文章核心观点 - 公司即将加入标普中型股指数S&P MidCap 400 [1] - 公司业务增长强劲,并从收购中获得重大贡献 [1] - 公司正加快国际扩张,拓展总可投资市场,并通过提升规模、范围和知识资本来增强护城河 [2] - 公司正按计划推进ACCELERATE 2025计划,预计2025年将实现约6000万美元的年度节省 [3] 财务表现 - 公司预计在即将发布的季度财报中,每股收益同比增长26.7%至0.57美元,收入同比增长20.6%至7.0589亿美元 [4] - 过去30天内,公司季度每股收益预期保持不变 [5][6] 行业比较 - 公司目前评级为中性(Zacks Rank 3) [7] - 同行业公司Marsh & McLennan(MMC)过去一个月股价上涨3.4%,即将发布的季度每股收益预期同比增长8.2%至2.38美元,评级也为中性(Zacks Rank 3) [7][8]

文章核心观点 - S&P Dow Jones Indices将Ryan Specialty Holdings Inc.纳入S&P MidCap 400指数,而将Apartment Income REIT Corp.剔除[1] - 这一变动将于2024年6月28日开市前生效[1] - Blackstone Inc.正在收购Apartment Income REIT,预计交易将很快完成[1] 行业概况 - S&P Dow Jones Indices是全球最大的指数提供商,旗下拥有标普500指数和道琼斯工业平均指数等著名金融市场指标[2][3] - 该公司是标普全球(S&P Global)的一个部门,为个人、企业和政府提供关键情报以帮助其做出决策[3]

财务数据和关键指标变化 - 公司Q1总收入为5.52亿美元,同比增长20.6% [7] - 公司Q1调整后EBITDAC为1.57亿美元,同比增长25.8%,调整后EBITDAC利润率为28.5%,同比提升120个基点 [8] - 公司Q1调整后每股收益为0.35美元,同比增长34.6% [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 批发经纪业务表现强劲,财产险业务在去年强劲表现的基础上继续保持增长 [21][22][23] - 意外险业务也有出色表现,主要受社会通胀加速、赔付成本上升等因素影响 [25][26][27] - 授权管理业务包括授权承保和承保管理,其中授权承保业务表现出色,授权管理业务整体有显著贡献 [28][29] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司认为非标准市场(E&S)的增长将持续超过标准市场,这主要由于市场结构性变化 [10] - 财产险市场价格趋于稳定,但意外险市场价格加速上涨 [30][31] - 非标准市场的业务流入持续强劲,是公司增长的主要驱动力,而不是价格上涨 [33] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司通过收购Castel Underwriting Agencies加强了授权管理业务,扩大了在英国和欧洲的业务版图 [11] - 公司未来M&A策略仍然雄心勃勃,管道丰富,包括小型并购和大型交易 [12] - 公司将继续投资人才,以支持未来增长 [13] - 公司正在执行ACCELERATE 2025计划,预计到2025年将实现约6000万美元的年度节支 [14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2024年前景充满信心,预计将继续受益于行业结构性变化带来的增长机会 [16][17] - 公司认为非标准市场的持续增长、零售经纪商的并购整合、以及公司自身的创新能力和市场地位,将支撑公司未来可持续增长 [17] 其他重要信息 - 公司修改了计算有机收入增长的方法,新方法更好地反映了核心业务表现 [35][36][57][59] - 公司宣布派发首次季度股息 [39] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Elyse Greenspan 提问** 询问公司对E&S市场的看法,以及对未来几个季度增长的预期 [46][47] **Jeremiah Bickham 回答** 公司认为E&S市场的整体趋势仍然很强劲,但月度或季度数据可能存在时间性错位,需要从全年来看。公司对未来几个季度的增长没有特别的预期 [49] 问题2 **Mike Zaremski 提问** 询问公司新旧有机增长计算方法的差异 [56][57][58][59] **Jeremiah Bickham 回答** 新方法相比旧方法,预计今年将提升约50个基点的有机增长 [57][59] 问题3 **Rob Cox 提问** 询问公司对未来几个季度增长节奏的看法,以及一些具体业务线的表现 [69][70][71] **Tim Turner 和 Jeremiah Bickham 回答** 公司认为全年增长不会呈现明显的季节性,各季度表现会比较均衡。财产险和意外险业务均有望保持良好增长 [70][71]

财务业绩和财务状况 - 公司2024年第一季度净收入为40,677千美元,同比增长11.6%[19] - 公司2024年第一季度归属于Ryan Specialty Holdings, Inc.的净收入为16,535千美元,同比增长25.7%[19] - 公司2024年3月31日的总资产为7,116,502千美元,较2023年12月31日减少1.8%[20] - 公司2024年3月31日的总负债为6,141,749千美元,较2023年12月31日减少2.0%[20] - 公司2024年3月31日的总股东权益为974,753千美元,较2023年12月31日减少0.5%[20] - 公司2024年3月31日的现金及现金等价物为665,420千美元,较2023年12月31日减少20.7%[20] - 公司2024年3月31日的应收佣金及费用净额为299,162千美元,较2023年12月31日增加1.7%[20] - 公司2024年3月31日的受托现金及应收款为3,181,352千美元,较2023年12月31日增加1.6%[20] - 公司第一季度净收入为5.38亿美元，同比增长20.2%[38] - 公司三大业务板块(批发经纪、授权经纪、承保管理)收入均实现同比增长[38] - 公司经营活动产生的现金流为-1.17亿美元，较上年同期有所改善[21] - 公司资产负债表中现金及现金等价物余额为16.21亿美元[21] - 公司A类普通股股东权益为9.75亿美元[22] - 公司合同资产和合同负债余额分别为1.8亿美元和5700万美元[39] 收购和重组 - 2023年完成了4项收购,总金额为517.1百万美元[41][42][43][44] - 公司启动了ACCELERATE 2025重组计划,预计到2024年12月31日总成本约1.1亿美元,2025年预计可实现6000万美元的年度节省[49][50] - 公司于2024年5月1日完成了对Castel Underwriting Agencies Limited的收购,总对价约为2.52亿美元[137][138] 融资和资本结构 - 公司于2024年1月19日对7年期贷款进行了再融资,利率从Adjusted Term SOFR + 3.00%下调至Adjusted Term SOFR + 2.75%[56] - 公司发行了4.38%的8年期8亿美元优先有担保票据[59] - 公司子公司Ryan Re有义务在2034年6月13日偿还优先股权益[60] - 公司已发行最多1,000,000,000股A类普通股、1,000,000,000股B类普通股、10,000,000股X类普通股和500,000,000股优先股[62] - 公司和有限责任公司需要保持A类普通股数量和有限责任公司普通单位数量的1:1比例[63] - A类普通股每股享有1票表决权,B类普通股每股初始享有10票表决权,但在某些情况下将来每股只有1票表决权[64] - B类普通股持有人无权获得股息或清算分配[65] - 有限责任公司股东可以将普通单位兑换为A类普通股或现金[66] - 公司董事会有权决定发行优先股的权利、优先权、特权和限制[68] - 公司在2024年第一季度宣布了一次性特别现金股息每股0.23美元和每季度0.11美元的普通现金股息[69,70] - 公司在2024年第一季度开始向有限责任公司普通单位持有人支付每单位0.04美元的季度现金分配[73] - 公司发行了Class C Incentive Units作为员工薪酬的一部分,这些权益在Class A普通股价值超过参与门槛时可以兑换为LLC普通单位[90] - 公司授予了绩效股票单位(PSUs)和绩效LLC单位(PLUs)给部分员工,这些奖励与公司的调整后EBITDAC利润率、有机收入增长复合年增长率和总股东回报率复合年增长率等指标挂钩[91,92] - 公司向非雇员董事授予受限股单位(RSUs)作为董事会成员的报酬[94] - 大部分未行权的股权激励奖励都有权获得股息等价物或分红,但Class C Incentive Units没有[95,96] - 截至2024年3月31日,公司尚未确认的股权激励成本合计为2.036亿美元[97] 风险管理 - 公司于2023年12月21日签订了一项与卡斯特收购相关的远期外汇合约,以管理英镑计价收购价格的升值风险[98] - 公司于2022年4月签订了一项利率上限协议,以管理与公司定期贷款相关的利率波动风险,该协议被指定为现金流量套期工具[99,100,101] - 公司使用利率上限来管理与公司定期贷款相关的利率波动风险,利率上限的公允价值被归类为第2层级[107] - 公司确认了与2022年某保险交易伙伴相关的潜在损失和预计可收回的保险赔付[117][118] 税务和利息 - 公司预计未来有足够的应纳税所得额来实现递延税款资产的利益,并在合并资产负债表上确认了3.61亿美元的税收协议负债[133] - 公司在三个月内确认了211.9万美元的税收协议负债,主要由于LLC普通单位的交换[133] - 公司在三个月内确认了254.7万美元的股息等应付分配负债[136] - 公司在三个月内支付了3.18亿美元的利息和434.8万美元的所得税[136] 投资和关联交易 - 公司持有Ryan Investment Holdings LLC (RIH)的47%权益,RIH持有Geneva Re Partners LLC (GRP)的50%权益[120][121][122] - 公司的子公司Ryan Re与Geneva Re签有服务协议,为其提供承保和行政服务[124][125] 公司前景和风险提示 - 公司预计未来业绩和发展趋势存在不确定性,需要注意相关风险因素[8][9][10] - 公司将继续

财务业绩 - 总收入同比增长20.6%至5.52亿美元[1] - 有机收入增长率为13.7%[2] - 净利润增长11.6%至4,067万美元[8] - 调整后EBITDAC同比增长25.8%至1.572亿美元[9] - 调整后净利润同比增长32.9%至9,541万美元[10] - 调整后每股摊薄收益同比增长34.6%至0.35美元[11] - 公司2024年第一季度总收入为5.52亿美元，同比增长20.6%[40] - 公司2024年第一季度有机收入增长率为13.7%[40] - 公司2024年第一季度调整后EBITDAC为1.57亿美元，调整后EBITDAC利润率为28.5%[40] - 公司2024年第一季度调整后净收入为9,542万美元，调整后净利润率为17.3%[40] - 公司2024年第一季度调整后每股收益为0.35美元[40] - 总收入为5.52亿美元，同比增长20.6%[48] - 净利润为4,067.7万美元，同比增长11.6%[48] - 调整后EBITDAC为1.57亿美元，同比增长25.8%[48] - 调整后净利润为9,541.7万美元，同比增长32.9%[49] - 调整后每股收益为0.35美元，同比增长34.6%[50] 收入构成 - 批发经纪业务净佣金和费用同比增长13.2%[13] - 绑定授权业务净佣金和费用同比增长27.5%[13] - 承保管理业务净佣金和费用同比增长36.5%[13] - 剔除并购和汇率影响后的有机收入增长率为12.8%[1] - 剔除或有佣金影响后的净佣金及费用收入增长率为20.5%[1] - 剔除并购、汇率和或有佣金影响后的有机收入增长率为13.7%[1] - 剔除并购和汇率影响的有机收入增长率为21.1%[54] - 剔除或有佣金影响的净佣金及费用收入增长率为21.1%[54] - 并购带来的净佣金及费用收入贡献为12.9%[55] - 汇率变动对收入的影响为-0.3%[55] - 有机收入增长率为21.1%[54] - 公司第三季度净佣金和费用收入为12.85亿美元，同比增长21.9%[61] - 公司第三季度剔除或有佣金的净佣金和费用收入为12.59亿美元，同比增长21.8%[61] - 公司第三季度有机收入增长率为19.1%[61] - 公司第三季度并购带来的影响为净佣金和费用收入减少3.0%[61] - 公司第三季度汇率变动对净佣金和费用收入的影响为增加0.3%[61] - 公司第三季度剔除并购和汇率影响的有机收入增长率为13.9%[61] - 公司第四季度净佣金和费用收入为14.08亿美元，同比增长19.5%[61] - 公司第四季度剔除或有佣金的净佣金和费用收入为13.81亿美元，同比增长19.3%[61] - 公司全年净佣金和费用收入为17.12亿美元，同比增长19.5%[61] - 公司全年剔除或有佣金的净佣金和费用收入为16.81亿美元，同比增长19.3%[61] 成本费用 - 调整后的薪酬及福利费用率为59.8%[1] - 调整后的一般及行政费用率为11.7%[1] - 公司2024年第一季度薪酬和福利费用为3.74亿美元，占总收入的67.7%[40] - 公司2024年第一季度一般管理费用为7,587万美元，占总收入的13.7%[40] 财务状况 - 现金及现金等价物余额为6.65亿美元[1] - 受托人现金及应收款余额为31.81亿美元[1] - 商誉余额为16.47亿美元[1] - 客户关系余额为5.47亿美元[1] 公司概况 - 公司成立于2010年，为保险经纪人、代理人和承保商提供专业产品和解决方案[22] - 公司提供分销、承保、产品开发、管理和风险管理服务[22] - 公司更新了ACCELERATE 2025重组计划,预计将产生约6,000万美元的年度节省[15] - 公司提供了2024年全年有机收入增长率和调整后EBITDAC利润率的展望,但未提供其他具体财务指标的展望[38]

境外业务收入占比 - 2023年和2022年各年约3%的收入来自美国境外业务[200] 法规监管相关 - 英国GDPR规定，违规罚款为最高1750万英镑或公司全球营业额的4%，以较高者为准[204] - 纽约州2017年发布的网络安全法规已修订，对在纽约开展金融服务业务的实体增加数据安全要求[206] - 2023年7月10日，欧盟委员会通过了欧盟 - 美国数据隐私框架的充分性决定[207] - 公司进入员工福利保险产品和服务分销领域，需更重视遵守HIPAA[208] - 保险和金融服务行业预计将面临更多关于人工智能和自动化决策使用的监管[210] - 保险行业的一些做法受到监管机构审查，如保险经纪人收取补充和或有佣金等[212] - 保险公司监管影响公司运营，公司可能需投入资源处理与保险公司关系问题[230] 法律诉讼与风险 - 公司业务面临法律诉讼、监管和政府调查等风险，部分潜在索赔可能无保险覆盖[211] - 公司可能面临E&O索赔及其他意外情况和法律诉讼，不利解决可能影响经营业绩[218] - 处理客户资金和剩余保费税使公司面临复杂信托法规，资金损失、被盗或挪用会带来罚款、声誉风险并影响经营业绩[220] - 知识产权侵权、盗用或稀释会损害公司业务，保护知识产权可能耗费资源并影响经营结果[223] - 公司运营结果和股价波动可能导致股东提起证券集体诉讼，使公司承担高额辩护成本并分散管理层注意力[286] 佣金收入影响 - 一些保险公司已同意停止支付保险产品的补充或或有佣金，可能影响公司佣金收入[213] - 拟议侵权改革立法若颁布，会降低意外险需求，减少公司佣金收入[229] E&O保险情况 - E&O保险单每次事故及累计限额为1亿美元，每次索赔自负额最高为250万美元[219] 债务相关情况 - 截至2023年12月31日，公司合并基础上未偿还债务本金总额为20.13亿美元，包括4亿美元高级担保票据和16.13亿美元信贷协议借款，循环信贷额度可用承诺为5.993亿美元[232] - 大量债务会影响公司财务灵活性和竞争地位，限制经营能力，增加违约和破产风险[232] - 美国信贷市场变化可能影响公司获取循环信贷额度、进行收购或资本支出的能力[240] - 公司可能需筹集额外资金，若无法以有利条件筹集，将影响产品开发、组织扩张等[242][243] - 信贷协议规定，当循环信贷融资借款超过贷款人相应承诺的35%时，公司需遵守基于杠杆的财务维持契约[245] - 债务协议包含各种契约，限制公司经营和财务活动，可能影响公司业务运营和偿债能力[244][245][246] 税收应收协议相关 - 截至2023年12月31日，公司在合并资产负债表中记录了3.589亿美元的税收应收协议负债[249][255] - 税收应收协议要求公司向当前和部分前LLC单位持有人支付实际实现或视为实现的税收利益的85% [255][260] - 若发生特定合并、资产出售等控制权变更或违反税收应收协议重大义务，协议将终止，付款义务加速到期[257] - 公司组织架构及税收应收协议使当前和部分前LLC单位持有人受益，可能对A类普通股未来交易市场产生不利影响[260] - 公司实现税收应收协议相关税收利益取决于多种假设，若不满足可能影响现金流和股东权益[261] 股权控制与结构 - 瑞安方截至2023年12月31日持有公司79%的B类流通股，可控制股东批准事项结果[252] - 截至2023年12月31日，Ryan方控制公司约74%的已发行股本投票权[268] - 公司与Ryan方和Onex签订协议，Ryan方持股占原始金额50%及以上可指定全部董事会候选人；超40%但低于50%可指定50%候选人；超30%但低于40%可指定40%候选人；超20%但低于30%可指定30%候选人；超10%但低于20%可指定20%候选人；Patrick G. Ryan去世或残疾等情况，Ryan方持股10%及以上可指定一名候选人[270] - 公司双类普通股结构中，B类股每股10票，A类股每股1票[268] 公司章程规定 - 公司证书规定，收购至少15%公司普通股的人（Ryan方等除外），三年内不得与公司进行业务合并，除非事先获得董事会或股东批准[276] - 当Ryan方控制投票权低于40%时，董事只能因正当理由且经至少66 2/3%投票权股东赞成才能被罢免[276] - 当Ryan方控制投票权低于40%时，股东不得通过书面同意代替会议采取行动[276] - 当Ryan方控制投票权低于40%时，股东修改公司章程等需至少66 2/3%投票权股东赞成[276] - 公司注册证书指定特拉华州衡平法院为某些股东诉讼的专属论坛，美国联邦地方法院为证券法相关诉讼的专属论坛，可能限制股东选择有利司法论坛的能力[279] LLC相关情况 - 公司作为控股公司，依赖LLC的分配来支付税费和费用，但LLC的分配能力可能受限[248][251] - LLC需按季度向有限责任公司单位持有人进行税收分配，资金无法用于业务再投资，且分配可能超过类似企业纳税人的整体有效税率[263] 税率影响因素 - 公司未来有效税率可能受递延税资产和负债估值变化、税收估值备抵释放时间和金额、研发税收抵免法律变化、税法及解释变化等因素影响[269] 投资公司限制 - 公司若被视为投资公司，1940年《投资公司法》的限制可能使公司难以按计划经营[266] 股权销售与市场影响 - 截至2023年12月31日，部分公司上市前股权持有人持有大量A类普通股（或可兑换为A类普通股的有限责任公司普通股单位），且不受公司的归属或其他销售限制[280] - 未来大量A类普通股的销售或销售预期可能导致其市场价格下跌[280] - 公司与Ryan Parties签订注册权协议，同意在特定情况下提交注册声明以登记其持有的A类普通股的转售[281] - 公司已提交注册声明，登记根据综合激励计划和员工股票购买计划发行或可能发行的所有A类普通股和其他股权证券[281] 分红情况 - 2024年2月27日，公司宣布首次现金分红，未来是否继续分红不确定[282] 优先股相关 - 公司注册证书授权发行优先股，董事会有权决定其偏好、限制和相对权利，可能影响A类普通股股东权益和股价[283] 股价与交易量影响 - 证券或行业分析师发布不利研究报告、改变推荐建议或公司运营结果未达预期，可能导致股价和交易量下降[284] 运营结果波动 - 公司季度运营结果未来可能波动，受行业市场状况、财务运营结果波动等多种因素影响[285]

财务数据和关键指标变化 - 2023年全年总营收增长20.4%至21亿美元，其中有机增长15%，并购贡献3个百分点 [118][144] - 2023年全年调整后EBITDA增长20.7%至6.25亿美元，调整后EBITDA利润率扩大10个基点至30.1%，调整后每股收益增长20%至1.38美元 [109][144] - 2023年第四季度总营收增长22.5%至5.33亿美元，有机增长16%，并购贡献超4个百分点 [118] - 2023年第四季度调整后EBITDA增长24.6%至1.59亿美元，调整后EBITDA利润率提高50个基点至29.8%，调整后每股收益增长29.6%至0.35美元 [101] - 公司预计2024年全年有机营收增长在12.0% - 13.5%之间，调整后EBITDA利润率在31.0% - 31.5%之间 [23][120] - 公司预计2024年GAAP利息费用约1.2亿美元 [83] 各条业务线数据和关键指标变化 批发经纪业务 - 第四季度实现强劲增长，财产险方面，高损失活动、再保险成本上升等因素推动新业务流入E&S市场，E&S市场反应良好但管理更严格 [82] 承保管理业务 - 第四季度表现出色，由财产险、意外险和再保险MGU Ryan Re带动，为承运商交易伙伴带来持续增长的承保利润 [20] 委托授权业务 - 包括绑定业务和承保管理业务，绑定业务第四季度表现出色，得益于高素质人才和新专有产品，面板和绑定授权整合是长期增长机会 [99] 各个市场数据和关键指标变化 - E&S市场持续有风险流入，预计将持续增长并超过准入市场，批发E&S承运商数量增加推动市场发展 [5][18] - 财产险方面，高风险部分表现强劲，非准入市场容量需求高，巨灾财产险有两位数费率增长且减速不明显 [71][139] - 意外险方面，业务流入E&S市场，运输、居住、大型场馆等风险业务持续流入 [69][98] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 有机投资业务，支持可持续和盈利增长，预计2024年继续战略招聘行业顶尖人才并投资系统和运营 [15][95] - 执行严格的并购战略，完成2023年收购整合，推进Castel收购，扩大专业保险可寻址市场 [2][16] - 保持强大资产负债表，返还多余现金，启动季度股息计划 [4][15] 行业竞争 - 公司凭借独特竞争地位、创新能力和人才优势，在高增长业务中具有优势，能满足客户需求，支持有机增长 [86][93] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境方面，行业趋势持续或加速，复杂气候和法律环境、社会通胀等因素推动更多风险进入E&S市场 [97] - 未来前景方面，公司对2024年增长前景感到兴奋，预计实现两位数有机增长，财产险和意外险将是重要驱动力，同时效率计划将推动利润率提升 [51][88][112] 其他重要信息 - 2023年公司成功完成多项收购，历史年收入超1.4亿美元，为各专业领域增添新能力 [92] - 公司ACCELERATE 2025计划预计产生约9000万美元特殊费用，2025年实现约5000万美元年度节省，约一半节省将在2024年实现 [22] - 董事会宣布一次性特别现金股息0.23美元/股，并启动0.11美元/股的定期季度股息，均将于2024年3月27日支付 [119] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2024年有机增长展望及与2023年对比，以及Castel交易对国际机会的影响和时间范围 - 公司认为2024年增长健康，预计财产险和意外险组合将有强劲贡献，国际市场适合委托授权扩张，Castel人才将带来生产力提升和创新产品 [24][51][52] 问题2: 对2024年增长速度更有信心的原因 - 各变量的可变性降低，如去年年初难以判断财产险走向，而今年情况更清晰 [27][55] 问题3: 招聘方面，优秀经纪人才定价情况及公共公司D&O逆风是否减弱 - 公司一直注重吸引顶尖人才，招聘环境良好，公共公司D&O虽仍是挑战但业务过渡已完成大部分，预计将稳定增长 [31][32] 问题4: 绑定授权业务增长的驱动因素 - 公司通过RT底盘建立绑定授权平台，客户将更多业务转移过来，电子交易平台提高效率，RFTs推动业务整合 [34] 问题5: ACCELERATE节省对利润率的影响及排除重组影响后的利润率情况 - ACCELERATE节省推动利润率提升，最终利润率取决于有机增长、其他投资和美联储政策，排除重组影响后，业务将恢复年度利润率扩张 [35] 问题6: 与客户就委托承保授权能力的讨论情况及业绩记录的作用和竞争成功率 - 公司为承运商提供强大服务，凭借人才和平台优势，业绩记录有助于吸引新资本和推出新产品，委托授权渗透率在增加但公司占比仍小 [37][110] 问题7: E&S业务迁移回准入市场的风险及具体例子 - 业务迁移回标准市场规模较小，多数高风险业务在财产险和意外险领域呈两位数增长，伦敦市场虽更积极但影响不大 [38][135] 问题8: 财产险和意外险费率增长对有机增长指导的影响 - 财产险方面，业务流入渠道持续两位数增长，巨灾财产险有两位数费率增长且减速不明显；意外险方面，业务流入E&S市场，部分业务持续增长 [139][69] 问题9: 对财产险定价的可见性及增量提交业务的来源 - 目前财产险费率持续增长，减速不明显，增量提交业务源于再保险条约和有限的承保能力，需要更多参与者来满足限额要求 [139][141] 问题10: 2024年并购节奏是否与2023年相似 - 公司有强大的并购管道，2024年机会比2023年多，但无法预测交易何时达成 [127][152] 问题11: Castel交易是否意味着承销商剥离MGU的兴趣增加 - 部分承运商和银行认为需要有形净资产，可能存在剥离MGU的情况，但不确定是否为趋势 [128][154] 问题12: 美联储降息预期对潜在目标讨论的影响 - 市场上有一些优质公司需要新的发展机会，公司认为可以以合理倍数收购这些公司 [162] 问题13: 2023年或第四季度或有事项和附属业务占收入比例高于去年的原因及看法 - 文档未提及明确回答 问题14: 有机增长指导范围变窄的原因 - 各变量的可变性降低，在预算过程的各种情景中，公司对150个基点的范围感到放心 [150][151]

总营收数据 - 2023年第四季度总营收同比增长22.5%至5.329亿美元，2023年全年总营收同比增长20.4%至20.775亿美元[1][5] - 2023年全年总营收为20.77549亿美元，2022年为17.25193亿美元[39] - 2023年全年总营收为2,077,549千美元，2022年为1,725,193千美元[44] - 2023年和2022年全年总营收分别为20.78亿美元和17.25亿美元，2023年第四季度分别为5328.63万美元和4350.15万美元[47][48] - 2023年全年总营收增长率为20.4%，2022年为20.4%；有机营收增长率2023年为15.0%，2022年为16.4%[43] 调整后EBITDAC数据 - 2023年第四季度调整后EBITDAC同比增长24.6%至1.586亿美元，2023年全年调整后EBITDAC同比增长20.7%至6.247亿美元[1][5] - 2023年第四季度调整后EBITDAC利润率为29.8%，2023年全年调整后EBITDAC利润率为30.1%[5] - 2023年和2022年全年调整后EBITDAC分别为6.25亿美元和5.17亿美元，2023年第四季度分别为1585.85万美元和1272.62万美元[47] - 2023年和2022年全年调整后EBITDAC利润率分别为30.1%和30.0%，2023年第四季度分别为29.8%和29.3%[47] 调整后净利润数据 - 2023年第四季度调整后净利润同比增长29.6%至9570万美元，2023年全年调整后净利润同比增长20.4%至3.756亿美元[1][5] - 2023年非GAAP口径下调整后净利润为3.75582亿美元，利润率为18.1%；2022年为3.11991亿美元，利润率为18.1%[40] - 2023年和2022年全年调整后净利润分别为3755.82万美元和3119.91万美元，2023年第四季度分别为956.72万美元和738.33万美元[48] - 2023年和2022年全年调整后净利润率均为18.1%，2023年第四季度分别为18.0%和17.0%[48] 净利润数据 - 2023年第四季度净利润同比增长27.8%至5850万美元，2023年全年净利润同比增长19.1%至1.945亿美元[4][5] - 2023年全年净利润为1.9448亿美元，2022年为1.63257亿美元[39] - 2023年和2022年全年净利润分别为1944.8万美元和1632.57万美元，2023年第四季度分别为585.03万美元和457.82万美元[47][48] - 2023年和2022年全年净利润率分别为9.4%和9.5%，2023年第四季度分别为11.0%和10.5%[47][48] 有机营收增长率数据 - 2023年第四季度有机营收增长率为16.0%，2023年全年有机营收增长率为15.0%[4][5] - 2024年全年有机营收增长率指引为12.0% - 13.5%[20] - 2023年非GAAP口径下有机营收增长率为15.0%，2022年为16.4%[40] 股息相关数据 - 董事会宣布一次性特别现金股息为每股0.23美元，并启动每股0.11美元的定期季度股息，均将于2024年3月27日支付[9] 现金及债务数据 - 截至2023年12月31日，公司现金及现金等价物为8.388亿美元，未偿还债务本金为20亿美元[18] 公司业务介绍 - 公司成立于2010年，为保险经纪商、代理商和保险公司提供专业产品和解决方案服务[22] 其他非经营（收入）损失数据 - 2023年12月31日止三个月和全年，其他非经营（收入）损失包含因综合州税率变更导致的TRA负债变动产生的1040万美元费用；2022年12月31日止三个月和全年，该项目分别包含170万美元收入和560万美元费用[31] 指标定义说明 - 有机收入增长率定义为总营收较上一年同期的百分比变化，并对收购首年营收及其他项目进行调整，最可比的GAAP财务指标是总营收增长率[26] - 调整后薪酬和福利费用是对薪酬和福利费用进行调整后的结果，最可比的GAAP财务指标是薪酬和福利费用[27] - 调整后一般及行政费用是对一般及行政费用进行调整后的结果，最可比的GAAP财务指标是一般及行政费用[28] - 调整后EBITDAC定义为净收入在扣除利息费用净额、所得税费用（收益）、折旧、摊销和或有对价变动后，并对相关项目进行调整后的结果，最可比的GAAP财务指标是净收入[31] - 调整后EBITDAC利润率定义为调整后EBITDAC占总营收的百分比，最可比的GAAP财务指标是净收入利润率[32] - 调整后净收入定义为扣除摊销及某些收入、费用、损益、股权薪酬、收购相关长期激励薪酬、收购相关费用、IPO相关成本及某些特殊或非经常性项目后的税效收益，最可比的GAAP财务指标是净收入[33] - 调整后净收入利润率定义为调整后净收入占总营收的百分比，最可比的GAAP财务指标是净收入利润率[34] - 调整后摊薄每股收益定义为调整后净收入除以摊薄流通股数（对相关权益交换为A类普通股的影响进行调整后），最可比的GAAP财务指标是摊薄每股收益（亏损）[35] GAAP口径下薪酬福利费用数据 - 2023年全年GAAP口径下薪酬福利费用为13.21029亿美元，费用率为63.6%；2022年为11.28981亿美元，费用率为65.4%[39] - 2023年全年薪酬福利费用为1,321,029千美元，调整后为1,222,342千美元；2022年分别为1,128,981千美元和1,021,823千美元[44] - 2023年全年薪酬福利费用率为63.6%，调整后为58.8%；2022年分别为65.4%和59.2%[44] GAAP口径下一般及行政费用数据 - 2023年全年GAAP口径下一般及行政费用为2.76181亿美元，费用率为13.3%；2022年为1.96971亿美元，费用率为11.4%[39] - 2023年全年一般及行政费用为276,181千美元，调整后为230,467千美元；2022年分别为196,971千美元和185,956千美元[46] - 2023年全年一般及行政费用率为13.3%，调整后为11.1%；2022年分别为11.4%和10.8%[46] 资产负债及股东权益数据 - 截至2023年12月31日，总资产为72.47209亿美元，2022年为63.83743亿美元[41] - 截至2023年12月31日，总负债为62.67565亿美元，2022年为55.65931亿美元[41] - 截至2023年12月31日，股东权益为9.79644亿美元，2022年为8.17812亿美元[41] 每股收益数据 - 2023年GAAP口径下摊薄后每股收益为0.52美元，2022年为0.52美元；非GAAP口径下调整后摊薄每股收益为1.38美元，2022年为1.15美元[39][40] - 2023年和2022年全年摊薄后每股收益均为0.52美元，2023年第四季度分别为0.18美元和0.14美元[50] - 2023年和2022年全年调整后摊薄每股收益分别为1.38美元和1.15美元，2023年第四季度分别为0.35美元和0.27美元[50] 现金流数据 - 2023年净收入为194,480千美元，2022年为163,257千美元[42] - 2023年经营活动提供的总现金流为477,203千美元，2022年为335,514千美元[42] - 2023年投资活动使用的总现金流为476,230千美元，2022年为22,420千美元[42] - 2023年融资活动提供（使用）的总现金流为 - 12,610千美元，2022年为314,756千美元[42] 收购相关长期激励薪酬数据 - 2023年第四季度和全年，收购相关长期激励薪酬分别包含680万美元费用转回和433.4万美元费用转回[47][48] 2024年指标指引数据 - 2024年全年有机营收增长率指引为12.0% - 13.5%[20] - 2024年全年调整后EBITDAC利润率指引为31.0% - 31.5%[20]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收同比增长21.8%，达到5亿美元，有机营收增长14.7%，并购贡献超4个百分点 [7][27] - 2023年第三季度净利润为1600万美元，因收购Socius进行法律实体重组产生一次性非现金递延税项费用，造成每股摊薄亏损0.04美元 [28] - 第三季度调整后净利润为8700万美元，摊薄后每股收益0.32美元；调整后EBITDAC同比增长25.8%，达到1.47亿美元，利润率提高90个基点至29.3% [36] - 预计第四季度GAAP利息费用约3100万美元；将2023年全年有机营收增长率指引上调至13.5% - 14.5%，将全年调整后EBITDAC利润率指引上调至29.5% - 30.0% [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 批发经纪业务持续强劲增长，财产险因多种因素业务流入E&S市场，意外险因经济和社会通胀及准备金问题业务流入增加，运输业务因社会通胀等因素业务流入显著 [21][22][23] - 承保管理业务表现出色，增长得益于持续广泛的费率上涨、新增长举措、增量产能和利润佣金 [24] - 绑定授权业务表现优异，尽管个人险业务存在产能限制，但仍有面板整合的长期增长机会 [31] 各个市场数据和关键指标变化 - E&S市场保持强劲，为难以承保的风险提供解决方案，预计这一趋势将支持公司增长并持续下去 [16] - 截至第三季度，E&S市场处于历史硬市场阶段，多数业务线定价保持稳定或加速上涨，财产险费率上涨势头最强，但上市公司D&O和网络险除外 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 并购战略围绕客户不断变化和增长的需求，专注于高质量专业分销商，构建替代风险战略，扩大专业保险的潜在市场 [9][10] - 宣布收购AccuRisk，预计本季度末完成，将增加2500万美元的年收入，增强员工福利业务 [11] - 执行ACCELERATE 2025计划，预计2025年实现约5000万美元的年度节省，到2024年底累计特殊费用约9000万美元 [16][29] - 认为独立是竞争优势，不与客户竞争，若有大型经纪商进入批发领域，公司有信心凭借专业能力和客户关系应对竞争 [63][64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济和地缘政治环境不确定，但有利的专业保险市场动态将持续，公司有望继续增长 [17] - 行业趋势如复杂的天气和法律环境、承保市场风险偏好下降等，推动更多风险流入E&S市场，公司有能力满足客户需求 [19][20] - 对公司短期和长期前景感到兴奋，相信能够持续增长并为股东创造价值 [38] 其他重要信息 - 电话会议中管理层的发言和回答可能包含前瞻性陈述，投资者不应过度依赖，公司无义务更新此类陈述，除非法律要求 [3] - 会议讨论了某些非GAAP财务指标，不应孤立看待或替代GAAP财务信息，相关指标与GAAP指标的调节信息可在财报发布中查看 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 全年有机增长指引上调，但目前已达14.7%，第四季度是否会减速 - 第四季度通常是旺季，有较多财产险业务，但去年第四季度财产险业务有加速增长，因此有一定的基数影响，若第四季度表现强劲，财产险业务仍有上行潜力 [39][40] 问题2: 节省计划中新增的1500万美元节省预计何时实现 - 全部5000万美元节省要到2025年实现，相对于之前预计的3500万美元，2024年将有更多节省体现，具体将在2024年第一季度发布的利润率指引中体现 [41] 问题3: 如何定义大型交易，过去一年潜在交易的估值倍数是否有变化 - 大型交易指规模达4亿美元的交易，公司收购的All Risks规模更大；公司收购优质公司，预计支付合理倍数，优质公司的估值倍数相对稳定，质量稍差的公司可能会有下降 [42][43] 问题4: 并购对扩大潜在市场的影响，以及自由现金流是否能全部投入 - 公司希望尽可能扩大潜在市场，2023年在这方面取得了不错进展，有信心继续投入资金进行并购，且公司资产负债表有能力承担更多债务 [46][47][48] 问题5: 绑定授权和承保管理业务收入增长加速的驱动因素，是并购还是有机增长 - 增长主要由绑定授权和MGU战略驱动，如在巨灾财产险领域，业务流入渠道增加；此外，费率上升、新产品推出、增量资本和利润佣金等也有贡献 [50][51] 问题6: 2023年下半年财产险和意外险业务的双位数有机增长是否实现，以及2024年这两类业务的增长趋势 - 巨灾财产险是业务增长的主要驱动力，长尾意外险业务紧随其后，如运输、消费产品责任等业务持续增长；财产险费率和条款保持稳定，公司有能力满足市场需求 [54][55] 问题7: 财产险业务增长是否可持续，是否会成为未来增长的逆风 - 公司认为全球变暖等因素使保险公司在巨灾业务中盈利困难，业务需求将持续增加，且建筑工程险业务也保持强劲；公司凭借专业能力和独立地位，有信心应对竞争 [61][62][63] 问题8: 若有大型批发商被私募收购，是否会带来机会 - 公司不评论竞争对手情况，但在经纪业务中人才流动频繁，公司凭借良好的文化和平台能够留住人才并提高生产力 [66][67] 问题9: 交易型业务是否有起色 - 全球并购交易数量受高利率和宏观不确定性影响仍面临压力，但公司通过地理扩张和产品扩张获得了一些机会；尽管交易数量下降，但对明年费率仍持乐观态度 [68] 问题10: 提供指引时，补充和或有佣金的假设情况 - 补充和或有佣金不包含在有机增长计算中，因此不在有机营收指引范围内，但在利润率指引中会考虑 [72] 问题11: 随着社会通胀持续或加速，意外险业务费率上涨和业务流向E&S市场的趋势是否有拐点 - 意外险高风险领域业务流入持续增加，如运输、居住物业、大型场馆等业务，费率也在非承保市场持续上升 [73][74] 问题12: 第四季度利润率预计下降的驱动因素 - 主要是持续的业务投资和2022年招聘的遗留影响，但随着时间推移，影响逐渐减小 [77] 问题13: 收购的三家福利业务公司如何配合，与批发P&C交易的整合工作有何不同 - 前两家ACE和Point6是有效的分销商，AccuRisk是专注于医疗止损的管理总代理，拥有优秀的综合健康计划；三家公司共同构成了约4亿美元的医疗止损保费基础，有助于满足零售经纪商的需求 [80][81] 问题14: 业务组合按产品线在2023年第三季度与2022年第三季度相比有何变化 - 公司认为业务增长主要是由于强劲的增长势头，而非业务组合变化 [92][96] 问题15: 承保管理业务的利润佣金是否会出现亏损时的追回情况 - 公司仅在利润佣金实际收取且完全赚取时才确认收入，不会预提可能的追回款项，未达到损失率目标时不会有利润佣金 [84][93]

公司债务与融资安排 - 公司有6亿美元的高级担保循环信贷安排和16.5亿美元的高级担保定期贷款B[17] - 2022年2月3日发行了本金总额为4.375%、2030年到期的高级担保票据[17] - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，公司总债务分别为19.81061亿美元和19.82487亿美元[62] - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，循环信贷额度借款能力均为6亿美元[64] - 截至2023年9月30日，公司定期贷款借款本金为16.005亿美元，浮动利率有0.75%下限[284] 关键财务指标对比（2023与2022年） - 2023年第三季度净佣金和费用为4.87345亿美元，2022年同期为4.07551亿美元；2023年前三季度为15.07878亿美元，2022年同期为12.84459亿美元[19] - 2023年第三季度总营收为5.01938亿美元，2022年同期为4.11996亿美元；2023年前三季度为15.44686亿美元，2022年同期为12.90178亿美元[19] - 2023年第三季度总运营费用为4.32121亿美元，2022年同期为3.50652亿美元；2023年前三季度为12.81942亿美元，2022年同期为10.79919亿美元[19] - 2023年第三季度运营收入为6981.7万美元，2022年同期为6134.4万美元；2023年前三季度为2.62744亿美元，2022年同期为2.10259亿美元[19] - 2023年第三季度净收入为1570.3万美元，2022年同期为2927.9万美元；2023年前三季度为1.35977亿美元，2022年同期为1.17475亿美元[19][22] - 2023年第三季度归属于公司的净亏损为504.7万美元，2022年同期净利润为1174.5万美元；2023年前三季度净利润为3819.1万美元，2022年同期为4315.7万美元[19][22] - 2023年第三季度A类普通股基本每股净亏损为0.04美元，2022年同期为0.11美元；2023年前三季度为0.34美元，2022年同期为0.40美元[19] - 2023年第三季度综合收益（亏损）归属于公司为亏损533.6万美元，2022年同期为1737.1万美元；2023年前三季度为4039.2万美元，2022年同期为4581万美元[22] - 2023年前九个月经营活动产生的现金流量为250335美元，较2022年同期的150984美元增长约65.81%[28] - 2023年前九个月投资活动使用的现金流量为381934美元，而2022年同期为11689美元[28] - 2023年前九个月融资活动使用的现金流量为31958美元，2022年同期为提供现金流量260335美元[28] - 2023年前九个月净收入为135977美元，较2022年同期的117475美元增长约15.75%[28] - 2023年前九个月资本支出为16013美元，较2022年同期的12026美元增长约33.15%[28] - 2023年和2022年前三季度，瑞安再保险与日内瓦再保险服务协议净收入分别为110万美元和120万美元[127] - 2023年第三季度和前三季度，瑞安再保险与日内瓦再保险新服务协议产生费用分别为220万美元和540万美元，截至2023年9月30日预付费用为640万美元[128] - 2023年和2022年前三季度，公司飞机租赁业务费用分别为90万美元和70万美元[129] - 2023年第三季度和前三季度，公司持续经营业务有效税率分别为61.26%和23.92%；2022年分别为10.44%和7.90%[133] - 2023年和2022年前九个月，公司支付的利息分别为1.1662亿美元和6279.6万美元，所得税分别为981.2万美元和808.9万美元[141] - 2023年和2022年前九个月，非现金投资和融资活动中TRA负债分别为6324.9万美元和2308.9万美元[141] 资产与权益情况 - 截至2023年9月30日，公司总资产为6425862美元，较2022年12月31日的6383743美元增长约0.66%[25] - 截至2023年9月30日，现金及现金等价物为754370美元，较2022年12月31日的992723美元下降约24.01%[25] - 截至2023年9月30日，股东权益总额为941241美元，较2022年12月31日的817812美元增长约15.09%[25] - 截至2023年9月30日，A类普通股发行和流通股数为118222528股，较2022年12月31日的112437825股增长约5.14%[25] - 截至2023年9月30日，B类普通股发行和流通股数为142026335股，较2022年12月31日的147214275股下降约3.52%[25] - 截至2022年1月1日，股东权益总额为594,777千美元，截至2022年9月30日增至757,524千美元[33] - 截至2023年9月30日，公司拥有45.4%的有限责任公司（LLC）流通普通股单位[36] - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，合同资产余额分别为790万美元和1300万美元；合同负债余额分别为740万美元和140万美元[45] - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，公司应收账款分别为2.388亿美元和2.314亿美元[57] - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，公司分别拥有有限责任公司45.4%和43.3%的经济权益，非控股股东分别拥有54.6%和56.7%[73] - 2023年和2022年截至9月30日的三个月，非控股股东加权平均所有权百分比分别为56.1%和57.4%；九个月分别为56.5%和57.7%[74] - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，现金及现金等价物分别有6080万美元和2500万美元、税收应收协议负债全额、递延所得税资产分别有3829万美元和3968万美元仅归属于公司[107] - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，长期债务公允价值分别为19.587亿美元和19.606亿美元[110] - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，按公允价值计量的资产和负债中，利率上限资产分别为46,845美元和45,860美元，或有对价负债分别为36,018美元和29,251美元[115] - 公司持有瑞安投资控股47%的权益，其最大损失风险为已投资本4700万美元[123][125] - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，公司递延所得税资产净额分别为3.831亿美元和3.968亿美元[135] - 截至2023年9月30日，公司在合并资产负债表上记录了3.591亿美元的TRA负债[138] 公司收购情况 - 2023年1月3日，公司以1.155亿美元现金收购Griffin Underwriting Services部分资产[46] - 2023年7月1日，公司以4680万美元现金和230万美元或有对价收购ACE Benefit Partners和Point6 Healthcare部分资产[47] - 2023年7月3日，公司以2.535亿美元现金、580万美元或有对价和270万美元RYAN A类普通股收购Socius Insurance Services[48] - 2023年前三季度收购产生的或有对价负债为810万美元[49] - 2023年前三季度收购的总资产公允价值为566,327千美元，总负债公允价值为139,649千美元，净资产公允价值为426,678千美元[50] - 收购的客户关系加权平均摊销期为13.2年[50] - 收购产生9190万美元可抵扣税商誉，2023年前三季度和前三季度收购相关费用分别为80万美元和450万美元[51] - 2023年前三季度和前三季度与收购相关的收入分别为1740万美元和2900万美元[52] - 截至2023年9月30日，收购相关或有对价最高总额为9200万美元[53] 公司重组计划 - 加速2025计划预计到2024年12月31日产生约9000万美元重组成本，2025年实现约5000万美元年度节省[54] - 2023年前三季度和前三季度公司确认的重组费用分别为1647.7万美元和3629.5万美元[55] 公司股权相关 - 公司修订并重述的公司章程授权发行多达10亿股A类普通股、10亿股B类普通股、1000万股X类普通股和5亿股优先股[67] - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，X类普通股和优先股均无流通股[71][72] - 截至2023年9月30日的九个月，未归属受限股期初为1,984,939股，期末为1,015,761股，加权平均授予日公允价值为21.15美元；未归属受限普通股单位期初为3,238,597股，期末为1,239,232股，加权平均授予日公允价值为23.84美元[80] - 截至2023年9月30日的九个月，未归属IPO受限股单位期初为3,771,624股，期末为3,367,871股，加权平均授予日公允价值为23.07美元；未归属激励受限股单位期初为984,439股，期末为1,776,309股，加权平均授予日公允价值为37.85美元[85] - 截至2023年9月30日的九个月，未归属再装期权为4,548,194股，未归属押注期权为66,667股，未归属激励期权为168,099股，激励期权加权平均行权价格为34.39美元[88] - 截至2023年9月30日的九个月，未归属IPO受限有限责任公司单位期初为1,515,858股，期末为1,448,127股，加权平均授予日公允价值为25.09美元；未归属激励受限有限责任公司单位期初为145,527股，期末为482,329股，加权平均授予日公允价值为39.80美元[92] - 截至2023年9月30日的九个月，未归属再装C类激励单位为3,911,490股，未归属押注C类激励单位为1,876,669股，未归属C类激励单位为495,822股，C类激励单位加权平均参与门槛为36.96美元[96] - 2023年和2022年截至9月30日的三个月，公司确认与非员工董事股票授予相关的费用均为0.2百万美元；九个月分别为0.8百万美元和1.8百万美元[97] - 截至2023年9月30日，公司未确认的基于股权的薪酬费用总计167,425美元，其中IPO RSUs为43,600美元，Incentive RSUs为48,295美元等[99] - 2023年第三季度和前九个月，公司确认的基于股权的薪酬费用分别为17,608美元和54,136美元，2022年同期分别为1810万美元和6110万美元[100] - 2023年第三季度和前九个月，公司A类普通股基本每股收益分别为 - 0.04美元和0.34美元，摊薄后每股收益分别为 - 0.04美元和0.34美元；2022年同期基本每股收益分别为0.11美元和0.40美元，摊薄后每股收益分别为0.09美元和0.37美元[102] 利率上限协议情况 - 2022年4月7日，公司签订利率上限协议管理2550万美元定期贷款的利率波动风险，名义金额10亿美元，执行价2.75%，2025年12月31日到期[104] - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，利率上限的公允价值分别为4680万美元和4590万美元，累计其他综合收益余额分别为2770万美元和2220万美元[104] - 2023年和2022年第三季度，利率上限溢价摊销分别为170万美元；2023年和2022年前九个月，溢价摊销分别为520万美元和290万美元[105] - 截至2023年9月30日，公司预计未来十二个月将有2600万美元利率上限未实现收益重分类至收益[106] - 2022年4月7日，公司签订利率上限协议，成本2550万美元，名义金额10亿美元，执行价2.75%，2025年12月31日到期[285] 或有对价相关 - 截至2023年9月30日，或有对价估值模型使用的无风险利率为4.7% - 5.4%、预期波动率为7.0% - 21.7%、信用利差为3.6% - 4.2%，折现率为9.0% - 9.1%；2022年12月31日分别为4.6%、22.5%、4.5%和9.1%[113]