行业或公司 * **公司**：小鹏汽车（XPeng Inc.） * **行业**：中国汽车及共享出行行业 核心观点和论据 * **订单积压充足**：小鹏汽车管理层表示，M03和P7+的订单等待时间约为2-3个月。尽管刺激措施到期和长期等待时间限制了客户订单的放置，但强大的产品定位使得订单积压对客户订单放置的影响有限。小鹏汽车相信，充足的订单积压将帮助他们在2025年第一季度比同行更好地抵御季节性逆风。[1] * **多款新车发布**：2025年第一季度，小鹏汽车将推出价格更高的Mona M03 Max，预计每月将增加数千辆销量并提高M03的综合毛利率。此外，公司还计划在未来升级G6和G9，引入来自P7+的最新技术。小鹏汽车还预计电动增程式电动汽车（EREV）的引入将显著增加销量。[2] * **经销商返利将逐季下降**：小鹏汽车预计经销商佣金（计入运营费用）将逐季下降，目前为6-8%，随着销售量的增加而逐渐下降。小鹏汽车将在经销商达到较大销售量后考虑要求经销商承担库存。[3] * **加速海外扩张**：小鹏汽车计划明年将X9和G6 & G9改款引入海外市场。公司预计到2025年底，海外门店将从150家增加到300家。[3] 其他重要内容 * **估值方法和风险**：摩根士丹利采用概率加权现金流折现（DCF）方法。他们对牛市、基线熊市和熊市情景分别赋予25%、50%和25%的权重，以反映来自传统汽车制造商和新科技进入者的竞争加剧，以及对新兴市场的更加谨慎的看法。[10] * **上行风险**：更具竞争力的车型推出推动销量增长、超出预期的毛利率扩张、比预期更好的品牌建设以及车内用户体验。[11] * **下行风险**：中高端市场竞争加剧、现金流压力和盈利能力下降、汽车销量增长放缓，从而对整个行业估值造成压力。[11]

19 Nov 2024 01:07:39 ET │ 11 pages Asia FX and Rates Strategy China: Foreign holdings of China bonds reduced further in Oct'24 Foreign flow in fixed income — Foreign holdings of China bonds decreased by US$20bn in Oct'24, mostly driven by CGBs and NCDs. Foreign investors net bought US$1.4bn on the market, but it was not enough to offset US$21.4bn maturity. Overall portfolio flows — Net remittance turned into outflow of US$25.8bn and conversions led to net FX buying of US$3.1bn. This suggests net outflow of ...

行业或公司 * **行业**：全球电网建设和变压器市场 * **公司**：HD Electric, Hyosung Heavy, Gold Cup Electric 核心观点和论据 1. **美国变压器需求稳定**：无论新连接采用化石燃料还是可再生能源，美国变压器需求预计到2030年都将保持稳定，因为老旧变压器的更换需求将持续存在。[2] 2. **供应链瓶颈**：供应链瓶颈预计将持续到2027年，因为进入壁垒高，变压器制造设备订单激增导致约束。[2] 3. **韩国企业受益**：韩国企业将受益于欧盟对变压器的需求增加，因为国内企业正在利用本地产能向美国供应，而欧洲大陆的需求保持强劲。[2] 4. **中国出口增长**：中国出口增长可能间接惠及中国企业，例如Gold Cup Electric。[2] 其他重要内容 1. **IRA法案**：IRA法案不太可能被完全废除，因为相关投资中有90%是在摇摆州和红州进行的。[3] 2. **共和党领导**：共和党领导可能对风能和太阳能发展产生负面影响，可能导致成本上升和可再生能源需求下降。[7] 3. **供应链壁垒**：认证新供应商需要多年的时间和资本投入，因此对二级玩家来说，进入壁垒仍然很高。[3] 4. **韩国企业优势**：韩国企业在全球范围内为公用事业部门提供变压器方面拥有良好的记录和研发能力，因此已成为值得信赖的供应商。[8] 5. **欧盟需求**：欧盟对变压器的需求预计将增加，因为当地企业正在利用国内产能向美国出口，而欧洲大陆的需求保持强劲。[8]

一、涉及行业 亚洲金融市场相关行业[7][12][50] 二、核心观点与论据 （一）亚洲金融市场发展的总体趋势 1. **多极世界下的多元发展** - **观点**：多极世界发展自2019年加剧，亚洲金融市场发展呈现多速环境。 - **论据**：中国名义GDP增长大幅放缓、印度加速、日本持续再通胀等因素，与多极世界发展共同作用，改变了亚洲金融市场格局[50]。 2. **区域内增长动力转移** - **观点**：亚洲金融市场发展将继续受国内资金流和政策举措驱动，区域内增长动力从中国向印度、东盟等转移。 - **论据**：预计到2027年，亚洲（不含中国）对名义GDP增长的贡献率将从新冠疫情前的33%上升到53%，如印度、印度尼西亚、菲律宾和马来西亚等经济体将推动亚洲名义GDP增长[54]。 （二）不同金融领域的发展趋势 1. **银行业** - **观点**：亚洲银行在区域内市场份额增加，但增长速度放缓且增长来源将从中国向南亚和东南亚转移。 - **论据**：2017年后银行系统资产占GDP比例增加，但自2017年以来亚洲银行资产负债表扩张速度已经放缓且将进一步放缓，预计到2030年贷款增长将进一步放缓，中国对新贷款增长的贡献将下降，南亚和东南亚对新贷款的贡献将增加[292][295][296][306]。 - **观点**：国际银行在私人银行和资本市场高附加值部分仍占主导地位，财富/资本市场成为亚洲银行新的竞争领域。 - **论据**：尽管国际银行总体上有所退缩，但在私人银行和资本市场高附加值部分仍保持优势，随着亚洲银行资产负债表增长放缓，将寻求新的收入来源，如财富管理等领域[61]。 2. **政府债券市场** - **观点**：亚洲政府债券市场规模将增长，外国对中国债券市场的流入可能低于预期，而印度和韩国将吸引大量外国投资。 - **论据**：亚洲政府债券市场规模预计2027年将达到19万亿美元，中国债券市场因中美利差和地缘政治因素，外国流入可能放缓；印度因被纳入全球债券指数将吸引约300亿美元流入，未来1 - 2年若被纳入另一指数还将吸引100亿美元流入，韩国2025年11月起其国债将因被纳入相关指数而吸引25 - 35亿美元外国流入[72][74][85]。 3. **信贷市场** - **观点**：亚太（包括澳大利亚和日本）信贷市场规模将增长，投资者将扩大信贷投资范围。 - **论据**：预计到2027年，亚太（包括澳大利亚和日本）信贷市场规模将增至2.1万亿美元，年复合增长率为6.2%，相比亚洲（不含日本）信贷市场，亚太信贷将更以投资级为中心、更多涉足金融领域且对中国的关注较少[98][99]。 4. **股票市场** - **观点**：印度股票市场可能继续比中国/香港增长更快，日本家庭财富向金融资产的重大转变已经开始。 - **论据**：将2027年亚洲总市值预期从55.5万亿美元下调至40.9万亿美元，印度市场市值到2027年预计将达到约6.2万亿美元，几乎是2017年的三倍；日本由于经济再通胀、政策改革等因素，家庭财富正从储蓄流向金融资产，国内散户投资者作用上升[111][127]。 （三）不同国家的金融市场特点与趋势 1. **中国** - **观点**：中国金融体系仍以银行为中心，证券市场重要性相对下降，但未来可能随着再通胀努力而改变。 - **论据**：中国专注于房地产去泡沫、控制金融风险和优先发展工业部门，导致名义GDP增长、市值和基金管理行业扩张受限，家庭储蓄回流银行，金融资产从其他类别向银行存款转移，预计在房地产周期触底后，资本市场和银行资产负债表增长将更平衡发展[140]。 2. **印度** - **观点**：印度金融化进程持续，受人口结构、经济增长和政策支持，股票市场回报强劲且外国资金流入增加。 - **论据**：印度人口结构年轻、经济增长强劲、政策注重宏观稳定，推动股票市场回报稳健，家庭资产负债表发生结构性转变，预计股票市场将继续有强劲回报，企业和股票市场活动增加，外国资金流入印度股票市场增多[153]。 - **观点**：印度独特的数字化模式加速金融化进程。 - **论据**：印度以Aadhaar为基础的IndiaStack推动数字化革命，改变了印度的金融交易方式，近5亿印度人因Aadhaar降低了KYC成本而拥有银行账户，加速了金融化进程[154]。 3. **日本** - **观点**：日本家庭财富向金融资产的重大转变已经开始，为金融机构带来机遇。 - **论据**：日本经济再通胀成功，家庭财富从储蓄流向资产形成，金融资产中现金/存款权重自2024年3月以来下降、股票权重上升，新的NISA改革推出，尽管处于早期阶段，但这种转变已经开始，为银行、证券经纪和资产管理公司带来机会[127]。 4. **韩国** - **观点**：韩国面临结构改革的紧迫性，家庭资产重新调整和资本市场发展是金融加速的关键。 - **论据**：韩国面临人口老龄化、生育率低等问题，需要结构改革来提升潜在增长，政府推动资本市场改革，如被纳入相关债券指数，同时家庭投资倾向发生变化，金融机构需要更多关注客户资产收集，财富管理业务被视为未来增长的关键领域之一[167][169]。 三、其他重要内容 1. **投资建议相关** - 文中提到了一些在亚洲金融加速趋势下可能受益的公司，如AIA Group Ltd (1299.HK)、BCA (BBCA.IJ)、DBS Group Holdings (DBSM.SI)、HSBC Holdings (0005.HK)、ICICI Bank (ICBK.NS)、KB Financial Group (105560.KS)、KKR & CO. Inc (KKR.N)、Kotak Mahindra (KTKM.NS)、Macquarie Group Limited (MQG.AX)、Nomura Holdings (8604.T)、Sumitomo Mitsui FG (8316.T)、UBS Group AG (UBSG.S)等，并列出了相关的评级、市值、目标价格等数据[15][53]。 2. **数据预测相关** - 对亚洲2027年的名义GDP（39万亿美元）、政府债券市场规模（19万亿美元）、亚太信贷市场规模（2.1万亿美元）、亚洲股票市场总市值（40.9万亿美元）等进行了预测，并给出了不同国家和地区在各金融领域增长中的贡献比例等数据[13][14][99][111]。

一、涉及行业 - 记忆体（Memory）行业[3]。 二、核心观点及论据 （一）行业进入下行周期 1. **DRAM价格下跌** - DRAM合同定价在2025年第一季度正在下降，LPDDR5X定价在2024年第四季度已经下降[3]。 - 4Q24 DRAM合同定价与上季度持平，LPDDR5X价格近期转为负增长，NAND合同价格已经环比下降超过5%[3]。 - 从2024年7月开始，DRAM价格首次出现削减，到2025年上半年价格压力持续增大，2025年第一季度的初步迹象表明定价环境更具挑战性[26]。 - 现货市场DDR5定价自8月峰值以来持续下降，DDR4和DDR3现货价格压力持续，DDR4需求进一步减少[39]。 2. **NAND价格恶化** - NAND 4Q合同价格下降>5%，高密度QLC SSD晶圆下降更快[3]。 - 预计2024年第四季度混合价格环比下降 - 5%将在2025年第一季度恶化至 - 5%至 - 10%的环比额外削减，客户不愿协商更有利的价格[41]。 - NAND现货市场交易水平很低，价格侵蚀仍在继续，512Gb TLC晶圆现货价格从5月峰值下降31%，1Tb QLC现货价格自5月以来下降近42%[44]。 3. **库存与需求情况** - DRAM库存升高，NAND库存趋于稳定，但需求仍然疲软[3]。 - 库存处于高位，DRAM为7周，NAND为9周，客户变得更加保守，预计未来几个季度内存供应商的出货量将受到限制[46]。 （二）HBM竞争相关 1. **HBM供应与需求** - 2025年DRAM供应将充足，除HBM和中国外的普通DRAM位增长约为百分之十几，但需求可能达不到预期，导致价格侵蚀[58]。 - 与共识不同，不认为2025年HBM利润率会大幅提高，HBM价格应反映DRAM价格下降[58]。 - 根据NVIDIA的CEO说法，三星将获得资格认证，HBM行业将商品化，2025年HBM供应将增加两倍多[58]。 2. **三星HBM进展** - 三星HBM在4Q24的情况：收入环比增长70%，HBM在DRAM销售中的占比从3Q24的17%增加到4Q24的25 - 30%；HBM3e约占4Q24 HBM收入的50%，量产良率很高（约65%）；赢得了最大GPU客户的HBM3e 8 - Hi采购订单等[61]。 - 三星HBM3e 12 - Hi的资格认证问题在于逻辑缓冲芯片需要降低功耗，有两种解决方案，分别可能在2025年第一季度和第二季度完成，HBM4开发由不同团队进行，不受影响[61]。 - 三星还与台积电合作开发HBM4并加强其地位[62]。 3. **SK hynix HBM进展** - 关于HBM4提前6个月投产的新闻报道不正确，只是早期样品认证期，量产时间在2025年下半年不变[64]。 - HBM3e 16 - Hi已添加到产品路线图中，不改变总需求，但增加了灵活性[64]。 （三）中国竞争影响 1. **CXMT产能扩张** - CXMT通过积极的产能扩张引领本地化趋势，从2022年底的57kwpm到2024年底将达到210kwpm，预计到2025年底产能达到300k，占全球产能的15%[66]。 - 由于美国政府的出口限制，其节点组合目前受限在17nm和18nm DDR4、LPDDR4以及16nm的LPDDR5/DDR5产品[66]。 2. **对市场定价影响** - 中国进入内存市场正在改变竞争动态，DDR4市场的巨大定价压力迫使现有生产商将更多生产转移到DDR5供应，直接影响主流DRAM定价[66]。 - CXMT的LPDDR5X产品已在中国移动客户处得到验证，其服务器DDR5产品正在向云提供商进行采样[66]。 （四）投资观点 1. **不建议过早买入** - 在早期盈利下调周期买入该行业还为时过早[3]。 - 虽然AI有长期驱动因素，但听多了看多HBM的观点后，觉得其背后支撑不足，目前市场已经反映了很多预期，所以持谨慎观点[3][15]。 2. **股票偏好** - 更看好台积电（2330.TW）及其AI GPU供应链相关的KYEC（2449.TW）、ASE（3711.TW）和Advantest（6857.T），以及联发科（2454.TW）的边缘AI选择性[91]。 - 在内存方面，相对更偏好NAND而非DRAM和小众内存（NOR、模块制造商、特殊DRAM），更倾向于三星（005930.KS），因其已经处于低谷倍数[91]。 三、其他重要内容 - **摩根士丹利的相关情况** - 摩根士丹利在过去12个月内从多家公司获得投资银行服务报酬、产品和服务报酬，与多家公司有投资银行服务关系、非投资银行证券相关服务关系等，其分析师的薪酬基于多种因素，与投资银行或资本市场交易无直接关联[111]。 - 摩根士丹利使用相对评级系统（如超重、等权重、未评级或低权重），并解释了各评级的含义以及股票评级分布情况[124]。 - 阐述了摩根士丹利研究报告的更新政策、不提供个性化投资建议、研究基于公共信息但不保证完全准确等内容，还提到了在不同地区的监管和传播情况[139][140][141][142][143][144][145][146][147]。 - 列出了一些公司的评级情况（如三星电子等），并说明股票评级可能会改变[150][151]。

行业和公司概述: 1. 本纪要涉及中国人民银行(PBoC)新增的"买断式逆回购"工具[1][2][3]。 核心观点和论据: 1. PBoC新增"买断式逆回购"工具,可以增强其对短端(3个月/6个月等)和长端收益率曲线的影响能力[1][3]。 2. 该工具可以帮助PBoC调整不同期限的流动性,如平滑到期的中期借贷便利(MLF)影响[3]。 3. 该工具有利于培育中国的买断式回购市场,随着更多国际投资者进入中国市场[3]。 4. 该工具不会挑战现有的逆回购作为主要政策利率的地位[3]。 其他重要内容: 1. PBoC表示该工具原则上每月操作一次,期限在1年以内,采用固定数量、浮动利率和多中标的方式,并允许使用更广泛的债券品种(国债、地方政府债、金融债、信用债等)[2]。 2. 与现有逆回购相比,该"买断式"逆回购允许PBoC在中间出售债券,从而增强对长端利率的影响能力[3]。 3. 该工具的首次操作应该能更好地反映PBoC的意图,短期内可能目标是平滑未来几个月的MLF到期[4]。

AstraZeneca Z Meet AZN Management: Lung Cancer and QCS Investor event 09 September 2024 | Virtual Webcast This event is not for participants of the 2024 IASLC World Congress on Lung Cancer Forward-looking statements 2 In order, among other things, to utilise the 'safe harbour' provisions of the US Private Securities Litigation Reform Act of 1995, AstraZeneca (hereafter 'the Group') provides the following cautionary statement: This document contains certain forward-looking statements with respect to the oper ...