报告核心观点 - 港股市场基本面和资金面较上月基本平稳，政策面加码但情绪面走弱，周月线级别趋势进入右侧区间，中短期走势谨慎乐观 [3][6][99] - 板块配置看好行业景气且受益政策的汽车、电子等；业绩股价稳健且受益政策的低估值国央企红利板块；基本面独立且受益降息周期的香港本地银行、电信及公用事业红利股 [3][6][99] 2025年3月港股市场表现回顾 港股市场走势回顾 - 3月港股冲高回落小幅收涨，上旬资金和情绪推动震荡向上，恒指一度超24800点，后情绪透支回调，恒生综指/恒生指数/恒生科技指数月度涨跌幅分别为+1.22%/+0.78%/-3.11% [4][12] - 行业板块多数收涨，呈现“高切低”补涨行情，前期涨幅高的板块表现平平，有色、医药等低位板块补涨，原材料行业月涨幅超18%居首 [12] 港股市场估值水平 - 3月港股小幅上涨，估值基本平稳，截至月末恒生综指PE（TTM）为10.8，较上月末的10.5小幅上涨，5年PE估值分位点升至62.5% [19] - 截至3月末，恒生综指市场风险溢价为5.04，较上月末的5.26略有下降，低于5年均值以下一个标准差，5年分位点降至8.3% [19] 南向资金走向 - 3月南向资金流入量创过去12个月新高 [24] - 行业层面，可选消费行业南向大幅净流入超500亿港元居首，金融业、信息技术行业也实现较大净流入 [24] - 个股层面，阿里巴巴3月大幅净流入超260亿港元居首，中国移动、国泰君安和小米集团等也实现大幅净流入 [24][30] 市场回购数据 - 3月回购市场热度提升，总回购金额从72亿港元升至148亿港元，但回购公司数量从125家降至77家 [32] - 汇丰控股3月回购超47亿港元居首，中国建材和腾讯控股月回购金额超30亿港元 [32][33] - 回购金额集中在金融、材料和信息技术行业，回购公司数量较多的是可选消费、信息技术和工业行业 [32] 港股市场宏观环境解读 国内经济方面 - 需求端：1-2月社零略超预期，消费稳中有进；进出口数据不及预期，预计3月春节错位效应或改善；固定资产投资同比高于预期和前值，地产投资仍弱但降幅收窄 [39][40][42] - 供给端：1-2月工业增加值同比增速高于预期低于前值，调整后与前值基本持平；工业企业利润同比数据较弱，受量和利润率走弱拖累 [49][52] - 物价水平：2月通胀整体偏弱不及预期，距2%通胀目标差距大，3月春节效应消退且复工加速，通胀数据有望好转，但完成目标需政策加码 [54][55] - 金融数据：2月金融数据不及预期，地方债务置换压制信贷，后续仍将有影响，政府债是主要支撑项 [55][59] - 经济景气度：3月PMI数据超预期但改善幅度弱于季节性，关税落地或致外需承压，内需是关注重点 [66][68] 国内政策方面 - 2025年政府工作报告目标务实有效，政策基调积极，符合市场预期 [71][74] - 主要增长目标包括GDP增长5%左右、城镇新增就业1200万人以上等 [71] - 宏观政策涵盖货币政策、财政政策、扩内需政策等多方面，产业政策涉及新质生产力和房地产，财税金融改革包括消费税和资本市场改革 [72][73] 海外经济方面 - 3月美联储议息会议维持基准利率不变，后续降息节奏不确定性加大，维持2025年降息2次指引 [75][77] - 2月美国CPI数据不及预期，部分缓解通胀担忧，降息预期升温，但关税影响或使后续通胀成隐忧；PCE核心通胀和超级核心通胀超预期，加剧经济滞胀担忧 [78][79][80] - 2月美国非农数据略低于预期但有韧性，失业率上升，政府大规模裁员预计使后续非农数据承压；3月Markit PMI初值好转，但回暖持续性需观察 [81][82][83] - 3月港股资金面环境较上月基本持平，南下资金净买入处高位，国内利率反弹使中美利差收窄，美国关税不确定性或压制联储降息节奏 [90][98] 2025年4月港股市场展望及配置策略 - 基本面延续“弱复苏”态势，需求端消费、进出口、投资有不同表现，供给端工业增加值和企业利润情况不佳，通胀水平偏弱，金融数据受债务置换影响，经济景气度受关税影响外需承压 [96][97] - 政策面两会报告目标务实积极，符合市场预期 [97] - 资金面较上月基本持平，南下资金净买入高，美国关税影响通胀预期，降息节奏不确定 [98] - 情绪面行情走弱成交下行，市场情绪降温 [99] - 中短期走势谨慎乐观，板块配置看好汽车、电子等行业，低估值国央企红利板块，香港本地银行、电信及公用事业红利股 [99] 浙商国际月度十大金股 - 包括金蝶国际、国泰航空、美的集团等十只股票 [100]

港股通前十大净买入/卖出公司 - 本周前十大净买入公司中，小米集团 - W净买入金额最高，达57.71亿元，持股变动数为113053959 [9] - 本周前十大净卖出公司中，腾讯控股净卖出金额最高，达 - 57.46亿元，持股变动数为 - 11277240 [10] 港股通前十大活跃个股 - 2025.3.24 - 2025.3.30期间，沪市和深市港股通中，小米集团 - W多次位列活跃个股前列，如3月25日沪市合计买卖额达112.72亿元，成交净买入59.62亿元 [21] 港股通与南下资金介绍 - 港股通分为沪港通下的港股通和深港通下的港股通，投资者通过当地证券公司或经纪商买卖规定范围内对方交易所上市股票 [28] - 南下资金指通过港股通进入香港市场股票的中国内地资金，其流向为投资者提供重要投资依据 [29][30] - 沪港通、深港通开通后，两地资金流动对市场影响较大，港股市场的新经济龙头吸引内地资金南下 [31]

报告核心观点 - 两会对全年经济目标和稳增长政策符合预期，1 - 2 月经济数据良好，基本面延续修复态势，但对市场影响有限；3 月股债震荡，债市走弱呈“熊平”行情；后续债市维持震荡，短期内防御为主，关注短端存单、短端利率债交易机会，长久期产品选高利差保护久期规避波动 [3] 2025 年 3 月中国资本市场回顾 中国资本市场走势回顾 - 两会和 1 - 2 月经济数据使基本面修复，对市场影响有限，3 月股债震荡，上证指数月内涨幅 0.45%，债市受多因素影响调整，30Y/10Y 国债收益率上行超 8 个 bps [4][11] - 利率债和信用债收益率显著调整，分“极致调整”与“缓步修复”两阶段；利率债长端利率先升后降，信用债隐含 AA + 城投债曲线走陡，高等级信用利差小幅收窄 [12] 债市一级发行情况 - 3 月政府债发行压力增加但可控，地方债、国债、政金债均有发行，今年财政前置特征明显 [17] - 二季度政府债净发行有“4 月低谷”规律，预计 4 - 6 月政府债净融资规模分别为 1.0、1.1、0.8 万亿元，4 月或成局部洼地 [18] 资金面跟踪 - 1 月下旬以来资金利率收紧，与国债倒挂，3 月中旬以来利差均值 60bp，资金收敛成债市走向主线；3 月资金价格回落，机构杠杆率下降，质押式回购成交量回升 [25] - 4 月资金面将边际转松，受季节性因素、降准概率高、财政支出和政府债净发行规律影响 [26] 中债市场宏观环境解读 经济基本面和货币政策 - 1 - 2 月经济数据开门红，除出口受贸易战影响回落，六大口径经济数据稳健增长，3 月制造业 PMI 回升，经济弱复苏、供给强于需求 [34] - 工业增加值同比增长，新兴产业产能增速高，传统产业改善；社零同比增长，非必选消费品和部分地产后周期消费改善；固定资产投资增速上升，基建、制造业投资增长，地产投资仍弱 [34][35][37] - 1 - 2 月出口同比增速回落，进口同比下降，贸易顺差高位；就业方面，1 - 2 月城镇调查失业率回升，符合季节性规律 [38][39] - 2 月 CPI、PPI 同比回撤，CPI 受春节错位和食品、交通等价格下降影响，PPI 降幅收窄，生产资料价格略回升 [52][53] - 2 月社融新增同比多增，存量增速回升，信贷新增同比少增，M1 同比回落；预计今年金融数据维持高增速，受政策、低基数、化债影响 [63][65] - 3 月 PMI 回升，生产和新订单指数上升，装备和高技术制造业表现好，非制造业 PMI 回升，建筑业因淡季回落 [71][75] - 货币政策方面，预计 Q2 或恢复国债买入，降准等可期，但上半年政策利率降息或缺位；汇率压力缓解，4 月降准可期，宽货币、财政基调持续 [76][79] 海外经济 - 外资持有中国债券规模回落，中国货币政策受美联储加息掣肘，需关注海外经济数据和美联储动态 [83] - 3 月 FOMC 会议维持利率不变，放缓缩表速度；美联储下调经济预期，对就业市场表述转为“放缓”，政策路径分化明显 [86][88] - 3 月经济数据多空交织，GDP 预测值为负，零售、地产销售和非农数据放缓，通胀和薪资增速回落，就业市场有韧性，地产销售回升但受高利率影响 [89][94] - 美国经济面临下行风险，预计上半年 10Y 美债回落，中美利差收窄，人民币贬值风险缓解，央行政策重心或转向经济增长和就业 [95] 2025 年 4 月中债市场展望及配置策略 - 1 - 2 月基本面修复，后续需内需承接，财政和刺激内需政策主导经济走势；货币政策宽松持续，4 月降准概率高 [96][97] - 资金面 4 月继续边际转松，央行态度是债市关键变量，4 月可能是长端利率下行窗口，关注高久期利差保护和短久期高票息品种，债市中长期走强趋势不变 [98]

报告核心观点 - 本周港股市场继续调整，恒生综指、恒生指数、恒生科技分别下跌0.82%、1.11%、2.36%，多数恒生一级行业板块下跌，仅医疗保健、原材料和综合企业收涨且涨幅超2%，资讯科技业和工业行业跌幅较大 [3][15] - 截至本周末，恒生综指5年PE（TTM）估值分位点约64%，估值在5年均值左右 [3] - 基本面看，1 - 2月工业企业利润表现弱，经济内生复苏动能弱，关税战使外需承压，后续企业盈利或仍承压；资金面看，美国2月PCE指数同环比符合预期，但核心通胀和超级核心通胀超预期反弹，加剧市场对经济滞胀的担忧 [5][45] - 国内经济整体表现尚可但呈弱复苏态势，上升动能偏弱；政策面官方多次提及适时降准降息；资金面南下资金流入量高，但美国降息节奏放缓；情绪面本周市场回调，成交和情绪回落 [5][45] - 板块配置看好行业相对景气的汽车、电子、科技、互联网等，业绩稳健且受益政策利好的低估值国央企红利板块，基本面相对独立且受益降息周期的香港本地银行及公用事业股 [5][45] 港股市场表现回顾 行业本周走势回顾 - 本周港股市场继续调整，恒生综指、恒生指数、恒生科技分别下跌0.82%、1.11%、2.36%，大盘成长风格表现较弱 [15] - 本周恒生一级行业板块多数下跌，仅医疗保健、原材料和综合企业收涨，涨幅均超2%，资讯科技业跌幅排第一超2%，工业行业跌幅约2% [15] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综指的5年PE（TTM）估值分位点保持在64%左右，估值处于5年均值水平 [3] 港股市场回购统计 周回购数据总汇 - 本周市场回购热情回升，回购公司数量从上周25家增至45家，总回购金额从上周18.2亿港元升至49.7亿港元 [26] - 回购金额前十大公司中，腾讯控股以25.0亿港元排第一，汇丰控股7.4亿港元排第二，快手 - W7.0亿港元排第三 [26] 分行业周回购统计数据 - 回购金额行业分布上，受腾讯控股和汇丰控股大幅回购推动，主要集中在信息技术和金融行业，其余行业较分散 [29] - 回购公司数量行业分布上，信息技术行业最多有11家，工业行业第二有9家，可选消费行业第三有8家 [29] 南向资金走向统计 港股通本周前十大净买入公司 - 小米集团 - W净买入金额57.71亿元排第一，招商银行25.34亿元排第二，美团 - W20.17亿元排第三 [33] 港股通本周前十大净卖出公司 - 腾讯控股净卖出金额57.46亿元排第一，比亚迪电子16.28亿元排第二，中芯国际14.54亿元排第三 [34] 港股市场宏观环境跟踪与展望 基本面 - 港股市场整体盈利超80%来自中资股，中资股盈利主要来自内地，与中国经济景气高度同步 [38][39] - 本周重点消息包括财政部提升科技创新能力、支持扩大内需，人社部支持小微企业主等，地方债券发行提速，1 - 2月全国规模以上工业企业利润下降0.3%等 [38] - 第13次中日韩经贸部长会议举行，财政部支持国有大型商业银行补充核心一级资本，四大银行发布定增预案引入财政部战略投资5000亿元 [39] 资金面 - 港股市场资金面由机构和外资主导，需关注美国经济数据和美联储加息/降息动态 [40][41][42] - 本周美国经济数据有3月标普全球服务业PMI初值54.3、制造业PMI初值49.8，2月核心PCE物价指数同比增长2.8%等 [40][44] - 特朗普提出多项关税措施，美联储官员对通胀、利率和经济发表不同观点，多国对美国关税作出反应 [40][41][42]

报告核心观点 - 本周港股市场有所调整，仅最后一个交易日反弹，恒生综指、恒生指数、恒生科技分别下跌0.75%、1.12%、2.59%，原材料表现强势，综合企业表现垫底；截至周末，恒生综指5年PE（TTM）估值分位点持平在69%左右 [2] - 2月中国金融数据不及预期，债务置换或继续压制信贷数据；2月美国CPI不及预期，但关税影响未完全显现，通胀或压制降息预期；国内经济弱复苏，财政发力支撑贷款需求，南下资金大幅流入，本周市场回调成交和情绪回落；看好汽车、电子等行业，低估值国央企红利板块，香港本地银行及公用事业股 [3] 港股市场表现回顾 港股市场本周走势回顾 - 本周市场调整，仅最后一个交易日明显反弹，恒生综指、恒生指数、恒生科技分别下跌0.75%、1.12%、2.59%，大盘成长风格表现较好 [10] 行业本周走势回顾 - 本周恒生一级行业板块涨跌互现，原材料涨幅超4%排第一，必选消费和能源业涨幅超2%排第二和第三，综合企业跌幅接近4%垫底，资讯科技业和可选消费回调，跌幅分别约1.5%和2.5% [10] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综指的5年PE（TTM）估值分位点持平在69%左右，估值接近5年均值水平 [2] 港股市场回购统计 周回购数据总汇 - 港股财报季大量公司进入业绩静默期，回购暂停，市场热度不高；本周回购公司数量23家与上周持平，总回购金额46.7亿港元较上周14.6亿港元明显上升，主要因中国建材大幅回购 [19] 回购金额前十大公司统计 - 本周中国建材回购33.9亿港元排第一，汇丰控股回购10.2亿港元排第二，太古股份公司A回购0.8亿港元排第三 [19] 分行业周回购统计数据 - 回购金额主要集中在材料和金融行业，受中国建材和汇丰控股大幅回购推动，其余行业相对分散；工业行业回购公司数量最多有7家，可选消费行业排第二有5家，信息技术行业排第三有3家 [21] 南向资金统计 港股通本周前十大净买入公司 - 阿里巴巴-W净买入131.95亿元排第一，国泰君安净买入105.05亿元排第二，盈富基金净买入73.22亿元排第三等 [24] 港股通本周前十大净卖出公司 - 吉利汽车净卖出11.10亿元排第一，中芯国际净卖出8.92亿元排第二，汇丰控股净卖出6.85亿元排第三等 [25] 港股市场宏观环境跟踪与展望 基本面 - 港股市场超80%盈利来自中资股，中资股盈利主要来自内地，与中国经济景气高度同步；本周重点消息包括综合整治“内卷式”竞争、存量房收储政策突破、证监会启动资本市场改革等；2月新增社融2.24万亿元低于预期，新增人民币贷款1.01万亿元低于预期，M1同比+0.1%低于预期，M2同比+7.0%持平预期 [28][35] 资金面 - 港股资金面由机构和外资主导，需关注美国经济数据和美联储动态；本周重点消息包括特朗普关税政策、南向资金净买入创历史新高、花旗评级调整等；美国2月CPI、核心CPI、PPI同比和环比部分数据低于预期，交易员提高降息押注 [37][41] 港股市场展望 - 2月中国金融数据不及预期，债务置换或继续压制信贷数据；2月美国CPI不及预期，但关税影响未完全显现，通胀或压制降息预期；国内经济弱复苏，财政发力支撑贷款需求，南下资金大幅流入，本周市场回调成交和情绪回落；看好汽车、电子等行业，低估值国央企红利板块，香港本地银行及公用事业股 [46][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年3月10日至3月16日宏观经济高频数据进行统计分析，涵盖生产端、消费端、地产基建、进出口、物价通胀、交通运输等方面，反映各领域近期发展态势 [7][8] 根据相关目录分别总结 宏观经济高频数据一览表 - 生产端：焦炉开工率69.29%，环比降1.07%；高炉开工率80.6%，环比升1.07%；PX开工率91.41%，环比降0.40%；PTA开工率77.4%，环比升2.91%；全胎钢开工率69.11%，环比升0.33%；半胎钢开工率83.17%，环比升0.39% [7] - 消费端：电影票房收入当周值59400万元，环比降33500万元；乘用车日均销量（厂家零售）72892.6辆，环比降1127.4辆；乘用车日均销量（厂家批发）88465.40辆，环比降2380.40辆 [7] - 地产基建：30大中城市商品房成交面积167.74万平方米，环比升17.83万平方米；样本中大城市二手房成交面积281860.4243平方米，环比升23090.16平方米；100大中城市成交土地占地面积473.38万平方米，环比升230.34万平方米；100大中城市成交土地溢价率22.59%，环比升13.84%；石油沥青装置开工率28.20%，环比升1.70%；螺纹钢主要钢厂开工率41.33%，环比升0.33%；水泥价格指数126.63，环比升3.32；2月挖掘机销量11640台，环比升6235台 [7] - 进出口：上海出口集装箱运价综合指数1319.34，环比降116.96；中国出口集装箱运价综合指数1191.69，环比降19.46；波罗的海干散货指数1669.00，环比升269.00 [8] - 物价通胀：农产品批发价格200指数119.09，环比升0.01；猪肉平均批发价20.79元/公斤，环比降0.02元/公斤；28种重点监测蔬菜平均批发价4.82元/公斤，环比升0.01元/公斤；6种重点监测水果平均批发价7.36元/公斤，环比降0.17元/公斤；南华工业品指数3763.92，环比升41.30；RJ/CRB商品价格指数302.67，环比降0.37 [8] - 交通运输：北京地铁客运量755.48万人次，环比降11.08万人次；上海地铁客运量1030.36万人次，环比降23.04万人次；广州地铁客运量941.91万人次，环比升39.46万人次；深圳地铁客运量900.48万人次，环比升6.44万人次；国内执行航班数量12123.57架次，环比升239.86架次；中国公路物流运价指数1047.02，环比升0.18 [8] 生产端 - 开工率整体表现好于去年同期 [11] - 轮胎开工率节后缓慢提升 [13] 消费端 - 春节档票房季节性回落，乘用车销量处于高位 [17] 地产基建 - 二手房销售热度处于近年高位 [20] - 年后复工带动近期基建高频数据明显回暖 [22] 进出口 - 近期国内运价和国际运价有所分化 [26] 物价通胀 - CPI方面，农产品和猪肉价格继续走弱 [30] - PPI方面，近期国内外商品价格有所反弹 [32] 交通运输 - 一线城市地铁客运量春节后季节性回升 [36] - 航班近期季节性走弱，货运表现整体好于往年 [38]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 报告对2025.3.10 - 2025.3.16期间港股市场进行估值分析，涵盖重要指数估值、各行业估值水平以及AH股溢价/折价水平 [1] 根据相关目录分别进行总结 港股市场重要指数估值 - 涉及恒生综合指数（HSCI）、恒生指数（HSI）、恒生科技指数（HSTECH）的估值情况，但具体估值数据未给出，资料来源于Wind [4][6][10] 港股市场各行业估值水平 - PE估值方面，选取2018年初以来各主要行业PE (TTM)为样本，估值分位处于20%以下的低估行业有日常消费、公用事业；低于40%的行业有能源、可选消费、日常消费、医疗保健、公用事业；估值分位相对较高的是材料、工业、信息技术和电信服务行业，均在50%以上 [21] - PB估值方面，选取2018年初以来各主要行业PB (LF)为样本，估值分位处于20%以下的低估行业包括医疗保健、公用事业；PB分位数仍低于40%的有日常消费、医疗保健、公用事业、房地产；估值分位相对较高的是能源、可选消费、电信服务行业，均在50%以上 [21] AH股溢价/折价水平 - 提及恒生AH股溢价指数，但具体数据未给出，资料来源于Wind和浙商国际 [28]

报告核心观点 - 2月CPI和PPI数据超预期回落，但市场对关税担忧致长端美债利率居高不下，经济“类滞胀”+财政部影子“QE”重现，长端美债迎来重要做多窗口期，Q1 - Q2或迎“牛平”行情，10Y美债利率低点4%，冲高至4.3%以上是做多时机，推荐TLT、TMF、10年期及以上美债期货等标的 [4] 美债市场表现回顾 - 2月CPI和PPI数据超预期回落，但市场对关税担忧使长端美债利率居高不下，10Y美债周内累计上行1.1个bps [4][11] - 长短端美债利率均上行，30年期、20年期美债分别变动+2.4、+0.8个bps，2年期、1年期美债收益率分别变动+1.7、+2.4个bps [11] - 30年期和10年期美债利差收于27.4bps，较上周回升1.3个bps；10年期和2年期美债利差环比回落0.6个bps [11] - 反应美联储即期政策利率的3个月国库券收益率收于4.3%，较上周环比变化不大 [11] 美债供需跟踪 供给端 - 财政部公布一季度再融资报告态度偏鸽，美债供给压力仍小，T - Bill超量发行节奏持续，10Y美债大幅上行动力或放缓 [14][15] - 2月3日财政部公布2025年Q1再融资声明偏鸽，维持1250亿美元长债融资规模，重申预计“未来几个季度”不增加发债规模，预计Q1净融资规模8150亿美元，Q2净融资规模1230亿美元，Q1和Q2的财政部一般账户余额（TGA）维持在8500亿美元，当前约8000亿美元 [18][22] - 本周美债发行规模4760亿美元，财政部T - Bill发行规模处于高位，占未偿美债总额超25%，占月均美债发行规模超80% [19][20] 需求端 - “特朗普”交易降温，美债空头头寸回落，截止3月14日，2年期美债空头头寸（杠杆基金 + 一级交易商）换算规模为4251亿美元（前值4512亿美元），10年期美债空头头寸规模回落1681亿美元（前值1775亿美元） [23] - 美债套息交易收益率持续回升，海外机构对美债配置需求回暖，截止3月14日，3个月美元兑日元对冲成本4.04%，3个月美元兑欧元对冲成本1.96%，剔除对冲成本后，10年期美债实际回报分别为0.75%和2.46%，较前值环比回落但仍处较高水平 [27] 美债市场流动性跟踪 从“价”指标观察 - 美债是货币市场融资主要抵押品之一，三方回购和DVP回购中，国债抵押品占比分别为60%、40%，SOFR最近一周日均交易量上行至2.3万亿美元上下 [34] - 本周SOFR利率中枢在【4.33% - 4.35%】区间低位波动，中枢较上周环比回升约2个bps，流动性整体无虞，表征流动性的资金利率指标SOFR、TGCR、BGCR均回归至低位波动状态 [34] 从“量”指标观察 - 债务上限争端背景下，本周准备金规模和ON RRP规模持续回升，财政部一般账户余额（TGA）维持回落态势，截止3月12日，准备金回升至3.4万亿美元，TGA规模环比回落721美元，ON RRP周内中枢上行至1200亿美元 [37] 从流动性压力和波动率观察 - 美债市场流动性压力指数周五收于2.8，低于2月3的中枢，美债市场流动性仍充裕 [40] - 美债市场隐含波动率指数（MOVE Index）周内中枢在104.4左右，略高于2月90.5的中枢水平，源于近期经济数据扰动，不同期限美债收益率下行幅度加快 [40] 美债市场宏观环境跟踪与展望 经济基本面 - 2025年2月CPI同比较前值回落0.2个百分点至2.8%，核心CPI同比较前值回落0.2个百分点至3.1%；1月CPI环比录得0.2%，低于预期0.3%和前值0.4%，核心CPI环比录得0.2%，同样低于预期和前值 [46] - 细分项看，超级核心CPI和核心商品均高位回落，住房通胀维持粘性，能源通胀对CPI贡献边际回落，2月超级核心环比0.215%（前值0.76%），核心商品环比回升至0.2%（前值0.3%），能源项环比0.2%，低于前值1.1% [51] - 2025年2月PPI同比较前值回落0.3百分点至3.2%，食品环比录得1.7%是主要贡献项，核心服务环比回落至0.2%（前值0.3%），和PCE相关的能源和核心服务分项回落较快，预计2月PCE或将延续回落态势 [57] 基本面展望 - 1 - 2月数据受暂时性因素影响多，关税冲击或使经济短期进入“类滞胀”状态，一季度GDP预测调整后仍处0.4%较低读数，低于过去2年2.5%的中枢，短期关税政策掣肘经济增长并带来价格上行压力，但经济基本面在居民部门消费强劲背景下难以衰退 [61] 货币政策展望 - 从3月FOMC票委表态看，多数票委认为特朗普政策对经济冲击不确定，但不会作预防性措施，预计上半年美联储利率调整门槛加高，降息/加息操作可能性均不大 [62] - 预计在下一轮债务上限谈判前，商业银行准备金和TGA余额此消彼长形势将持续，为防止类似2019年的流动性危机重演，美联储可能最早在5月结束缩表，并在3月会议中释放结束缩表信号 [62] 美债市场展望 - 财政部超量发行T - Bill进行影子“QE”的融资策略或持续，使期限溢价冲高回落并带动长债收益率下行，短端在降息预期受限背景下难以大幅回落，美债在Q1 - Q2期间或迎“牛平”行情 [64] - 策略上，Q1 - Q2期间做多10Y期及以上的长端美债，同时对2年期及以下美债进行波段交易或是最佳选择 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 港股市场财报季使大量公司步入业绩静默期，回购暂停，回购市场热度不高，但本周总回购金额因中国建材大幅回购明显上升 [6] - 市场回购公司数量本周与上周持平，总回购金额较上周明显上升 [6] - 期间回购金额主要集中在材料和金融行业，其余行业相对分散；本周工业行业回购公司数量最多，可选消费行业排第二，信息技术行业排第三 [8] - 市场大规模回购潮常发生在熊市，意味着上市公司认为股价低于内在价值，可稳定投资者信心和股价；港股市场自2008年以来五轮回购潮均在熊市发生，随后有上涨行情 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 港股市场回购周统计数据 - 周回购数据总汇：本周市场回购公司数量23家与上周持平，总回购金额46.7亿港元较上周14.6亿港元明显上升，主要因中国建材大幅回购；中国建材本周回购33.9亿港元排第一，汇丰控股回购10.2亿港元排第二，太古股份公司A回购0.8亿港元排第三 [6] - 分行业周回购统计数据：从回购金额看，受中国建材和汇丰控股推动，主要集中在材料和金融行业，其余行业分散；从回购公司数量看，本周工业行业7家最多，可选消费行业5家排第二，信息技术行业3家排第三 [8] 上市公司回购的意义与作用 - 公司回购的定义：指上市公司用流动现金从二级市场购回一定数额股票，可注销或用于股权激励，大规模回购潮常发生在熊市，意味着公司认为股价低于内在价值 [14] - 公司回购的意义与作用：向投资者传达股价被低估信号，稳定投资者信心和公司股价；港股市场自2008年以来五轮回购潮均在熊市发生，随后有上涨行情 [14]

目录 2 l 港股市场重要指数估值 l 港股市场各行业估值水平 l AH股溢价/折价水平 港股市场估值周报 2025.2.10-2025.2.16 | 分析师： | 沈凡超 | | --- | --- | | 中央编号： | BTT231 | | 联系电话： | 852-4623 5564 | | 邮箱： | hector@cnzsqh.hk | 1 港股市场 重要指数估值 3 港股市场重要指数估值-恒生综合指数（HSCI） 资料来源：Wind 4 港股市场重要指数估值-恒生综合指数（HSCI） 资料来源：Wind 5 港股市场重要指数估值-恒生指数（HSI） 资料来源：Wind 6 港股市场重要指数估值-恒生指数（HSI） 资料来源：Wind 7 港股市场重要指数估值-恒生科技指数（HSTECH） 资料来源：Wind 8 港股市场重要指数估值-恒生科技指数（HSTECH） 资料来源：Wind 9 港股市场 各行业估值水平 10 港股市场各行业估值水平 资料来源：Wind，浙商国际 11 l 港股市场各行业PE估值水平 n 我们选取了2018年初以来的港股市场各个主 要行业的PE (TTM)为样本，来看当下各 ...