未来宏观政策面临的局面 - 两难相权取其利，甚至可能出现两害相权取其轻的局面[8] - 讲究政策组合和协调，单兵突进对信心和预期的提振效果有限[8] - 政策的力度、节奏本身可以影响预期，强化与市场沟通的重要性更加凸显[8] 对近期政策讨论的思考 - 避免将逆周期调节简单化为"放水""刺激"和"大水漫灌"[9] - 避免投资和消费二元对立，投资消费是并重的[9,10,11] - 避免改革与逆周期调节的对立，不是要不要的问题[12] 优化财政政策理念 - 打破赤字率3%警戒线的观念认知[13] - 财政政策应更多盯住支出增速目标，而非赤字率目标[13] - 经济下行期财政政策应该更多采用支出政策，而非收入端的减税降费政策[13,14] 五大财政政策举措 - 增发国债[15] - 扩大专项债使用范围[15] - 对部分特定群体发放补贴[15,16] - 优化化债举措[15] - 成立房地产稳定基金[16]

经济形势与目标 - 上半年中国经济处于疫后恢复期，实现5.0%的增长，但二季度GDP同比增速较一季度下行了0.6个百分点，经济仍有压力[3][15] - 假设三四季度GDP环比增速均较去年同期加快0.2个百分点，三、四季度GDP同比分别为4.9%和5.1%，全年GDP增长5% [15] 政策建议 - 破除重供给轻需求的制度障碍，从体制机制层面解决供需失衡[3][15] - 重构宏观调控政策目标体系，重视物价指标、名义GDP增速，财政政策盯住支出增速，货币政策关注实际利率[4][17] - 财政政策研究追加赤字、增发国债，加快专项债发行进度，优化“化债”政策[4][17] - 货币政策适时降准降息，运用结构性货币政策工具，降低存量房贷利率[4][18] - 房地产政策优化限购、降低购房成本、加大政府收储、优化供给[18] 债务风险 - 中国地方债务风险可控，要防范化解债务风险而非规模，在发展中化债[19] - 采取盘活资源资产、发行特殊再融资债券等方式化解债务风险[19] 财政作用 - 财政支持扩大消费，短期可给特定群体发放补贴，中长期要进行收入分配改革等[23][24] 财税改革 - 深化财税体制改革需系统谋划、稳步推进，关注政府与市场边界等多方面[25]

会议召开时间和重视程度 - 中央政治局会议提前在9月召开，突出反映了中央对当前经济形势和宏观政策的重视程度[1][2] - 会议没有等到往年的10月和12月召开，而是提前讨论部署下一步经济工作[1] 经济形势判断 - 会议肯定经济运行总体平稳、稳中有进，但提出当前经济出现一些新情况和新问题，要正视困难、坚定信心[2][9] - 主要矛盾是国内有效需求不足引发的供需失衡，影响预期和信心、消费和投资[9] - 三季度GDP同比增速或低于二季度的4.7%，影响全年"5%左右"的经济增速目标[9] 财政政策 - 要加大财政支出力度，保证必要的支出，做好基层"三保"工作[10][11] - 加快特别国债和专项债使用，发挥政府投资带动作用[10][11] - 可考虑追加赤字增发国债，优化"化债"政策[12] 货币金融政策 - 要降准、实施有力度的降息，带动整个利率体系下行[13] - 大力引导中长期资金入市，支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革[13] 房地产政策 - 要促进房地产市场止跌回稳，严控增量、优化存量、提高质量[14][15] - 调整住房限购政策，加大"白名单"项目贷款投放力度[14][15] 支持企业和民生 - 进一步规范涉企执法、监管行为，为民营经济发展营造良好环境[16] - 守住兜牢民生底线，重点做好重点群体就业工作[17][18] - 向特困人员、孤儿等困难群众发放一次性生活补助[18]

政策背景与市场反应 - 9月24日三部门联合出台一揽子金融政策，当日上证指数和创业板指分别收涨4.15%和5.54%，螺纹钢期货价格上涨3.21%，10年期国债收益率走高，人民币兑美元汇率走强[2] 稳增长政策 - 下调存款准备金率0.5个百分点，提供长期流动性约1万亿元；下调7天期逆回购操作利率0.2个百分点，从1.7%调降至1.5%[11] - 三季度GDP同比增速或低于二季度的4.7%，需更大力度政策支持；2024年二季度实际利率为4.4%，处于历史高位，货币政策应发力[12] - 当前金融机构加权平均存款准备金率为7%，降准后约6.6%，仍有调降空间；预计政策利率调整带动MLF利率下调0.3个百分点，LPR、存款利率下行0.2 - 0.25个百分点；9月美联储降息减轻我国降准降息掣肘[13] 稳地产政策 - 1 - 8月商品房销售额和房地产投资累计同比分别下降23.6%和10.2%；8月70个大中城市新房和二手房价格同比分别下降5.7%和8.6%[16] - 存量房贷利率预计平均降幅约0.5个百分点，惠及5000万户家庭、1.5亿人口，每年减少利息支出约1500亿元[17] - 房贷利率预计下调0.2 - 0.25个百分点；二套房最低首付比例统一为15%；保障性住房再贷款央行出资比例由60%提至100%[20] - 将房企存量融资展期、经营性物业贷款等政策延长到2026年底；研究支持企业市场化收购房企土地[21] 稳股市政策 - 截至9月24日，上证指数跌3.8%，沪深300跌2.3%[22] - 创设“证券基金保险公司互换便利”，首期额度5000亿；创设“专项再贷款”，首期额度3000亿[4] - 证监会将发布两部《意见》，支持长期资金入市和企业并购重组；金融监管总局推动金融资产投资公司支持创业投资，扩大试点范围至18个城市，表内投资占比提至10%，投资单只私募基金占比提至30%[4][26][27]

美联储降息对大类资产的影响 - 股票市场表现由经济基本面决定,在纾困性降息周期内美股下跌,在预防性降息周期内美股上涨[23] - 美债表现较为强劲,短期限、低风险的债券受降息提振较大[27,28] - 美元短期承压,中长期走势受美国经济相对强弱和全球避险情绪等因素影响[32,33,34] - 黄金胜率较高,且在纾困性降息周期内受降息提振力度较大[35,36,37] 本轮降息对大类资产的影响 - 美债收益率下行斜率趋缓,确定性较高[38] - 美股短期或有回调风险,但降息释放流动性利好[38] - 美元大幅下行概率不大,日元或受避险情绪支撑[38] - 黄金短期有回调风险,中长期或仍处于上涨周期[38]

经济恢复承压，需增量政策支持 - 8月生产、消费、投资数据同步走弱，出口数据走强[12] - 需求不足制约生产，产品和服务价格持续低迷[12,13] - 消费仍较低迷，但消费品以旧换新政策和暑期出游需求带动耐用品零售和餐饮收入小幅回暖[12] - 投资增速持续下滑，但房地产销售和投资同比降幅略有收窄，中央和地方加快政府债券发行和使用进度，支撑基建投资[12,15] 行业景气分化 - 需求分化导致不同行业间景气分化，如交通出行行业和汽车电气机械制造业表现迥异[17,18,19] - 新旧动能转换导致同一行业内景气分化，如汽车行业新能源车和传统燃油车表现迥异[20,22] - 设备投资高增，但通用和专用设备制造业生产未显著上升，受房地产和地方基建投资低迷拖累[21,23] 政策建议 - 积极的财政政策要在稳增长中发挥更大作用，如追加赤字增发国债、加快专项债发行进度[24] - 支持性的货币政策要进一步加大调控力度，如降准降息、加大结构性政策支持[24] - 继续优化房地产政策，尽快扭转房地产价格下行预期[25]

总需求仍不足，政府专项债加快发行 - 8月社融存量同比增速为8.1%，较上月下滑0.1个百分点[2] - 新增社融3.03万亿元，较去年同期减少981亿元[2] - 政府债券净融资1.61万亿元，较去年同期多增4371亿元[2] - 8月以来专项债发行明显提速，新增专项债规模为7964.9亿元[2] 经济活力较低 - M1同比下降7.3%，连续5个月负增长，且降幅进一步扩大[6] - M1-M2剪刀差为-13.6%，较7月末的-12.9%进一步下降[6] - 居民短期贷款、中长期贷款，企业短期贷款、中长期贷款均较去年同期出现下滑[2] 需求不足问题从居民扩散至企业 - 居民中长期贷款需求持续低迷，折射出国内有效需求不足的问题[9] - 企业中长期贷款也开始走弱，中枢明显下移[9] 物价持续低迷 - 8月PPI同比下降1.8%，连续23个月下滑[12] - 核心CPI同比增速仅为0.3%，是近三年最低值[11] 货币政策可能方向 - 将维护价格稳定、推动价格温和回升作为货币政策重要考量[14] - 可能降低存量房贷利率[14] - 可能进一步降准降息[14]

股票市场分析 - 银行、公用事业等高息股板块持续强势，资金抱团[2][3] - 保险资金和ETF被动基金是推动银行股上涨的重要增量资金[4][5] - 银行股具有价格波动小、业绩和分红稳定的特点，适合在当前低风险偏好环境下配置[6][7][8][9][10][11] - 预计高息股抱团行情将持续演绎，国有大行具有较高配置价值[26][27] 债券市场分析 - 债市整体走牛,收益率持续下行,主要由于经济弱复苏和债券供需失衡引发"资产荒"[30][31][32][33] - 8月中下旬债市出现调整,主要受央行监管、成交量萎缩、信用债调整等因素影响[31][32][33] - 预计收益率将维持低位震荡,建议等待调整结束后的配置机会[32][33] 大宗商品市场分析 - 国内大宗商品整体表现弱于国际,主要由于国内经济基本面较弱[36][37][41] - 螺纹钢、铜等品种在经历前期大跌后有所反弹,但整体反弹空间有限[41][42] 汇率分析 - 8月以来人民币快速升值,主要受美元指数偏弱和出口企业集中结汇影响[42][43][44][45][46] - 预计人民币汇率短期仍可能保持上行,但单边大幅升值可能性较低[46]

城投"退平台"特征 - 自2023年7月以来，城投"退平台"数量大幅增加，截至2024年9月5日达到643家[2] - "退平台"企业主要集中在江苏、浙江、山东、河南和重庆等地区，占比64.9%[3] - "退平台"企业以区县级为主，占比75.0%[4] - "退平台"企业主体评级以AA、AA+和无评级为主，占比分别为31.9%、31.1%和28.5%[5] 城投声明市场化经营主体特征 - 自2023年10月以来，城投公司在债券募集说明书中声明"本企业为市场化经营主体"的现象不断增多[6] - 声明市场化经营主体的城投企业主要集中在浙江、山东、河南等地区[7] - 声明市场化经营主体的城投企业以地市级和区县级为主，占比分别为54.2%和44.8%[8] - 声明市场化经营主体的城投企业主体评级以AA+级为主，AAA、AA+、AA级占比分别为15.8%、55.2%和28.2%[9] 城投转型的影响 - 城投"退平台"和声明市场化经营主体有助于缓解债券市场信息不对称问题，名单内外企业定价将逐步分化[23] - 城投公司需从内部改革、业务拓展、融资创新、风险防控和市场竞争力提升等方面着手实现实质性转型[25] - 监管部门需关注和引导"退平台"及声明市场化经营主体企业的后续发展,防止出现"一退即死"、"一转即死"的局面[26]

1. 2024H1 医药运行情况分析:整体承压与局部分化,创新药、血液制品、医疗耗材等板块表现较好 (一) 2024 上半年医药哪些板块业绩表现较好? 1. 从行业经济运行数据来看,医药制造业增速放缓,中成药、西成药、一次性耗材、口腔设备与材料等出口业绩较好 [20][21][22][23] 2. 从上市公司业绩来看,整体承压前行,化学制剂、血液制品、医疗耗材等板块表现较好 [25][26] (二) 2024 上半年影响医药行业业绩因素有哪些? 1. 技术升级、出海掘金、政策护航等三大积极因素助推行业高质量发展 [29][30][31][32] 2. 价格持续走低、投融资低迷、产业链"去中国化"等三大负面因素制约行业高质量发展 [34][35][37] (三) 2024 下半年哪些板块值得关注? 1. 创新药面临较大的增长空间,患者基数、渗透率、治疗费用是决定因素 [39] 2. 血液制品刚需属性较强,供给侧改善推动行业迈入高景气阶段 [40][41] 3. 品牌中药具有量价优势,业绩相对稳健可持续 [42] 4. 医疗耗材业绩改善信号明显,关注一次性耗材、集采耗材和创新耗材 [43][44] 2. 行情回顾 (一) 市场表现 8月医药生物指数收跌3.28%,位列申万31个子行业第11位,跑赢沪深300指数0.22个百分点 [44][45][46] (二) 资金流向 资金成交额方面,8月医药生物行业成交额累计10872.06亿元,占全部A股8.28%,位列申万31个子行业第2位 [50][51] (三) 行业估值 截至8月30日,医药生物板块PE-TTM为25.95X,环比上月下降3.10% [53][54] 3. 行业要闻:美国医保谈判落地对创新药行业影响几何? 美国医保谈判落地,10种Medicare Part D涵盖的药品降价幅度为38-79%,降价幅度中位数为66% [55] 短期来看,制药企业及相关方的利润依然有所保证;中期来看,制药企业与商业保险、PBM将就新的价格体系进行重新博弈与分配;长期来看,全球创新药支付趋紧,IRA法案将对全球创新药开发策略、竞争格局产生深远影响 [55]