报告核心观点 - 本轮美债利率大幅上行主要源于对冲基金超 5500 亿美元规模的基差交易逆转 ，是经济衰退预期升温、信用债利差小幅走阔、流动性边际收紧导致基差交易收益率下滑和规模收敛的正常结果 ，在经济基本面有韧性、美联储利率调整门槛较高的基准情形下 ，10Y 美债收益率或在 4.5%筑顶后企稳 ，短期内逢低抄底是最佳策略 ，但特朗普关税政策存不确定性 ，若类似政策落地 ，美债可能进一步上行 ，届时或需美联储重启 QE 提供流动性支持 [3][19] 4 月 7 日 - 9 日长端美债“抛售潮”情况 - 4 月第 2 周长端美债波动明显上升 ，10Y 美债利率周一亚盘下行至 3.86%的年内低点 ，周三亚盘一度突破 4.5% ，为 2 月以来新高 ；30Y 美债利率一度上行至 5% [4] - 此次美债抛售潮有不寻常之处 ，短端债券上行幅度相对克制 ，10Y - 2Y 和 30Y - 10Y 的利差分别走阔至 0.56%和 0.47% ，接近加息前水平 ；实际利率、通胀预期和期限溢价的合计变化显著不及美债利率的上行幅度 ，说明利率走高并非源于市场对经济和政策路径的预期变化 ；10 年期美债 3 天调整幅度超 60 个 bps ，为 1970 年代以来新高 ，且这种级别的涨跌幅通常只持续一天 ，而非连续数日 [4][5] 美债抛售潮原因分析 - 市场解读较为分化 ，报告认为核心因素是对冲基金去杠杆抛售 ，部分市场参与者认为是亚洲国家抛售导致 ，但报告认为影响相对有限 ，一是美债利率在亚盘多为下行 ，若亚洲国家担忧贸易战抛售 ，美债利率应在 4 月 3 日亚盘反弹 ；二是日本等海外央行及机构持有美债以现券 + HTM 为主 ，短期波动难以引发大幅抛压 ，不过不排除 4 月 9 - 10 日上午美债利率大幅上行有亚洲国家参与 [8][9] - 美债利率大幅上行时段均是回购市场活跃时段 ，美国回购市场参与者中 ，做市商、货币市场基金等资金融出方风险偏好低 ，非金融危机期间难成抛售主力 ，对冲基金作为资金融入方 ，具有高杠杆等特点 ，市场流动性边际收缩时易成风险来源 [10] - 从流动性指标看 ，基差交易出现扭转迹象 ，美国 1 - 3Y 信用债利差近期走高 ，截止 4 月 10 日升至 0.92% ，达到 2023 年 11 月水平 ，信用债利差与基差交易收益率正相关 ，加大基差交易回撤幅度 ；2024 年 Q2 以来 ，对冲基金中的 RV 策略和宏观策略基金规模明显回落 ，RV 策略基金规模同比增速在 2024 年 Q2 达 35.6%峰值后 ，2024 年 Q4 回落至 - 7.2% ，反映基差交易去年已出现收缩迹象 [11] 基差交易和 RV 交易介绍 - 基差交易本质是赚取美债现货和期货之间的价差 ，与商品期限套利无本质区别 ，兴起于 2018 年 ，资管机构加大美债期货多头头寸配置力度 ，使美债期货和现券价格出现利差 ，对冲基金通过在美债期货建立空头头寸 ，在回购市场获现金交割赚取期现利差 ，这类交易需极高杠杆增厚收益 ，从事基差和 RV 交易的对冲基金杠杆率超 50 倍 ，一级交易商通过 NCCBR 双边回购市场给对冲基金融资 ，美债抵押物折扣率平均 2% ，NCCBR 市场中为 0% ，对冲基金可近乎不受限制加杠杆 [12][13] 基差交易规模及影响 - 从杠杆基金美债空头头寸规模、对冲基金累计净买入美债以及 FINRA 提供的 TRACE 数据三个维度观察 ，截止 2025 年 4 月 10 日 ，杠杆基金美债净空头头寸规模约 8500 亿美元 ，较 2024 年 11 月约 1.1 万亿美元峰值回落超 1500 亿美元 ；截止 2024 年 Q1 ，对冲基金美债净买入规模为 6260 亿美元 ，TRACE 数据显示基差交易规模为 3170 亿美元 ，综合估算 ，截止 2024 年 Q4 ，美债基差交易规模可能在 5500 - 7000 亿美元之间 ，高于 2020 年约 4 - 5000 亿美元水平 [14] - 历史上仅 2020 年 3 月发生过基差交易扭转事件 ，当时疫情引发全球流动性风险 ，导致美债抛售潮 ，基差交易扭转是流动性风险恶化的催化剂事件 ，非主因 [14][15] 当前与 2020 年 3 月情况对比 - 当前广义美元流动性较为充裕 ，SOFR - OIS 利差和货币互换基差等指标虽较 2024 年低点有所上行 ，但仍处历史低位 ，远未达 2020 年 3 月水平 ，说明离岸/在岸美元流动性短期内充裕 [16] - 基差交易在收窄 ，但难以引发系统性流动性风险 ，基差交易逆转需资管机构面临较大赎回风险 ，而表征公募机构赎回风险的 1 - 3Y 美国信用债利差未走阔 ，交易规模收窄是收益率倒挂解除、美联储放缓缩表后基差交易收益率下滑的正常结果 [16] - 特朗普关税政策对美元流动性的冲击明显不及疫情 ，美国资产虽出现“股债汇”三杀 ，但广谱美债抛售幅度和美元流动性恶化远不及 2020 年 3 月 ，说明当前美元流动性未明显收紧 ，各国未大幅抛售美债 [16] 美债走势展望及策略建议 - 本轮美债抛售潮是经济衰退预期升温、信用债利差小幅走阔、流动性边际收紧导致基差交易收益率/规模收敛的结果 ，非广义美元流动性问题或美债全面抛售压力所致 ，冲击可能类似于 2018 年 8 月和 2024 年 8 月 VIX 上行引发的资产价格暴跌 ，具有“来得快 ，去得也快”特征 [17][19] - 在经济基本面有韧性、美联储利率调整门槛较高的基准情形下 ，10Y 美债收益率或在 4.5%筑顶后企稳 ，短期内逢低抄底是最佳策略 ，但需关注特朗普关税政策不确定性 ，若类似政策落地 ，美债可能进一步上行 ，届时可能需美联储重启 QE 提供流动性支持 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 季初资金滞后转松，长端利率横盘震荡，对等关税落地后做多情绪催化债牛重启 [3][11] - 基本面对债市影响有限，本周央行净回笼5019亿元，跨季后资金面转松 [5] - 市场交易重心转向关税，关税冲击或摇摆，债市可能缓和反复，逢调整是拉久期机会 [5] - 资金面改善和关税超预期落地后，大级别债牛行情或启动，可对长债逢低抄底 [5] - 二季度债市可能迎来大牛市，交易难度大，可采取防御性策略和波段交易，关注短久期高票息品种配置价值，长端可根据负债端稳定性逢高配置 [34] 根据相关目录分别进行总结 债券市场表现回顾 - 长端利率先横盘震荡，后因对等关税落地债牛重启，10年国债活跃券（250004）下行至1.72%（-10bp），30年国债活跃券（2400006）下行至1.92%（-11bp） [3][11] - 利率债方面，国债曲线平坦化，1 - 3年期国债收益率下行4 - 6bp，5年及以上下行幅度超9bp，10年、30年分别下行9bp、12bp至1.72%、1.91%；信用债方面，二永债表现突出，1年、3年、5年期AAA - 二级资本债收益率分别下行12bp、11bp、10bp，普信债下行慢，1年、3年、5年期隐含AA + 城投债收益率分别下行6bp、7bp、7bp [14] 债市一级发行情况 - 本周利率债发行情况：国债、地方政府债、政金债均有发行，展示了部分利率债的交易代码、债券简称、发行规模、发行期限、票面利率等信息 [18] - 地方债本周发行1877亿元，净发行1511亿元，含新增一般债35亿元、新增专项债1322亿元、普通再融资债520亿元；国债本周发行3801亿元，净发行3801亿元；政金债本周发行1320亿元，净发行 - 271亿元 [19] 资金市场情况 - 跨季后资金面明显转松，DR007、R007周均值分别下行7bp、18bp，隔夜利率回落至1.6%，周内资金利率先上后下，4月2 - 3日DR001、R001分别回落至1.62%、1.66%，较周内高点分别下行21bp、114bp [25] - 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.69%、1.62%，较上周分别变动 - 24.2、+6.2bps；隔夜及一周CNHHibor利率收1.37%、2.03%，较上周变动 - 13.2、+24.8bps [25] - 本周同业存单不同期限收益率均下行，3个月、6个月、1年期存单收益率分别下行9bp、10bp、10bp至1.79%、1.80%、1.80%，一级市场同业存单加权发行利率1.89%，较前一周下行4bp [28] - 4月首周资金面先紧后松，银行间质押式回购成交量先降后升，跨季当日降至4.53万亿元，季初回升至6万亿元，截至4月3日为6.72万亿元 [28] 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 - 美元指数回落至103下方，离岸人民币汇率贬值压力加大，周五收于7.297，Q2降准降息可期，本周央行净回笼5019亿元 [33] - 1 - 2月经济数据开局良好，市场交易重心转向关税，关税冲击或摇摆 [34] - 经济有效需求不足，宽货币政策持续，4月降准可期，上半年降息可能性不大，本轮货币宽松有持续性 [34]

港股市场回购周统计数据 - 本周回购市场热度较上周小幅下降，因节假日交易日少一天，回购公司数量从45家升至67家，总回购金额从49.7亿港元降至32.8亿港元[10] - 回购金额前三公司为腾讯控股20.0亿港元、汇丰控股4.2亿港元、中国宏桥3.9亿港元[9][10] - 从回购金额行业分布看，受腾讯控股推动，主要集中在信息技术业，其余行业较分散；从回购公司数量看，信息技术行业最多有15家，工业和医疗保健行业第二有13家，可选消费行业第三有10家[13] 上市公司回购的意义与作用 - 上市公司用现金从二级市场购回股票，可注销或用于股权激励，大规模回购潮常发生在熊市，意味着公司认为股价低于内在价值，向投资者传递积极信号[23] - 港股市场自2008年以来经历五轮回购潮，均在熊市发生，随后伴随上涨行情[23]

报告核心观点 - 美国发布对全球“对等关税”，中国强力反击，中美及全球贸易摩擦升级，港股市场继续回调，本周恒生综指、恒生指数、恒生科技分别下跌2.19%、2.46%、3.51%，市场风格转向防守 [3][14] - 3月官方PMI虽超预期，但改善幅度弱于季节性，贸易战拖累外需，内需刺激是重点；国内经济呈弱复苏，上升动能弱，预计政策加力内需刺激；全球贸易摩擦升级致股市恐慌下跌，短期股市资金或恐慌流出，市场恐慌情绪蔓延 [4][5][44] - 板块配置上，看好行业相对景气的汽车、科技、互联网等；业绩稳健且受益政策利好的低估值国央企红利板块；基本面相对独立且受益降息周期的香港本地银行及公用事业股 [5][46] 港股市场表现回顾 市场走势 - 美国发布对全球“对等关税”，中国综合税率超50%，市场继续回调，本周恒生综指、恒生指数、恒生科技分别下跌2.19%、2.46%、3.51%，大盘成长风格表现较弱 [14] 行业走势 - 本周恒生一级行业板块涨跌互现，市场风格转向防守，高股息相关的电讯业和公用事业周涨幅居前，顺周期板块跌幅较大，原材料业、资讯科技业、工业和可选消费跌幅超4% [14] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综指的5年PE（TTM）估值分位点降至61%左右，估值在5年均值水平 [3] 港股市场回购统计 周回购数据总汇 - 本周回购市场热度较上周小幅下降，因节假日交易日少一天；回购公司数量67家，较上周45家上升；总回购金额32.8亿港元，较上周49.7亿港元明显下滑 [25] 回购金额前十大公司 - 本周腾讯控股回购20.0亿港元排第一，汇丰控股回购4.2亿港元排第二，中国宏桥回购3.9亿港元排第三 [25] 分行业周回购统计 - 回购金额主要集中在信息技术业，受腾讯控股大幅回购推动，其余行业相对分散；信息技术行业回购公司数量最多，有15家，工业和医疗保健行业各有13家，可选消费行业有10家 [28] 南向资金走向统计 前十大净买入公司 - 本周泡泡玛特、阿里巴巴 - W、中国移动等为港股通前十大净买入公司，净买入金额分别为21.20亿元、19.65亿元、19.01亿元等 [32] 前十大净卖出公司 - 本周小米集团 - W、康方生物、金山云等为港股通前十大净卖出公司，净买入金额分别为 - 15.40亿元、 - 7.79亿元、 - 3.75亿元等 [33] 港股市场宏观环境跟踪与展望 基本面 - 港股市场整体盈利超80%来自中资股，中资股盈利主要来自内地，与中国经济景气高度同步；3月官方PMI超预期但改善幅度弱于季节性，3月制造业PMI为50.5，非制造业PMI为50.8，楼市分化，乘用车零售增长，服务业经营活动扩张 [37][38][46] 资金面 - 港股资金面由机构和外资主导，需关注美国经济数据和美联储动态；美国宣布全球“对等关税”，中国强力反击，中美及全球贸易摩擦升级，对等关税造成全球股市恐慌下跌，预计下周港股开盘或恐慌下跌 [39][40][46] 展望 - 国内经济呈弱复苏，上升动能弱，贸易战升级外需承压，预计政策加力内需刺激，短期股市资金或恐慌流出，市场恐慌情绪蔓延；板块配置看好汽车、科技、互联网等，低估值国央企红利板块，香港本地银行及公用事业股 [5][46]

港股通前十大净买入/卖出公司 - 本周前十大净买入公司中，泡泡玛特净买入金额21.20亿元，持股变动数13037873；阿里巴巴 - W净买入19.65亿元，持股变动数15911290；中国移动净买入19.01亿元，持股变动数22738365等[10] - 本周前十大净卖出公司中，小米集团 - W净卖出15.40亿元，持股变动数 - 33545347；康方生物净卖出7.79亿元，持股变动数 - 9066122；金山云净卖出3.75亿元，持股变动数 - 50701233等[11] 港股通前十大活跃个股 - 2025年4月3日，沪市小米集团 - W合计买卖额100.46亿，成交净买入3.22亿；阿里巴巴 - W合计买卖额62.87亿，成交净买入19.21亿等；深市小米集团 - W合计买卖额49.67亿，成交净买入6.07亿；阿里巴巴 - W合计买卖额35.82亿，成交净买入15.66亿等[20] - 2025年4月2日，沪市小米集团 - W合计买卖额121.23亿，成交净买入7.89亿；中芯国际合计买卖额27.48亿，成交净买入4.14亿等；深市小米集团 - W合计买卖额66.43亿，成交净买入12.55亿；阿里巴巴 - W合计买卖额15.42亿，成交净买入6.91亿等[21] - 2025年4月1日，沪市小米集团 - W合计买卖额131.93亿，成交净买入 - 9.26亿；盈富基金合计买卖额65.37亿，成交净买入65.32亿等；深市小米集团 - W合计买卖额78.09亿，成交净买入3.13亿；中芯国际合计买卖额20.40亿，成交净买入 - 2.95亿等[22] - 2025年3月31日，沪市小米集团 - W合计买卖额61.40亿，成交净买入1.32亿；腾讯控股合计买卖额41.82亿，成交净买入3.71亿等；深市小米集团 - W合计买卖额38.90亿，成交净买入2.09亿；阿里巴巴 - W合计买卖额26.73亿，成交净买入 - 5.85亿等[23] 港股通与南下资金介绍 - 港股通是上交所和深交所与港交所建立技术连接，投资者通过当地证券公司买卖规定范围内对方交易所上市股票，分为沪港通下的港股通和深港通下的港股通[28][29] - 南下资金指通过港股通进入香港市场股票的内地资金，其流入/流出意味着内地投资香港市场股票资金增加/减少[30] - 南下资金在港股市场公司和行业的流向为投资者提供重要投资依据，且两地资金流动对两地市场影响较大，港股市场吸引大量内地资金南下[31][32]

[Table_main] 衍生品市场类模板 e_main] 衍生品市场类模板 报告日期：2025 年 4 月 宏 观 报 告 在不确定性中寻找确定性 宏 观 经 ──市场走势点评+宏观策略展望 报告导读 济 研 究 — 宏 观 策 略 报 告 4 月 3 日特朗普在白宫签署"对等关税"的行政令，宣布对所有贸易伙伴设立 10%的"最低基准关税"，广谱 10%的关税将于 4 月 5 日生效，对于以中国、 越南和欧盟为代表的"重点贸易逆差国"，本轮对等关税的累计加征幅度达到 了 20%-54%不等。相较于其他国家（如加拿大、墨西哥、欧盟等）较为妥协的 态度，中国对美国关税威胁保持了较强的战略定力，并在特朗普上任后的前 2 次关税威胁后，均采取了反制措施。在 4 月 3 日美国"对等关税"宣布后，中 国在次日便宣布了多项反制措施，包括对美所有进口商品征收 34%关税，将 16 家美国企业列入出口管制名单和对中重稀土相关物项实施出口管制等。随着全 球贸易冲突发酵，市场 risk-off 情绪明显升温，风险资产"全军覆没"，甚 至以黄金为代表的传统避险资产也出现显著调整；但以美债、日元和 VIX 等资 产却迎来一波较为强 ...

港股市场各行业PE估值 - 估值分位处于20%以下的低估行业为公用事业[28] - 估值分位数低于40%的行业有能源、可选消费、日常消费、医疗保健、信息技术和公用事业[28] - 估值分位相对较高（均在50%以上）的行业是材料、工业和电信服务[28] 港股市场各行业PB估值 - PB分位数仍低于40%的有工业、日常消费、医疗保健、公用事业、房地产[28] - 估值分位相对较高（均在50%以上）的行业是能源、材料、可选消费、电信服务[28] 数据来源 - 资料选取2018年初至今的估值水平，来源为Wind和浙商国际[31][34]

报告核心观点 - 预计在经济“类滞胀”和财政部影子“QE”两因素共振下，Q1 - Q2期间美债市场有望迎来一波牛平行情，10年期美债低点在4%左右，10Y - 2Y美债利差逐渐收敛甚至倒挂，推荐做多长久期美债的标的，如TLT、TMF、10年期及以上美债期货 [3][7][118] 2025年3月美国资本市场回顾 美国资本市场走势回顾 - 3月经济数据多空交织，经济数据与特朗普关税担忧主导资产价格，美股呈震荡下行走势，10Y美债在【4.15 - 4.35】%区间震荡 [13] - 截止3月底，道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数涨跌幅分别为 - 4.19%、 - 5.75%、 - 8.21% [13] - 长端美债利率较去年12月高点回落，短端利率下行幅度不及长端，30年期、20年期、10年期、2年期美债收益率分别变动 + 8.1、 + 7.4、 - 0.3、 - 10.6个bps [14] - 利率期货市场对政策路径定价更乐观，预计美联储在2026年1月结束降息，终端利率在【3.25% - 3.5%】区间，较2月回落近20个bps，较去年12月极值回落超70个bps [14] - 10Y - 2Y美债利差收于32.2bp，较2月回升10.3个bps；30Y - 10Y美债利差回升至27.8bp，较2月回升3.4bps，利率曲线呈“牛陡”特征 [14] 美债一级发行和供需情况 - 3月美债发行总规模为2.15万亿美元，一级市场美债拍卖指标优于2023年11月，二级市场不同期限美债收益率回落，杠杆型基金对10年及以上美债期货空头头寸回落 [19] - 供给端，3月短期国库券发行规模和比例处高位，美债发行规模环比基本持平2月，预计Q1净融资规模为8150亿美元，Q2为1230亿美元，债务上限问题可能5 - 6月迎拐点 [20] - 需求端，3月美债拍卖数据较2月回暖，短端美债间接投资者配售比例、投标倍数等有变动，后续财政部将维持现有债务融资结构，海外机构加大美债配置力度 [21][24] 美债市场流动性跟踪 - 美债市场流动性从“量”“价”维度观察，3月货币市场利率回到低位波动状态，SOFR利率运行中枢回落至【4.3% - 4.35%】区间 [44] - 截止3月26日，商业银行准备金规模回升至34505亿美元，财政部一般账户规模回落2429亿美元，ON RRP月内中枢回落，后续余额将回落至0 [45][47] - 美联储缩表可能持续至2025年下半年，直至EFFR - IORB利差收敛至0 [47] 美债市场宏观环境解读 经济基本面和货币政策 - 3月FOMC会议维持联邦基金利率不变，放缓缩表速度，将每月美国国债赎回上限从250亿美元降至50亿美元 [63] - 美联储下调经济预期，对就业市场表述转为“放缓”，政策路径点阵图分化更明显，预计2025、2026年各降息2次 [63][64] - 经济基本面数据多空交织，GDP预测值下修，零售/地产销售和非农数据放缓，CPI和薪资增速回落，零售、耐用品订单有韧性，地产销售弱势，就业市场有韧性 [75] - 2月CPI和PCE同比分别为2.8%、2.5%，CPI和核心CPI同比回落，预计2025年通胀横盘震荡，上半年CPI及核心CPI中枢分别不低于2.5%和3% [81][82] - 2月非农新增就业15.1万人，失业率回升至4.14%，职位空缺数和V/U比例回升，就业市场有走弱迹象，但仍处平稳区间 [89][91] - 2月地产销售回升后承压，高利率环境下复苏不确定，长周期看购房需求或致房价明年反弹 [102] - 3月美国综合PMI回升，非制造业PMI为拉动项，但制造业PMI回落至荣枯线之下，企业预期悲观，制造业PMI回暖存不确定性 [107][111] 2025年4月美债市场展望及策略 - 经济基本面呈现“类滞胀”迹象，通胀无大幅上行基础，经济短期内“类滞胀”，“软着陆”是基本情形 [115] - 货币政策取决于经济数据，Q3前利率调整门槛高 [115] - 供需方面，财政部延续发行短债策略压制长端美债期限溢价，海外配置需求增加，美债“抛售潮”缓解 [116] - 流动性方面，美债市场无较大流动性收紧压力，债务上限和季末效应对货币市场流动性冲击可控 [117] - 短期美债或在Q1 - Q2迎来“牛平”行情，10Y美债利率低点为4%，推荐做多长久期美债标的 [118]

报告核心观点 - 本周债市情绪回暖，10Y/30Y国债利率周内累计回落3.3/4.3个bps；预计2025年一季度经济有望开门红；4月资金面转松概率较大，但程度取决于央行态度；当前债市交易难度大，采取防御性策略和波段交易或是最佳选择 [2][5][11] 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 - 本周债市情绪回暖，央行提前释放MLF净投放信号及招标形式改革消息，带动10Y/30Y国债利率周内累计回落3.3/4.3个bps [2][11] - 国债中间期限利率上行幅度较大，1年、3年期收益率较前一周收盘变动不大；5年、7年期收益率波动较大，较前一周收盘上行6bp、4bp；10年、30年国债收益率分别上行1bp、3bp至1.85%、2.07% [14] 利率/信用市场本周走势回顾 - 信用债方面，票息资产表现亮眼，隐含AA+城投债中，1年、3年、5年期收益率分别下行7bp、7bp、5bp，中短端表现亮眼，曲线走陡 [14] 债市一级发行情况 本周利率债发行情况 - 本周地方债发行3363亿元，净发行3196亿元，其中新增一般债290亿元、新增专项债1327亿元、普通再融资债411亿元、特殊再融资债1334亿元 [19] - 本周国债发行3505亿元，净发行2450亿元 [19] - 本周政金债发行1360亿元，净发行604亿元 [19] 本周部分利率债发行情况 - 报告列出了包括国债、地方政府债、政金债等部分利率债的交易代码、债券简称、发行规模、发行期限、票面利率等信息 [18] 资金市场情况 资金面统计数据（2025.3.24 - 2025.3.28） - 本周资金面先松后紧，资金利率呈“先上后下”态势；税期过后，周初资金利率上行，周三R001、DR001分别达到1.84%、1.78%的周内高点；随着央行释放呵护信号，资金利率转降，截至3月28日，R001、DR001分别回落至1.78%、1.72% [23][25] - 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.75%、1.76%，较上周分别变动+1.2、 - 5.1bps；隔夜及一周CNHHibor利率收2%、1.96%，较上周变动+37.5、+38.3个bps [25] 同业存单情况 - 本周同业存单不同期限收益率均下行，1个月AAA同业存单到期收益率较前一周五下行7bp至1.93%；其余期限存单收益率下行2 - 4bp不等；一级市场同业存单加权发行利率1.94%，较前一周下行5bp [28] - 银行负债压力缓解，银行间质押式回购成交额延续回升态势，日均成交量由前一周的6.04万亿元升至6.36万亿元 [28] 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪 – 货币政策和经济基本面 - 3月PMI录得50.5%，较前值回升0.3个百分点，生产指数为52.6%，连续2个月运行在52%以上；装备制造业和高技术制造业生产活动连续较快上升；表征内需/外需的新订单均回升，内外需景气度均回暖 [5][31] - 美元指数过去一周在103.5 - 104.5区间反复震荡，离岸人民币汇率贬值压力有所缓解，周五收于7.265；短期来看，稳增长仍是货币政策主要目标，Q1降息/降准依然可期，下一个宽松时点可能在两会之后 [36] - 本周央行净投放3036亿元，其中逆回购投放12653亿元，到期14117亿元，MLF投放4500亿元 [5][36] 中国债券市场周度总结与展望 基本面展望 - 1 - 2月经济数据开局良好，工业、消费、服务业、投资、地产销售同比增速均高于去年5.0%的实际GDP所对应的年度增速；后市经济有效需求仍不足，基本面变化有待观察，信贷、消费和地产的高频数据改善程度是主要跟踪目标 [37] 货币政策展望 - 经济有效需求不足，宽货币政策仍将持续；4月降准可期，但上半年降息可能性不大；本轮货币宽松仍将有一定的持续性 [37] 债券市场展望 - 资金面能否转松取决于央行，当前债市交易难度大，采取防御性策略和波段交易是最佳选择；可关注短久期城投、二永、存单等高票息品种的配置价值；长端短期仍存在上行可能，可根据负债端稳定性逢高配置 [5][37]

港股市场回购周统计数据 - 本周市场回购公司数量45家，较上周25家明显提高，总回购金额49.7亿港元，较上周18.2亿港元大幅上升[9] - 回购金额前三公司为腾讯控股25.0亿港元、汇丰控股7.4亿港元、快手 - W7.0亿港元[9] - 从回购金额行业分布看，受腾讯和汇丰推动，主要集中在信息技术和金融行业，其余行业分散；从回购公司数量看，信息技术行业11家最多，工业行业9家排第二，可选消费行业8家排第三[12] 上市公司回购的意义与作用 - 上市公司用现金从二级市场购回股票，可注销或用于股权激励，大规模回购潮常发生在熊市，意味着公司认为股价低于内在价值，向投资者传递积极信号[20] - 港股市场自2008年以来经历五轮回购潮，均在熊市发生且随后伴随上涨行情[20]