港股市场回购周统计数据 - 本周（2025.4.21 - 2025.4.27）回购市场热度较上周下降，回购公司数量62家，上周78家；总回购金额15.3亿港元，上周19.9亿港元[10] - 回购金额前三公司：友邦保险9.1亿港元、汇丰控股1.5亿港元、中国宏桥1.5亿港元[9][10] - 从回购金额行业分布看，受友邦保险和汇丰控股推动，主要集中在金融业；从回购公司数量行业分布看，信息技术行业最多12家，工业行业第二11家，可选消费行业第三10家[13] 上市公司回购的意义与作用 - 上市公司用现金从二级市场购回股票，可注销或用于股权激励，大规模回购潮常发生在熊市，意味着公司认为股价低于内在价值，向投资者传递积极信号[23] - 港股市场自2008年以来经历五轮回购潮，均在熊市发生，随后伴随上涨行情[23]

报告核心观点 - 美方对华关税表态缓和，中美贸易摩擦或降温，带动本周港股市场继续反弹，风格从红利防守偏向顺周期 [4][14] - 政治局会议坚持稳中求进，强调扩内需紧迫性，3月工业企业利润数据有改善但未反映外需承压，南向资金本周净流出，市场情绪缓和但仍偏观望 [4][44][46] - 板块配置上，看好汽车、科技、互联网等行业，低估值国央企红利板块，以及香港本地银行及公用事业股 [4][46] 港股市场表现回顾 市场走势 - 美方对华关税表态缓和，中美贸易摩擦或降温，带动本周市场继续反弹，恒生综指、恒生指数、恒生科技分别+3.15%、+2.74%、+1.96% [4][14] - 中盘价值风格表现相对较强，一级行业板块除电讯业外全部收涨，风格从红利防守偏向顺周期，医疗保健业和资讯科技业涨幅靠前，电讯业周跌幅约2.7% [14] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综指的5年PE（TTM）估值分位点升至55%左右，估值水平仍在5年均值以下 [4] 港股市场回购统计 周回购数据总汇 - 本周回购市场热度较上周下降，回购公司数量从78家降至62家，总回购金额从19.9亿港元降至15.3亿港元 [25] - 回购金额前三大公司为友邦保险（9.1亿港元）、汇丰控股（1.5亿港元）、中国宏桥（1.5亿港元） [24][25] 分行业周回购统计 - 回购金额主要集中在金融业，其余行业相对分散 [28] - 回购公司数量最多的行业为信息技术（12家）、工业（11家）、可选消费（10家） [28] 南向资金走向统计 前十大净买入公司 - 阿里巴巴-W净买入41.97亿元、腾讯控股22.27亿元、美团-W14.26亿元等 [32] 前十大净卖出公司 - 小米集团-W净卖出45.40亿元、中国移动18.75亿元、中国平安11.25亿元等 [33] 港股市场宏观环境跟踪与展望 基本面 - 港股市场基本面与中国经济景气高度同步，应关注中国经济变化 [37][38][39] - 本周重点消息包括LPR报价不变、多地部署二季度经济工作、"五一"旅游升温等 [37][38][39] 资金面 - 港股资金面受美国经济数据和美联储加息/降息动态影响 [40][41][42] - 本周重点消息包括美联储官员表态、特朗普相关言论、美国经济数据等 [40][41][42] 展望 - 基本面数据有改善但未反映外需承压，政策面强调扩内需，资金面南向资金净流出，情绪面市场缓和但仍偏观望 [4][46] - 板块配置看好汽车、科技、互联网等行业，低估值国央企红利板块，香港本地银行及公用事业股 [4][46]

港股通前十大净买入/卖出公司 - 本周前十大净买入公司中，阿里巴巴 - W净买入金额最高，为41.97亿元，持股变动数为36308762 [9] - 本周前十大净卖出公司中，小米集团 - W净卖出金额最高，为45.40亿元，持股变动数为 - 95173875 [10] 港股通前十大活跃个股 - 2025年4月22 - 25日，沪市和深市港股通中，小米集团 - W、阿里巴巴 - W、腾讯控股等多次出现在前十大活跃个股名单中 [18][19][20][21] - 不同日期各活跃个股的合计买卖额和成交净买入金额有较大波动，如2025年4月22日美团 - W合计买卖额为56.65亿，成交净买入 - 1.69亿；4月25日合计买卖额为18.42亿，成交净买入4.68亿 [18][21] 港股通与南下资金介绍 - 港股通分为沪港通下的港股通和深港通下的港股通，内地投资者可通过相关机制买卖规定范围内联交所上市股票 [27] - 南下资金指通过港股通进入香港市场股票的中国内地资金，其流向为投资者提供重要投资依据 [28][29]

生产端 - 焦炉、高炉开工率环比分别提升1.86%、0.77%，PX开工率持平，PTA、全胎钢、半胎钢开工率环比分别下降2.52%、2.97%、0.33%[7] - 开工率整体表现好于去年同期，轮胎开工率近期有所回落[11][14] 消费端 - 申影票房收入当周值环比减少2000万元，乘用车日均销量（厂家零售、批发）环比分别减少4001辆、5425.55辆[7] - 票房弱于去年同期，乘用车销量有所走弱[19] 地产基建 - 30大中城市商品房成交面积环比增加18.21万平方米，样本中大城市二手房成交面积环比增加16350.21平方米，100大中城市成交土地占地面积环比减少21.37万平方米，成交土地溢价率环比提升3.27%[7] - 石油沥青装置开工率、螺纹钢主要钢厂开工率环比分别提升2%、0.35%，水泥价格指数环比下降0.5，3月挖掘机销量环比增加7877台[7] - 近期地产热度小幅改善，基建高频数据有所回暖[25][28] 进出口 - 上海出口集装箱运价综合指数环比下降22.74，中国出口集装箱运价综合指数、波罗的海干散货指数环比分别提升11.46、132[8] - 国内运价和国际运价表现走稳[34] 物价通胀 - 农产品批发价格200指数、猪肉平均批发价、蔬菜平均批发价环比分别下降0.69、0.04元/公斤、0.1元/公斤，水果平均批发价环比提升0.08元/公斤[8] - 南华工业品指数、RJ/CRB商品价格指数环比分别提升17.07、2.08[8] - CPI食品价格表现整体仍然较弱，PPI近期国内外商品价格有所反弹[39][42] 交通运输 - 北京、广州、深圳地铁客运量环比分别减少5.02、42.87、25.86万人次，上海地铁客运量环比增加28.71万人次，国内执行航班数量环比减少92.29架次，中国公路物流运价指数环比提升0.61[8] - 一线城市地铁客运量季节性回升，航班货运表现好于往年同期[47][50]

报告核心观点 - 本周港股市场企稳反弹，恒生综指、恒生指数上涨，恒生科技微跌，市场风格偏红利防守，除工业外一级行业板块全部收涨 [3][13] - 3月经济数据及Q1 GDP表现超预期，但外需影响预计Q2显现，政策面预计加力内需刺激，资金面受中美贸易摩擦影响，通胀预期升温压制联储降息节奏，市场情绪有所缓和但整体仍偏悲观 [3][45] - 板块配置上，看好汽车、科技、互联网等行业，低估值国央企红利板块，以及香港本地银行及公用事业股 [3][45] 港股市场表现回顾 港股市场本周走势回顾 - 随着中美互征报复性关税已加无可加，上周市场恐慌情绪发泄后，本周市场企稳反弹，恒生综指、恒生指数、恒生科技分别+2.21%、+2.30%、 - 0.27%，大盘成长风格表现相对较强 [3][13] 行业本周走势回顾 - 本周市场一级行业板块除工业外全部收涨，风格更偏红利防守，金融业和综合企业涨幅靠前，周涨幅都在4%以上，顺周期相关的资讯科技业、必选消费和可选消费涨幅排名靠后 [13] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综指的5年PE（TTM）估值分位点小幅升至50%左右，估值水平仍在5年均值以下 [3] 港股市场回购统计 周回购数据总汇 - 本周港股市场仅4个交易日，且腾讯缺席回购，回购市场热度较上周明显下降，市场回购公司数量从上周的100家下滑至78家，总回购金额从上周的55.9亿港元降至19.9亿港元 [24] - 回购金额前十大公司中，友邦保险（1299.HK）以9.4亿港元排在第一，汇丰控股（0005.HK）以2.9亿港元排在第二，中国宏桥（1378.HK）以2.6亿港元排在第三 [24] 分行业周回购统计数据 - 从回购金额行业分布看，受友邦保险和汇丰控股大幅回购推动，期间回购金额主要集中在金融业，其余行业相对分散 [27] - 从回购公司数量行业分布看，本周信息技术行业回购公司数量最多，有16家；可选消费行业排第二，有14家；医疗保健行业排第三，有12家 [27] 南向资金走向统计 港股通本周前十大净买入公司 - 阿里巴巴 - W（9988.HK）净买入金额48.38亿元居首，腾讯控股（0700.HK）净买入29.14亿元，小米集团 - W（1810.HK）净买入23.60亿元等 [31] 港股通本周前十大净卖出公司 - 盈富基金（2800.HK）净卖出金额146.72亿元居首，恒生中国企业（2828.HK）净卖出72.31亿元，中芯国际（0981.HK）净卖出11.70亿元等 [32] 港股市场宏观环境跟踪与展望 基本面 - 港股市场整体盈利超80%来自中资股，中资股盈利主要来自内地，与中国经济景气高度同步 [36][37] - 3月经济数据显示，中国进出口有不同表现，房地产市场形势好转但开发投资下降，消费、工业增加值、固定资产投资等有增长 [36][37] - 政策方面，多部门出台促进消费、稳定股市、推动房地产平稳发展等政策 [36][37] 资金面 - 港股市场资金面由机构和外资主导，需关注美国经济数据和美联储加息/降息动态 [38][39] - 本周美国经济数据有零售销售增长等情况，美联储官员表态因关税影响通胀，维持政策观望，美方在关税问题上态度有松动迹象 [38][40][41]

生产端 - 焦炉、高炉开工率环比分别提升0.39、0.15个百分点，PX、螺纹钢开工率环比持平，PTA、全胎钢、半胎钢开工率环比分别下降2.91、0.37、3.23个百分点[7] 消费端 - 电影票房收入当周值环比增加25100万元，乘用车厂家零售和批发日均销量环比分别减少2106.85辆、2543.25辆[7] 地产基建 - 30大中城市商品房成交面积环比减少12.65万平方米，100大中城市成交土地占地面积环比减少728.55万平方米，成交土地溢价率环比下降8.34个百分点[7] - 样本中大城市二手房成交面积环比增加58983.99平方米，石油沥青装置开工率环比提升1.9个百分点，挖掘机销量环比增加7877台，水泥价格指数环比下降1.25 [7] 进出口 - 上海、中国出口集装箱运价综合指数环比分别提升1.9、4.57，波罗的海干散货指数环比下降215 [8] 物价通胀 - 农产品批发价格200指数、猪肉、蔬菜平均批发价环比分别下降0.89、0.19、0.12，水果平均批发价环比提升0.02 [8] - 南华工业品指数环比下降50.37，RJ/CRB商品价格指数环比提升1.96 [8] 交通运输 - 北京、广州、深圳地铁客运量环比分别减少126.01、6.84、0.66万人次，上海地铁客运量环比增加33.29万人次 [8] - 国内执行航班数量环比增加55.86架次，中国公路物流运价指数环比提升0.36 [8]

港股通前十大净买入/卖出公司 - 本周前十大净买入公司中腾讯控股净买入金额98.25亿元，持股变动22157478股[9] - 本周前十大净卖出公司中汇丰控股净卖出金额13.27亿元，持股变动 - 17574508股[10] 港股通前十大活跃个股 - 4月11日沪市小米集团 - W合计买卖额74.18亿，成交净买入0.51亿；深市腾讯控股合计买卖额43.02亿，成交净买入7.35亿[19] - 4月10日沪市盈富基金合计买卖额134.11亿，成交净买入 - 133.38亿；深市阿里巴巴 - W合计买卖额57.62亿，成交净买入6.86亿[20] 港股通与南下资金介绍 - 港股通分为沪港通下的港股通和深港通下的港股通，投资者通过当地证券公司买卖规定范围内对方交易所上市股票[29] - 南下资金指通过港股通进入香港市场股票的中国内地资金，其流向为投资者提供投资依据[30][31]

报告核心观点 - 本周中美贸易战升温致港股市场暴跌，恒生综指、恒生指数、恒生科技分别下跌8.66%、8.47%、7.77%，恒生一级行业板块全跌，仅必选消费跌幅较小 [4][13] - 截至周末，恒生综指5年PE（TTM）估值分位点降至44%左右，估值回落至5年均值以下 [4] - 3月国内金融数据超预期但通胀不及预期，关税摩擦升温，政策以内需为主加力；贸易摩擦使美国经济预期走弱、通胀预期升高，港股暴跌后政策托底，南下资金大幅流入 [4] - 国内经济弱复苏，内需动能弱；贸易战升级外需承压，政策将刺激内需；中美摩擦升级外资流出，南下资金承接；市场情绪缓和但仍偏悲观 [4] - 板块配置看好汽车、科技、互联网，低估值国央企红利板块，香港本地银行及公用事业股 [4] 港股市场表现回顾 港股市场本周走势回顾 - 美国发布“对等关税”，中国反击致周一港股历史性暴跌，本周恒生综指、恒生指数、恒生科技分别下跌8.66%、8.47%、7.77%，大盘成长风格较弱 [13] 行业本周走势回顾 - 本周恒生一级行业板块全跌，外需承压资金转向内需必选消费，仅跌1.1%排第一；市场风格转向防守，高股息电讯业和公用事业周涨幅居前 [13] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综指的5年PE（TTM）估值分位点快速降至44%左右，估值水平回落至5年均值以下 [4] 港股市场回购统计 周回购数据总汇 - 本周腾讯控股、药明生物、汇丰控股等10家公司有回购数据，腾讯控股回购24.0亿港元排第一，药明生物9.4亿港元排第二，汇丰控股4.7亿港元排第三 [23][24] 整体回购情况 - 本周回购市场热度较上周上升，回购公司数量100家较上周67家大幅上升，总回购金额55.9亿港元较上周32.8亿港元明显上升 [24] 分行业周回购统计数据 - 回购金额集中在信息技术和医疗保健业；信息技术行业回购公司数量最多有24家，医疗保健行业20家排第二，工业行业17家排第三 [27] 南向资金统计 港股通本周前十大净买入公司 - 腾讯控股净买入98.25亿元排第一，阿里巴巴-W 86.80亿元排第二，小米集团-W 68.63亿元排第三等 [31] 港股通本周前十大净卖出公司 - 汇丰控股净卖出13.27亿元排第一，香港交易所6.96亿元排第二，友邦保险4.57亿元排第三等 [32] 港股市场宏观环境跟踪与展望 基本面 - 港股超80%盈利来自中资股，中资股盈利主要来自内地，与中国经济景气高度同步 [36][37][38] - 本周重点消息包括商务部召开美资企业圆桌会、推进农机装备升级、研究房地产政策、3月金融和通胀数据等 [36][37][38] 资金面 - 港股资金面由机构和外资主导，需关注美国经济数据和美联储动态 [40][41][42] - 本周重点消息包括中美贸易谈判表态、美联储官员讲话、美国通胀和失业数据、各国关税反制措施等 [40][41][42] 港股市场展望 - 3月金融数据超预期但通胀不及预期，关税摩擦升温政策加力内需；贸易摩擦使美国经济预期走弱、通胀预期升高，港股暴跌后政策托底，南下资金大幅流入 [44][45][47] - 国内经济弱复苏，内需动能弱；贸易战升级外需承压，政策将刺激内需；中美摩擦升级外资流出，南下资金承接；市场情绪缓和但仍偏悲观 [47] - 板块配置看好汽车、科技、互联网，低估值国央企红利板块，香港本地银行及公用事业股 [47]

报告核心观点 - 本轮美债利率大幅上行主要源于对冲基金超 5500 亿美元规模的基差交易逆转 ，是经济衰退预期升温、信用债利差小幅走阔、流动性边际收紧导致基差交易收益率下滑和规模收敛的正常结果 ，在经济基本面有韧性、美联储利率调整门槛较高的基准情形下 ，10Y 美债收益率或在 4.5%筑顶后企稳 ，短期内逢低抄底是最佳策略 ，但特朗普关税政策存不确定性 ，若类似政策落地 ，美债可能进一步上行 ，届时或需美联储重启 QE 提供流动性支持 [3][19] 4 月 7 日 - 9 日长端美债“抛售潮”情况 - 4 月第 2 周长端美债波动明显上升 ，10Y 美债利率周一亚盘下行至 3.86%的年内低点 ，周三亚盘一度突破 4.5% ，为 2 月以来新高 ；30Y 美债利率一度上行至 5% [4] - 此次美债抛售潮有不寻常之处 ，短端债券上行幅度相对克制 ，10Y - 2Y 和 30Y - 10Y 的利差分别走阔至 0.56%和 0.47% ，接近加息前水平 ；实际利率、通胀预期和期限溢价的合计变化显著不及美债利率的上行幅度 ，说明利率走高并非源于市场对经济和政策路径的预期变化 ；10 年期美债 3 天调整幅度超 60 个 bps ，为 1970 年代以来新高 ，且这种级别的涨跌幅通常只持续一天 ，而非连续数日 [4][5] 美债抛售潮原因分析 - 市场解读较为分化 ，报告认为核心因素是对冲基金去杠杆抛售 ，部分市场参与者认为是亚洲国家抛售导致 ，但报告认为影响相对有限 ，一是美债利率在亚盘多为下行 ，若亚洲国家担忧贸易战抛售 ，美债利率应在 4 月 3 日亚盘反弹 ；二是日本等海外央行及机构持有美债以现券 + HTM 为主 ，短期波动难以引发大幅抛压 ，不过不排除 4 月 9 - 10 日上午美债利率大幅上行有亚洲国家参与 [8][9] - 美债利率大幅上行时段均是回购市场活跃时段 ，美国回购市场参与者中 ，做市商、货币市场基金等资金融出方风险偏好低 ，非金融危机期间难成抛售主力 ，对冲基金作为资金融入方 ，具有高杠杆等特点 ，市场流动性边际收缩时易成风险来源 [10] - 从流动性指标看 ，基差交易出现扭转迹象 ，美国 1 - 3Y 信用债利差近期走高 ，截止 4 月 10 日升至 0.92% ，达到 2023 年 11 月水平 ，信用债利差与基差交易收益率正相关 ，加大基差交易回撤幅度 ；2024 年 Q2 以来 ，对冲基金中的 RV 策略和宏观策略基金规模明显回落 ，RV 策略基金规模同比增速在 2024 年 Q2 达 35.6%峰值后 ，2024 年 Q4 回落至 - 7.2% ，反映基差交易去年已出现收缩迹象 [11] 基差交易和 RV 交易介绍 - 基差交易本质是赚取美债现货和期货之间的价差 ，与商品期限套利无本质区别 ，兴起于 2018 年 ，资管机构加大美债期货多头头寸配置力度 ，使美债期货和现券价格出现利差 ，对冲基金通过在美债期货建立空头头寸 ，在回购市场获现金交割赚取期现利差 ，这类交易需极高杠杆增厚收益 ，从事基差和 RV 交易的对冲基金杠杆率超 50 倍 ，一级交易商通过 NCCBR 双边回购市场给对冲基金融资 ，美债抵押物折扣率平均 2% ，NCCBR 市场中为 0% ，对冲基金可近乎不受限制加杠杆 [12][13] 基差交易规模及影响 - 从杠杆基金美债空头头寸规模、对冲基金累计净买入美债以及 FINRA 提供的 TRACE 数据三个维度观察 ，截止 2025 年 4 月 10 日 ，杠杆基金美债净空头头寸规模约 8500 亿美元 ，较 2024 年 11 月约 1.1 万亿美元峰值回落超 1500 亿美元 ；截止 2024 年 Q1 ，对冲基金美债净买入规模为 6260 亿美元 ，TRACE 数据显示基差交易规模为 3170 亿美元 ，综合估算 ，截止 2024 年 Q4 ，美债基差交易规模可能在 5500 - 7000 亿美元之间 ，高于 2020 年约 4 - 5000 亿美元水平 [14] - 历史上仅 2020 年 3 月发生过基差交易扭转事件 ，当时疫情引发全球流动性风险 ，导致美债抛售潮 ，基差交易扭转是流动性风险恶化的催化剂事件 ，非主因 [14][15] 当前与 2020 年 3 月情况对比 - 当前广义美元流动性较为充裕 ，SOFR - OIS 利差和货币互换基差等指标虽较 2024 年低点有所上行 ，但仍处历史低位 ，远未达 2020 年 3 月水平 ，说明离岸/在岸美元流动性短期内充裕 [16] - 基差交易在收窄 ，但难以引发系统性流动性风险 ，基差交易逆转需资管机构面临较大赎回风险 ，而表征公募机构赎回风险的 1 - 3Y 美国信用债利差未走阔 ，交易规模收窄是收益率倒挂解除、美联储放缓缩表后基差交易收益率下滑的正常结果 [16] - 特朗普关税政策对美元流动性的冲击明显不及疫情 ，美国资产虽出现“股债汇”三杀 ，但广谱美债抛售幅度和美元流动性恶化远不及 2020 年 3 月 ，说明当前美元流动性未明显收紧 ，各国未大幅抛售美债 [16] 美债走势展望及策略建议 - 本轮美债抛售潮是经济衰退预期升温、信用债利差小幅走阔、流动性边际收紧导致基差交易收益率/规模收敛的结果 ，非广义美元流动性问题或美债全面抛售压力所致 ，冲击可能类似于 2018 年 8 月和 2024 年 8 月 VIX 上行引发的资产价格暴跌 ，具有“来得快 ，去得也快”特征 [17][19] - 在经济基本面有韧性、美联储利率调整门槛较高的基准情形下 ，10Y 美债收益率或在 4.5%筑顶后企稳 ，短期内逢低抄底是最佳策略 ，但需关注特朗普关税政策不确定性 ，若类似政策落地 ，美债可能进一步上行 ，届时可能需美联储重启 QE 提供流动性支持 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 季初资金滞后转松，长端利率横盘震荡，对等关税落地后做多情绪催化债牛重启 [3][11] - 基本面对债市影响有限，本周央行净回笼5019亿元，跨季后资金面转松 [5] - 市场交易重心转向关税，关税冲击或摇摆，债市可能缓和反复，逢调整是拉久期机会 [5] - 资金面改善和关税超预期落地后，大级别债牛行情或启动，可对长债逢低抄底 [5] - 二季度债市可能迎来大牛市，交易难度大，可采取防御性策略和波段交易，关注短久期高票息品种配置价值，长端可根据负债端稳定性逢高配置 [34] 根据相关目录分别进行总结 债券市场表现回顾 - 长端利率先横盘震荡，后因对等关税落地债牛重启，10年国债活跃券（250004）下行至1.72%（-10bp），30年国债活跃券（2400006）下行至1.92%（-11bp） [3][11] - 利率债方面，国债曲线平坦化，1 - 3年期国债收益率下行4 - 6bp，5年及以上下行幅度超9bp，10年、30年分别下行9bp、12bp至1.72%、1.91%；信用债方面，二永债表现突出，1年、3年、5年期AAA - 二级资本债收益率分别下行12bp、11bp、10bp，普信债下行慢，1年、3年、5年期隐含AA + 城投债收益率分别下行6bp、7bp、7bp [14] 债市一级发行情况 - 本周利率债发行情况：国债、地方政府债、政金债均有发行，展示了部分利率债的交易代码、债券简称、发行规模、发行期限、票面利率等信息 [18] - 地方债本周发行1877亿元，净发行1511亿元，含新增一般债35亿元、新增专项债1322亿元、普通再融资债520亿元；国债本周发行3801亿元，净发行3801亿元；政金债本周发行1320亿元，净发行 - 271亿元 [19] 资金市场情况 - 跨季后资金面明显转松，DR007、R007周均值分别下行7bp、18bp，隔夜利率回落至1.6%，周内资金利率先上后下，4月2 - 3日DR001、R001分别回落至1.62%、1.66%，较周内高点分别下行21bp、114bp [25] - 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.69%、1.62%，较上周分别变动 - 24.2、+6.2bps；隔夜及一周CNHHibor利率收1.37%、2.03%，较上周变动 - 13.2、+24.8bps [25] - 本周同业存单不同期限收益率均下行，3个月、6个月、1年期存单收益率分别下行9bp、10bp、10bp至1.79%、1.80%、1.80%，一级市场同业存单加权发行利率1.89%，较前一周下行4bp [28] - 4月首周资金面先紧后松，银行间质押式回购成交量先降后升，跨季当日降至4.53万亿元，季初回升至6万亿元，截至4月3日为6.72万亿元 [28] 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 - 美元指数回落至103下方，离岸人民币汇率贬值压力加大，周五收于7.297，Q2降准降息可期，本周央行净回笼5019亿元 [33] - 1 - 2月经济数据开局良好，市场交易重心转向关税，关税冲击或摇摆 [34] - 经济有效需求不足，宽货币政策持续，4月降准可期，上半年降息可能性不大，本轮货币宽松有持续性 [34]