项目可行性研究核心经济指标 - 税后净现值（NPV）为18.02亿美元，税后内部收益率（IRR）为111%，初始成本为1.73亿美元 [1] - 矿山寿命期内平均年产量为1738.3万盎司白银当量，前五年平均年产量为2007.8万盎司白银当量 [10] - 矿山寿命期内每盎司白银当量的总现金成本为8.56美元，全部维持成本（AISC）为10.61美元 [10] 项目概况与生产计划 - 项目为地下银金矿，初始矿山寿命为9.4年，前三年日处理量为3300吨，第四年提升至4000吨 [5][7] - 项目包括Copala和Napoleon两个相邻的地下矿山，采用斜坡道进入，结合长孔崩落法和进路充填法开采 [6] - 矿山寿命期内计划处理1280.9万吨矿石，平均银品位为249克/吨，金品位为2.01克/吨 [9] 资本与运营成本 - 生产前资本支出（CAPEX）为2.387亿美元，净初始成本为1.73亿美元 [30] - 矿山寿命期内累计维持资本为2.873亿美元，闭矿资本为3750万美元 [11] - 矿山寿命期内平均运营成本为每吨处理矿石85.11美元，其中采矿成本为53.31美元，加工成本为24.84美元，管理成本为6.96美元 [32][36] 矿产资源与储量 - 证实和概略矿产储量为1280.9万吨，平均银品位249克/吨，金品位2.01克/吨，或416克/吨白银当量 [20] - Copala矿床储量为790万吨，平均银品位318克/吨，金品位2.05克/吨；Napoleon矿床储量为491万吨，平均银品位139克/吨，金品位1.95克/吨 [5][10] 加工与冶金 - 采用两阶段选矿厂设计，第一阶段为3300吨/天的全矿石浸出电路，第二阶段在第四年扩建至4000吨/天并增加浮选和再磨电路 [53][54] - 矿山寿命期内平均回收率预计为银92.3%，金93.8% [9][52] 基础设施与许可 - 项目可利用潘努科矿区现有基础设施，包括全天候道路、高压电以及充足的水源和熟练劳动力 [7] - 项目电力将来自穿越矿区的230千伏输电线路，并计划建设现场变电站 [56] - 环境影响评估（EIA）和相关风险评估的申请已于2025年第一季度提交，目前正在审查中 [60] 项目进展与下一步计划 - 公司正在推进许可和项目融资工作，目标是在获得必要批准后做出建设决定 [2] - 计划于2025年11月24日举办可行性研究网络研讨会 [4] - 目标是在2027年下半年开始生产 [3]

涉及的行业或公司 * Vizsla Silver公司 专注于其旗舰项目Panuco的勘探与开发 目标是成为世界最大的单一资产白银初级生产商[4] * 采矿业 特别是白银和黄金的初级生产领域[4] 核心观点和论据 **公司愿景与战略** * 公司愿景是在2027年实现首次白银生产 并无意出售资产或公司 旨在通过有机勘探和开发使股东价值最大化[4] * 公司计划成为世界最大的单一资产白银初级生产商[4] **管理团队实力** * 管理团队经验丰富 包括创始人兼CEO Mike Connort 曾参与建立价值数十亿美元的企业[5] * COO Simon Smurlik拥有超过30年从业经验 曾负责建设超过40个项目 能帮助公司实现利润[6] * VP Exploration Jesus Velador是墨西哥国民 拥有与公司矿床类型完全匹配的浅成热液系统博士学位[6] * 独立董事Eduardo Luna是墨西哥矿业界的资深人士 其参与过的公司拥有与Panuco项目地质直接类似的San Dimas矿[8][9] **项目概况与优势** * Panuco项目位于墨西哥 是公司的旗舰资产 其地质与已商业生产超过150年 产出超过9亿盎司白银和1100万盎司黄金的San Dimas矿直接类似[9][10] * 项目基础设施优越 距离沿海城市Mazatlan约一小时车程 高压输电线直接穿过拟建厂区 解决了电力供应这一关键问题[14][15] * 公司已与覆盖矿区的5个当地土地所有者团体签署了为期30年的运营协议 确保了社会运营许可[13] **财务状况与资金** * 公司资金充足 目前拥有超过2亿美元现金[11][17] * 已授予麦格理银行2.2亿美元的债务融资额度 该交易不附带对冲条款 并允许每年划拨5000万美元用于勘探[17][18] * 公司还持有一家分拆上市的 royalty 公司的股权 价值约5000万美元[18] * 总计融资能力超过预可行性研究 中初始资本支出2.24亿美元的两倍[17][18] **项目进展与时间线** * 项目正在推进可行性研究 预计在2025年底前发布 目标是在2027年实现首次白银生产[11] * 一个完全获准、全额资助的试验矿山已于2024年12月启动 进展顺利 这将使公司在获得主要许可前就能提前进行地下开发[11][20] * 主要环境许可 申请已于2025年2月提交 根据法定时间表 预计在2026年上半年获得批准[21] **资源量与经济性** * 全球资源基础为3.65亿盎司白银当量 包含11条矿脉 在各个方向保持开放[22][23] * 预可行性研究 基于2024年7月的数据 使用每盎司26美元白银和每盎司1975美元黄金的价格假设 计算出税后净现值 为11亿美元 税后内部收益率为86% 投资回收期为9个月[26] * 自研究发布以来 商品价格已翻倍 且通过加密钻探 高置信度的控制资源量和推断资源量 类别资源量增加了43% 品位提高了5% 这些将纳入即将发布的可行性研究[25][26] **生产计划与风险控制** * 初始开采将在Copala矿脉进行 该矿脉长1.8公里 平均宽10米 在投产前两年 年产量将超过2000万盎司白银[24][27] * 选矿厂设计日处理量为3300吨 公司计划在2027年选厂投产时 在地表储备100万吨矿石 这将使矿山启动风险与选厂启动风险分离 并提供一年的生产缓冲[33] * 试验矿山正在进行的地下开发 将在获得许可后直接用于未来主矿山的建设[32] 其他重要内容 **勘探潜力** * 勘探潜力巨大 公司仅测绘了约70%的矿区 仅钻探了170多个已备钻目标中的约28%[12] * 在矿区中部名为Animas的新区域有了新发现 一个钻孔见矿真厚度6米 品位达900克/吨 计划在2025年底前在该区域恢复钻探[35] * 计划在2025年底开始从试验矿山进行地下钻探 以转换更多推断资源量[34] **项目设计** * 项目布局紧凑 所有设施位于约2-2.5公里半径内 矿石运输距离短 约600米 采用简单的全泥氰化流程生产金银锭[29][30] * 所有地表基础设施均位于先前受干扰的土地上 以加快许可进程[31]

业绩总结 - 公司预计项目的净现值（NPV）为11.37亿美元，内部收益率（IRR）为86%[39] - 矿山的运营成本为每吨76.4美元，运营现金成本为每盎司6.88美元AgEq，综合现金成本（AISC）为每盎司9.4美元AgEq[42][43] - 公司当前现金储备为2亿美元，市值为14.1亿美元[62] 用户数据 - Copala & Cristiano Tajitos的平均年产量为15.2Moz AgEq，预计总产量为162.1Moz AgEq[42] 未来展望 - 公司计划在2027年下半年实现首批银生产[8] - 预计2025年下半年完成可行性研究，并做出建设决策[17] - 矿山的生命周期为11年，预计每年处理能力从3300吨提升至4000吨[42] 新产品和新技术研发 - 资源估算显示，M&I银当量（AgEq）盎司从155.8百万增加至222.4百万，增长43%[36] - 67%的土地尚未绘制地图，30%的已知矿脉目标尚未探测[18] 市场扩张和并购 - 公司在Panuco地区的土地包裹已扩大三倍，建立了多代资产的开发管道[69] - 公司在Panuco地区的平均生产者P/NAV倍数为1.59倍，开发者P/NAV倍数为0.56倍，存在185%的估值提升潜力[60][61] 负面信息 - 目前已探测的已知矿脉目标不到30%[52] 其他新策略和有价值的信息 - 公司在四个社区投资30万美元用于基础设施项目，并为土地修复项目投入600万美元[18] - 公司在可持续发展方面获得三次国家认可，被评为社会责任公司[19] - 初始资本需求为2.24亿美元，生命周期内的维持资本为2.3亿美元，预留应急资金为4600万美元[42]

公司动态 - Vizsla Royalties Corp 祝贺其关联公司 Vizsla Silver Corp 发布第三份年度可持续发展报告 [1] - 公司与总部位于瑞士的 SRC Swiss Resource Capital AG 签订沟通服务协议 自2025年10月1日起为期一年 每月费用为4500瑞士法郎 旨在为公司在欧洲提供投资者关系和沟通服务 [3] 可持续发展报告亮点 - 报告详细阐述了公司在环境管理、社会责任和道德治理三大关键支柱方面的表现和举措 [2] - 报告参考了国际财务报告准则基金会国际可持续发展准则理事会的SASB金属与采矿标准编制 [2] - 公司在环境管理方面维护了对两个遗留老旧尾矿储存设施的志愿修复努力 并培育了约5000棵涵盖19个不同品种的本地树木用于未来恢复活动 [7] - 在社会责任方面 公司与Venados de Mazatlán棒球队合作 旨在通过健康倡议在马萨特兰产生积极的社区影响 并在社区福祉方面投资205300美元 累计投资额已超过600000美元 [7] - 在治理方面 公司加强了其环境、社会和治理报告框架并更新了ESG目标 同时启动了更新公司社会影响评估的流程 [7] 资产与项目概况 - Vizsla Royalties Corp 是一家专注于贵金属的特许权使用费公司 其主要资产是 Vizsla Silver Corp 旗舰项目Panuco的净冶炼厂回报特许权 [4] - Panuco项目位于墨西哥 是一个世界级的银金开发项目 正积极向生产阶段推进 [4] - 根据2024年7月发布的初步经济评估 Panuco项目在初始106年的矿山寿命中 预计每年可生产1520万盎司白银当量 税后净现值（贴现率5%）为11亿美元 内部收益率为86% 在银价26美元/盎司和金价1975美元/盎司的假设下 投资回收期为9个月 [4] - 目前尚未就Panuco项目做出生产决定 任何推进至建设或商业生产的决定都需在完成符合NI 43-101要求的、证明其经济和技术可行性的可行性研究后做出 [8]

年度股东大会结果 - 公司于2025年10月2日成功召开年度股东大会，所有提交的议案均获得股东批准 [1] - 共有181,024,637股参与投票，占公司已发行股份的52.63% [1] - 会议议案包括将董事人数固定为七人、重新选举七位董事、重新任命审计师、批准公司综合股权激励补偿计划以及修改公司章程 [7] 董事会选举投票详情 - 七位董事候选人全部高票当选，支持率均超过90% [2] - 其中，Eduardo Luna获得最高支持率，为99.83%（157,485,475票），Michael Konnert支持率为99.68%（157,248,738票） [2] - 支持率最低的董事为Craig Parry，支持率为90.16%（142,232,974票） [2] 审计师变更 - 公司自2025年10月3日起将审计师由MNP LLP变更为德勤会计师事务所 [3] - 变更审计师是为了支持公司的增长和监管要求 [3] - 前审计师MNP LLP对公司截至2025年4月30日和2024年4月30日两个最近财年的审计报告无任何修改或保留意见，且在变更前无需要报告的事件 [3] - 公司已根据国家仪器51-102的规定，提交了审计师变更通知以及前审计师和继任审计师的所需函件 [4] 公司业务与项目概况 - Vizsla Silver是一家总部位于加拿大温哥华的矿产勘探和开发公司，专注于推进其位于墨西哥锡那罗亚州的100%控股的Panuco银金项目 [5] - 公司于2024年7月完成了Panuco项目的初步经济评估，结果显示在初始10.6年的矿山寿命中，年均产量可达1520万盎司白银当量，税后净现值（NPV5%）为11亿美元，内部收益率为86%，投资回收期为9个月（基于银价26美元/盎司、金价1975美元/盎司的假设） [5] - 公司旨在通过实施双轨开发策略，在推进矿山开发的同时继续进行区域勘探，以成为领先的白银公司 [5] 技术披露与合规声明 - 根据国家仪器43-101，公司勘探副总裁Jesus Velador博士是本次新闻发布中所含技术和科学内容的合资格人士，并已审阅批准该内容 [8] - 公司声明目前尚未就Panuco项目做出生产决定，任何推进至建设或商业生产的决定都将在完成符合NI 43-101要求的、证明其技术和经济可行性的可行性研究后做出 [9]

文章核心观点 - 公司发布第三份年度可持续发展报告，重点展示其在社区参与和减少环境足迹方面的关键举措和可衡量成就 [1] - 公司强调其核心价值驱动可持续发展承诺，并计划在未来一年推进“再生矿业”概念 [2] - 报告依据ISSB SASB金属与采矿标准编制，涵盖环境管理、社会责任和道德治理三大支柱 [3] 可持续发展报告关键举措 - 环境方面：自愿修复两个遗留运营的老旧尾矿储存设施，并培育约5000棵本地树木，涉及19个不同物种，用于未来恢复活动 [6] - 社会方面：与Venados de Mazatlán棒球队合作，旨在通过健康倡议对社区产生积极影响，并在社区福祉方面投资20.53万美元，使累计投资总额超过60万美元 [2][6] - 治理方面：加强环境、社会和治理报告框架并更新ESG目标，启动更新社会影响评估的流程，墨西哥团队连续第四年获得ESR（社会责任企业） distinction [2][6] Panuco项目概况 - Panuco银金项目是新整合的高品位发现，位于墨西哥锡那罗亚州南部，靠近马萨特兰市，项目区域面积7189.5公顷，拥有超过86公里的总矿脉延伸和35公里的地下矿山 [4] - 2025年1月6日更新的矿产资源估算显示，推断的测量和指示矿产资源量为222.4百万盎司白银当量，推断资源量为138.7百万盎司白银当量 [5][7] - 2024年7月完成的初步经济研究显示，在初始10.6年矿山寿命内，预计年产量为15.2百万盎司白银当量，税后净现值为11亿美元，内部收益率为86%，投资回收期为9个月 [7]

公司财务与运营 - BMO Capital将公司目标价从5美元上调至6美元 维持"跑赢大盘"评级 [2] - 公司执行了高达2.2亿美元的高级项目融资安排授信函 [3] - 公司在6月股权融资后拥有约2亿美元现金 [4] - 公司预计在2025年底前完成Panuco项目的可行性研究 [4] 市场表现与项目进展 - 公司股价年内迄今上涨147.02% [3] - 高达2.2亿美元的融资将用于开发其旗舰项目Panuco [3] - 公司专注于在加拿大和墨西哥收购、勘探和开发矿产资源资产 [4] 行业地位 - 公司被列为目前值得购买的10支最佳无债务小型股之一 [1] - 公司是最佳无债务股票之一 [4]

公司治理变动 - 公司宣布任命自2023年11月15日起担任独立董事的Eduardo Luna先生为董事会首席董事 [1] - 新任首席董事Eduardo Luna是墨西哥最受尊敬的矿业领袖之一 并入选了墨西哥矿业名人堂 其职业生涯长达四十年 曾领导Goldcorp Wheaton River和Primero Mining等世界级公司 在开发墨西哥重要矿山（如San Dimas）中发挥了关键作用 [2] - Eduardo Luna自2023年11月加入董事会以来 对公司成功迈向世界领先白银生产商起到了重要作用 其领导力和专业知识将推动Panuco矿区进入下一发展阶段 [2] 管理层背景与经验 - Eduardo Luna曾担任Wheaton Precious Metals的董事 其开发和运营世界级San Dimas矿的经验为Panuco项目提供了宝贵视角 因为San Dimas矿在地质和矿化风格上与Panuco项目直接类似 [2] - 除在公司任职外 Eduardo Luna还是Coeur Mining的董事会成员 并担任Rochester Resources的董事会主席 同时他还是瓜纳华托大学矿业学院咨询委员会主席 并拥有采矿工程学位 [3] 股权激励计划 - 公司根据其综合股权激励计划 向部分高管 员工和顾问授予了155万份基于绩效的限制性股票单位 [4] - 这些PRSUs将在公司旗舰项目Panuco银金项目的可行性研究公布后 分三年等额归属 旨在将管理团队和员工的激励与项目开发进展进一步绑定 [4] Panuco项目资源与经济性 - Panuco银金项目是位于墨西哥锡那罗亚州马萨特兰附近的新整合的高品位发现 该矿区面积71895公顷 拥有超过86公里的总矿脉长度 35公里的地下矿山以及道路 电力和许可 [5] - 项目区域包含与渐新世和中新世硅质火山作用和地壳伸展有关的中低硫化浅成热液银金矿床 主要围岩为与Tarahumara组相关的陆相火山岩 [6] - 2025年1月6日公布的更新矿产资源估算显示 Panuco项目拥有估计原位测量和指示矿产资源总量2224 Moz AgEq 以及原位推断资源1387 Moz AgEq [7] - 公司于2024年7月完成的初步经济评估显示 在初始106年的矿山寿命中 预计年产量达152 Moz AgEq 税后净现值（NPV5%）为11亿美元 内部收益率为86% 投资回收期为9个月（银价26美元/盎司 金价1975美元/盎司） [7] 公司战略定位 - 公司是一家总部位于加拿大温哥华的矿产勘探和开发公司 专注于推进其全资拥有的Panuco银金项目 [7] - 公司旨在通过实施双轨开发方法 在推进矿山开发的同时 继续通过低成本方式进行区域规模勘探 将自身定位为领先的白银公司 [7]

项目融资 - 公司与麦格理银行有限公司签署了高达2.2亿美元的优先担保项目融资安排授权书 [1] - 该融资将用于资助墨西哥锡那罗亚州高品位Panuco金银矿项目的建设和开发 [1] - 在满足惯例条件后 公司可从融资安排中提取2500万美元的初始提前提款部分 用于早期开发 建设准备和营运资金 [2] 项目进展与财务状况 - 结合公司当前现金状况 该债务安排预计将为Panuco项目直至首批白银生产提供全额资金 [2] - 公司仍完全按计划推进首批白银生产及其他关键去风险里程碑 为顺利过渡到建设阶段做好准备 [2] 项目概况 - 新整合的Panuco金银矿项目是一个新兴的高品位发现 位于墨西哥锡那罗亚州南部 靠近马萨特兰市 [3]

Vizsla Silver (VZLA) 2025年9月电话会议纪要分析 公司概况 * Vizsla Silver是一家在多伦多证券交易所(TSX)和纽约证券交易所(NYSE American)上市的公司 股票代码为VZLA[1] * 公司专注于墨西哥锡那罗亚州Panuco矿区的勘探与开发 目标是成为全球最大的单一资产原生白银生产商[1] * 公司拥有100%的Panuco白银黄金矿区 这是一个地下开采、真正区域规模的矿区[4] 核心财务与估值 * 公司分析师共识的净资产价值(NAV)约为20亿美元 但目前交易价格仅为该NAV的一半[2] * 近期同行并购交易的平均估值倍数接近2倍(1.8倍) 显示出巨大的估值差距和重估潜力[2] * 公司拥有强劲的财务状况 包括2亿美元现金和3000万美元股权投资 总计2.2亿美元的债务融资额度 总融资能力约为4.5亿美元[4] * 初步经济评估(PEA)中的资本支出(CapEx)为2.24亿美元 远低于总融资能力 意味着资本支出要求低[4][10] * 在PEA的基准案例中($26/盎司白银 $1,975/盎司黄金) 项目净现值为15亿美元 内部收益率为三位数 投资回收期为9个月[9] * 按当前金属价格计算 投资回收期将缩短至不到6个月[9] * 行业领先的净现值与资本支出比率(NPV/CapEx)为5倍 在当前价格下该比率更高[10] 项目开发与生产计划 * 公司计划在2027年首次产出白银[1] * 目前处于许可和可行性研究阶段 已提交AMIA许可申请 可行性研究将于今年完成[3] * 建设计划于2026年开始 持续不到18个月[3] * 初始生产率为每天3300吨 第四年提升至每天4000吨[10] * 项目采用全矿石浸出工艺 生产金银锭(doré)[10] * 最初几年的全部维持成本(ASIC)低于10美元 实际低于9美元[10] * 根据PEA 项目在前两年的白银当量产量为2000万盎司[11] 资源量与地质特征 * 拥有2.2亿盎司白银当量的探明和控制资源量(measured & indicated) 等效品位为534克/吨白银当量[7] * 相当于270万盎司黄金当量 品位超过6.5克/吨黄金当量[7] * 推断资源量(inferred)为1.39亿盎司白银当量 或160万盎司黄金当量 品位略高于400克/吨白银当量和略低于5克/吨黄金[8] * 资源量自PEA以来已得到升级[8] * 矿区位于勘探程度较低的墨西哥西部白银带 距离十亿盎司级别的San Dimas矿区80公里[5] * 公司相信Panuco有潜力成为全球第14个十亿盎司白银矿区[5] 基础设施与区位优势 * 矿区位于马萨特兰一小时车程内 交通便利[6] * 拥有高压电力、水源和道路等优良基础设施[5] * 已钻探40万米而未自建道路 利用了当地现有基础设施 有助于加速投产[6] * 项目足迹紧凑 整体矿山运营和选厂废石堆场约占2x2区域[11] * 尾矿设施位于东部 项目位于40号和40D号高速公路之间 高压输电线直接经过选厂址上方[11] * 被描述为墨西哥基础设施最好的项目之一[11] 勘探与增长潜力 * 自2019年初以来 土地包扩大了四倍[5] * 2024年1月至今 在该区域新增控制了超过4万公顷的新土地[5] * 最近整合了另外3万公顷土地 位于主要构造走廊上 具有世代潜力[16] * 除了PEA区域 还有巨大的沿走向和深部扩展潜力[15] * 已取得新发现 例如Animus发现点 钻遇近6米厚、650克/吨白银和4.26克/吨黄金的矿化[16] * 正在进行区域范围的电磁和微重力测量研究 实施多光谱卫星和地面光谱测量靶区定位[15] 近期催化剂与里程碑 * 正在进行的地下5.5x5.5米试验矿山(test mine) 目前已沿斜坡道推进400米 接近460水平 即将进入Copala矿体[13] * 试验矿山预计今年完成 将提取高品位矿石进行堆存 通过将矿山启动与选厂启动分开来大幅降低项目风险[18] * 可行性研究即将发布[18] * 采矿许可预计在合理的法定期限内获得[13] * 由于是历史矿区(可追溯至西班牙时期)且位于已受扰动的土地上 许可过程相对容易[14] 战略与未来展望 * 公司目标不是出售 而是建设下一个多资产中型白银生产商[2] * 拥有双轨战略计划 一方面推进项目一开发 另一方面继续区域勘探寻找更多资源[15] * 通过期权或直接购买 可获得Santa Fe物业的基础设施 包括一个350吨/日的选厂[17] * 公司认为其价值被显著低估 随着可行性研究和许可的完成 股价将更接近NAV 并有望最终以溢价交易[19]