港股通前十大净买入/卖出公司 - 本周前十大净买入公司中，建设银行净买入金额最高，达38.65亿元，持股变动数为558592867[8] - 本周前十大净卖出公司中，腾讯控股净卖出金额最高，达 - 51.46亿元，持股变动数为 - 10130904[9] 港股通前十大活跃个股 - 2025.5.19 - 2025.5.25期间，小米集团 - W在沪市和深市港股通多日位列前十大活跃个股，如5月23日沪市合计买卖额37.46亿，成交净买入 - 3.11亿；深市合计买卖额21.15亿，成交净买入 - 3.42亿[19] - 腾讯控股、阿里巴巴 - W、美团 - W等也多次出现在前十大活跃个股名单中，不同日期成交情况有差异[19][20][21][22][23] 港股通与南下资金介绍 - 港股通分为沪港通下的港股通和深港通下的港股通，内地投资者可通过相关机制买卖规定范围内联交所上市股票[29] - 南下资金指通过港股通进入香港市场股票的中国内地资金，其流向为投资者提供投资依据[30][31]

报告核心观点 - 本周港股市场走势分化，恒生科技下跌，恒生综指和恒指上涨，一级行业板块多数收涨，原材料业和医疗保健业涨幅居前，截至周末恒生综指5年PE（TTM）估值分位点升至70%左右 [4] - 4月经济活动数据较3月走弱但有韧性，中美报复性关税暂停预计支撑5月及Q2经济；美国5月Markit PMI初值超预期，反映贸易摩擦缓和预期转好 [4] - 展望后市，基本面有韧性、政策面发力、资金面好转、情绪面回稳；看好汽车、消费等行业，低估值国央企红利板块，香港本地银行等红利股，回避对美业务敞口大的板块及公司 [4] 各部分总结 港股市场表现回顾 - 本周港股走势分化，恒生综指、恒生指数、恒生科技涨跌幅分别为+1.13%、+1.10%、-0.65%，中小盘成长风格较弱 [14] - 一级行业板块多数收涨，原材料业涨幅近6%，医疗保健业涨幅约5.5%，仅必选消费和地产建筑业收跌且跌幅在-1.5%以内 [14] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综指的5年PE（TTM）估值分位点升至70%左右，估值水平在5年均值左右 [4] 港股市场回购统计 - 本周回购市场热度上升，回购公司数量55家较上周61家小幅下降，总回购金额52.8亿港元较上周22.4亿港元明显上升 [28] - 回购金额前十大公司中，腾讯控股、汇丰控股、哔哩哔哩 - W分别回购25.0亿、8.1亿、7.8亿港元 [28] - 回购金额主要集中在金融和信息技术，信息技术行业回购公司数量最多有13家，工业行业11家排第二，可选消费和医疗保健行业各8家排第三 [31] 南向资金走向统计 - 港股通本周前十大净买入公司中，建设银行净买入38.65亿元居首，中国移动、美团 - W等也在列 [35] - 港股通本周前十大净卖出公司中，腾讯控股净卖出51.46亿元居首，小米集团 - W、比亚迪股份等也在列 [36] 港股市场宏观环境跟踪与展望 - **基本面**：港股盈利超80%来自中资股，与中国经济景气高度同步；4月经济活动数据有走弱但有韧性，如工业增加值、社零、固定资产投资等数据表现，且中美报复性关税暂停预计支撑经济 [40][45] - **资金面**：港股资金面受美国经济数据和美联储动态影响；美国5月Markit PMI初值超预期，反映贸易摩擦缓和预期转好，经济韧性较强；多位美联储官员对降息表态不一，同时存在贸易关税相关动态 [43][44][45] - **展望**：基本面有韧性、政策面财政和货币发力、资金面南向资金净流入好转、情绪面市场情绪回稳；看好汽车、消费等行业，低估值国央企红利板块，香港本地银行等红利股，回避对美业务敞口大的板块及公司 [45]

港股通前十大净买入/卖出公司 - 本周前十大净买入公司中，盈富基金净买入金额最高为63.06亿元，持股变动数为273462000[8] - 本周前十大净卖出公司中，腾讯控股净卖出金额最高为30.73亿元，持股变动数为 - 6213998[9] 港股通前十大活跃个股 - 2025年5月6 - 9日，中芯国际、阿里巴巴 - W、小米集团 - W、腾讯控股等多次出现在沪市和深市港股通前十大活跃个股名单中，不同日期合计买卖额和成交净买入情况不同，如5月9日沪市中芯国际合计买卖额45.43亿，成交净买入6.11亿[18][19][20][21] 港股通与南下资金介绍 - 港股通分为沪港通下的港股通和深港通下的港股通，内地投资者可通过相关证券交易服务公司申报买卖规定范围内联交所上市股票[27] - 南下资金指通过港股通进入香港市场股票的中国内地资金，其流向为投资者提供投资依据，且两地资金流动对市场影响较大[28][29][30]

港股市场回购周统计数据 - 本周回购市场热度较上周改善，回购公司数量64家，较上周66家小幅下降，总回购金额22.4亿港元，较上周14.4亿港元明显改善[12] - 回购金额前三公司为汇丰控股（0005.HK）5.6亿港元、中国宏桥（1378.HK）5.2亿港元、友邦保险（1299.HK）4.0亿港元[12] - 回购金额集中在金融、工业和材料业，信息技术行业回购公司数量最多有14家，医疗保健行业12家排第二，工业行业10家排第三[15] 上市公司回购的意义与作用 - 上市公司用现金从二级市场购回股票，可注销或用于股权激励，大规模回购潮常发生在熊市[25] - 回购意味着公司认为股价低于内在价值，向投资者传递股价低估信号，稳定信心和股价[25] - 港股市场自2008年以来经历五轮回购潮，均在熊市发生，随后伴随上涨行情[25]

港股市场回购周统计数据 - 本周回购市场热度与上周基本持平，回购公司数量66家，较上周62家略有上升，总回购金额14.4亿港元，较上周15.3亿港元继续下滑[9] - 回购金额前三公司为友邦保险（5.8亿港元）、中国宏桥（3.0亿港元）、中远海控（1.6亿港元）[8][9] - 从回购金额行业分布看，主要集中在金融、工业和材料业；从回购公司数量行业分布看，信息技术和医疗保健行业最多，均为13家，工业行业10家排第二，可选消费行业9家排第三[12] 上市公司回购的意义与作用 - 上市公司用现金从二级市场购回股票，可注销或用于股权激励，大规模回购潮常发生在熊市，意味着公司认为股价低于内在价值，向投资者传递积极信号[22] - 港股市场自2008年以来经历五轮回购潮，均在熊市发生，随后伴随上涨行情[22]

港股通前十大净买入/卖出公司 - 本周前十大净买入公司中，美团 - W净买入金额最高，达39.57亿元，持股变动数为29862986 [9] - 本周前十大净卖出公司中，腾讯控股净卖出金额最高，达 - 34.25亿元，持股变动数为 - 7021759 [10] 港股通前十大活跃个股 - 2025年4月28 - 30日，沪市和深市港股通中，小米集团 - W、阿里巴巴 - W、美团 - W等多次出现在前十大活跃个股名单中 [18][19][20] - 4月30日沪市港股通小米集团 - W合计买卖额53.25亿，成交净买入 - 2.18亿；深市港股通合计买卖额31.66亿，成交净买入4.81亿 [18] 港股通与南下资金 - 港股通分为沪港通下的港股通和深港通下的港股通，内地投资者可通过相关机制买卖规定范围内联交所上市股票 [26] - 南下资金指通过港股通进入香港市场股票的中国内地资金，其流向为投资者提供投资依据 [27][28]

报告核心观点 - 本周市场对中美开启谈判预期增强，推动港股市场继续反弹，恒生综指、恒生指数、恒生科技分别上涨2.43%、2.38%、5.24%，一级行业板块全部收涨，风格偏向顺周期，资讯科技、可选消费和医疗保健业涨幅靠前 [6][16] - 4月中国制造业PMI表现不佳，不及预期，中美贸易摩擦拖累外需，供需两端预期承压；政策面将采取更积极宏观政策；资金面南向资金净流入走弱；情绪面中美贸易摩擦有缓和迹象，市场情绪改善 [6][48] - 板块配置看好汽车、消费、电子、科技等行业，低估值国央企红利板块，香港本地银行、电信及公用事业红利股，回避对美业务敞口大的行业和公司 [6][48] 港股市场表现回顾 港股市场本周走势回顾 - 本周市场对中美开启谈判预期增强，港股市场继续反弹，恒生综指、恒生指数、恒生科技分别上涨2.43%、2.38%、5.24%，大盘成长风格表现较强 [6][16] 行业本周走势回顾 - 本周一级行业板块全部收涨，风格偏向顺周期，资讯科技、可选消费和医疗保健业涨幅靠前，分别达5.0%、3.7%和2.4%，能源业表现靠后基本收平，因全球贸易摩擦致全球增长预期放缓，油价下跌 [6][16] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综指的5年PE（TTM）估值分位点升至58%左右，估值水平仍在5年均值以下 [6] 港股市场回购统计 周回购数据总汇 - 本周回购市场热度与上周基本持平，回购公司数量66家较上周62家略有上升，总回购金额14.4亿港元较上周15.3亿港元下滑 [27] - 回购金额前十大公司中，友邦保险（1299.HK）排第一，回购5.8亿港元；中国宏桥（1378.HK）排第二，回购3.0亿港元；中远海控（1919.HK）排第三，回购1.6亿港元 [27] 分行业周回购统计数据 - 回购金额行业分布上，受友邦保险、中国宏桥和中远海控大幅回购推动，主要集中在金融、工业和材料业，其余行业相对分散 [30] - 回购公司数量行业分布上，信息技术和医疗保健行业最多，各有13家；工业行业第二，有10家；可选消费行业第三，有9家 [30] 南向资金走向统计 港股通本周前十大净买入公司 - 美团 - W（3690.HK）净买入金额39.57亿元居首，中国神华（1088.HK）6.29亿元，中银香港（2388.HK）5.97亿元等 [34] 港股通本周前十大净卖出公司 - 腾讯控股（0700.HK）净卖出金额34.25亿元居首，盈富基金（2800.HK）13.15亿元，中国平安（2318.HK）11.38亿元等 [35] 港股市场宏观环境跟踪与展望 基本面 - 港股市场整体盈利超80%来自中资股，中资股盈利主要来自内地，与中国经济景气高度同步 [39][40][41] - 本周重点消息和数据显示，中国将出台系列政策，如创设新货币政策工具、建立育儿补贴制度等；1 - 3月全国规模以上工业企业利润增长0.8%；4月财新中国制造业PMI录得50.4，低于3月0.8个百分点，中国4月制造业采购经理指数为49%，较上月下降1.5个百分点 [39][40][41] 资金面 - 港股资金面由机构和外资主导，需关注美国经济数据和美联储加息/降息动态 [42][43][44] - 本周美国多项经济数据不佳，如4月消费者信心降至近五年最低，3月商品贸易逆差扩大至纪录高位等；美方主动接洽中方谈关税问题，交易员预计美联储2025年底前四次降息25个基点 [42][43][44] 展望 - 基本面，4月制造业PMI表现弱于上月不及预期，中美贸易摩擦拖累外需和供需两端预期；政策面，外需承压推动政策加力；资金面，南向资金净流入走弱；情绪面，中美贸易摩擦有缓和迹象，市场情绪改善 [6][46][48] - 板块配置看好汽车、消费、电子、科技等行业，低估值国央企红利板块，香港本地银行、电信及公用事业红利股，回避对美业务敞口大的行业和公司 [6][48]

报告核心观点 - 4月非农超预期使市场对美国经济和美联储降息路径重新定价，长端美债利率“V”型反弹，10Y美债周内累计上行7.9bps；美债利率受Swap spread收窄、NCCBR利率未明显上行和关税谈判开启影响，难以突破前高；随着债市去杠杆结束和关税政策阶段性缓和，美债利率已企稳，是重要配置窗口期，推荐TLT、TMF和CBOT10年美债合约（ZN Main 2506） [2][5][70] 美债市场表现回顾 - 4月非农超预期，市场重新定价，长端美债利率“V”型反弹，10Y美债周内累计上行7.9bps [2][11] - 长端美债上行幅度大于短端，30年期、20年期美债分别上行8.8、8.7bps，2年期、1年期美债收益率分别上行7.6、5.7bps；30年期和10年期美债利差收于30.9bps，较上周回升1.5bps；10年期和2年期美债利差环比回落0.3bps；3个月国库券收益率收于4.3%，较上周环比变化不大 [14] 美债供需跟踪 供给端 - 财政部Q2 - Q3美债发行结构不变，供给压力仍小；4月30日声明偏鸽，维持1250亿美元长债融资规模，重申预计“未来几个季度”不增加发债规模；预计Q2净融资规模为5140亿美元，Q3为5540亿美元，Q3财政部一般账户余额（TGA）维持在8500亿美元，当前约6000亿美元；短期T - Bill超量发行节奏持续，10Y美债大幅上行动力或放缓；二季度融资结构延续去年特征，长端供给压力与2024年基本类似，债务上限争端解决后，T - Bill发行放量，10Y美债利率或通过期限溢价下行 [17][19] - 本周美债发行规模为3540亿美元，财政部T - Bill发行规模仍处高位，2023年Q4以来较去年明显上行，当前占未偿美债总额超25%，占月均美债发行规模超80% [20][23] 需求端 - 美债空头头寸回落但仍处高位，基差交易和换券交易依然盛行；截止5月2日，2年期美债空头头寸（杠杆基金 + 一级交易商）边际回升，换算规模为4295亿美元（前值4406亿美元），杠杆基金、一级交易商空头头寸均回落；杠杆基金广义美债空头头寸规模回升至5909亿美元（前值5840亿美元） [24][27] - 美债套息交易收益率持续回升，或通过期限溢价对美债带来下行动力；汇率成本对冲后，海外机构对美债配置需求回暖；截止4月30日，3个月美元兑日元对冲成本为4.03%，3个月美元兑欧元对冲成本为2.3%；剔除对冲成本后，10年期美债实际回报分别为0.8%和2.23%；2024年三季度日本寿险公司汇率对冲比例创2011年新低，高利率环境下，收益率超4%的美债对外资有吸引力 [28] 美债市场流动性跟踪 从“价”指标观察 - 美债是货币市场融资主要抵押品之一，三方回购和DVP回购中，国债抵押品占比分别为60%、40%；SOFR最近一周日均交易量上行至2.3万亿美元上下；本周SOFR利率中枢未明显上行，美债抛售潮未直接影响美国资金市场，其他资金利率指标SOFR、TGCR、BGCR均回归低位波动状态 [35] - Swap spread过去一周延续下行态势，30年期、10年期Swap spread周内环比分别下行1.91、3.4bps，较4月8日低点分别回升9、11bps，美债市场去杠杆最差过程已结束；本周未清算双边回购市场利率NCCBR未明显上行，对冲基金无明显融资压力，同期CFTC数据显示对冲基金广义长端美债净持仓规模环比持续回升，基差交易未明显扭转 [38] 从“量”指标观察 - 债务上限争端背景下，本周准备金规模、ON RRP用量均回落，财政部一般账户余额（TGA）维持回落态势；截止4月23日，准备金回落超2000亿美元至3万亿美元，TGA规模环比回升1014亿美元；ON RRP回落至1200亿美元/天 [41] 从流动性压力和波动率观察 - 美债市场流动性压力指数周五收于3.12，基本持平于4月3.07的中枢，因近期美债抛售压力加大 [44] - 美债市场隐含波动率指数（MOVE Index）周内中枢回落至105下方，低于4月119的中枢水平，市场对关税和去美元化担忧缓解 [44] 美债市场宏观环境跟踪与展望 经济基本面 - 4月美国新增非农就业人数17.7万人，高于预期13.8万人；私人部门贡献16.7万人（前值20.9万），政府部门贡献1万人（前值1.9万）；健康保健和休闲与酒店为主要贡献项，分别新增5.8万人和2.4万人；制造业、零售贸易为主要拖累项，新增分别为 - 0.1万人和 - 0.2万人；联邦政府部门新增 - 0.9万人，连续第三个月回落 [48] - 劳动力参与率62.6%，较上月回升0.1个百分点；男性劳动参与率回升0.2个百分点，女性劳动参与率持平前值；4月薪资环比增速0.2%（前值0.25%），对应年化增速3.8%（前值3.8%），实际薪资增速维持高位，支撑私人消费支出；信息业（0.97%）、零售业（0.55%）和批发业（0.47%）薪资反弹幅度较大，或与3月气候回暖，招工需求回补有关 [54] - 失业率回升至4.19%，较上月回升0.04个百分点；新进入劳动力人口和重新进入劳动力人口分别贡献0.14pct和0.11pct，永久失业贡献0.12pct，辞职和完成临时工作对失业率分别贡献 - 0.08pct和 - 0.1pct [55] - 4月ISM制造业PMI录得48.7%，较前值回落0.3个百分点，连续2个月下跌，但新订单、就业和物价分项均回升；新订单较前值回升2个百分点至47.2%，就业分项指数回升1.8个百分点至46.5%，物价分项较前值反弹0.4个百分点至69.8%，经济“类滞胀”特征逐渐显现 [62] - 4月ISM非制造业PMI录得51.6%，较前值回升0.8百分点，新订单、物价和就业分项均回升；新订单较前值回升1.9个百分点至52.3%，就业分项指数回升2.8个百分点至49%，物价分项较前值回升4.2个百分点至65.1%，美国服务业景气度有所回落 [67] 基本面展望 - 对等关税虽迎来豁免期，但政策打击企业和市场信心，加剧经济下行压力；贸易战升级和市场避险情绪升温，美国经济可能出现贸易战致经济下行、就业和消费承压，或美股下跌引发金融稳定风险两种情形，都可能倒逼美联储降息 [68] 货币政策展望 - 若关税冲击持续超预期，导致经济下行或金融稳定风险概率加大，美联储可能6月开始降息；预计下一轮债务上限谈判前，商业银行准备金和TGA余额此消彼长，债务上限解决前后，商业银行准备金规模波动大，影响美债市场流动性；美联储4月开始放缓缩表进程，试图通过SLR豁免提升美债一级交易商做市能力 [69] 美债市场展望 - 本轮美债抛售潮源于债市自然去杠杆和惩治特朗普政策，非美元资产系统性风险；债市去杠杆结束和关税政策阶段性缓和，美债利率企稳，是重要配置窗口期；美债利率在4.5%上下企稳，逢低抄底是最佳选择，推荐TLT、TMF和CBOT10年美债合约（ZN Main 2506） [70]

报告核心观点 - 一季度经济开门红，积极因素累积，政治局会议强调政策实施，财政发债和货币政策加力，市场宽松预期升温 5 月偏宽松资金面或给短端品种带来投资机会，可保留久期仓位捕捉降准/降息快牛机会 [2][5] 2025 年 4 月中国资本市场回顾 中国资本市场走势回顾 - 一季度经济开门红，实际 GDP 同比 5.4%，名义 GDP 同比 4.6%，积极因素累积 4 月美国对等关税落地，幅度超预期，资本市场风险偏好下降，上证综指和深证成指月内分别跌 1.7%、5.76% 债市 4 月初快牛，10 年国债收益率两日内下行 18bp，后在 1.62 - 1.67%区间震荡 [3][10] - 资金价格走低，利率曲线走平，信用曲线略陡 存单一级发行利率下降，二级市场表现好 利率债长端表现优，信用债二永端短久期和隐含评级 AA+城投债两端占优 [11] 债市一级发行情况 - 4 月政府债发行压力增加但可控，地方债净发行 6933 亿元，国债净发行 17338 亿元，政金债净发行 -454 亿元 今年财政前置特征明显 [19] - 5 月政府债发行规模或大增，预计国债净发行 10000 亿元，地方债净发行 5300 亿元，合计 1.53 万亿元 国债新增供给集中在 5 月第二、三周 [20] 资金面跟踪 - 4 月资金面转松，R001、R007 月均值分别为 1.5%和 1.7%，较 2 月回落约 10bp DR001 和 DR007 与逆回购利率利差收窄，机构杠杆率回落，质押式回购成交量月均值 6.15 万亿元 [25][26] - 5 月资金面维持宽松，受季节性因素、税期付款压力缓解和央行态度软化影响 若央行加码投放中长期资金，资金中枢或进一步下降 [27] 中债市场宏观环境解读 经济基本面和货币政策 - 一季度经济开门红，实际 GDP 同比 5.4%，名义 GDP 同比 4.6% 单月六大口径数据同比高于 1 - 2 月，出口和社零亮眼 4 月制造业 PMI 49%，较前值回落 1.5 个百分点 [4][34] - 3 月工业增加值同比 7.7%，新能源汽车等工业品产量增速高 社零同比 5.9%，家电等消费品增速改善 固定资产投资增速 4.2%，制造业和基建投资增速抬升，地产投资同比改善但新开工等数据走弱 [34][35][36] - 一季度出口同比 5.8%，贸易顺差 1705.2 亿美元 对印度、非洲等出口增速快 就业方面，一季度城镇调查失业率均值 5.3% [37][38] - 3 月 CPI 同比 -0.1%，PPI 同比 -2.5%，均低位徘徊 CPI 偏弱因食品和能源价格回落，部分分项有积极因素 PPI 同比回踩，油价、煤价等是下拉力量 [53][56] - 3 月社融新增 5.89 万亿元，存量增速 8.2% 信贷新增 3.8 万亿元，M1 同比回升至 1.6% 政府债同比多增，企业债减少 后续货币政策宽松空间打开 [63][67] - 4 月 PMI 49%，较前值回落 1.5 个百分点 生产指数回落，部分新兴行业有亮点 需求端指标回暖，出口受影响 非制造业 PMI 50.4%，建筑业保持扩张 [73] - 货币政策方面，预计 Q2 恢复国债买入，降准等值得期待 上半年政策利率降息或缺位 汇率压力缓解，央行调控工具使用量回落 [78] - 5 月降准可期，财政加码时央行大概率提供额外宽松 若关税问题难解决，货币政策或更具弹性 [79] 海外经济：关税政策扰动下，全球市场开始去美元化 - 外资持有中国债券规模回落，中国债券市场受海外经济和美联储加息影响 4 月特朗普对等关税落地，引发美股/美债巨震，市场走势分三个阶段 [83][85] - 3 月 FOMC 会议维持利率不变，放缓缩表速度 一季度美国 GDP 年化环比 -0.3%，关税影响显现 市场对美国经济衰退和美联储提前降息预期升温 [89][90] - 3 月 CPI 超预期回落至 2.4%，但市场解读悲观 非农新增就业 22.8 万人，失业率 4.15%，就业市场有韧性 [91][93] - 3 月地产销售超预期回落，成屋销售年化值 405 万套，新房销售年化值 72.4 万套 长期来看，购房需求仍存，房价或明年反弹 [95][96] 2025 年 5 月中债市场展望及配置策略 - 一季度经济积极因素累积，后续需内需承接 货币政策宽松有持续性，5 月是宽松窗口期 资金面 5 月大概率继续转松 [97][98] - 5 月偏宽松资金面或使短端品种有投资机会，3 年内利率品种适合基础持仓 组合保留久期仓位，30 年品种博弈价值或高于 10 年 7 年国开对配置型机构有价值 [99]

报告核心观点 - 港股市场基本面和资金面短期有隐忧，政策面加码，情绪面偏观望，但周月线级别趋势已入右侧区间，中短期走势保持谨慎乐观 [3][6][107] - 板块配置看好汽车、消费、电子、科技等行业，低估值国央企红利板块，香港本地银行、电信及公用事业红利股，回避对美业务敞口大的行业和公司 [3][6][108] 2025年4月港股市场表现回顾 港股市场走势回顾 - 4月因中美贸易摩擦升温，7日恒指单日跌幅超13%创97年以来最大单日跌幅，后快速反弹企稳，月末恒生综指/恒生指数/恒生科技指数月度涨跌幅分别为 -3.70%/-4.33%/-5.70% [4][12] - 行业板块多数收跌，公用事业和必选消费涨幅居前，可选消费、工业、能源板块跌幅较大 [13] 港股市场估值水平 - 4月市场估值随行情先跌后反弹企稳，月末恒生综指PE（TTM）为10.5，较上月末小幅下跌，5年PE估值分位点降至54.9% [21] - 月末恒生综指市场风险溢价为5.40，较上月末上升，5年分位点升至15.3%，仍低于5年均值一个标准差 [21] 南向资金走向 - 4月南向资金流入量继续走高，9日单日净买入355.86亿港元创港股通开通以来最高纪录 [22] - 行业层面，可选消费、信息技术、医疗保健行业南向净流入量居前；个股层面，阿里巴巴、腾讯控股等净流入量前十 [22][29] 市场回购数据 - 4月市场总回购金额降至130亿港元，回购公司数量升至127家 [32] - 腾讯控股、友邦保险、汇丰控股回购金额居前，信息技术、医疗保险和工业行业回购公司数量较多 [34] 港股市场宏观环境解读 国内经济方面 - GDP：Q1实际GDP增速同比+5.4%超预期，出口走强进口走弱，贸易顺差大增支撑GDP [40][104] - 需求端：3月社零同比+5.9%超预期，“以旧换新”推动；出口同比+12.4%超预期，进口同比 -4.3%不及预期；固定资产投资同比+4.3%改善，基建和制造业拉动，地产投资仍弱 [42][43][46] - 供给端：3月工业增加值同比+7.7%高于预期和前值，工业企业利润同比+2.6%由负转正，但后续外需承压或影响利润 [56][57] - 物价水平：3月通胀偏弱不及预期，CPI同比 -0.1%，PPI同比 -2.5%，未来关注内需刺激政策力度 [59][60] - 金融数据：3月新增社融和人民币贷款超预期，M1同比回升，M2同比持平，后续或降准降息提振 [62][64] - 经济景气度：4月制造业PMI为49.0，非制造业PMI为50.4，综合PMI为50.2，均较上月回落，外需拖累明显 [70] 国内政策方面 - 4月政治局会议强调外部形势严峻，要稳外需扩内需，实施积极宏观政策，加快债券发行，适时降准降息等 [77][79] - 促消费扩内需、培育新兴产业、帮扶企业、稳定楼市股市等也是政策重点 [79][80] 海外经济方面 - 3月美国CPI数据不及预期，通胀降温，但关税政策致通胀预期高企，联储观望影响 [81][82] - 3月大小非农数据超预期，但难抵关税冲击，经济衰退概率提升 [82][83] - 4月Markit PMI初值中，制造业PMI超预期，服务业PMI下降，综合PMI不及预期，经济动能减弱 [84][85] - 近期美国降息预期升温，但未在中美利差和汇率体现，南向资金走弱，短期资金面承压 [91][92][94] 2025年5月港股市场展望及配置策略 市场展望 - 基本面：3月经济数据改善，但贸易摩擦外需承压将在Q2体现 [5][107] - 政策面：中美贸易摩擦致外需承压，政策发力提振内需 [5][105] - 资金面：南向资金走弱，短期资金面承压 [5][106] - 情绪面：市场情绪缓和但仍偏观望 [5][107] 板块配置 - 看好汽车、消费、电子、科技等行业，低估值国央企红利板块，香港本地银行、电信及公用事业红利股 [6][108] - 回避对美业务敞口大的行业和公司 [6][108] 浙商国际月度十大金股 - 金蝶国际、香港交易所、中国电信、中信银行、中国人民保险集团、小米集团 -W、巨子生物、环球医疗、滨江服务、香港电讯 -SS [109]