Strategy (MSTR) Executive Chairman Michael Saylor indicated that the largest publicly traded holder of bitcoin (BTC) bought more of the largest cryptocurrency over the past week. “More Orange,” Saylor wrote in an X post on Sunday morning. For months, Saylor has typically previewed Strategy’s bitcoin purchases with a weekend post referencing orange dots, a signal that is usually followed by a formal announcement on Monday. Given that the common stock fell 6% over the week, closing below $150 per share, ...

文章核心观点 - 经济学家彼得·希夫质疑微策略公司支付其永续优先股11%股息的能力 理由是公司持续面临财务亏损 [1][5] - 微策略创始人迈克尔·塞勒则为其商业模式辩护 称只要比特币年涨幅达到1.25% 公司就能持续支付股息并提升股东价值 [8] 微策略的优先股产品 - 微策略去年推出了STRC优先股 旨在提供一种高收益、低波动性的收入工具 所筹资金用于购买更多比特币 [4] - 创始人迈克尔·塞勒宣传该比特币支持的优先股提供11%的年化股息 并以现金按月支付 [2] - 塞勒展示STRC的历史波动率为6% 显著低于微策略A类股票和全球最大的比特币ETF iShares Bitcoin Trust [2] - 塞勒称STRC提供了前11%的比特币年化收益率 同时通过设计消除了约85%的波动性 [3] 对公司财务状况的质疑 - 彼得·希夫质疑微策略在亏损的情况下 支付11%股息所需资金的来源 [1][3][5] - 微策略的市值目前为475亿美元 而其持有的比特币价值接近590亿美元 这意味着其股票交易价格相对于资产净值存在折价 [7] 微策略的商业模式与市场表现 - 微策略股票常被视为一种杠杆化的比特币替代品 因其采用发行股权和债务以在比特币价格上涨时购买更多比特币的递归策略 [6] - 这种与比特币的紧密关联也使其在比特币价格下跌时表现脆弱 当前情况正是如此 [6] - 在过去六个月中 微策略股价价值已腰斩 表现大幅落后于比特币本身 [6] - 塞勒表示 公司经过“设计”能够承受80-90%的比特币跌幅并继续运营 [8]

公司近期比特币收购行动 - 公司于1月12日至19日期间出售了价值21亿美元的股票并立即转换为22,305枚比特币 [1] - 此次购买比特币的平均价格为每枚95,284美元 显著高于公司历史平均成本 [2] - 公司1月份共进行了三笔大规模比特币收购 总额超过25亿美元 具体为：1月4日以1.1597亿美元购入1,283枚 1月11日以12.5亿美元购入13,627枚 1月12-19日以21.3亿美元购入22,305枚 [3][9] 公司比特币持仓与成本 - 截至1月19日 公司比特币总持有量达到709,715枚 成为全球最大的企业比特币持仓之一 [3] - 公司累计花费539.2亿美元用于收购比特币 所有收购的平均成本为每枚75,979美元 [3] - 此次最新收购的平均价格比公司的整体成本基础高出约25% [2] 融资方式与执行策略 - 公司通过出售两种证券在一周内筹集了约21.25亿美元资金 [5][6] - 具体融资方式为：出售约295万股可变利率A系列永久优先股 获得净收益2.943亿美元 出售超过1,040万股A类普通股 在扣除费用和佣金后获得18.3亿美元 [5][6] - 公司董事长Michael Saylor在社交媒体上发布“更大的橙子”图表进行暗示 次日公司即提交8-K文件确认了此次大规模融资和比特币购买 这已成为其预示购买行为的标志性方式 [3][4] 市场表现与信号 - 公司此次以溢价购买比特币 显示出其愿意在较高价格买入而非等待回调的积极执行策略 [2] - 消息公布后 公司股价下跌7%至160美元 正处于被反复测试的关键支撑区域 [11]

公司近期比特币收购 - 公司在2026年1月12日至1月19日期间，以约21.3亿美元现金收购了22,305枚比特币 [1] - 此次收购使公司的比特币储备突破70万枚里程碑，截至1月19日，其加密货币总持有量达到709,715枚比特币 [1] - 公司为此次收购支付的平均价格约为每枚比特币95,284美元 [1] 公司比特币持仓成本 - 截至1月19日，公司比特币国库的总成本基础为539.2亿美元 [2] - 包含费用和支出后，公司持有的比特币平均成本约为每枚75,979美元 [2] 收购资金来源：普通股发行 - 公司主要通过出售其MSTR普通股的“按市价发行”(ATM)计划来筹集大部分资金 [2] - 公司出售了约1,040万股普通股，获得净收益18.3亿美元 [2] 收购资金来源：优先股发行 - 公司通过出售其Stretch Preferred Stock (NASDAQ: STRC)筹集资金，出售近295万股，获得净收益2.943亿美元 [3] - 公司还出售了38,796股其Strike Preferred Stock (NASDAQ: STRK)，获得净收益340万美元 [3]

作者背景与投资理念 - 作者采用价值投资理念 以所有者心态进行长期投资 不撰写看空报告或建议做空 [1] - 作者职业生涯始于2020年至2022年在一家律师事务所担任销售角色 作为顶级销售员后管理团队并参与销售策略制定 此经历有助于其通过销售策略评估公司前景 [1] - 作者于2022年至2023年在富达投资担任投资顾问代表 主要负责401K规划 因其个人学习提前两周通过系列考试 但因其价值投资理念与公司基于现代投资组合理论的规划方式不符 于一年后离职 [1] - 作者自2023年11月起在Seeking Alpha平台撰写文章 分享其为自己寻找的投资机会 并与读者共同实践其投资道路 [1]

公司战略与定位转变 - 公司执行主席Michael Saylor重塑了公司叙事 将公司重新定位为一个“资本市场平台” 而不仅仅是比特币投资工具 [1][3] - 新定位强调构建“基于数字信贷、由数字资本担保的数字货币”平台 声称这是ETF或基金结构无法复制的 [4] - 这一战略转变部分源于公司过去作为杠杆化比特币投资工具的定位面临挑战 旨在吸引新的投资者群体 [4][5] 公司财务与运营状况 - 公司通过发行可变利率A系列永久可延展优先股筹集了约25亿美元 并用于在今年夏季购买比特币 [5] - 公司在2025年全年持续发行此类证券 并通过股票销售积累了22亿美元的美元储备 [5] - 公司持有超过67万枚比特币 按近期比特币价格约88,000美元计算 价值接近600亿美元 [8] - 公司积累现金储备的目标之一是覆盖两年或更长时间的优先股股息支付 [8] 股价表现与市场环境 - 公司股价年内下跌超过45% 表现远逊于同期比特币约6%的跌幅 [3][9] - 自2020年8月宣布首次购买比特币以来 公司股价上涨超过1200% 同期标普500指数上涨105% [4] - 股价下跌部分与现货比特币ETF的兴起有关 例如贝莱德的iShares比特币信托及其期权产品的推出 为投资者提供了更多追踪比特币的选择 削弱了公司的独特性 [7] 面临的挑战与市场观点 - MSCI指数公司在10月表示 可能很快决定将商业模式为购买加密货币的公司从指数中剔除 因其类似于投资基金 [6] - 摩根大通分析师估计 若被MSCI指数剔除可能导致28亿美元的资金流出 若其他主要指数效仿 流出规模可能接近翻两番 [6] - 花旗分析师在11月报告中重申“买入”评级 目标价485美元 意味着约200%的上涨空间 并认为公司计划加强对其优先股策略的宣传 可能吸引机构投资者和财富管理公司 [10] - Bitwise资产管理公司首席投资官认为 公司在比特币ETF和流动性期权出现后 其独特性已不如前 [7]

文章核心观点 - STRAC是微策公司（MSTR）发行的可变利率优先股 旨在围绕100美元的面值进行交易 董事会每月调整股息以使其价格大致维持在99至101美元区间 当前价格约为97美元 [1] - 投资理念聚焦于深度基本面、有影响力的叙事和奥地利经济学 时间范围是投资研究的主要划分因素 长期研究侧重于数字资产、宏观和一般价值机会 短期研究侧重于期权和波动性以产生收入和对冲 [1] 投资研究框架 - 长期投资研究以全球长期宏观观点为基础 重点关注数字资产、宏观和一般价值机会 [1] - 短期投资研究专注于期权和波动性策略 目的是为了产生收入和进行对冲 [1]

收入和利润（同比环比） - 产品开发合同收入在2025年第三季度为86万美元，较2024年同期的76.4万美元增长13%，主要由于合同里程碑完成时间安排[115][116] - 公司总收入在2025年第三季度为86万美元，较2024年同期的87.1万美元小幅下降1%[115] - 2025年第三季度产品收入为零，而2024年同期为10.7万美元，同比下降100%[115][117] - 截至2025年9月30日的九个月，公司净收入为358.5万美元，较2024年同期的702.5万美元下降344万美元，降幅达49%[127] - 截至2025年9月30日的三个月，总营业收入为892.5万美元，较2024年同期的817万美元增加75.5万美元，增幅为9%[118] - 截至2025年9月30日的九个月，其他收入为3462.2万美元，较2024年同期的79.4万美元激增3382.8万美元，增幅达4260%，主要因认股权证公允价值变动收益[136] - 截至2025年9月30日的三个月，其他收入为432.5万美元，较2024年同期的20.6万美元激增411.9万美元，增幅达2000%，主要因认股权证公允价值变动收益[124][125] 成本和费用（同比环比） - 截至2025年9月30日的九个月，研发费用为914.1万美元，较2024年同期的782.5万美元增加131.6万美元，增幅为17%[130][132] - 截至2025年9月30日的九个月，销售和营销费用为373万美元，较2024年同期的351.6万美元增加21.4万美元，增幅为6%[130][134] - 截至2025年9月30日的九个月，营收成本为128.8万美元，较2024年同期的293.4万美元减少164.6万美元，降幅为56%[130][131] 现金流状况 - 公司截至2025年9月30日的九个月运营活动现金流出为1913.2万美元，较2024年同期的1753.1万美元增加160.1万美元，增长9%[150][151] - 公司截至2025年9月30日的九个月投资活动现金流出为2030.5万美元，而2024年同期为现金流入1578.3万美元，变动额为3608.8万美元，下降229%[150][152] - 公司截至2025年9月30日的九个月投资活动现金流出增加主要由于净购买1980万美元的可售金融资产，而2024年同期为1600万美元的金融资产到期[152] - 公司截至2025年9月30日的九个月筹资活动现金流入为3561万美元，较2024年同期的流出6.3万美元增加3567.3万美元，增长56624%[150][153] - 公司截至2025年9月30日的九个月筹资活动现金流入主要来自扣除交易成本后3550万美元的普通股发售和认股权证行权所得款项净额[153] - 公司截至2025年9月30日的九个月现金及现金等价物净减少382.7万美元，较2024年同期的减少181.1万美元增加201.6万美元，增幅111%[150] 流动性和资本资源 - 公司在2024年第四季度和2025年前三季度通过出售普通股和认股权证筹集了约6140万美元的总收益[111] - 公司认为其现有流动性足以支持至少未来12个月的运营，无需额外融资[111] - 截至2025年9月30日，公司现金、现金等价物及有价证券为5710万美元，较2024年12月31日的4010万美元有所增加[140] - 公司在2025年通过行使认股权证筹集640万美元[141]，并在2025年前九个月通过股权发行计划筹集3000万美元[142] - 公司业务计划需要大量资本，可能通过发行额外股权或债务证券来满足需求，这可能稀释股东权益或引入限制运营的条款[149] 业务运营和商业化进展 - 公司预计在2026年上半年开始从商业客户产生收入[106] - Palladyne IQ产品的销售周期预计为12至18个月或更长，而Palladyne Pilot的销售周期尚不明确[106][112] - 公司预计在2025年剩余时间内继续为两款产品进行商业化努力、内部测试和客户试验[109] - 截至2025年9月30日，公司积压订单为80万美元（其中20万美元已获资助，60万美元未获资助），总估计剩余合同价值为690万美元[139] 风险与挑战 - 政府停摆已对公司与政府机构的互动造成延误，并可能对2025和2026财年的预期收入产生不利影响[112] - 公司曾在2023年进行两轮裁员，相关最后一笔现金支付在2024年第一季度完成[111] 公司治理与会计政策 - 公司是新兴成长公司，将利用延长的过渡期，直到其非关联方持有普通股市值超过7亿美元或年总收入达到12.35亿美元等条件触发[155] - 公司关键会计政策和估计与截至2024年12月31日年度报告中所披露相比无重大变化[158]

公司业绩与股息 - 公司宣布STRC股票月度股息为10.5%，较上月的10.25%提高了0.5个百分点[1][2] - 公司第三季度实现利润39亿美元，而2024年第三季度录得亏损4.326亿美元，业绩大幅改善[1] - 公司首席执行官解释STRC是MicroStrategy的永久优先股，由其历史比特币利润超额抵押，以消除下行波动[2] 比特币持仓与策略 - 公司当前总持有量为640,808枚比特币，未实现收益为232亿美元[3] - 股息收益率上升表明公司更积极地筹集资金以购买更多比特币[3] - 尽管市场波动，公司筹集流动性以额外购买比特币的积极意图可能在11月刺激新入场者维持需求[5] 比特币及行业公司表现 - 比特币价格在10月下跌约8%，月末收盘价约为110,150美元[3] - 10月份，上市比特币国债公司的总市值从1424亿美元下降至1236亿美元，减少188亿美元，跌幅达13%，约为比特币价格跌幅的两倍[3] - 加密货币相关股票如Marathon Digital、Galaxy Digital和公司自身在10月均经历了两位数百分比的股价下跌[4] 行业趋势与机构行为 - 比特币国债公司持有的比特币总量从800,710枚增加至804,680枚，增持3,970枚，按10月末收盘价计算价值约4.378亿美元[4] - 这种反周期购买模式强化了机构将比特币视为战略性国债资产的信心，尽管面临美联储言论和地缘政治引发的衍生品市场动荡[4][5]

公司财务表现 - 得益于比特币价格从约107,000美元上涨至季度末的114,000美元，公司预计第三季度将实现约29亿美元的利润，每股收益为10美元 [1] - 分析中计入了约9.7亿美元的预估递延所得税负债，使得预估净利润为29亿美元 [2] - 过去四个季度的预估每股收益总计约为22.80美元 [1] - 预计2025年第二季度和第三季度的每股收益分别为32.6美元和10.1美元，这抵消了2024年第四季度和2025年第一季度的负面业绩 [2] 标普500指数纳入资格 - 公司有望连续第二个季度实现盈利，这使其再次具备潜在的标普500指数纳入资格 [1] - 纳入标普500指数的要求包括过去十二个月实现正每股收益以及最新季度实现盈利，公司均已满足 [3] - 其他纳入标准包括公众流通股比例超过50%以及日均交易量高于25万股，公司也均已满足 [3] - 标普500指数委员会并无义务仅因公司符合标准就必须将其纳入 [3] - 2025年第四季度的标普500指数调整定于12月19日市场收盘后生效 [3] 股息与股票动态 - 公司将其永久优先股STRC的股息率从10%提高至10.25%，并宣布现金股息将于10月31日派付 [4] - STRC当前价格为97美元（处于95美元至98.99美元区间），此次加息25个基点，公司表示将继续提高股息率以使STRC价格更接近其100美元的面值 [4] - 股息率的评估将基于每月最后一个交易日前STRC的五日成交量加权平均价 [4] - 伴随比特币价格上涨3%至116,700美元，公司股价在盘前交易中上涨2.9% [5]