行业或公司 * **True Corp**: 泰国电信公司，专注于移动和固定宽带业务。 * **Autohome**: 中国互联网公司，专注于汽车领域。 * **Kanzhun**: 中国在线招聘平台。 * **Tuhu Car**: 中国互联网汽车服务平台。 * **Mediatek**: 台湾半导体公司，专注于移动和无线通信芯片。 * **Aspeed**: 台湾半导体公司，专注于服务器芯片。 * **ASE Technology**: 台湾半导体公司，专注于先进封装和测试。 * **Fositek**: 台湾半导体公司，专注于折叠手机铰链和液冷解决方案。 * **Global Autos**: 全球汽车行业。 * **China Online Brand Tracker**: 中国在线品牌追踪器。 * **EU Banks**: 欧洲银行行业。 核心观点和论据 * **True Corp**: * 预计True Corp将从行业修复和并购协同效应中受益，推动利润率扩张。 * 预计True Corp将在2023-2026年实现10%的EBITDA复合年增长率。 * 目前的估值低于同业平均水平，具有进一步重估的空间。 * **Autohome**: * Autohome在股东回报政策方面表现突出，但增长前景温和。 * 预计Autohome将提供6%的年度再投资回报率和高达3%的回购回报率。 * 目前的估值合理，具有平衡的风险回报。 * **Kanzhun**: * Kanzhun的第三季度业绩符合预期，用户增长强劲。 * 预计Kanzhun将在2025年实现15%以上的用户增长。 * 预计Kanzhun将提高定价水平，并增强盈利质量和股东回报。 * **Tuhu Car**: * Tuhu Car受益于中国消费降级，其定价透明且具有竞争力。 * 预计Tuhu Car将在2023-2026年实现35%的净利润复合年增长率。 * 预计Tuhu Car将在2024年底前实现6.8-6.9千家门店的扩张。 * **Mediatek**: * Mediatek将重点拓展AI ASIC市场，预计2026年将实现更多收入增长。 * 预计Mediatek将在旗舰智能手机领域获得更多市场份额。 * **Aspeed**: * Aspeed预计将在2025年实现市场份额增长，得益于AI服务器和通用服务器市场的强劲增长。 * 预计Aspeed将在下一代服务器平台上占据主导地位。 * **ASE Technology**: * ASE Technology预计其先进封装和测试业务将在2025年实现增长。 * 预计ASE Technology将在AI芯片测试领域获得市场份额。 * **Fositek**: * Fositek预计将在2025年实现增长，得益于折叠手机渗透率的提高和AI服务器组件的扩张。 * 预计Fositek的液冷业务将在2025年实现增长。 * **Global Autos**: * 美国电动汽车销量预期下调，中国市场保持强劲。 * 预计中国电动汽车销量在2024年将达到30%，在2025年将达到34%。 * **China Online Brand Tracker**: * 11月中国消费者在线品牌追踪器显示，由于双11提前下单，大多数类别在10月出现大幅增长后有所放缓。 * 家用电器和耐用消费品表现最佳，化妆品表现最差。 * **EU Banks**: * 预计2025年欧洲银行将面临挑战，包括低利率、增长缓慢和政策不确定性。 * 预计欧洲银行将能够承受利率重置，并实现业绩正常化。 其他重要内容 * **中国刺激政策**: 中国政府加大了政策刺激力度，但市场对其有效性存在分歧。 * **全球经济增长预期**: 市场对中国的经济增长预期存在分歧。 * **投资建议**: 投资者应考虑这份报告作为投资决策的一个因素，并考虑其他因素。

行业或公司 * **行业**：生物医药合同研发组织（CDMO） * **公司**：WuXi AppTec、WuXi Biologics、WuXi XDC、印度CDMO公司、韩国Samsung Bio 核心观点和论据 * **美国Biosecure法案未包含在2025年国防授权法案（NDAA）中**：这被视为对投资者情绪的积极发展，并可能减少对WuXi公司未来几个季度运营的潜在干扰。[8] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价上涨**：与印度CDMO公司相比，WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价上涨，而印度CDMO公司则下跌。[8] * **Biosecure法案的辩论可能持续到2025年**：包括可能的更积极的预期，例如删除特定公司名称，或实施公司或项目包含的审查流程，或为美国基于能力的例外情况。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，60%-70%的海外合同可能受到影响**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，70%的海外合同可能受到影响，合同延长2年**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，60%的海外合同可能受到影响，合同延长1年或没有延长**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，70%的海外合同可能受到影响，合同延长2年**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，60%的海外合同可能受到影响，合同延长1年或没有延长**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，70%的海外合同可能受到影响，合同延长2年**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，60%的海外合同可能受到影响，合同延长1年或没有延长**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，70%的海外合同可能受到影响，合同延长2年**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，60%的海外合同可能受到影响，合同延长1年或没有延长**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，70%的海外合同可能受到影响，合同延长2年**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，60%的海外合同可能受到影响，合同延长1年或没有延长**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，70%的海外合同可能受到影响，合同延长2年**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，60%的海外合同可能受到影响，合同延长1年或没有延长**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，70%的海外合同可能受到影响，合同延长2年**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，60%的海外合同可能受到影响，合同延长1年或没有延长**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，70%的海外合同可能受到影响，合同延长2年**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，60%的海外合同可能受到影响，合同延长1年或没有延长**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，70%的海外合同可能受到影响，合同延长2年**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，60%的海外合同可能受到影响，合同延长1年或没有延长**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，70%的海外合同可能受到影响，合同延长2年**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，60%的海外合同可能受到影响，合同延长1年或没有延长**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，70%的海外合同可能受到影响，合同延长2年**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，60%的海外合同可能受到影响，合同延长1年或没有延长**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，70%的海外合同可能受到影响，合同延长2年**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，60%的海外合同可能受到影响，合同延长1年或没有延长**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，70%的海外合同可能受到影响，合同延长2年**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，60%的海外合同可能受到影响，合同延长1年或没有延长**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，70%的海外合同可能受到影响，合同延长2年**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，60%的海外合同可能受到影响，合同延长1年或没有延长**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，70%的海外合同可能受到影响，合同延长2年**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，60%的海外合同可能受到影响，合同延长1年或没有延长**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，70%的海外合同可能受到影响，合同延长2年**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，60%的海外合同可能受到影响，合同延长1年或没有延长**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，70%的海外合同可能受到影响，合同延长2年**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，60%的海外合同可能受到影响，合同延长1年或没有延长**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，70%的海外合同可能受到影响，合同延长2年**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，60%的海外合同可能受到影响，合同延长1年或没有延长**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，70%的海外合同可能受到影响，合同延长2年**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，60%的海外合同可能受到影响，合同延长1年或没有延长**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，70%的海外合同可能受到影响，合同延长2年**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，60%的海外合同可能受到影响，合同延长1年或没有延长**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，70%的海外合同可能受到影响，合同延长2年**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，60%的海外合同可能受到影响，合同延长1年或没有延长**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，70%的海外合同可能受到影响，合同延长2年**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，60%的海外合同可能受到影响，合同延长1年或没有延长**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，70%的海外合同可能受到影响，合同延长2年**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，60%的海外合同可能受到影响，合同延长1年或没有延长**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，70%的海外合同可能受到影响，合同延长2年**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，60%的海外合同可能受到影响，合同延长1年或没有延长**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，70%的海外合同可能受到影响，合同延长2年**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，60%的海外合同可能受到影响，合同延长1年或没有延长**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，70%的海外合同可能受到影响，合同延长2年**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，60%的海外合同可能受到影响，合同延长1年或没有延长**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，70%的海外合同可能受到影响，合同延长2年**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，60%的海外合同可能受到影响，合同延长1年或没有延长**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，70%的海外合同可能受到影响，合同延长2年**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，60%的海外合同可能受到影响，合同延长1年或没有延长**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，70%的海外合同可能受到影响，合同延长2年**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，60%的海外合同可能受到影响，合同延长1年或没有延长**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，70%的海外合同可能受到影响，合同延长2年**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，60%的海外合同可能受到影响，合同延长1年或没有延长**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，70%的海外合同可能受到影响，合同延长2年**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi AppTec和WuXi Biologics的股价表明，60%的海外合同可能受到影响，合同延长1年或没有延长**：这基于对定义和范围以及客户不同行为/优先级的持续辩论，以及客户对地理多元化的不同看法。[10] * **WuXi App

行业或公司 * **行业**：互联网 * **公司**：百度 (Baidu Inc., BIDU) 核心观点和论据 1. **搜索体验增强**：百度通过生成式AI提升搜索体验，体现在用户行为变化上，例如月活跃用户数（MAU）增长，搜索结果中约20%来自生成式AI，渗透率高达70%。 2. **中小企业和线下广告主对宏观经济环境敏感**：广告增长取决于宏观经济恢复和AI项目。 3. **AI代理和其他产品受益**：AI代理和其他拥有大量用户的产品的早期采用，例如文库，通过AI生成订阅收入。 4. **AI云收入强劲**：生成式AI贡献了3季度AI云收入的约11%，每日API调用量达到15亿次，同比增长2.5倍。 5. **智能驾驶进展顺利**：百度计划扩大在中国和海外市场的城市覆盖范围，自动驾驶出租车服务在3季度同比增长20%。 其他重要内容 * **Jefferies给予百度“买入”评级，目标价126美元/122港元**。 * **百度计划长期建立搜索体验**。 * **AI云收入增长动力包括：公共云收入受益于强大的AI基础设施；基础模型采用率上升**。 * **智能驾驶业务正在减少亏损，公司对第三方合作伙伴和轻资产模式持开放态度**。 数据和百分比 * **月活跃用户数（MAU）**：百度应用月活跃用户数增长。 * **生成式AI渗透率**：70%。 * **AI云收入贡献**：11%。 * **每日API调用量**：15亿次。 * **自动驾驶出租车服务同比增长**：20%。

行业分析 * **潜在国家手机补贴政策**： 市场对潜在的国家手机补贴政策充满期待，预计将在2025年上半年实施。2024年下半年，多个省份推出了手机补贴政策，其中江苏省的最新补贴政策对高端手机更有利，但整体智能手机销量仍较弱。 * **补贴政策的影响**： 国家手机补贴政策可能比地方补贴政策更具推动力，因为它覆盖范围更广，品牌覆盖更具体。 * **受益公司**： 在公司层面，Q Tech、O-film、Goodix 和 Maxscend 对中国智能手机/中国市场有较高的曝光度，但小米、阳光光学和威士半导体在市值/流动性、Android/中国市场曝光度和盈利支持方面表现更好。 数据分析 * **中国智能手机市场**： 2020年至2024年，低于2000元人民币的手机占中国智能手机销量的45-50%，2016年至2019年占比为60%。这意味着中国智能手机用户中约有50%使用的是低于2000元人民币的手机，这些细分市场可能将从国家手机补贴中受益。 * **补贴效果**： 基于用户基础3-5%的额外更换率，全国范围内400-500元人民币的补贴可以推动2000-4000万部额外智能手机的销量，占2024年预计销量的7%-14%。 * **补贴时间**： 618和双11购物节期间，2025年第二季度和第四季度可能会有更大的影响。 公司分析 * **智能手机硬件/组件**： 苹果、海外品牌、中国品牌在2024年预计收入贡献分别为10-15%、10%和70-80%。苹果、海外品牌、中国品牌在2024年预计利润贡献分别为10-15%、<5%和20-25%。 * **主要公司**： 小米、BOE、TCL、AAC、Q Tech、O-film、Goodix、Maxscend、威士半导体等。 其他重要内容 * **分析师认证**： 报告由Citi Research分析师编写，分析师对其负责的部分进行认证。 * **重要披露**： 报告中包含关于公司、分析师和Citi Research的披露信息。 * **研究分析师关联/非美国研究分析师披露**： 报告中包含关于研究分析师的关联和披露信息。 * **其他披露**： 报告中包含关于价格、数据来源、投资建议和风险的信息。

行业或公司 * **行业**: 亚洲科技行业，特别是服务器和GPU市场 * **公司**: Hon Hai Precision (鸿海精密)、Quanta Computer (广达电脑)、Wistron Corporation (纬创资通)、Inventec (英业达)、Amphenol Corporation (安费诺)、Samsung Electronics (三星电子)、SK Hynix (SK海力士)、TSMC (台积电)、NVIDIA (英伟达) 核心观点和论据 * **GB200延迟和GB300状态**：媒体报道称，微软对GB200机架的需求有所减少，并将部分需求转移到GB300。上游供应链仍计划在2025年生产约500万台Blackwell设备，但下游ODM可能难以满足订单预期。 * **上游供应链**： * TSMC的CoWoS-L良率问题 manageable，但LSI或硅桥仍存在一些问题。 * HBM供应可能紧张，除非三星快速获得认证。 * PMIC设计变更导致供应链未做好准备。 * **下游供应链**： * GPU底板生产与芯片输出之间的差距可能持续存在。 * Amphenol的电缆卡产量增长缓慢。 * NVSwitch底板由于CCL/PCB问题可能晚于预期进入量产。 * 液冷技术进展顺利。 * **ODM**： * Hon Hai和Quanta在GB200 NVL 72机架级出货量中占据80%的市场份额。 * Hon Hai可能面临2k台机架级产量短缺，除非供应链在下半年赶上。 * Quanta的影响可能更平衡，因为其在现有的基于H200和HGX的Blackwell型号中拥有强大的地位。 其他重要内容 * **市场预测**：J.P. Morgan预计2025年GB200 NVL 72机架级出货量为25k台，低于之前的34k台。 * **公司评级**：J.P. Morgan对Hon Hai Precision的评级为“增持”，目标价为260新台币。 * **分析师认证**：分析师确认，所有观点均准确反映了其个人观点，且其薪酬与具体建议或观点无关。

J.P.Morgan Asia Pacific Equity Research 02 December 2024 This material is neither intended to be distributed to Mainland China investors nor to provide securities investment consultancy services within the territory of Mainland China. This material or any portion hereof may not be reprinted, sold or redistributed without the written consent of J.P. Morgan. The Metal Monitor Central banks' buying of gold; Asia Basic Materials call series; weekly recap and ahead | --- | --- | |-------------------------------- ...

行业或公司 * **行业**：美国房地产投资信托（REITs） * **公司**：未明确提及具体公司，但提到了多个REITs和相关行业公司，如CBRE、JLL、Cushman & Wakefield等。 核心观点和论据 * **外部增长**：REITs的外部增长（净收购）近年来一直低迷，是推动收益增长的关键。识别外部增长更为突出的子行业是关键[1]。 * **行业增长与S&P500**：团队认为美国REITs属于一般性股票投资组合，但与S&P500的相对增长是一个挑战。预计2025年REITs的FFO增长率为4-5%，到2026年将加速至约6%[1]。 * **交易市场展望**：债券收益率近期上涨导致初始乐观情绪降温。尽管如此，预计2025年交易活动将改善[1]。 * **交易量**：2023年交易量有所上升，预计2024年第四季度资本市场收入将同比增长10-30%[1]。 * **信贷环境**：公共REIT公司的信贷可用性保持强劲，信贷利差较低且信贷广泛可获取。CMBS市场活跃且开放，大型办公资产的成功交易表明了良好的执行能力[10]。 * **子行业观点**： * **零售**：表现自金融危机以来最佳，租金上涨和出租率上升[12]。 * **办公**：运营指标显示积极迹象，租赁活动正在从低基数回升[13]。 * **住宅**：管理良好但缺乏增长，NOI增长可能低于平均水平[18]。 * **工业**：出租率下降，市场租金下降，但数据中心回报率高于物流[19]。 * **自储**：市场情绪改善，入住率有所下降，但预计明年将改善[20]。 其他重要内容 * **首选行业**：零售（街区购物中心）、三倍净租赁和房地产经纪商[21]。 * **首选股票**：工业（First Industrial）、零售（Regency Centers、Brixmor）、办公（Cousins Properties）、房地产经纪商（JLL）、医疗保健（Welltower）[22]。 * **资本化率**：不同类型的房地产资产有不同的资本化率，反映了不同的市场条件[31]。

行业或公司 * **行业**：亚洲经济，特别是中国、印度和日本 * **公司**：未提及具体公司 核心观点和论据 1. **关税不确定性影响2025年展望**：投资者关注关税对亚洲经济的影响，特别是中美贸易摩擦和关税政策的变化。[4] 2. **关税对中国的潜在影响**：关税将加剧中国的债务通缩挑战和政策组合中的通缩倾向。[4] 3. **印度和日本对关税风险较低**：由于结构性顺风和政策组合的持续，印度和日本对关税风险较低。[4] 4. **贸易紧张局势可能扩大**：亚洲除中国外可能面临与美国进一步贸易争端的危险，包括对韩国、台湾、日本和印度的潜在关税。[33] 5. **中美贸易协议的前景**：中美贸易协议的可能性存在重大障碍，包括第一阶段贸易协议的有限购买和中美之间产品交换的有限性。[73] 6. **中国的政策选择**：中国可能继续实施适度货币宽松政策，但可能不足以解决通缩挑战。[84] 7. **人民币贬值**：预计人民币对美元将贬值约7%，以部分抵消关税上涨的影响。[100] 8. **印度经济复苏**：预计印度经济将从第三季度的疲软中复苏，主要受政府支出增加和消费复苏的推动。[125] 9. **日本工资增长和消费**：预计日本名义工资增长将保持强劲，支持消费增长。[195] 10. **日本面临的风险**：关税可能对全球企业信心产生间接影响，并对全球资本支出和贸易周期产生溢出效应，从而影响日本的再通胀故事。[212] 其他重要内容 * 投资者对亚洲地区宏观展望的看法存在高度不确定性和低信心。[18] * 投资者关注美国政策变化对中国的影响，以及解决中国通缩挑战的政策选择。[19] * 投资者讨论了印度和日本的展望，以及国内需求是否能够抵消关税带来的拖累。[22] * 投资者关注印度和日本经济复苏的可持续性。[125][195] * 投资者关注日本工资增长和消费前景。[195] * 投资者关注日本面临的风险，包括全球资本支出周期放缓和日元升值。[212]

行业或公司 * **行业**：公用事业和环境 * **公司**：CK Infrastructure/Power Assets，Thames Water 核心观点和论据 * **CK Infrastructure 和 Power Assets 可能收购 Thames Water**：Bloomberg 报道称，CK Infrastructure 和 Power Assets 可能收购陷入困境的水务公司 Thames Water。CK Infrastructure 和 Power Assets 希望通过并购来增强其基础设施投资组合，这可能是 CKI 寻求在英国进行二次上市的原因之一。[7] * **Thames Water 需要资金**：Thames Water 正在进行重组计划，预计将于 2025 年 1 月 31 日生效。该计划包括最多 30 亿英镑的新资金，以及现金储备和债务延期的访问权。如果拟议的交易成功，它可以将 Thames Water 的流动性延长至明年 10 月，如果 Thames Water 向 CMA 提出上诉，还可以进一步延长至 2026 年 5 月。[9] * **CK Infrastructure 在英国水行业拥有 20 年以上的经验**：CK Infrastructure 在英国运营水资产已有很长时间（2004-2011 年的 Cambridge Water；2011 年以来的 Northumbrian Water）。Northumbrian Water 是英格兰和威尔士十家受监管的水务公司之一，覆盖 500 万以上人口。该公司此前也曾成功转型其基础资产。[9] * **潜在收购可能带来有限的短期收益，但长期可能增值**：CK Infrastructure 可能会利用其丰富的经验和低融资成本来改善 Thames Water 的运营。如果 CK Infrastructure 能够帮助 Thames Water 成功转型，我们认为这将在中长期内为公司增值。[19] 其他重要内容 * **监管重置的前景积极**：J.P. Morgan 的英国公用事业分析师预计，与夏季的草案决定 (DD) 相比，最终决定 (FD) 将带来重大改进，这可能推动英国水行业的重估。[19] * **CK Infrastructure 的投资主题、估值和风险**：J.P. Morgan 对 CK Infrastructure 的投资主题是，从有利的监管重置中获得更好的盈利/股息前景。其目标价基于我们的分部估值和股息折现模型，使用 5.9% 的 WACC。我们的目标价意味着 1.2 倍 2025 财年预期 P/BV 和 4.4% 的股息收益率。[34] * **Power Assets Holdings 的投资主题、估值和风险**：Power Assets Holdings 是香港电灯投资公司的母公司，也是香港两家综合电力供应商之一。除香港外，该集团在澳大利亚、英国、加拿大、新西兰、泰国和中国拥有电力生产和电力及燃气分销资产。Power Assets Holdings 由 CK Infrastructure 持有 36% 的股份。我们对 Power Assets Holdings 的投资主题是，从有利的监管重置中获得更好的盈利和股息前景。[46]

行业或公司 * 能源、公用事业和采矿行业 * 石油巨头和炼油商：CVX (Chevron Corporation), DINO (Dino, Inc.) * 独立油气生产商：DVN (Devon Energy Corporation), TALO (Talos Energy, Inc.) * 中游：LNG (Cheniere Energy, Inc.), ARIS (Aris Water Solutions Inc.) * 公用事业：ES (Eversource Energy) * 能源服务：SLB (Schlumberger Limited), MYRG (MYR Group, Inc.) * 清洁技术：ENPH (Enphase Energy, Inc.), ARRY (Array Technologies Inc.) 核心观点和论据 * **CVX (Chevron Corporation)**: 股票表现落后于能源综合指数，但预计2025年将因Tengiz项目、股东回报和墨西哥湾项目进展而表现良好。 * **DINO (Dino, Inc.)**: 股票表现落后于同行业，但预计2025年将因炼油运营执行改善、中游和润滑剂收益贡献以及股东回报承诺而表现良好。 * **DVN (Devon Energy Corporation)**: 股票表现落后于同行，但预计2025年将因资本效率提高、Grayson Mill收购整合以及强劲的现金流回报计划而表现良好。 * **TALO (Talos Energy, Inc.)**: 股票表现落后于同行，但预计2025年将因QuarterNorth整合、产量扩大以及运营执行催化剂而表现良好。 * **LNG (Cheniere Energy, Inc.)**: 股票表现落后于中游集团，但预计将从近期全球天然气价格强劲、长期估计已触底、新的许可顺风以及今年展示的运营/执行顺风中获得支持。 * **ARIS (Aris Water Solutions Inc.)**: 股票表现良好，但交易价格低于中游部门，预计将因管理层的出色执行、2025年进一步重估以及潜在的催化剂而表现良好。 * **ES (Eversource Energy)**: 股票表现落后于同行，但预计将因其有吸引力的估值、资本支出机会以及资产负债表改善路径而表现良好。 * **SLB (Schlumberger Limited)**: 股票表现落后于XLE，但预计2025年+将实现增长，并继续强调数字业务作为收入增长和利润率扩张的未被充分欣赏的驱动因素。 * **MYRG (MYR Group, Inc.)**: 股票表现落后于同行，但预计2025年将实现中个位数的收入增长，并能够实现其长期目标范围内的利润率。 * **ENPH (Enphase Energy, Inc.)**: 2024年表现不佳，但预计随着美国住宅太阳能市场复苏以及电池储能采用和股价/收益增长潜力，2025年将出现增长。 * **ARRY (Array Technologies Inc.)**: 继续让投资者失望，但预计2025年将因市场份额损失逆转、强劲的两位数收入增长潜力以及强劲的利润率表现而重估。 其他重要内容 * 石油价格短期内看涨，但中期看跌。 * 美国油气生产商的资本成本略低于10%。 * 天然气价格短期内看涨，但中期看跌。 * 公用事业股的估值反映了WTI油价略高于五年期远期价格。 * 2025年，天然气重点油气生产商普遍预计长期天然气价格为每百万英热单位3.60美元，而我们的中期观点为3.50美元/百万英热单位。 * 2025年，公用事业股的市盈率相对于标准普尔500指数的溢价将低于3%。 * 投资者关注EQT和OXY的资产销售和债务削减目标。 * 加拿大石油行业受到投资者关注，因为其运营执行、股东回报承诺和长期低衰减率资产基础。 * 投资者对炼油商保持谨慎，因为对石油宏观和全球需求状况（尤其是在亚洲）的担忧。 * 投资者对BKR和特殊承包商表现出浓厚兴趣。 * 投资者关注FSLR和ENPH的潜在影响。 * 投资者关注ENPH和ARRY的2025年收入增长前景。