行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 2024年7月，A股市场所有行业及非金融行业的景气度略有回升，部分行业销量增加但售价下降，需求尚未改善，与中国7月PMI数据一致 供应端的逻辑强于需求端，外部需求对经济增长的拉动作用超过国内需求，且国内需求分化加剧 新基建领域存在结构性亮点 [2] - 在配置方面：1) 尽管中小盘股短期内可能产生超额收益，但在供需两端的压力下，可持续性有限 仍建议中期配置ROE稳健、股息稳定且估值较低的A50资产 2) 进入中期业绩披露期，关注业绩超预期且具有一定持续性的行业，如造船链/通用设备/消费电子/逆变器 3) 建议关注对利率高度敏感且估值尚未完全反映降息预期的A+H医药股 [2] 出口链产品 - 中国出口链内部出现分化，更多产品（如组件/面板/纺织服装/家具/白电/商用车）的增速略有放缓 韧性较强的产品包括：1) 逆变器 - 6月逆变器出口值同比降幅继续收窄，绝对值达到12个月高点，主要受欧洲、亚洲、非洲和拉美市场需求驱动 2) 造船 - 2024年二季度订单同比增长 展望未来，供需缺口从中观到微观层面扩大 三大主要运价指数（领先指标）的平均值同比上升 3) 通用设备 - 6月国内金属加工机床产量同比增长，日本机床出口值（领先指标）也同比增长 4) 消费电子 - DXI指数连续12个月同比回升，手机和PC需求反弹 [3] 农业/电网设备/轨道交通设备/通信设备 - 农业：7月猪粮比回升 养殖利润改善，但外购仔猪养殖利润恶化 6月能繁母猪存栏同比降幅略有收窄 现金流压力在本轮去产能中起核心作用，伴随长期亏损后产能恢复缓慢 2) 电网设备：6月投资同比增速进一步加快 3) 轨道交通设备：6月铁路运输行业固定资产投资同比略有下降，但仍处于高位 考虑到上一轮高铁投产高峰在2014年左右，需求应受到更新周期和大规模设备改造政策的支撑 4) 通信设备：6月ASPEED Technology（服务器BMC芯片龙头）和Chenbro（服务器机箱龙头）营收同比回升，表明数据中心景气度提升 上游光电器件产量同比增速在6月反弹 [4] 消费领域 - 大多数消费品销量增加但售价下降 1) 化学药品：6月医药工业产出同比继续增长，主流化学药品价格大多反弹或持平 2) 乳制品：6月乳制品产量同比回升，零售价同比与鲜奶均价同比差距扩大 3) 啤酒：6月啤酒产量同比回升，但消费可能疲软 4) 白酒：6月白酒产量同比增速放缓 7月飞天茅台批发价同比降幅收窄，汾酒青花20批发价同比增速转负 6月房地产投资（领先指标）同比增速在低位持平 5) 日用品和化妆品：6月日用品零售额同比增速放缓，化妆品零售额同比增速转负 6) 电商物流：6月规模以上企业电商零售额和快递量同比增速下降，跨境电商出口同比降幅持平 [5] 其他关键边际变化 - 水泥：水泥价格同比增速回升 2) 航空设备：6月军用钛海绵价格和碳纤维进口同比降幅收窄 3) 光伏：6月新增光伏装机同比回升，但产业链价格在去产能结束前仍面临下行压力，6-7月硅片/多晶硅/EVA树脂价格仍在下降 6月光伏招标同比降幅收窄，领先新增光伏装机同比约一个季度 4) 电池：6月新能源乘用车销量和动力电池装机同比增速收缩 展望未来，电解钴价格同比（7月下降，但W形曲线底部可能出现第二个拐点）领先新能源车销量同比约六个月 此外，电池资本支出同比增速自2023年二季度以来为负，预示着2024年下半年产能利用率可能出现拐点 [6]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 市场短期内将保持波动 重点关注高低轮动 由于M1数据同比疲软 长期信贷周期预期低迷 以及选举交易导致的外资流出 市场风险溢价自6月以来快速上升 美联储降息预期增强和人民币升值预期为国内货币政策释放了空间 但流动性冲击和避险情绪可能阻碍外资短期内显著回流 市场可能保持波动 重点关注高低轮动 [2] - 海外经济衰退的不确定性仍然存在 但降息交易仍将是中期内的关键主题 建议继续将隐含ROE较低且周期性韧性被低估的大型A50工业企业作为核心组合的首选 并保持对H股高股息资产和供需动态改善的行业（如造船链）的关注 [2] 市场动态 - 高低轮动将在短期内主导市场 6月以来市场风险溢价的快速上升归因于M1数据同比疲软以及长期信贷周期疲软和选举交易导致的外资净流出 但美联储降息预期增强和人民币升值预期为国内货币政策释放了空间 2Q24货币政策报告中提到的“加强逆周期调节 巩固经济持续回升势头”可能有助于信贷周期预期的反弹 尽管海外经济增长存在担忧 且海外市场波动 但外资尚未回流A股 可能是由于流动性冲击和国内政策力度不确定性的影响 短期内市场可能保持波动 重点关注高低轮动 [3] - 降息交易的回归对中期交易至关重要 上周日元套利交易的逆转放大了海外市场的波动 由于日本央行加息15个基点 弱于预期的美国非农数据触发了衰退信号 根据Sahm规则 导致部分流动性冲击 然而 在日本央行表示“在金融/资本市场不稳定的情况下不会加息”后 市场情绪有所改善 此外 美国服务业PMI数据的改善在一定程度上缓解了对衰退的担忧 考虑到美联储基本上希望避免衰退 且降息可能在9月开始 美联储仍有足够的选择来避免衰退 软着陆可能仍是美国经济的基准情景 海外衰退叙事的逆转以及降息交易的回归可能是中期市场交易的主要因素 [4] 投资策略 - 增加对运营/潜在高股息资产的配置 重点关注以下领域 1) 稳定的运营高股息资产（电力&天然气/高速公路和铁路/国有银行） 短期内仍面临下行压力 但中长期有强劲的财务支持 2) 潜在的动态高股息资产（家电 纺织服装 以及高端白酒） 对于之前大幅调整且PB相对于ROE存在定价差距的品种 投资者可以根据股息收益率比率增加配置 3) 对于利润丰厚的周期性高股息资源资产 由于国内ToG端的杠杆作用尚不明确 波动可能加剧 建议采取观望态度 4) 考虑到当前的AH溢价 H股高股息资产可能优于A股 [6] - 将A50资产作为核心组合进行配置 由于日本央行加息和美联储降息预期增强 日元套利交易的逆转导致上周海外市场波动 然而 随着日本央行稳定市场信心和美国经济数据改善 市场应会收复失地 由于部分流动性冲击 短期内外资回流可能性较低 国内投资者预期货币政策有空间 且积极信号需要时间显现 建议在保持先前配置策略的同时管理仓位 1) 中期核心组合：由于市场整体ROE下降 但某些资产的平均ROE稳定 如A50资产和H股运营高股息资产（如公用事业） 2) 短期激进配置：供需改善 2Q24商业环境边际改善以及边际催化剂增强的行业 如造船链 [7]

报告行业投资评级 - 维持 BUY 评级 [9] 报告的核心观点 - 手机镜头出货量增长强劲,手机CCM出货量下降 [2] - 手机镜头出货量同比增长20.7%,环比增长6.1% [3] - 手机CCM出货量同比下降19.5%,环比增长5.5% [4] - 汽车镜头出货量同比增长9.0%,环比增长15.3% [5] - 维持目标价60港元,对应2024年26倍PE [6] 分类总结 手机产品 - 手机镜头出货量增长主要受益于去年低基数 [3] - 手机CCM出货量下降主要是由于低端手机CCM出货量减少 [4] - 预计手机CCM利润率有望改善 [4] 汽车产品 - 汽车镜头出货量增长主要受益于客户需求增加 [5] - 关注海外汽车需求疲软对公司汽车镜头业务的影响 [5] AR/VR相关产品 - 其他光电/镜头产品出货量大幅增长,主要受益于VR产品订单增加 [3] - 预计AR/VR行业仍有较大增长空间,公司有望从中受益 [20][21] 其他业务 - 其他新业务如机器人、AIoT等有望快速增长并带动利润 [20][21]

报告行业投资评级 - 维持行业评级为"买入"[6] 报告的核心观点 - Jafron Biomedical 2024年上半年收入和归母净利润分别同比增长47.8%和99.1%,增速进一步提升[2] - 肾病学和肝病学产品收入分别同比增长84%和112%,新产品和成熟产品销售均保持快速增长[3] - 新业务如重症耗材和血液净化设备收入增长迅速,海外市场收入也同比增长64%[4] 分部业务总结 肾病学产品 - 2024年上半年收入同比增长84%,已销往6,000家二级及以上医院[3] - 成熟产品(HA130)收入和销量分别同比增长67%和127%,新产品(KHA)收入同比增180%[3] 肝病学产品 - 2024年上半年收入同比增长112% - 商业化进展顺利,自主研发的血浆分离器已获批,VBP覆盖18个省[3] 新业务和新市场 - 重症耗材收入同比增长72%,保持强劲增长势头[4] - 血液净化设备DX-10在国内市场占有率达21.4%,市场认可度高[4] - 海外收入同比增长64%,已销往94个国家和地区的2,000多家医院[4]

报告行业投资评级 - 维持行业评级为OVERWEIGHT [2] 报告的核心观点 - 2024年1-6月Canmax公司收入/归母净利润/经常性净利润同比下降44.09%/39.26%/55.92%,主要由于锂矿价格大幅下降 [2][3] - Canmax公司持续扩大产能,已建成50ktpa电池级氢氧化锂、60ktpa电池级氢氧化锂、25ktpa电池级碳酸锂等项目 [4] - 预计未来锂矿价格将继续下行,但跌幅逐步收窄,当价格跌破更多矿山成本线时可能会出现大规模减产,改善供需格局 [5] 分部门总结 财务数据 - 2024年预计Canmax公司营收/净利润/每股收益分别为79.20亿元/13.08亿元/1.55元 [22] - 2024年预计公司BVPS为15.74元,估值1.14倍2024年预测PB,与同行平均水平持平 [2] 经营情况 - 2024年1-6月公司锂电池材料业务收入同比下降47.08%,毛利率下降12.59个百分点 [3] - 公司持续扩大产能,已建成多个电池级锂盐项目 [4] 行业展望 - 由于供给过剩,2024年1-6月锂矿价格继续下跌,跌幅达73.8% [3][5] - 预计未来锂矿价格将继续下行,但跌幅逐步收窄,当价格跌破更多矿山成本线时可能会出现大规模减产,改善供需格局 [5]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 金融体系具有顺周期性特征 央行调控在维护金融稳定和政策可信度方面发挥关键作用 但基于当前经济基本面和财政政策力度 中国人民银行不太可能进行大幅利率调整 预计十年期国债收益率将在2 1%-2 4%之间波动 建议密切关注财富管理产品赎回趋势和政策动向 哑铃型投资组合策略可能提供最具吸引力的价值 若趋势持续 市场大幅调整可能带来宝贵投资机会 [2] 金融体系与资本市场的顺周期性 - 金融体系与实体经济之间存在动态反馈循环 放大周期性波动 这一现象同样适用于资本市场 包括债券市场 资产价格上涨吸引资金流入 推动资产价格进一步上涨 形成自我强化循环 2020年至2021年股市核心资产上涨就是一个显著例子 债券市场也出现类似循环 过去两年利率下降导致固定收益类财富管理产品表现强劲 存款利率持续下降 吸引大量资金流入财富管理产品 进一步扩大财富管理市场规模 推动利率下行 [3] 2024年长期债券利率快速下降带来的顺周期风险 - 中小型保险公司面临利差损风险 过去两年资产端利率快速下降速度快于负债端 导致利差损风险积累 中小型银行负债成本仍相对较高 许多机构寻求增加长期利率资产配置以获取资本收益 但这一策略可能削弱资产负债匹配 加剧尾部风险 财富管理产品历史表现强劲 吸引了企业存款等不稳定资金流入 若利率反转 可能引发赎回反馈 [4] 中国人民银行为防范风险和维持可信度管理长期债券 - 作为最后贷款人 央行负有稳定宏观经济环境和缓解市场波动的责任 要使调控有效 需要改变债券市场供需动态或基本面条件 包括货币政策预期 若这些措施不足 可采取直接收紧流动性 借入债券并出售 或继续向市场机构发布窗口指导等补充工具 [5] 关注后续经济和财政举措 - 当前经济基本面仍处于波动中的复苏阶段 不支持央行推出紧缩政策 未来需密切关注经济基本面和财政趋势 若中国人民银行根据当前条件调整行动并有效发挥影响力 政策效果可能更加显著 [6]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 出口链的韧性将持续 但上行空间减弱 预计2024年下半年出口链的利润增长将从高位放缓 建议投资者从行业β转向公司α 重点关注消费电子 造船和纺织链 [2] - 出口链的超额回报通常领先于外部需求上行周期 历史数据显示 出口链的胜率为100% 平均超额回报为8% 超额回报的高点通常领先基本面0-2个月 [3] - 当前外部需求周期预计将持续至2025年第一季度 但本轮周期有三个特殊属性 包括海外金融条件宽松 预防性补库存压力以及高利率下的需求疲软 预计2024年下半年中国出口周期的上行空间可能减弱 [4] - 2024年第三季度海外制造业PMI可能保持韧性 但发达市场的消费者和生产者面临一定压力 消费者收入增长但低收群体脆弱 生产者需求改善但资本支出增长动力不足 [5] - 2024年下半年部分出口强劲的行业可能因高基数效应而放缓 例如家电出口增速已出现下滑 同时 航运成本上升和汇率波动可能对出口链利润产生负面影响 [6] 出口链超额回报分析 - 出口链的超额回报通常领先于外部需求上行周期 历史数据显示 出口链的胜率为100% 平均超额回报为8% 超额回报的高点通常领先基本面0-2个月 [3] - 超额回报的变化主要受国内需求变化和外部需求传导效率的影响 [3] 外部需求周期分析 - 当前外部需求周期预计将持续至2025年第一季度 但本轮周期有三个特殊属性 包括海外金融条件宽松 预防性补库存压力以及高利率下的需求疲软 预计2024年下半年中国出口周期的上行空间可能减弱 [4] - 2024年第三季度海外制造业PMI可能保持韧性 但发达市场的消费者和生产者面临一定压力 消费者收入增长但低收群体脆弱 生产者需求改善但资本支出增长动力不足 [5] 出口链边际放缓迹象 - 2024年下半年部分出口强劲的行业可能因高基数效应而放缓 例如家电出口增速已出现下滑 同时 航运成本上升和汇率波动可能对出口链利润产生负面影响 [6]

报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级 报告的核心观点 1) 外部市场出现快速调整,主要受到衰退交易的影响 [3] 2) 大小盘股风格出现转变,主要由于估值调整、政策催化和资金流动等因素 [4] 3) 预计未来市场将在强弱板块之间进行再平衡,大盘蓝筹股长期优势可能持续 [4] 4) 建议关注A50资产和消费电子/造船产业链等 [7] 分行业总结 1) 电力设备行业 - 2024年上半年利润同比反弹,可能受益于储能需求 [6] 2) 公用事业行业 - 2024年上半年归母净利润增速放缓,主要从事火电业务的企业占比较高,火电出力下降 [6] 3) 医药行业 - 2024年上半年利润表现疲弱,可能受到海外订单政策影响 [6] 4) 电子行业 - 2024年二季度可能出现周期性反弹,出口韧性支撑二季度业绩 [6]

报告行业投资评级 - 报告维持Queclink Wireless的行业评级为OVERWEIGHT [4] 报告的核心观点 - Queclink Wireless 1H24业绩符合利润预告,盈利能力持续改善 [1] - 公司毛利率持续提升,得益于自主研发模块替代外购、用国产材料替代进口、获取更多高毛利订单 [2] - 公司销售、管理和研发费用率保持良好控制,销售和研发投入有所增加,后勤部门则注重提升运营效率 [2] - 公司作为无线物联网设备和解决方案的领先供应商,在芯片级开发设计、传感系统和处理系统集成设计等方面具备能力,有望凭借AI和物联网的兴起实现新的盈利增长 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年公司收入和净利润预计将分别达到12.68/15.43/18.24亿元和2.29/2.99/3.79亿元 [8] - 2024-2026年公司毛利率预计将达到42.19%/43.37%/44.52% [14] - 2024-2026年公司ROE预计将达到11.48%/13.06%/14.19% [14] - 2024-2026年公司PE预计将下降至22.20/16.96/13.40倍 [14]

报告行业投资评级 - 报告维持对Shenzhen MTC的"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - Shenzhen MTC 1H24 收入和净利润表现强劲,维持2024/2025/2026年EPS预测 [2] - 多媒体音视频产品和运营服务1H24收入增长21%,智能显示终端出货量超过540万台 [3] - LED产业链业务1H24收入增长29.4%,Mini LED COB直显业务表现良好,大尺寸产品渗透率提升 [4] - 2Q24毛利率同比转正,归因于电视OEM业务和LED业务高毛利产品占比提升 [5] 财务数据总结 - 2022-2026年营收、净利润、EPS的预测数据 [6] - 2022-2026年主要财务指标的历史数据和预测 [11]