投资咨询系列报告 山金期货贵金属策略报告 更新时间：2025年04月28日16时29分 一、黄金 报告导读： 今日贵金属震荡下行，沪金主力收跌1.44%，沪银主力收跌1.52%。①核心逻辑，短期特朗普贸易战风险阶段兑现，避险需求下 降；美国经济滞涨风险增加，美债真实收益率预期下行。②避险属性方面，特朗普对等关税兑现，美国财长贝森特暗示中美贸易紧 张局势将缓。特朗普最新表示，没打算罢免美联储主席鲍威尔。③货币属性方面，美国4月消费者信心依然疲弱，关税担忧挥之不 去。消费者一年通胀预期终值为6.5%，处于1981年以来最高，且连续第四个月出现0.5个百分点或以上的升幅。长期通胀预期终值 为4.4%。目前市场预期美联储下次降息至6月，预期25年总降息空间重回100基点左右。美元指数下行遇阻，美债收益率震荡偏 强；④商品属性方面，CRB商品指数震荡下行，人民币贬值利多国内价格。⑤预计贵金属短期震荡偏弱，中期高位震荡，长期阶梯 上行。 | 策略：稳健者观望，激进者高抛低吸。建议做好仓位管理，严格止损止盈。 | | --- | | 表1 黄金相关数据： | | 数据类别 | 指标 | 单位 | 最新 | 较上日 | | ...

更新时间：2025年04月28日08时11分 | 原油 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 数据类别 指标 较上日 较上周 | | 单位 | 4月25日 | | | | | | 绝对值 百分比 绝对值 百分比 | | | | | | | | | Sc 2.70 原油期货 | | 元/桶 | 496.10 | | 0.55% | 5.40 | 1.10% | | 0.40 | WTI | 美元/桶 | 63.17 | | 0.64% | #N/A | #N/A | | 0.41 | Brent | 美元/桶 | 66.91 | | 0.62% | #N/A | #N/A | | 0.01 | Sc-WTI | 美元/桶 | 5.67 | | 0.09% | #N/A | #N/A | | 内外价差 | Sc-Brent | 美元/桶 | 1.93 | -0.00 | -0.26% | #N/A | #N/A | | 1.81 | Brent-WTI | 美元/桶 | 3.74 | | 93.32% | #N/A ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前贸易局势对钢材下游消费和出口有负面冲击 ，但对钢坯出口影响有限 ，中央政治局会议强调降准降息等提振市场信心 ，房地产市场核心城市有企稳回升迹象 ，低线城市仍在筑底 ，四月下游需求进入高峰期 ，螺纹钢产量、厂库、社库和总库存下降 ，表需环比回落 ，高需求或难持续 ，技术上多头更积极主动 ，操作建议维持观望 ，谨慎追涨 [2] - 中央政治局会议提振市场信心 ，四月下游需求高峰对铁矿石期价有支撑 ，钢厂盈利率尚可 ，铁水复产但预计已见顶 ，终端需求房地产热点城市土拍回升 ，低线城市筑底 ，供应端全球发运高位 ，港口库存回落 ，技术上期价回落显示市场担忧铁水峰值已现 ，操作建议空单择机逢低离场 ，然后维持观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 螺纹、热卷 - 价格方面 ，螺纹钢主力合约收盘价3101元/吨 ，较上日无变化 ，较上周涨0.81% ；热轧卷板主力合约收盘价3204元/吨 ，较上日无变化 ，较上周涨0.72% ；螺纹钢现货价格3230元/吨 ，较上日涨40元 ，涨幅1.25% ，较上周涨90元 ，涨幅2.87% ；热轧板卷现货价格3300元/吨 ，较上日涨60元 ，涨幅1.85% ，较上周涨90元 ，涨幅2.80% [2] - 基差与价差方面 ，螺纹钢主力基差129元/吨 ，较上日涨40元 ，较上周涨65元 ；热轧卷板主力基差96元/吨 ，较上日涨60元 ，较上周涨67元等 [2] - 钢厂生产及盈利情况 ，247家钢厂高炉开工率83.56% ，较上周增加0.28个百分点 ；日均铁水量244.35万吨 ，较上周增加4.23万吨 ，涨幅1.76% ；盈利钢厂比例57.58% ，较上周增加2.60个百分点 [2] - 产量方面 ，全国建材钢厂螺纹钢产量229.11万吨 ，较上周减少0.11万吨 ，降幅0.05% ；热卷产量317.5万吨 ，较上周增加3.10万吨 ，涨幅0.99% [2] - 独立电弧炉钢厂开工情况 ，产能利用率56.66% ，较上周增加0.33个百分点 ；开工率74.93% ，较上周减少0.14个百分点 ；电炉钢厂螺纹钢产量71.23万吨 ，较上周增加23.78万吨 ，涨幅50.11% [2] - 库存方面 ，五大品种社会库存1083.43万吨 ，较上周减少41.40万吨 ，降幅3.68% ；螺纹社会库存508.6万吨 ，较上周减少24.16万吨 ，降幅4.53%等 [2] - 现货市场成交方面 ，全国建筑钢材成交量（7天移动均值 ，钢银）19.32万吨 ，较上日减少6.19万吨 ，降幅24.26% ，较上周减少2.51万吨 ，降幅11.51% ；线螺终端采购量（上海 ，周度）18900吨 ，较上周增加1400吨 ，涨幅8.00% [2] - 期货仓单方面 ，螺纹注册仓单数量202077吨 ，较上日减少1226吨 ，较上周增加4514吨 ；热卷注册仓单数量353201吨 ，较上日减少5618吨 ，较上周减少11984吨 [2] 铁矿石 - 价格方面 ，麦克粉（青岛港）739元/湿吨 ，较上日降7元 ，降幅0.94% ，较上周涨3元 ，涨幅0.41% ；DCE铁矿石主力合约结算价709元/干吨 ，较上日无变化 ，较上周涨10元 ，涨幅1.43%等 [4] - 基差及期货月间价差方面 ，麦克粉（青岛港） - DCE铁矿石主力30元/吨 ，较上日降7元 ；DCE铁矿石期货9 - 1价差26.5元/干吨 ，较上日降2元等 [4] - 品种价差方面 ，PB - 超特粉（日照港）132元/吨 ，较上日降1元 ，较上周降13元 ，降幅8.97% ；普氏65% - 62%为12美元/干吨 ，较上日无变化 [4] - 发货量方面 ，澳大利亚铁矿石发货量1594.5万吨 ，较上周增加26.4万吨 ，涨幅1.68% ；巴西铁矿石发货量555.1万吨 ，较上周减少75.0万吨 ，降幅11.90% [4] - 海运费与汇率方面 ，BCI运价：西澳 - 青岛7.75美元/吨 ，较上日涨0.29美元 ，涨幅3.89% ，较上周涨0.60美元 ，涨幅8.39% ；美元指数99.5689 ，较上日涨0.2657 ，涨幅0.27% ，较上周涨0.3403 ，涨幅0.34% [4] - 到港量与疏港量方面 ，北方六港到货量合计1193.6万吨 ，较上周增加166.7万吨 ，涨幅16.23% ；日均疏港量（45港口合计）343.22万吨 ，较上周增加20.91万吨 ，涨幅6.49% [4] - 库存方面 ，港口库存合计14056万吨 ，较上周无变化 ；港口贸易矿库存9669.5万吨 ，较上周增加74.99万吨 ，涨幅0.78% [4] - 产量方面 ，全国样本矿山铁精粉产量（186座）47.66万吨/日 ，较上周减少1.20万吨 ，降幅2.46% [4] - 期货仓单数量3200手 ，较上日无变化 ，较上周减少100手 [4] 产业资讯 - 247家钢厂高炉开工率84.33% ，环比上周增加0.77个百分点 ，同比去年增加4.60个百分点 ；高炉炼铁产能利用率91.6% ，环比上周增加1.45个百分点 ，同比去年增加6.07个百分点等 [6] - 全国45个港口进口铁矿库存总量14261.00万吨 ，环比增加205.00万吨 ；日均疏港量327.92万吨 ，增18.41万吨等 [6] - 邢台市场焦炭价格计划提涨 ，湿熄焦上调50元/吨、干熄焦上调55元/吨 ，调整后准一干熄报价1530元/吨 ，出厂价现金含税 ，自4月27日0时起执行 [6] - 淡水河谷首席财务官预计铁矿石价格将稳定在每吨100美元水平 ，目前无法评估贸易战对铁矿石价格的影响 [7] - 钢银电商数据显示 ，本周城市总库存量为882.11万吨 ，较上周环比减少22.38万吨(-2.47%) ，本周建筑钢材库存总量为492.21万吨 ，较上周环比减少26.49万吨(-5.11%) ，本周热卷库存总量为219.82万吨 ，较上周环比增加5.75万吨(+2.69%) [7]

投资咨询系列报告 山金期货原油日报 更新时间：2025年04月25日08时08分 5、俄罗斯突然发动猛烈空袭，引发各方关注。据最新消息，乌克兰总统泽连斯基取消了对南非访问的部分计划，在同南非总统会晤后将立即返回乌克兰。乌空军表示，俄军对 乌克兰发动大规模空袭，向乌境内发射大批导弹和无人机，哈尔科夫市和基辅市是空袭重点。当地时间4月24日，泽连斯基在其官方社交平台上发文称，截至目前，袭击已造 成12人死亡，另有一百多人受伤。据美联社、法新社等媒体最新报道，在上述空袭后，美国总统特朗普24日在其社交平台发文，罕见批评俄罗斯总统弗拉基米尔·普京，并敦促 其"住手"。与此同时，俄罗斯方面提出了最新的停战条件。俄罗斯总统新闻秘书德米特里·佩斯科夫在接受采访时表示，只要基辅从俄罗斯宪法规定纳入俄版图的4个地区撤军， 乌克兰冲突马上就可以结束。（券商中国） 6、24日外交部举行例行记者会，有记者提问，近来美方不断有消息称中美之间正在谈判，甚至将会达成协议。请问，您能否证实双方有没有开始谈判？外交部发言人郭嘉昆 表示，这些都是假消息。据我了解，中美双方并没有就关税问题进行磋商或谈判，更谈不上达成协议。这场关税战是由美方发起的 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜美财长释放贸易战缓和信息，全球资本市场短暂喘息，黑色商品大幅反弹，但贸易局势对钢材下游消费和出口有负面冲击，市场预计有政策对冲措施[2] - 房地产方面，核心城市土地拍卖市场热度回升，或预示房地产市场逐步企稳回升，但低线城市仍在筑底[2][4] - 四月下游需求进入高峰期，螺纹钢产量下降、库存下降、表需上涨，现实需求支撑多头信心，但高需求或难持续，消费旺季过后表观需求会季节性回落[2] - 铁矿石方面，下游需求高峰期对期价有支撑，钢厂盈利率尚可，铁水保持复产趋势但预计产量大概率见顶，全球发运高位，全国港口库存回落支撑期价，期价短线或维持震荡[4] - 操作上，螺纹、热卷和铁矿石空单均可轻仓持有，后市需逢低离场[2][4] 根据相关目录分别进行总结 螺纹、热卷 - 期现货价格：螺纹钢主力合约收盘价3137元/吨，较上日涨2.02%，较上周涨1.42%；热轧卷板主力合约收盘价3233元/吨，较上日涨1.96%，较上周涨0.87%等[2] - 基差与价差：螺纹钢主力基差53元/吨，较上日降32元；热轧卷板主力基差37元/吨，较上日降12元等[2] - 中厚板线材冷轧价格：线材市场价3400元/吨，较上日涨0.89%，较上周涨1.19%；普碳中板市场价3760元/吨，较上日涨0.27%，较上周涨0.53%等[2] - 钢坯及废钢价格：唐山钢坯价格2990元/吨，较上日涨1.70%，较上周涨1.70%；江阴废钢价格2110元/吨，较上日持平，较上周降0.47%[2] - 钢厂高炉生产及盈利情况：247家钢厂高炉开工率83.28%，较上周升0.15%；日均铁水量240.12万吨，较上周降0.10万吨，降0.04%；盈利钢厂比例54.98%，较上周升1.30%[2] - 产量：全国建材钢厂螺纹钢产量229.22万吨，较上周降3.15万吨，降1.36%；热卷产量314.4万吨，较上周升1.10万吨，升0.35%[2] - 独立电弧炉钢厂开工情况：产能利用率56.33%，较上周升0.56%；开工率75.07%，较上周升1.64%；电炉钢厂螺纹钢产量71.69万吨，较上周升24.24万吨，升51.07%[2] - 库存：五大品种社会库存1124.83万吨，较上周降51.90万吨，降4.41%；螺纹社会库存532.76万吨，较上周降30.34万吨，降5.39%等[2] - 现货市场成交：全国建筑钢材成交量（7天移动均值，钢银）18.64万吨，较上日降3.91万吨，降17.34%，较上周降0.23万吨，降1.21%；线螺终端采购量（上海，周度）17500吨，较上周升100吨，升0.57%[2] - 期货仓单：螺纹注册仓单数量201797吨，较上日降3027吨，较上周降34007吨；热卷注册仓单数量365362吨，较上日降8582吨，较上周降4977吨[2] 铁矿石 - 期现货价格：麦克粉（青岛港）751元/湿吨，较上日涨0.40%，较上周涨0.81%；DCE铁矿石主力合约结算价727.5元/干吨，较上日涨2.32%，较上周涨2.75%等[4] - 基差及期货月间价差：麦克粉（青岛港）-DCE铁矿石主力23.5元/吨，较上日降13.5元；DCE铁矿石期货9 - 1价差26.5元/干吨，较上日降2.0元等[4] - 品种价差：PB块粉价差（日照港）132元/湿吨，较上日持平，较上周降2元，降1.49%；卡拉加斯粉 - PB粉（日照港）87元/吨，较上日降5元，降5.43%，较上周降4元，降4.40%等[4] - 海外铁矿石发货量：澳大利亚铁矿石发货量1594.5万吨，较上周升26.4万吨，升1.68%；巴西铁矿石发货量555.1万吨，较上周降75.0万吨，降11.90%[4] - 海运费与汇率：BCI运价：西澳 - 青岛7.17美元/吨，较上日涨1.13%，较上周降1.24%；美元指数99.8089，较上日涨0.38%，较上周涨0.55%等[4] - 铁矿石到港量与疏港量：北方六港到货量合计1193.6万吨，较上周升166.7万吨，升16.23%；日均疏港量（45港口合计）322.31万吨，较上周降8.04万吨，降2.43%[4] - 铁矿石库存：港口库存合计14056万吨，较上周降285.02万吨，降1.99%；港口贸易矿库存9594.51万吨，较上周降132.06万吨，降1.36%等[4] - 国内部分矿山铁矿石产量：全国样本矿山铁精粉产量（186座）48.86万吨/日，较上周降0.63万吨，降1.27%[4] - 期货仓单：数量3200手，较上日持平，较上周降300手[4] 产业资讯 - 2025年3月，全球粗钢产量1.661亿吨，同比增加2.9%，中国粗钢产量同比增长4.6%，达到9280万吨，印度钢铁产量1379万吨，同比增加7.0%，美国钢铁产量671万吨，同比减少1.5%[6] - 4月中旬，21个城市5大品种钢材社会库存928万吨，环比减少55万吨，下降5.6%，库存连续下降；比年初增加269万吨，上升40.8%；比上年同期减少309万吨，下降25.0%[6]

投资咨询系列报告 山金期货黑色板块日报 一、螺纹、热卷 更新时间：2025年04月23日08时25分 报告导读： 隔夜特朗普表示无意解雇鲍威尔，贝森特表示贸易紧张局势不具可持续性 ，释放贸易战缓和意思。目前的贸易局势对板材下游消费以及出口均将构 成一定的负面冲击，市场预计近期会有政策面的对冲措施出台 。房地产方面，核心城市土地拍卖市场热度快速回升 ，或预示房地产市场将逐步企稳 回升，但全国范围来看，低线城市房地产市场仍在筑底过程中 。 进入四月之后，下游需求进入高峰期，我的钢铁最新的数据显示，上周螺纹钢产量 有所下降，厂库回落，社库下降，总库存继续下降，表需环比继续上涨，现实需求支撑多头信心。但是，从空头的角度来看，高需求或无法持续， 消费旺季过后，表观需求会季节性回落。从技术上看，期价下行，伴随持仓量增加，显示空头更加积极主动。 操作建议： 空单可以轻仓持有 表1：螺纹、热卷相关数据 | 数据类别 | 指标 | 单位 | 最新 | | 较上日 | | 较上周 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期现货价格 | 螺纹钢主力合约收盘价 热轧 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜油价小幅反弹或暗示市场情绪回暖，美油65美元/桶附近压力有效性有待观察，当前油价已计价某些利空，但未必完全计价OPEC+增产以及美国关税政策对海运及原油需求的压制，中远期油价在供大于求格局下可能出现输出国由挺价转向市场份额竞争，仍有大幅下行空间，短期俄乌冲突或再回谈判解决，但俄原油供应仍有待观察，美伊对话进行中，不排除美国加强对伊朗制裁，若走向制裁松绑或对市场有一定冲击 [2] - 从技术分析角度看，油价以暴跌形式下穿多年的减产底后连续反弹，美油周线级别已呈现破位加回试，油价已接近前期减产底震荡区间，关注美油65美元/桶附近压力有效性，交易端维持逢高沽空思路，短线可依赖美油65美元/桶压力位布局空单或埋伏次行虚值看期权 [2] 根据相关目录分别进行总结 原油期货数据 - 4月22日，Sc原油期货价格为494.00元/桶，较上日涨4.80元（0.98%），较上周涨17.20元（3.61%）；WTI价格为63.54美元/桶，较上日涨0.16美元（0.25%），较上周涨2.01美元（3.27%）；Brent价格为67.82美元/桶，较上日涨1.35美元（2.03%），较上周涨2.97美元（4.58%） [2] - Sc - WTI价差为5.00美元/桶，较上日涨0.49美元（10.82%），较上周涨0.40美元（8.61%）；Sc - Brent价差为0.72美元/桶，较上日跌0.70美元（ - 49.34%），较上周跌0.56美元（ - 43.88%）；Brent - WTI价差为4.28美元/桶，较上日涨2.86美元（200.86%），较上周涨3.00美元（233.32%） [2] - Sc月差方面，Sc_C1 - C2为4.10元/桶，较上日跌1.70元（ - 29.31%），较上周涨3.90元（1950.00%）；Sc_C1 - C6为20.20元/桶，较上日涨3.10元（18.13%），较上周涨12.00元（146.34%）；Sc_C1 - C13为33.10元/桶，较上日涨5.60元（20.36%），较上周涨18.20元（122.15%） [2] 原油现货数据 - 4月22日，OPEC一揽子原油价格为69.65美元/桶，较上日涨1.59美元（2.34%）；布伦特DTD价格为68.28美元/桶，较上日涨0.65美元（0.96%）；阿曼价格为68.44美元/桶，较上日涨1.78美元（2.67%）；迪拜价格为68.44美元/桶，较上日涨1.78美元（2.67%）；ESPO价格为62.40美元/桶，较上日涨1.85美元（3.06%） [2] 升贴水数据 - 4月22日，OPEC一揽子升贴水为0.62美元/桶，较上日涨3.69美元（120.20%），较上周涨2.82美元（ - 128.18%）；阿曼升贴水为1.83美元/桶，较上日涨0.02美元（1.10%），较上周涨0.08美元（4.57%）；迪拜升贴水为0.62美元/桶，较上日涨2.22美元（138.75%），较上周涨0.27美元（77.14%） [2] 成品现货及价差参考数据 - 4月22日，汽油（华东）价格为7919.00元/吨，较上日跌11.45元（ - 0.14%），较上周跌42.55元；柴油（华东）价格为6704.00元/吨，较上日跌12.55元（ - 0.19%），较上周跌10.27元（ - 0.15%）；柴油（华东）/Sc为 - 13.570850，较上日跌0.16（ - 1.16%），较上周跌0.51（ - 3.63%）；汽油（华东）/Sc为 - 16.030364，较上日跌0.18（ - 1.11%），较上周跌0.67（ - 4.00%）；柴油 - 汽油（华东）为 - 1215.00元/吨，较上日跌1.09元（0.09%），较上周涨32.27元（ - 2.59%） [2] 库存及持仓数据 - 4月22日，库欣原油库存为25.11百万桶，较上周减少0.65百万桶（ - 2.54%）；馏分油库存为109.23百万桶，较上周减少1.85百万桶（ - 1.67%）；商业净持仓为 - 15.37万张，较上周减少0.52万张；非报告净持仓为0.73万张，较上周减少0.16万张；非商业净持仓为14.64万张，较上周增加0.68万张（4.85%） [2] - Sc仓单总量为464.40万桶，较上日增加86.70万桶（22.95%）；战略石油储备为397.01百万桶，较上周增加0.30百万桶（0.08%）；商业原油为442.86百万桶，较上周增加0.51百万桶（0.12%） [2] 基本面信息 - 宏观方面，美联储5月大概率维持利率不变、6月降息概率超过50%，特朗普关税政策及不解除鲍威尔职位的言论，令市场气氛有所回暖；供需方面，在宏观较大压力情形下，地缘方面有更高概率出现新增信息，目前地缘以走向缓和为主，但仍需保留应对突发事件的敏感性，整体看，前期特朗普政策带给市场的不确定性有所退潮，市场对美国关税政策有较之前缓和的预期，地缘及供需预期也以走向缓和为主 [2] 产业资讯 - 伊朗外交部22日声明，原定于23日举行的伊美间接会谈框架内的技术会谈推迟至26日举行，两国代表团团长将出席，美伊12日在马斯喀特、19日在罗马举行间接会谈，第三轮将于26日在阿曼举行 [3] - 美国至4月18日当周API原油库存减少456.5万桶，库欣原油库存减少35.4万桶，汽油库存减少218万桶，精炼油库存减少164万桶 [4] - 特朗普表示无意解雇美联储主席鲍威尔，希望其在降低利率上更积极，认为美联储应降低利率，股市上涨不错 [4] - 美国财长贝森特忙于与印度、韩国、日本、澳大利亚达成贸易协议，但不会很快达成，副总统万斯成为贸易谈判“主要执行者” [4] - 乌克兰和欧洲官员周三将在伦敦会谈，面临美国提议承认克里米亚为俄罗斯领土并冻结冲突前线作为和平协议一部分，乌克兰盟友希望为乌赢得安全保障和重建项目以换取领土让步，泽连斯基顾问表示基辅仅同意部分提议 [5] - 俄罗斯因油价疲软下调2025 - 2027年石油和天然气出口收入预测，预计今年油气出口收入2000.3亿美元，较2024年和9月预测减少15%，2026 - 2028年分别为2204亿、2310亿、2441亿美元，较之前预测减少4%、1.1%、2.6%，还将2025年石油产量预测下调至5.16亿吨（1032万桶/日），管道天然气出口2025年将恢复到891亿立方米 [6] - IMF将2025年全球贸易增长预期下调1.5个百分点至1.7%，预计2026年增长2.5%，较1月预期下调0.8个百分点；预计2025年美国经济增长放缓至1.8%，比1月预测下降0.9个百分点，2026年从2.1%下调至1.7%；将2025年全球经济增长预期从3.3%下调至2.8%，2026年从3.3%下调至3%；2025年新兴市场和发展中经济体GDP增长为3.7%，低于此前预计的4.2%，中期增长预测维持在3.2%，低于2000 - 2019年3.7%的历史平均水平；预计美联储到2025年底将基准利率降至4% [7] - CME“美联储观察”显示，美联储5月维持利率不变概率为91.7%，降息25个基点概率为8.3%；到6月维持利率不变概率为32.8%，累计降息25个基点概率为61.8%，累计降息50个基点概率为5.3% [7] - 美国至4月22日2年期国债竞拍得标利率3.795%，前值3.98% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属大幅上行金强银弱，沪金主力收涨4.13%，沪银主力收跌0.23% [1] - 预计贵金属短期震荡上行金强银弱，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] - 黄金价格趋势是白银价格的锚 [5] - 稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [3][5] 各部分总结 黄金 - 核心逻辑为短期特朗普贸易战风险阶段兑现，“去美元化”加速，美国经济滞涨风险增加，美债真实收益率预期下行 [1] - 避险属性方面，特朗普对等关税兑现，中美仍存升级可能，VIX低位上行，特朗普对鲍威尔的攻击可能威胁到美联储的独立性，贸易战推动各国央行减持美债，增持黄金 [1] - 货币属性方面，特朗普警告称除非美联储降息，否则经济将放缓，美国通胀与劳动力市场仍存韧性，通胀预期大幅上行，目前市场预期美联储下次降息至6月，预期25年总降息空间重回100基点左右，美元指数震荡下行，美债收益率震荡偏弱 [1] - 商品属性方面，CRB商品指数震荡下行，人民币贬值利多国内价格 [1] - 国际价格Comex黄金主力合约收盘价3435.10美元/盎司，较上日涨93.80美元，涨幅2.81%，较上周涨180.20美元，涨幅5.54%；伦敦金3305.65美元/盎司，较上日持平，较上周涨75.15美元，涨幅2.33% [2] - 国内价格沪金主力收盘价831.42元/克，较上日涨26.36元，涨幅3.27%，较上周涨66.98元，涨幅8.76%；黄金T+D收盘价826.67元/克，较上日涨22.80元，涨幅2.84%，较上周涨64.67元，涨幅8.49% [2] - 基差与价差、比价方面，沪金主力 - 伦敦金19.24元/克，较上日涨0.75元，涨幅4%，较上周涨22.63元，涨幅 - 667%；沪金主力基差 - 4.75元/克，较上日降3.56元；金银比（伦敦金/伦敦银）102.31，较上日涨1.48，涨幅1.47%，较上周降1.00，降幅0.97%；金铜比（Comex金/Comex铜）7.28，较上日涨0.18，涨幅2.47%，较上周涨0.13，涨幅1.78%；金油比（Comex金/WTI原油）54.80，较上日涨2.38，涨幅4.55%，较上周涨1.85，涨幅3.50% [2] - 持仓量方面，Comex黄金456628手（100盎司），较上周降42118手，降幅8.44%；沪金主力（上期所）204671千克，较上日涨6556千克，涨幅3.31%，较上周涨3677千克，涨幅1.83%；黄金TD（上金所）225312千克，较上日涨21164千克，涨幅10.37%，较上周涨25584千克，涨幅12.81% [2] - 库存方面，LBMA库存8488吨，较上周涨12吨，涨幅0.14%；Comex黄金1340吨，较上日持平，较上周降29吨，降幅2.08%；沪金（上期所）16吨，较上日和上周均持平 [2] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）136919手，较上周降1546手 [2] - 黄金ETF中SPDR为952.29吨，较上日持平，较上周降0.86吨，降幅0.09% [2] - 期货仓单沪金注册仓单数量16千克，较上日和上周均持平 [2] 白银 - 资金面CFTC白银净多近期大幅减仓，iShare白银ETF继续增仓，库存面白银近期显性库存小幅下降 [5] - 国际价格Comex白银主力合约收盘价32.64美元/盎司，较上日涨0.09美元，涨幅0.28%，较上周涨0.44美元，涨幅1.37%；伦敦银32.31美元/盎司，较上日持平，较上周涨1.04美元，涨幅3.33% [5] - 国内价格沪银主力收盘价8174.00元/千克，较上日降73.00元，降幅0.89%，较上周涨16.00元，涨幅0.20%；白银T+D收盘价8154.00元/千克，较上日降73.00元，降幅0.89%，较上周涨15.00元，涨幅0.18% [5] - 基差与价差方面，沪银主力 - 伦敦银579.40元/克，较上日降73.00元，降幅11.19%，较上周降225.44元，降幅28.01%；沪银主力基差 - 20元/千克，较上日持平，较上周降1元 [5] - 持仓量方面，Comex白银144400手（5000盎司），较上周降9889手，降幅6.41%；沪银主力（上期所）5093895千克，较上日降32715千克，降幅0.64%，较上周涨3375千克，涨幅0.07%；白银TD（上金所）3682262千克，较上日降53792千克，降幅1.44%，较上周降210074千克，降幅5.40% [5] - 库存方面，LBMA库存22127吨，较上周降335吨，降幅1.49%；Comex白银15485吨，较上日降38吨，降幅 - 0.00%，较上周降9吨，降幅 - 0.06%；沪银（上期所）924吨，较上周降29吨，降幅3.04%；白银（上金所）1683吨，较上周降62吨，降幅3.58%；显性库存总计40232吨，较上日降38吨，降幅 - 0.09%，较上周降127吨，降幅 - 0.31% [5] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）23329手，较上周增1398手 [5] - 白银ETF中iShare为14120.10吨，较上日持平，较上周涨53.76吨，涨幅0.38% [5] - 期货仓单沪银注册仓单数量937219千克，较上周降54898千克，降幅5.53% [5] 基本面关键数据 - 美联储联邦基金目标利率上限4.50%，贴现利率4.50%，准备金余额利率（IORB）4.40%，均较上次降0.25%；美联储总资产67781.39亿美元，较上周降3.07亿美元，降幅 - 0.00%；M2同比3.88%，较上次增0.01%；十年期美债真实收益率2.65，较上日和上周均涨0.09，涨幅3.52%；美元指数98.35，较上日降0.88，降幅 - 0.88%，较上周降1.33，降幅 - 1.33% [7] - 美债利差（3月 - 10年）0.59，较上日涨0.06，涨幅11.32%，较上周涨0.21，涨幅42.00%；美债利差（2年 - 10年） - 0.08，较上日降0.12，降幅 - 300.00%，较上周降0.06，降幅 - 42.86%；美欧利差（十债收益率）1.63，较上日涨0.12，涨幅7.97%，较上周涨1.52，涨幅100.00%；美中利差（十债收益率）3.27，较上日涨0.10，涨幅3.25%，较上周涨0.10，涨幅3.17% [9] - 美国通胀方面，CPI同比2.40%，较上次降0.40%；CPI环比0.20%，较上次降0.50%；核心CPI同比2.80%，较上次降0.30%；核心CPI环比0.20%，较上次降0.20%；PCE物价指数同比2.54%，较上次增0.02%；核心PCE物价指数同比2.79%，较上次增0.13%；美国密歇根大学1年通胀预期6.70%，较上次增1.70%；美国密歇根大学5年通胀预期4.40%，较上次增0.30% [9] - 美国经济增长方面，GDP年化同比2.90%，较上次增0.40%；GDP年化环比2.40%，较上次降0.70% [9] - 美国劳动力市场方面，失业率4.20%，较上次增0.10%；非农就业人数月度变化22.80万，较上次增1.11万；劳动参与率62.50%，较上次增0.20%；平均时薪增速3.80%，较上次降0.20%；每周工时34.20小时，较上次持平；ADP就业人数15.50万，较上次增7.10万；当周初请失业金人数21.50万，较上次降0.90万；职位空缺数737.60万，较上次降49.40万；挑战者企业裁员人数27.52万，较上次增10.32万 [9] - 美国房地产市场方面，NAHB住房市场指数40.00，较上次增1.00，涨幅2.56%；成屋销售426.00万套，较上次增17.00万套，涨幅4.16%；新屋销售59.00万套，较上次增2.00万套，涨幅3.39%；新屋开工110.70万套，较上次持平 [9] - 美国消费方面，零售额同比3.67%，较上次降0.98%；零售额环比0.39%，较上次降0.56%；个人消费支出同比5.29%，较上次降0.11%；个人消费支出环比0.43%，较上次增0.71%；个人储蓄占可支配比重4.60%，较上次增0.30% [9] - 美国工业方面，工业生产指数同比1.34%，较上次降0.12%；工业生产指数环比 - 0.32%，较上次降1.17%；产能利用率77.85%，较上次降0.35%；耐用品新增订单749.86亿美元，较上次持平；耐用品新增订单同比1.43%，较上次持平 [9] - 美国贸易方面，出口同比9.09%，较上次增18.91%；出口环比44.29%，较上次增86.20%；进口同比 - 9.45%，较上次降19.17%；进口环比 - 4.11%，较上次降0.56%；贸易差额 - 12.27百亿美元，较上次增0.80百亿美元，涨幅6.12% [9] - 美国经济调查方面，ISM制造业PMI指数49.00，较上次降1.30；ISM服务业PMI指数50.80，较上次降2.70；Markit制造业PMI指数49.80，较上次降1.80；Markit服务业PMI指数54.30，较上次增4.60；密歇根大学消费者信心指数50.80，较上次降13.90；中小企业乐观指数97.40，较上次降3.30；美国投资者信心指数 - 22.00，较上次降43.20 [9] - 央行黄金储备方面，中国2292.33吨，较上次增7.78吨，涨幅0.34%；美国8133.46吨，较上次持平；世界36146.59吨，较上次持平 [10] - IMF外储占比方面，美元57.80%，较上次降0.35%，降幅 - 0.60%；欧元19.83%，较上次增0.07%，涨幅0.34%；人民币2.18%，较上次增0.04%，涨幅1.64% [10] - 黄金/外储方面，全球19.82，较上次增0.16，涨幅0.82%；中国5.96，较上次增0.03，涨幅0.44%；美国76.40，较上次增0.05，涨幅0.07% [10] - 避险属性方面，地缘政治风险指数170.08，较上日降24.25，降幅 - 12.48%，较上周增19.81，涨幅13.18%；VIX指数32.37，较上日降1.45，降幅 - 4.29%，较上周增1.48，涨幅4.79% [10] - 商品属性方面，CRB商品指数293.41，较上日降2.97，降幅 - 1.00%，较上周增4.11，涨幅1.42%；离岸人民币7.3110，较上日持平，较上周降0.0030，降幅 - 0.04% [10] 美联储最新利率预期 - 给出了2025年5月7日至2026年12月9日不同利率区间的会议概率 [11]

投资咨询系列报告 山金期货黑色板块日报 一、螺纹、热卷 更新时间：2025年04月21日08时25分 报告导读： 美对中国加征 245%的关税， 贸易紧张局势扰动市场，全球资本市场剧烈波动，拖累黑色系商品。贸易战对板材下游消费以及出口均将构成一定的 负面冲击，预计近期会有政策面的对冲措施出台 。 进入四月之后，下游需求进入高峰期，我的钢铁最新的数据显示，上周螺纹钢产量有所下降，厂 库回落，社库下降，总库存继续下降，表需环比继续上涨。房地产方面，核心城市土地拍卖市场热度快速回升 ，或预示房地产市场将逐步企稳回 升，但全国范围来看，低线城市房地产市场仍在筑底过程中 。从技术上看，期价跌破了前期的点后有所反弹，短线面临一定的不确定性。 操作建议： 空单可以轻仓持有 表1：螺纹、热卷相关数据 数据类别 指标 单位 最新 较上日 较上周 期现货价格 螺纹钢主力合约收盘价 元/吨 3076 -16 -0.52% -55 -1.76% 热轧卷板主力合约收盘价 元/吨 3181 -10 -0.31% -61 -1.88% 螺纹钢现货价格（HRB400E 20mm，上海） 元/吨 3140 -20 -0.63% -20 -0. ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周黄金再创新高后上行乏力，因短期贸易战阶段兑现、中美有谈判预期，且特朗普贸易战推升美国通胀预期使联储进退两难，鲍威尔鹰派发声否认“托底可能”，市场重回降息逻辑 [7] - 预计贵金属短期上行乏力后高位整固震荡偏弱，中长期全球贸易战推动经济政治体系重构，货币体系重构加速，“去美元化”中黄金多头趋势仍在，白银需求承压金银比或继续维持高位 [7] - 策略为短期高位整固震荡偏弱，中期高位震荡，长期阶梯上行 [7] - 沪金主力支撑760 - 765，阻力800 - 805；沪银主力支撑7700 - 7730，阻力8370 - 8400 [7] 根据相关目录分别进行总结 避险属性 - 近期贸易战、地缘异动等再次发酵，避险需求阶段兑现，特朗普称将与中国达成好贸易协议，中美有缓和迹象但长期仍存升级可能 [2] - 美国债务规模突破36万亿美元，财政恶化加剧市场对美元信用体系质疑 [2] 货币属性 - 近期美国经济出现更多转弱信号，就业与通胀仍有韧性，4月消费者信心降至近三年来最低，一年通胀预期升至6.7%，飙升至1981年以来最高，经济衰退风险大幅上行 [3] - 鲍威尔称政策调整需等更多数据，否认“美联储托底”可能性，市场预期美联储下次降息至6月，预期25年总降息空间涨至100基点左右 [3] 商品属性 - 金饰消费虽受高价抑制，但金条等投资需求抵消其部分影响，新兴市场央行“去美元化”战略推动央行购金需求保持高位 [4] - CRB商品指数低位反弹，人民币升值利空国内价格 [4] 资金面 - 近期CFTC金银管理基金净多头和国内沪金净多大幅减仓，世界最大黄金ETF和白银ETF结束长期下行趋势后快速增仓 [5] 未来的投资逻辑演变 未提及具体内容 近期贵金属行情演变逻辑探讨 - 伦敦金年线自1999年低点252.1经过2011年高点1921.175回踩1046.395做波浪尺分析，后期需关注3360 - 3400区间压力突破情况，以及3150一线支撑有效性，中长期“去美元化”加速中，黄金多头趋势仍在 [8] 2024 - 2025美联储货币政策路径回顾 - 2024/3/21：上调经济和通胀预期，仍维持年内降息指引，利率维持在5.25% - 5.50%，预计今年经济增长2.1%，鲍威尔称高通胀未改变物价压力缓解情况，仍预计今年降息三次，确认经济稳健增长，预计经济“软着陆”，表示很快开始放慢缩表但未提及具体时间 [9] - 2024/5/1：暗示通胀缺乏进一步进展，但仍释放降息信号，维持利率不变，宣布6月1日起放慢缩减资产负债表步伐，将公债上限从每月600亿美元降至250亿美元，MBS赎回上限保持在每月350亿美元，鲍威尔预计今年通胀会回落，称下一步利率行动不太可能是加息，需严重就业问题才推动降息 [9] - 2024/6/12：点阵图下调降息预期，通胀不足以支持降息，如期维持利率不变，更新的点阵图暗示官员大幅下调今年降息次数预期，从三次降至一次，鲍威尔称通胀虽放缓但仍太高，今年通胀数据不足以给降息信心 [9][11] - 2024/7/31：降通胀方面取得进展，最快将在9月份降息，继续按兵不动，确认在降通胀方面取得进展，开始强调关注就业风险，鲍威尔称实现就业和通胀目标风险趋于平衡，9月降息可能是选项 [10] - 2024/9/19：超预期降息反引起市场衰退担忧，鹰派指引不改市场强降息预期，降息50个基点，鲍威尔称联储双重使命风险“基本平衡”，指标利率年底前再降50个基点，2025年降息100个基点，2026年降息50个基点，目标区间最终降至2.75% - 3.00%，降息同时可继续缩减资产负债表，虽通胀压力减弱但物价压力未明确降温 [10] - 2024/11/7：重新担心通胀压力，后期降息可能放缓，如期降息25个基点，决议声明就业和通胀目标风险“大致平衡”，删除“在抗通胀问题上获得信心”表述，鲍威尔称经济表现强劲，通胀接近2%，核心通胀仍偏高，降息助保持经济强度，将逐次会议做决定，准备抵御政治压力捍卫独立性 [10] - 2024/12/19：美联储如预期降息，但预期25年降息次数减少，如期降息25个基点，点阵图显示决策者预计到2025年底只降息两次，每次25个基点，上调明年和后年通胀预期，鲍威尔称不再紧缩政策使调整利率更谨慎，处于或接近放慢降息节奏或暂停降息步伐 [10] - 2025/1/29：通胀仍存压力，劳动力市场已经降温，如期按兵不动，政策声明删除“通胀朝着目标取得进展”表述，鲍威尔称无需匆忙调整货币政策，通胀仍偏高，与特朗普“立即降息”要求相反，美国经济总体强劲，2024年GDP预计超2%，劳动力市场降温但仍稳健 [10] - 2025/3/20：缩表即将放慢，美国滞涨风险增加，如期维持利率不变，4月1日开始放慢缩表节奏，将美债减持上限从250亿美元/月放缓至50亿美元/月，MBS减持上限维持在350亿美元/月，经济前景不确定性增加，仍预计今年两次降息累计50个基点，但点阵图中预计今年不降息者增多，降息两次者减少，大幅下调2025年经济增长预期，上调通胀预期，鲍威尔称无需急于调整货币政策，做好准备等待市场信息 [10] 贵金属数据库 - 货币属性包含美国通胀、经济增长、就业、房地产、消费、工业、贸易、经济前瞻指标、关键指标、美联储货币政策跟踪等方面，并配有相关数据图表 [12][16][20][23][33][43][44][52][56][65] - 避险属性关注美国股市波动率，配有标准普尔500指数与波动率指数(VIX)图表 [66] - 商品属性关注离岸人民币与CRB商品指数趋势，配有相关图表 [71] - 资金面关注CFTC管理基金净持仓与金银ETF持仓走势，配有相关图表 [73]