市场总体态势 - 保险买家在进入2026年时处于有利地位 能够优化成本和保险范围 [1] - 市场疲软态势自4月以来进一步加速 保险公司优先保留管理良好的风险以奖励长期合作关系 [2] - 产能持续过剩及保险公司对增长的需求 正在简化此前复杂的垂直化承保结构 为客户带来保费节省 [4] 上游能源保险市场 - 上游能源市场因损失活动处于历史低位而持续为保险公司带来盈利 这归因于风险管理和资产质量基准水平的提升 [2] - 上游建筑工程保险中 长尾风险仍是长期挑战 但承保人对已存在业务关系的非优选风险更为通融 [6] - 利用现有业务关系来加强建筑工程险的承保正成为关键策略 [6] 下游能源保险市场 - 下游保险公司在本周期内已遭受约35亿美元损失 索赔额已与市场保费收入持平 [3] - 年内8起重大损失中有6起发生在美国 主要集中于炼油行业 使有美国业务风险的客户受到密切关注 [3] - 损失记录良好的下游企业续保时继续获得优惠条款 而有损失记录的公司则面临市场更为保守的态度 但保费费率仍可能降低 [3] - 观察到标准费率降低10-15% 在竞争性招标中降幅可达20-50% [3] 特定细分市场动态 - 海底建筑工程险的承保能力仍然受限 形成一个微观的硬市场 [6] - 在软市场环境中 为赢得新业务 部分公司考虑承保少量海底建筑工程险以增加急需的保费收入 [6] - 上游再保险合约续约方面 若保险公司继续为其承保能力资产购买高额补充保障 则预示其2026年战略方向是维持和增长市场份额 而非下调预算预期 [6] 责任保险市场 - 健康的承保能力和普遍良好的损失率对国际责任险市场条件产生积极影响 推动其从硬市场转向软化的费率环境 与美国伤亡保险市场状况形成强烈对比 [6] - 美国的社会通胀和天价赔偿判决继续导致有相关风险敞口的保险项目和限额减少 [6] - 在欧洲 保险公司日益担忧新立法将使提起集体诉讼更为容易 这可能对责任险索赔成本产生重大的连锁反应 [6]

项目概述 - 菲律宾政府通过渔业和水产资源局及菲律宾作物保险公司与全球保护组织Rare和威达信集团合作 推出该国首个针对小规模渔民的参数保险解决方案 [1] - 该项目旨在通过参数保险保护菲律宾24个沿海城市的14,200名小规模渔民的生计 以减轻因恶劣天气无法近海捕鱼造成的收入损失 [3] - 菲律宾渔业和水产资源局作为试点项目的保单持有人 将参数保险作为渔民注册和承诺可持续捕捞实践的福利 [4] 保险产品设计 - 保险覆盖范围在每个保单周期内最高提供100美元 以帮助抵消因危险天气造成的收入损失 [4] - 该解决方案使用基于风速、海况和降雨量的天气指数来确定赔付资格 确保在损失捕鱼天数时能及时直接地向渔民进行补偿 [4] - 参数指数以五天为周期进行计算 并与历史数据进行比较 以确定相对于预期条件的天气“严重程度” [4] 合作伙伴与资金来源 - 该项目通过海洋风险与韧性行动联盟获得支持 资金来自加拿大政府和英国政府的蓝色星球基金 [2] - 参数风险转移能力由自然灾害基金提供 该基金是英国和德国政府的公私合作伙伴关系 得到汉诺威再保险公司的支持 并由Global Parametrics Limited团队管理 [4] - 海洋风险与韧性行动联盟的目标是到2030年激活至少5亿美元的投资 为全球南方2.5亿气候脆弱沿海人口建立韧性 [10] 战略意义与未来展望 - 此次合作是构建市场就绪解决方案的关键一步 旨在提供参数保险等创新金融解决方案 以帮助保护收入并建设菲律宾气候脆弱沿海社区的韧性 [6] - 如果试点成功 菲律宾作物保险公司希望其能发展成为保护沿海生计的全国性可扩展工具 [6] - 该试点将经过验证的参数保险产品应用于新场景 为人而非资产提供保险 预计将减轻家庭财务压力 减少对生态系统的捕捞压力 并建设更具韧性的沿海社区 [5]

全球医疗成本趋势核心观点 - 根据WTW的2026年全球医疗趋势报告，全球医疗保险成本预计明年将再次上涨超过10%，平均医疗福利成本预计增长10.3% [1] - 超过一半（55%）的保险公司预计高成本趋势将持续三年以上，主要驱动因素包括高医疗成本、地区性的药房和门诊服务压力以及全球结构性因素 [4] - 新医疗技术被列为成本上涨的首要原因，74%的保险公司视其为医疗通胀的主要驱动力 [5] 区域医疗成本变化 - 亚太地区预计医疗成本增幅最高，达14.0% [2] - 拉丁美洲成本加速最显著，预计从2025年的10.5%增至2026年的11.9% [2] - 中东和非洲的医疗成本增幅也高于平均水平，为11.3% [3] - 北美和欧洲的医疗通胀预计略有下降，北美从9.4%降至9.2%，欧洲从8.3%降至8.2% [3] - 美国2026年医疗成本预计为9.6%，略低于2025年的9.7%，但显著高于2024年的7.6% [3] 医疗成本上涨的驱动因素 - 新医疗技术是成本上涨的首要驱动因素，74%的保险公司将其列为主要原因 [5] - 公共卫生系统的衰退是第二大驱动因素，52%的保险公司提及此点 [5] - 制药业的进步是第三大驱动因素，49%的保险公司提及此点 [5] 驱动医疗费用的主要疾病 - 癌症是全球驱动医疗费用的首要疾病，57%的全球保险公司将其列为增长最快且最昂贵的诊断 [6] - 四分之三的保险公司观察到40岁以下人群的癌症发病率有所增加 [6] - 心血管疾病是驱动医疗理赔费用的第二大疾病，50%的保险公司提及此点 [7] - 行为健康问题是第三大驱动因素，37%的保险公司提及此点 [7] 雇主应对策略与管理视角 - 专家指出，应对医疗通胀需要战略性管理，包括投资于员工健康福利使用教育、提高对癌症等流行疾病预防计划的认识、优化心理健康保障以及引入福利灵活性 [8] - 尽管当前对包括AI在内的技术投资推高了成本，但长期来看新技术有望降低医疗成本趋势 [6] - 通过精细管理和运用短期与长期视角，雇主可以在管理成本通胀的同时确保其医疗福利效益最大化 [8] 数据调查背景 - WTW于2025年6月至7月进行了2026年全球医疗趋势调查，共有代表82个国家的346家主要健康保险公司参与 [10] - 调查还收到了来自WTW代表54个国家的本地经纪人的意见，综合数据覆盖91个国家 [10]

全球资产管理行业总览 - 全球前500大资产管理公司总管理资产规模在2024年底达到139.9万亿美元，较上年增长9.4% [1] - 行业总资产已恢复并超过2021年创下的历史记录，标志着持续复苏 [2] 区域市场表现与格局变化 - 北美地区资产管理公司增长最快，同比增长13%，总规模达88.2万亿美元，占前500大公司总规模的63% [2] - 日本资产管理规模在2024年下降9.5%，凸显区域经济与投资表现差异 [3] - 英国作为2019年第二大市场，预计未来五年内将跌至第四位，被法国和加拿大超越 [3] 投资策略趋势转变 - 被动投资策略持续显著增长，目前占总管理资产规模的39.0%，较上年增加6.1% [4] - 主动管理资产占比下降至61%，同比减少3.6% [4] 行业集中度与头部公司 - 前20大资产管理公司影响力进一步巩固，控制着总规模的47%，高于2023年的45.5% [5] - 前20大公司合计资产增至65.8万亿美元，其中15家美国公司占该部分资产的83.9% [5] - BlackRock、Vanguard和Fidelity Investments保持全球前三地位，BlackRock自2009年以来持续位居榜首 [5] 新兴领域与战略重点 - 私募市场专家迅速崛起，其规模增长超越传统管理公司，例如Brookfield的规模从2017年的2400亿美元增长至2024年的10610亿美元，八年年均增长20%，排名上升46位 [6] - 中东地区作为战略枢纽的重要性提升，阿联酋的监管改革吸引全球公司进驻迪拜国际金融中心和阿布扎比 [7] - 符合伊斯兰教法的投资、ESG和数字资产等主题机会与国家转型议程契合，提升该地区竞争力 [7] 技术应用与投资 - 人工智能继续成为行业赋能工具，47%的公司为战略、运营和客户改善目的投资AI [8] - AI应用仍处于早期阶段，78%的公司将其技术预算的不到10%分配给AI [8] - 61%的公司预计未来五年AI支出将增长，但64%的公司对AI相关的网络风险表示担忧 [8] 全球前20大资产管理公司排名（按规模） - BlackRock以11,551,251百万美元位居第一 [11] - Vanguard Group以10,105,443百万美元位居第二 [11] - Fidelity Investments以5,520,234百万美元位居第三 [11] - 前20大公司名单及规模详情 [11][12]

人事任命核心信息 - 公司任命Louie Clarke为风险与经纪业务板块下的全球理赔战略与执行负责人 [1] - 此项任命是公司在理赔领域持续投入的最新例证 理赔是公司整体客户与市场价值主张的关键部分 [3] 新任高管职责与背景 - 新任负责人将常驻伦敦 加入全球理赔领导团队 并向全球理赔主管Neil Harrison汇报 [2] - 其核心职责是推动公司广泛的理赔服务与解决方案的持续演进和实施 覆盖所有地域和专业领域 [1] - 在加入公司前 Clarke曾在怡安保险担任理赔领导职务 [3] 公司战略方向 - 公司正通过专业化、服务成果和服务标准来实现差异化 [3] - 公司持续关注吸引高素质人才 以补充现有为客户服务的优秀专业团队 [3] 公司业务概况 - 公司在人员、风险和资本领域提供数据驱动、洞察引领的解决方案 [4] - 公司利用服务140个国家和市场的同事所拥有的全球视野和本地专业知识 [4] - 公司帮助客户优化战略、增强组织韧性、激励员工并最大化绩效 [4]

公司高管荣誉 - 公司首席运营官Alexis Faber被《商业保险》杂志评为“值得关注女性标志性领袖” [1] - 该奖项旨在表彰过去20年间其领导力和影响力对商业保险行业塑造做出贡献的杰出女性 获奖者是从历届“值得关注女性奖”得主中精选而出 [1] - Alexis Faber曾于2010年获得“值得关注女性奖” [1] 高管观点与公司业务 - Alexis Faber表示 该奖项是对其个人历程的庆祝 也凸显了商业保险行业取得的重大进展 [2] - 她致力于通过确保所有人才无论性别都能获得所需机会和支持来赋能下一代领导者 并将指导和发展多元化专业人才视为其热情所在 [2] - 公司是一家全球领先的咨询、经纪和解决方案公司 在人力、风险和资本领域提供数据驱动、洞察引领的解决方案 [3] - 公司利用其服务于140个国家和市场的同事的全球视野与本地专长 帮助客户优化战略、增强组织韧性、激励员工并最大化绩效 [3] 奖项背景与行业地位 - 《商业保险》“值得关注女性奖”是唯一一个表彰商业保险行业各领域杰出女性的奖项计划 获奖者来自商业保险、风险管理及相关领域 [4] - 自2006年起 每年都有一批女性因其贡献而获得认可 许多往届获奖者已晋升至高级管理职位并取得了非凡成就 [4] - 2025年 共有10位往届获奖者被认定为“值得关注女性标志性领袖” [4]

核心财务表现 - 第三季度调整后每股收益为3.07美元，超出市场预期2.3%，同比增长11% [1] - 调整后营业收入为23亿美元，与去年同期持平，有机增长5%，但按固定汇率计算下降1% [2] - 总服务成本同比下降38.7%至18亿美元，低于市场预期的19亿美元 [3] - 调整后营业利润为4.67亿美元，同比增长13%，营业利润率扩大230个基点至20.4% [3] - 调整后EBITDA为5.15亿美元，同比增长8%，EBITDA利润率扩大160个基点至22.5% [4] 各业务板块表现 - 健康、财富与职业（HWC）板块总收入为12亿美元，同比下降5%，但超出市场预期1% [5] - HWC板块营业利润率扩大390个基点至28.6%，主要得益于TRANZACT业务的出售 [7] - 风险与经纪（R&B）板块总收入为10亿美元，同比增长7%，超出市场预期 [7] - R&B板块的有机增长主要由全球专业业务中的新业务和基于项目的安排所驱动 [8] - 保险咨询与技术业务收入与去年同期持平，运营利润率同比扩大70个基点至18.8% [10] 现金流与资本状况 - 截至2025年9月30日，现金及现金 equivalents 为19亿美元，同比微增0.2% [11] - 长期债务为47亿美元，较2024年底下降10.3%，股东权益为77亿美元，较2024年底下降2.6% [11] - 2025年前九个月运营现金流为10亿美元，同比增长10%，自由现金流为8.38亿美元，同比增长15.7% [12] - 公司在2025年第三季度回购了价值6亿美元的股票 [12] 未来业绩展望 - 公司预计2025年将进行15亿美元的股票回购，具体取决于市场状况及潜在的投资机会 [13] - 预计外汇因素将对2025年第四季度调整后每股收益产生约0.15美元的积极影响，对2025年全年产生约0.10美元的积极影响 [14] - 公司预计R&B板块未来三年年均利润率将扩大100个基点，HWC及企业层面利润率也将有增量扩张 [14] 同业公司比较 - Everest Group第三季度每股营业收益7.54美元，低于市场预期43.7%，同比下降48.4% [16] - Principal Financial第三季度营业净收入为2.10美元，低于市场预期3.6%，但同比增长19% [18] - Chubb第三季度核心营业收益为7.49美元，超出市场预期26%，同比增长30.9% [20]

公司股价表现 - 威达信（WTW）股价在过去一年表现稳健，上涨近9% [1] - 公司股价已从高点回落约10% [1] 市场担忧因素 - 市场担忧因素包括就业增长趋势放缓 [1] - 市场担忧因素还包括保险通胀下降 [1]

营收表现（同比/环比） - 第三季度营收为22.88亿美元，与去年同期的22.89亿美元基本持平，但有机增长率为5%[141][147] - 前九个月营收为67.72亿美元，较去年同期的68.95亿美元下降1.23亿美元，降幅为2%，有机增长率为5%[141][147] - 截至2025年9月30日的九个月，公司营收为67.72亿美元，同比下降2%[231] - 2025年第三季度收入与去年同期相比报告变化为0%，按固定汇率计算下降1%，有机增长5%[228] - 截至2025年9月30日的九个月，公司有机营收增长5%[231][232] 货币换算对收入的影响 - 第三季度货币换算使综合收入增加3200万美元，主要受欧元和英镑影响[142] - 前九个月货币换算使综合收入增加2600万美元，主要受英镑和欧元影响[142] 地域及交易货币收入分布 - 按地域划分，美国市场贡献了前九个月总收入的44%，英国市场贡献了22%[144] - 按交易货币划分，美元占收入的53%，欧元占17%，英镑占13%[145] 业务线表现 - HWC部门第三季度总收入为12.61亿美元，同比下降5%；有机增长率为4%[154] - R&B部门第三季度总收入为10.07亿美元，同比增长7%；有机增长率为6%[161] - HWC部门九个月总收入为36.06亿美元，同比下降8%；有机增长率为4%[157] - R&B部门九个月总收入为30.81亿美元，同比增长6%；有机增长率为6%[164] 成本和费用（同比/环比） - 公司第三季度服务总成本为19亿美元，同比减少12亿美元，下降39%[166] - 公司第三季度薪酬与福利支出为14亿美元，同比增加1700万美元，增长1%；占收入比例为62%[167] - 公司第三季度其他运营费用为3.52亿美元，同比减少6700万美元，下降16%[169] - 公司九个月服务总成本为56亿美元，同比减少16亿美元，下降23%[166] - 公司九个月薪酬与福利支出为42亿美元，同比增加5100万美元，增长1%；占收入比例为62%[168] 利润指标（同比/环比） - 第三季度运营收入为4.18亿美元，运营利润率为18%，去年同期运营亏损为7.66亿美元[140] - 前九个月运营收入为12.18亿美元，运营利润率为18%，去年同期运营亏损为2.74亿美元[140] - 第三季度归属于公司的净收入为3.04亿美元，摊薄后每股收益为3.11美元[140] - 前九个月归属于公司的净收入为8.70亿美元，摊薄后每股收益为8.74美元[140] - 公司第三季度运营收入为4.18亿美元，去年同期为运营亏损7.66亿美元，增加12亿美元[176] - 截至2025年9月30日的九个月，公司营业收入为12亿美元，而去年同期为运营亏损2.74亿美元，增加了15亿美元[177] - 截至2025年9月30日的九个月，归属于WTW的净收入为8.7亿美元，而去年同期为净亏损13亿美元，增加了22亿美元[183] 调整后利润指标 - 截至2025年9月30日的三个月，公司调整后营业利润为4.67亿美元，同比增长12.8%[235][236] - 截至2025年9月30日的九个月，公司调整后营业利润为13.66亿美元，同比增长6.6%[235][236] - 截至2025年9月30日的三个月，公司调整后营业利润率为20.4%，同比提升2.3个百分点[235] - 截至2025年9月30日的三个月，公司调整后EBITDA为5.15亿美元，同比增长7.5%[239][240] - 截至2025年9月30日的九个月，公司调整后EBITDA为15.17亿美元，与去年同期15.7亿美元基本持平[239][240] - 截至2025年9月30日的三个月，公司调整后稀释每股收益为3.07美元，同比增长10.8%[243][245] - 截至2025年9月30日的九个月，公司调整后稀释每股收益为9.07美元，同比增长8.9%[243][245] - 2025年第三季度调整前税前利润为3.9亿美元，而2024年同期为亏损19.98亿美元[250] - 2025年前九个月调整后税前利润为11.64亿美元，略高于2024年同期的10.92亿美元[250] - 2025年第三季度调整后税前利润为4.01亿美元，高于2024年同期的3.5亿美元[250] 利息、税项及其他收入/支出 - 截至2025年9月30日的九个月，净利息支出为1.94亿美元，较去年同期的1.97亿美元减少300万美元，降幅为2%[178] - 截至2025年9月30日的三个月，所得税拨备为7700万美元，而去年同期为所得税收益3.22亿美元，增加了3.99亿美元[181] - 截至2025年9月30日的九个月，有效税率为12.0%，而去年同期为15.6%[181] - 2025年第三季度利息收入为4200万美元，前九个月为1.21亿美元[260] - 2025年第三季度美国通用会计准则税率为19.7%，调整后所得税率为22.4%[250][253] - 2025年前九个月调整后所得税率为21.2%，与2024年同期的21.5%基本持平[253] 现金流与资本支出 - 截至2025年9月30日的九个月，运营活动产生的现金流为10.04亿美元，去年同期为9.13亿美元[194][195] - 2025年前九个月自由现金流为8.38亿美元，较2024年同期的7.24亿美元增长15.7%[255] - 2025年前九个月经营活动现金流为10.04亿美元，资本性支出为1.66亿美元[255] - 2025年前九个月资本支出为1.66亿美元，预计2025年剩余时间还将支出6000万至8500万美元[210] 资本管理与股东回报 - 公司在九个月内回购了13亿美元的流通股，并获授权可额外回购16亿美元[187] - 股份回购计划总额增至117亿美元，其中2024年11月增加10亿美元，2025年9月增加15亿美元[208] - 截至2025年9月30日，当前剩余回购授权额度约为16亿美元，按每股345.45美元计算可回购约4,752,506股[209] - 2025年第三季度回购1,848,098股，平均价格每股324.66美元，总成本6亿美元；前九个月回购4,069,746股，平均价格每股319.43美元，总成本13亿美元[209] - 2025年前九个月支付现金股息总额为2.69亿美元，2025年8月董事会批准季度现金股息为每股0.92美元（年化每股3.68美元）[211] 资产负债表项目（现金、债务、资产等） - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物为19亿美元，主要变动包括运营产生的10亿美元净现金等[191] - 长期债务为47.63亿美元，当前债务为5.5亿美元，总债务为53.13亿美元，资本化比率为40.7%[201] - 截至2025年9月30日，公司持有40亿美元的托管资金，高于2024年12月31日的34亿美元[206] - Willis North America Inc. 有约45亿美元优先票据未偿还，Trinity Acquisition plc 有约8.25亿美元优先票据未偿还[212] - 截至2025年9月30日，义务人集团与非担保子公司之间的公司间往来余额为净应收4.41亿美元，净应付159亿美元[217] - 截至2025年9月30日，义务人集团总资产9.83亿美元，总负债214.64亿美元；2025年前九个月收入14.96亿美元，运营收入13.32亿美元，净收入6.88亿美元[220] - 截至2025年9月30日，公司持有31亿美元投资于生息账户的信托基金[260] 风险与敏感性分析 - 短期利率每变动25个基点，公司年度利息收入将相应增加或减少约800万美元[260] 非GAAP指标使用说明 - 公司使用非GAAP财务指标，包括固定汇率变化、有机变化、调整后运营收入、调整后EBITDA等，以评估核心运营业绩[221][225][230] 特殊项目说明 - 营收下降主要由于公司在2024年12月31日出售TRANZACT业务所致[232][236]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度实现5%的有机增长，调整后营业利润率扩张230个基点，调整后每股收益为3.07美元，同比增长11% [4] - 公司层面调整后营业利润率为20.4%，较去年同期提升230个基点 [26] - 前九个月自由现金流为8.38亿美元，同比增加1.14亿美元，主要由营业利润率扩张和转型项目现金成本减少驱动 [27] - 第三季度风险与经纪业务（R&B）营业利润率为18.8%，同比改善70个基点（剔除外汇影响为100个基点） [24] - 健康、财富与职业（HWC）业务第三季度营业利润率为28.6%，同比提升390个基点（剔除TRANZACT剥离影响为100个基点） [20] - 公司第三季度通过6亿美元股票回购和9000万美元股息向股东返还6.9亿美元，2025年全年股票回购目标仍为约15亿美元 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 健康、财富与职业（HWC）业务收入实现4%的有机增长，若剔除业务簿结算活动和利息收入影响，增长率为5% [7][16] - 健康业务增长7%（剔除特定影响后为8%），主要由国际地区双位数增长和北美稳健表现驱动 [16] - 财富业务增长5%，主要得益于英国和北美强劲的退休金业务需求 [18] - 职业业务增长2%，欧洲需求稳健，但调查交付模式的变化限制了本季度增长 [18] - 福利交付与外包（BD&O）业务增长2%，近一半收入集中在第四季度 [19][20] - 风险与经纪（R&B）业务收入增长6%，企业风险与经纪（CRB）增长6%（剔除特定影响后为7%） [8][21] - 保险咨询与科技（ICT）业务收入与去年同期持平，咨询环境持续疲软 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 健康业务在国际市场实现双位数增长，受新全球福利管理任命、成功续约和医疗通胀推动 [16][17] - 北美健康业务在所有细分市场均实现增长 [16] - 欧洲健康业务增长因去年同期的重大业务簿出售而抵消 [16] - 风险与经纪业务在所有地理区域均实现增长，英国、GB和国际市场表现尤为突出 [76][77] - 美国业务占风险与经纪业务组合不到一半 [76] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于专业化、人才和技术投资，以驱动可持续增长 [5][9][21] - 数字化工具、人工智能和自动化方面的投资有助于风险与经纪业务捕捉增长机会并提升效率 [9] - 企业交付组织（WEDO）通过自动化和人工智能持续改善运营，提升效率并节省成本 [13][14] - 近期推出了Radar 5（评级分析软件）和Gemini（全球数字承保设施）等新工具和产品 [9][10] - 专业化策略被强调为赢得新业务的关键因素，例如在电动车和能源领域 [12][13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境存在波动，全球贸易、通胀和地缘政治问题持续带来机遇与挑战 [5] - 商业保险市场某些细分领域和地区的费率下降带来逆风 [6][42] - 医疗通胀、养老金去风险化需求以及新法规（如欧盟薪酬透明度指令）是健康、财富与职业业务的驱动因素 [7][18][68] - 尽管存在定价压力，公司对实现2025年财务目标保持信心，包括中个位数有机增长、调整后营业利润率扩张和调整后每股收益增长 [4][29] 其他重要信息 - TRANZACT业务于2024年12月31日剥离，对2025年全年调整后每股收益造成1.14美元的逆风 [15] - 外汇汇率在第三季度对调整后每股收益带来0.04美元的顺风，但年初至今是0.05美元的逆风，预计第四季度有约0.15美元的顺风 [26][27] - 调查收入的时间性变化导致部分收入延迟至第四季度确认，但相关费用已在第三季度入账 [85] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 风险与经纪业务第三季度的有机收入增长中，有多少反映了不寻常的、不会重复的胜利或项目性业务 [31] - 答复指出增长主要由专业化策略驱动，项目性业务是专业业务增长的正常组成部分，特别是在建筑、并购保证和信用风险解决方案等领域 [32][34][35] 问题: 如果风险与经纪业务收入增长从高个位数降至中个位数，是否会对实现每年100个基点的利润率改善目标造成压力 [36] - 答复强调公司仍致力于在未来三年实现年均100个基点的调整后营业利润率扩张目标，技术投资和流程改进是驱动效率的关键杠杆 [37] 问题: 对自由现金流的预期以及下半年有利形势的更多评论 [39] - 答复确认前景未变，转型现金成本继续减少，TRANZACT剥离将成为顺风，对2025年及以后的自由现金流利润率扩张保持信心 [40] 问题: 第三季度的保险定价逆风是多少，与第二季度相比如何 [41] - 答复指出定价压力在年内变得更为显著，财产险受影响最大，北美意外险除外，但公司仍维持风险与经纪业务中高个位数增长的预期 [42][43] 问题: 健康、财富与职业业务利润率在第三季度（剔除剥离影响后改善100个基点）与上半年相比有所变化的原因，以及对第四季度的展望 [45] - 答复指出业绩符合预期，投资组合聚焦、规模效应、严格的资源管理以及流程优化是持续利润率扩张的基础 [46][47] 问题: 对福利交付与外包业务维持全年中个位数增长指引的信心来源，考虑到第四季度可能需要高个位数增长 [48] - 答复强调该业务近一半收入集中在第四季度，医疗保险交换业务80%的收入在第四季度，新客户和注册期活动支持增长预期 [48] 问题: 利息收入水平是否是可持续的运行速率 [50] - 答复指出无特定一次性项目，但利息收入受不同司法管辖区现金余额和利率差异影响 [50] 问题: 风险与经纪业务中提到的"项目性业务"是否意味着更多非经常性收入，以及是否应计入未来的运行速率 [51] - 答复确认项目性业务意味着一次性收入，但这是专业业务的正常组成部分，本季度此类贡献有所增加 [52] 问题: 人才竞争的情况，以及公司是否获得了超过其公平份额的人才 [54][56] - 答复强调公司有能力吸引和保留顶尖人才，战略成功和世界级资源具有吸引力，将继续进行战略性招聘 [54][57] 问题: 鉴于当前环境，对风险与经纪业务中长期中高个位数增长目标的看法 [59] - 答复重申对2025年中高个位数增长的承诺，但承认高个位数增长更具挑战性，对专业结构带来的增长潜力保持乐观 [60][61] 问题: 就业水平放缓对业务，特别是福利交付与外包业务的敏感性 [62] - 答复指出尚未看到就业放缓对整体收入产生影响，预计健康、财富与职业业务仍将实现中个位数增长，外部因素如医疗通胀和法规仍有利于业务 [63] 问题: 健康业务的强劲管线在多大程度上是夺取市场份额 versus 行业整体因医疗通胀寻求解决方案 [66] - 答复指出医疗通胀给客户带来成本压力，公司通过聚焦的销售努力和强大服务取得成功，管线强劲支持高个位数增长预期 [67][68][69] 问题: 如果利率下降，退休金业务项目工作的前景如何，2026年相对于2025年的形势 [70] - 答复将业务分为核心固定收益、固定缴款和投资解决方案，核心业务势头良好，新解决方案如LifeSite和与贝莱德合作的基金带来增长，预计短期低个位数增长，中长期加速 [71][72][73][74] 问题: 风险与经纪业务7%的有机增长中，美国与国际市场的细分情况 [76] - 答复指出所有地区均增长，美国占组合不到一半，英国、GB和国际市场表现尤其出色 [76][77] 问题: 雇主面临健康保险压力的时期通常会持续多久，这是否是一个多年过程 [79] - 答复确认这通常是多年现象，2026年医疗通胀预计仍将高企 [80] 问题: 当前软周期相对于以往周期的特点，以及其对从竞争对手获取新客户能力的影响 [79] - 答复指出在经过五年费率上涨后，当前周期虽软但费率仍被视作充足，差异化专业化策略是吸引客户的关键 [81][82] 问题: 鉴于前九个月已回购13亿美元且第四季度自由现金流最强，为何2025年股票回购目标仍是15亿美元，是否应该更高 [84] - 答复确认15亿美元目标，但会持续监控现金水平和市场条件，有机会将加速回购，并平衡所有资本配置选项 [84] 问题: 与调查相关延迟至第四季度的收入，其相关费用是否仍在第三季度入账 [85] - 答复是肯定的，预计部分收入将延迟至第四季度 [85]