核心观点 - 公司2025财年整体业绩承压，营收、息税折旧摊销前利润及净利润均同比下滑，但第四季度业绩显著改善，实现扭亏为盈 [2][3][13][21][22] - 业绩下滑主要受核心市场需求疲软、地缘政治紧张及部分航线船舶维修等因素影响，而折旧政策变更、财务成本下降及有效的船舶处置与租赁策略部分抵消了负面影响 [3][6][9][10][11][29] 运营数据 - **客运量**：2025财年共运送旅客5,531,132人次，同比微降0.9% [2] - **货运量**：运输货物单元245,004个，同比大幅下降19.2% [2] - **车辆运输**：运输私家车760,473辆，同比下降2.2% [2] - **船舶运营**：截至财年末，公司运营11艘船舶（含2艘穿梭渡轮、6艘客船），另有3艘船舶对外租赁 [11] 财务业绩（2025财年） - **营收**：未经审计的合并营收为7.653亿欧元，较2024财年的7.858亿欧元下降2,050万欧元 [3] - **息税折旧摊销前利润**：为1.301亿欧元，较2024财年的1.752亿欧元下降 [3] - **净利润**：为1,730万欧元，较2024财年的4,030万欧元大幅下降，每股收益为0.023欧元 [13] - **毛利**：为1.432亿欧元，较2024财年的1.536亿欧元下降1,030万欧元 [8] 分航线业绩（2025财年） - **爱沙尼亚-芬兰航线**：营收增长170万欧元至3.145亿欧元，但分部利润下降1,090万欧元至7,040万欧元；客运量同比增长1.8%，货运量下降20.0% [5] - **芬兰-瑞典航线**：营收下降330万欧元至2.255亿欧元，分部利润下降150万欧元至130万欧元；客运量同比下降2.4%，货运量下降22.8% [6] - **爱沙尼亚-瑞典航线**：营收下降1,210万欧元至8,530万欧元，分部亏损收窄140万欧元至亏损120万欧元；客运量同比下降12.5%，货运量下降11.5% [7] - **其他业务**：营收下降730万欧元至1.455亿欧元，分部利润为2,850万欧元，与上一财年基本持平 [8] 第四季度业绩亮点 - **整体表现**：第四季度营收1.880亿欧元，同比增长2.4%；息税折旧摊销前利润2,760万欧元；净利润1,220万欧元（去年同期净亏损520万欧元） [22] - **航线运营**：核心航线运营营收增长280万欧元至1.520亿欧元，分部利润增长至1,610万欧元（去年同期为990万欧元） [23] - **关键航线**： - 爱沙尼亚-芬兰航线：营收7,760万欧元，增长140万欧元；分部利润1,680万欧元，增长150万欧元 [24] - 芬兰-瑞典航线：营收5,450万欧元，增长130万欧元；分部亏损收窄160万欧元至亏损200万欧元 [25] - 爱沙尼亚-瑞典航线：营收1,990万欧元，与去年同期持平；分部利润为130万欧元，改善310万欧元 [26] 成本、投资与财务政策 - **折旧与摊销**：费用减少1,800万欧元至7,980万欧元，主要因调整船舶预计使用年限至45年及出售三艘船舶 [9] - **财务成本**：净财务成本下降680万欧元至2,140万欧元，得益于贷款余额减少及利率下降 [10] - **资本支出**：2025财年投资3,300万欧元（2024财年为2,240万欧元），主要用于船舶维护与升级 [14] - **船舶维护**：计划内维护工作总计73天（2024财年为20天） [15] - **股息政策**：2025年支付每股0.06欧元股息，总额4,460万欧元；管理层拟提议2026年支付每股0.06欧元股息 [19][20] 财务与流动性状况 - **净债务**：截至2025年12月31日为4.324亿欧元，与2025年9月末基本持平；净债务/息税折旧摊销前利润比率为3.3 [11][16] - **现金与流动性**：现金及现金等价物为1,350万欧元；未使用信贷额度为9,690万欧元；总流动性缓冲为1.104亿欧元 [16] - **现金流影响**：现金状况受到支付股息（4,460万欧元）及相关所得税（1,130万欧元）以及偿还贷款本息（1.135亿欧元）的影响 [11][17] - **资产处置**：2025财年完成出售三艘船舶（Star I, Regal Star, Sailor） [11] 船舶租赁动态 - **Romantika号**：2025年5月起租予阿尔及利亚国有企业，租期9个月，预计2026年3月初归还 [12] - **Galaxy I号**：租赁协议已延长至2026年10月，并附有额外12个月的选择权 [12] - **Silja Europa号**：租赁协议已延长至2027年1月底，并附有再延长一年的选择权 [12]

公司近期重大合同 - 公司与塔林房产部签署了一份为海伦学校建造新校舍的合同 合同总价值为1260万欧元 另加增值税 新校舍预计于2027年秋季完工 [1] 公司业务与运营概况 - 公司是一家建筑集团 核心业务是建筑和基础设施领域的建设项目管理和总承包 [2] - 集团业务覆盖爱沙尼亚 乌克兰和瑞典 母公司Nordecon AS注册并位于爱沙尼亚塔林 [2] - 集团2025年合并营收为2.08亿欧元 [2] - 集团目前雇佣近430名员工 [2] - 公司股票自2006年5月18日起在纳斯达克塔林证券交易所主板上市 [2] 公司投资者关系联系方式 - 投资者关系负责人为Andri Hõbemägi 并提供了联系电话与电子邮箱 [3]

公司活动安排 - 公司邀请股东 投资者 分析师及其他利益相关方参加其2025年第四季度及全年财务业绩与亮点的投资者网络研讨会[1] - 网络研讨会将于2026年2月26日东欧时间上午8:30在线举行 会议语言为英语[1] - 参与者可通过链接 https://artea.zoomtv.lt 进行注册 注册成功后获得会议链接 会议将被录制并发布在公司网站上[3] 公司管理层参与 - 网络研讨会将由首席执行官 Vytautas Sinius 首席财务官 Tomas Varenbergas 及战略合作伙伴 Tautvydas Mėdžius 主持[1] - 管理层将讨论公司财务业绩 近期发展并回答参与者提问[1] 信息发布与沟通 - 公司2025年全年业绩将于2026年2月25日交易时间结束后预先公布[2] - 鼓励参与者提前将问题发送至 investors@artea.lt[2] - 更多信息可联系首席财务官 Tomas Varenbergas[3]

核心观点 - 西班牙上市公司 Lleida.net 在2025财年实现了史上最佳的盈利水平，同时大幅削减了财务杠杆 公司业绩的强劲增长主要得益于西班牙《有机法1/2025》带来的巨大市场机遇，该法推动了司法程序的数字化，使公司的认证电子通知服务成为程序性必需品 [1][3][4] 财务表现 - 2025年息税折旧摊销前利润达到创纪录的405万欧元，同比增长25%，远超2020年255万欧元的此前高点 [1] - 剔除激活项的息税折旧摊销前利润为297万欧元，同比增长34%，反映公司运营盈利能力的有机改善 [2] - 税前利润达140万欧元，较2024年增长62%，也超过了2019年110万欧元的先前记录 [2] - 营业利润达166万欧元，同比增长52% 每股收益为0.087欧元 [2] - 毛利率提升至销售额的54.92%，高于2024年的53.44% 毛利总额达1061万欧元 [3] - 预估合并销售额为1932万欧元，较上年增长1% [3] 债务与杠杆 - 净财务债务为574万欧元，较2024年底减少168万欧元，降幅达23% [7] - 总财务债务下降18%，从844万欧元降至695万欧元 [7] - 净债务/息税折旧摊销前利润比率显著改善，从上一年的2.29倍降至1.42倍 [8] 业务分项表现 - 认证电子通知服务增长最为显著，收入增长17%或34.2万欧元，达到239万欧元 [4] - 短信解决方案收入增长12%，增加43.9万欧元至422万欧元 [7] - 合同服务收入增长3%至356万欧元，创下该业务线历史新高 [7] 市场机遇与增长动力 - 西班牙《有机法1/2025》于2025年1月3日颁布，推动了司法流程数字化和替代性争议解决机制的使用，该法要求在广泛的审前和司法程序中使用经过认证且法律有效的数字通信，使公司的服务成为程序性必需品 [4][5] - 在西班牙，每年约有350万件司法程序受该法影响，同时有331万家活跃企业，其中99.8%为中小企业，为公司带来了重大的市场机会 [5] - 西班牙劳动法规的近期变化引入了解雇程序中的强制性初步听证会，也支持了业务增长 [6] - 受新监管框架直接推动，公司在2026年初活跃客户总数达到8,886家，较2025年初的5,710家增长56%，这是公司30多年历史上最高的投资组合增长率 [6] 公司概况 - 公司总部位于马德里，在超过15个国家设有办事处，目前在BME Growth的股价为每股1.21欧元 [9] - 公司成立于1995年，是欧洲领先的认证通知、电子合同和数字签名服务提供商之一 [9] - 截至2025年底，公司流通股为16,049,943股，股价为1.195欧元，市值为1942万欧元 [9] - 公司在超过60个国家持有超过300项专利，涵盖认证通知、电子合同和数字签名技术 其股票在马德里BME Growth上市十年，同时在泛欧交易所巴黎所以及斯图加特和法兰克福证券交易所上市 [10]

集团整体业绩与展望 - 2025财年，法航-荷航集团实现历史性的运营业绩突破，运营利润首次超过20亿欧元，达到20.04亿欧元，较上年增加4.03亿欧元，运营利润率提升1.0个百分点至6.1% [1][2][7] - 2025年集团总收入同比增长4.9%至330.07亿欧元，主要由客运网络、维修业务和Transavia推动，按固定汇率计算，单位收入增长1.0% [3][6] - 集团载客量首次突破1亿人次大关，达到1.02844亿人次，同比增长5.0% [1][5] - 2026年展望：集团预计运力（ASK）将较2025年增长3%至5%，单位成本（按固定汇率和燃油价格计算）预计增长0%至+2%（其中高端化战略贡献+0.5%），净资本支出约30亿欧元，杠杆率（净债务/当期EBITDA）目标维持在1.5倍至2.0倍之间 [3][44][45][48] - 2028年中期目标：运营利润率超过8%，调整后运营自由现金流显著为正，单位成本降低，杠杆率达到投资级水平 [45][48] 第四季度业绩 - 2025年第四季度，集团运营利润为3.93亿欧元，与上年同期基本持平，运营利润率为4.8% [2][8][10] - 第四季度集团载客量2460万人次，同比增长4.8%，运力（ASK）增长6.6%，客座率下降1.3个百分点至86.0% [2][8] - 第四季度集团单位收入（按固定汇率计算）同比下降0.5%，主要受货运单位收入预期性下降（-10.7%）和Transavia单位收入下降（-6.3%）拖累，但客运网络单位收入增长2.2% [9] - 第四季度单位成本（按固定汇率和燃油价格计算）同比下降1.1%，主要得益于生产率提升 [2][11] 财务与现金流状况 - 2025年集团产生强劲现金流，运营自由现金流为19.97亿欧元，经常性调整后运营自由现金流为10.30亿欧元，同比增加7.60亿欧元 [3][4][12] - 截至2025年12月31日，集团手持现金达94亿欧元，高于60-80亿欧元的目标区间，净债务增至83.92亿欧元 [3][13][14] - 杠杆率（净债务/当期EBITDA）为1.7倍，与上年持平，处于集团1.5倍至2.0倍的目标区间内 [3][4][14] - 2025年集团进行多项融资交易，包括发行5亿欧元混合债券（超额认购3.5倍）、赎回混合可转换债券及可持续挂钩债券部分，并于2026年初发行6.5亿欧元高级无担保票据，创下历史最低信用利差 [14][15][16] 业务板块表现：客运网络 - **客运网络**：2025年全年运营利润达17.77亿欧元，同比增长3.89亿欧元（按固定汇率），运营利润率提升1.1个百分点至6.5% [46][50] - 客运网络单位收入（按固定汇率计算）全年增长2.0%，第四季度增长2.2%，主要由高端舱位（头等舱、商务舱、高端经济舱）和长途航线驱动，经济舱收益率保持稳定 [6][9][51][52] - 分区域看：北大西洋航线表现强劲，单位收入受收益率增长6.0%推动；拉丁美洲航线单位收入增长，收益率提升2.1%，客座率稳定在91%；亚洲、中东、加勒比及印度洋航线表现良好；非洲航线受选举和竞争影响，单位收入、收益率和客座率均有所下降 [53][54][55][56][57] - 短途与中程航线运力增长3.2%，客座率略降至83%，收益率保持平稳 [58] 业务板块表现：货运、Transavia与维修 - **货运业务**：2025年全年单位收入（按固定汇率计算）基本稳定（-0.2%），但第四季度受预期内的高基数效应和需求变化影响，单位收入同比下降10.7% [3][59][61][63] - **Transavia（低成本航空）**：2025年载客量增长12.4%至2608.6万人次，运力（ASK）增长14.9%，但单位收入下降1.7%，运营亏损为4900万欧元，运营利润率为-1.4% [64] - **维修业务（AFI KLM E&M）**：2025年表现强劲，总收入增长9.5%至55.70亿欧元，其中第三方收入增长10.6%，运营利润增长9700万欧元至2.67亿欧元，运营利润率提升1.5个百分点至4.8%，订单簿增至107亿美元 [69][70][71] 子公司业绩 - **法国航空集团**：2025年运营利润增长3.82亿欧元至13.62亿欧元，运营利润率提升1.6个百分点至6.7% [73] - **荷兰皇家航空集团**：2025年运营利润稳定在4.16亿欧元，运营利润率为3.2%，其“重回正轨”计划贡献至少4.50亿欧元，抵消了史基浦机场收费上涨41%等不利因素 [75] - **飞行常客计划（Flying Blue）**：2025年运营利润增长1800万欧元至2.18亿欧元，运营利润率接近25% [80] 战略举措与投资 - **机队更新**：集团可持续发展转型计划的核心，截至2025年底，新一代飞机占比达35%，同比提升8个百分点，计划到2030年将这一比例提升至80% [22][24][25] - **可持续航空燃料（SAF）**：2025年SAF掺混率达2.9%（掺混量24.4万吨），远高于约1.2%的法定要求，目标是在2030年达到10% [26] - **并购与投资**：集团计划将持有的北欧航空（SAS）股份增至60.5%，交易预计在2026年下半年完成；此外，集团从达美航空收购了加拿大西捷航空2.3%的股份 [17][18][19] - **燃油对冲政策更新**：自2026年1月1日起，将燃油对冲期限从六个季度延长至八个季度，一年期消费的对冲覆盖率从68%提高至87% [41][42] 可持续发展与环境、社会及治理（ESG）表现 - **温室气体（GHG）强度**：2025年降至913克二氧化碳当量/收益吨公里，较2024年下降1.6%，但未达到以2019年为基准下降10%的可持续挂钩债券目标 [22][31][32] - **ESG评级提升**：在CDP气候变化问卷中获得A级评分（2024年为B级）；在EcoVadis评估中获得金牌（83/100分）；MSCI ESG评级为BBB；ISS ESG企业评级获得“Prime”状态 [36][37][38][39] - **多元化目标**：女性在最高管理层（前10%）中的占比为36.6%，较2024年提升0.6个百分点，长期目标是到2030年实现至少40% [34] 运营数据与效率 - **单位成本控制**：2025年集团单位成本（按固定汇率和燃油价格计算）同比增长1.2%，体现了严格的成本管理、生产率提升和机队更新的效果，但被空中交通管制费、史基浦机场收费上涨及高端化投资部分抵消 [3][11] - **燃油效率**：2025年燃油成本（不含ETS）因对冲后燃油价格下降而减少3.94亿欧元，同比下降7% [3][7] - **生产率提升**：荷兰皇家航空第四季度生产率同比提升6% [79]

文章核心观点 - 新闻内容为法航-荷航集团发布的2025年12月合并财务报表及附注 表明公司已按监管要求完成并披露了该财年的正式财务数据 [1] 财务文件披露 - 公司发布了截至2025年12月的合并财务报表及附注 这是其法定的年度财务报告文件 [1] - 文件以附件形式提供 表明其可能是更广泛财务报告或公告的一部分 [1]

货运业务表现 - 2026年1月总货运量为330万车道米 同比增长1.2% 但经航线调整后下降0.5% [1] - 北海地区货运量高于2025年 主要受多条航线运量增长驱动 地中海地区货运量因运力削减而低于2025年 [1] - 英吉利海峡地区货运量因新泽西航线运量而高于2025年 其他航线运量小幅下降 波罗的海地区货运量高于2025年 而直布罗陀海峡地区因航班减少而低于2025年 [1] - 过去十二个月总货运车道米为4150万 与2025-24年度的4150万相比微增0.1% 经航线调整后下降1.4% [2] 客运业务表现 - 2026年1月客运量经航线调整后同比增长1.1% 达到21.5万人次 增长主要源于直布罗陀海峡航线运量增加 [2] - 2026年1月客运量为22.1万人次 较2024年1月的30.0万人次下降16.1% [4] - 过去十二个月总客运量为520万人次 较2025-24年度的660万人次大幅下降21.3% 经航线调整后下降4.4% [3][4] 公司背景与运营 - 公司运营欧洲及周边地区的运输网络 年收入为300亿丹麦克朗 拥有1.6万名全职员工 [5] - 公司通过渡轮、公路和铁路运输拖车货物 并提供互补及相关的运输和物流解决方案 [6] - 公司还在短海和夜间渡轮航线上运送汽车和步行乘客 [6] - 公司成立于1866年 总部位于哥本哈根并在此上市 [6] 数据披露与展望 - 公司每月报告渡轮货运和客运量 以提供其欧洲航线网络量能趋势发展的洞察 [4] - 2026年2月的运量报告预计于2026年3月12日欧洲中部时间上午10:00左右发布 [4]

财务业绩更新 - 2025年公司总收入因汇率逆风影响，仍增长近10亿丹麦克朗，达到850亿丹麦克朗[5] - 2025年有机增长率为4.3%，下半年为4.4%，主要驱动力是全集团范围内的价格上涨和部分被净负合同赢得所抵消的正销量增长[5] - 2025年剔除其他项目及IAS 29影响前的营业利润率为5.0%，与2024年持平；下半年营业利润率为5.8%，主要得益于集团运营的稳定改善，但被在美国的商业投资所部分抵消[5] - 2025年自由现金流为27亿丹麦克朗，下半年为32亿丹麦克朗，主要得益于运营利润的普遍改善[5] - 2025年底财务杠杆率为2.3倍，处于公司2.0倍至2.5倍目标区间的中上端[5] 业务运营更新 - 2025年公司获得了十个重大新合同，并完成了十个现有合作伙伴关系的扩展，每项均带来超过1亿丹麦克朗的新增年收入[5] - 关键客户保留率从2024年的93%提升至2025年的94%[5] - 战略执行按计划推进，多个重要本地市场已嵌入关键战略举措[5] - 2025年完成了两项补强收购：西班牙的Garbialdi和奥地利的Franye Group[5] - 与德国电信的仲裁程序最终口头听证已于2025年7月中旬完成，双方正在等待裁决，并同时就潜在和解进行讨论，预计最终结果将于2026年上半年出炉[5] 资本分配与展望 - 公司于2026年2月13日完成了2025年2月和8月宣布的30亿丹麦克朗股票回购计划，并于同日宣布启动一项新的25亿丹麦克朗股票回购计划[1][5] - 对于2026年，公司预计有机增长率将超过5%，营业利润率将超过5%[5] - 2026年报告自由现金流预计将超过25亿丹麦克朗，基础自由现金流预计为27亿丹麦克朗，但需抵消2025年2亿丹麦克朗的预付款项[5]

2025年全年及2026年展望财务业绩摘要 - 2025年全年收入增长4%，达到309.47亿丹麦克朗 [1][7] - 2025年全年息税前利润大幅下降65%，至5.20亿丹麦克朗 [1][7] - 2025年全年调整后自由现金流增长24%，达到11.84亿丹麦克朗 [1][7] - 2025年第四季度收入为73.03亿丹麦克朗，同比增长1% [1] - 2025年第四季度息税折旧摊销前利润为7.05亿丹麦克朗，同比下降5% [1] - 2025年第四季度息税前利润为负0.62亿丹麦克朗，而2024年同期为正200万丹麦克朗 [1] - 2025年第四季度调整后自由现金流为4.40亿丹麦克朗，同比大幅增长168% [1] - 2025年全年投资回报率下降至1.2%，2024年为4.4% [1] - 2025年全年财务杠杆率为4.1倍，高于2024年的3.9倍 [1] 业务部门表现与运营动态 - 地中海渡轮网络在2025年第四季度恢复盈利，预计2026年盈利能力将继续改善 [2] - 北欧和欧洲大陆物流业务部门业绩改善，主要得益于Boost扭亏项目 [3] - 英吉利海峡渡轮市场运量放缓对业绩造成阻力，但船上消费持续增长 [3] - 竞争压力导致成本覆盖持续面临挑战，公司于2025年11月启动了一项总额3亿丹麦克朗的成本削减计划 [4] - 成本削减计划第一阶段已于2025年最后两个月完成，涉及约400名办公室员工，产生0.97亿丹麦克朗的遣散费 [5] 2026年财务展望与资本结构目标 - 预计2026年收入将与2025年大致持平 [7][10] - 预计2026年息税前利润将在8亿至11亿丹麦克朗之间 [7][10] - 预计2026年调整后自由现金流将为正数 [7] - 预计2026年财务杠杆将下降，净债务/息税折旧摊销前利润目标在年底降至4.0倍以下 [6][8] - 预计到2027年底，净债务/息税折旧摊销前利润将进一步降至3.5倍以下 [8] - 公司修订了中期财务杠杆目标，将净债务/息税折旧摊销前利润目标范围设定为2.5-3.5倍，此前长期目标范围为2.0-3.0倍 [8] - 为优先降低资本结构杠杆，董事会提议2025年不向股东进行资本分配 [9] 公司背景信息 - 公司是DFDS，成立于1866年，总部位于哥本哈根并上市 [13] - 公司在欧洲及周边地区运营运输网络，年收入约300亿丹麦克朗，拥有16,500名全职员工 [12] - 业务包括通过渡轮、公路和铁路运输货物，提供相关物流解决方案，以及运营短途和夜间渡轮客运服务 [12]

核心管理层观点 - 2025年是专注执行和明确优先事项的一年 公司在充满挑战的宏观经济环境中实现了业务增长 并在年末显著改善了成本状况[1] - 团队贴近客户 巩固了成本基础 并持续执行战略路线图 使公司更具韧性、竞争力和更好的未来定位[1] 2025财年财务业绩摘要 - 2025年总收入为9.963亿欧元 较2024年的10.279亿欧元下降3.1% 受负面外汇影响和美国高压清洗机业务剥离的影响[2][3] - 2025年有机增长率为0.2%（2024年为1.2%） 但若剔除2024年上半年美国市场的一次性积压订单释放影响 2025年潜在有机增长率为正3.2%[2][3] - 息税折旧摊销前利润（EBITDA，扣除特殊项目前）为1.292亿欧元 利润率为13.0%（2024年为1.398亿欧元，利润率13.6%）[2] - 营业利润（EBIT，扣除特殊项目前）为6740万欧元 利润率为6.8%（2024年为7590万欧元，利润率7.4%）[2] - 特殊项目净额为-9310万欧元（2024年为-640万欧元）[2] - 资本支出比率（CAPEX ratio）为3.1%（2024年为4.5%）[2] - 自由现金流为-1540万欧元（2024年为770万欧元）[2] - 净计息债务为3.073亿欧元（2024年为2.701亿欧元） 财务杠杆率（Financial gearing）为2.4倍（2024年为1.9倍）[2] - 基本每股收益（EPS）为-1.35欧元（2024年为1.31欧元）[2] 2025财年运营亮点 - 盈利能力保持稳健 扣除特殊项目前的EBITDA利润率为13.0% 这得益于严格的定价、成本控制和针对性投资[4] - 毛利率为42.0%（2024年为42.2%） 受到关税增加的不利影响 但部分被运营改进和定价举措所抵消[2][4] - 分区域看 EMEA（欧洲、中东、非洲）和APAC（亚太）地区分别实现了2.3%和3.9%的正有机增长 得益于扎实的商业执行和市场份额提升[5] - 美洲地区有机增长为-4.9% 主要受美国专业业务的一次性积压订单影响以及订单量疲软 但若剔除积压订单影响 该地区增长为4.9% 且年内已取得进展[5] - 公司持续推进结构性效率举措 包括生产整合和成本削减计划 现已体现在更具竞争力的成本基础上[6] - 营运资本管理和投资组合行动（包括剥离美国高压清洗机业务）增强了财务韧性 并将对未来减少碳排放产生积极影响[6] 2026财年财务展望 - 公司预计2026年有机收入增长在-1%至2%之间[7] - 预计扣除特殊项目前的EBIT利润率在7.0%至9.0%之间[7] - 该展望基于以下假设：经济气候稳定 贸易战不会加剧和/或导致经济衰退[7]