I am an individual investor that is now fully focus on managing my own capital that I have saved up over the years. My investing background spreads across a wide spectrum as I believe there are merits to each approach, for instance: Fundamental investing [Bottoms-up etc.], Technical investing [historical charts analysis], and to some extend momentum investing [share price reaction post earnings etc.]. Over the years, I have used the positive aspects of each approach to hone my investing process. The reason ...

Table of Contents FORM 10-Q (Mark One) x QUARTERLY REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the quarterly period ended March 31, 2025 OR TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 o For the transition period from ___________________ to ___________________ Commission File Number: 001-41917 UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION WASHINGTON, DC 20549 Securities registered pursuant to Section 12(b) of the Act: Smith ...

Smith Douglas Homes (SDHC) Q1 2025 Earnings Call May 14, 2025 08:30 AM ET Company Participants Joe Thomas - SVP of Accounting & FinanceGregory Bennett - President, CEO, Director & Vice ChairmanRuss Devendorf - Executive VP & CFOMike Dahl - Managing Director - Equity ResearchJay McCanless - SVP - Equity Research Conference Call Participants Alex Isaac - Equity Research AnalystRafe Jadrosich - Managing Director & Senior Equity Analyst Operator Thank you for standing by. My name is Tina, and I will be your con ...

财务数据和关键指标变化 - 第一季度税前收入1960万美元，净利润每股0.30美元 [4] - 第一季度房屋销售营收2.25亿美元，较2024年第一季度增长19% [4] - 第一季度房屋销售毛利率23.8%，高于上次电话会议的指引范围 [4] - 第一季度净新订单768个，销售速度为每月每个社区3.1套房屋 [4] - 第一季度交付671套房屋，较去年同期的566套增长19% [11] - 平均销售价格约33.5万美元，同比略有上升 [11] - 调整后毛利率为24.1%，去年同期为26.1% [12] - 销售、一般和行政费用（SG&A）占收入的14.7%，去年为14.5% [12] - 本季度净收入1870万美元，去年同期为2050万美元；税前收入1960万美元，去年同期为2140万美元 [13] - 调整后净收入1470万美元，去年同期为1610万美元 [13] - 本季度有效税率为4.4% [13] - 季度末现金1270万美元，无担保循环信贷额度使用4000万美元，可用额度1.95亿美元 [14] - 债务与账面资本比率为9.5%，净债务与净账面资本比率为6.9% [15] - 季度末积压订单为791套房屋，平均销售价格34.1万美元，预计毛利率约22.5% [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 房屋建筑业务第一季度收入2.247亿美元，较上年增长近19% [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 月度销售情况：1月每个社区2.4套，2月3.3套，3月3.8套，4月约3套 [16] - 过去13周，总激励和折扣平均略高于7% [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过期权协议控制土地，第一季度末，未开工控制地块中不到5%在资产负债表上拥有，其余通过拍卖和土地储备协议锁定 [6] - 专注于缩短建造时间，第一季度平均周期时间为56天（不包括休斯顿），休斯顿部门正在推进RTM平台，预计建造时间将接近公司平均水平 [7] - 限制社区内待售的样板房库存，倾向于预售房屋，以提高买家参与度和降低取消率 [8][9] - 公司目标是扩大市场份额，实现规模经济，同时保持强大的资产负债表和关注回报 [9] - 土地市场开始向买方市场转变，土地价格有所缓和，但竞争依然激烈 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度业务有正常季节性，随着进入春季活动有所改善，但销售转化率受可负担性担忧和宏观不确定性影响 [5] - 可负担性仍然是买家的关键挑战，公司通过有针对性的激励措施支持销售 [17] - 第二季度预计交付620 - 650套房屋，平均销售价格33.5 - 34万美元，毛利率预计在22.75% - 23.25% [18] - 公司全年目标是交付6100套房屋，但实现这一目标取决于销售节奏、新地块和社区的推出以及成本控制等因素，宏观经济因素如通胀、就业趋势、利率和消费者信心可能带来挑战 [19][34] 其他重要信息 - 3月下旬推出1000万美元的远期承诺计划，在选定社区提供4.99%的抵押贷款利率买断，有助于提高转化率 [17] - 公司正在敲定信贷额度的修订，将增加额度7500万美元至3.25亿美元，并延长到期日至四年 [15] - 公司的抵押贷款合资企业表现良好，目前已在所有市场获得许可，上周抵押贷款合作伙伴的捕获率为56%，目标是达到90%以上 [57][58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何描述春季销售季节以及不同地区的需求情况？ - 春季需求一直存在，公司在每个市场解决支付问题以实现可负担性，整个业务覆盖区域的需求相对一致 [23] 问题2: 土地环境如何，公司寻找新地块的能力以及未来土地环境的展望？ - 公司能够找到土地交易，过去几年控制地块数量翻倍。土地价格在过去12个月持续上涨，但开始出现缓和迹象，市场正逐渐向买方市场转变，公司开始在一些土地交易中有一定的谈判能力 [24][25] 问题3: 第二季度之后的全年展望以及之前给出的全年交付3300套房屋的目标情况？ - 由于宏观环境不确定，公司未给出具体指导。目标是交付6100套房屋，但实现这一目标取决于销售季节的平衡、下半年的需求和可负担性等宏观因素 [33][34] 问题4: 休斯顿地区的进展以及潜在的里程碑时间框架？ - 休斯顿地区的周期时间有很大改善，目前RTM流程已在整个区域运行，目标是到今年年底实现70天的建造周期，收购时周期时间接近200天 [38][39] 问题5: 5月的需求和定价能力情况？ - 5月情况与4月基本一致，客流量仍在，但可负担性和竞争环境仍然具有挑战性 [42][43] 问题6: 是否撤回2025财年的指导，能否实现之前设定的目标？ - 公司目标仍是交付6100套房屋，如果宏观环境改善或保持稳定，有机会实现目标，但目前宏观环境波动较大，难以准确预测 [44][46] 问题7: 对Lance相关新闻的评论以及对公司的影响？ - 公司不会对其他公司的交易发表评论，但认为这显示了该领域有良好的投资支持，对公司没有影响，在市场中未将Landsea或New Home视为竞争对手 [48] 问题8: 第二季度毛利率指引较第一季度下降的原因是否是更高的激励措施和远期承诺？ - 是的，更高的激励措施是毛利率下降的一个重要驱动因素 [50] 问题9: 积压订单同比下降，但交付量仍在增长，积压订单转化率是否还有提升空间以及是否有上限？ - 积压订单转化率可以继续提高，公司可以通过调整激励措施来处理社区中的样板房库存 [55] 问题10: 目前抵押贷款合资企业的情况以及是否有改变合作关系的计划？ - 抵押贷款合资企业每周都在改善，已在所有市场获得许可，上周捕获率为56%，目标是达到90%以上，没有改变合作关系的计划 [57][58] 问题11: 核心市场中竞争对手是否减少开工，以及竞争对手的成品样板房库存是否是问题？ - 公司未受到开工中断的影响，听到竞争对手有放缓开工的讨论并有一定迹象。公司在2024年底增加开工以保持业务运转，年初的库存推动了第一季度的销售，目前积压订单有所增长，公司开工进度领先于预算，预售情况良好 [60][61][62]

财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度房屋交付量增长19%至671套，交付收入增长19%至2.247亿美元，交付毛利率为23.8%[4][5] - 2025年第一季度税前收入为1960万美元，摊薄后每股收益为0.30美元[4][5] - 2025年第一季度净新房订单为768份，与2024年的765份基本持平[5][17] - 2025年第一季度取消率为8.1%，低于2024年的10.6%[17] - 2025年第一季度末积压房屋数量为791套，合同价值为2.70082亿美元，较2024年分别下降29%和29%[17][21] - 2025年第一季度经营活动净现金使用量为3490.5万美元，投资活动净现金使用量为210.6万美元，融资活动净现金提供量为2729.9万美元[15] - 2025年第一季度，东南和中部地区净收入总计1.871亿美元，较2024年的2.0486亿美元下降8.7%[23] - 2025年第一季度，公司调整后净收入为1.4695亿美元，较2024年的1.6055亿美元下降8.4%[30] - 2025年第一季度，东南地区净收入为23855美元，较2024年的21005美元增加2850美元[23] - 2025年第一季度，中部地区净收入为7010美元，较2024年的10283美元减少3273美元[23] - 2025年第一季度，其他项目净收入为 - 12155美元，较2024年的 - 10802美元减少1353美元[23] - 2025年第一季度，东南和中部地区净收入合计30865美元，较2024年的31288美元减少423美元[23] - 2025年和2024年第一季度，公司所得税费用分别假设采用24.9%和25.0%的联邦和州综合税率[30] 各条业务线表现 - 无 各地区表现 - 2025年第一季度东南地区房屋交付收入增长34%，交付量增长32%；中部地区交付收入增长1%，交付量增长4%[20] - 截至2025年3月31日，东南和中部地区受控地块总数为20442块，较2024年的14117块增长45%[22] 管理层讨论和指引 - 无 其他没有覆盖的重要内容 - 截至季度末，活跃社区数量增长24%至87个，总控制地块数量增长45%至20442块[4][5] - 截至2025年3月31日，公司总资产为5.13919亿美元，总负债为1.06756亿美元，股东权益为4.07163亿美元[13] - 2024年公司完成2867套房屋交付，目前在《建筑商杂志》百强榜单中排名第32位[7] - 2025年3月31日，公司债务与账面资本比率为9.5%，较2024年12月31日的0.8%大幅上升[26] - 2025年3月31日，公司净债务与净账面资本比率为6.9%，而2024年12月31日为 - 5.0%[26]

文章核心观点 - 个人投资者专注管理多年积蓄资金，运用多种投资方法优化投资流程，在SeekingAlpha发文记录投资想法表现并结识志同道合投资者 [1] 投资者投资背景与方法 - 投资背景广泛，涵盖基本面投资、技术投资和一定程度的动量投资 [1] - 利用各投资方法积极方面优化投资流程 [1] 发文目的 - 以SeekingAlpha为平台跟踪投资想法表现 [1] - 与有相同投资兴趣的投资者建立联系 [1]

首次公开募股相关 - 公司在首次公开募股中向购买者发行8,846,154股A类普通股，获得约1.858亿美元的总收益，发行价为每股21美元[16] - 公司于2024年1月16日成功完成首次公开募股，发行8846154股A类普通股，净收益约1.728亿美元[469] 股权与权益结构 - 公司将Smith Douglas Holdings LLC现有所有权权益重新资本化，变为44,871,794个有限责任公司权益[16] - 公司向持续股权所有者发行42,435,897股B类普通股[16] - 公司发行42435897股B类普通股给持续股权所有者，数量等于其持有的有限责任公司权益数量[471] - 公司直接或间接拥有8,846,154个有限责任公司权益，占Smith Douglas Holdings LLC经济权益的约17.3%[19] - 持续股权所有者拥有42,435,897个有限责任公司权益，占Smith Douglas Holdings LLC经济权益的约82.7%，并持有42,435,897股公司B类普通股[19] - 首次公开募股的购买者拥有8,846,154股公司A类普通股，占公司所有普通股总投票权的约2.0%，占公司经济权益的约100%，并通过公司间接持有Smith Douglas Holdings LLC约17.3%的经济权益[19] - 截至2024年12月31日，非控股权益占比为82.7%[476] - 截至2024年12月31日，A类普通股授权2.5亿股，已发行和流通8846154股；B类普通股授权1亿股，已发行和流通42435897股[540] - 截至2024年12月31日，公司通过持有8846154个有限责任公司权益在Smith Douglas Holdings LLC拥有17.3%的经济权益，其余42435897个权益代表82.7%的权益由持续股权所有者持有；2024年公司向持续股权所有者进行了约3820万美元的税收分配[545][547] 资金使用与收益分配 - 公司使用首次公开募股的净收益，以约1.252亿美元从Smith Douglas Holdings LLC购买6,410,257个新发行的有限责任公司权益，以4760万美元从持续股权所有者手中按比例购买2,435,897个有限责任公司权益[16] - 公司IPO后用净收益以约1.252亿美元直接从Smith Douglas Holdings LLC购买6410257份新发行的有限责任公司权益，以4760万美元从持续股权所有者手中按比例购买2435897份有限责任公司权益[472] - Smith Douglas Holdings LLC使用出售有限责任公司权益的净收益，偿还约8400万美元先前信贷安排下的未偿借款，赎回所有未偿还的C类和D类单位，总计260万美元，偿还90万美元应付给某些关联方的票据[16] - 持续股权所有者预计将从税收应收协议中获得某些税收利益金额的85%付款，公司预计以现金节税形式获得某些税收利益金额的15%[18] - 公司与Smith Douglas Holdings LLC和持续股权所有者签订税收应收协议，将向持续股权所有者支付实现的税收优惠金额的85%[500][501] 税收相关 - 调整后净收入的计算使用24.6%的联邦和州综合税率进行税收影响调整[23] - 2024年1月11日至12月31日，公司所得税费用为510万美元，其中当期税471.2万美元，递延税35.3万美元；预计年度有效税率为4.3%，与联邦法定税率21%的差异主要因非控股权益收入、实体层面征税和州所得税[557][558][560] - 2024年1月，公司因购买LLC权益记录1050万美元递延税资产，因投资记录1540万美元递延税资产，同时记录1460万美元估值备抵；截至2024年12月31日，相关递延税资产和估值备抵分别调整为980万美元、1630万美元和1520万美元[562][563] - 公司与相关方签订税收应收协议，购买LLC权益触发税基增加，2024年1月确认1050万美元递延税资产、1040万美元预计负债和10万美元额外实收资本；截至2024年12月31日，全部LLC权益交换预计产生3.282亿美元额外递延税资产和2.79亿美元协议负债[565][566][567] 财务数据关键指标变化 - 截至2025年3月14日，公司经修订信贷安排下的未偿还借款总额为4400万美元[446] - 2024年和2023年12月31日，公司现金及现金等价物分别为2.2363亿美元和1.9777亿美元[459] - 2024年和2023年12月31日，公司房地产存货分别为2.77834亿美元和2.13104亿美元[459] - 2024年和2023年12月31日，公司总资产分别为4.75901亿美元和3.52692亿美元[459] - 2024年和2023年12月31日，公司总负债分别为7417.4万美元和1.43789亿美元[459] - 2024年和2023年12月31日，公司总权益分别为4.01727亿美元和2.08903亿美元[459] - 2024年和2023年，公司房屋交付收入分别为9.75463亿美元和7.64631亿美元[460] - 2024年和2023年，公司房屋交付毛利润分别为2.55542亿美元和2.16327亿美元[460] - 2024年和2023年，公司净收入分别为1.11829亿美元和1.2318亿美元[460] - 2024年，归属于公司的净收入为1607万美元[460] - 2024年12月31日公司总权益为401727000美元，2023年为208903000美元[462] - 2024年净收入为111829000美元，2023年为123180000美元[464] - 2024年经营活动提供的净现金为19132000美元，2023年为76257000美元[464] - 2024年投资活动使用的净现金为4706000美元，2023年为76832000美元[464] - 2024年融资活动使用的净现金为11840000美元，2023年为9249000美元[465] - 2024年现金及现金等价物净增加2586000美元，2023年净减少9824000美元[465] - 2024年支付的利息为1735000美元，2023年为669000美元[465] - 2024年支付的所得税为4297000美元，2023年为0美元[465] - 截至2024年和2023年12月31日，房地产非自有资产分别约为580万美元和1680万美元，对应负债分别约为580万美元和1680万美元[483] - 截至2024年和2023年12月31日，其他资产分别为2644.1万美元和1863.1万美元，其中债务发行成本净额分别约为160万美元和70万美元，2024年和2023年摊销额分别约为90万美元和70万美元[488] - 截至2024年和2023年12月31日，商誉均为2570万美元，2024年10月1日年度减值评估未发现减值[489][490] - 截至2024年和2023年12月31日，客户存款分别为530万美元和720万美元[494] - 2024年和2023年未确认房地产库存和非合并实体投资的减值损失[481][485] - 2024年和2023年未发生与终止期权合同相关的重大存款核销[482] - 2024年和2023年广告费用分别约为680万美元和480万美元[503] - 截至2024年和2023年12月31日，房地产库存分别为2.77834亿美元和2.13104亿美元[507] - 2024年和2023年折旧费用分别为180万美元和110万美元[509] - 2024年公司向实体出资约90万美元，2023年无此类出资；2024年和2023年公司从实体获得的收入份额分别约为120万美元和90万美元，实体向公司分配约110万美元和130万美元，截至2024年和2023年12月31日总股权投资分别约为100万美元和10万美元[515] - 截至2024年12月31日，公司有2.5亿美元无担保循环信贷安排，取代之前1.75亿美元安排，到期日为2027年1月，可申请一年延期，有1亿美元增额功能，最多2000万美元可用于信用证[516] - 修订后的信贷安排借款利率按借款人选择，为基准利率或有担保隔夜融资利率加适用利差，利差范围2.35% - 3.00%；之前信贷安排借款利率为优惠利率加利差，范围 - 25个基点至20个基点；截至2023年12月31日，之前信贷安排未偿还借款利率为8.25%[518] - 修订后的信贷安排包含财务契约，要求维持最低有形净资产、最高杠杆率60%、息税折旧摊销前利润与利息费用最低比率2.00:1.00、最低流动性1500万美元等；截至2024年12月31日，公司遵守所有相关契约[519] - 截至2024年12月31日，修订后的信贷安排无未偿还借款，2023年12月31日之前信贷安排未偿还借款总计7100万美元；截至2024年和2023年12月31日，无未偿还信用证；截至2024年12月31日，借款基数下可用额度约2.198亿美元[520] - 2023年7月31日，公司签订500万美元三年期卖方应付票据，年利率8%；截至2024年和2023年12月31日，卖方应付票据余额分别为310万美元和460万美元[521] - 截至2024年12月31日，应付第三方票据未来到期情况为2025年169.6万美元，2026年136.4万美元，总计306万美元[522] - 截至2024年12月31日，或有对价公允价值为0千美元，2023年为3282千美元；信贷安排下借款公允价值为0千美元，2023年为71000千美元；应付卖方票据公允价值为3060千美元，2023年为4627千美元[527] - 2024年公司记录或有对价调整产生170万美元费用，当年支付500万美元或有对价最高毛利润收益[529] - 截至2024年12月31日，应计费用和其他负债总计32348千美元，2023年为26861千美元，其中薪资及相关负债为17882千美元，2023年为8707千美元等[531] - 2024年保修责任账户期末余额为3622千美元，2023年为2839千美元，新增储备1950千美元，保修索赔420千美元等[532] - 2024年和2023年公司分别确认300万美元和230万美元与激励补偿协议相关的递延补偿费用，截至2024年和2023年12月31日，相关累计负债分别约为220万美元和180万美元[533] - 2024年和2023年经营租赁成本分别为782千美元和607千美元，可变租赁成本分别为217千美元和176千美元[537] - 截至2024年12月31日，使用权资产为3065千美元，2023年为1789千美元；租赁负债为3183千美元，2023年为1837千美元；加权平均剩余租赁期限为51个月，2023年为49个月；加权平均折现率为6.49%，2023年为6.40%[538] - 截至2024年和2023年12月31日，履约和担保债券总额分别为3210万美元和2610万美元，无未偿还信用证[539] - 2024年和2023年，公司401(k)计划雇主供款分别约为140万美元和130万美元[568] - 2024年和2023年，公司与关联方的办公场地租赁成本分别为44.1万美元和42.3万美元；截至2024年12月31日，未来最低租赁付款总额为132.2万美元，租赁负债为118万美元[570] - 2024年和2023年，公司因使用关联方设施分别产生40万美元费用[571][572] - 2024年，公司从关联实体购买11个成品地块，花费约80万美元[575] - 截至2023年12月31日，公司有两笔无抵押应付票据，利率分别为2.12%和2.56%，向关联方购买飞机的其他应付款总计90万美元，该应付票据于2024年12月31日偿还[578] - 截至2024年和2023年12月31日，公司代关联方支付各项费用产生的关联方应收款约为10万美元[579] - 截至2023年12月31日，关联方代公司支付各项费用，公司欠关联方的款项为1.1万美元，截至2024年12月31日无此类未偿还余额[580] - 2024年公司房屋交付收入为9.75463亿美元，2023年为7.64631亿美元；2024年房屋交付成本为7.19921亿美元，2023年为5.48304亿美元；2024年房屋交付毛利为2.55542亿美元，2023年为2.16327亿美元[583] - 2024年公司各业务板块利润为1.66728亿美元，2023年为1.49425亿美元；2024年税前收入为1.16894亿美元，2023年为1.2318亿美元[58

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司实现税前收入3000万美元，全年税前收入近1.17亿美元 [8] - 2024年第四季度交付836套房屋，全年交付2867套房屋 [9] - 2024年第四季度毛利率为25.5%，全年房屋成交毛利率平均为26.2% [9] - 2024年调整后净资产收益率为29%，高于上市住宅建筑商行业平均水平 [10] - 2024年第四季度净新订单为569个 [11] - 2024年第四季度末，公司拥有19522个受控地块，未开工受控地块中96%通过拍卖协议控制 [14] - 2024年第四季度营收2.87亿美元，较上年同期增长32%，成交房屋平均售价34.4万美元 [20] - 2024年第四季度销售及管理费用（SG&A）占营收的14.9%，全年略低于14% [21][24] - 2024年全年营收9.75亿美元，较上年增长25%，成交房屋数量增长28% [23] - 2024年末，公司有694套房屋处于积压订单中，平均售价34万美元，预计毛利率略低于24% [25] - 2024年第四季度末，公司现金约2200万美元，无循环信贷额度借款，总成员和股东权益4.02亿美元，债务与账面资本比率为0.8%，净债务与净账面资本比率为5%，无担保信贷额度可用约2.2亿美元 [26] - 2025年第一季度，预计房屋成交数量在625 - 675套之间，平均售价在33 - 33.5万美元之间，毛利率在23.25% - 23.75%之间；全年预计成交房屋数量在3000 - 3200套之间 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 未提及 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年1月销售开局缓慢，2月和3月初有所回升，1月和2月每个社区的销售率分别为2.4%和3.3%，而2024年前两个月每个社区的销售率为3.4% [16][27] - 与去年同期相比，公司提供的成交成本和激励措施增加了约75个基点，平均售价相对持平 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用轻资产战略，通过拍卖协议控制大量地块，以提高资本效率并降低土地开发风险 [14] - 公司致力于提高建筑效率，采用Rteam系统，缩短施工周期，提高库存周转率 [12][13] - 公司计划在东南部地区扩大业务，以获取市场份额 [17][18] - 行业竞争方面，土地市场竞争激烈，地块成本上升对公司利润率造成压力 [36][37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济和政治不确定性，特别是利率和关税问题，可能给业务带来潜在逆风 [15] - 尽管近期面临一些挑战，但公司对行业和自身前景仍持乐观态度，相信其制造式建房方法、运营效率和轻资产战略将在任何环境中发挥作用 [17] - 公司认为市场需求存在，但购房者的 affordability 仍是一个重大挑战，同时锁定效应导致住房库存处于历史低位，推动房价居高不下 [16] 其他重要信息 - 公司2024年末活跃销售社区数量从2023年末的69个增加到78个，预计2025年末将增长至约90个，呈稳步增长态势 [25][46] - 公司施工周期在2024年有所缩短，不包括休斯顿分部，平均约为55个工作日，休斯顿分部采用Rteam系统后运营效率有望在未来几个季度得到改善 [12][72] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 积压订单毛利率约为24%，第一季度略低于此，能否分析其中的动态因素 - 积压订单毛利率反映了2024年第四季度销售情况，当时为应对利率上升和 affordability 问题，公司增加了激励措施，影响了毛利率；从积压订单的老化情况来看，毛利率有上升趋势，但激励措施仍在使用，今年主要风险在于利润率 [32][33][34] 问题2: 能否提供地块成本通胀的框架 - 地块成本侵蚀了200 - 300个基点的利润率，土地市场竞争激烈，是公司面临的最大挑战；垂直成本目前得到控制，但由于关税和新政府政策的不确定性，一些分包商可能会要求附加费或提价，具体影响尚不清楚 [36][37] 问题3: 地块成本侵蚀利润率的情况是否会持续到2026年及以后 - 目前地块成本的增长似乎已经趋于平稳，预计2026年及以后不会出现像现在这样的通胀情况，但公司尚未进行深入研究 [43][44] 问题4: 如何看待2025年社区数量的增长节奏 - 社区数量预计全年呈稳步增长态势，到年底将从78个增加到约90个，实现低个位数增长 [46] 问题5: 为何现在对2025年毛利率的预期低于之前所说的25%左右 - 之前预计利率会下降，但2024年第四季度利率开始上升，公司为推动销售增加了激励措施，影响了利润率；公司业务模式注重销售速度而非价格，为维持销售速度不得不使用更多激励措施 [51][52][53] 问题6: 第四季度成交情况良好，但SG&A仍处于较高范围，如何看待2025年SG&A的杠杆效应 - 第四季度SG&A较高是因为公司超出了业绩指引，达到了基于运营指标的奖金标准，额外计提了超过100个基点的奖金；随着公司营收增长，预计SG&A将继续下降，目标是逐年改善 [55][56][57] 问题7: 全年业绩指引中包含了哪些市场假设和展望，是否有改善预期 - 公司有足够的社区来实现3000 - 3200套房屋的成交目标，但全年仍存在很多不确定性，主要风险在于利润率；市场需求存在，但购房者的 affordability 是关键问题；公司认为可以实现销售数量增长，但利润率和价格仍不确定；垂直建设成本受关税影响存在不确定性；除非出现重大衰退或就业大幅变动，否则公司对实现销售数量有信心 [62][63][64][65] 问题8: 如何考虑关税对全年业绩指引的影响，以及近期关于移民和劳动力的头条新闻对公司的影响 - 从积压订单的老化情况来看，毛利率有上升趋势，但无法确定未来利润率的走向，主要受市场和宏观因素影响，特别是利率；目前关税和移民问题对公司没有影响，公司会密切关注供应链情况；施工周期较去年有所缩短，运营效率有所提高 [68][69][70][72] 问题9: 为何社区数量增长指引从最初的15%变为低个位数 - 实际预计增长为低双位数（约12%），从78个增加到约90个；部分原因可能是时间安排问题，获取地块和通过审批仍有挑战，但公司认为可以接近15%的增长目标 [77][78] 问题10: 2025年的增长路径是怎样的，是否仍在评估潜在的并购机会 - 2025年的成交增长主要是有机增长，包括在查塔努加控制了约1000个地块，在佐治亚州中部开展业务，预计交付约100套房屋，在格林维尔开设了分部但今年预计无销售和成交；公司会关注并购机会，以填补东南部的市场空白，但不会过度支付，也愿意在看好的市场进行绿地项目启动 [80][81][82][83] 问题11: 2025年平均成交价格的范围是否仍然适用，如何进行全年建模 - 之前所说的33.5 - 34.5万美元的范围仍然适用，目前积压订单的平均售价为34万美元，第一季度的平均售价受积压订单分布和不同部门组合的影响 [85][86] 问题12: 公司提供的激励措施主要是利率买断、成交成本还是降价 - 激励措施主要是成交成本，包括利率买断，大部分购房者都有一定程度的利率买断；公司也有折扣，但更多是倾向于成交成本激励 [91] 问题13: 公司是否维持经纪人佣金的标准费率，是否需要增加奖金 - 公司维持以往的经纪人佣金标准，没有改变，仍提供激励措施，但没有超出常规 [93]

整体财务数据关键指标变化 - 2024年第四季度税前收入为3000万美元，2023年同期为2970万美元[4] - 2024年第四季度摊薄后每股收益为0.46美元，全年为1.81美元[4] - 2024年末债务与账面资本比率从26.6%降至0.8%[4] - 2024年经营活动提供的净现金为1786.4万美元，2023年为7625.7万美元[14] - 截至2024年12月31日，公司债务与账面价值资本化比率为0.8%，净债务与净账面价值资本化比率为 -5.0%，较2023年分别下降25.8和26.1个百分点[33] - 2024年第四季度，公司调整后净收入为22,647美元，较2023年同期增长1.2%；2024年全年调整后净收入为88,138美元，较2023年下降5.1%[36] 房屋业务整体数据关键指标变化 - 2024年第四季度房屋交付量为836套，较2023年同期增长28%；全年交付量为2867套，较2023年增长25%[4] - 2024年第四季度房屋成交收入为2.875亿美元，较2023年同期增长32%；全年成交收入为9.755亿美元，较2023年增长28%[4] - 2024年第四季度房屋成交毛利率为25.5%，2023年同期为26.7%；全年毛利率为26.2%，2023年为28.3%[4] - 2024年第四季度净新房订单为569套，较2023年同期增长9%；全年净新房订单为2649套，较2023年增长12%[4] 房屋业务区域数据关键指标变化 - 2024年第四季度，东南地区房屋成交收入192,609美元，中部地区94,877美元，总计287,486美元，较2023年同期分别增长53%、4%、32%[20] - 2024年全年，东南地区房屋成交收入609,624美元，中部地区365,839美元，总计975,463美元，较2023年分别增长20%、44%、28%[22] - 截至2024年12月31日，东南地区积压订单合同价值146,436美元，中部地区89,433美元，总计235,869美元，较2023年分别下降22%、27%、24%[24] - 截至2024年12月31日，东南地区控制地块总数13,091个，中部地区6,431个，总计19,522个，较2023年分别增长56%、45%、52%[26] - 2024年第四季度，东南地区净收入38,414美元，中部地区8,614美元，总计47,028美元，较2023年同期分别增长42%、 -21%、24%[28] - 2024年全年，东南地区净收入124,837美元，中部地区41,891美元，总计166,728美元，较2023年分别增长6%、32%、11%[28] 公司业务资源数据关键指标变化 - 2024年末活跃社区数量为78个，较2023年增长13%[4] - 2024年末总控制地块数量为19522块，较2023年增长52%[4] 公司指标定义 - 公司定义净债务与净账面价值资本化比率为（总债务 - 现金及现金等价物）/（总债务 - 现金及现金等价物 + 股东权益）[32] - 公司定义调整后净收入为净收入按24.6%的联邦和州综合税率调整税收影响后的金额[34]

文章核心观点 - 美银证券分析师Rafe Jadrosich因春季销售季临近时住宅建筑商股票前景严峻，下调D.R. Horton和Smith Douglas Homes评级，预计行业困境将持续到2025年上半年 [1] 行业情况 - 2024年住宅建筑商股票表现落后于市场，因下半年需求下降，受抵押贷款利率上升推动 [1] - 分析师预计2025年上半年住宅建筑商的艰难环境将持续，八家中有七家的净资产收益率将下降，订单增长影响利润率 [1][2] - 东北部、中西部和大西洋中部的住房市场将优于东南部和其他地区，改善型和豪华型细分市场将优于入门级市场 [3] 分析师首选股票 - 分析师首选的建筑商股票是Toll Brothers和NVR，Toll Brothers估值有吸引力，NVR是唯一能在2025年保持净资产收益率与2024年持平的公司 [2] D.R. Horton情况 - 分析师将D.R. Horton评级从买入下调至中性，价格预测从160美元下调至150美元 [1][3] - 地块成本占总成本的26%-27%，第一季度环比上涨3%、同比上涨10%，D.R. Horton预计未来几个季度成本通胀缓和至个位数中段到高位，但因住房宏观环境严峻，可能难以提价抵消成本上涨 [4] - D.R. Horton不再投资租赁业务，但租赁库存已占账面价值的11%，分析师预计2025年租赁业务净资产收益率为个位数低位，将拖累整体净资产收益率超100个基点 [5] Smith Douglas Homes情况 - 分析师将Smith Douglas Homes评级从中性下调至表现不佳，价格预测从33美元下调至22美元 [6] - 与其他建筑商一样，Smith Douglas Homes面临成本通胀和高抵押贷款利率对净价格的压力，虽社区数量增长约15%和更快的建造周期提供交付动力，但吸收量也需改善才能达到指引 [6] - 预计2025年Smith Douglas Homes交付增长约4%，低于初步指引中点的约11%，且2025年初积压订单同比下降约13%，其估值与同行相比缺乏吸引力 [7] 股价表现 - 截至周一最后一次检查，D.R. Horton股价上涨2.64%，至146.69美元，Smith Douglas Homes股价下跌0.37%，至24.22美元 [8]