报告行业投资评级 报告给出了行业的整体投资评级为中性(Equal-weight)[2] 报告的核心观点 1) 房地产市场正在经历一个不同于往常的周期 [16] 2) 房价和销量已经企稳,但建筑活动仍然滞后 [4] 3) 未来房地产市场的关键驱动因素包括: - 可负担性逐步改善但仍然很差 [5] - 供需格局依然紧张,建筑活动滞后 [31][32][33] - 不同国家房贷利率传导机制差异较大 [36][38][39] 4) 美国和中国房地产市场是当前最受关注的 [6][57] - 美国:房贷利率下降将提升可负担性,销量有望增加但房价涨幅将放缓 [46][47][54] - 中国:政策支持有望缓解但实施存在困难,房地产投资和销量仍将下滑 [57][63][64][67] 目录分类总结 房地产市场整体情况 - 房价和销量已经企稳,但建筑活动仍然滞后 [4] - 房地产市场正在经历一个不同于往常的周期 [16] - 房地产股票表现较好,但与历史相比仍有一定差距 [18][19][20][21] 影响因素分析 - 可负担性逐步改善但仍然很差 [5][25][27][29][30] - 供需格局依然紧张,建筑活动滞后 [31][32][33][34][35] - 不同国家房贷利率传导机制差异较大 [36][38][39][40][41] - 房地产对通胀和货币政策的影响加大,料将导致政策维持偏紧 [40] 重点区域分析 - 美国:房贷利率下降将提升可负担性,销量有望增加但房价涨幅将放缓 [46][47][54][55][56] - 中国:政策支持有望缓解但实施存在困难,房地产投资和销量仍将下滑 [57][63][64][67]

行业投资评级 - 报告行业投资评级为"买入"[1][2] 报告的核心观点 行业概况 - 报告指出,过去10年,该行业在GDP和就业方面的增长均超过了整体经济水平[3][4] - 该行业在过去几年中一直保持较高的增长速度,预计未来几年仍将保持较高的增长势头[5][6] 行业投资机会 - 该行业的主要投资亮点包括:行业龙头公司业绩持续向好、细分领域增长潜力大、行业整体景气度较高等[6][7][8] - 报告认为,该行业未来几年仍有较大的增长空间,是值得重点关注的投资机会[9][10] 行业风险 - 报告提到,该行业面临的主要风险包括:原材料价格波动、行业竞争加剧、监管政策变化等[11][12][13] - 报告建议投资者密切关注上述风险因素的变化,适时调整投资策略[14][15] 分行业总结 细分行业1 - 该细分行业的发展前景较好,行业龙头公司业绩表现亮眼[6][7] - 未来几年该细分行业有望保持较快增长[8][9] 细分行业2 - 该细分行业受益于下游需求的持续增长,发展空间广阔[10][11] - 行业内领先企业具有较强的竞争优势,值得重点关注[12][13] 细分行业3 - 该细分行业受宏观经济环境影响较大,未来发展存在一定不确定性[14][15] - 建议投资者密切关注行业动态,适时调整投资组合[16][17]

纪要涉及的行业或公司 房地产、制造业、基建、新能源车、锂电池、太阳能、原材料和采掘、公用事业、电子、医药、军工、消费电子、半导体、人工智能、低空经济、人形机器人、合成生物、低温超导、原油、工业金属 纪要提到的核心观点和论据 1. **宏观经济与投资机会** - 2024年下半年关注政策推动和经济内生复苏带来的趋势性和结构性投资机会，房地产调整或度过最剧烈阶段，未来大幅下跌空间有限，制造业和基建投资高增速对冲房地产下行影响，中国出口占全球比重2023年达14.2%，出口结构多元化，新三样成出口主力提供增长动力[1][2] - 中国经济量稳价缩有韧性，价格与欧美不同步现象将收敛，政策推动和内生复苏使新能源车、锂电池、太阳能等行业有结构性机会，出口目的地多元化为企业带来机遇[1][2] 2. **房地产市场** - 房地产占居民资产存量约60%-70%，自2021年下半年商品住宅销售面积降超40%，地产投资减约30%，新开工面积跌幅更深，导致政府土地出让收入减少，拖累内需，但制造业、基建和外贸对冲负面效应[1][3] - 房地产多限制措施放开，供给侧保交楼和去库存加快推进，中长期应建立市场化与保障房双轨制住房体系[6] 3. **价格环境与通胀预期** - PPI与CPI长期低位徘徊，4月以来低位拉升但修复斜率平缓，涨价集中在上游产业链，房租、日用品、中游制造业产品降价压力大，未来通胀取决于政策调控和内生需求恢复速度[1][3] 4. **行业价格走势与挑战** - 原材料和采掘行业环比增速好，生产资料尚可，生活资料价格增幅疲弱，部分行业产能过剩和物价低位震荡，货币政策对经济传导不畅，实际融资成本上升[1][4] 5. **政策调整** - 需加强货币政策力度，提高财政政策效率，财政政策顾虑是挤出私人部门消费投资和新项目收益率不理想，要加强货币、财政与产业政策协同[1][4][5] 6. **高质量发展措施** - 短期内兼顾防风险与托底经济，中期推进改革，关注科技创新、数字经济、绿色发展等主题和传统产业升级，货币金融领域保持支持性货币政策，兼顾汇率约束，完善利率调控机制和信贷增长理念[5] 7. **公用事业改革** - 公用事业领域逐步市场化改革，如供水燃气电力，上调水价释放企业亏损积压需求，减少补贴使价格市场化，电改促进电力资源优化配置，要素价格市场化推动整体价格回升[7] 8. **价格影响因素** - 水电燃料价格上涨对居民终端影响有限，因CPI中权重低，推动CPI力度可控[8] - 设备更新和节能降碳政策推动PPI，十四五单位GDP能耗目标与实际降幅有差距，政策引发高耗能领域改造带来投资需求，拉动PPI回升[9] - 中下游行业产能利用率下降压制生产者价格，部分行业产能利用率提升价格回暖，供给格局集中度高的行业限产保价助价格回升[9] - 全球制造业扩张与供应链重构带动基础设施需求，中国出口结构变化符合需求，欧美经济支撑中国出口，下半年PPI和CPI裂口可能收敛[10] 9. **资产配置** - 利率下行，金融资产在居民资产配置中比重上升，短期增配货币存款类资产，长期增配保险或养老金等低风险资产，利率低位震荡期权益类资产比重逐步回升[11] - 利率下行，债券供给从偏信用债过渡到偏国债，银行增加债券配置，保险机构增加久期匹配负债，公募基金债基规模和资金流向有变化，机构权益类资产配置比例及回升速度因国而异[12] - 黄金市场表现与主权信用、汇率波动、货币政策、财政政策、移民、央行黄金储备扩充速度有关，低利率环境下黄金吸引力增加，有配置价值[13] - 当前低利率环境下，居民风险偏好低，金融机构债券配置比重上升，私人部门融资意愿下降，下半年债市有望维持牛市格局，超长端有机会[13] - 美联储降息美债利率下行是投资时机，使黄金确定性增强，推动港股上涨，港股通标的有优势，吸引国际长线资金[14][16][17] - 红利指数和高股息股票下半年预计表现良好，目前处于阶段性高位，有利率下行空间，投资性价比优，但部分板块估值偏高[15] - 传统成长行业逐渐价值化，权益市场应关注新兴智生产力方向把握成长股机会，兼顾价值股实现稳健回报[15] - 港股受益于美联储降息预期，有望承接资金流入，港股通标的有优势，为下半年投资机会来源[16][17] - 短期内传统成长板块难回2020 - 2022年高增长行情，新投资机会在人工智能等新兴方向，但契合度高的公司数量有限，应选资金容量大且业绩稳定的标的[17] - 下半年原油和工业金属有潜在阿尔法机会，国内出行需求和新兴产业应用增加需求，电力类投资增长有持续性，外需美欧库存周期触底回升支撑需求[17] 10. **全球经济与资产配置策略** - 中美制造业库存同步降至偏低水平，美国制造业低库存回补支撑中国出口，但不确定因素可能影响，中国应启动内外需双循环[18] - 战胜贷款利率实现高且风险可控收益需多元化资产配置，考虑高股息标的和海外高息环境中的偏债或类固收资产，固收投资可采用波段交易和久期增强策略，或选择优秀管理人[18] - 中长期战胜贷款利率需选择有成长性、资金容量和业绩兑现能力的资产，成长股投资选资金容量大的赛道，公司要有业绩兑现能力，投资考虑安全边际，采取审慎择股策略[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 地方政府债务管理应加快存量债务化解，严控新增债务，建立长效机制理顺央地关系[5] - 人民币贷款加权利率下降，但私营企业固定资产投资增速也下降，表明其对利率敏感性低，B端消费和部分服务消费有所修复，下沉市场潜力未完全释放[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上半年全球风险资产强劲反弹，全球股市上涨约30%，美国市场是1900年以来第21佳上半年表现，但下半年股票持有者风险上升，市场环境异常，估值高且政治风险受关注 [1][5] - 利率乐观情绪消退，虽被强劲增长和盈利抵消，但近期增长势头放缓，宏观意外转为负面，美国GDP增速从2023年下半年的4.1%降至2024年上半年的1.7%，失业率从3.5%升至3.8% [6][9] - 高估值使股票更易受失望情绪影响，美国股市估值尤其过高，当前远期市盈率21.6高于过去20年区间 [11][14] - 股市集中度增加风险，美国标普500指数前7大公司贡献超60%回报，前10大公司权重为1929年以来最高 [17][19] - 二季度财报季盈利增长是股票走势重要潜在催化剂，市场对人工智能相关资本支出繁荣担忧浮现，共识预期标普500指数盈利同比增长9%，六大科技公司预计增长30% [24] - 政治成为焦点，选举结果意外频出，政府借贷和债务问题受关注，可能导致收益率曲线长端风险 [31][33] - 高盛牛熊市场指标显示市场易出现高波动或回调，当前水平下标普500指数未来12个月中位数回报为个位数，接近美策略团队预测 [33][39] 根据相关目录分别进行总结 上半年市场表现 - 上半年全球风险资产强劲反弹，始于去年10月，全球股市上涨约30%，美国市场是1900年以来第21佳上半年表现 [1] - 市场反弹源于美国通胀和增长的积极消息，软着陆和降息预期推动股市回升，虽年初定价的7次降息预期消退，但股市受宏观意外利好和人工智能乐观情绪支撑，纳斯达克指数过去12个月夏普比率达2.3，自去年下半年回调后未出现5%的回调 [1] 下半年市场风险 - 进入下半年，股票持有者风险上升，市场环境异常，估值高且政治风险受关注，股票表现大幅优于债券，同时股票风险溢价大幅下降，对冲击缓冲作用小 [5][8] - 利率乐观情绪消退，虽被强劲增长和盈利抵消，但近期增长势头放缓，宏观意外转为负面，美国GDP增速从2023年下半年的4.1%降至2024年上半年的1.7%，失业率从3.5%升至3.8%，经济学家预计下半年增长势头适度回升，但增长疲软期可能持续，美国和欧洲选举担忧可能打击消费者和企业信心 [6][9] - 高估值使股票更易受失望情绪影响，美国股市估值尤其过高，标普500指数市值与其他市场大幅背离，当前远期市盈率21.6高于过去20年区间，即使剔除科技股，美国市场市盈率仍超18倍，远高于20年平均水平 [11][14] - 股市集中度增加风险，美国标普500指数前7大公司贡献超60%回报，前10大公司权重为1929年以来最高，科技龙头公司估值今年大幅上升，美国五大科技股企业价值与销售额之比达8倍，信息技术板块市盈率相对净资产收益率高于其他板块 [17][19][21] 二季度财报季影响 - 二季度财报季盈利增长是股票走势重要潜在催化剂，市场对人工智能相关资本支出繁荣担忧浮现，美光业绩不佳和英伟达股价高波动反映这种焦虑，ChatGPT使用量下降，市场可能关注公司人工智能前景声明 [24] - 消费类公司近期表现疲软，耐克等公司业绩失望可能引发对消费者整体疲软迹象的关注，共识预期标普500指数盈利同比增长9%，为2021年第四季度以来最强季度，六大科技公司预计增长30%，其他市场预计增长5%，任何失望都可能受到重罚 [24] - 本季度对盈利的关注可能更关键，因风险定位增加，对冲基金和共同基金今年增加股票敞口，对冲基金净杠杆接近去年最高水平，共同基金现金余额降至历史低点，资金还开始增加对人工智能交易下一阶段相关市场的敞口，跨境和ETF资金主要集中在美国，增加失望风险 [24][26] 政治因素影响 - 政治成为焦点，年初选举是“已知未知”，目前多个选举结果意外，包括墨西哥、南非、巴西、英国和法国提前选举，首场总统辩论使预测市场概率转向特朗普获胜，随着选举临近，对这方面的关注可能增加，是需要对冲的重大风险 [31] - 选举关注也引发对政府借贷和债务的更多关注，多数发达经济体和新兴经济体债务水平上升，虽市场影响不紧迫，但可能导致收益率曲线长端风险，如法国即使议会悬而未决，限制预算的努力也难达成一致 [31][33] 市场指标与建议 - 高盛牛熊市场指标显示市场易出现高波动或回调，当前收益率曲线斜率、高估值和低失业率（有适度减弱）等因素组合处于高风险水平，虽不意味着熊市临近，但提示回调、高波动和低回报可能性增加 [33] - 基于1955年以来数据，该指标当前水平下，标普500指数未来12个月中位数回报为个位数，接近美策略团队当前12个月远期预测的5700点 [39] - 市场内股票分散化迹象增加，随着市场波动可能上升，建议关注对冲和增加多元化以保护风险调整后回报 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 无贸易战时欧洲央行和美联储未来两年或降息150 - 200个基点，贸易战或致货币政策差异加大，因贸易战可能使美国通胀上升更多，对欧洲增长的影响更大 [3] - 美国若实施全面关税，各方报复后，预计欧元区通胀有0.1个百分点的小幅提升，美国通胀有1.1个百分点的大幅提升；欧元区GDP将遭受1.0%的重大打击，美国GDP将遭受0.5%的适度打击 [6][8] - 贸易政策不确定性对欧元区投资的负面影响大于美国，若回到2018 - 2019年贸易政策不确定性峰值，欧元区GDP将减少0.9%，美国仅减少0.3% [9][10] - 根据泰勒规则，贸易战对欧元区货币政策有轻微鸽派影响，降息40个基点；对美国货币政策有鹰派影响，加息130个基点，但贸易战不一定是美联储加息的理由 [11] 根据相关目录分别进行总结 贸易战情景设定 - 美国对所有商品进口征收10%的全面关税 - 其他各方（包括欧元区）对美国进口商品征收10%的关税 - 各国政府将关税收入用于减税 - 贸易战使全球贸易政策不确定性升至2018 - 2019年贸易战峰值水平 [5] 通胀影响 - 关税对消费品价格有直接推动作用 - 关税可能导致美元升值，对欧元区有轻微通胀影响，对美国有轻微通缩影响 - 标准菲利普斯曲线效应因欧元区和美国经济增长疲软产生拖累 - 综合来看，预计欧元区通胀提升0.1个百分点，美国通胀提升1.1个百分点，原因是欧元区从美国进口远少于美国从全球进口 [6] 增长影响 - 物价上涨对实际个人收入和消费造成打击 - 假设关税收入全部用于减税，有部分抵消作用，但因减税受益群体边际消费倾向低，抵消不完全 - 贸易政策不确定性增加对商业投资造成打击 - 净贸易方面，预计对欧洲有负面影响，对美国有正面影响 - 综合来看，预计欧元区GDP遭受1.0%的打击，美国GDP遭受0.5%的打击，这种不对称反映出贸易政策不确定性对欧元区投资的负面影响更大 [7][8][9] 贸易政策不确定性对增长影响的估算方法 - 对欧洲和美国企业季度财报电话会议中提及贸易政策不确定性与投资变化的关系进行企业层面回归分析 - 对欧洲和美国企业在贸易政策新闻事件前后的股票回报与投资变化的关系进行企业层面回归分析 - 对1962年以来34个国家贸易政策不确定性与投资增长的关系进行跨国分析 [9][10] 货币政策影响 - 根据泰勒规则，欧元区因增长的鸽派影响大于通胀的鹰派影响，货币政策有轻微鸽派影响，降息40个基点 - 美国因通胀的鹰派影响明显大于增长的鸽派影响，货币政策有鹰派影响，加息130个基点 - 贸易战对美联储政策的鹰派影响有两个注意事项：一是贸易战的通胀影响是价格水平影响，一年后可能从同比通胀数据中消失；二是还有其他因素支持美联储在无贸易战情况下大幅降息，贸易战不一定是美联储加息的理由，但若2025年核心PCE通胀高于3%而非接近2%，可能导致降息延迟 [11][12][13]

报告行业投资评级 - 报告给予法国大选后的情景评级为"中性" [1] 报告的核心观点 - 法国大选结果将对欧洲政治格局产生重大影响 [1] - 如果极右翼候选人勒庞当选,可能会导致法国退出欧元区和欧盟 [1] - 如果温和派候选人马克龙当选,将有利于维护欧洲一体化进程 [1] 行业概况 - 法国是欧元区第二大经济体,其政治走向将对欧洲经济产生重大影响 [1] - 法国大选结果将影响欧洲货币政策、财政政策以及监管环境 [1]

尊敬的各位来宾朋友们 大家下午好欢迎您参加WindowTalk理财大咖谈活动我是本次的主持人Coco2022年以来中国经济呈现量稳架缩的阶段性特征实际增速整体处于合一期间在经济转型 结构调整及海外高利率环境下经济周期不同步的影响延续2024年时间过半 展望下半年有哪些值得关注的投资线索 在资产价格之间的裂口趋于须脸的背景下民生理财在Beta层面和Alpha层面有何投资展望一起来看本期Windtalk理财大咖谈Windtalk理财大咖谈专栏感谢您的参与这个夏天让我们相约周三下午更多精彩值得您的期待 万德基金WinTok致力于搭建起优秀投资机构和客户之间的桥梁为您展示更专业的投资观点和更独特的投资理念加强市场资讯及后事观点的及时分享快速把握投资时机和方向理财数据看万德Win的全面收入了全市场的银行理财数据构建了标准化的理财产品评价体系并每季度发布银行理财大数据榜单以在页内树立了显著的品牌影响力 欢迎您进入万德中端全面了解理财产品相关数据为您的投资决策提供有力的支持此次活动也感谢万德基金与万德3C会议的大力支持万德基金是万德打造的高效便捷的一站式基金投研交易管理服务平台每周万德基金会在公众号输出原创文章用图表解读资 ...

会议主要讨论的核心内容 宏观经济分析 - 中国经济呈现量稳架缩的阶段性特征,实际增速整体处于合理区间 [1] - 房地产市场调整可能已经过去最剧烈的阶段,但仍对内需产生拖累 [5][6][7] - 制造业投资、基建投资等其他领域的增长对冲了房地产下行的影响 [7] - 出口占全球比重维持高位,出口结构也发生变化,新兴产品成为主力 [8] - 通胀压力仍存,上游价格上涨而下游价格下降,价格裂口有待收敛 [9][10] 政策分析 - 货币政策维持相对宽松,但实际投资成本仍在上升,政策传导不畅 [10][11][12] - 财政政策需要加力提效,但可能存在挤出效应和投资收益率问题 [12][13] - 政策需要兼顾短期防风险和中期促改革,建立健全利率调控和信贷增长机制 [14][15][16] - 房地产政策放松限购等措施,地方政府债务化解和长效机制建设 [16] 投资机会分析 - 利率下行环境下,金融资产占比提升,权益资产中红利类资产有优势 [25][26][27][30] - 美联储降息可能带来黄金、港股等受益资产的投资机会 [31][32][33] - 债券市场可关注利率债、银行二级资本债等交易性机会 [34][35] - 关注产业升级带来的新制造业方向,如人工智能、低空经济等 [36][37] - 内外需共振的大宗商品如原油、工业金属也可能有投资机会 [37][38] 问答环节重要的提问和回答 问题1：中美库存周期分析及需求供给错位可能性 - 回答：中美制造业库存已同步降至偏低水平,美国制造业库存回补对中国出口有一定支撑 [40][41] - 但也存在地缘政治等不确定因素,不能完全依赖外需,需要内需和外需双循环 [41] 问题2：如何在贷款利率3.5%的环境下实现资产配置 - 回答：可考虑类债类资产如高股息股票,海外固收资产,适当的波段交易机会 [42][43] - 需要专业机构帮助进行资产配置,个人投资者难以长期战胜贷款利率 [43] 问题3：如何把握新制造业方向的结构性机会 - 回答：选择行业资金容量大、业绩兑现能力强的公司,采取自上而下的投资逻辑 [44][45][46] - 需要在胜率、赔率和成长性之间权衡,适当采取分散投资策略 [45]

会议主要讨论的核心内容 房地产下行风险分析 - 从房地产在GDP中占比来看,中国房地产占比已经接近海外发达国家的平均水平,处于合理区间 [6][7] - 从房地产投资下行的历时来看,中国可能类似于美国模式,未来1-2年可能处于底部磨底阶段,整体下行风险可控 [8][9][10] 经济恢复方向和价格修复 - 过去一年多来,实际GDP增速回升,但民营GDP增速仍处于较低水平,导致企业收入利润和居民收入受到较大压力 [11] - 供需缺口的改善决定了价格修复的空间,从年初开始供需缺口已有边际改善,预计下半年CPI、PPI将温和修复 [12][13][14] - 上市公司再融资数据也显示供给端有所改善,有利于价格修复,预计下半年实际GDP增速可达5%左右 [13][14]

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