行业或公司 * **行业**: 全球宏观经济、利率、商品、货币和新兴市场 * **公司**: 未提及具体公司 核心观点和论据 * **美国利率**: 预计美联储将在 2025 年 3 季度之前进一步降息 100 个基点，将联邦基金利率目标区间降至 3.5-3.75%，这有利于较低的收益率和更陡峭的曲线。美联储的非对称鸽派倾向有利于前端多头。随着期限溢价上升，需求转向价格敏感型投资者，而供应在赤字高企的背景下上升，支持 belly-cheapening 飞行和 long-end steepeners。 * **国际利率**: 对德国持有战略性 OW 长期头寸，偏好 2025 年上半年的短期头寸。预计 2025 年中旬 10 年期德国国债收益率为 1.95%，并在 2025 年下半年横盘整理。2025 年上半年对德国的战略性 OW 对美国倾斜，并在 2025 年下半年战术性交易。对欧元区内部利差持建设性看法，carry 仍为主要主题。西班牙和核心除法国外是我们的首选 carry 选择。 * **商品**: 2025 年的石油观点在过去一年中基本保持不变：我们预计将出现 1.3 亿桶/日的巨大过剩，布伦特平均价格为 73 美元，尽管我们预计价格将在年底前坚定地低于 70 美元，WTI 为 64 美元。在天然气方面，欧洲和美国市场在天气调整后可能继续保持相当平衡的状态，直到供应增长变得明显。 * **货币**: 美元将因美国例外主义、仍高的利率、更强的生产力和不断扩大的创新差距而走强。欧元将因货币政策而走弱。中国将通过人民币走弱来应对，这将影响更广泛的 EM。对关税的反应将取决于制造业依赖和政策反应。EM 中的 carry-to-value 轮换展开。2025 年 G10 carry 收益率将温和回升，但仍然为正；增长、商品动量将是更好的信号。 * **新兴市场**: 2025 年对 EM 固定收益来说将是充满挑战的一年，因为新政府的政策将降低 EM 增长前景并减少政策宽松的空间。 其他重要内容 * **美国国债供应**: 预计 2025 年将有 2 万亿美元的净国债供应，大部分为息票。我们预计 2025 年供应/需求失衡将适度减弱，这有助于将收益率维持在较高水平。我们预计随着波动性下降，国债市场流动性将进一步改善，支持流动性较低的部门，但我们看到资金条件收紧的风险。 * **新兴市场固定收益**: 2025 年对 EM 固定收益来说将是充满挑战的一年，因为新政府的政策将降低 EM 增长前景并减少政策宽松的空间。 * **新兴市场外汇**: 我们进入 2025 年时，对 EM 外汇持有有限的熊市观点 - 对公司持 OW 观点，对本地利率持 OW 观点 - 由于 EM 外汇市场的超卖技术信号和受困主权改善的空间有限，以限制利差扩大。但倾向是负面的，我们预计 2025 年初将出台美国政策，导致市场作出反应。

行业或公司 * **行业**: 服务器和存储设备 * **公司**: 鸿海精密工业股份有限公司 (Hon Hai Precision) 核心观点和论据 * **服务器订单调整**: 微软削减了 GB200 服务器机架订单 40%，并将部分订单转移至 GB300 服务器机架。GB200 的大规模生产可能因卡匣连接器设计的技术瓶颈而推迟至 2025 年 3 月。 * **订单转移**: xAI 已向英伟达下单 1,600 个 GB200 服务器机架，鸿海是该项目的主要 ODM。xAI 要求 20% 的交货时间提前至 2025 年 1 月。 * **技术瓶颈解决**: 鸿海供应链检查表明，卡匣连接器问题已通过服务器/机架机械重新设计得到解决。预计不会进一步延迟，因为检查表明第一批 GB200 服务器机架处于最终测试阶段，并计划于 2024 年 12 月发货。 * **订单转移时机**: GB200 和 GB300 服务器机架之间的订单转移可能发生在 2025 年上半年 GB300 机架设计最终确定时。 其他重要内容 * **公司财务数据**: 鸿海精密工业股份有限公司的财务数据显示，2023 年 12 月 23 日至 2024 年 12 月 26 日的每股收益 (EPS) 预计为 16.85 新台币，收入预计为 9,346.2 亿美元。 * **估值方法**: 鸿海精密工业股份有限公司的估值基于剩余收益估值模型，假设股本成本为 8.5%，中长期增长率为 13%，终期增长率为 3%。 * **风险因素**: 上涨风险包括 iPhone 销售表现好于预期、AI 服务器业务进展更快、电动汽车业务发展更快以及任何可能改善市场情绪的新并购活动。下跌风险包括 iPhone 销售表现不佳、AI 业务利润贡献较小、电动汽车业务发展较慢以及可能负面地影响外国投资的地缘政治发展。

行业或公司 * 半导体生产设备行业 * 日本半导体生产设备行业 * 美国英特尔公司 (Intel) * 欧洲半导体行业协会 (ESIA) * SCREEN Holdings, Tokyo Electron, Disco, Advantest, Ulvac 等半导体生产设备制造商 核心观点和论据 * **全球半导体供应链去中国化趋势**： 美国继续加强对中国半导体生产设备和出口的限制，以减少对中国的依赖。 * **美国和欧洲加强半导体供应链韧性**： 日本、美国和欧洲正在努力使芯片供应链更具韧性，包括扩大出口限制、提供购买国内半导体产品的激励措施以及禁止特定国家生产的半导体进口。 * **对日本半导体生产设备行业的影响**： 预计这将导致对中国的销售短期内大幅下降，但中期内企业将投资替代产品，从而推动对日本半导体生产设备的广泛投资。 * **投资需求**： 为了降低对中国的依赖，预计需要 30 万亿元人民币的前端资本支出，以实现旧芯片和替代生产的降低依赖。 * **对半导体生产设备行业的影响**： 预计这将推动为旧半导体提供生产设备的半导体生产设备制造商的销售增长。 其他重要内容 * 美国商务部宣布向英特尔提供近 78.6 亿美元的 CHIPS 法案激励措施。 * 欧洲半导体行业协会呼吁欧盟委员会制定“欧盟芯片法案 2.0”，涵盖旧和基础半导体。 * 根据SEMI，2024年全球半导体生产能力为30,000KPM（200mm转换基础），或12,500KPM的300mm等效。 * 根据SIA的研究，2021年中国后端工艺的份额为38%，高于前端工艺。 * 预计整个半导体生产设备行业将受益于减少对中国的依赖。

Jefferies USA | Aerospace & Defense Electronics Equity Research $ 7 $ 9 $ 4 $ 9 2 % 0 % 1 % 6 % 9 % 9 % 5 % 9 % 0 % 7 % 9 % 8 % 3 % | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

18 November 2024 | 4:59PM EST 2025 US Equity Outlook: The Art of the Deal We forecast the S&P 500 index will rise to 6500 by year-end 2025, reflecting an 11% price gain from the current level and 12% total return with dividends. Our view is predicated on continued US economic expansion, earnings growth of 11% in 2025 and 7% in 2026, and a forward P/E multiple of 21.5x at the end of next year, a 1% compression from the current P/E of 21.7x. Our projected return would rank in the 46th percentile of the histor ...

行业或公司: - 本纪要涉及美国、欧元区、中国等主要经济体的货币市场和外汇市场。 核心观点和论据: 1. 美元近期大幅走强,主要由于宏观经济因素和贸易政策风险的复合影响[1][2][6] - 美国经济数据好于预期,与其他国家的差异扩大,推动美元走强 - 市场预期共和党在选举中获胜,可能导致更多贸易保护主义政策,也支撑了美元 - 美元对欧元、墨西哥比索、韩元等政策敏感货币的表现尤为突出,反映了贸易政策风险溢价 2. 若美国实施全面10%关税,欧元兑美元可能下跌约10%[6][8][9] - 根据Taylor规则,关税将推高美国通胀和利率,扩大美欧利差,导致欧元大幅贬值 - 欧洲央行可能难以完全跟上,使得实际利率差扩大 3. 人民币可能面临4-5%的贬值压力[10] - 共和党执政可能导致对华关税上升20%,拖累中国经济增长约0.65个百分点 - 中国央行可能允许人民币有序贬值约一半,以抵消经济增长的负面影响 4. 日元短期内可能难以大幅升值[11][12] - 美国经济"例外主义"仍将限制日元升值 - 但日元可能因政策不确定性而获得避险需求支撑 其他重要内容: 1. 英镑可能受益于英国新政府放宽财政政策,但影响有限[13][14][15] 2. 新西兰央行可能进一步加快降息步伐,但新西兰元贬值空间有限[16] 3. 中东欧货币可能继续受到欧元走弱的拖累[17][18][19] 4. 挪威央行可能开始定期出售外汇储备,以限制储备规模增长[19]

报告行业投资评级 报告给予行业"买入"评级。[4] 报告的核心观点 1. 香港作为通往中国内地和亚洲的门户,是投资的理想基地。香港拥有商业友好的环境、低税率、法治、自由经济、独立司法、现代基础设施、创新科技实力和强大的知识产权保护,使企业和个人在这个最具竞争力和国际化的城市中取得成功。[14][15] 2. 香港采用"一国两制"的政治体系,在很大程度上独立于中国内地,拥有自己的法律和监管体系。这使香港成为外国投资者进入中国内地市场的理想跳板。[7][8][27] 3. 香港是一个服务型经济,在金融服务、国际贸易和旅游业等领域尤其强大。香港与中国内地和亚太地区其他主要经济体有着密切的经济联系。[19][20] 4. 香港实行自由贸易和低税收政策,这使其成为世界上最自由的经济体之一,也是全球最易做生意的地方之一。[21] 5. 香港金融体系由四大监管机构组成,分别负责不同的金融领域,确保金融市场的稳定和透明。[22][23] 行业目录分类总结 政治体系 - 香港采用"一国两制"的政治体系,在很大程度上独立于中国内地,拥有自己的法律和监管体系。[7][8][17][18] - 香港政府由行政长官领导,设有行政会议协助行政长官制定政策。[17] 法律体系 - 香港的法律体系主要源于英common law传统,并由《基本法》补充。香港拥有独立的司法体系。[18] - 只有列入《基本法》附件三的中国国家法律,才会适用于香港。[18] 经济体系 - 香港实行自由市场经济,政府干预最小。香港是一个以服务业为主的经济体,在金融服务、国际贸易和旅游业等领域尤其强大。[19][20][21] - 香港与中国内地和亚太地区其他主要经济体有着密切的经济联系。[27] 金融体系 - 香港金融体系由四大监管机构组成,分别负责不同的金融领域,确保金融市场的稳定和透明。[22][23] - 香港实行挂钩汇率制度,将港元与美元挂钩,有助于维持货币稳定。[23]