止三个月和2022年12月31日止年度，公司未产生消费税费用[92] - 公司认为截至2023年3月31日，其所得税申报立场和扣除项目有充分文件证明和支持，无不确定所得税立场准备金[92] - 公司预计每年向股东分配至少90%的房地产投资信托（REIT）应纳税所得额，若分配不足会产生相应税收[134] 公司运营影响因素 - 公司运营受净利息收入水平、资产市值以及商业房地产债务和其他金融资产供需等因素影响[93] 2023年第一季度贷款业务操作 - 2023年第一季度，公司在1月12日向一位借款人发放约0.2百万美元本金，1月24日对一笔信贷安排再融资使本金减少18.3百万美元、以约19.0百万美元购买一笔高级担保贷款、与新借款人达成11.3百万美元信贷安排，3月6日向一位借款人发放约0.7百万美元本金，3月27日与新借款人达成约2.0百万美元信贷安排，3月31日与新借款人达成约1.0百万美元信贷安排；3月3日一位借款人偿还约6.4百万美元本金，3月30日一位借款人全额偿还约19.0百万美元本金，3月31日出售一笔担保贷款获约13.7百万美元[102][103] - 2022年4月1日至2023年5月9日期间，公司向一位现有借款人提供约0.6百万美元资金[104] 2023年第一季度股息发放 - 2023年第一季度，公司宣布普通股每股0.47美元的现金股息，总支付金额约8.5百万美元，于4月14日支付给3月31日登记在册的股东[105] 投资组合规模与收益指标 - 截至2023年3月31日和2022年12月31日，公司投资组合分别有24笔和22笔贷款，金额约为312.2百万美元和335.3百万美元，贷款承诺总额分别约为328.0百万美元和351.4百万美元，未偿还本金分别约为320.2百万美元和343.0百万美元，加权平均到期收益率内部回报率分别为19.4%和19.7%[113] 利息收入与净利息收入变化 - 2023年第一季度末与2022年同期相比，利息收入增加约6.7百万美元，增幅68.1%，主要因优惠利率从3.50%升至8.00%影响约88.0%的浮动利率贷款及新增约278.1百万美元贷款本金[106][107] - 2023年第一季度末与2022年同期相比，净利息收入增加约5.1百万美元，增幅52.7%，主要归因于利息收入增加，部分被利息费用增加抵消[106][108] 循环信贷安排借款情况 - 2023年第一季度，公司在循环信贷安排上额外借款37.5百万美元，受优惠利率上升影响[109] 管理与激励费用变化 - 2023年第一季度末与2022年同期相比，支付给经理的基本管理和激励费用从约0.7百万美元增至约2.1百万美元，主要因管理资产增加，部分被较少的发起费抵消和加权平均股权增加影响[110] 一般及行政费用和专业费用变化 - 2023年第一季度末与2022年同期相比，一般及行政费用和专业费用增加约0.7百万美元，主要因经理代公司承担的间接费用报销增加，部分被审计、法律等费用减少抵消[111] 预期信贷损失准备金变化 - 2023年第一季度末与2022年同期相比，预期信贷损失准备金增加，主要因宏观经济条件导致风险评级下降，当前预期信贷损失准备金占约328.0百万美元贷款承诺的126个基点，分为约4.1百万美元的未偿贷款准备金和79,539美元的未使用承诺负债[112] 投资组合贷款详细信息 - 截至2023年3月31日，公司投资组合中各笔贷款的初始资金、到期日、承诺金额、本金余额、账面价值、占比、未来资金、利率、付款方式和内部收益率等信息明确[114] 高级定期贷款数据 - 截至2023年3月31日，高级定期贷款原始本金3.20191407亿美元，发行折扣 - 396.5263万美元，账面价值3.16226144亿美元，加权平均剩余寿命2.0年；截至2022年12月31日，对应数据分别为3.43029334亿美元、 - 375.5796万美元、3.39273538亿美元和2.2年[121] 2023年第一季度高级定期贷款资金流向 - 2023年第一季度，新资金注入3406万美元，贷款本金偿还4575.4443万美元，原始发行折扣 accretion 90.8873万美元，贷款出售1339.9712万美元，实物支付利息225.6228万美元，当前预期信贷损失准备金增加11.0995万美元[121] 2022年第一季度高级定期贷款资金流向 - 2022年第一季度，新资金注入8672.5308万美元，贷款本金偿还561.9201万美元，原始发行折扣 accretion 89.4087万美元，实物支付利息97.0569万美元，信贷损失准备金增加4.8296万美元[122] 贷款修改情况 - 公司可能对贷款进行修改，包括违约贷款，修改条款包括利率、提前还款要求、到期日、契约、本金金额等[122] 公司关键财务指标 - 作为商业房地产金融公司，公司认为关键财务指标包括可分配收益、调整后可分配收益、每股账面价值和每股股息[123] 可分配收益与调整后可分配收益变化 - 2023年第一季度可分配收益为1.1094107亿美元，2022年同期为8048.503万美元；调整后可分配收益每股加权平均份额2023年第一季度为0.62美元，2022年同期为0.46美元（摊薄后为0.45美元）[125] 普通股每股账面价值变化 - 截至2023年3月31日和2022年12月31日，公司普通股每股账面价值分别约为15.04美元和14.86美元[125] 公司现金情况 - 截至2023年3月31日和2022年12月31日，公司现金分别约为460万美元和570万美元[126] 循环贷款借款基数与费用 - 循环贷款初始借款基数为1000万美元，经多次调整后，截至2022年11月7日借款基数增至9250万美元[127] - 2023年第一季度和2022年第一季度，循环贷款未使用费用分别约为1万美元和0美元，利息费用分别约为140万美元和0美元[127] 循环贷款借款与额度情况 - 2023年第一季度，公司循环贷款借款3750万美元，未偿还金额3750万美元，可用额度5500万美元；2022年全年借款5800万美元，未偿还金额5800万美元，可用额度3450万美元；2022年第一季度未借款，可用额度4500万美元[128] 经营活动净现金变化 - 2023年第一季度和2022年第一季度，经营活动提供的净现金分别为170万美元和300万美元，减少130万美元[130] 投资活动净现金变化 - 2023年第一季度和2022年第一季度，投资活动提供（使用）的净现金分别为2530万美元和 - 7720万美元[131] 融资活动净现金变化 - 2023年第一季度和2022年第一季度，融资活动使用的净现金分别为2810万美元和3.1万美元[132] 循环贷款财务契约遵守情况 - 循环贷款要求公司遵守财务契约，包括最高资本支出15万美元、保持债务服务覆盖率大于1.35:1、保持杠杆率小于1.50:1，截至2023年3月31日公司均已遵守[127] 普通股股息对比 - 2023年第一季度普通股常规现金股息为每股0.47美元，2022年同期为每股0.40美元[135] 贷款预期信用损失准备情况 - 公司依据ASC 326记录贷款投资的预期信用损失准备（CECL Reserve），自运营以来实际贷款损失为零[135] 贷款风险评级与抵押情况 - 公司按5点风险评级体系对贷款进行季度评估，截至2023年3月31日约80%的投资组合中房地产抵押品公允价值超过贷款未偿还金额[137] 贷款账面价值变化 - 截至2023年3月31日和2022年12月31日，公司贷款账面价值（不含CECL储备）分别为3.16226144亿美元和3.39273538亿美元[138] 会计政策与估计情况 - 截至2023年3月31日，公司会计政策和估计与年度报告相比无重大变化[139] 公司业务市场风险 - 公司业务面临市场风险，主要是利率波动风险[140] 利率变动对收入和费用影响 - 截至2023年3月31日，公司有21笔浮动利率贷款，占贷款组合约88.0%，假设优惠利率变动100个基点，年利息收入变动约270万美元[141] - 截至2023年3月31日，公司循环贷款未偿还余额为3750万美元，假设优惠利率变动100个基点，年利息费用变动约40万美元[141] 利率上升对公司影响 - 利率上升可能导致公司净利息利差和净利息收益率下降，影响净利润和流动性[143][144] 投资组合房地产抵押情况 - 截至2023年3月31日，公司投资组合86%由房地产完全担保，14%的房地产抵押有限或无抵押，平均房地产抵押覆盖率为1.6倍；2022年3月31日，94%由房地产完全担保，6%的房地产抵押有限或无抵押，平均房地产抵押覆盖率为1.9倍[146] 借款人占比情况 - 截至2023年3月31日和2022年12月31日，公司贷款组合前三大借款人分别占已发放本金的约31.4%和29.4%，占借款人总承诺的约29.8%和27.9%[147] - 截至2023年3月31日和2022年，前三大借款人分别占总利息收入的约25.9%和29.8%[147] - 截至2023年3月31日和2022年12月31日，最大一笔贷款分别占已发放本金的约11.7%和10.9%，占总承诺的约10.9%和10.2%[147] 公司风险管理措施 - 公司通过与经理互动管理投资组合，投资浮动利率和固定利率贷款组合以降低利率风险[145] - 公司在日常运营中积极采用全投资组合和特定资产的风险测量和管理流程，利用经理的风险管理工具[145] - 公司通过尽职调查和无追索权融资管理信用风险，经理投资团队会评估多项指标[145] 大麻行业贷款业务情况 - 公司为大麻行业成熟公司提供贷款，市场供需失衡为非银行贷款机构提供机会，但竞争在增加[146] - 公司业务增长或维持依赖大麻行业州法律，不利法律变化会影响业务[146] 商业房地产贷款影响因素 - 商业房地产贷款受多种因素影响，房产价值下降会使公司遭受损失[148]

公司概况 - 2021年12月成功进行首次公开募股，自平台成立以来完成18亿美元贷款，完成52笔大麻贷款[13] - 由芝加哥大西洋房地产投资信托管理有限责任公司外部管理，有8.5%股权奖励计划[27] 市场与行业 - 预计到2030年，美国大麻行业销售额将与啤酒（1000亿美元）、烈酒（970亿美元）和葡萄酒（620亿美元）相媲美[20] - 美国已有38个州实现大麻合法化，持续的州级合法化将推动资本需求[29,65] 投资组合 - 总承诺金额3.514亿美元，当前投资组合房地产抵押覆盖率为1.7倍，总投资组合收益率为19.7%[11,13] - 投资组合在运营商、地理位置和资产类型上实现多元化，截至2022年12月31日，贷款本金余额为3.43亿美元[44,61] 财务状况 - 2022年第四季度净收入为725.5717万美元，摊薄后每股收益为0.41美元[26,35] - 截至2022年12月31日，总资产为3.4327105亿美元，总负债为7923.8027万美元[87] 竞争优势 - 拥有专有且广泛的交易来源能力，采用差异化投资方法[40] - 与其他竞争对手相比，具有更短的贷款期限、更好的多元化和更低的贷款价值比等优势[22] 管理团队 - 管理团队由经验丰富的投资专业人士组成，目前管理着多个外部管理工具，资产超过7亿美元[37] - 董事会成员具有丰富的公共董事会、房地产投资信托、金融和公司治理专业知识[42]

财务数据和关键指标变化 - 净利息收入在第四季度增加180万美元或14.1%，达到1480万美元，全年总计4890万美元，增长源于两次基准利率上调、约4000万美元本金再融资和收益率改善 [79] - 第四季度总运营费用为500万美元，第三季度为290万美元，全年约1660万美元，第四季度费用增加主因激励费用从第三季度的51.9万美元增至230万美元 [77] - 第四季度调整后可分配收益每股0.57美元，全年2.11美元，全年向股东分红2.10美元，约为调整后可分配收益的99.5% [80] - 全年摊薄后每股收益1.82美元，第四季度0.41美元，较第三季度减少0.14美元，主要因预期信贷损失准备金增加250万美元，至12月31日总计约400万美元 [81] - 截至12月31日，账面价值为每股14.86美元，9月30日为15.23美元，下降归因于第四季度宣布并于1月支付的每股0.29美元特别股息和第四季度0.14美元的CECL拨备 [78] - 杠杆率从第三季度的20%略升至年末的22%，仍远低于原杠杆目标 [76] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款组合在12月31日增长至总贷款承诺3.51亿美元，涉及22家投资组合公司，加权平均到期收益率从9月30日的18.3%升至19.7% [68] - 第四季度新增净贷款发放额为590万美元，包括对四家现有借款人延迟提取定期贷款的后续预付款，还包括对两个信贷工具的再融资，本金余额分别为3000万美元和1060万美元，总计4060万美元 [71] - 截至年末，浮动利率贷款占比从季度前的60%增至83%，加权平均投资组合收益率提高140个基点，主要因基准利率提高125个基点 [75] 各个市场数据和关键指标变化 - 行业规模目前在300亿至400亿美元之间，预计未来五年零售销售总额将增长至500亿至750亿美元，资本需求将达数百亿美元 [11] - 密苏里州成人使用市场开放首月销售额超1亿美元，月环比零售收入增长约2 - 3倍 [54][55] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于一流运营商，偏好有限牌照且尚未开放娱乐用大麻的州，如密苏里州、马里兰州和阿肯色州 [63] - 公司维持严格的贷款结构、密集的贷款监控和严格的财务契约，拥有借款人的所有资产留置权和1.7倍的房地产抵押覆盖率 [64] - 随着许多资本提供者退出或正在退出该行业，公司有机会更有选择性地承销运营商，需求远超资本供应，可收紧结构并提高收费，增加风险调整后的回报 [66] - 公司将信贷工具视为投资组合增长的主要资金来源，正与银行持续讨论，有望在今年晚些时候扩大该工具 [73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业增长潜力巨大，大麻行业发展速度远超啤酒、葡萄酒、烟草和制药行业 [7] - 若某种形式的《安全银行法案》最终通过，公司将比其他公司受益更多，因公司在该领域拥有最大的信贷平台 [15] - 若美国总检察长加兰发布关于大麻分类的新备忘录，可能会释放资本市场，为公司和借款人带来更低的资本成本 [22] - 公司预计2023年股息至少为每季度每股0.47美元，并将继续支付90% - 100%的可分配收益，必要时将通过特别股息维持应税收入门槛 [13] - 公司认为保守的长期策略最终将获得更好回报，虽面临利率上升、价格压缩等挑战，但借款人表现良好，投资组合前景乐观 [24][69] 其他重要信息 - 上个月公司应机构投资者要求，以每股15.16美元的价格出售600万美元普通股，高于账面价值且未涉及承销商 [8] - 公司上季度将信贷额度扩大至9250万美元，并延长至2024年底，还保留了额外一年的延期选择权且无需费用 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何向投资者描述借款人群体和投资组合的健康状况 - 公司表示借款人目前表现良好，投资组合前景乐观，虽面临利率上升等挑战，但公司会谨慎评估，CECL准备金是多种因素的结果 [24][27][28] 问题: 2023年投资组合面临的最大风险是什么 - 公司认为《安全银行法案》是次要担忧，利率进一步上升是第三大担忧，若利率再上升200个基点，将面临更广泛的不利经济环境 [33] 问题: 希望哪些市场发生变化 - 公司希望看到俄亥俄州、宾夕法尼亚州等医疗市场向娱乐用大麻销售过渡，这将改善公司的市场地位 [36] 问题: 2023年贷款发放量如何 - 公司计划第一和第二季度贷款发放量在2000万至3000万美元之间，关键是继续扩大循环信贷额度以实现增长 [39] 问题: 与贷款合作伙伴关于扩大信贷额度的沟通情况及今年是否有扩张预期 - 公司与银行保持定期沟通，预计到今年年底将信贷额度扩大至1.25亿美元 [41] 问题: 哪些州目前给公司带来更多压力，对贷款业务管道有信心的原因是什么 - 公司表示宾夕法尼亚州和俄亥俄州仍为医疗州，向娱乐用大麻过渡尚未完成，带来一定压力；从供需角度看，资本需求远大于供应，公司有更多选择，可在风险调整基础上实现回报最大化 [47][52] 问题: 贷款业务管道中现有运营州与新州的分布情况 - 难以确定目前没有医疗或娱乐用大麻市场的新州；马里兰州成人使用销售预计7月1日开始但未确认，密苏里州成人使用市场表现超预期；明尼苏达州因政治因素可能是从医疗州转为娱乐用大麻州的首选 [53][54][58]