贷款业务计划 - 公司寻求发放500万 - 2亿美元的房地产贷款，一般期限为1 - 5年，期限超3年时会进行摊销，公司打算持有最多5000万美元的贷款总额[145] 贷款担保情况 - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，公司投资组合中分别有26.3%和13.6%的贷款本金有个人或企业担保[147] 债券持有情况 - 截至2023年9月30日，公司持有公允价值约350万美元的一家大麻运营商发行的公开交易公司债券[148] 贷款利率结构 - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，公司投资组合中浮动利率贷款分别约占81.1%和83.1%，固定利率贷款分别占18.9%和16.9%[151] - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，公司投资组合中浮动利率贷款分别约占81.1%和83.1%[183] - 截至2023年9月30日，公司84%的浮动利率贷款基于未偿还本金设有利率下限，1笔贷款设有利率上限[166] - 2023年9月30日，优惠利率从2022年同期的6.25%升至8.50%，影响公司约81.1%的浮动利率贷款；2022年同期影响比例为59.7%[176][180] 优惠利率变化 - 2023年7月27日Prime Rate为8.50%，2022年12月15日为7.50%[152] 股东分配与税收规定 - 公司需每年向股东分配至少90%的REIT应税收入，若未达要求会按规定缴税[159] - 若公司在任何日历年向股东的分配少于规定金额，需支付相当于差额4%的不可抵扣消费税[159] - 2023年第三季度和前九个月，公司未产生消费税费用[159] - 截至2023年9月30日，公司认为其所得税申报立场和扣除项目有文件记录和支持，不存在不确定所得税头寸准备金[160] 运营影响因素 - 公司运营结果受净利息收入水平、资产市值、商业房地产债务及其他金融资产供需等因素影响[161] 特定贷款状态 - 截至2023年9月30日，贷款9号仍处于非应计状态，在合并资产负债表上作为关联方投资贷款持有，账面价值约1630万美元，当前预期信贷损失准备金约130万美元[172] 贷款资金提供 - 2023年10月1日至11月8日期间，公司向贷款18号借款人提供约400万美元资金，向贷款27号借款人提供约520万美元资金[173] 股息分配情况 - 2023年第三季度，公司宣布普通股每股0.47美元的普通现金股息，总现金股息支付约850万美元[174] - 2023年前9个月普通股每股总现金股息为1.41美元，2022年同期为1.34美元[215] 利息与净利息收入 - 2023年第三季度，利息收入约1518.35万美元，较2022年同期增加约140万美元，增幅10%；净利息收入约1373.43万美元，增加约80万美元，增幅6%[176] - 2023年前三季度，利息收入约4637万美元，较2022年同期增加约1090万美元，增幅31%；净利息收入约4230.76万美元，增加约821.26万美元，增幅24%[179] 循环贷款情况 - 截至2023年9月30日和2022年9月30日，循环贷款未偿还余额分别为6300万美元和5300万美元[176] - 截至2023年9月30日，公司将循环贷款额度从2022年同期的6500万美元提高到1亿美元[180] - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，循环贷款相关未摊销债务发行成本分别为51.6261万美元和80.5596万美元[199] - 截至2023年9月30日的前九个月，公司循环贷款净借款500万美元，循环贷款可用额度为3700万美元，未偿还金额为6300万美元[200] - 截至2023年9月30日，循环贷款未偿还余额为6300万美元，假设优惠利率变动100个基点，年现金利息费用变动约60万美元[232] 信贷损失准备金 - 截至2023年9月30日，当前预期信贷损失准备金约占贷款承诺总额的150个基点，涉及账面价值约510万美元；2022年同期约为44个基点，涉及约150万美元[178] - 公司当前预期信贷损失准备金约占按账面价值计算的合计贷款承诺的150个基点，贷款账面价值约为510万美元，其中未使用承诺负债为10万美元[181] - 公司当前预期信贷损失为5,112,195美元[184] - 2023年前9个月公司当前预期信贷损失拨备较2022年前9个月减少20万美元[183] 投资贷款数据 - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，公司投资贷款分别为27笔和22笔，账面价值分别约为3.388亿美元和3.393亿美元，合计发起承诺分别约为3.559亿美元和3.514亿美元，未偿还本金分别约为3.418亿美元和3.430亿美元[182] - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，公司贷款组合加权平均到期收益率内部回报率分别为19.3%和19.7%[182] - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，投资贷款按摊余成本计算的净额分别为3.33680294亿美元和3.35332599亿美元[187] - 公司贷款总承诺金额为355,941,661美元，本金余额为341,813,501美元，账面价值为333,680,294美元[184] - 公司贷款加权平均收益率（YTM）为19.3%[184] - 编号1贷款初始资金30,000,000美元，占贷款组合的8.7%，YTM为17.3%[184] - 编号2贷款本金余额38,400,627美元，占贷款组合的11.3%，YTM为18.0%[184] - 编号3贷款本金余额20,524,482美元，占贷款组合的6.0%，YTM为23.2%[184] - 编号4贷款本金余额14,722,749美元，占贷款组合的4.3%，YTM为18.1%[184] - 编号5贷款本金余额3,197,120美元，占贷款组合的0.9%，YTM为22.4%[184] - 编号6贷款本金余额4,264,421美元，未来资金1,500,000美元，占贷款组合的1.3%，YTM为20.8%[184] - 编号7贷款本金余额20,913,172美元，占贷款组合的6.1%，YTM为18.6%[184] 贷款业务收支 - 2023年前九个月，新发放贷款6867.7238万美元，贷款本金偿还6283.7108万美元，出售贷款1339.9712万美元[188] - 2023年前9个月贷款发放和资金使用6740万美元，贷款销售收入1340万美元，贷款本金偿还收入6280万美元[206] - 2022年前9个月贷款发放和资金使用1.343亿美元，贷款销售收入670万美元，贷款本金偿还收入约690万美元[207] 收入与收益指标 - 2023年第三季度和前九个月，GAAP净收入分别为997.6998万美元和2931.2725万美元，2022年同期分别为976.8969万美元和2503.6760万美元[194] - 2023年第三季度和前九个月，可分配收益分别为1053.7182万美元和3174.2221万美元，2022年同期分别为1029.9294万美元和2714.8652万美元[194] - 2023年第三季度和前九个月，调整后可分配收益每股加权平均份额（基本）分别为0.58美元和1.76美元，2022年同期分别为0.58美元和1.54美元[194] - 2023年前9个月净收入为2931.27万美元，2022年同期为2503.68万美元，同比增长427.59万美元[202] 每股账面价值 - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，公司普通股每股账面价值分别约为15.17美元和14.86美元[195] 现金情况 - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，公司现金总额分别约为870万美元和570万美元，且均为不受限制现金[198] 证券发售计划 - 公司货架注册声明于2023年1月19日生效，可不时发售至多5亿美元证券；2023年6月设立的ATM计划可不时出售至多7500万美元普通股[201] 现金流量情况 - 2023年前9个月经营活动提供的净现金约为1290万美元，2022年同期约为1240万美元，同比增加约50万美元[203] - 2023年前9个月投资活动提供的净现金约为880万美元，2022年同期使用的净现金约为1.207亿美元[205] - 2023年前9个月融资活动使用的净现金约为1870万美元，2022年同期提供的净现金约为3740万美元[208] - 2023年前9个月普通股销售所得现金流入约720万美元，循环贷款提取现金流入6400万美元，循环贷款还款5900万美元，支付股息约3060万美元[209] - 2022年前9个月承销商超额配售选择权所得现金流入约450万美元，循环贷款提取现金流入5300万美元，支付股息约1990万美元[210] 贷款损失情况 - 公司自运营以来实现的贷款损失为零，自2021年3月30日成立以来运营历史有限，但考虑了发起人过去贷款的还款历史来确定CECL准备金[221] 抵押品价值情况 - 截至2023年9月30日，约74.3%的投资组合中，标的房地产抵押品公允价值超过贷款未偿还金额[226] - 截至2023年9月30日，74%的投资组合由房地产完全担保，平均房地产抵押覆盖率为1.5倍；2022年12月31日，96%的投资组合由房地产完全担保，平均覆盖率为1.9倍[241] 风险评级与借款人数据 - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，公司各风险评级贷款按发起年份的账面价值（不含CECL准备金）有详细数据展示[227] - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，前三大借款人分别占未偿还本金约29.7%和29.4%，占总承诺约27.5%和27.9%[244] - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，前三大借款人分别占总利息收入约28.7%和28.8%[244] - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，最大一笔贷款分别占未偿还本金约11.2%和10.9%，占总承诺约10.1%和10.2%[244] - 截至2023年9月30日，公司借款人在各司法管辖区的未偿还本金及占贷款组合的百分比有详细数据展示[245] - 截至2022年12月31日，公司借款人在各司法管辖区的未偿还本金及占贷款组合的百分比有详细数据展示[245] 利率变动影响 - 截至2023年9月30日，公司有21笔浮动利率贷款，占贷款组合约81.1%，假设优惠利率变动100个基点，年现金利息收入变动约280万美元[231] 费用情况 - 2023年前9个月公司支付给管理人的基础管理和激励费用约为550万美元，较2022年前9个月的约330万美元增加约230万美元[183] - 2023年前9个月公司一般及行政费用和专业费用较2022年前9个月增加约140万美元[183] - 2023年前9个月公司基于股票的薪酬较2022年前9个月增加60万美元，原因是授予管理人员工323,452份限制性股票奖励[183] 贷款风险因素 - 商业房地产贷款易受多种因素不利影响，包括经济、房地产、行业、建筑等因素[246] - 房产价值下降会降低抵押品价值和借款人还款资金，可能使公司遭受损失[246]

财务数据和关键指标变化 - 本季度总运营费用在CECL拨备前下降5.8%，主要因净管理和激励费用减少 [10] - 第二季度调整后可分配收益为每股0.55美元，第一季度为0.62美元 [10] - 第二季度每股摊薄收益为0.47美元，第一季度为0.60美元，下降主要因预期信贷损失拨备和基于股票的薪酬增加，部分被较低的管理和激励费用抵消 [10] - 截至6月30日，季度CECL储备增加110万美元 [10] - 第二季度股息为0.47美元，股息支付率约85%，年初至今已分配约80%的应税收入 [10] - 净利息收入较第一季度减少120万美元，降幅8.4% [47] - 截至6月30日，总储备增至未偿本金的约1.6%，3月31日为1.3% [23] - 截至6月30日，账面价值增至每股15.06美元，3月31日为15.04美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 6月30日，贷款组合总贷款承诺为3.29亿美元，涉及25家投资组合公司，加权平均到期收益率为19.2%，3月31日为19.4%，一年前为17.7% [20] - 本季度新增贷款发放仅190万美元，为现有借款人提供，被690万美元的本金还款抵消，其中500万美元为提前还款 [20] - 投资组合88%为基于优惠利率的浮动利率贷款，与上季度持平，高于2022年6月的60% [20] - 目前未偿本金余额约1610万美元，无逾期利息应计或确认为收入 [21] - 本季度循环信贷额度增至1亿美元，截至季度末，该额度下未偿余额为4300万美元，截至今日为5800万美元，公司目前拥有4600万美元流动性 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 小市值股票风险溢价处于几十年来的最低水平 [17] - 有限许可证州从医用大麻向成人使用大麻转变，批发价格有所改善 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司与纽约州合作，承诺向纽约州大麻社会公平投资基金投入1.5亿美元，其中房地产投资信托基金最多承担5000万美元，上周已提前投入近1900万美元用于开设17家药房 [44] - 公司认为自己是该领域领先的资本提供商，拥有最大的平台、专业的贷款发放团队、充足的资本和保守的资产负债表以及多元化的贷款组合 [31] - 业务管道强劲，可操作交易超过4亿美元，马里兰州和密苏里州等州有积极进展，行业交易活动增加，投资者对资本配置更加乐观 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 金融行业和大麻行业波动，小市值股票风险溢价低，但收益率将再次成为关键因素 [17] - 有限许可证州批发价格改善，公司从谨慎转向谨慎乐观，会谨慎选择新机会 [18] - 高利率环境将持续，这将影响企业的增长决策和并购活动 [31] 其他重要信息 - 本季度首次出现违约，将一笔贷款转为非应计贷款，该决策针对特定借款人，不代表投资组合其他部分的表现，公司有信心收回该笔贷款 [2] - CECL拨备考虑了本金还款导致的储备转回、一笔1100万美元贷款的评级下调以及第三方贷款损失数据的增加 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 能否提供纽约交易的更多细节以及额外资金投入的潜在时间和利率 - 公司将坚持已公布的信息，认为其足以提供该交易的风险回报指导，可详细讨论借款人情况 [50] 问题: 对新州市场有何看法，联邦层面政策是否有变化 - 俄亥俄州可能是下一个市场，预计明年实现娱乐大麻合法化；对宾夕法尼亚州持谨慎乐观态度；佛罗里达州虽已收集到足够签名，但公司不抱过高期望，不过认为未来24个月内可能实现娱乐大麻合法化；联邦层面政策暂无变化 [39] 问题: 能否提供非应计贷款的更多细节，包括处理过程和时间 - 该笔贷款账面价值为1620万美元，若未转为非应计贷款，本应确认约60万美元收入；公司认为资产负债表上的储备足以覆盖可能的损失 [56]

房地产贷款业务计划 - 公司经理及其关联方寻求发起500万至2亿美元的房地产贷款，公司一般作为联合贷款人，拟持有最高5000万美元的贷款总额[140] 贷款担保情况 - 截至2023年6月30日和2022年12月31日，公司投资组合中分别有21.1%和13.6%的贷款本金有个人或企业担保[141] 债券持有情况 - 截至2023年6月30日，公司持有公允价值约90万美元的一家大麻运营商发行的公开交易公司债券[142] 贷款利率结构 - 截至2023年6月30日和2022年12月31日，公司投资组合中分别约有87.9%和83.1%为浮动利率贷款，12.1%和16.9%为固定利率贷款[145] - 截至2023年6月30日和2022年12月31日，浮动利率贷款占比分别约为87.9%和83.1%[180] 优惠利率情况 - 2023年6月30日结束的六个月和2022年12月31日结束的一年中，Prime Rate最高为8.25%，最低为3.25%[146] - 2022年1月1日至2023年5月4日，优惠利率从3.25%升至8.25%[180] REIT分配及纳税规定 - 公司需每年向股东分配至少90%的REIT应税收入，否则将按常规公司税率对未分配部分纳税[152] - 若公司在任何日历年向股东分配的金额低于所需分配金额，需支付相当于差额4%的不可扣除消费税[152] - 若公司选择保留任何净资本收益，需通知股东并按常规公司税率对保留部分纳税，保留的资本收益可能需缴纳4%的不可扣除消费税[152] - 公司选择按美国联邦所得税目的作为房地产投资信托（REIT）纳税，预计每年向股东分配至少90%的REIT应税收入[212] 消费税及所得税情况 - 2023年6月30日结束的六个月和2022年12月31日结束的一年，公司未产生消费税费用[152] - 截至2023年6月30日，公司认为其所得税申报立场和扣除项目有文件支持，不存在不确定所得税立场的准备金[153] 贷款修订情况 - 2023年第二季度，公司对多笔贷款进行修订，包括延长贷款4的补偿期并重新定价，贷款7还款500万美元、降低PIK利率等[164][165] 贷款资金收支情况 - 2023年7月1日至8月9日，公司收到160万美元的非计划本金还款，并为贷款25的借款人提供了约1870万美元的资金[168][169] 普通股发售情况 - 2023年6月20日，公司与销售代理签订协议，可不时发售总价高达7500万美元的普通股，销售代理佣金最高为总收益的3% [170] - 2023年第二季度，公司按每股15.78美元的平均价格出售79,862股普通股，净收益约120万美元[171] 普通股股息情况 - 2023年第二季度，公司宣布每股0.47美元的普通股现金股息，总支付金额约850万美元[172] - 2023年两次定期现金股息均为0.47美元，总计0.94美元；2022年两次分别为0.40美元和0.47美元，总计0.87美元[215] 利息收入及净利息收入变化 - 与2022年第二季度相比，2023年第二季度利息收入增加约280万美元，增幅24%，主要因优惠利率从4.75%升至8.25% [175][176] - 与2022年第二季度相比，2023年第二季度净利息收入增加约230万美元，增幅20% [175][176] - 与2022年上半年相比，2023年上半年利息收入增加约950万美元，增幅44%，主要因优惠利率上升及提前还款费用利息[177][178] - 与2022年上半年相比，2023年上半年净利息收入增加约740万美元，增幅35% [177] 贷款利率限制情况 - 截至2023年6月30日，公司所有浮动利率贷款都有利率下限，一笔贷款受利率上限限制[159] 投资贷款数量及金额变化 - 截至2023年6月30日和2022年12月31日，投资贷款数量分别为25笔和22笔，金额约为3.145亿美元和3.393亿美元[179] 贷款加权平均到期收益率内部回报率变化 - 截至2023年6月30日和2022年12月31日，贷款加权平均到期收益率内部回报率分别为19.2%和19.7%[179] 循环贷款额度及利息费用变化 - 截至2023年6月30日和2022年6月30日，循环贷款额度从6500万美元增至1亿美元，利息费用增加约210万美元[179] 费用支出变化 - 2023年上半年和2022年上半年，支付给经理的基础管理费和激励费分别约为390万美元和190万美元，增加约200万美元[179] - 2023年上半年和2022年上半年，一般及行政费用和专业费用增加约100万美元[179] - 2023年上半年和2022年上半年，当前预期信用损失拨备增加10万美元[179] 贷款组合总体情况 - 截至2023年6月30日，公司贷款组合总承诺约为3.292亿美元，账面价值约为3.094亿美元[180] 高级定期贷款情况 - 截至2023年6月30日，高级定期贷款未偿本金为3.17977743亿美元，账面价值为3.145369亿美元，加权平均剩余期限为1.8年，当前预期信用损失准备金为512.1577万美元，贷款账面价值净额为3.09415323亿美元[181] - 截至2022年12月31日，高级定期贷款未偿本金为3.43029334亿美元，账面价值为3.39273538亿美元，加权平均剩余期限为2.2年，当前预期信用损失准备金为394.0939万美元，贷款账面价值净额为3.35332599亿美元[183] 贷款业务收支明细 - 2023年上半年，新发放贷款3591万美元，贷款本金还款5190.7313万美元，原始发行折扣 accretion为143.3293万美元，出售贷款1339.9712万美元，PIK利息为434.5434万美元，当前预期信用损失准备金增加118.0638万美元[185] - 2022年上半年，新发放贷款1.37944312亿美元，贷款本金还款665.4703万美元，原始发行折扣 accretion为136.2776万美元，PIK利息为240.0627万美元，当前预期信用损失准备金增加106.8882万美元[186] 具体贷款承诺情况 - 贷款4对借款人的总贷款承诺包括2021年4月发放的1090万美元初始承诺和2021年12月发放的200万美元第二笔贷款承诺[182] - 贷款3的总贷款承诺包括1590万美元初始承诺（基本利率为13.625%，2.75% PIK）和420万美元第二笔承诺（利率为15.00%，2.00% PIK）[182] - 公司对贷款25的借款人有5000万美元的总承诺，2023年7月1日至8月9日期间，公司发放了1870万美元[182] 业绩评估指标 - 公司使用可分配收益和调整后可分配收益评估业绩，可分配收益定义为特定期间的GAAP净收入（损失），排除多项非现金项目等；调整后可分配收益为可分配收益排除某些非经常性组织费用[190] 股息决策因素 - 作为REIT，公司需至少分配90%的年度REIT应税收入，可分配收益是董事会授权股息时考虑的因素之一[191] 贷款修改情况 - 公司可能对贷款进行修改，包括违约贷款，贷款条款修改内容包括利率、提前还款要求、到期日等[187] 普通股每股账面价值变化 - 2023年6月30日和2022年12月31日，公司普通股每股账面价值分别约为15.06美元和14.86美元[194] 现金总额变化 - 2023年6月30日和2022年12月31日，公司现金总额分别约为1800万美元和570万美元，且均为不受限制现金[197] 循环贷款还款及额度情况 - 截至2023年6月30日的六个月，公司循环贷款净还款1500万美元，该日循环贷款可用额度为5700万美元，未偿还金额为4300万美元[199] 证券发售计划 - 公司货架注册声明于2023年1月19日生效，可不时发售至多5亿美元证券；2023年6月设立的ATM计划可发售至多7500万美元普通股[201] 经营活动净现金变化 - 2023年和2022年截至6月30日的六个月，公司经营活动提供的净现金分别约为1190万美元和740万美元，增长450万美元[203] 投资活动净现金变化 - 2023年和2022年截至6月30日的六个月，公司投资活动提供/使用的净现金分别约为3050万美元和 - 1.187亿美元[204] 贷款相关现金收支情况 - 2023年截至6月30日的六个月，贷款发起和资金投入现金流出3480万美元，贷款销售和本金偿还现金流入分别为1340万美元和5190万美元[205] - 2022年截至6月30日的六个月，贷款发起和资金投入现金流出1.254亿美元，贷款本金偿还现金流入670万美元[206] 融资活动净现金变化 - 2023年和2022年截至6月30日的六个月，公司融资活动使用/提供的净现金分别约为 - 3010万美元和3770万美元[207] 投资组合抵押情况 - 截至2023年6月30日，约74%的投资组合中，标的房地产抵押品公允价值超过贷款未偿金额；其余约26%部分由房地产抵押，部分由其他形式抵押[226] - 2023年6月30日，公司投资组合74%由房地产完全担保，26%的房地产抵押有限或无抵押，平均房地产抵押覆盖率为1.5倍；2022年6月30日，94%由房地产完全担保，6%的房地产抵押有限或无抵押，平均房地产抵押覆盖率为1.9倍[239] 浮动利率贷款受约束情况 - 截至2023年6月30日，公司有21笔浮动利率贷款，占贷款组合本金余额约87.9%，受最优惠利率下限约束[230] 利率变动对收入和费用影响 - 假设最优惠利率提高100个基点，公司年度现金利息收入将增加约280万美元；降低100个基点，年度利息收入将减少约280万美元[230] - 假设最优惠利率提高100个基点，循环贷款年度现金利息费用将增加约40万美元；降低100个基点，年度利息费用将减少约40万美元[231] 贷款备抵金记录 - 公司根据ASC 326记录贷款投资的备抵金，即CECL储备金[216] 贷款评估方式 - 公司按集体（池）基础评估贷款，有房地产抵押的大麻相关贷款、有其他形式抵押且特征相似的贷款分别作为一个池评估，其他贷款单独分析[218] 贷款损失及储备金确定 - 公司自运营以来实现的贷款损失为零，自2021年3月30日成立以来运营历史有限，但考虑了发起人过去贷款的还款历史来确定CECL储备金[220] 贷款风险评级 - 公司按5点制对贷款进行风险评级，从1（极低风险）到5（受损/可能损失），每季度进行评估[226] 借款人占比情况 - 2023年6月30日和2022年12月31日，公司前三大借款人分别占未偿还本金的31.8%和29.4%，占总承诺的29.7%和27.9%；2023年和2022年上半年，前三大借款人分别占总利息收入的30.3%和27.8%[243] - 2023年6月30日和2022年12月31日，最大贷款分别占未偿还本金的12.0%和10.9%，占总承诺的10.9%和10.2%[243] 地区贷款分布情况 - 截至2023年6月30日，马里兰州未偿还本金64401652美元，占贷款组合20%；密歇根州59457819美元，占19%；佛罗里达州51123606美元，占16%等[245] - 截至2022年12月31日，马里兰州未偿还本金53394180美元，占贷款组合16%；密歇根州58823506美元，占17%；佛罗里达州51421128美元，占15%等[247] 业务风险 - 公司为大麻行业成熟公司提供贷款，面临联邦执法、借款人无法维持许可证、贷款缺乏流动性等风险[235] - 有利市场条件为非银行贷款机构提供机会，但公司意识到提供资金的竞争在增加[236] - 公司业务增长或维持依赖大麻行业州法律，不利新法律或现有法律修改可能影响业务[237] 风险降低措施 - 公司通过监测法律环境、出售违约贷款等方式降低风险[238] 投资组合管理方式 - 公司通过多种方式管理投资组合，包括与经理互动、投资不同利率贷款、运用风险管理工具等[240]

财务数据和关键指标变化 - 截至3月31日，贷款组合总贷款承诺为3.28亿美元，涉及24家投资组合公司，加权平均到期收益率为19.4%，去年12月31日为19.7%，一年前为17.2% [9] - 本季度新发放贷款3400万美元，其中除80万美元外均发放给新借款人 [10] - 季度末资产负债率为14%，去年年底为22%，而其他商业抵押房地产投资信托基金的杠杆率平均为200% - 300% [11] - 季度总运营费用在CECL拨备前下降18%，主要因净管理和激励费用减少；综合G&A和专业费用环比增加22万美元，主要归因于向经理的费用报销 [12] - 截至3月31日，CECL储备增加9.6万美元，总储备占未偿还本金的比例从去年12月31日的1.2%增至约1.3% [13] - 本季度收到本金还款共计5830万美元，其中5780万美元与计划外提前还款和销售有关，还收到100万美元的提前还款费用和原始发行折扣加速收益 [22] - 使用还款收益偿还信贷额度2050万美元，目前房地产投资信托基金有大约5300万美元的流动性 [23] - 第一季度调整后可分配收益为每股摊薄0.62美元，去年第四季度为0.57美元；第一季度每股摊薄收益为0.60美元，去年第四季度为0.41美元，增长主要因预期信贷损失拨备降低和净管理及激励费用减少 [27] - 第一季度股息为每股0.47美元，股息支付率约为76% [27] - 截至3月31日，账面价值增至每股普通股15.04美元，去年12月31日为14.86美元 [28] - 本季度净利息收入较去年第四季度增长近1%，主要因确认约100万美元的提前还款费用和原始发行折扣加速的非经常性收入，以及3月份优惠利率提高50个基点的影响，但这些积极影响被提前本金还款的时间因素所抵消 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款组合88%为基于优惠利率的浮动利率贷款，上一季度为83%，2022年3月为63% [24] - 约85%的投资组合按未偿还本金计算由房地产全额担保，15%的投资组合房地产抵押有限或无抵押；截至2023年3月31日，投资组合的房地产抵押覆盖率加权平均为1.6倍 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 一些西部竞争激烈的州批发价格有30%的显著增长，东部市场价格趋于平稳并有望上涨 [44][45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用直接贷款方式帮助大麻信贷市场制度化，成为该领域领先的资本提供商 [6] - 面对行业竞争变化，公司打造吸引借款人和贷款人的最大平台，自行发放贷款，保持获取增值资本来源，确保贷款组合以浮动利率为主，在利率上升和可能衰退的环境下保持低杠杆，分散借款基础，专注有限许可证州的优质信贷运营商，并构建保护资本的条款 [7][8] - 公司有意控制贷款发放，更具选择性，以利用未来12个月以上大型多州运营商（MSO）的大量再融资机会 [21] - 公司有6亿美元的可操作业务机会管道，将有选择地利用这些机会 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业价格趋于稳定，资本支出稀缺，预计价格将开始上涨 [44] - 若SAFE法案通过，公司可能会更激进，受益于更便宜的资本，主要来自债务方面，且作为行业最大参与者将有机会获得相关交易，但利率可能更接近主流行业 [32][55] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中提及的某些评论和声明可能属于前瞻性声明，受风险和不确定性影响，实际结果可能与当前预期有重大差异，投资者应仔细审查公司向美国证券交易委员会提交的披露文件 [4][5] - 公司还将讨论某些非GAAP指标，包括可分配收益和调整后可分配收益，这些指标的定义和与最可比GAAP指标的对账包含在公司向美国证券交易委员会提交的文件中 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何描述借款人当前的商业环境，行业盈利能力是逐渐变好还是变差，以及对SAFE法案是否会通过的看法 - 行业价格趋于平稳，预计将开始上涨，一些西部竞争激烈的州批发价格有显著增长，东部市场价格趋于平稳并有望上涨；对于SAFE法案，公司不抱太大期望，但认为若通过对公司是积极事件，公司将受益于该领域急需的杠杆 [30][44][32] 问题2: 若美联储停止加息，公司是否有意愿转回一些固定利率贷款 - 公司认为最佳情况是保持浮动利率，但提高利率下限，公司所有贷款都有下限且一直在提高 [36] 问题3: 对未来几个月提前还款情况的展望 - 第一季度提前还款没有一致的主题，且未看到机构资本来源的可用性发生变化，对于今年剩余时间的提前还款情况没有指导意见 [37] 问题4: 补充材料第9页显示44%的贷款分配给建设项目，如何对建设项目进行承销，与对已建成资产提供抵押贷款有何不同，进行建设贷款的借款人是否会在一段时间内出现公司层面的负现金流，或者公司是否要求他们在开始建设前具备公司层面的偿债能力 - 公司已超过14个月未发放建设贷款，公司有建设部门，由专家Michael Eizenga领导 [46][47] 问题5: 公司控制贷款发放的原因 - 公司专注于前10大MSO，认为未来12个月左右会有机会；业务管道虽然强劲，但公司会非常有选择性，必要时会放弃贷款项目 [48][49] 问题6: 若SAFE法案通过，公司的业务展望和运营方式会有何变化 - 公司可能会更激进，将受益于更便宜的资本，主要来自债务方面，且作为行业最大参与者将有机会获得相关交易，但利率可能更接近主流行业 [55]

公司投资与业务目标 - 公司主要投资目标是为股东提供有吸引力的风险调整回报，主要通过持续的当期收入股息和其他分配，其次通过资本增值[86] 房地产贷款业务计划 - 公司经理及其关联方寻求发放500万美元至2亿美元的房地产贷款，公司一般作为联合贷款人，拟持有最多3000万美元的贷款总额[86] 投资组合贷款担保情况 - 截至2023年3月31日和2022年12月31日，公司投资组合中分别有50.0%和13.6%的贷款有个人或企业担保[87] 投资组合利率结构 - 截至2023年3月31日和2022年12月31日，公司投资组合中分别约有88.0%和83.1%为浮动利率贷款，12.0%和16.9%为固定利率贷款[89] - 截至2023年3月31日和2022年12月31日，公司投资组合中约88.0%和83.1%为浮动利率贷款[114] 优惠利率变化 - 2023年3月23日，Prime Rate为8.00%；2023年2月2日，为7.75%；2022年12月15日，为7.50%等[89] - 2022年1月1日至3月16日，最优惠利率为3.25%，之后多次上调，至2023年3月23日升至8.00%[114] 公司分配与税收政策 - 公司需每年向股东分配至少90%的REIT应税收入，若未达到相关分配要求，需按规定缴纳税款[92] - 若公司分配少于所需分配金额，需支付相当于差额4%的不可抵扣消费税[92] - 2023年3月31日止三个月和2022年12月31日止年度，公司未产生消费税费用[92] - 公司认为截至2023年3月31日，其所得税申报立场和扣除项目有充分文件证明和支持，无不确定所得税立场准备金[92] - 公司预计每年向股东分配至少90%的房地产投资信托（REIT）应纳税所得额，若分配不足会产生相应税收[134] 公司运营影响因素 - 公司运营受净利息收入水平、资产市值以及商业房地产债务和其他金融资产供需等因素影响[93] 2023年第一季度贷款业务操作 - 2023年第一季度，公司在1月12日向一位借款人发放约0.2百万美元本金，1月24日对一笔信贷安排再融资使本金减少18.3百万美元、以约19.0百万美元购买一笔高级担保贷款、与新借款人达成11.3百万美元信贷安排，3月6日向一位借款人发放约0.7百万美元本金，3月27日与新借款人达成约2.0百万美元信贷安排，3月31日与新借款人达成约1.0百万美元信贷安排；3月3日一位借款人偿还约6.4百万美元本金，3月30日一位借款人全额偿还约19.0百万美元本金，3月31日出售一笔担保贷款获约13.7百万美元[102][103] - 2022年4月1日至2023年5月9日期间，公司向一位现有借款人提供约0.6百万美元资金[104] 2023年第一季度股息发放 - 2023年第一季度，公司宣布普通股每股0.47美元的现金股息，总支付金额约8.5百万美元，于4月14日支付给3月31日登记在册的股东[105] 投资组合规模与收益指标 - 截至2023年3月31日和2022年12月31日，公司投资组合分别有24笔和22笔贷款，金额约为312.2百万美元和335.3百万美元，贷款承诺总额分别约为328.0百万美元和351.4百万美元，未偿还本金分别约为320.2百万美元和343.0百万美元，加权平均到期收益率内部回报率分别为19.4%和19.7%[113] 利息收入与净利息收入变化 - 2023年第一季度末与2022年同期相比，利息收入增加约6.7百万美元，增幅68.1%，主要因优惠利率从3.50%升至8.00%影响约88.0%的浮动利率贷款及新增约278.1百万美元贷款本金[106][107] - 2023年第一季度末与2022年同期相比，净利息收入增加约5.1百万美元，增幅52.7%，主要归因于利息收入增加，部分被利息费用增加抵消[106][108] 循环信贷安排借款情况 - 2023年第一季度，公司在循环信贷安排上额外借款37.5百万美元，受优惠利率上升影响[109] 管理与激励费用变化 - 2023年第一季度末与2022年同期相比，支付给经理的基本管理和激励费用从约0.7百万美元增至约2.1百万美元，主要因管理资产增加，部分被较少的发起费抵消和加权平均股权增加影响[110] 一般及行政费用和专业费用变化 - 2023年第一季度末与2022年同期相比，一般及行政费用和专业费用增加约0.7百万美元，主要因经理代公司承担的间接费用报销增加，部分被审计、法律等费用减少抵消[111] 预期信贷损失准备金变化 - 2023年第一季度末与2022年同期相比，预期信贷损失准备金增加，主要因宏观经济条件导致风险评级下降，当前预期信贷损失准备金占约328.0百万美元贷款承诺的126个基点，分为约4.1百万美元的未偿贷款准备金和79,539美元的未使用承诺负债[112] 投资组合贷款详细信息 - 截至2023年3月31日，公司投资组合中各笔贷款的初始资金、到期日、承诺金额、本金余额、账面价值、占比、未来资金、利率、付款方式和内部收益率等信息明确[114] 高级定期贷款数据 - 截至2023年3月31日，高级定期贷款原始本金3.20191407亿美元，发行折扣 - 396.5263万美元，账面价值3.16226144亿美元，加权平均剩余寿命2.0年；截至2022年12月31日，对应数据分别为3.43029334亿美元、 - 375.5796万美元、3.39273538亿美元和2.2年[121] 2023年第一季度高级定期贷款资金流向 - 2023年第一季度，新资金注入3406万美元，贷款本金偿还4575.4443万美元，原始发行折扣 accretion 90.8873万美元，贷款出售1339.9712万美元，实物支付利息225.6228万美元，当前预期信贷损失准备金增加11.0995万美元[121] 2022年第一季度高级定期贷款资金流向 - 2022年第一季度，新资金注入8672.5308万美元，贷款本金偿还561.9201万美元，原始发行折扣 accretion 89.4087万美元，实物支付利息97.0569万美元，信贷损失准备金增加4.8296万美元[122] 贷款修改情况 - 公司可能对贷款进行修改，包括违约贷款，修改条款包括利率、提前还款要求、到期日、契约、本金金额等[122] 公司关键财务指标 - 作为商业房地产金融公司，公司认为关键财务指标包括可分配收益、调整后可分配收益、每股账面价值和每股股息[123] 可分配收益与调整后可分配收益变化 - 2023年第一季度可分配收益为1.1094107亿美元，2022年同期为8048.503万美元；调整后可分配收益每股加权平均份额2023年第一季度为0.62美元，2022年同期为0.46美元（摊薄后为0.45美元）[125] 普通股每股账面价值变化 - 截至2023年3月31日和2022年12月31日，公司普通股每股账面价值分别约为15.04美元和14.86美元[125] 公司现金情况 - 截至2023年3月31日和2022年12月31日，公司现金分别约为460万美元和570万美元[126] 循环贷款借款基数与费用 - 循环贷款初始借款基数为1000万美元，经多次调整后，截至2022年11月7日借款基数增至9250万美元[127] - 2023年第一季度和2022年第一季度，循环贷款未使用费用分别约为1万美元和0美元，利息费用分别约为140万美元和0美元[127] 循环贷款借款与额度情况 - 2023年第一季度，公司循环贷款借款3750万美元，未偿还金额3750万美元，可用额度5500万美元；2022年全年借款5800万美元，未偿还金额5800万美元，可用额度3450万美元；2022年第一季度未借款，可用额度4500万美元[128] 经营活动净现金变化 - 2023年第一季度和2022年第一季度，经营活动提供的净现金分别为170万美元和300万美元，减少130万美元[130] 投资活动净现金变化 - 2023年第一季度和2022年第一季度，投资活动提供（使用）的净现金分别为2530万美元和 - 7720万美元[131] 融资活动净现金变化 - 2023年第一季度和2022年第一季度，融资活动使用的净现金分别为2810万美元和3.1万美元[132] 循环贷款财务契约遵守情况 - 循环贷款要求公司遵守财务契约，包括最高资本支出15万美元、保持债务服务覆盖率大于1.35:1、保持杠杆率小于1.50:1，截至2023年3月31日公司均已遵守[127] 普通股股息对比 - 2023年第一季度普通股常规现金股息为每股0.47美元，2022年同期为每股0.40美元[135] 贷款预期信用损失准备情况 - 公司依据ASC 326记录贷款投资的预期信用损失准备（CECL Reserve），自运营以来实际贷款损失为零[135] 贷款风险评级与抵押情况 - 公司按5点风险评级体系对贷款进行季度评估，截至2023年3月31日约80%的投资组合中房地产抵押品公允价值超过贷款未偿还金额[137] 贷款账面价值变化 - 截至2023年3月31日和2022年12月31日，公司贷款账面价值（不含CECL储备）分别为3.16226144亿美元和3.39273538亿美元[138] 会计政策与估计情况 - 截至2023年3月31日，公司会计政策和估计与年度报告相比无重大变化[139] 公司业务市场风险 - 公司业务面临市场风险，主要是利率波动风险[140] 利率变动对收入和费用影响 - 截至2023年3月31日，公司有21笔浮动利率贷款，占贷款组合约88.0%，假设优惠利率变动100个基点，年利息收入变动约270万美元[141] - 截至2023年3月31日，公司循环贷款未偿还余额为3750万美元，假设优惠利率变动100个基点，年利息费用变动约40万美元[141] 利率上升对公司影响 - 利率上升可能导致公司净利息利差和净利息收益率下降，影响净利润和流动性[143][144] 投资组合房地产抵押情况 - 截至2023年3月31日，公司投资组合86%由房地产完全担保，14%的房地产抵押有限或无抵押，平均房地产抵押覆盖率为1.6倍；2022年3月31日，94%由房地产完全担保，6%的房地产抵押有限或无抵押，平均房地产抵押覆盖率为1.9倍[146] 借款人占比情况 - 截至2023年3月31日和2022年12月31日，公司贷款组合前三大借款人分别占已发放本金的约31.4%和29.4%，占借款人总承诺的约29.8%和27.9%[147] - 截至2023年3月31日和2022年，前三大借款人分别占总利息收入的约25.9%和29.8%[147] - 截至2023年3月31日和2022年12月31日，最大一笔贷款分别占已发放本金的约11.7%和10.9%，占总承诺的约10.9%和10.2%[147] 公司风险管理措施 - 公司通过与经理互动管理投资组合，投资浮动利率和固定利率贷款组合以降低利率风险[145] - 公司在日常运营中积极采用全投资组合和特定资产的风险测量和管理流程，利用经理的风险管理工具[145] - 公司通过尽职调查和无追索权融资管理信用风险，经理投资团队会评估多项指标[145] 大麻行业贷款业务情况 - 公司为大麻行业成熟公司提供贷款，市场供需失衡为非银行贷款机构提供机会，但竞争在增加[146] - 公司业务增长或维持依赖大麻行业州法律，不利法律变化会影响业务[146] 商业房地产贷款影响因素 - 商业房地产贷款受多种因素影响，房产价值下降会使公司遭受损失[148]

公司概况 - 2021年12月成功进行首次公开募股，自平台成立以来完成18亿美元贷款，完成52笔大麻贷款[13] - 由芝加哥大西洋房地产投资信托管理有限责任公司外部管理，有8.5%股权奖励计划[27] 市场与行业 - 预计到2030年，美国大麻行业销售额将与啤酒（1000亿美元）、烈酒（970亿美元）和葡萄酒（620亿美元）相媲美[20] - 美国已有38个州实现大麻合法化，持续的州级合法化将推动资本需求[29,65] 投资组合 - 总承诺金额3.514亿美元，当前投资组合房地产抵押覆盖率为1.7倍，总投资组合收益率为19.7%[11,13] - 投资组合在运营商、地理位置和资产类型上实现多元化，截至2022年12月31日，贷款本金余额为3.43亿美元[44,61] 财务状况 - 2022年第四季度净收入为725.5717万美元，摊薄后每股收益为0.41美元[26,35] - 截至2022年12月31日，总资产为3.4327105亿美元，总负债为7923.8027万美元[87] 竞争优势 - 拥有专有且广泛的交易来源能力，采用差异化投资方法[40] - 与其他竞争对手相比，具有更短的贷款期限、更好的多元化和更低的贷款价值比等优势[22] 管理团队 - 管理团队由经验丰富的投资专业人士组成，目前管理着多个外部管理工具，资产超过7亿美元[37] - 董事会成员具有丰富的公共董事会、房地产投资信托、金融和公司治理专业知识[42]

财务数据和关键指标变化 - 净利息收入在第四季度增加180万美元或14.1%，达到1480万美元，全年总计4890万美元，增长源于两次基准利率上调、约4000万美元本金再融资和收益率改善 [79] - 第四季度总运营费用为500万美元，第三季度为290万美元，全年约1660万美元，第四季度费用增加主因激励费用从第三季度的51.9万美元增至230万美元 [77] - 第四季度调整后可分配收益每股0.57美元，全年2.11美元，全年向股东分红2.10美元，约为调整后可分配收益的99.5% [80] - 全年摊薄后每股收益1.82美元，第四季度0.41美元，较第三季度减少0.14美元，主要因预期信贷损失准备金增加250万美元，至12月31日总计约400万美元 [81] - 截至12月31日，账面价值为每股14.86美元，9月30日为15.23美元，下降归因于第四季度宣布并于1月支付的每股0.29美元特别股息和第四季度0.14美元的CECL拨备 [78] - 杠杆率从第三季度的20%略升至年末的22%，仍远低于原杠杆目标 [76] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款组合在12月31日增长至总贷款承诺3.51亿美元，涉及22家投资组合公司，加权平均到期收益率从9月30日的18.3%升至19.7% [68] - 第四季度新增净贷款发放额为590万美元，包括对四家现有借款人延迟提取定期贷款的后续预付款，还包括对两个信贷工具的再融资，本金余额分别为3000万美元和1060万美元，总计4060万美元 [71] - 截至年末，浮动利率贷款占比从季度前的60%增至83%，加权平均投资组合收益率提高140个基点，主要因基准利率提高125个基点 [75] 各个市场数据和关键指标变化 - 行业规模目前在300亿至400亿美元之间，预计未来五年零售销售总额将增长至500亿至750亿美元，资本需求将达数百亿美元 [11] - 密苏里州成人使用市场开放首月销售额超1亿美元，月环比零售收入增长约2 - 3倍 [54][55] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于一流运营商，偏好有限牌照且尚未开放娱乐用大麻的州，如密苏里州、马里兰州和阿肯色州 [63] - 公司维持严格的贷款结构、密集的贷款监控和严格的财务契约，拥有借款人的所有资产留置权和1.7倍的房地产抵押覆盖率 [64] - 随着许多资本提供者退出或正在退出该行业，公司有机会更有选择性地承销运营商，需求远超资本供应，可收紧结构并提高收费，增加风险调整后的回报 [66] - 公司将信贷工具视为投资组合增长的主要资金来源，正与银行持续讨论，有望在今年晚些时候扩大该工具 [73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业增长潜力巨大，大麻行业发展速度远超啤酒、葡萄酒、烟草和制药行业 [7] - 若某种形式的《安全银行法案》最终通过，公司将比其他公司受益更多，因公司在该领域拥有最大的信贷平台 [15] - 若美国总检察长加兰发布关于大麻分类的新备忘录，可能会释放资本市场，为公司和借款人带来更低的资本成本 [22] - 公司预计2023年股息至少为每季度每股0.47美元，并将继续支付90% - 100%的可分配收益，必要时将通过特别股息维持应税收入门槛 [13] - 公司认为保守的长期策略最终将获得更好回报，虽面临利率上升、价格压缩等挑战，但借款人表现良好，投资组合前景乐观 [24][69] 其他重要信息 - 上个月公司应机构投资者要求，以每股15.16美元的价格出售600万美元普通股，高于账面价值且未涉及承销商 [8] - 公司上季度将信贷额度扩大至9250万美元，并延长至2024年底，还保留了额外一年的延期选择权且无需费用 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何向投资者描述借款人群体和投资组合的健康状况 - 公司表示借款人目前表现良好，投资组合前景乐观，虽面临利率上升等挑战，但公司会谨慎评估，CECL准备金是多种因素的结果 [24][27][28] 问题: 2023年投资组合面临的最大风险是什么 - 公司认为《安全银行法案》是次要担忧，利率进一步上升是第三大担忧，若利率再上升200个基点，将面临更广泛的不利经济环境 [33] 问题: 希望哪些市场发生变化 - 公司希望看到俄亥俄州、宾夕法尼亚州等医疗市场向娱乐用大麻销售过渡，这将改善公司的市场地位 [36] 问题: 2023年贷款发放量如何 - 公司计划第一和第二季度贷款发放量在2000万至3000万美元之间，关键是继续扩大循环信贷额度以实现增长 [39] 问题: 与贷款合作伙伴关于扩大信贷额度的沟通情况及今年是否有扩张预期 - 公司与银行保持定期沟通，预计到今年年底将信贷额度扩大至1.25亿美元 [41] 问题: 哪些州目前给公司带来更多压力，对贷款业务管道有信心的原因是什么 - 公司表示宾夕法尼亚州和俄亥俄州仍为医疗州，向娱乐用大麻过渡尚未完成，带来一定压力；从供需角度看，资本需求远大于供应，公司有更多选择，可在风险调整基础上实现回报最大化 [47][52] 问题: 贷款业务管道中现有运营州与新州的分布情况 - 难以确定目前没有医疗或娱乐用大麻市场的新州；马里兰州成人使用销售预计7月1日开始但未确认，密苏里州成人使用市场表现超预期；明尼苏达州因政治因素可能是从医疗州转为娱乐用大麻州的首选 [53][54][58]

公司基本信息 - 公司成立于2021年3月30日，运营历史有限，截至2022年12月31日，投资组合包含向22个不同借款人提供的贷款[78] - 公司自2021年12月31日结束的纳税期起选择按REIT纳税，但资格取决于满足众多资产、收入和分配测试[210] - 公司自2021年12月31日结束的应税期起选择按REIT纳税[264] 市场竞争风险 - 公司作为大麻行业债务融资替代提供商面临竞争，新进入者可能使公司难以获得有利贷款条款，增加的竞争可能降低公司盈利能力[79] 贷款流动性风险 - 公司现有和未来贷款可能缺乏流动性，难以出售或转让，可能影响公司运营和财务状况[79] 房地产投资风险 - 公司房地产投资面临自然灾害、战争、经济和市场条件变化等风险，可能导致借款人违约，减少公司回报和支付股息的能力[80][81] - 公司贷款抵押房产可能存在或有或未知负债，这可能对房产价值产生不利影响，进而影响公司贷款[87] - 商业房地产相关投资存在拖欠、止赎和损失风险，可能导致公司损失，其风险高于以单户住宅为抵押的贷款[88] - 房地产基本面恶化会影响公司业绩，增加借款人违约风险[98] - 涉及国际房地产相关资产的贷款或投资面临汇率波动、金融市场欠发达等特殊风险[95] - 公司贷款抵押房产受法规限制，处置时可能产生高额成本，影响公司业务、财务状况和运营结果[133][134] - 公司贷款抵押房产处置时可能因市场因素难以出售，或需低价出售，影响公司资产价值和运营结果[135] - 公司贷款抵押品处置时可能因时间紧迫、潜在买家少而低价出售，影响公司业务和财务状况[137] - 公司处置抵押房产可能面临环境责任，影响房产价值和公司财务状况[137] 资产负债风险 - 公司资产可能需用于偿还所有负债和义务，若发生负债，债权人可追索公司一般资产[81] 投资组合集中风险 - 公司现有和未来投资组合可能集中于少数贷款，若资产价值下降或借款人违约，可能对公司业务、财务和运营产生重大不利影响[82] - 公司贷款组合集中于某些物业类型、行业或地理位置，经济低迷可能导致多笔贷款违约，降低公司净收入和普通股价值[82] - 公司可能向有共同赞助商的多个借款人贷款，若大量投资组合集中于此，可能面临更大信用风险[82] - 公司现有投资组合中的贷款对象公司业务集中在阿肯色州、亚利桑那州等13个州，在这些州开展业务面临社会、政治和经济风险[83] 大麻行业相关风险 - 公司面临与大麻行业相关的风险，包括联邦法律执行、州法律变化、抵押物处置困难等，可能影响公司业务增长和盈利能力[68][69][70][71][72] - 公司主要向大麻行业的成熟公司提供贷款，但该行业的部分公司可能是相对较新和/或规模较小的公司，贷款给这类公司存在诸多重大风险[84] - 公司因借款人涉足受监管的大麻行业，目前无保险覆盖，获取或维持保险困难，可能面临额外风险和财务负债[108] - 联邦政府若严格执行大麻相关法律，公司可能无法执行商业计划，还可能遭受重大贷款损失[124] - 公司贷款不禁止借款方从事州和地方法律允许的成人用大麻业务，这可能使借款方面临更大联邦法律风险[125] - 公司业务增长依赖当前大麻行业州法律，不利新法律或现有法律修改可能阻碍业务增长[126] - 大麻行业持续发展依赖州层面立法授权和联邦层面无重大不利监管举措[126] - 许多州在大麻行业法规起草、实施和许可证发放方面存在显著延迟[126] - 州层面繁琐法规可能减缓或阻止医用和成人用大麻行业发展[126] - 若联邦政府将大麻合法化，FDA可能对某些大麻产品进行监管[126] - FDA虽未对大麻行业执法，但已向CBD产品卖家发出大量警告信，未来可能关注大麻行业[127] - 公司和借款方获取银行服务困难，美国仅小部分金融机构为大麻行业持牌公司提供服务，或影响公司业务、运营、现金流和财务状况[128] - 大麻行业法律法规不断变化，若联邦层面大麻合法化，公司可能面临竞争加剧[129] - 2017年7月美国司法部发布“公平分享计划”，可能导致联邦政府对大麻企业资产没收增加，影响公司贷款[131] - 2020年5月一家在加拿大证券交易所上市的美国大麻公司获得破产保护，若借款方获得类似保护，会影响公司处置抵押品[132] - 各州对大麻相关资产抵押和转让规定不同，部分限制会影响公司盈利能力[136] 贷款违约风险 - 截至年度报告日期，公司投资组合中暂无违约贷款，但未来无法保证不会出现违约情况[86] - 公司可能需要对违约贷款进行止赎，这可能导致损失，止赎过程通常漫长且昂贵，结果也不确定[86] 公司管理与整合风险 - 若公司无法成功整合新资产和管理增长，经营业绩和财务状况可能会受到影响[86] 贷款评估与定价风险 - 若公司经理高估贷款收益率或错误定价风险，公司可能会遭受损失[89] - 公司经理进行的尽职调查过程可能无法揭示与投资相关的所有事实，若错误评估投资风险，公司可能会遭受损失[90] 资本市场风险 - 资本市场价格下跌和流动性下降可能导致公司投资组合出现重大未实现折旧，进而降低公司净资产价值[91] 贷款评级风险 - 截至2022年12月31日，公司的贷款均未获得评级机构评级，且未来评级可能会被下调，这可能导致公司贷款价值大幅下降[92] 次级投资风险 - 夹层贷款、B级票据等投资因处于发行人资本结构次级，面临更大损失风险[93] 贷款控制受限风险 - 公司可能无法控制部分贷款和投资，受高级类别、特殊服务商等权利限制[97] 第一抵押贷款融资风险 - 第一抵押贷款融资可能比直接向房地产抵押品所有者发放第一抵押贷款风险更大[99] 过渡性贷款风险 - 过渡性贷款比传统抵押贷款面临更大损失风险[100] 未评级债务投资风险 - 公司投资的债务通常未评级，若评级一般低于投资级[100] 建设贷款风险 - 建设贷款面临无法完成项目导致的损失风险，且对土地改良公允价值的估计可能受国税局质疑[103][104] 借款人杠杆风险 - 公司部分借款人高度杠杆化，可能影响其未来运营和资本需求融资能力，限制应对变化和把握机会的灵活性[106] 保险缺失风险 - 公司目前无灾难性保险和董事及高级管理人员保险，未保险损失可能导致预期现金流和资产价值损失[109] 投资策略变更风险 - 经经理批准，董事会（多数为独立董事）可随时更改投资、融资策略或杠杆政策，可能增加利率、违约等风险[110] 收入确认与税务风险 - 公司投资包含OID和PIK利息安排，面临收入先计入应税和会计收入但未收到现金的风险，信用风险高于普通贷款[111] - 公司可能需在收到现金前确认收入，难以满足美国联邦所得税要求，即至少分配90%的REIT应税收入以维持REIT身份[119] - 公司可能向经理支付含递延利息特征投资的激励费，期末付款部分在支付前确认为非现金收入或OID[117][118] - 公司投资OID工具，市场价格更易受利率变化影响而波动，且需在未收到现金时向股东分配非现金收入[119] - 若公司未能符合REIT资格，将按普通公司征税，大幅减少可分配给股东的资金，且四年内不得重新选择按REIT征税[173][175] - 为维持REIT资格，公司每年需向股东分配至少90%的净应税收入，若分配低于100%的应税收入将缴纳企业所得税，分配不足还将面临4%的消费税[178] - 若公司未能在首次公开募股净收益到账一年内将足够资金投资于符合条件的房地产资产，可能无法通过总收入测试，进而失去REIT资格[179] - REIT禁止交易的净收入需缴纳100%的税，若IRS认定公司某项资产出售为禁止交易，公司将面临100%的惩罚性税收[180] - 美国联邦所得税法、财政部法规或其行政解释可能随时更改，可能对公司和股东产生不利影响[180] - 一般情况下REIT支付的股息不符合合格股息收入的减税条件，但部分情况除外，2025年前美国个人股东可扣除20%的普通REIT股息[180] - 若子公司的商业利息扣除被递延或不被允许，公司应税收入可能超过可分配给股东的现金[182] - 公司董事会可在未经股东批准的情况下撤销REIT选举，若不再符合REIT资格，将需缴纳美国联邦所得税，且可能不再向股东分配净应税收入[181] - 公司需每年向股东分配至少90%的REIT应税收入，若未达到要求，将按规定缴纳税款和消费税[214] - 公司预计每年向股东分配至少90%的REIT应税收入，若分配不足会产生相应税收[256] - 若公司分配少于特定比例，需按4%缴纳不可抵扣消费税[265] - 若公司选择保留净资本收益，需通知股东并按常规公司税率纳税[265] 宏观经济与政策风险 - 新冠疫情及未来流行病的长期宏观经济影响或对公司和借款方业务、财务状况、经营成果和现金流产生重大不利影响[122] - 美国政府信用评级下调或引发利率和借贷成本上升，影响公司债务市场融资及财务表现[140] - 俄乌冲突及相关制裁等因素或对公司业务、财务状况和经营成果产生重大不利影响[141] - 2022年美联储多次提高联邦基金利率，2023年可能继续，利率波动或增加公司融资成本[145] - 2022年美国通胀加速，短期内预计维持高位，或影响公司可变利率债务和行政费用[145] - 采用巴塞尔协议III标准和其他补充监管标准或影响公司融资渠道和融资条款[146] 反收购条款风险 - 公司宪章和章程中的条款可能具有反收购效果，阻碍控制权变更和管理层变动[147] - 董事会可批准发行具有特定条款的股票，可能阻止第三方收购公司[148] - 马里兰州普通公司法规定，与“利益相关股东”的“业务合并”在一定条件下受限[149] - 与“利益相关股东”的业务合并在五年禁售期后需董事会推荐，并获至少80%有表决权股份和三分之二非利益相关股东股份的赞成票[149] - 公司选择不适用MGCL的业务合并条款，业务合并需先获董事会批准[150] 法律诉讼管辖风险 - 公司细则指定马里兰州巴尔的摩市巡回法院为某些诉讼的唯一专属法庭，证券法案相关索赔只能在联邦地方法院提起[151] REIT资格维持风险 - 为符合REIT资格，任何时候应税年度后半年内，不得超过50%的已发行股票价值由五个或更少个人直接或间接持有，公司章程规定任何人对普通股或所有类别或系列股票的实益或推定所有权不得超过9.8% [153] - 为维持《投资公司法》豁免，公司资产至少55%须由房地产抵押及其他权益构成，另外至少25%须由额外合格权益或房地产类权益构成，杂项资产不得超过20% [154] - 房地产相关投资价值快速大幅下降，可能使公司难以维持REIT资格或《投资公司法》豁免[155] 董事责任与赔偿风险 - 公司章程消除了董事和高级管理人员对公司和股东的金钱损害赔偿责任，仅在实际获得不当利益或故意不诚实等情况下承担责任[155] - 公司章程规定公司有义务在最大程度上赔偿董事和高级管理人员因履职产生的索赔或责任[156] 合资企业投资风险 - 未来合资企业投资可能受缺乏独家决策权、依赖合作伙伴财务状况和流动性以及与合作伙伴的纠纷等因素不利影响[157] - 合资企业协议可能限制合作伙伴权益转让，包含买卖条款，可能导致决策僵局[158] - 合作伙伴可能有不一致的利益或目标，可能不履行出资义务或破产，导致公司承担合资企业的责任[158] 管理协议风险 - 管理协议初始期限至2024年5月1日，之后自动续约一年，经理方提前90天书面通知可拒绝续约[159] - 无理由终止管理协议困难且成本高，需支付终止费，金额为前24个月年化平均季度基础管理费和年化平均季度激励薪酬总和的三倍[166] - 有理由终止管理协议需提前30天通知经理方，期间可能仍需支付费用[167] - 公司依赖经理方提供投资咨询和一般管理服务，经理方人员离职可能对业务产生重大不利影响[159] - 公司成长依赖经理方按投资策略发放贷款并产生有吸引力的风险调整后回报的能力[160] - 公司与经理方存在利益冲突，如经理方的咨询活动、贷款分配、共同投资等方面[160][161] - 经理方从事其他业务活动可能减少管理公司业务的时间并产生利益冲突[162] - 基础管理费结构可能使经理方更注重股权规模而非股东财务回报，影响公司向股东分配和普通股市场价格[164] - 公司经理管理投资组合时董事会不审批每笔贷款和融资决策，经理确定贷款类型自由度大，可能导致贷款回报低于预期或亏损[168] - 经理可随时更改投资流程且无需股东同意，可能影响投资组合表现[169] - 公司和经理运营历史有限且未管理过REIT，难以评估其表现[170] 金融模型风险 - 经理使用的金融模型准确性和有效性无法保证，实际结果可能与预测有显著差异[171] 股权结构与关联交易风险 - 公司创始人持有约4.1%的已发行股权和100%的经理公司已发行股权，关联私募资金在首次公开募股中购买了价值1750万美元的股票[183] 新兴成长公司风险 - 公司作为新兴成长公司，直到年度总收入达到12.35亿美元（根据通货膨胀调整）、首次公开募股五周年后的财年最后一天、三年内非可转换债务超过10亿美元或被视为大型加速申报公司时，才不再是新兴成长公司[191] 股票价格与股息风险 - 公司普通股市场价格可能波动，受经营业绩、政府政策、资金来源等多种因素影响[184] - 未来发行债务或股权证券可能对公司股票价值产生不利影响，还可能稀释现有股东持股或降低普通股估值[187] - 公司未来可能从经营现金流以外的来源支付股息，这可能导致投资价值下降和整体回报减少[188] - 公司无法保证股东能获得股息或股息会随时间增长，股息支付由董事会决定，取决于经营结果、财务状况等因素[189][190] - 若证券分析师不发布关于公司的研究报告、发布负面报告或下调公司股票评级，公司普通股价格可能下跌[194] - 未来出售公司股本或可转换证券可能导致普通股价值下降和股权稀释[195] - 2023年2月28日，公司普通股在纳斯达克全球市场收盘价为每股14.66美元，有74名登记持有人[204] - 公司计划定期按季度向股东分配股息，以满足REIT资格要求，美国联邦所得税法要求REIT每年至少分配90%的应税收入[205][206] - 2022年公司普通股现金股息总计2.10美元[257] 信息技术风险 - 公司依赖信息技术，系统安全漏洞和中断可能损害业务和声誉，导致运营中断、财务数据错误等后果[192] 财务报告内部控制风险 - 若未能维持有效的财务报告内部控制，可能无法准确报告财务结果，影响公司业务和普通股交易价格[196] 经济衰退风险 - 经济衰退或低迷可能导致公司不良资产增加、投资组合价值下降、收入和净利润减少[199] 法律诉讼风险 - 公司目前没有重大法律诉讼，预计现有法律程序不会对财务状况和经营成果产生重大影响[202]

公司概况 - 2021年12月成功IPO，自平台成立以来已完成18亿美元贷款，其中49笔为大麻贷款[6] - 拥有经验丰富的团队，自2019年以来促成超18亿美元信贷安排，当前投资组合规模3.489亿美元[6] 投资亮点 - 大麻贷款先驱，有先发优势，具备专有且广泛的交易来源能力和差异化投资方法[7] - 管理和投资团队经验丰富，累计超100年经验，经手超80亿美元房地产和商业信贷[8] 投资组合 - 截至2022年9月30日，投资组合加权平均到期收益率约18.3%，总承诺金额3.489亿美元[13][24] - 组合在运营商、地理位置和资产类型上实现多元化，房地产抵押覆盖率为1.9倍[6][15][20] 贷款业务 - 截至2022年10月31日，贷款发起管道潜在资金超8亿美元，已发出超5亿美元条款[28] 市场机会 - 美国大麻行业预计到2030年销售额将与啤酒、烈酒和葡萄酒匹敌，预计年增长率超20%[30][31] - 州级持续合法化、SAFE银行法案等带来立法利好，行业整合需求大[31][33] 竞争优势 - 与抵押REITs、BDCs等相比，具有贷款期限长、LTV高、多元化好等竞争优势[35] 财务情况 - 截至2022年9月30日，总资产3.4048亿美元，总负债7032.8万美元，股东权益2.7015亿美元[41] - 2022年第三季度净收入976.9万美元，摊薄后每股收益0.55美元[42] 管理协议 - 由芝加哥大西洋REIT管理公司外部管理，初始期限三年，之后自动续约一年[46][47] - 管理协议对股东友好，包括8.5%股权奖励计划、1.5%年度基础管理费等[47]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净利息收入环比增加150万美元，增幅13.4%，主要因Q3优惠利率上调150个基点，影响60%的浮动利率投资组合，且公司受益于Q2新增贷款一整季的利息确认 [31][32] - 第三季度总运营费用约290万美元，与Q2持平，其中管理和激励费用130万美元，综合G&A和专业费用140万美元，股票薪酬约10万美元；激励和管理费用随净利息收入增加而增加，G&A和专业费用较上一季度减少近10万美元 [33] - 预计全年G&A约350万美元，包括与扩大信贷额度相关的成本；截至Q3的过去12个月激励费用约51.9万美元，低于Q2的约59.9万美元；因2021年Q4激励费用豁免将在2022年Q4从滚动12个月计算中排除，预计Q4激励费用增加，可分配收益相应减少 [34][35] - 截至季度末，预期信贷损失拨备增加30万美元，约合每股加权平均摊薄普通股近0.02美元；储备增加基于对当前宏观经济状况的季度重新评估，而非特定公司因素影响借款人信用质量 [35][36] - 第三季度调整后可分配收益为每股摊薄股份0.58美元，高于Q2的0.50美元；截至9月30日，账面价值为每股普通股15.23美元，高于6月30日的15.13美元 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 截至9月30日，贷款组合总贷款承诺增至3.49亿美元，涉及22家投资组合公司，加权平均到期收益率从6月30日的17.7%升至18.3%；本季度新增贷款570万美元，包括对新借款人的500万美元和对现有借款人的6.8万美元增量 [27] - 目前投资组合约60%为基于优惠利率的浮动利率贷款，可有效管理利率上升影响；美联储上周加息75个基点，预计Q4投资组合收益率将进一步提高；随着杠杆率预计从20%提高到25% - 35%，信贷额度的较高利息可能会抵消部分可分配收益中的收益率 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 2019 - 2021年，啤酒、葡萄酒、烟草和制药行业收入增长为低个位数，利润增长最高为高个位数至低两位数；同期大麻市场年收入增长在30% - 50%之间，年利润增长在30% - 50%之间 [9] - 美国零售销售估计显示，大麻销售额预计将从2022年的300亿美元增至2026年的530亿美元；罗德岛5月批准成人使用大麻，12月初开设第一家零售店，马里兰州本月公投有望转向成人使用，这些估计可能保守 [10] - 竞争激烈的州如亚利桑那、加利福尼亚、科罗拉多、俄勒冈、华盛顿和密歇根，平均批发价格从1月的每磅1250美元降至9月的约800美元；伊利诺伊、马里兰、宾夕法尼亚和马萨诸塞等州同期价格也有所下降，但保持在每磅22.50 - 37.50美元之间，降幅不如西部各州陡峭 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强调在承销、贷款文件和贷款监控方面保持纪律，持续评估各州资产价值；认为大麻行业投资潜力大，虽资本市场持续动荡，但依靠现有策略有望成功 [8] - 公司目标是增加银团信贷额度，已成功将额度增加2750万美元至9250万美元，并新增4家银行；正积极推进再增加750万美元，使总额达到1亿美元；未来还计划扩大循环信贷额度，因其是可预见未来最具增值性的资金来源 [14] - 公司跟踪各州定价数据和趋势，认为成功在每个州的定义不同，价格也因州而异；在承销种植业务时，关注运营商生产成本与批发价格的关系；在零售业务中，关注每平方英尺销售额，目前投资组合平均每平方英尺销售额为3000美元 [18][21][22] - 下半年公司在贷款发起方面保持活跃，上个月牵头并担任一家大型多州运营商新的4年期3.5亿美元信贷额度的代理，公司在该额度中保留3000万美元；预计未来有更多机会参与该运营商的融资需求 [23] - 公司在贷款发起时坚持严格的结构设计、密集的贷款监控、严格的财务契约和借款人的所有资产抵押，以提高抵押品质量；计划将浮动利率贷款比例提高到60%以上 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为大麻行业刚刚开始增长，将继续需要大量增长资本；SAFE银行法案若通过，对公司是净利好，大型地区性银行可能更愿意与公司合作，有助于增加杠杆并降低REIT的总体资本成本 [10][12][13] - 公司对大麻行业持乐观态度，同时在承销方面采取谨慎和纪律性的方法；认为这些决策对股东有利，使公司相对于同行和可比指数表现出色 [17] - 尽管有关于价格压缩的报道，但公司多数运营商仍在持续增长；随着信贷额度增加，预计Q4贷款发起量将增加 [18][28] 其他重要信息 - 公司预计全年调整后可分配收益在每股2.01 - 2.05美元之间，此展望假设在第四季度剩余时间使用扩大后的信贷额度，年底杠杆率在25% - 35%之间 [15] - 公司已按计划宣布Q3常规季度股息为0.47美元，预计12月宣布Q4至少0.47美元的股息；公司打算分配2022年高达99%的可分配收益，意味着年底前将宣布特别股息以调整应税收入 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 投资收益率是否跟上资本成本的增加 - 公司表示投资收益率能跟上资本成本的增加，且预计短期内不会下降；与整体市场相比，公司借款人利率的相对增幅较小，这是衡量大麻行业压力的关键指标 [41] 问题2: 第四季度提高杠杆率是用于履行现有承诺还是开展新业务 - 公司表示提高杠杆率主要用于新业务，目前没有预期现有承诺会在短期内提取资金，新业务将与新运营商合作并获得更高回报 [43] 问题3: 除了扩大信贷额度的成本，还有哪些因素导致G&A达到较高预期 - 公司表示Q3为扩大信贷额度投入了大量内部资源，而非依赖投资银行或第三方，这是G&A增加的主要驱动因素；这些成本可能是一次性的，Q2的费用数据可作为未来运营成本的参考 [45] 问题4: 除了激励费用，还有哪些因素导致第四季度收益低于第三季度 - 公司表示主要是激励费用的计算方式导致第四季度可分配收益略有下降；未预测美联储会有额外加息，预计公司的费用和其他运营在第四季度将保持相对稳定 [46] 问题5: 投资组合是否有还款或其他可能改变的情况 - 公司表示只有一笔交易将于Q4到期，预计能够将其转为新的高回报交易；若该交易还款，公司有信心短期内将资金重新投入使用；除此之外，没有其他还款预期 [48] 问题6: 在向浮动利率转变和获取房地产抵押品方面是否遇到阻力 - 公司表示正在挑选优质交易，已将投资组合的浮动利率比例从60%提高到近70%，并积极将固定利率贷款转换为浮动利率贷款；借款人在任何情况下都会对贷款条件提出异议，但目前没有新的问题 [49][50] 问题7: 密苏里和马里兰的合法化对公司前景有何影响，以及是否会降低SAFE法案通过的可能性 - 公司表示预计这两个州会合法化，已在积极推进相关交易，这对公司是积极的；关于SAFE法案，未提及这两个州的合法化会对其通过概率产生影响 [51]