财务数据和关键指标变化 - 2024年集团营收稳定在110亿瑞士法郎，瑞士市场营收下降，意大利市场增长，抵消了瑞士法郎兑欧元汇率下降的影响 [21] - 经调整后EBITDA为45.52亿瑞士法郎，报告EBITDA为43.55亿瑞士法郎，主要受2.27亿瑞士法郎的交易成本和预期协同成本影响 [21] - 资本支出和自由现金流大致稳定，提议股息为每股22瑞士法郎，净债务因意大利交易增加，但仍保持穆迪A - 或A2评级，杠杆率为2.4x，略好于预期 [21][22] - 2025年集团营收指引为150 - 152亿瑞士法郎，EBITDAaL指引约为50亿瑞士法郎，资本支出指引为31 - 32亿瑞士法郎，杠杆率指引稳定在2.4x，股息指引为每股26瑞士法郎 [223][224][225] 各条业务线数据和关键指标变化 瑞士业务 - 2024年营收80亿瑞士法郎，下降1.41亿瑞士法郎，主要因B2C业务下滑，IT业务增长部分弥补了损失 [152][153] - EBITDA为35.61亿瑞士法郎，下降1.84亿瑞士法郎，主要受交易成本和监管准备金释放影响，基础业务EBITDA下降4100万瑞士法郎 [155] - 2025年营收指引为79 - 80亿瑞士法郎，EBITDAaL指引为33 - 34亿瑞士法郎，资本支出指引约为17亿瑞士法郎，运营自由现金流指引为17亿瑞士法郎 [217][218] 意大利业务 - 2024年营收2.8亿欧元，增长1760万欧元，B2C业务稳定，B2B业务增长强劲，批发业务增长显著 [170] - EBITDA为7.06亿欧元，下降920万欧元，调整后EBITDA增长100万欧元，主要得益于批发业务增长和成本节约 [173][175] - 2025年营收指引约为7.3亿欧元，EBITDAaL指引为1.6 - 1.7亿欧元，资本支出指引为1.5 - 1.6亿欧元，运营自由现金流指引为0.1 - 0.2亿欧元 [219][220][222] 各个市场数据和关键指标变化 瑞士市场 - 移动业务净增用户数逐季改善，宽带业务大致稳定，Q4略有改善，电视业务下滑趋势在Q4有所放缓 [16][17][18] - 市场份额方面，从RGU角度看有时会失去份额，但从营收角度看，瑞士电信的市场份额在过去三年稳定在57% [60] 意大利市场 - 2024年移动市场净增用户数超过40万，达到近400万RGU，Q4表现强劲，宽带市场消费者业务RGUs流失有所缓解，批发业务增长显著 [18][19][20] - 市场份额方面，在意大利市场占据26% - 30%的份额 [52] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于“值得信赖的创新者”愿景，聚焦取悦客户、创新、提高效率和团队协作四个支柱，以实现商业卓越 [27][28][29] - 网络建设方面，瑞士目标是2025年将FTTH覆盖率提高到57%，2035年达到90%并关闭铜缆网络；意大利计划提高被动FTTH覆盖率，2030年达到40%，同时提高5G覆盖率 [32][33][34] - 创新方面，公司在保险、数字文档签署、能源、AI等领域推出了新产品和服务，并将继续投资AI技术 [40][41][43] - 行业竞争方面，瑞士市场竞争激烈，

文章核心观点 - 介绍不同投资团队及相关公司情况，吸引价值投资者关注 [1][2][3] 分组1：The Value Lab - 专注长期价值投资理念，寻找国际市场定价错误股票，目标投资组合收益率约4% [1] - 过去5年表现良好，涉足国际市场 [1] - 为会员提供实时更新投资组合、24/7答疑、定期全球市场新闻报告等服务 [2] 分组2：Swisscom AG - 表现一般，电信行业结构不佳，资本支出负担受限 [2] 分组3：The Valkyrie Trading Society - 分析师团队分享高确信度、鲜为人知的发达市场投资理念，下行风险有限，有望在当前经济环境下获得非相关且超额回报，为长期投资者 [3]

文章核心观点 - 瑞士电信（Swisscom）收购沃达丰意大利公司后修订2024年全年盈利展望，虽短期或有压力，但长期有望提升公司价值和股票表现 [1][3][4] 收购及盈利展望修订情况 - 收购沃达丰意大利公司花费80亿欧元，于12月31日完成，因收购产生最高2亿欧元（2.072亿美元）成本将反映在2024年财务结果中，但不影响自由现金流 [1][3] - 公司将预期EBITDA从45 - 46亿瑞士法郎下调至43 - 44亿瑞士法郎，营收、资本支出和股息指引不变，更多整合成本细节将在全年报告中公布 [2] 收购影响 - 短期因整合成本盈利展望修订或使公司面临压力，不过稳定自由现金流及不变营收、资本支出和股息指引可缓解影响；长期收购有望加强公司在意大利地位，推动股票表现 [4] 股价表现 - 过去一年瑞士电信股价下跌8.5%，行业下跌16% [5] 其他相关公司情况 - 瑞士电信目前Zacks排名为4（卖出） [6] - 优比快科技（Ubiquiti Inc.）Zacks排名为1（强力买入），灵活全球业务模式能适应市场变化，有效管理超100家经销商和主经销商网络，上季度盈利超预期20.9% [6][7] - 英特迪智诺（InterDigital, Inc.）Zacks排名为1，长期增长预期为17.44%，开创先进移动技术，为数字蜂窝等产品和网络设计开发技术解决方案 [6][8] - 是德科技（Keysight Technologies, Inc.）Zacks排名为1，上季度盈利超预期5.10%，有望受益于汽车电子内容增加、太空和卫星应用发展及全球驾驶辅助系统普及 [6][9]

财务数据和关键指标变化 - Q3 2024，Swisscom的收入为27亿瑞士法郎，同比下降1.2% [9] - EBITDA为11.5亿瑞士法郎，同比下降1.3% [9] - 运营自由现金流下降1.4亿瑞士法郎，主要由于EBITDA下降和资本支出增加 [35][47] 各条业务线数据和关键指标变化 - 瑞士B2C业务收入下降1.01亿瑞士法郎，主要由于服务收入和硬件收入下降 [36] - B2B业务收入同比增长1300万瑞士法郎，IT服务收入增长3.1% [20] - 意大利B2C业务收入增长1%，达到2.92亿瑞士法郎 [28] - 意大利B2B业务收入增长6%，达到3.04亿瑞士法郎 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 瑞士市场，移动净增用户为35,000，宽带用户减少9,000，但批发业务增长10,000 [7] - 意大利市场，移动用户净增92,000，市场份额超过5% [8] - 意大利的批发业务增长13%，达到9500万欧元 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点在于提升客户满意度、创新增长和成本节约 [10][11] - 在瑞士市场，竞争依然激烈，特别是促销活动频繁 [59] - 公司计划到2030年实现80%的光纤覆盖率，以增强批发业务 [67] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对瑞士市场的前景持谨慎态度，预计短期内服务收入不会有明显改善 [60] - 对于意大利市场，管理层对Vodafone Italia的收购持乐观态度，预计将在2025年第一季度完成 [31][81] 其他重要信息 - 公司在瑞士的5G覆盖率已达到85%，FTTH覆盖率超过50% [21] - 新推出的忠诚计划“Swisscom Benefits”已吸引超过100个参与者，旨在降低客户流失率 [15] 问答环节所有提问和回答 问题: 瑞士市场的竞争环境如何 - 瑞士市场竞争依然激烈，促销活动频繁，预计短期内不会有明显改善 [59][60] 问题: B2B IT业务的利润率如何 - B2B IT业务的利润率正在改善，尽管面临Broadcom的价格上涨压力 [62][63] 问题: 关于光纤网络的未来看法 - 公司计划继续扩展光纤网络，预计到2030年实现80%的覆盖率 [67] 问题: 忠诚计划的经济效益如何 - 忠诚计划的成本将通过降低客户流失率来抵消，不会产生额外成本 [73] 问题: 意大利市场的价格竞争情况 - 意大利市场竞争稳定，价格水平保持不变 [84]

文章核心观点 - 该公司是一家专注于长期价值投资的研究团队,致力于发现被低估的国际股票,目标组合收益率约为4% [1] - 该团队专注于发掘国际市场上被错误定价的股票,并为投资者提供实时组合更新、24/7问答、全球市场新闻报告、成员股票想法反馈、每月新交易、季度财报分析以及每日宏观观点等服务 [1] - 该团队是一个长期多头价值投资者,专注于寻找下行风险有限且可能产生非相关和超额收益的发达市场投资机会 [2] 公司概况 - Swisscom是一家瑞士电信公司,相比之前的报道,其资本支出压力有所缓解 [1] - 公司在意大利的子公司Fastweb通过收购现金交易进行了投资 [1] 行业概况 - 该团队专注于发掘国际市场上被错误定价的股票,为投资者提供全方位的研究服务 [1] - 该团队采取长期多头价值投资策略,寻找下行风险有限且可能产生超额收益的发达市场投资机会 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度收入增长1.8%至27.5亿瑞郎,上半年收入稳定在54.5亿瑞郎 [7][13] - EBITDA下降1.3%至11.2亿瑞郎,主要受瑞士业务EBITDA下降拖累 [13] - 集团自由现金流下降1.09亿瑞郎,主要受瑞士业务自由现金流下降影响 [44][51] 各条业务线数据和关键指标变化 瑞士业务 - 移动和宽带业务呈现改善趋势,后付费用户净增22,000,宽带用户净减9,000 [11] - 电视和宽带用户受到公司更多-更多策略影响,出现短期客户流失 [11] - 企业业务电信服务收入下降2.6%至3.75亿瑞郎,主要受价格竞争影响 [23] - 企业IT服务收入增长7%至3亿瑞郎,主要受云安全和平台业务增长拉动 [23] 意大利Fastweb业务 - 移动用户净增113,000,成为市场第二大增长 [12] - 宽带和批发业务合计净增33,000,批发业务抵消了宽带用户流失 [12] - B2B业务收入增长11%至2.95亿欧元,主要受云和网络安全服务拉动 [35] - 批发业务收入增长37%至0.97亿欧元,主要受宽带线路和批发业务增长 [37] 各个市场数据和关键指标变化 瑞士市场 - 市场竞争仍然激烈,运营商提供长达24个月的优惠期和70%以上的折扣 [68][69] - 公司通过提升销售力度和优惠活动来刺激净增长,但不会大幅提高折扣力度 [22] - FTTH覆盖率提升5个百分点至49%,5G+覆盖率提升6个百分点至83% [25] 意大利市场 - 移动市场价格趋于稳定,但宽带市场仍有一定下降 [121][122][123] - 公司通过提供优质服务和定价保持市场地位,客户流失可控 [123] - 公司在能源业务方面表现良好,客户转化率和ARPU均有较大提升 [33] 公司战略和发展方向 - 公司四大战略支柱不变:以客户为中心、创新驱动增长、提高效率、提升员工技能 [14][17] - 瑞士业务持续执行价值策略,提升客户体验和品牌形象 [19][20][21] - 意大利Fastweb业务持续专注于高质量和拓展产品线,如推出能源业务 [31][32][33] - 公司加大在人工智能等新技术领域的投入,为客户提供更多创新服务 [36][110] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司整体业绩符合预期,有望实现全年指引 [7][58] - 瑞士业务保持稳定,意大利Fastweb业务保持强劲增长 [7][58] - 公司将继续推进成本节约措施,提高运营效率 [17][52] - 对意大利并购沃达丰意大利业务保持乐观,预计将带来显著协同效应 [39][40][41] 其他重要信息 - 公司任命Mark Düsener为新任CTIO,负责网络和IT业务 [24] - 公司出售FiberCop 4.5%股权,获得4.39亿欧元现金,将用于偿还并购沃达丰意大利的债务 [38] - 沃达丰意大利并购交易进展顺利,已完成融资,获得部分监管批准,预计2025年第一季度完成 [40][41] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Polo Tang 提问** - 瑞士市场竞争情况如何,折扣力度和优惠期有何变化 [65] - FTTH铺设对公司宽带业务的影响 [66] **Christoph Aeschlimann 回答** - 市场竞争仍然激烈,运营商提供长达24个月的优惠期和70%以上的折扣 [68] - FTTH铺设为公司带来用户升级和批发业务增长机会,但也增加了竞争 [70] 问题2 **Steve Malcolm 提问** - Fastweb能源业务的经济模式如何,公司是否承担能源价格风险 [77][78] - 未来是否还会有大额IRU收入 [78][79] **Christoph Aeschlimann 回答** - 公司仅作为能源转售商,不承担任何价格风险,而是以固定利润转售给客户 [80][81] - IRU收入未来可能会有一定波动,但不会出现大幅变化 [82] 问题3 **Nuno Vaz 提问** - 瑞士业务全年EBITDA指引如何实现,成本节约计划有何具体措施 [124][125] - 公司是否预计未来会有更多宽带和电视用户流失 [125] **Eugen Stermetz 回答** - 公司预计下半年将实现更大幅度的成本节约,弥补上半年的EBITDA下降 [126][127][129] - 调整电视和宽带产品定价确实带来了一定客户流失,但公司将密切关注 [129]

业绩总结 - 瑞士和意大利业务稳健发展，Q2营收同比增长1.8%[9] - Fastweb推动Q2营收增长，EBITDA与Q2一致，年度指导方针在计划内[9] - Q2财务表现令人满意，确认年度指导方针[24] - Q2 EBITDA发展稳定，Fastweb表现优异[34] - OpFCF略有下降，但仍保持稳定[39] 用户数据 - Fastweb移动网络连续第4次被评为最快[152] - Fastweb Energia取得强劲的首个运营季度[152] - Fastweb B2B和批发市场势头良好，主要受益于创新的IT服务和可靠的连接服务[157] - Fastweb B2B的收入增长主要由IT服务驱动，较低的边际贡献[159] 未来展望 - CEO提出2024年战略重点[48] - 2025年，移动网络覆盖率目标为90%[132] - 2025年，固定家庭覆盖率目标为57%，2030年目标为75-80%[132] 新产品和新技术研发 - 推出基于AI的聊天机器人，利用自然语言理解和系统集成提高解决方案率[137] - 扩大创新商店格式规模，利用数字辅助[138] 市场扩张和并购 - 收购Vodafone Italia并与Fastweb合并，交易融资顺利完成[17] 负面信息 - 无 其他新策略和有价值的信息 - 瑞士和意大利RGU基数基本稳定，Fastweb持续增长[19] - Fastweb在意大利取得成功，推出新服务并出售FiberCop股份[15] - 瑞士业务趋势保持不变，Telco服务收入略有改善，IT业务持续增长[11] - 瑞士和意大利业务更新[48] - 5年内推动内部效率，实施DevOps中心[142] - Fastweb扩展FTTH网络覆盖面，已实现年度目标39%[163]

文章核心观点 - 通信服务行业有望从供应链问题缓解、光纤密集化和全球5G部署加速中获益 [2][3] - 但高昂的5G基础设施升级资本支出、原材料价格不确定性、地缘政治冲突和在充满挑战的宏观环境下的高库存水平,已损害了行业的盈利能力 [2][10] - 尽管短期内盈利能力受到影响,但从长远来看,Swisscom、Telefonica和Telenor等公司将从物联网广泛普及和向云网络及相关新一代技术过渡中获益,因为这需要可扩展的基础设施来实现无缝连接 [3] 行业描述 - 该行业包括提供广泛通信服务(包括无线、有线和互联网)的公司,服务对象包括企业和消费者 [4][5] - 这些公司提供移动和有线电话服务、高速互联网、直播卫星电视和其他增值服务 [4] - 除了为企业和政府提供综合信息和通信技术服务外,还有一些公司作为本地交换运营商或提供数据中心托管及相关托管服务的全服务供应商 [5] - 一些行业参与者还提供IP网络、专线、网络管理和托管服务,以及主要品牌IT和电话设备的销售、安装和维护 [5] 行业未来发展趋势 - 行业参与者正大量投资于LTE、宽带和光纤,以提供额外容量并提升互联网和无线网络,满足视频和数据需求的指数增长 [6][8][9] - 这些公司正从传统的铜线电信公司转型为技术公司,能够满足灵活的数据、视频、语音和IP解决方案的需求 [6][9] - 为提高盈利能力,公司正专注于为中小企业提供包括语音、数据和技术服务在内的综合服务组合,并根据个别业务需求定制服务 [11] 行业估值 - 该行业目前的EV/EBITDA估值为11.12倍,低于标普500指数的20.33倍和该行业过去5年的中位数13.07倍 [17][18] 个股分析 Swisscom - 总部位于瑞士伯尔尼,提供移动和固定网络电信服务,受益于国内富裕稳定的市场环境、相对宽松的监管环境和主导市场地位 [19][20] - 拥有从租赁线路到企业和家庭客户综合解决方案的全套先进数据服务,增长势头良好 [20] Telefonica - 总部位于西班牙马德里,在欧洲和拉丁美洲提供移动和固定通信服务 [21] - 近年来大幅投资部署和转型网络,提供卓越的容量、速度、覆盖和安全性连接,5G覆盖已达到英国2,800多个城镇和巴西116个城市 [21][22] - 当前年度和明年的盈利预测分别上调了9.7%和16.7%,过去4个季度平均盈利惊喜达46.3% [22] Telenor - 总部位于挪威福内布,提供移动通信、固定通信和广播服务 [23] - 完成150亿美元的并购,成为马来西亚领先的电信服务提供商,有望为该国数字生态系统和经济做出重大贡献 [23] - 当前年度盈利预测自7月以来上调了85.9%,过去一年股价上涨8.5% [24]

文章核心观点 行业虽受高资本支出、原料价格、地缘冲突等影响致短期盈利受损，但有望受益于供应链改善、光纤密集化和5G部署，Zacks行业排名显示前景乐观，推荐瑞士电信、西班牙电话公司和挪威电信三只股票 [3][27][11] 行业描述 - 行业提供无线、有线和互联网等通信服务，部分公司还提供集成信息通信技术服务、数据中心托管等 [12] 行业未来趋势因素 - 视频和带宽密集型应用增长，促使行业投资LTE、宽带和光纤，虽长期有益但短期盈利受影响，高原料价格等也影响企业运营 [3] - 行业聚焦低延迟、高带宽应用，投资基础设施，转型为科技巨头，同时注重提升用户平均收入和吸引新客户 [13] - 企业为提高盈利能力，为中小企业提供集成服务，满足其技术需求 [14] Zacks行业排名 - 行业排名第46，处于超250个Zacks行业前18%，显示近期前景良好 [15][5] 行业表现与估值 - 过去一年行业下跌11.3%，逊于标普500指数27.4%的涨幅和板块3.6%的跌幅 [6] - 基于过去12个月企业价值与EBITDA比率，行业当前估值为11.12倍，低于标普500的20.33倍和板块的15.13倍 [7] - 过去五年行业估值最高18.45倍，最低10.89倍，中位数13.07倍 [23] 推荐投资股票 - 西班牙电话公司：在欧洲和拉丁美洲提供通信服务，网络投资将推动增长，英国和巴西5G覆盖广泛，当前和明年盈利预期上调，Zacks排名2，VGM评分为A，过去四个季度平均盈利超预期46.3% [20] - 瑞士电信：在瑞士和意大利提供电信服务，国内市场富裕、监管宽松、市场地位主导等因素驱动增长，股票Zacks排名2 [24] - 挪威电信：全球提供通信和广播服务，完成150亿美元合并成为马来西亚领先电信服务提供商，当前盈利预期自2023年7月上调85.9%，Zacks排名2，VGM评分为B，股价过去一年上涨8.5% [25]

财务数据和关键指标变化 - 收入略有下降,但剔除汇率影响后基本持平 [53][54] - EBITDA基本持平,但存在一些特殊项目影响 [54][55] - 资本支出有所增加,主要由于瑞士的光纤网络建设 [56][57] - 经营自由现金流下降,主要由于EBITDA略有下降和资本支出增加 [56][57] 各条业务线数据和关键指标变化 瑞士业务 - 电信服务收入下降,主要由于B2C业务收入下降 [57][58][59] - B2B业务收入基本持平,IT服务收入增长抵消了电信服务收入下降 [57][58][59] - 毛利率方面,B2C业务保持稳定,B2B业务有所下降 [60][61] - 批发业务EBITDA有所增长 [61] 意大利业务(Fastweb) - 收入增长5.6%,主要由于批发业务和B2B业务的强劲增长 [74][75] - EBITDA增长2.1%,主要得益于批发业务的高增长 [75][76] - 资本支出基本持平 [77] 各个市场数据和关键指标变化 瑞士市场 - 移动用户净增长有所放缓 [13][14] - 宽带和电视用户有所下降 [13][14] - 批发业务增长较快 [13][14] 意大利市场 - Fastweb移动用户增长12%,达到360万 [41][42] - Fastweb宽带用户略有下降,但批发业务大幅增长 [41][42] - Fastweb B2B业务增长9% [43][44][45] - Fastweb批发业务收入增长18% [45][46] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司继续执行4大战略支柱:以客户为中心、内部提升效率、创新产品和服务、网络领先 [16] - 在瑞士,公司专注于提升价值,减少促销力度,同时持续投资客户体验 [18][19][20][21] - 在意大利,Fastweb在各个业务线表现出色,特别是批发和B2B业务 [41][42][43][44][45][46] - 公司对Vodafone Italia的收购交易进展顺利,预计将为集团创造大量价值 [49][50] - 公司对Telecom Italia NetCo交易的竞争影响表示担忧,希望监管部门采取措施维护市场竞争 [47][48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 瑞士电信业务整体表现参差不齐,收入下降但IT业务增长在一定程度上抵消了 [7][8] - 意大利Fastweb业务表现出色,各项关键指标均有良好增长 [9] - 管理层对Vodafone Italia收购交易前景充满信心,预计能实现600百万欧元的协同效应 [49][118][119] - 管理层认为,Telecom Italia NetCo交易可能会损害市场竞争,希望监管部门采取措施 [47][48] - 公司维持了2024年全年指引 [7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Polo Tang 提问** - 瑞士电信服务收入在Q1出现明显下滑,未来趋势如何?[84][85] - 瑞士市场竞争情况如何,公司是否会增加促销力度? [85] - 瑞士成本节约和EBITDA的季节性变化如何? [86][87][88] **Christoph Aeschlimann 和 Eugen Stermetz 回答** - 电信服务收入下滑不是新常态,公司正在采取措施改善,预计全年下滑在70-100百万瑞士法郎 [85][87] - 公司不会增加促销力度,而是通过提高品牌曝光度和销售激励来提升市场份额 [88][89][90] - 成本节约存在季节性,公司维持全年至少50百万瑞士法郎的成本节约目标 [88] 问题2 **Steve Malcolm 提问** - Fastweb批发业务的毛利率水平如何? [93][94] - 公司资本化的自建成本主要体现在瑞士业务,未来趋势如何? [94][95] **Christoph Aeschlimann 和 Eugen Stermetz 回答** - Fastweb批发业务的毛利率略低于60%,但仍然较高 [95][96][97] - 资本化的自建成本主要体现在瑞士业务,未来趋势难以精确预测,但总体在500-600百万瑞士法郎的资本支出指引范围内 [98][99] 问题3 **Andrew Lee 提问** - 瑞士宽带市场,Sunrise的表现是否对公司产生影响? [101][102] **Christoph Aeschlimann 回答** - 公司关注Sunrise的动作,但认为其主要通过促销活动获得市场份额,公司将继续专注于提升客户价值 [103][104]