财务数据和关键指标变化 - 2020年上半年调整后EBITDA同比增长八倍，从2019年上半年的20亿兰特增至165亿兰特，按美元计算为9.9亿美元，而2019年上半年为1.42亿美元 [30] - 净债务与调整后EBITDA之比降至0.55倍，低于2019年下半年的1.25倍，远低于2.5倍的契约限制 [46] - 净债务绝对值减少38%，即50亿兰特，降至160亿兰特 [47] - 收入增长154%，主要因纳入Marikana业务完整六个月以及各业务板块价格上涨 [49] - 销售成本增至577亿兰特，主要因纳入Marikana业务完整六个月及回收成本增加 [50] - 期间盈利近10亿兰特，合每股3.51兰特或351分，而2019年同期亏损2亿兰特 [51] - 宣布中期股息为每股0.50美元，约13亿兰特，占正常化收益的15% [52] 各条业务线数据和关键指标变化 南非PGM业务 - 贡献集团调整后EBITDA的54%，产量比上年增长5%，主要因纳入Marikana业务，抵消了COVID - 19的影响，产量达计划的47%，4E PGM篮子价格大幅上涨 [34] - 调整后EBITDA利润率达42%，此前多数业务处于亏损或盈亏平衡状态 [36] - 已确定Marikana业务每年18.5亿兰特的协同效应，远超最初估计的7.3亿兰特 [37] 美国PGM业务 - 贡献集团调整后EBITDA的36%，尽管受COVID - 19影响，产量仍同比增长5% [38] - 调整后EBITDA利润率为60%，为高利润率地下业务 [38] - 第二季度减少库存补货，释放约3亿美元营运资金，但此后收款缓慢 [39] - Blitz项目预计延迟12 - 18个月，但最终仍能达到相同的稳态产量；Fill the Mill项目按计划进行 [40][41] 黄金业务 - 贡献集团调整后EBITDA的10%，产量同比增长17%，但与受AMCU罢工严重干扰的2019年上半年相比 [42] - 第二季度产量为计划的54%，兰特黄金价格上涨28%，推动业务盈利 [42] - 调整后EBITDA利润率为16%，产量为7.7万盎司，全维持成本为每千克60.5万兰特 [43] 各个市场数据和关键指标变化 PGM市场 - 供应方面，预计2020年产量同比下降15%，主要因南非PGM生产受COVID - 19封锁影响；回收供应预计同比下降15% [55] - 需求方面，订单需求预计同比下降约20%，至约1700万辆乘用车，预计到2022年乘用车销量才能恢复到2019年水平；珠宝需求展望在2020年和2021年下调20% [56] - 市场平衡方面，铑在2020年和2021年接近平衡；铂今年过剩量收窄，但2021年因南非地区产量增加而扩大；钯将被铂替代是必然趋势 [57][58] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是巩固作为领先国际贵金属矿业公司的地位，包括建立基于价值观的文化、确保安全生产和卓越运营、去杠杆化资产负债表、解决南非折扣问题以及在强化股权评级基础上追求增值增长，并将环境、社会和治理卓越融入业务 [5] - 在各战略目标进展方面，建立基于价值观的组织文化取得良好进展，约完成一半；安全生产和卓越运营表现出色；环境、社会和治理卓越方面持续努力，约完成一半；去杠杆化资产负债表是本季度亮点，净债务与调整后EBITDA之比达0.55倍；解决南非折扣问题仍在进行中；追求增值增长需等待公司股票合理估值 [6][7][8] - 在价值增值增长方面，公司认为进入PGM领域时机良好且增值显著；对电池金属领域持续研究，保持关注；黄金业务虽熟悉，但当前难以找到价值；进行并购需满足现金流每股增值等条件，目前难以确定增值目标 [82][83][85] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管受COVID - 19影响，公司仍取得创纪录收益，第二季度受严重影响，但第一季度表现强劲，显示了公司在正常情况下的盈利潜力 [30] - 公司认为自身在PGM市场处于有利地位，预计未来铂市场基本面良好，随着替代效应显现，整体篮子价格将改善 [33][58] - 从盈利能力看，下半年将明显好于上半年，兰特计价的篮子价格和黄金价格上涨将抵消产量下降和成本增加的影响 [60] - 公司认为自身股票仍被低估，随着股息的引入，市场将对公司进行重新估值 [61] 其他重要信息 - 在ESG方面，公司在COVID - 19期间为社区和利益相关者做出重大贡献，包括捐款、支持员工、援助小企业、提供社会救济等；在Marikana地区致力于重建和赔偿，包括提供咨询支持、推进司法和赔偿、交付房屋、设立纪念墙等；投资DRDGOLD，该公司在环境修复和应对COVID - 19方面有积极表现；公司获得多项ESG认可，如成为ICMM成员、获得CDP气候变化披露A评级等 [10][13][18] - 在安全方面，2020年第二季度集团零死亡事故，南非黄金业务近两年无死亡事故，美国PGM业务自2011年10月以来无死亡事故，南非PGM业务自2020年3月以来无死亡事故；公司因安全成就获得多项行业奖项 [21][22][24] - 在COVID - 19应对方面，美国PGM业务受影响较小，产量达计划的89%；南非业务3月底进入全面封锁，4月底重启，黄金和PGM产量分别为计划的54%和47%；公司引入保护有并发症员工的协议 [25][26][28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请量化本半年的COVID损失，Blitz项目的问题、能否达到初始目标及成本情况 - COVID损失方面，南非业务第二季度黄金和铂金产量约损失50% [66] - Blitz项目面临多种问题，如地面塌陷、通风受限、COVID - 19导致资本扩张和合同劳动力问题，预计延迟12 - 18个月，但仍能达到30万盎司的额外产量目标；美国上半年与COVID相关成本为300万美元，约合每盎司10美元，目前每月仍花费约50万美元 [67][68][70] 问题2: 黄金资产下半年产量可能增加50%，储备基于60万兰特/千克，当前现货价格超100万兰特/千克，如何看待黄金资产的期权性和战略；Lonmin协同效应数字的保守性；价值增值增长的紧迫性和并购标准 - 黄金业务有扩大规模的机会，但公司更倾向于保持利润率；Lonmin协同效应目前接近预期，但未来采矿相关协同效应潜力大；进行并购需满足现金流每股增值等条件，目前公司优先去杠杆和恢复股息，难以确定增值目标 [76][79][85] 问题3: 南非库存管道提取约15万盎司，后续重建情况；Stillwater资本支出指导未变的原因及Blitz项目延期后资本支出是否会超2 - 2.5亿兰特；是否因可转换债券进行股票回购 - 库存提取量不到13万盎司的一半；Blitz项目资本支出可能因延期增加，公司将在三到四个月内完成评估并给出指导；目前不倾向于进行股票回购，希望可转换债券转换为股权，且要谨慎使用现金 [89][90][93] 问题4: 请重申资本分配策略；此前称黄金业务现金流返还股东，但目前仍亏损，如何看待该策略及是否考虑剥离黄金资产 - 公司无意剥离黄金资产，希望在合适时机扩大黄金业务；资本分配方面，目前股息声明谨慎，未来最终股息可能大幅增加；优先将现金返还股东，除已承诺项目外，暂不进行重大增长资本投入 [98][99][101] 问题5: 考虑到Rustenburg上半年管道优势，如何看待全年销售与生产情况，是否有滞后效应 - 受COVID - 19和转换器工厂停机影响，Rustenburg和Marikana各有约5万盎司产量受影响，全年将实现平衡 [104][105][107] 问题6: Anglo Plats宣布不可抗力时，公司处理额外产量的情况及学习经验；铂替代钯在汽油汽车催化剂中的应用范围；如何判断股票合理估值及何时进行并购 - 因封锁和Anglo Platinum快速修复转换器，公司未充分测试处理额外产量能力，但积累了化学、规划和物流方面的经验；目前铂替代钯主要针对大型车辆，中国也已出现替代情况；通过与同行比较倍数来判断股票相对估值，无绝对数字 [112][114][116] 问题7: 请介绍资本结构、现金使用和债务策略；是否考虑赎回2022年债券；如何量化保持流动性；并购目标规模及杠杆情况 - 公司首要目标是将杠杆降至1倍以下，已实现；下一目标是将总债务降至约10亿美元；部分现金用于偿还循环信贷融资；目前无立即赎回2022年或2025年债券计划，要保持谨慎以确保充足流动性；内部政策要求保持相当于两个月运营支出的流动性，其中现金占三分之一到一半；并购目标无特定规模，注重质量和价值增值；正常运营时杠杆希望在0.5倍及以下，合适并购时可超过1倍，甚至达2 - 2.5倍 [120][123][131] 问题8: 封锁后生产恢复快于员工返回矿山速度，是否有优化南非业务员工数量的机会；与Amplats的收费协议，未来两到三年是否会将更多产量转移至Marikana处理设施 - 公司会关注优化业务机会，但不会轻易裁员，会考虑自然减员等方式；与Anglo Platinum的收费协议对公司有利，目前无提前终止协议的战略原因，会保持开放态度 [140][141][142] 问题9: 女性员工在矿业中的受益情况及公司促进性别平等的方法 - 公司CEO代表矿业委员会倡导女性参与矿业，公司计划五年内将女性员工比例从11% - 12%提高到25%左右，与矿业委员会合作到2030年将比例提高到40% - 50% [146][147][148] 问题10: DRDGOLD投资的长期计划 - 公司作为股东将为DRDGOLD提供支持和指导，希望其发展成为多商品国际企业 [149] 问题11: 是否会像Rustenburg和Kroondal一样机械化Marikana；黄金业务短期内将更多资源转化为储量的机会 - 公司会尽可能机械化，在合适矿体条件下已成功实施，但窄而薄的矿体机械化仍有挑战；关于黄金业务资源转化机会未给出具体答复 [152][153] 问题12: 如何减少南非折扣 - 一方面要改善南非商业和投资环境，与政府沟通；另一方面要提升公司在南非以外的形象；目前虽有南非折扣，但不重新注册也可改善现状 [154][156][157] 问题13: 美国业务上半年回收量下降6%，全球回收量预计下降15%，主要原因及Stillwater产量是否会进一步下降 - 近期回收量已恢复正常，预计下降是基于过去时间段 [159] 问题14: 当前黄金价格环境下Burnstone的潜力 - Burnstone有潜力，但公司需谨慎考虑在南非投资，当地投资环境不佳，需政府和利益相关者营造友好环境 [161][162] 问题15: K4项目和Marikana资产的情况 - K4项目是优质项目，但需考虑市场对PGM的接受度，希望政府支持开发 [164] 问题16: 南非PGM业务下半年预计产量增加但全维持成本仍高的原因；黄金、PGM和Stillwater单位成本的协调情况 - 成本增加主要因产量下降导致单位成本上升，美国因商品价格导致税费增加，全公司因疫情产生额外成本；公司认为成本增加非管理不善导致，预计明年单位成本会改善 [166][167][168] 问题17: 南非电力问题及公司计划 - 公司因Eskom使用煤炭发电导致二氧化碳排放问题，希望使用可再生能源发电，但大规模实施有困难，部分业务寿命短难以收回投资成本；公司正在研究新方案，与能源密集型用户组合作，协助能源部门优化应用 [169][170][172] 问题18: 如果公司未重新估值和消除折扣，是否考虑处置资产 - 公司相信会重新估值，若未实现，会确保为股东创造价值；目前黄金业务有其特点，重新估值是中期预期 [173][174]

财务数据和关键指标变化 - 2019年调整后EBITDA为150亿南非兰特，上半年约20亿南非兰特，下半年为剩余部分；公司曾设定160亿南非兰特的目标，此前预计只能达到80 - 100亿南非兰特 [8] - 2020年若运营顺利，调整后EBITDA可能翻倍；南非PGM部门一篮子价格较2019年下半年上涨40%，美国上涨25%，达到300亿南非兰特并非难事 [8] - 2019年净债务与EBITDA比率目标为1.8倍，实际为1.25倍；公司目标是将总债务降至约10亿美元 [9] - 2019年营收增长44%，美国PGM业务增长69%（110亿南非兰特），南非PGM业务增长82%（近125亿南非兰特），南非黄金业务下降5% [40][41][42] - 2019年销售成本在摊销和折旧前因美国PGM回收业务大幅增加近70亿南非兰特；南非PGM（不包括Marikana）和黄金业务成本因特定原因降低 [43] - 2019年调整后EBITDA近150亿南非兰特，增长75%；若将Marikana业务全年化，EBITDA将接近170亿南非兰特，增长100% [44] - 2019年实现利润4.33亿南非兰特，而2018年亏损25亿南非兰特；若剔除可转换债券重估影响，2018年亏损32亿南非兰特，2019年利润43亿南非兰特 [48] - 2019年下半年至12月的六个月，正常化收益为45亿南非兰特，全年接近24亿南非兰特，而2018年亏损14亿南非兰特 [49] 各条业务线数据和关键指标变化 美国PGM业务 - 贡献集团调整后EBITDA的33%，调整后EBITDA利润率接近60% [25] - 2019年下半年的困难已基本过去，但对第一季度有小影响，延迟了Blitz项目的增产；Fill the Mill项目按计划进行，预计2020年底产出40,000盎司 [25] - 因商品价格上涨，回收业务投入创纪录 [25] 南非PGM业务 - 表现出色，符合指导；PGM一篮子价格较2019年下半年上涨40%，将影响2020年业绩 [26] - Marikana业务已整合，产量增加；运营利润率略有下降，因纳入高成本的Marikana业务，后续将改善 [26] 南非黄金业务 - 2019年受罢工影响，产量下降33% [42] - 生产已恢复正常，运营足迹大幅减少，目前有13个运营竖井和6个加工设施，之前为19个竖井和9个加工设施 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 钯和铑市场处于短缺状态，预计未来几年仍将如此；中国的钯和铑负载量增加，抵消了汽车销量下降的影响，推动价格上涨 [20][21] - 铂金市场正在好转，价格回升至1000美元；市场需要平衡，终端用户应帮助提高铂金价格，以实现产品组合的平衡 [22] - 2019年美国美元一篮子价格平均每盎司略低于1400美元，目前约为2300美元；南非PGM的4E一篮子价格2019年平均为21,700南非兰特，目前约为36,000南非兰特；黄金2019年平均每盎司1400美元，目前为1600美元 [42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括建立基于价值观的文化、实现卓越运营、降低资产负债表杠杆、解决南非折扣问题、恢复股息以及纳入ESG因素 [55][56] - 公司致力于成为领先的国际贵金属矿业公司，通过有机增长和并购实现价值创造 [63] - 公司认为自身在PGM行业具有独特地位，是唯一钯和铂产量接近50 - 50的生产商，且回收业务占比较大 [18][19] - 公司计划在南非复制美国的环境优势，以在PGM行业中脱颖而出 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2020年运营应相对简单，商品价格上涨将推动业绩增长；公司有望进一步降低资产负债表杠杆，恢复股息支付 [8][9] - 钯和铑市场短缺将持续，铂金市场正在好转，终端用户应帮助实现产品组合的平衡 [20][22] - 公司认为自身被低估，具有很大的重估潜力；市场对PGM公司的评级已发生变化，公司有望在2020年表现出色 [57][58] 其他重要信息 - 自2018年8月以来，公司超深金矿实现1000万次无死亡班次，美国PGM业务自2011年以来无死亡事故，实现260万次无死亡班次 [4][13] - 公司完成Lonmin交易，条件合理；增加对DRDGOLD的投资，持股比例增至50.1%，目前价值41亿南非兰特 [4][33] - 公司与BASF合作开展研究，推动钯与铂的替代，以平衡市场 [22] - 公司与SFA将在东京举办氢经济会议 [12][35] 问答环节所有提问和回答 问题: 为何现在不恢复股息 - 公司优先考虑降低净债务，希望在恢复股息前看到净债务水平更低；此前已给出大致8月恢复股息的指导，不想让股东感到意外 [67] 问题: DRD转向PGM业务，公司收购DRD的交易和价格价值有何影响 - Niel Pretorius表示，公司的发展战略为DRD提供了机会，DRD希望参与公司的铂金尾矿项目，否则可能错失机会 [70] 问题: 过去六个月回收业务占用了多少额外营运资金，是否承担价格风险 - 回收业务营运资金有效翻倍，因价格上涨；公司不承担价格风险，买入和卖出有差价 [73] 问题: 恢复股息后，股息的可持续性如何，潜在资产收购的时间和影响，是否会有特别股息，回收行业面临哪些阻碍 - 公司董事会和股东希望股息可持续，未来任何资本使用都需考虑这一点；公司可能考虑从黄金业务发放特别股息，但尚未做出决定 [75][76] - Richard Stewart表示，回收行业需考虑汽车使用年限、实际回收率和回收设施能力三个因素；预计铂金回收增长平缓，钯金回收将继续增长 [77][78][79] 问题: 钯与铂替代未按预期发生的原因，在何种一篮子价格下会增加产出，Lonmin是否会关闭一代矿井，能挽救多少工作岗位 - Neal Froneman认为，替代未发生不仅是价格因素，还涉及终端用户的其他优先事项、许可和罚款问题，以及对南非商业环境的担忧；目前替代工作因钯和铑短缺而推进 [82][83][85] - 美国业务因考虑利益相关者和钯金未来市场风险，不会增加产出；南非业务需等待铂金市场平衡后再考虑扩张 [86][87][92] - Rob van Niekerk表示，已关闭三个一代矿井，4B矿井预计还有12 - 24个月寿命，共挽救3000多个工作岗位；自收购资产以来，员工总数减少近7500人 [89][90] 问题: 铂金族金属尾矿堆的估计数量、主要位置、金属偏向，以及提取的技术障碍 - Richard Stewart称，公司已将约300万盎司的铂金族金属纳入已证实资源或矿产资源，行业整体数量可能是公司的三到四倍；技术有所改进，公司将与DRD合作开发 [94][95] - Neal Froneman补充，美国的尾矿质量较高 [97] 问题: AIC成本增加令人失望，成本指导也上调，稳定状态下公司成本预计会有怎样的增长 - Neal Froneman认为，成本增加有实际压力，如合同提价；公司将通过协同效应和规模经济控制成本，稳定状态下成本预计平均增长5% - 6%，但电力成本是不确定因素 [100][101][102] - Shadwick Bessit表示，黄金业务将减少基础设施以降低固定成本，希望达到指导成本的下限 [103][104] - Rob van Niekerk指出，税收和特许权使用费增加也是成本上升的原因 [105] 问题: 成本上升是否与资本支出不足有关 - Neal Froneman认为不是资本支出不足的问题，而是实际通胀压力和特许权使用费增加导致成本上升 [110] - James Wellsted补充，黄金业务的资本支出与整合竖井有关，美国业务产量低影响成本，Marikana业务成本将随协同效应显现而下降 [111][112] 问题: 上市决策与并购机会是否相互影响，协同效应的长期采矿协同情况，Marikana的长期资本支出情况 - Neal Froneman表示，特定并购可能触发上市决策，但目前公司主要关注在合适时间考虑上市；当国际资产基础更大时，改变主要上市地点更合适 [117][118][119] - Rob van Niekerk称，目前未将跨界采矿协同效应纳入数据；Marikana业务未来资本支出约为每年1.5亿南非兰特，今年预计支出16 - 17亿南非兰特，未来可能超过20亿南非兰特 [120][121] 问题: 钯金套期保值是机会主义行为还是有战略规划，是否会继续；南非黄金业务是否会保留以解决南非折扣问题；DRD二期资本支出35亿南非兰特如何解决 - Neal Froneman表示，钯金套期保值是谨慎考虑，未来可能在更高价格时再考虑；公司喜欢黄金和PGM的组合，黄金业务是投资组合的一部分；将问题交给Niel Pretorius回答 [126][127][129] - Niel Pretorius称，DRD现金状况改善，有能力通过多种方式解决二期资本支出问题 [130][131] 问题: 公司是否计划在中长期将杠杆率保持在1倍或以下；钯金价格为何在汽车销量下降和电动汽车增多的情况下仍上涨；外汇敏感性如何，是否进行套期保值，兰特升值或贬值1南非兰特对EBITDA有何影响 - Charl Keyter表示，没有绝对答案，在没有其他现金用途时会进一步降低债务；未进行货币套期保值，因股东不支持；兰特升值或贬值1南非兰特，EBITDA税后将减少约5亿南非兰特 [144][142][141] - Richard Stewart解释，钯金市场已连续近10年短缺，库存已耗尽，未来五年预计每年短缺150 - 200万盎司；汽车需求仍在增长，且负载量增加，短期内供应无法解决短缺问题 [148] 问题: 鉴于公司股价估值和现金流，回购股票是否合理 - Neal Froneman认为，在决定如何使用多余现金时，回购股票是一种可行选择，但目前尚未确定最佳用途 [153] 问题: 公司对发电的最新看法，是否会推进发电计划，政府是否会开放相关领域 - Neal Froneman表示，政府同意自发电是积极进展，但仍存在障碍，如审批流程、Eskom的要求等；公司150兆瓦的黄金发电项目可能缩小规模，需考虑多种因素 [154][155][156] 问题: Lonmin加工业务是否有库存积压，报告产量是否等于精炼销售量；油价达到何种水平可推进Marikana项目，何时有结果 - Richard Stewart称，库存管道没有显著变化，公司正努力平稳运营；关于Marikana项目，预计年中会有答案 [159] 问题: 公司是否对电动汽车金属投资做出决策 - Neal Froneman表示，尚未做出决策，预计第二季度研究有初步结果，但仍需进一步工作；公司优先考虑降低杠杆、恢复股息，再谨慎考虑此类投资 [162] 问题: 公司是否计划在公开市场回购债券 - Charl Keyter表示，目前首要任务是偿还循环信贷额度，暂无回购债券计划 [164] 问题: 其他成本（特别是维护成本）是否包括可转换债券市场价值；Stillwater成本比原预计高200南非兰特，如何解释差异，2022年的稳定状态展望如何 - Shadwick Bessit称，大部分维护成本来自Cooke业务，公司希望关闭相关运营以降低成本 [169] - Charl Keyter表示，净债务约15亿南非兰特包括可转换债券市场价值，还包括资产负债表上的现金；2020年罢工产生的额外成本不会重复 [171] - James Wellsted解释，Stillwater成本高是因为产量低于预期和特许权使用费增加；随着产量恢复正常，成本将回归正常水平 [172] 问题: Rustenburg和Marikana合并后释放了超10亿南非兰特的协同效应，与Impala租赁区的协同潜力如何 - Neal Froneman认为，这可能是明智的商业决策，但需谨慎考虑竞争问题，且需要双方意愿 [175] 问题: 公司黄金业务安全表现出色，2018年地震安全事故的关键收获是什么 - Neal Froneman表示，DMR的调查已完成，但尚未公布最终结果；根据律师反馈，公司在任何方面都没有问题，应尊重DMR的调查结果 [176]

公司业绩 - 2019年调整后EBITDA达150亿兰特（10亿美元），2018年为80亿兰特（6.32亿美元），净债务与调整后EBITDA比率降至1.25倍，优于1.8倍的指引目标[9] - 2018年12月31日至2019年12月31日，股价上涨258%，预计2020年上半年恢复股息支付[9] 安全与ESG - 2019年南非黄金业务零死亡，整体安全生产表现显著改善，美国铂族金属业务自2011年10月以来无死亡事故[8][17] - 公司产品有助于应对气候变化，铂用于风力涡轮机叶片、太阳能电池板等，铂族金属用于汽车催化剂[14][15] 业务转型与收购 - 战略转型为顶级多元化贵金属公司，通过一系列收购建立领先的铂族金属业务，四年内总投资450亿兰特（30.6亿美元）[22][31] - 完成Lonmin收购，整合进展顺利，预计实现协同效应，年度成本节约将增加65%[89][110] 市场趋势 - 尽管轻型车辆需求预计放缓，但排放法规收紧支撑钯和铑需求，钯将持续供不应求[44][52] - 铑供应因资本投资不足而下降，替代难度大，铂金市场有望复苏[59][61] 财务状况 - 2019年营收增长44%，美国铂族金属业务增长69%，南非铂族金属业务增长82%，南非黄金业务下降5%[123] - 净债务与调整后EBITDA比率降至1.25倍，提前达到目标，预计2020年上半年后恢复股息支付[132]

财务数据和关键指标变化 - 2019年上半年收入从2018年上半年的239亿兰特降至235亿兰特 [71] - 2019年上半年美国PGM业务收入增长52%，南非PGM业务收入下降28%，南非黄金业务收入（不包括DRD）下降53% [72][73][74] - 2019年上半年净债务降至210亿兰特（约15亿美元），净债务与调整后EBITDA之比降至2.5倍，低于年初设定的3.5倍 [85] - 2019年上半年实现11亿兰特的Lonmin收购收益 [79] - 2019年上半年净亏损1.81亿兰特，而2018年上半年净利润为7800万兰特 [82] 各条业务线数据和关键指标变化 南非黄金业务 - 实现全年无死亡事故，这是一个重要的行业里程碑 [13] - 受五个月罢工影响，产量大幅下降，但罢工于2019年4月成功解决，预计2019年第三季度生产将恢复正常 [59] - 2019年上半年EBITDA亏损29亿兰特，但PGM业务的盈利弥补了这一损失 [56] 美国PGM业务 - 调整后EBITDA增长36%，达到30亿兰特 [54] - 回收业务EBITDA增长115%，达到2150万美元 [63] - 由于Blitz地区的地质条件挑战，年度产量指导略有下调，但该项目仍按计划进行，预计到2021年将额外生产45000盎司 [62] 南非PGM业务 - 调整后EBITDA增长106%，达到21亿兰特 [55] - 由于从购买精矿协议转向委托加工协议，会计处理较为复杂，但当前现货价格下仍有进一步上涨空间 [64] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司对兰特/美元汇率、铂金价格、钯金价格、铑金价格和黄金价格的变化较为敏感，其中兰特/美元汇率变化14%，对全维持成本利润率的影响为46% [69] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的战略重点是为所有利益相关者创造卓越价值，特别是为股东创造显著价值 [106] - 公司计划通过收购Lonmin实现协同效应，提高运营的可行性和可持续性，预计每年可实现约15亿兰特的税前协同效应 [36] - 公司正在努力降低杠杆率，目标是将总债务降至约150亿兰特 [136] - 公司考虑在电池金属领域进行增长，以补充其PGM业务 [185] - 公司认为PGM行业的营销和市场开发可以做得更好，正在积极参与并影响行业的发展方向 [230] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前的经营环境仍然具有挑战性，但对未来前景持乐观态度，预计在未来6个月至18个月内，公司的估值将得到显著提升 [100] - 公司对Lonmin的收购感到满意，认为通过重组和协同效应，Lonmin将为公司创造价值 [28] - 公司对南非的政治局势表示担忧，认为一些问题需要得到更迅速的解决 [208] 其他重要信息 - 公司在安全方面取得了显著进展，南非黄金业务实现了全年无死亡事故，美国PGM业务已连续七年多无死亡事故 [13][15] - 公司在南非PGM工资谈判中，将以价值观为基础，寻求公平、可持续的工资解决方案 [44] - 公司已完成对Lonmin的收购，并将其更名为Marikana业务，目前正在对其进行重组和评估 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 南非PGM业务的增量投资哲学、竞争委员会要求及未向英美铂业发出通知的原因 - 公司正在重新评估Rustenburg和Marikana业务的地表潜力，目前的重点是降低杠杆率，但也会考虑必要的资本支出 [114][124] - 竞争委员会的条件是基于盈利能力触发点，公司将根据价格和成本情况评估相关项目的可行性 [117] - 公司希望保留灵活性，对南非的电力供应情况表示担忧，因此不急于向英美铂业发出通知 [126] 问题2: Lonmin和Rustenburg的工资谈判情况、对AngloGold出售Mponeng的兴趣、自由现金流策略、Wheaton交易和可转换债券的相关问题以及Rustenburg成本季度环比增加的原因 - Lonmin和Rustenburg的工资谈判已进行了四到五次会议，双方分歧较大，公司将努力说服员工避免罢工，并制定了全面的罢工计划，公司有能力承受长时间的罢工，但认为这种情况不太可能发生 [127][128][129] - 公司对AngloGold出售Mponeng持开放态度，但目前处于保密协议之下，难以提供更多信息，认为Driefontein和Mponeng之间存在显著的协同效应 [130] - 公司的目标是将总债务降至约150亿兰特，当净债务与EBITDA之比低于1.5倍时，将考虑恢复现金分红 [136][138] - Wheaton交易使Stillwater的EBITDA在本半年约增加2亿兰特 [139] - 可转换债券的参考价格约为每股16兰特，有35%的溢价，当股价达到22兰特时将转换，公司在股价达到27兰特时可强制转换 [140] - Rustenburg成本季度环比增加的原因包括电力成本和人力成本的增加，以及从购买精矿协议转向委托加工协议的影响 [132][133] 问题3: Blitz地区的地质条件问题是否会导致成本永久性增加 - 这是一个持续的问题，但生产率问题主要与适应额外的支护措施有关，不会对结果产生持续的负面影响，成本增加主要是由于产量略减和特许权使用费增加 [144] - 公司正在采取措施提高生产率，预计在第三季度和第四季度生产率将有所提高，且不能将当前的地质条件问题推断到整个Blitz项目 [146][147] - 每100美元的价格变化会导致全维持成本约7美元的变化，这也是成本增加的一部分原因 [149] 问题4: 能否弥补East Boulder的产量损失以及Lonmin的实际状况是否比预期更差 - 公司有信心在下半年弥补East Boulder的产量损失，目前East Boulder的面板可用性已恢复，生产率也高于目标 [156] - Lonmin的基础设施状况良好，但矿体开发不足，公司将在未来一两年内解决这些问题，预计能够维持当前的生产水平，并降低成本、提高效率 [159][160][161] 问题5: 取消与英美铂业的委托加工协议的考虑因素以及Lonmin在6月季度现金消耗的原因 - 公司考虑取消与英美铂业的委托加工协议，除了关注当前需要解决的问题和减少电力中断的风险外，还考虑到保留额外产能的战略利益，以及行业加工产能合理化的潜在好处 [167][168] - Lonmin在6月季度的现金消耗主要是由于一次性成本，包括额外的修复准备金、再融资成功费用、交易成本、重组成本和管理层保留费用等 [169][170] 问题6: 黄金业务的套期保值策略 - 公司在黄金业务中有约30%的2019年产量进行了套期保值，最初的策略是为了确保一些高成本业务的盈利能力 [177] - 公司对当前的商品价格感到满意，认为应保留商品价格上涨的灵活性和上行空间，因此目前不会进行进一步的套期保值 [178] 问题7: 增加南非业务暴露与解决南非折扣之间的战略矛盾 - 公司进入PGM业务是一个有意识的决定，因为全球80%的PGM资源位于南非，要成为大型企业必须在南非开展业务 [184] - 公司计划通过在电池金属领域的增长来补充PGM业务，这可能不会在南非发生，随着公司业务的增长，南非业务在整体业务中的占比将逐渐降低 [185][186] - 公司将与南非政府和监管机构合作，改善商业运营环境，以减少南非折扣 [186] 问题8: 美国PGM回收业务的市场情况和盈利能力 - 市场表现强劲，行业整体受到柴油催化剂的挑战，公司已调整所有合同以管理相关风险，预计将继续看到强劲的业务量 [189] - 上半年的盈利中有一部分是一次性的，即熔炉重新砌砖时回收砖块中的金属所产生的收入 [190] 问题9: 铂族金属工资谈判的解决方案、Lonmin的重组计划以及Mponeng的相关情况 - 公司在Kroondal和Marikana业务中提出了更高的报价，认为目前的报价是公平合理的，谈判已进行了两个月，接近达成公平合理的解决方案 [198][199] - 公司正在审查Marikana业务的所有运营情况，特别是一代竖井的可行性，预计将在一个月左右完成审查并提供更明确的指导 [201][202] - 公司对Mponeng项目处于保密协议之下，目前无法提供更多信息 [195] 问题10: Lonmin下半年的单位成本、产量情况以及Blitz地区的地质挑战 - Lonmin下半年的运营仍将面临挑战，但目前4E PGM的现货价格较高，公司有信心维持当前的生产水平，并预计EBITDA将有显著改善 [206][207] - 关于Blitz地区的地质挑战，公司已在之前的回答中进行了详细说明 [205] 问题11: 对南非政治局势的看法以及进入电动汽车金属领域的计划 - 公司认为南非目前的政治环境严峻，总统是有道德的，但一些问题需要更迅速地解决，公司将保持建设性态度并履行企业责任 [208] - 公司进入电动汽车金属领域的战略是为了补充现有的PGM业务，目前正在系统地了解市场、目标金属和价值来源，然后再决定是否进入该市场 [209][210][211] 问题12: 排除Stillwater低产量因素后，美国业务的运营成本同比增长情况以及采矿通胀情况 - 劳动力通胀率在2% - 3%之间，劳动力成本占总成本的55% - 60%，其他成本压力主要来自钢价上涨和新员工培训期的低生产率 [213][214] 问题13: 当前钯金价格上涨是否推动了回收业务量的增加 - 钯金价格与回收业务量之间没有很强的相关性，回收业务量主要受废钢价格的影响 [216] 问题14: 收购Lonmin对南非PGM业务的矿山寿命有何影响 - Lonmin对Rustenburg的储量没有实质性影响，但可能通过协同效应降低成本，使某些资源或储量变得更具盈利能力 [218] - Lonmin为公司带来了一些令人兴奋的增长项目，如K4项目，在合适的经济条件下可能会成为公司的发展亮点 [219] 问题15: 是否有意愿将黄金业务和PGM业务拆分 - 公司一直在寻找提高股东价值的战略机会，拆分黄金和PGM业务是一种可能的选择，但在当前黄金价格下，黄金业务可以为投资组合增加很多价值 [220] - 公司认为股价表现不佳的根本原因是运营中断、黄金罢工和高杠杆等问题，解决这些问题后，拆分业务可能会带来一定的价值提升，但目前黄金和PGM业务的结合由于共享服务带来的成本优势对集团非常有益，公司将保持开放的态度，观察未来的发展 [221][222] 问题16: 80%的劳动力代表AMCU是否会使铂族金属工资谈判更困难 - 与黄金业务中NUM和AMCU各占50%的情况相比，大部分劳动力与一个工会结盟的情况更有利于管理，因为在罢工情况下，公司可以更容易地关闭运营、避免冲突并降低成本 [225][226] 问题17: PGM行业是否投入足够资源进行产品营销和市场开发 - 公司认为PGM行业的营销和市场开发可以做得更好，作为最大的PGM生产商，公司正在积极参与并影响行业的发展方向 [230] - 市场开发需要投资，关键是要确定投资方向，确保投资的效率，并考虑整个金属篮子的情况 [231][232]

安全绩效 - 南非黄金业务已连续超一年（365天）无死亡事故，完成700万班次无致命事故作业[23] - 2019年上半年集团发生两起死亡事故，均在南非铂族金属业务的滕贝拉尼竖井，而2018年上半年南非有21起[23] - 美国铂族金属业务自2011年10月以来超7年无死亡事故，完成240万无死亡班次作业[23] 运营成果 - 美国铂族金属业务调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）达2.08亿美元（30亿兰特），同比增长36%[60] - 南非铂族金属业务调整后EBITDA达21亿兰特（1.45亿美元），同比增长106%[60] - 南非黄金业务受约5个月罢工影响，上半年产量受限，预计2019年第三季度生产正常化[61] 财务结果 - 2019年上半年集团调整后EBITDA为21亿兰特（1.46亿美元），净债务与调整后EBITDA比率为2.5倍[60] - 净债务降至210亿兰特（15亿美元），预计到2019年底该比率将显著降低[124] - 收购隆明公司产生10.93亿兰特的收购收益[96] 隆明公司收购 - 2019年上半年收购隆明公司全部已发行及待发行普通股，6月10日完成交易[103][106] - 隆明公司收购的可辨认净资产公允价值为56.69亿兰特，收购对价为43.07亿兰特[116][122] - 预计每年实现约15亿兰特的税前协同效应，包括7.3亿兰特的间接成本节约和7.8亿兰特的加工协同效应[40] 工资谈判 - 南非铂族金属业务工资谈判采用基于价值观的方法，约80%员工隶属于AMCU工会[55] 年度指引 - 美国铂族金属业务2E铂族金属矿产量为62.5 - 64万盎司，全部维持成本为740 - 755美元/盎司[141] - 南非铂族金属业务（不包括隆明）4E铂族金属产量为100 - 110万盎司，全部维持成本为12500 - 13200兰特/4E盎司[141] - 南非黄金业务（不包括DRDGOLD）2019年全年产量为24000 - 25000千克，全部维持成本为71.5 - 75万兰特/千克[141]