特朗普2.0内阁经济政策 - 特朗普2.0内阁核心经济思想包括对内减税、对外加征关税、削减财政支出[5] - 特朗普2.0内阁计划到2028年将预算赤字率降到3%，未来十年每年削减1000亿美元联邦支出[29] - 特朗普2.0内阁计划在10年内削减11.3万亿美元政府支出，并削减约2万亿美元的所得税[28] 对中国经济影响 - 特朗普2.0内阁可能对中国商品加征60%关税，但具体实施力度可能有所调整[53] - 特朗普2.0内阁可能要求中国在2020-2021年基础上新增不少于1621亿美元的进口[54] - 特朗普2.0内阁的关税政策可能导致中国对美国出口面临长期下滑压力，短期内可能出现抢出口现象[54] 对美国经济和全球经济影响 - 特朗普2.0内阁的关税政策可能使美国通胀率提高0.7个百分点，普通家庭每年损失约2600美元[55] - 特朗普2.0内阁计划削减政府支出，贝森特建议每年削减1000亿美元，沃特建议十年削减11.3万亿美元[55] - 特朗普2.0内阁的关税政策可能导致全球贸易受损，全球经济增速减缓，全球产业链进一步重塑[58]

中美税制比较 - 美国税收体系分联邦州地方三级且独立中国为分税制税权集中[33] - 美国以直接税为主中国以间接税为主[4][3] - 2023年美国直接税占比73.3%中国八成税收以企业为征税对象[4] 中美宏观税负比较 - 小口径2023年中国宏观税负低于美国5.1个百分点[6] - 中口径2023年美国宏观税负26.0%高于中国21.0%[7] - 大口径2023年美国宏观税负高于中国1.6个百分点[8] - 全口径2023年中国宏观税负高于美国3个百分点[9] 中国企业税负感重原因 - 间接税为主企业为主要纳税主体[12] - 企业综合经营成本较高[12] - 社会保障与公共服务水平有待提高[13] 建议 - 稳定宏观税负推动减税降费转型[14] - 深化税收制度改革[16] - 优化财政收入结构[16]

中美税制比较 - 美国税收体系分联邦州地方三级且独立中国为分税制税权集中[33] - 2023年美国直接税占比73.3%中国间接税占比约60%[4][76] - 美国以个人所得税等直接税为主中国以企业纳税的间接税为主[4][75] 中美宏观税负比较 - 小口径2023年中国低于美国5.1个百分点[86] - 中口径2023年美国26.0%中国21.0%差异收窄[90] - 大口径2023年美国27.4%高于中国1.6个百分点[97] - 全口径2023年中国30.4%高于美国3个百分点[99] 中国企业税负感重原因 - 八成税收由企业缴纳间接税占比高[113] - 企业综合经营成本较高[117] - 社会保障与公共服务水平有待提高[112] 未来建议 - 稳定宏观税负推动减税降费转型[14] - 深化税收制度改革[16] - 优化财政收入结构[16]

平准基金的必要性与理论依据 - 股市平准基金作为逆周期调节工具，能在市场暴跌时稳定市场、恢复信心[4] - 金融市场在资产价格非理性暴跌时，市场自我修正机制失效，可能导致流动性枯竭和信心缺失，进而影响实体经济[5] - 我国股市投资者达2.2亿，股市波动直接影响上亿家庭和社会稳定，政府有必要干预市场失灵[5] 境外实践经验 - 全球主要经济体在面对股市暴跌时，普遍采取平准基金救市，如2020年疫情冲击下的日本和韩国[5] - 韩国在2003年“信用卡危机”中设立4000亿韩元的投资基金，成功稳定股市并开启4年牛市[6] - 平准基金规模一般为股市总市值的2%-6%，资金来源包括政府、金融机构和央行[8] 制度设计要点 - 平准基金应由政府主导，设立专门的基金管理委员会负责运营，确保操作的专业性和科学性[7] - 介入时点应避免过早或过晚，通常只有定性规定，没有量化标准，以防止道德风险和市场扭曲[9] - 买入标的应以权重股或跟踪指数的ETF为主，操作过程应事前保密、事后公开，防止寻租和利益输送[10] 退出机制与实施效果 - 平准基金应在市场企稳或上涨时逐步退出，退出方式包括直接减持或发行指数基金[11] - 短期来看，平准基金能有效提供流动性并恢复市场信心，但长期效果仍取决于经济基本面[13]

10月经济总体情况 - 一揽子增量政策落地和相关政策生效10月经济加快恢复助力全年增速目标实现规模以上工业增加值和服务业生产指数同比分别为5.3%和6.3%四季度GDP同比或达5%以上[1] - 经济筑底回稳表现为多方面指标改善一揽子增量政策作用机制顺畅[2] 10月经济数据特征 - 社零消费、房地产销售等多项数据显著向好但工业生产、房地产投资、物价同比意外回落[3] 10月经济加快恢复的表现 - 预期改善资本市场超跌态势逆转如10月制造业采购经理指数为50.1%消费者信心指数比上月回升1.2个百分点房地产相关预期提升[4][15] - 房地产止跌回稳价格稳住销售相关数据同比降幅收窄一线城市二手住宅销售价格环比增长0.4%[4][16] - 社零消费同比持续回升8 - 10月分别为2.1%、3.2%、4.8%[5][17] - 制造业投资和基建投资加快1 - 10月累计同比分别为9.3%和9.4%均较上月加快0.1个百分点[5][18] - 服务业回升势头明显10月服务业生产指数同比增长6.3%较上月加快1.2个百分点[5][19] - 居民部门重新加杠杆M1同比止跌回升10月新增居民贷款同比多增1946亿元M1同比由 - 7.4%回升至 - 6.1%[5][20] 10月部分数据回落背离的原因 - 工业生产同比回落主因居民用电扰动电力、热力生产和供应业增加值同比由10.2%降至5.5%[6] - 房地产投资同比回落受商业用房拖累商品住宅开发投资与销售回暖走势一致[7] - CPI和PPI同比回落受食品和能源价格波动、企业降价促销等影响[7] 9 - 10月经济回暖的启示 - 宏观调控必要且有效要避免改革与逆周期调节对立[9] - 政策效果不及预期需进一步加大政策力度[9]

化债组合拳相关 - 11月8日相关举措使地方化债资源增加10万亿元2万亿元棚改隐性债务按原合同偿还[2] - 2028年前地方需消化隐性债务总额从14.3万亿元降至2.3万亿元[2] - 化债组合拳五年内可节约6000亿元左右利息支出[10] 政策影响相关 - 化债组合拳有助于地方政府从应急回归常态谋发展[9] - 财政和化债思路从防风险为主转向更好统筹稳增长与防风险[12] - 2025年财政政策将进一步加力提效赤字率有突破3%的可能[17] 债务水平相关 - 截至2023年底我国政府全口径债务总额为85万亿元负债率为67.5%[14] - 我国政府负债率低于G20和G7国家平均水平[14] 地方债务管理相关 - 完善地方债务管理要提高债务资金使用效率[19] - 从财政体制债务预算管理和城投转型三个维度解决地方隐性债务[20]

证券研究报告 | 宏观深度 2024 年 11 月 08 日 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 分析师：牛琴 执业编号：S0300523050001 电话：13681810367 邮箱：niuqin@ykzq.com 近期报告 《【粤开证券】"特朗普 2.0 时代"：为何东 山再起？对中国的影响及应对》 2024-11-07 《【粤开宏观】美国大选前夜："特朗普 2.0" VS"哈里斯意外"》2024-11-03 《【粤开宏观】双城记 2024：广州与深圳 全面比较》2024-10-29 《【粤开宏观】央地关系：基本格局与改革 方向》2024-10-28 《【粤开宏观】推动税制改革的三条主线、 三大原则和实施路径》2024-10-28 宏观研究 的化债行动？ 【粤开宏观】如何理解"力度最大" 导读 11 月 8 日全国人大常委会表决通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债 务限额置换存量隐性债务的议案》，增加地方政府债务限额 6 万亿元，用于置 换存量隐性债务，为地方政府腾出空间更好发展经济、保障民生。 根据财 ...

特朗普东山再起原因 - 选举制度导致得摇摆州者得天下[8] - 美国制造业外流使民主党失去铁票仓[9] - 选民对现状不满导致摇摆州转向[10] 特朗普2.0对中国影响 - 加征关税冲击中国出口影响GDP[14] - 加大高科技领域封锁遏制产业发展[20] - 人民币汇率和A股可能承压[23] - 干扰中国财政和货币政策[27] 中国应对策略 - 政策层面加大财政货币逆周期调节[30] - 改革层面推动结构性改革[31] - 激活民营经济积极性[32] - 调整出口布局提高竞争力[33] - 推动企业出海构建利益共同体[34] - 加速产业链转型升级[36]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 2024年前三季度医药行业整体低迷 但化学制剂、医疗耗材等板块表现较好 第四季度大概率延续整体增速放缓、细分板块分化的业绩表现 预计全年医药制造业增加值增速约为3% 化学制剂、医疗耗材等细分板块业绩相对优胜 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 2024前三季度医药运行情况分析:整体相对低迷,化学制剂、医疗耗材等板块表现较好 - 从行业经济运行数据看 医药制造业整体低迷 前三季度工业增加值3.1% 低于工业整体2.7个百分点 部分医药产品价格走低 国内医药消费增长不及预期 但医药出口持续向好 1 - 9月规上医药制造业累计交货值1569.2亿元 同比增长5.1% [3][17][24] - 从上市公司业绩看 整体承压前行 2024年前三季度整体营业收入18426.57亿元 同比下滑0.51% 扣非归母净利润1339.26亿元 同比下滑4.83% 化学制剂、医疗耗材等板块表现较好 疫苗、医疗设备等板块承压较大 [4][26] - 第四季度大概率延续整体增速放缓、细分板块分化的业绩表现 预计全年医药制造业工业增加值增速约为3% 化学制剂增长点在于创新药和走出集采影响的仿制药大品种 医疗耗材增长动力源于一次性耗材、集采耗材和创新耗材 血液制品增长驱动力在于原料血浆采集产能持续快速增长 [5][29][35] 行情回顾 - 市场表现：10月医药生物指数收跌4.32% 位列申万31个子行业第27位 跑输沪深300指数1.16个百分点 年初以来累计下跌11.19% 跑输沪深300指数24.60个百分点 六大子板块不同程度回调 [36][39] - 资金流向：10月医药生物行业成交额累计21659.62亿元 占全部A股5.97% 位列申万31个子行业第5位 全部公募基金2024Q3持仓医药市值2799.84亿元 占流通股市值5.17% 行业配置比例9.80% 环比二季度下滑 [42][43] - 行业估值：截至10月31日 医药生物板块PE - TTM为30.99X 环比上月下降4.35% 处于近5年来50.2%历史分位水平 全部子板块估值下滑 [45] 行业要闻:2024年国家医保目录调整有哪些看点? - 10月30日上午 2024年国家医保药品目录调整现场谈判竞价结束 新版医保药品目录预计十一月底发布 明年1月1日起正式实施 看点一是增加非独家竞价药品支付标准有效期到期后 经专家评审同意 原则上纳入常规目录乙类管理 二是更重保障药品供应 预计2024年创新药通过谈判新增进入目录谈判成功率不低于60% 价格平均降幅约为50% - 60% [9][46][47] 重要产品进度 - 展示众多药品的企业名称、靶点、优先审评及纳入优先审评理由等信息 如注射用芦康沙妥珠单抗、SHR2554片等 [49]

特朗普和哈里斯政策对比 - 双方均主张减税、推动制造业回流、扩大住房供应、控制非法移民、打压中国科技和经济[1][2][3][4][5] - 特朗普关税政策更加激进，哈里斯关税政策较为温和[1] - 特朗普大规模减税偏向高收入群体，哈里斯侧重为中低收入群体减税[2][4] - 特朗普重视传统化石能源发展，哈里斯加大支持清洁能源[3] - 特朗普移民政策更加强硬，哈里斯移民政策较为温和[4] 选情分析 - 特朗普民调支持率和博彩胜率暂时领先哈里斯[2][3] - 特朗普在5个关键摇摆州领先[4] - 特朗普所在共和党在国会选情中暂时领先[6] 市场预期 - 市场广泛押注"特朗普交易"，美元、比特币走强，美债承压[7][8] - 但哈里斯仍有获胜可能，存在市场回调风险[7] 对中国的影响 - 特朗普胜选将冲击中国出口，哈里斯影响相对较小[9][10] - 特朗普胜选利空人民币汇率和A股，哈里斯胜选人民币汇率或反弹[9][10]