Vulcan Value Partners 2025年第四季度投资表现 - 公司所有策略在2025年均实现正回报 其中全市场综合策略（净）第四季度回报1.3% 年初至今回报10.7% 表现最佳 大盘综合策略（净）第四季度回报-1.5% 年初至今回报7.9% 小盘综合策略（净）第四季度回报3.2% 年初至今回报9.5% 聚焦综合策略（净）第四季度回报0.1% 年初至今回报7.1% 聚焦增强综合策略（净）第四季度回报0.1% 年初至今回报6.2% [1] - 尽管市场估值过高 公司仍提升了其投资组合的价格与价值比率并取得正回报 其策略优先考虑安全性和长期收益而非短期表现 [1] - 公司将当前由AI颠覆引发的市场高估值和炒作 与1990年代末的互联网泡沫相类比 认为投资者可能为有前景的业务支付过高价格 公司通过坚持其投资纪律来应对此类情况 [1] Ryan Specialty Holdings公司概况与市场表现 - Ryan Specialty Holdings是一家为保险经纪人、代理人和承保商提供专业产品和解决方案的公司 成立于2010年 由保险业关键先驱之一Pat Ryan创立 其亦创立了怡安集团并担任了41年的CEO和董事长 [3] - 公司股票在过去52周的交易区间为48.90美元至77.16美元 在2026年1月22日收盘价为50.40美元 其一个月回报为-2.80% 三个月回报为-5.12% 市值为133.28亿美元 [2] - Vulcan Value Partners在2025年第四季度将Ryan Specialty Holdings增持至其大盘、全市场、聚焦和聚焦增强策略组合中 [2] Ryan Specialty Holdings业务与财务分析 - 公司是一家商业超额盈余保险经纪人 并拥有授权委托业务 其约55%的收入来自经纪业务 45%来自授权委托业务（包括承保管理和绑定权限业务） [3] - 在超额盈余经纪市场 三大参与者主导：Amwins Group、Ryan Specialty和CRC Group 该市场目前占商业财产和意外险保费的26% 过去25年 超额盈余市场以11%的年复合增长率增长 而许可市场增长率为4% 预计超额盈余市场将继续超越许可市场的增长 [3] - 公司的授权委托业务代表保险公司签发保单 这意味着其不承担任何资产负债表风险 过去15年 公司有机增长率连续保持两位数 利润率稳定 自由现金流强劲 [3] 行业动态与公司股价驱动因素 - Ryan Specialty业务中涉及商业财产的部分正进入一个疲软的定价周期 公司认为这是短期现象 而非长期的负面结构性问题 这一定价阻力导致潜在行业增长放缓 [3] - 公司股价受到整体负面行业情绪的不利影响 这种价格波动使股价远低于其认定的长期内在价值 为投资提供了机会 [3]

投资组合年度表现 - 所有投资策略在年内均取得正回报 其中大盘股综合策略（毛）年内回报8.5% 自成立以来年化回报10.4% 小盘股综合策略（毛）年内回报10.3% 自成立以来年化回报8.3% 全市场综合策略（毛）年内回报11.5% 自成立以来年化回报11.1% [2][3] - 尽管市场整体估值偏高 公司通过投资纪律显著改善了投资组合的价格与价值比率 同时实现了绝对正回报 大盘股、聚焦及聚焦增强策略的价格与价值比率改善了约8至9个百分点 [5][17] - 小盘股投资组合是目前折价幅度最大的组合 其加权平均价格与价值比率在50%中期 全市场策略的折价程度几乎与小盘股相当 [11][17] 市场环境与历史对比 - 当前市场环境让资深价值投资者联想到1990年代末期 虽然尚未达到1999年那般极端 但趋势相似 当时“新经济”和互联网股票受狂热追捧 而“旧经济”公司持续表现不佳且估值越来越低 [6] - 当前人工智能的早期发展阶段与1990年代的互联网类似 是一项变革性技术 但问题在于 即使技术是真实的 许多投资者仍可能因忽视估值而亏损 这与互联网泡沫时期的情况相似 [7][8] - 与1990年代末期不同的是 当前一些AI领导者是真正的企业 能够用自身产生的现金流为其巨额AI投资提供资金 且其中部分公司的估值具有吸引力 相同点在于 大量非AI相关公司（或可再次称为“旧经济”公司）的价值在稳步增长却被市场忽视 同时 公司规模与估值之间存在强相关性 [9] 投资策略与组合调整 - 公司的投资纪律是只购买其认为具有稳定价值的公司（MVP名单） 并买入其中安全边际最大的企业 投资组合会随着MVP名单的演变以及其中个股从高估变为折价而动态调整 [10] - 当前投资组合中持有的“科技”类公司比过去几年少 增持了更多医疗保健和保险相关业务 在标普500指数成分股中 公司在前10大市值股票之外的490只股票中发现了大量机会 尤其是在大盘股中偏小规模或中小盘股领域 [11] - 公司利用2025年初的“关税恐慌”市场波动 出售估值更充分的公司 将资金用于购买折价更大、安全边际更高的公司 从而改善了整体组合的价格与价值比率 [18] 行业与个股机会 - 小盘股和价值股长期表现落后 历史上小盘股回报通常超过大盘股 但目前已持续落后较长时间 小盘股价值表现更差 卖方对小盘股的研究覆盖也远不如大盘股充分 这通常是配置资本的良好时机 [15] - 2025年市场回报高度集中 标普500指数17.88%的回报中约有61%来自AI相关股票 该指数前10大市值股票（市值均超过1万亿美元）贡献了其2025年超过50%的回报 在小型股中 低质量（更具投机性）公司表现优于高质量公司 罗素2000价值指数2025年的回报中约有28%来自盈利为负的公司 [16] - 公司内部的MVP名单（被视为投资组合的原材料）在2025年回报约为7% 与其大盘股投资组合回报一致 [16] 具体投资案例 - **Medpace (MEDP)** 是一个成功案例 公司在2024年和2025年上半年股价表现不佳时被增持 2025年第二季度增长加速 股价在财报日上涨超过40% 全年股价上涨超过73% 公司在2025年前6个月以约其内在价值估计值50%的价格回购了超过8%的股份 因其出色的资本配置决策 公司每股估值在一个季度内增长了约29% [13] - **Ryan Specialty Holdings (RYAN)** 是一家商业超额盈余保险经纪商 其超额盈余市场在过去25年以11%的年复合增长率增长 而标准市场增长率为4% 公司过去15年有机增长率均为两位数 目前因行业定价周期疲软导致股价波动 提供了以大幅低于长期内在价值的价格买入的机会 [24][25][38] - **TransUnion (TRU)** 是美国三大征信机构之一 从超过95,000家金融机构收集数据 公司业务已多元化 包括消费者金融管理工具和潜在客户销售 历史上有机增长率为高个位数 运营利润率达30% 公司正在成功去杠杆化并更注重股份回购 [26][57] - **Everest Group (EG)** 是全球顶级再保险公司之一 公司股价在2024年和2025年下跌后 被重新买入小盘股策略 该公司交易价格低于有形账面价值 并利用自由现金流回购股票 [33][34] - **Fiserv (FISV)** 在季度内是主要拖累因素 新管理层发现前任团队为提振短期收入采取了激进策略 损害了长期客户关系 因此决定暂时调整策略进行再投资 尽管有这些干扰 公司仍预计在再投资期间实现收入增长并产生大量自由现金流 [30][59]

公司评级与目标价调整 - Cantor Fitzgerald于1月14日将公司目标价从63美元下调至52美元 维持“中性”评级 [1] - Barclays于1月8日将公司目标价从65美元下调至58美元 维持“超配”评级 [2] 行业与公司基本面分析 - 分析师认为 对保险经纪商的初始积极立场为时过早且过于乐观 因近期基本面预计在改善前会恶化 [1] - 商业保险和再保险的定价持续疲软 而个人保险业务相对较好 经纪商面临内生增长阻力 [3] - 公司是一家为保险经纪商、代理商和承保商提供专业产品和解决方案的服务提供商 [3] 分析师观点与投资建议 - 公司被列为当前值得买入的最佳低迷股票之一 [1] - 分析师建议在投资选择上保持选择性 [3] - 评级和目标价的调整是基于对2026年北美财产和意外伤害保险行业的展望 [2]

交易概述 - Onex公司于2025年12月8日宣布已出售其持有的Ryan Specialty公司约410万股A类普通股 [1] - 通过此次出售 Onex已完全退出对Ryan Specialty的投资 其首席执行官Bobby Le Blanc也将从Ryan Specialty董事会退休 [1] 财务回报 - 本次股份出售为Onex带来2.26亿美元的收入 [2] - 从对Ryan Specialty的整个投资中 Onex累计实现收益12亿美元 相当于3.8倍的投资资本回报倍数以及49%的内部收益率 [2] 管理层变动与评价 - Onex首席执行官Bobby Le Blanc对Ryan Specialty创始人、董事长Pat Ryan 首席执行官Tim Turner及整个团队表示感谢 并认为过去七年合作期间 Ryan Specialty已巩固了其在专业保险解决方案市场的领导地位 [3] - Ryan Specialty创始人兼董事长Patrick G Ryan对Bobby Le Blanc的贡献表示感谢 并指出Onex在公司首次公开募股前的投资在其成长轨迹的重要阶段提供了帮助 同时也为Onex带来了巨大利润 [3] - 在Onex出售其剩余股份后 双方共同认为Bobby Le Blanc从董事会退休的时机已到 [3] 公司背景 - Onex是一家全球性投资管理公司 成立于1984年 为包括公共及私人养老金计划、主权财富基金、银行、保险公司、家族办公室和高净值个人在内的全球客户管理资本 [4] - Onex目前管理资产约572亿美元 其中85亿美元为公司自有投资资本 [4] - 公司在多伦多、纽约、新泽西和伦敦设有办事处 [4] - Onex在多伦多证券交易所上市 股票代码为ONEX [5]

债务与借款安排 - 截至2025年9月30日，公司定期贷款未偿还本金为16.873亿美元，按浮动利率计息，利率下限为0.0%[323] - 2024年7月30日后，公司的循环信贷额度从6亿美元增加至14亿美元[18] - 2024年9月13日后，公司定期贷款总额从16.5亿美元增加至17亿美元[18] 利率风险管理 - 公司持有利率上限合约，名义金额为10亿美元，执行利率为2.75%，初始成本为2550万美元[324] - 基于2025年9月30日余额，短期利率每上升100个基点，公司净利息费用将增加约533.8万美元，净收入将增加约686.6万美元[325] - 基于2025年9月30日余额，短期利率每下降100个基点，公司净利息费用将减少约533.8万美元，净收入将减少约686.6万美元[325] 现金及现金等价物 - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物为1.53485亿美元[325] - 截至2025年9月30日，以受托身份持有的现金及现金等价物为12.20388亿美元[325] 地区收入表现 - 截至2025年前九个月，约6%的收入来自美国境外运营，包括英国、欧洲、加拿大、印度和新加坡[320] 外汇风险管理 - 公司面临外汇风险，涉及美元与英镑、欧元、瑞典克朗、丹麦克朗、加元、新加坡元等货币的汇率波动[320]

核心财务业绩 - 季度每股收益为0.47美元，与Zacks普遍预期一致，相比去年同期的0.41美元有所增长 [1] - 季度总收入为7.5458亿美元，超出Zacks普遍预期2.51%，相比去年同期的6.0469亿美元显著增长 [2] - 在过去四个季度中，公司三次超出收入预期，但未能超出每股收益预期 [1][2] 近期股价表现与市场比较 - 公司股价自年初以来已下跌约20.7%，而同期标普500指数上涨17.2%，表现显著弱于大盘 [3] - 股价未来的走势将很大程度上取决于管理层在财报电话会议中的评论 [3] 盈利预期与评级 - 在当前财报发布前，盈利预期修正趋势对公司不利 [6] - 公司目前的Zacks评级为4级（卖出），预计近期表现将继续弱于市场 [6] - 当前市场对下一季度的普遍预期为每股收益0.52美元，收入7.836亿美元；对本财年的普遍预期为每股收益2.04美元，收入30.7亿美元 [7] 行业背景与同业比较 - 公司所属的保险经纪行业在Zacks行业排名中位列前33%，研究显示排名前50%的行业表现优于后50%的幅度超过2比1 [8] - 同业公司TWFG, Inc. 预计将报告季度每股收益0.19美元，同比增长26.7%，收入预计为6430万美元，同比增长17.7% [9][10]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入增长25%至7.55亿美元，主要由15%的内生收入增长和近10%的并购贡献驱动 [3][27] - 调整后EBITDA增长23.8%至2.36亿美元，调整后EBITDA利润率为31.2%，较去年同期的31.5%略有下降 [3][27] - 调整后每股收益增长14.6%至0.47美元 [3] - 公司预计2025年全年调整后EBITDA利润率将与上年持平或小幅下降，并推迟了原定2027年达到35%利润率的目标时间表 [13][14][30][31] - 季度末总净杠杆率为3.4倍，公司愿意为符合标准的并购机会暂时超出3-4倍的舒适区间 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 批发经纪业务表现强劲，财产险业务恢复增长，但财产定价在第三季度快速下降 [18] - 意外险业务在所有专业领域均表现强劲，新业务表现优异且续保留存率高，建筑领域因数据中心建设需求出现增长点 [19][20] - 授权承保专业领域（包括绑定授权和承保管理）表现良好，承保管理业务收入增长66%，其中并购贡献了超过30%的增长 [21][22][23] - 新推出的抵押侧袋基金Ryan Alternative Capital Re为承保平台带来了大量多元化资本 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 财产险市场面临定价压力，预计第四季度将继续恶化，但长期前景乐观，源于灾害事件频发和灾害易发地区人口增长带来的E&S财产解决方案需求增加 [18] - 意外险市场因经济和社会通胀导致的损失趋势持续，促使保险公司提高费率、调整承保意愿，部分风险转向专业和E&S市场，为非许可市场提供了持续的定价空间 [20] - 标准市场并未对整体费率或业务流产生实质性影响，业务持续稳定地流入E&S渠道，这被视作公司长期增长的重要驱动力 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心包括对人才、新设机构、创新产品与解决方案、并购和技术的战略性投资 [5][13] - 公司将自身定位为专业保险领域的全球领导者，通过吸引顶尖人才、创新产品（如RAC Re）和战略性并购（如收购J M Wilson和SSRU）来加强竞争地位 [4][5][25][26] - 公司认为当前是专业和E&S市场独特且可能变革的时期，其文化和商业模式在行业周期中具备优势，正积极扩大人才招募 [5][12] - 技术方面，重点关注AI和机器学习的发展，并投资于相关工具以提升创新和客户服务能力 [12][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对实现2025年连续第15年两位数内生增长充满信心，并预计2026年能维持类似水平的内生增长 [7][8][16][30] - 尽管面临财产定价疲软和竞争加剧等挑战，但团队展现韧性，对长期增长持乐观态度 [18][32] - 当前的投资（尤其是在人才和技术方面）虽然对近期利润率造成压力，但被视为对平台长期成功和持久性最重要、最增值的投资 [6][10][13][31] - 伦敦专业市场存在一些干扰，公司正在重新评估其伦敦战略，以改善客户服务并关注潜在的利益冲突 [60] 其他重要信息 - 公司宣布Steve Keel和Brendan Mulshine晋升为联席总裁，分别负责运营卓越/技术创新和三大专业领域的协调与客户影响最大化 [8] - 公司感谢即将离任的战略顾问Jeremiah R Bickham近14年的贡献 [9] - 公司与Nationwide Mutual的扩大战略关系导致Ryan Re团队增加，这是利润率面临压力的原因之一 [28][41][42] - 基于当前利率环境，公司预计2025年GAAP利息费用（扣除运营资金利息收入后）约为2.23亿美元，第四季度为5400万美元，预计2026年利息费用大致持平 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于15%内生增长的具体驱动因素分解，以及是否包含一次性因素 [32] - 回答指出增长主要得益于意外险各专业领域的强劲表现、财产险的新业务和高续保率、E&S渠道的稳定流入、建筑领域（尤其是数据中心建设）的阶段性增长，以及交易责任险和收购业务的贡献，并强调季度间业务组合波动是正常现象 [33][34][35][36][37] 问题: 利润率压力是否主要源于为Nationwide Mutual交易组建团队等前瞻性投资，以及2026年利润率展望 [40][41] - 回答确认了为Nationwide Mutual交易和替代风险解决方案团队建设带来的边际压力，并指出新招募的承保人才通常需要2-3年才能完全增值，因此2026年仍将是一个重要的投资年，预计边际压力会持续，但在非重大投资年份仍预期有温和的利润率扩张 [41][42][43][44][45] 问题: 建筑业务的发展态势是转为顺风还是仅为一次性事件 [46] - 回答承认建筑业务面临借款成本高、关税、通胀和劳动力短缺等阻力，但强调公司在该领域产品组合强大、处于行业领先地位，并看到了稳定的业务流，对利率下调可能刺激年末活动持乐观态度，同时指出其建筑业务中很大部分是可续保的财产险和意外险业务 [46][47][48][49] 问题: 承保管理业务35%的内生增长率是否可持续 [49] - 回答重申每个专业领域都为实现两位数内生增长而构建，承保管理业务本季度的强劲表现得益于多个增长领域，预计将继续贡献两位数内生增长，并指出利润佣金等调整项目也影响了增长数字 [50][51] 问题: 市场价格环境是否影响人才投资决策 [51] - 回答确认有影响，例如在疲软领域（如公共D&O和网络安全）减少了投入，而在增长领域（如医疗保健专业责任险）进行了加速投资 [52] 问题: 新人才通常需要2-3年实现完全生产力，当前市场环境是否可能加速这一过程 [53] - 回答指出人才整合和生产力提升确实通常需要2-3年，公司会持续并 opportunistic 地招募顶尖人才，尽管时机不尽完美，但这仍是差异化的关键 [53] 问题: 年末预算压力是否会带来更高的经纪人补偿机会 [53] - 回答指出行业纪律性强，补偿机制多为公式化且可预测，公司历史上的净留存率保持稳定 [53] 问题: 关于过去几年有机招聘的增长情况以及第四季度内生增长的具体预期范围 [54][55] - 回答强调了通过Ryan大学和实习项目进行内部培养的重要性，这是最具增值效应的途径；对于第四季度，预计内生增长将低于第三季度，数学上可能围绕6%左右，但受财产定价、宏观经济不确定性等因素影响，仅确认两位数增长（下限为10%）的预期，未提供更具体范围 [56][57][58] 问题: 对2027年及以后实现35%EBITDA利润率目标的看法 [58] - 回答确认35%的目标是可实现的，但由于当前人才投资机会，达到该目标的时间将推迟，路径会更慢，在大多数年份仍预期温和的利润率扩张 [59] 问题: 伦敦市场干扰是否成为业务顺风，以及公司业务的防御性 [60] - 回答指出公司始终以客户利益为先，在伦敦有15年合作历史，目前正在重新评估伦敦战略以改善服务并关注冲突和摩擦问题 [60][61] 问题: 是否存在业务从E&S市场回流至许可市场的迹象 [61] - 回答表示未看到有规模的回流，竞争主要发生在非许可市场内部，结构性变化使业务倾向于留在非许可渠道 [62] 问题: 在持续并购中如何整合数据系统并实施AI技术 [63] - 回答指出公司对技术整合有深思熟虑的流程，持续提升自有平台以利用数据和AI，即使平台未完全统一，也在利用AI提升提交、核保等环节效率，并强调公司过去十年在集中后台系统方面的投入和内部数据科学团队是竞争优势 [63][64][65][66] 问题: 意外险业务增长中新客户与现有客户的贡献比例 [66] - 回答指出客户基础稳定，分为不同层级，公司通过针对性的营销和解决方案持续服务，并根据利基市场趋势快速调整人才部署以捕捉机会 [67][68] 问题: 过去9-12个月市场机会集的变化如何影响公司权衡增长与利润率的决策 [68][69] - 回答指出顶尖人才的可得性是主要驱动因素，这种机会的出现是波动的，当前机会比一年前更多，公司平台的投资也增强了对人才的吸引力，同时技术/AI领域也出现了更多投资机会 [69][70][71][73][77] 问题: 与Markel和Nationwide Mutual的合作是否带来了再保险业务管道的新机会 [78] - 回答指出确实存在更多讨论，许多再保险公司规模较小，正在考虑聚焦核心业务，公司凭借Nationwide Mutual的品牌、评级和团队优势，有能力满足市场对再保险容量增长的需求，但无法预测具体时机和数量 [78][79]

业绩总结 - 截至2025年9月30日，公司总收入为30亿美元，同比增长24.2%[9] - 2024年总收入预计达到29.63亿美元，较2023年增长约32.4%[74] - 2023年总收入为20.775亿美元，同比增长20.3%[78] - 2023年净收入为1.945亿美元，同比增加12.5%[78] - 2025年9月30日的调整后EBITDAC为9.605亿美元，调整后EBITDAC利润率为32.4%[76] - 2024年净收入为2.255亿美元，净收入利润率为7.6%[76] 用户数据 - 截至2025年9月30日，公司的有机收入增长率为11.4%[9] - 2024年有机收入增长率为12.8%[32] - 2023年有机收入增长率为15.4%[79] - 78%的生产者在2024年实现了业务增长[27] 市场展望 - 预计E&S市场的年复合增长率为10.6%，而承认市场的年复合增长率为3.8%[16] - 预计委托授权市场在2024年占E&S保费的31%[32] - 过去五年，零售商在E&S投保中使用批发商的比例超过80%[19] 收购与扩张 - 自成立以来，公司已完成62项收购[31] - 2024年收购的收入分别为2.68亿美元和1.15亿美元[33] 财务状况 - 2025年9月30日的总高级债务为34.21亿美元，净高级债务为33.07亿美元[54] - 2025年9月30日的利息费用覆盖率为4.5倍[55] - 2025年9月30日的信用调整EBITDAC为9.868亿美元，信用调整EBITDAC与总债务的比率为3.5倍[54][76] - 2025年8月，穆迪将公司的企业家族评级提升至Ba3，降低了25个基点的借款利率[55] 其他信息 - 2025年2月，季度股息增加9%至每股0.12美元[55] - 2023年薪酬和福利支出为16.911亿美元，同比增长14.5%[78] - 2023年一般和行政支出为2.762亿美元，同比增长12.5%[78] - 2023年合并和收购对佣金和费用收入的影响为-2.8%[79] - 2023年外汇变动对收入的影响为-0.1%[79]

收入和利润（同比环比） - 总营收同比增长24.8%，达到7.546亿美元[1][4] - 第三季度总收入为7.54577亿美元，同比增长24.8%，前九个月总收入为22.99913亿美元，同比增长24.2%[44] - 第三季度总营收为7.54577亿美元，同比增长24.8%，前九个月总营收为22.99913亿美元，同比增长24.2%[58] - 净利润为6260万美元，同比增长118.6%[1][4] - 第三季度净收入和费用为6.2603亿美元，同比增长118.6%，净收入率为8.3%[44] - 第三季度净利润为6260.3万美元，同比增长118.6%，净利润率为8.3%，而去年同期为4.7%[58] - 前九个月净收入和费用为1.82919亿美元，同比下降2.4%，净收入率为8.0%[44] - 截至2025年9月30日的九个月净收入为1.829亿美元，较2024年同期的1.874亿美元下降2.4%[47] - 前九个月净利润为1.82919亿美元，同比下降2.4%，净利润率为8.0%，而去年同期为10.1%[58] - 调整后净利润为1.317亿美元，同比增长15.9%[1][4] - 第三季度调整后净利润为1.31704亿美元，同比增长15.9%，调整后净利润率为17.5%，去年同期为18.8%[58] - 前九个月调整后净利润为4.24225亿美元，同比增长14.8%，调整后净利润率为18.4%，去年同期为20.0%[58] - 调整后稀释每股收益为0.47美元，同比增长14.6%[1][4] - 第三季度摊薄后每股收益为0.20美元，调整后摊薄每股收益为0.47美元[59] - 前九个月摊薄后每股收益为0.41美元，调整后摊薄每股收益为1.52美元[59] 有机收入增长 - 有机营收增长率为15.0%，高于去年同期的11.8%[1][4] - 第三季度有机收入增长率为15.0%，前九个月有机收入增长率为11.4%[45] - 第三季度有机收入增长率为15.0%，高于2024年同期的11.8%[49] 调整后EBITDAC - 调整后EBITDAC为2.355亿美元，同比增长23.8%[1][4] - 调整后EBITDAC利润率为31.2%，略低于去年同期的31.5%[4][11] - 第三季度调整后EBITDAC为2.35533亿美元，调整后EBITDAC利润率为31.2%[45] - 前九个月调整后EBITDAC为7.4444亿美元，调整后EBITDAC利润率为32.4%[45] - 第三季度调整后EBITDAC为2.355亿美元，利润率为31.2%[57] - 截至2025年9月30日的十二个月，总收入为29.63442亿美元，调整后EBITDAC为9.60489亿美元[63] 成本和费用（同比环比） - 净佣金和费用增长25.7%至7.39552亿美元[5] - 2025年第三季度净佣金和保单费用为6.729亿美元，占总收入91.0%，较2024年同期的5.553亿美元增长1.177亿美元，增幅为21.2%[17] - 2025年前九个月净佣金和保单费用为20.840亿美元，占总收入92.4%，较2024年同期的17.068亿美元增长3.772亿美元，增幅为22.1%[17] - 2025年第三季度损失缓解和其他费用为3680万美元，较2024年同期的1240万美元增长2440万美元，增幅高达197.2%[17] - 2025年前九个月补充和或有佣金为1.032亿美元，较2024年同期的5860万美元增长4457万美元，增幅为76.0%[17] - 第三季度调整后薪酬和福利费用为4.172亿美元，费用率为55.3%[54] - 第三季度调整后一般和行政费用为1.018亿美元，费用率为13.5%[55] 各业务线表现 - 批发经纪业务净佣金和费用为3.76788亿美元，占总收入的50.9%，同比增长8.7%[15] - 承保管理业务净佣金和费用为2.73128亿美元，占总收入的37.0%，同比增长65.6%[15] - 第三季度净佣金和费用收入（不含或有佣金）增长24.8%，达到7.152亿美元[49] 现金流 - 截至2025年9月30日的九个月运营现金流为3.804亿美元，较2024年同期的2.552亿美元增长49.1%[47] - 截至2025年9月30日的九个月投资活动现金流为-7.072亿美元，主要用于6.369亿美元的企业并购[47] - 截至2025年9月30日的九个月融资活动现金流为530万美元，主要来自11.149亿美元的循环信贷额度借款[47] 财务状况（资产、债务等） - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物为1.535亿美元，未偿还债务本金为34亿美元[18] - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物为1.53485亿美元，较2024年底的5.40203亿美元减少71.6%[46] - 截至2025年9月30日，公司总资产为98.51858亿美元，总负债为86.19987亿美元，股东权益为12.31871亿美元[46] - 截至2025年9月30日，公司长期债务为33.4938亿美元，较2024年底的32.31128亿美元有所增加[46] - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物总额为13.739亿美元[47] 管理层讨论和指引 - 公司预计2025年全年有机收入增长率为两位数[21] - 公司预计2025年全年调整后EBITDAC利润率将与上年持平或小幅下降[21] - 公司无法提供2025年全年总收入增长率或净收入率预期的可比展望或调节表[42] 其他重要内容 - 截至2025年9月30日，公司净佣金和费用总额为22.565亿美元，较2024年同期的18.063亿美元增长4.503亿美元，增幅为24.9%[17] - 公司董事会宣布季度股息为每股0.12美元，其中每股0.05美元将由Ryan Specialty, LLC的自由现金流支付[19] - 截至2025年9月30日的十二个月，或有对价变动包括因损失率上升影响预期利润佣金和业务表现，导致US Assure或有对价估值减少3980万美元[63] - 第三季度及前九个月的所得税调整基于21%的联邦法定税率和净联邦收益后的5.00%州所得税率[60]

分析师预期与股价目标 - 公司共识目标价呈现积极上升趋势 过去一年的平均目标价已提高 [1] - 上月平均目标价为70美元 较上一季度及一年前的66.2美元有显著提升 [2] - 目标价从去年到上一季度保持稳定 近期变得更加乐观 显示分析师对公司前景信心增强 [2] 财务业绩表现 - 公司第二季度营收实现23%的显著增长 达到8.552亿美元 高于去年同期的6.954亿美元 [3] - 营收增长轨迹是公司未来的一个积极指标 [3] 公司战略与内部信心 - 任命Steve Keogh和Brendan Mulshine为联合总裁 是一项战略举措 [4] - 新任联合总裁与首席执行官Tim Turner的领导层有望推动进一步增长和创新 [4] - 内部人士买入活动表明对公司未来业绩抱有强烈信心 [4]