房地产贷款业务相关 - 公司经理及其关联方寻求发起500万美元至2亿美元的房地产贷款，公司一般作为联合贷款人，持有最高3000万美元的贷款总额[109] 贷款组合利率结构变化 - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，公司投资组合中浮动利率贷款分别约占59.8%和53.2%，固定利率贷款分别占40.2%和46.8%[113] - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，公司无与LIBOR挂钩的浮动利率投资贷款，投资组合中浮动利率贷款占比分别为59.8%和53.2%[130] 优惠利率变化 - 2022年1月1日至3月16日，优惠利率为3.25%，3月17日升至3.50%，5月5日升至4.00%，6月16日升至4.75%[113] - 2022年1月1日至3月16日，最优惠利率为3.25%，3月17日升至3.5%，5月5日升至4.0%，6月16日升至4.75%[130] 房地产投资信托基金（REIT）分配要求 - 为符合房地产投资信托基金（REIT）资格，公司必须每年向股东分配至少90%的REIT应税收入，若分配不足，将按规定缴纳税款和消费税[118] - 公司预计每年向股东分配至少90%的REIT应税收入，否则可能需缴纳常规公司税和4%的消费税[169] 第二季度信贷业务情况 - 2022年第二季度，公司与一个新借款人达成1700万美元的信贷安排，并向七个现有借款人发放3420万美元的本金[121] 贷款出售与转让情况 - 2022年7月8日，公司以约670万美元的价格向关联方出售一笔高级担保贷款[122] - 2022年8月4日，公司向关联方转让1000万美元的高级担保贷款未出资承诺[123] 股息发放情况 - 2022年第二季度，公司宣布每股0.47美元的现金股息，总支付金额约为830万美元[124] 利息收入相关数据变化 - 2022年第二季度利息收入为1185.0028万美元，上一季度为983.3053万美元；上半年利息收入为2168.3081万美元，去年同期为115.4489万美元[126][128] 利息支出相关数据变化 - 2022年第二季度利息支出为44.9556万美元，上一季度为7.2268万美元；上半年利息支出为52.1824万美元，去年同期为1.6712万美元[126][128] 净利息收入相关数据变化 - 2022年第二季度净利息收入为1140.0472万美元，上一季度为976.0785万美元；上半年净利息收入为2116.1257万美元，去年同期为113.7777万美元[126][128] 总费用相关数据变化 - 2022年第二季度总费用为393.6633万美元，上一季度为195.6833万美元；上半年总费用为589.3466万美元，去年同期为6.9226万美元[126][128] 净利润相关数据变化 - 2022年第二季度净利润为746.3839万美元，上一季度为780.3952万美元；上半年净利润为1526.7791万美元，去年同期为106.8551万美元[126][128] 贷款发放与利息收入关系 - 截至2022年6月30日的三个月内，公司发放约5120万美元贷款，导致利息收入增加[127] 循环信贷额度提取与利息支出关系 - 截至2022年6月30日的三个月内，公司循环信贷额度提取4500万美元，导致利息支出增加[127] 贷款组合规模与收益指标变化 - 截至2022年6月30日，公司贷款组合中有22笔贷款，应收贷款约3.302亿美元，加权平均到期收益率内部回报率为17.7%；2021年12月31日分别为21笔、1.97亿美元和18.6%[129] 当前预期信用损失准备金情况 - 截至2022年6月30日，当前预期信用损失准备金占贷款账面价值承诺余额约3.571亿美元的35个基点，分为约120万美元的贷款账面价值未偿余额准备金和4.1532万美元的未使用承诺负债[127][129] 基于股票的薪酬费用情况 - 2022年上半年公司产生基于股票的薪酬费用24.3465万美元，原因是2021年12月发放了基于股票的薪酬[129] 贷款总承诺额、本金余额与账面价值情况 - 截至2022年6月30日，公司贷款总承诺额为3.57117706亿美元，本金余额为3.34322292亿美元，账面价值为3.30201986亿美元[130] 高级定期贷款情况 - 截至2022年6月30日，高级定期贷款未偿本金为3.34322292亿美元，原始发行折扣为412.0306万美元，账面价值为3.30201986亿美元，加权平均剩余期限为2.3年[132] - 截至2021年12月31日，高级定期贷款未偿本金为2.00632056亿美元，原始发行折扣为364.749万美元，账面价值为1.96984566亿美元，加权平均剩余期限为2.2年[132] 2022年上半年贷款业务数据 - 2022年上半年，新发放贷款1.37944312亿美元，贷款本金还款665.4703万美元，原始发行折扣 accretion为136.2776万美元，PIK利息为240.0627万美元[132] - 2022年上半年，当前预期信用损失准备金增加106.8882万美元[132] 2021年3 - 6月贷款业务数据 - 2021年3月30日至6月30日，贷款出资2518.5837万美元，新发放贷款3270万美元，贷款本金还款4.6667万美元，原始发行折扣 accretion为6.4061万美元，PIK利息为5.1767万美元[132] 贷款修改情况 - 公司可能对贷款进行修改，包括违约贷款，修改条款包括利率、提前还款要求、到期日、契约、本金金额等[133] 贷款监控与沟通情况 - 公司经理监控和评估投资贷款，并与借款人就新冠疫情对贷款的潜在影响保持定期沟通[133] 贷款损失与准备金确定情况 - 公司自运营以来实现零贷款损失，自2021年3月30日成立以来运营历史有限，但考虑到贷款结构相似，管理层认为可参考发起人过去的贷款还款历史来确定CECL准备金[138] 普通股每股账面价值情况 - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，公司普通股的每股账面价值约为15.13美元[150] 各风险评级贷款账面价值情况 - 截至2022年6月30日，公司各风险评级贷款的账面价值（不包括CECL准备金）总计3.30201986亿美元，其中风险评级为1的贷款总计6414.2848万美元，风险评级为2的贷款总计1.76885362亿美元，风险评级为3的贷款总计8417.3776万美元，风险评级为4的贷款总计500万美元[144] - 截至2021年12月31日，公司各风险评级贷款的账面价值（不包括CECL准备金）总计1.96984566亿美元，其中风险评级为1的贷款总计1.67908805亿美元，风险评级为2的贷款总计2907.5761万美元[145] GAAP净收入相关数据变化 - 2022年第二季度GAAP净收入为746.3839万美元，2021年第二季度为106.8551万美元；2022年上半年GAAP净收入为1526.7791万美元，2021年同期为106.8551万美元[150] 可分配收益相关数据变化 - 2022年第二季度可分配收益为880.0855万美元，2021年第二季度为108.5263万美元；2022年上半年可分配收益为1684.9359万美元，2021年同期为108.5263万美元[150] 调整后可分配收益相关数据变化 - 2022年第二季度调整后可分配收益为880.0855万美元，2021年第二季度为108.5263万美元；2022年上半年调整后可分配收益为1684.9359万美元，2021年同期为108.5263万美元[150] 调整后可分配收益每股指标变化 - 2022年第二季度调整后可分配收益每股基本加权平均为0.50美元，2021年第二季度为0.45美元；2022年上半年为0.95美元，2021年同期为0.46美元[150] - 2022年第二季度调整后可分配收益每股摊薄加权平均为0.50美元，2021年第二季度为0.45美元；2022年上半年为0.95美元，2021年同期为0.46美元[150] 可分配收益指标使用情况 - 公司使用可分配收益和调整后可分配收益评估业绩，这两个指标均为非GAAP指标，可分配收益是董事会授权股息时考虑的因素之一[147][148] 公司现金情况 - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，公司现金分别约为660万美元和8020万美元[153] 循环贷款情况 - 循环贷款初始借款基数最高为1000万美元，经两次修订后增至6500万美元[154][155][156] - 第一次修订循环贷款时，利率从Prime Rate加1.00%和4.75%中的较高者降至Prime Rate加适用保证金和3.25%中的较高者，适用保证金取决于债务与股权比率[155] - 2022年上半年，公司循环贷款借款4500万美元，产生利息费用276,563美元[157] 现金流量情况 - 2022年上半年，经营活动提供的净现金约为740万美元，投资活动使用的净现金约为1.187亿美元，融资活动提供的净现金约为3770万美元[162] 浮动利率贷款情况 - 截至2022年6月30日，公司有13笔浮动利率贷款，占贷款组合本金余额的约59.8%，多数有3.25%的Prime Rate下限[173] 利率变动对利息收入影响 - 假设Prime Rate提高100个基点，公司年利息收入将增加约100万美元；降低100个基点，公司年利息收入将减少约100万美元[173] 利率对公司运营结果影响 - 公司运营结果很大程度取决于资产收入与借款成本的差异，利率上升可能导致净利息利差和净利息利润率下降[175] 利率风险情况 - 公司目前拥有并打算未来收购浮动利率资产，可能面临利率上限、下限和利率不匹配风险[177][179] 投资组合抵押情况 - 截至2022年6月30日，94%的投资组合由房地产完全担保，6%的投资组合的房地产抵押有限或无房地产抵押，投资组合平均房地产抵押覆盖率为1.9倍[193] 借款人占比情况 - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，前三大借款人分别占已发放本金的约29.6%和34.6%，分别占借款人总承诺的约27.4%和31.9%[197] - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，最大的一笔贷款分别占已发放本金的约10.9%和15.0%，分别占总承诺的约10.1%和12.8%[197] 市场机会情况 - 公司认为有利的市场条件为非银行贷款机构提供了有吸引力的机会，随着更多州将大麻合法化，可寻址市场将增加[181][189] 投资组合管理情况 - 公司通过与经理互动管理投资组合，投资浮动和固定利率贷款组合以降低利率风险[183] 信用风险管理情况 - 公司通过尽职调查和使用无追索权融资管理信用风险，经理的投资团队会评估多项指标[183] 贷款评估情况 - 公司按季度评估贷款，可能使用独立第三方估值公司提供输入[185] 贷款估值情况 - 公司贷款通常使用收益率分析估值，市场收益率变化可能改变贷款公允价值[186] 大麻行业贷款风险情况 - 公司面临向大麻行业贷款的重大风险，包括联邦执法、借款人无法维持许可证等[188] 风险应对措施 - 公司管理层计划通过监测法律环境来降低风险，贷款违约或被扣押时可能出售贷款[192]

财务数据和关键指标变化 - 截至5月10日，加权平均到期收益率增至17.5% [9] - 截至3月31日无杠杆，之后从信贷安排借款3000万美元，无杠杆账面收益率约为10.6% [9] - 第一季度支付股息每股0.40美元，较第四季度增长54%，年化收益率为每股1.60美元，5月9日收盘价收益率为9.73%，账面收益率为10.6%，预计未来季度股息稳定增长 [16] - 第一季度总利息收入从第四季度的580万美元增至980万美元，预计第二季度能看到首次公开募股收益和信贷安排使用的全部效果 [21] - 第一季度总费用为200万美元，包括管理费和激励费67.1万美元、一般及行政费用55.6万美元、专业费用55.7万美元 [21] - 第一季度根据ASC 326增加预期信贷损失拨备5.1万美元，3月31日投资组合平均房地产抵押覆盖率为1.9倍 [22] - 第一季度调整后可分配收益为每股摊薄0.45美元，3月31日账面价值为每股普通股15.17美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度新增和现有贷款承诺共发放总本金8670万美元，第二季度至今已发放2500万美元，其中1700万美元给新借款人，800万美元给现有借款人，年初至今有两笔还款共计360万美元，截至5月10日承诺总额达3.37亿美元 [14] - 截至3月31日，贷款组合总贷款承诺增至3.21亿美元，涉及22家投资组合公司，加权平均到期收益率为17.2%，截至5月10日增至3.37亿美元，收益率为17.5%，所有贷款均按时还款且正常履约 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 大麻行业每年增长近20%，增长与监管事项和现有州内许可证扩张相关，不受宏观经济影响 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 主要目标是有限许可证州的垂直整合运营商，挑选借款人，打造高收益且抵押充分的投资组合 [10] - 继续平衡资本需求与有吸引力的资本来源，只挑选最佳交易 [15] - 目标是到年底通过信贷安排、债券或债务发行实现0.5倍杠杆，若无法快速或增值获取足够资本，下半年将考虑股权市场 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管市场担忧利率上升、乌克兰战争和经济衰退，但大麻贷款业务具有韧性、反周期且与大盘不相关，行业增长潜力大 [6][7] - 公司借款人状况良好，通常除公司贷款外无其他杠杆 [10] - 资本需求强劲，管道机会不断满足收益率目标，获取资本是当前最大挑战和机遇 [19] 其他重要信息 - 约63%的贷款与Prime挂钩，无基于LIBOR的贷款，浮动利率贷款可随市场调整 [9] - 投资组合93%由房地产全额担保，7%有有限或无房地产抵押，所有贷款均由借款人股权质押和所有资产留置权担保 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 预计多久能获得新的债务资本，正在采取什么行动 - 公司有增加信贷安排的灵活性，正在立即扩大规模，也有其他银行表示有参与意向，本季度和下季度将重点寻求债务融资，包括债务发行，若债务发行增值则进行，否则下半年考虑股权市场 [28] 问题2: 利率上升、估值下降情况下，是否看到大型多州运营商（MSO）更多机会，它们是否成为管道优先事项，收益率情况如何 - 公司近期未专注于MSO，主要关注中端市场，对在两三个州运营的多州运营商感兴趣，将继续专注于中端市场 [30] 问题3: 第一季度新借款人和现有借款人的资金分配情况 - 大部分资金流向新业务，有两笔是对现有投资组合的增资，其余为新借款人 [36] 问题4: 对立法变化、新合法化情况以及联邦层面的预期 - 希望看到更多从医疗向娱乐用途的转变，如新泽西州的情况，预计联邦层面不会有常规性缓解措施 [38] - 新泽西州的转变通常会影响周边州，公司关注宾夕法尼亚州、特拉华州和马里兰州 [39] 问题5: 哪些有限许可证州受到西海岸行业疲软影响 - 密西西比河以东，公司密切关注密歇根州和马萨诸塞州，这两个州批发和零售价格大幅压缩，目前暂时避开 [40] 问题6: 密歇根州对当前投资组合影响是否更大 - 是的 [42] 问题7: 关于这两个州的贷款，CECL储备方面是否有值得关注的问题 - 没有，公司在密歇根州的投资对象是该州成本最低的大型运营商之一，且该州的整合有助于领先运营商，公司投资的可能是该州最好的公司之一 [43] 问题8: 信贷额度若扩大，预计容量是多少，若进行债务发行，预期利率是多少 - 信贷安排预计随着新银行加入逐步扩大，年中有望超过1亿美元；公司尚未进入债务市场，会关注市场环境，债务发行必须增值 [47] 问题9: 未来12 - 18个月收益率预计如何变化 - 预计收益率不会压缩，利率有望保持当前水平 [48]

公司贷款业务发起与合作 - 公司经理及其关联方寻求发起500万美元至2亿美元的房地产贷款，公司一般作为联合贷款人，持有最高3000万美元的贷款总额[141] 投资组合利率结构变化 - 截至2022年3月31日和2021年12月31日，公司投资组合中浮动利率贷款分别约占63.4%和53.2%，固定利率贷款分别占36.6%和46.8%[145] - 截至2022年3月31日和2021年12月31日，公司投资组合中浮动利率贷款分别约占63.4%和53.2%[165] 优惠利率调整 - 2022年1月1日至3月16日，优惠利率为3.25%，自3月17日起提高至3.50%[145] - 2022年1月1日至3月16日，优惠利率为3.25%，3月17日起提高至3.50%[165] 房地产投资信托基金分配要求 - 为符合房地产投资信托基金（REIT）资格，公司必须每年向股东分配至少90%的REIT应税收入，若分配不足，将按规定缴纳税款和消费税[150] - 公司预计每年向股东分配至少90%的REIT应税收入，若分配不足可能需缴纳常规公司税和4%的消费税[196] 公司信贷业务开展情况 - 2022年第一季度，公司与三个新借款人达成信贷安排，总承诺金额7500万美元，其中5750万美元在成交时发放，还向七个现有借款人发放了2920万美元的本金[153] - 2022年4月1日至5月12日，公司发放了2530万美元的本金，其中1700万美元和830万美元分别发放给新借款人和现有借款人[154] 公司股权融资情况 - 2022年1月5日，承销商部分行使超额配售权，以每股16美元的价格购买302,800股公司普通股，筹集额外总收益484.48万美元，扣除承销佣金后净收益450.5664万美元[155] 公司股息分配情况 - 2022年1月1日至3月31日，公司宣布每股普通股现金股息0.40美元，于4月14日支付给3月31日收盘时登记在册的股东，现金股息支付总额为706.3165万美元[156] 公司第一季度收入与费用情况 - 2022年第一季度公司普通股股东可分配净收入约为780万美元，即每股基本加权平均普通股0.44美元[160] - 2022年第一季度利息收入约为980万美元，管理和激励费用共计67.1505万美元，一般及行政费用为55.6142万美元等[160] 公司信用损失准备金情况 - 截至2022年3月31日，公司记录的当前预期信用损失拨备为5.1343万美元，总当前预期信用损失准备金为19.9292万美元[162] - 当前预期信用损失准备金占公司按账面价值持有的贷款承诺余额约3.211亿美元的0.06%[162] 公司投资组合贷款数量与金额变化 - 截至2022年3月31日和2021年12月31日，公司投资组合分别包含22笔和21笔贷款，应收贷款分别约为2.788亿美元和1.97亿美元[163] - 截至2022年3月31日和2021年12月31日，贷款总发起承诺分别约为3.211亿美元和2.351亿美元，未偿还本金分别约为2.827亿美元和2.006亿美元[163] 公司贷款投资组合收益率变化 - 截至2022年3月31日和2021年12月31日，贷款投资组合的加权平均到期收益率内部回报率分别为17.2%和18.6%[163] 公司投资贷款相关数据 - 截至2022年3月31日，公司无与LIBOR挂钩的浮动利率投资贷款[165] - 截至2022年3月31日和2021年12月31日，公司持有投资贷款的未偿本金分别为2.82708732亿美元和2.00632056亿美元，账面价值分别为2.78644076亿美元和1.96850024亿美元，加权平均剩余期限分别为2.4年和2.2年[169] 公司第一季度贷款业务收支情况 - 2022年第一季度，公司新发放贷款8672.5308万美元，收回本金5619.201万美元，原始发行折扣 accretion 为89.4087万美元，PIK利息为97.0569万美元，信用损失准备为48.296万美元[169] 公司第一季度财务指标情况 - 2022年第一季度，公司GAAP净收入为780.3952万美元，可分配收益为804.8503万美元，调整后可分配收益为804.8503万美元，调整后可分配收益每股为0.46美元（基本）和0.45美元（摊薄）[177] 公司普通股账面价值变化 - 截至2022年3月31日和2021年12月31日，公司普通股每股账面价值分别约为15.17美元和15.13美元[178] 公司现金总额变化 - 截至2022年3月31日和2021年12月31日，公司现金总额分别约为610万美元和8020万美元，均为无限制现金[181] 公司循环信贷额度情况 - 2021年5月，公司获得一笔最高1000万美元的有担保循环信贷额度，年利率为Prime Rate加1.00%和4.75%中的较高者，债务发行成本为10万美元[182] - 2021年12月16日，公司对循环贷款进行第一次修订，贷款承诺从1000万美元增加到4500万美元，利率降低，到期日延长至2023年12月16日，债务发行成本为85.95万美元[183] - 2022年5月12日，公司对循环贷款进行第二次修订，贷款承诺从4500万美元增加到6500万美元[184] 公司循环贷款费用情况 - 循环贷款未使用费用率为每年0.25%，2022年第一季度未产生未使用费用，该季度未产生利息费用[185] 公司具体贷款承诺情况 - 贷款2的总贷款承诺包括400.5万美元初始预付款（利率15.25%）、1599.5万美元第二次预付款（利率9.75%）和1000万美元第三次预付款（利率8.5%）；贷款6的总贷款承诺包括890万美元预付款（利率P + 11.75%和2.00% PIK）和200万美元第二次承诺（利率39.00%）[168] 公司财务契约要求 - 公司需遵守的财务契约包括最高资本支出15万美元、债务偿付覆盖率大于1.35:1、杠杆比率小于1.50:1[186] 公司循环贷款余额与借款能力情况 - 截至2022年3月31日和2021年12月31日，循环贷款未偿余额为0美元；截至2022年5月12日，已借款3000万美元，剩余借款能力3500万美元[187][188] 公司第一季度现金流量情况 - 2022年第一季度净收入780.3952万美元，经营活动提供净现金约300万美元，投资活动使用净现金约7720万美元，融资活动使用净现金约3.1万美元[190][191][192][193] 公司历史融资活动现金情况 - 2021年3月30日（成立）至2021年3月31日，融资活动收到现金10万美元[194] 公司信用损失储备估计方法 - 公司使用概率加权模型估计CECL储备，未来可能采用其他可接受方法[198] 公司贷款审查情况 - 公司按季度审查每笔贷款，评估借款人还款能力和贷款价值比[203] 公司预期贷款损失估计依据 - 公司利用美联储银行商业贷款的历史市场贷款损失数据估计未来预期贷款损失[204] 公司贷款风险评级情况 - 公司根据多种因素对贷款进行风险评级，分为1 - 5级[206] 公司贷款账面价值变化 - 截至2022年3月31日，公司贷款账面价值（不包括CECL储备）总计2.78826914亿美元；截至2021年12月31日，总计1.96984566亿美元[207] 公司会计准则采用情况 - 公司作为新兴成长公司可延迟采用新会计准则，直至符合特定条件才会失去该身份，如年度总收入达10.7亿美元、非关联方持有的普通股市值超7亿美元等[208][209] 公司浮动利率贷款情况 - 截至2022年3月31日，公司有13笔浮动利率贷款，占贷款组合本金余额约63.4%，受最优惠利率下限约束，假设最优惠利率下限为3.5%，利率每变动100个基点，年利息收入将增加约124.5万美元[211] - 截至2022年3月31日，公司所有浮动利率贷款都有利率下限，无贷款受利率上限约束[215] 公司市场环境与竞争情况 - 公司认为有利的市场条件为非银行贷款机构提供了机会，随着更多州将大麻合法化，可寻址市场将扩大，但面临的竞争也在增加[219][228] 公司投资组合抵押情况 - 截至2022年3月31日，公司94%的投资组合由房地产完全担保，6%的投资组合房地产抵押有限或无抵押，投资组合平均房地产抵押覆盖率为1.9倍，所有贷款均有借款人股权质押和资产留置权[232] 公司贷款组合集中度情况 - 截至2022年3月31日和2021年12月31日，公司贷款组合集中在前三大借款人，分别占已发放本金的约31.6%和34.6%，占总承诺的约27.8%和31.9%，最大贷款分别占已发放本金的约10.7%和15.0%，占总承诺的约9.3%和12.8%[237] 公司投资贷款计量情况 - 公司通常将目标投资作为长期贷款持有，截至2022年3月31日和2021年12月31日，无投资贷款按公允价值计量[223] 公司市场风险情况 - 公司面临市场风险，主要与利率波动有关，利率上升可能导致净利息利差和净利息收益率下降，影响净利润和流动性[211][213] 公司风险管理方式 - 公司通过多种方式管理风险，包括投资浮动和固定利率贷款组合、使用风险管理工具、贷前尽职调查等[222] 公司贷款业务法律风险 - 公司贷款业务受大麻行业法律影响，新的不利法律可能阻碍业务增长，若贷款违约或被扣押，可能出售贷款并造成损失[227][230][231]

公司投资目标与策略 - 公司主要投资目标是为股东提供有吸引力的风险调整回报，主要通过持续的当期收入股息和其他分配，其次通过资本增值实现[16] 贷款发起与收购 - 公司经理及其附属公司寻求发起500万美元至2亿美元的房地产贷款，公司一般作为联合贷款人，打算持有最多3000万美元的贷款总额[19] - 2021年3月30日公司成立后，两家关联公司向公司转让了约990万美元的五笔高级担保贷款权益，换取635,194股普通股[24] - 2021年4月15日至11月1日，公司以22,516,005美元的摊销成本从经理的关联公司收购贷款，发行1,446,473股普通股，还以1.255175亿美元现金出资换取8,067,010股普通股[25] 首次公开募股 - 2021年12月10日，公司完成首次公开募股，发行625万股普通股，每股价格16美元，筹集1亿美元；承销商行使超额配售权，于2022年1月5日购买302,800股，筹集约480万美元；净收益约9620万美元[26] - 首次公开募股同时，创始人以750万美元收购468,750股普通股；公司将首次公开募股和私募所得净收益用于向新老投资组合公司提供贷款及营运资金等[27] 团队业务能力 - 公司经理的投资专业人员在信贷和房地产交易方面累计发起、承销等超过80亿美元[29] - 公司发起人及其附属机构已发起并完成47笔贷款，总额约15亿美元[36] 管理协议与费用 - 基本管理费为公司股权的0.375%（年化1.50%），按季度支付；激励性薪酬按季度计算支付，为特定计算后的超额部分的20%；费用报销按月以现金支付；终止费为特定费用之和的三倍[34] - 管理协议初始期限为三年，至2024年5月1日，之后每年自动续约一年，除非一方选择不续约[31] - 2021年5月1日至12月31日，基础管理费为1422090美元，费用报销为244720美元，总计1666810美元[35] 贷款组合特征 - 截至2021年12月31日，公司投资组合中47.6%的贷款由个人或公司担保[22] - 公司贷款的平均到期收益率内部收益率为17.3%，范围在10%至20%[37] - 截至2022年3月17日，公司贷款组合平均期限为2.4年，而典型股权房地产投资信托土地所有权模式平均长期租约约为16年[40] - 公司目标贷款的本金余额通常大于500万美元，房地产抵押覆盖率至少为1倍[43] - 截至2022年3月17日，公司向23个不同借款人发放的贷款组合本金总额约为2.855亿美元，潜在未来资金约为3960万美元[49] - 截至2022年3月17日，公司贷款组合加权平均到期收益率内部收益率为17.3%[49] - 截至2022年3月17日，公司约55.9%的投资组合为浮动利率贷款，44.1%为固定利率贷款[52] - 截至2022年3月17日，公司所有贷款都有提前还款罚金[52] - 23笔贷款总承诺金额3.2421013亿美元，本金余额2.8545778亿美元，未来资金3957.4238万美元，加权平均利率14.0%，加权平均收益率17.3%[54] - 高级房地产公司贷款本金余额总计2.8545778亿美元，房地产抵押品价值总计4.73326942亿美元，抵押品覆盖率为1.8倍[63] 具体贷款情况 - 贷款2总承诺3000万美元，含400.5万美元初始预付款（利率15.25%）、1599.5万美元二次预付款（利率9.75%）和1000万美元三次预付款（利率8.5%）[54][57] - 贷款6总承诺1290万美元，含890万美元延迟提取定期贷款（利率P + 11.75%和2.00% PIK）和200万美元二次预付款（利率39.00%）[54][58] PIK利率相关 - PIK初始年利率5.00%，2021年12月31日财年审计财报交付后，EBITDA＞600万美元时PIK利率为1.00%；400万＜EBITDA≤600万美元时为3.00%；EBITDA＜400万美元时为5.00%[59] - 2022年3月17日本金不包含部分贷款2022年3月1日至17日应计PIK利息[59] 贷款担保与违约处理 - 公司对大麻运营商的贷款由借款人的不动产和个人财产等资产担保，但无大麻库存留置权且不能对州许可证行使留置权[60] - 贷款违约时，公司可将贷款出售给第三方、同意借款人出售不动产、启动foreclosure程序或驱逐租户等[61] - 公司认为贷款不动产评估价值影响违约时的回收金额，但回收额可能低于评估值且不足以偿还剩余贷款余额[61] - 公司可能在foreclosure程序前后将违约贷款出售给不受NASDAQ上市标准约束的第三方，但无法保证有人购买或售价能覆盖本金、利息和费用[62] 循环贷款情况 - 2021年12月16日，循环贷款修订后总承诺从1000万美元增至4500万美元，利率调整，终止日期从2023年2月12日延至2023年12月16日[68] - 截至2021年12月31日，循环贷款未偿余额为0美元[69] 贷款抵押品权益调整 - 2021年11月19日，附属共同贷款人将房地产抵押品权益次级化给公司，增加了贷款1的抵押品覆盖率[64] 法规监管 - 公司运营受美国、州、省和地方法规监管，需遵守多项法律规定[70] - 除干重含THC不超0.3%的大麻外，美国联邦法律禁止大麻，最高法院裁定联邦法律优先于州法律[71] - 2018年1月4日，塞申斯备忘录撤销科尔备忘录，联邦检察官可自行决定是否起诉遵守州法律的大麻参与者[73] - 罗赫拉巴赫 - 布卢门瑙尔修正案禁止联邦政府用拨款资金对遵守州和地方法律的医用大麻经营者执行联邦大麻法律，有效期延至2022年初[75] - 多数已合法化大麻的州要求经营者获许可证，州和地方法规差异大[77] - 《多德 - 弗兰克法案》对金融服务行业进行重大结构改革，相关法规可能影响公司[112] REIT纳税相关 - 公司自2021年12月31日结束的纳税年度起，打算选择按REIT纳税[85] - 若符合REIT纳税条件，公司分配给股东的应税收入或资本利得部分通常免缴美国联邦所得税[86] - 若未满足75%或95%的总收入测试，公司将对未达标的金额乘以反映盈利能力的分数后征收100%的税[87] - 若未在每个日历年分配至少85%的REIT普通收入、95%的REIT资本利得收入和任何以前年度未分配的应税收入，公司将对超出部分征收4%的消费税[87] - 公司需满足75%总收入测试，即至少75%的总收入（某些收入除外）需来自与房地产相关的投资或特定临时投资收入[93] - 公司需满足95%总收入测试，即至少95%的总收入（某些收入除外）需由满足75%总收入测试的项目和其他特定项目组成[93] - 若贷款由房地产和其他财产共同担保，且贷款最高本金超过房地产公允价值，超出部分的利息收入可能不符合75%总收入测试，但可能符合95%总收入测试[94] - 禁止交易的净收入需缴纳100%的税，公司打算避免资产被视为用于销售的库存[98] - 公司可能拥有一个或多个TRS，TRS按常规C公司纳税，公司可能因TRS的收入或资产而无法通过REIT测试或面临100%的禁止交易税[100][101] - 若公司未能遵守向股东索取普通股实际所有权信息的监管要求，将面临25,000美元或50,000美元的罚款（故意违规为50,000美元）[90] - 公司需满足75%或95%的总收入测试，若未满足且符合特定条件可获救济条款，但仍可能对部分超额非合格总收入征税[102] - 公司资产需满足多项测试，如至少75%的总资产价值由房地产资产代表，不超过25%由非75%资产类别中的证券代表等[103] - 若未满足资产测试，可在30天内处置非合格资产或收购合格资产来补救，否则可能失去REIT资格；若超过30天，满足一定条件仍可避免取消资格[104][105] - 公司需向股东分配股息，至少等于90%的REIT应税收入和90%的止赎财产净收入（税后）减去特定非现金收入项目之和；若未按要求分配，将按普通和资本利得公司税率对未分配金额征税[106] - 若未满足年度分配要求，公司可能需安排短期或长期借款、支付应税股票股息或进行其他潜在不利交易；还可通过支付“不足股息”来纠正，但需支付利息[107][109] 投资公司法豁免 - 公司依据《投资公司法》第3(c)(5)条豁免无需注册为投资公司，该豁免要求至少55%的资产由房地产抵押贷款和其他权益组成，且不超过20%为杂项资产[113][115] - 若公司不符合第3(c)(5)条豁免条件，需注册为投资公司，将受到资本结构、管理、运营等多方面的严格监管[116] 市场竞争 - 公司在发起和获取有吸引力的贷款机会市场面临竞争，竞争对手包括其他REITs、债务基金等，竞争可能导致投资减少、价格上升等问题[117] - 为公司提供的资本竞争可能降低贷款回报，影响经营业绩和财务状况[126][129] 公司管理模式 - 公司由外部经理根据管理协议进行管理，公司官员同时担任经理及其附属公司的官员或员工，公司没有员工[119] 公司运营历史与现状 - 公司成立于2021年3月30日，运营历史有限，截至2021年12月31日，投资组合包含对21个不同借款人的贷款[128] 公司面临风险 - 公司由外部管理，若管理人高估贷款收益率、错误定价风险或关系出现不利变化，公司可能亏损[126] - 公司向大麻行业公司提供贷款，面临联邦执法、贷款缺乏流动性等风险，可能损失全部或部分贷款[126] - 公司业务增长依赖大麻行业州法律，不利新法律或现有法律修改可能阻碍业务增长[126] - 因法规和上市标准，公司不拥有用于大麻相关运营的房地产，可能延迟或限制违约补救措施[126][142] - 公司贷款缺乏流动性，难以出售或转让，可能影响业务和财务状况[133] - 公司房地产投资面临自然灾害、经济市场变化、法规政策改变等风险，可能导致借款人违约[134][135] - 公司资产可能需承担所有负债和义务，面临追索风险[136] - 公司投资组合可能集中于少数贷款、特定借款人、特定地区或行业，增加重大损失风险[137][138][140] - 截至年度报告日期，公司投资组合中的贷款均未违约，但未来可能出现违约情况[147] - 公司未来可能大幅增加资产组合规模或改变资产组合结构，若无法有效整合和管理，可能影响经营业绩和财务状况[148] - 公司可能对违约贷款进行止赎，止赎过程漫长、昂贵且结果不确定，可能导致损失[149] - 若借款人违约且债务权益化，公司不打算直接持有股权，可能导致贷款额外损失[150] - 公司贷款抵押的房产可能存在未知负债，影响房产和贷款价值，公司可能因此面临诉讼[151] - 商业房地产相关投资面临拖欠、止赎和损失风险，借款人还款能力受多种因素影响[153] - 夹层贷款、B类票据和其他次级投资会使公司面临更大损失风险[167] - B类票据持有人在借款人违约后控制流程的权利因交易而异，且通常由单一房产担保，存在显著集中风险[168] - 投资国际房地产相关资产面临货币兑换、金融市场欠发达、监管合规等特殊风险[169][170] - 公司对部分贷款和投资可能无法实施控制，权利受其他债权人或服务商影响[172] - 房地产基本面恶化会对公司业绩产生负面影响，增加借款人违约风险[173] - 第一抵押贷款融资可能面临更大风险，因贷款持有人可能不履行权利或通知不及时[176] - 过渡性贷款损失风险高于传统抵押贷款，借款人可能无法获得永久融资偿还贷款[177][178] - 公司投资的债务通常未评级，若评级一般低于投资级，存在较高风险和波动性[179] - 建设贷款面临损失风险增加，且对土地改良公允价值的估计可能受美国国税局质疑[183][184] - 公司贷款可能从属于其他债权人的债权，若借款人破产，破产法院可能重新定性贷款并使公司债权部分或全部从属于其他债权人[187] - 作为债务投资者，公司无法对借款人施加影响，借款人决策可能降低公司贷款价值[188] - 因借款人涉足受监管的大麻行业，公司目前无保险覆盖，获取或维持保险困难，可能面临额外风险和财务负债[189] - 公司董事会在经理批准下，可在未经股东同意时更改投资、融资策略或杠杆政策，可能改变贷款组合风险状况，影响公司财务等[192] - 公司投资含OID和PIK利息安排，此类收入需在收到现金前计入应税和会计收入，面临多种风险[193] - 公司为维持REIT身份，需将至少90%的REIT应税收入分配给股东，但因提前确认非现金收入，可能难以满足分配要求，可将低至20%的股息以现金支付[196] - 法律或法规变化、公司未能遵守相关规定，可能改变公司业务实践，对运营、现金流或财务状况产生负面影响[201] - 公司可能无法获得、维持或续签开展业务所需的许可证和授权，未能遵守监管要求可能导致重大罚款和业务中断[202][203][204] - 2020年COVID - 19全球爆发，对公司借款人及其运营产生不利影响，进而影响公司业务执行，未来疫情发展不确定[205][206] - 大麻在联邦法律下仍属非法，严格执行相关联邦法律可能使公司无法执行商业计划[207] - 若联邦政府改变对州合法大麻市场的不干预政策，公司将无法执行商业计划并可能遭受重大贷款损失[208][212] - 公司贷款不禁止借款人从事州和地方法律允许的成人用大麻业务，这可能使借款人面临更大联邦法律风险[214] - 公司业务增长依赖当前州大麻法律，新不利法律或现有有利法律的修改可能阻碍业务增长[215] - 消费者和患者因多种因素暂时无法购买借款人的大麻产品，影响公司业务[208] - 借款人难以获得有吸引力的股权和债务资本，全球金融市场不稳定影响公司和借款人的资金获取[208] - 借款人的劳动力中断可能导致大麻种植、制造、分销和销售能力大幅下降[208] 会计政策相关 - 公司于2021年3月30日开始运营时，提前采用ASC 326准则，该准则会使贷款损失的CECL储备水平产生波动[161] - 公司按季度评估CECL储备，其确定需基于借款人运营现金、再融资能力和抵押

公司概况 - 2021年12月成功IPO，自平台成立以来已完成12亿美元贷款，其中38笔为大麻贷款[6] - 拥有经验丰富的团队，投资和独立董事团队合计超100年经验，经手超80亿美元房地产和商业信贷业务[9] 投资组合 - 截至2022年3月17日，当前投资组合规模3.24亿美元，加权平均到期收益率约17.3%[6][13] - 投资组合在运营商、地理位置和资产类型上实现多元化，房地产抵押覆盖率达1.8倍[6][15][17] 业务能力 - 拥有超500个合格交易来源，潜在资金规模9.79亿美元，已发出超4亿美元条款，签署1.12亿美元条款书[23] - 采用严格一致的承保方法，从多方面评估贷款[25][26][27] 市场机会 - 美国大麻行业预计到2030年销售额将与啤酒、烈酒和葡萄酒匹敌，预计年增长率超20%[29][30] - 州级合法化持续推进，SAFE银行法案有望降低公司银行融资成本[32] 竞争优势 - 相比竞争对手，具有贷款期限长、贷款价值比高、交易主导权强等优势[34] 管理协议 - 由芝加哥大西洋REIT管理公司外部管理，初始期限三年，之后自动续约一年[47][48] - 管理协议对股东友好，包括8.5%股权激励计划、1.5%年度基础管理费等[48]

财务数据和关键指标变化 - 2021年第二季度贷款承诺为7200万美元，IPO时增至1.92亿美元，2021年底为2.35亿美元，截至3月17日达3.24亿美元 [8] - 第四季度实现收益0.57美元，可调整可分配收益0.61美元 [9] - 第四季度董事会宣布股息为每股0.26美元，第一季度增至每股0.40美元，增幅54%，按周五收盘价计算年化收益率为9.4%，预计派息率至少85% [9][35] - 第四季度总利息收入580万美元，总费用接近全年水平，组织费用6.3万美元，CECL准备金14.8万美元 [46][47] - 2021年12月31日，每股账面价值为15.13美元 [49] 各条业务线数据和关键指标变化 - IPO时披露17笔贷款，总承诺1.92亿美元，加权平均收益率17.1%；12月31日，贷款承诺增至2.35亿美元，涉及21家公司，加权平均收益率18.6%；截至3月17日，贷款承诺达3.24亿美元，涉及23家公司，加权平均收益率17.3% [37][38] - 自IPO以来，已完成近1.15亿美元的贷款资金发放 [33][38] - 目前贷款发放管道规模约9.79亿美元 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 合法州监管市场目前零售收入约250亿美元，考虑非法市场后预计零售规模达1000亿美元 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于为有限许可证州的垂直整合运营商提供资本，优先考虑医疗许可州，再向成人使用市场拓展 [18] - 公司通过7名投资专业人员推动新贷款发放，带来信贷贷款的正常结构，与竞争对手形成差异 [23] - 公司在选择新借款人和贷款机会时，关注州、医疗州与成人使用州的转换、现金流和强抵押品覆盖四个标准 [25] - 公司将贷款结构设计为借款人唯一债务来源，REIT作为信贷安排的牵头或共同牵头方，不进行重新交易，树立良好声誉 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业虽面临监管环境等挑战，但需求未减，公司不受公共股权市场干扰影响，短期和长期均受益 [20][21] - 美联储加息和通胀对公司影响不大，公司57%的投资组合为浮动利率，能管理利率上升影响，且建筑成本上升增加现有房地产抵押品价值 [39][41] - 公司计划利用高级银行信贷安排，可能进行债券或净发行，年底前实现半周转杠杆目标，保持较低杠杆率 [42][43] 其他重要信息 - 公司团队成员经验丰富，拥有超过30名投资和管理专业人员，有助于在大麻行业树立品牌 [12][13] - 公司预计未来G&A在250万至300万美元之间 [48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第一季度0.40美元股息的派息率分母使用的指标及是否包含激励费用 - 派息率85%或更高是相对于可分配收益而言，这是全年展望，第一季度实际派息率为100%，预计未来会降低；可分配收益是在扣除激励费用之前 [53][54] 问题2: 超过半周转杠杆后公司的资本选择 - 若银行信贷安排能增长至超过1亿美元，公司将机会性地考虑债券发行，可能会暂时超过半周转杠杆，之后再通过股权市场将杠杆率降至目标水平 [55] 问题3: 已签署条款书的贷款收益率情况 - 收益率未出现压缩，公司主要处理两类贷款，一类是大型多州运营商的高度经纪交易，另一类是专注于单州、双州运营商，目前利率未出现压缩 [56] 问题4: 公司运营市场的行业趋势 - 新泽西州娱乐大麻合法化是值得期待的事件，马萨诸塞州和密歇根州市场有轻微压缩，公司在这些市场专注于顶级运营商，控制成本 [59] 问题5: 全年收益率是否会压缩或上升 - 目前收益率将在相当长一段时间内保持稳定，由于多数贷款为浮动利率，会有所上升；中期和长期预计会出现压缩，但至少在第一年，现有管道内的收益率与投资组合一致 [60] 问题6: 全年投资组合增长中新借款人与现有关系的预期比例 - 现有贷款安排中有约4000万美元的未来资金发放，承销管道中有约1.15亿美元已签署条款书并支付定金，预计这一比例将保持不变 [61]