[Table_Main] 行业研究|有色金属 证券研究报告 [Table_Summary] 报告要点： 有色金属行业双周报 2025 年 04 月 28 日 [Table_Title] 黄金价格续创新高，关注战略小金属投资机会 ——有色金属行业双周报 行情回顾：近 2 周申万有色金属指数上涨 2.43% 近 2 周（2025.4.14-2025.4.25），有色金属行业指数强势上涨 2.43%， 跑赢沪深 300 指数涨幅 1.46 个百分点，在 31 个申万一级行业中排名 第十一。从细分领域看，能源金属（4.34%）、工业金属（3.84%）和 贵金属（1.74%）涨幅居前，小金属和金属新材料涨幅分别为-1.66%、 -1.78%。 金属价格：黄金价格续创新高，稀土价格有所下调 截至 4 月 25 日，COMEX 黄金收盘价为 3330.2 美元/盎司，近 2 周上 涨 2.31%；COMEX 银收盘价为 33.34 美元/盎司，近 2 周上涨 3.56%； LME 铜现货结算价为 9364 美元/吨，近 2 周上涨 2.00%；LME 铝现 货结算价为 2412 美元/吨，近 2 周上涨 5.56%；黑钨精 ...

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 报告的核心观点 - 本周医药板块继续反弹，创新药细分板块表现突出，上游科研试剂等板块和出海领域面向非规范市场出口的标的表现较好，建议关注业绩超预期个股 [5][23] - 5月进入业绩真空期，市场关注点转向行业和公司基本面，看好创新药、出海以及集采出清板块 [5][23] - 我国创新药进入成果兑现阶段，研发进展催化多且不受贸易战影响，有望成2025年投资主线 [5][23] - 出海领域看好新兴市场布局企业，建议关注科兴制药 [5][24] - 部分细分赛道集采影响出清，未来有望成长，建议关注胰岛素、骨科等细分赛道及部分仿制药企业 [5][24] - 我国医药市场集中度提升加速，并购重组有望加速，建议重点关注 [5][24] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 医药板块涨跌幅 - 2025年4月21 - 25日，申万医药生物指数上涨1.16%，跑赢沪深300指数0.78pct，在31个申万一级行业指数中排第15 [2][12] - 2025年初至今，申万医药生物指数下跌0.31%，跑赢沪深300指数3.45pct，涨跌幅在31个申万一级行业指数中排第13 [2][14] 医药板块估值水平 - 截至2025年4月25日，医药板块估值为26.37倍（TTM整体法，剔除负值），相对于沪深300估值溢价率为141.60% [2][17] 个股涨跌幅 - 涨幅前十个股：永安药业（+31.37%）、舒泰神（+28.41%）等 [3][18] - 跌幅前十个股：*ST吉药（-43.24%）、南华生物（-35.29%）等 [3][18] 行业重要政策和事件 - 2025年4月7日，12部门印发《促进健康消费专项行动方案》，提出十项主要任务，包括提升健康饮食消费水平、优化特殊食品市场供给等 [4][21] 重要公司公告 - 康弘药业2024年营收44.53亿元，同比增12.51%，归母净利润11.91亿元，同比增14.02%，EPS为1.30元/股 [22] - 鱼跃医疗2024年营收75.66亿元，同比降5.09%，归母净利润18.06亿元，同比降24.63%，EPS为1.81元/股 [22] - 泰恩康2024年营收7.21亿元，同比降5.23%，归母净利润1.08亿元，同比降32.45%，EPS为0.26元/股 [22] - 康辰药业2024年营收8.25亿元，同比降10.28%，归母净利润0.42亿元，同比降71.94%，EPS为0.27元/股 [22] - 仁和药业2024年营收40.75亿元，同比降19.02%，归母净利润4.82亿元，同比降15.05%，EPS为0.35元/股 [22] 行业观点 - 本周医药板块反弹，创新药等板块表现好，建议关注业绩超预期个股 [5][23] - 5月进入业绩真空期，看好创新药、出海及集采出清板块 [5][23] - 创新药进入成果兑现阶段，有望成2025年投资主线 [5][23] - 出海领域看好新兴市场布局企业，建议关注科兴制药 [5][24] - 部分细分赛道集采影响出清，建议关注胰岛素、骨科等赛道及部分仿制药企业 [5][24] - 医药市场集中度提升加速，并购重组有望加速，建议重点关注 [5][24]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月23日小鹏机器人IRON亮相上海车展，已进入工厂实训阶段，目标2026年实现规模化工业量产面向工业的L3级人形机器人，奇瑞与广汽也推出自主研发的人形机器人，越来越多跨界厂商参与产业浪潮，国内供应链有成本和加工优势，建议关注国产人形机器人主机及对应核心供应商，如富临精工、方正电机、美湖股份 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度行情回顾（2025.4.20 - 2025.4.25） - 2025年4月20日至4月25日，人形机器人概念指数上涨5.73%，相较沪深300指数跑赢5.35pct；年初至今，人形机器人概念指数上涨28.97%，相较沪深300指数跑赢29.84pct [2][10] - A股人形机器人指数相关个股中，肇民科技周涨幅最大（+41.44%），*ST传智周跌幅最大（-21.78%） [11] 周度热点回顾 行业重要新闻 - 政策端 - 2025年山东省启动制造业创新中心培育认定，重点面向人工智能、量子科技、人形机器人等未来产业 [3][16] - 上海市经信委开展2025年通用人工智能创新任务揭榜挂帅工作，聚焦具身智能等五大方向，对异构人形机器人等进行技术攻关 [3][16] - 全国多地加速机器人产业布局，北京、上海等10余个地方政府已建立和筹备建立产业基金，投向机器人本体、产业链零部件等领域 [17] 行业重要新闻 - 产品技术迭代 - 2025年5 - 6月宇树科技将举办全球首场“人形机器人格斗大赛” [3][17] - 日本Ainos公司成功将AI鼻子系统装入人形机器人，拓展感知能力 [3][18] - 宇环数控携八款新设备亮相中国国际机床展，针对人形机器人轴承等加工难点提出解决方案 [18][19] - 特斯拉公开Optimus试生产线，预计年底将有数千台在工厂工作，2030年每年生产百万台 [3][19] - Hugging Face推出7万美元开源机器人Reachy2 [3][19] - 达闼创始人黄晓庆回应裁员问题，称聚焦人形机器人，要解决发展和生存问题 [20] 行业重要新闻 - 投融资 - 上海开普勒机器人完成Pre - A轮融资，投资方有张科垚坤基金及伟创电气、柯力传感，金额未披露 [3][20] 重点公司公告 - 双林股份收购无锡科之鑫完成人形机器人丝杠产业链布局，对接两家头部车企开发滚柱丝杠，样件预计4月交付 [3][21] - 中微半导芯片已应用于机器人关节驱动 [3][22] - 东土科技布局AI机器人操作系统 [3][22] - 坤彩科技2025年第一季度归母净利润2385.14万元，同比增长17.48%，珠光材料高端应用增长迅猛 [23]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [6] 报告的核心观点 - 4月下半月乘用车与新能源车销量同比增速扩大，环比上月负增长收窄，批发保持高增速，新能源渗透率达53.3% [1] - 上海车展开幕，电动智能仍是行业潮流，汽车行业向AI与科技方向进化 [3] - 今年一季度中国汽车品牌在欧洲销量同比增长78%，市场份额上升，欧洲新能源发力，中国出口快速增长 [4] - 行业销量向好托底业绩进化，建议关注车与AI、机器人、人形机器人结合赛道，关注全球关税壁垒下欧洲方向谈判变化及中国汽车产业链机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾（2025.04.19 - 04.25） - 本周汽车板块上涨4.87%，汽车相关子板块整体上涨，汽车行业指数涨幅较沪深300指数高4.49pcts，在申万一级行业中位列第1位，汽车零部件板块涨幅最大为6.29% [12] - 乘用车板块比亚迪、海马汽车、上汽集团涨幅靠前，赛力斯、北汽蓝谷、长城汽车跌幅靠前；商用车板块中通客车、曙光股份、金龙汽车涨幅靠前，汉马科技、一汽解放、江铃汽车跌幅靠前；汽车零部件板块众捷汽车、海联金汇、肇民科技涨幅靠前，金鸿顺、秦能股份、豪能股份跌幅靠前 [12] 本周数据跟踪（2025.04.19 - 04.25） 中国乘用车市场零售及批发销量跟踪 - 4月1 - 20日，全国乘用车市场零售89.7万辆，同比增长12%，较上月同期下降9%，今年以来累计零售602.4万辆，同比增长7%；全国乘用车厂商批发99.3万辆，同比增长14%，较上月同期下降12%，今年以来累计批发727.1万辆，同比增长12% [1][19] - 4月1 - 20日，全国乘用车新能源市场零售47.8万辆，同比增长20%，较上月同期下降11%，零售渗透率53.3%，今年以来累计零售289.8万辆，同比增长33%；全国乘用车厂商新能源批发53万辆，同比增长23%，较上月同期下降7%，批发渗透率53.3%，今年以来累计批发337.8万辆，同比增长39% [2][19] 中国乘用车市场品牌周销量榜 - 中国新能源乘用车市场品牌近三周销量Top10中，比亚迪在各周销量领先且呈上升趋势，理想、零跑等品牌销量也有一定增长 [25] - 中国新势力乘用车市场品牌近三周销量Top10中，理想、零跑、小鹏等品牌表现较为突出 [26] 重要月度数据跟踪 - 展示了我国2023年至2025年2月乘用车整体市场均价及终端优惠幅度相关数据 [30][32] 本周行业要闻（2025.04.19 - 04.25） 国内车市重点新闻 - 上汽宣布智己是集团一号工程和唯一高端品牌，今年推纯电 + 增程双能矩阵 [31] - 长安汽车董事长公布阿维塔目标，2025年计划进入50个国家，2027年全球销量40万辆，年收入千亿 [34] - 多部门印发方案加大对新能源汽车等重点出口企业的保险保障力度 [35] - 财政部下达第三年度燃料电池汽车示范城市群奖励资金23.4亿元 [36] - 上汽通用别克与Momenta合作推城区辅助驾驶，发布高端新能源品牌“至境” [37] - 宁德时代发布骁遥双核电池及钠离子电池品牌“钠新”、第二代神行超充电池 [39] - 中汽协倡议规范驾驶辅助宣传，避免虚假宣传与过度营销，强化安全责任 [40] - 禾赛科技计划2026年推L3级智驾专用激光雷达“千厘眼” [41] - 华为发布乾崑智驾ADS 4，行业首发高速L3商用解决方案 [43] - 特斯拉Model Y首次宣布全系5年0息，Model 3限时8000元保险补贴 [44] - 丰田汽车与上海市政府签署战略合作，雷克萨斯新能源项目落户金山 [45] - 日产汽车宣布计划在中国再投资100亿人民币开发电动汽车 [46] - 蔚来2025年9款新车型将上市，5纳米智驾芯片全球首发，萤火虫计划今年进入16国 [47] - 2025上海车展盛大开幕，国产新能源车成焦点，百车首发首秀吸睛 [49] - 交通运输部今年我国计划新改建农村公路10万公里 [52] - 车网互动迈入推进规模化应用试点落地的新阶段 [53] - 商务部谈中欧汽车谈判进展，中方愿与欧方通过对话协商妥善处理经贸摩擦 [55] - 全新AUDI品牌首款车型E5 Sportback亮相，B级纯电四驱，3.4秒破百 [56] - 地平线与博世达成战略合作，已获得多家车企的项目定点 [57] - 欧洲新车销量纯电回暖，混动热销 [58] - 商务部表示汽车流通消费改革试点正在加快推进，各地试点申报积极性很高 [60] 国外车市重点新闻 - 比亚迪计划2025年目标日本门店扩至百家 [61] - 比亚迪全球最大的汽车运输船“深圳号”正式启航，获迪拜出租车公司200辆订单 [62] - 贝索斯投资Slate Auto，2.5万美元可变型电动车即将亮相 [63] - 特斯拉廉价新车型按计划上半年投产，马斯克声称明年自动驾驶盈利 [65] - 小米汽车欧洲研发中心定位精英团队，将参与小米后续全系车型的性能调校 [66] - 奇瑞上海车展公布海外品牌新战略 [67] - 特斯拉开始面向员工测试自动驾驶打车服务，在美交付Model 3/Y电池包实现100%美国本土生产 [68] - 东风汽车与沙特UMA签署战略合作协议 [69] - 特朗普计划豁免部分汽车关税，但保留25%整车关税 [70] 国元汽车主要关注标的公告（2025.04.19 - 04.25） - 银轮股份2024年全年实现营业收入127.02亿元，同比增长15.28%；净利润7.84亿元，同比增长28%；拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元 [72] - 贝斯特2024年实现营业总收入13.57亿元，同比增长1.03%；归母净利润2.89亿元，同比增长9.58%；拟向全体股东每10股派现1.40元 [73] - 卡倍亿2024年度实现营业收入36.48亿元，同比增长5.68%；净利润1.62亿元，同比减少2.59%；拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元，每10股转增4股 [74] - 川环科技2024年度实现营业收入13.63亿元，同比增长22.88%；净利润2.03亿元，同比增长25.15%；拟向全体股东每10股派发现金红利2.77元 [75] - 祥鑫科技2024年度实现营业收入67.44亿元，同比增长18.25%；净利润3.59亿元，同比减少11.63%；拟向全体股东每10股派发现金红利5.35元 [76] - 伯特利2024年度实现营业收入99.37亿元，同比增长32.95%；净利润12.09亿元，同比增长35.60%；拟向全体股东每10股派发现金红利3.50元 [78] - 拓普集团2024年度实现营业收入266亿元，同比增长35.02%；净利润30.01亿元，同比增长39.52%；拟向全体股东每10股派发现金红利5.19元 [79] - 双环传动2024年度实现营业收入87.81亿元，同比增长8.76%；净利润10.24亿元，同比增长25.42%；拟向全体股东每10股派发现金红利2.26元 [80] - 旭升集团2024年度实现营业收入44.09亿元，同比减少8.79%；净利润4.16亿元，同比减少41.71%；拟向全体股东每10股派发现金红利3.80元 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年全球天然气需求增长预计放缓至约1.5%，市场平衡在复杂地缘政治背景下仍脆弱，生产者与消费者需加强对话确保供应 [13] - 欧洲将推动2025年液化天然气需求增长，进口量攀升至接近历史最高水平，亚洲液化天然气进口量预计下降 [16][19] - 低碳气体贸易发展需更紧密国际合作和有力政策支持，新兴低排放气体贸易逐步兴起 [18] 根据相关目录分别进行总结 执行摘要 - 2024/25供暖季全球天然气需求增长，主要由欧洲和北美驱动，亚洲需求增长放缓，预计2025年全球需求增长放缓至约1.5% [6][11][13] - 天然气储存和储备机制保障2024/25供暖季稳定供气，2025年供应基本面预计紧张，液化天然气供应增长将加速至5%（或27 bcm） [15] - 亚洲天然气需求预计增长2%以上但显著放缓，仍将是全球需求增长最大贡献者，欧洲将推动2025年液化天然气需求增长，进口量增长25%（或超30 bcm） [16] - 新兴低排放气体贸易逐步兴起，发展需建立共同排放标准和国际适用核算规则，以及政策支持相关机制 [18] 天然气市场更新 - 2024/25供暖季不同地区天然气需求有差异，欧洲和北美引领增长，亚洲放缓，中南美洲总体稳定 [24] - 2025年全球天然气需求增长预计放缓，液化天然气供应预计增长5%（或27亿立方米），住宅和商业领域将推动需求增长，燃气发电需求仅略有增长 [29] - 各地区需求情况：北美增长近1%，中南美洲保持相对稳定，亚太增长2%以上，欧洲增长1.5%，非洲和中东增长2.5%，欧亚大陆增长近1% [30] - 全球液化天然气市场2025年预计保持紧张，北美推动供应增长，欧洲引领需求增长，亚洲进口预计下降 [77][78][85] - 中国对美液化天然气关税预计不会扰乱全球供应，欧盟《可负担能源行动计划》有望稳定欧洲LNG进口价格 [94][96] - 2025年第一季度现货液化天然气租船率创新低后有复苏迹象，航运路线受巴拿马运河和红海影响 [107][109][111] - 美国干天然气产量预计2025年恢复增长接近3%，欧洲加大液化天然气进口，预计2025年进口量增加25% [118][120][128] - 2025年第一季度所有主要市场天然气价格因供应紧张等因素上涨，欧洲TTF和亚洲JKM价格同比涨幅大 [132][133]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年9月，拉丁美洲和加勒比经济委员会（ECLAC）发布《2024年拉丁美洲和加勒比生产发展政策全景》，该地区面临增长能力弱、不平等程度高、社会流动性低、社会凝聚力弱、制度能力低和治理无效等发展陷阱，需进行11项重大变革，其中之一是扩大和改善生产发展政策；现有生产发展政策存在边缘化、不协调、不连续、缺乏评估等问题；报告提出113条建议，以指导该地区国家和地区扩大和改善生产发展政策[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、扩大生产发展政策相关工作及影响 - 扩大该地区国家和地区在生产发展政策方面的工作，补充各级政府资源，建立和加强集群倡议等治理系统，扩大技术推广服务和数字技术推广服务，与开发银行合作共同资助大型战略项目，减少信贷配给，确定最佳政策工具设计，使政策支持与成果挂钩，减少举措碎片化[12] - 审查创新生态系统中不同参与者的激励措施，更好地针对创业相关干预措施，减少官僚障碍，减少非正规性，平衡基础科学和应用科学投资，提高技术推广服务的复杂性，采用诊断方法识别和解决人才差距，利用开发银行发现新兴机会，加强质量保证基础设施和机构[14] 二、确定生产优先事项并使政策与之对齐 - 设计生产发展政策时确定优先事项，可参考ECLAC提出的15个驱动部门，鼓励不同利益相关者参与定义优先事项，考虑地方和国家的生产优先事项、生产和研究能力，使用激励措施使利益相关者与优先事项保持一致，基于风险管理逻辑管理优先事项[17] - 将科学、技术和创新、技术推广、创业、人才培养等工作聚焦于生产优先事项，识别和满足特定基础设施和公共产品需求[17] 三、通过治理机制加强各级政府利益相关者和工作的协调 - 确保关键利益相关者参与政策设计和实施，协调生产发展协调机构，加强机构领导，在各级政府层面整合协调机构，刺激生产发展实体之间的合作，避免重复并最大化协同效应，绘制协调机构地图，创建支持平台，实施政府实体再造流程，实施或加强多级治理机制，创建或扩大国家基金，利用地方集群倡议，协调科技和创新、数字转型工作，通过治理方案识别和弥补人才差距[18] 四、加强所有利益相关者对生产发展政策的承诺 - 通过创建准财政机制和鼓励商业协会贡献，增加私营、学术和研究利益相关者的投资，促进私营部门、学术部门和民间社会参与政策设计和管理，鼓励私营部门在政策中发挥领导作用，敦促大公司和商业协会发挥更核心作用，鼓励私营部门参与人才培训[19] 五、加强负责生产发展政策机构的能力 - 加强参与政策的利益相关者的技术、运营、政治和前瞻性能力，系统化和传播良好实践，实施专业培训计划，汇编和分析区域和国际生产发展工具和工作，加强政策设计、管理、监测和评估的机构能力[22] 六、确保生产发展政策的连续性 - 设计机制确保政策连续性，创建和巩固技术上合理的公共机构，刺激各利益相关者参与政策管理，建立协议使优先目标和战略合法化[24] 七、加强生产发展政策的地方化 - 加速和深化生产发展政策权限下放，增加资源转移和地方政府预算投入，开展地方宣传工作，加强地方利益相关者能力，促进地方政府之间的协同和集体行动，交流经验，开发和传播新工作方法，加强地方政府制度框架，创建参与平台，鼓励形成地方机构，促进资源分散，让地方代表参与政策制定和管理，建立多级协调机制和共享管理机制[26] 八、建立和加强集群倡议及其他生产协调倡议 - 发展或加强集群倡议或其他地方生产协调倡议，将其作为关键制度技术和驱动力，制定促进计划，组织集群倡议领导者与地方政府交流，巩固ECLAC平台，促进区域战略，加强与其他地区合作，加强研究，支持地方商业协会，激励企业采用包容性和可持续模式[27] 九、在生产发展政策管理中采用实验性治理方法 - 实施实验性治理方法进行政策管理、工具和干预设计与实施，以及机构和治理机制建设，实施包括设计、实施、评估、调整和迭代的综合管理过程[30] 十、加强评估能力 - 扩大国家和地方单位的评估能力，寻找更具成本效益的评估方法，补充对政策整体的评估，建立评估文化，转变评估理念，让地方利益相关者参与评估系统建设和治理，深化对评估工作的评估[32] 十一、为生产发展政策采用市场国际化方法 - 制定明确的生产发展议程以在国际市场定位产品和服务，将国际化作为政府支持的条件，实施基于识别出口瓶颈的国际化议程，加强国家使用促进出口工具的能力，将国际化理解为出口促进和国内企业在国内市场的竞争力[33]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本次会议聚焦拉丁美洲和加勒比地区社会发展，围绕第二届世界社会发展峰会展开讨论，强调地区合作、社会保护和消除贫困等重要议题，旨在推动地区实现更公平、包容和可持续的社会发展 [15][16][35] 根据相关目录分别进行总结 出席与工作组织 - 会议于2024年10月31日在巴巴多斯布里奇敦举行 [5] - 出席人员包括区域会议成员国代表、拉丁美洲和加勒比经济委员会成员国代表、该委员会准成员代表以及联合国开发计划署代表 [7][8][9] - 会议主席为智利，副主席包括阿根廷、巴巴多斯等国 [11] 议程 - 通过议程包括议程通过、主席报告、文件审查、地区信息审议和协议通过等内容 [17] 会议进程总结 开幕式 - 多位代表发言，强调第二届世界社会发展峰会重要性、地区合作对社会发展的意义以及应对地区挑战的紧迫性 [14][15][16] 主席报告 - 主席介绍工作组活动及第二届世界社会发展峰会相关文件准备情况 [20] 文件审查 - 多位部长对《减少不平等和追求拉丁美洲和加勒比地区包容性社会发展：第二届世界社会发展峰会的挑战、优先事项和关键信息》文件发表看法，强调社会保护、消除贫困、解决不平等和加强机构能力等重要性 [21][22][24] 地区信息审议 - 各方讨论第二届世界社会发展峰会地区信息，提出关注消除饥饿和贫困、社会保护系统等主题 [27][28] 协议通过 - 代表们通过附件1中的协议，涵盖以人为本、多边合作、社会政策等多方面内容 [31][35] 闭幕式 - 经济委员会执行秘书感谢各方支持，重申委员会对社会政策制定和机构能力建设的承诺 [33] 附件1：协议 - 强调以人为本、多边合作、推进地区议程、消除饥饿和贫困等内容，欢迎相关文件并安排后续会议和工作 [35][36] 附件2：参会人员名单 - 列出成员国、准成员、联合国系统和秘书处等参会代表及代表团成员信息 [38][66][71]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 以COVID - 19危机为案例分析财政政策的性别影响，研究个人税收、社会贡献及转移支付对哥伦比亚、厄瓜多尔和玻利维亚多民族国男女收入的影响 [15][29] - 提出加强转移支付自动稳定功能、构建通用社会保护系统、完善社会信息系统等建议，以防止未来危机中性别不平等加剧 [143][144] 根据相关目录分别进行总结 摘要 - 分析2019 - 2020年哥伦比亚、厄瓜多尔和玻利维亚多民族国税收和转移支付对男女可支配收入的影响，以COVID - 19危机为案例研究财政政策的性别影响，提出防止性别不平等加深的建议 [15] 引言 - 拉丁美洲和加勒比地区存在性别不平等，财政政策在危机时期可解决性别不平等问题 [16][17] - 2020年COVID - 19危机对该地区经济和劳动力市场产生负面影响，女性就业受影响更大，需分析反周期财政政策对男女收入的影响 [21][27] I. 该地区个人税收和转移支付在COVID - 19大流行期间的作用 - 联合国妇女署和国际劳工组织开发的工具用于评估财政刺激方案的性别影响，但未分析对个人收入的影响 [33] - 已有研究分析了个人税收和转移支付对家庭收入分配的影响，但未从性别角度分析 [34] II. 哥伦比亚、厄瓜多尔和玻利维亚多民族国在大流行前后的个人税收、转移支付系统和劳动力市场 A. 大流行前的个人税收和转移支付 - 三国就业人员的一般社会贡献率相似，自雇人员贡献率在哥伦比亚和厄瓜多尔较高，在厄瓜多尔自雇人员缴费是自愿的 [39] - 哥伦比亚和厄瓜多尔的个人所得税设计相似，玻利维亚多民族国没有个人所得税，而是增值税补充制度（RC - IVA） [42] - 三国主要转移支付项目针对有子女家庭和老年人，哥伦比亚和厄瓜多尔采用代理均值测试方法，玻利维亚多民族国的项目不依赖收入 [50] B. 大流行期间的劳动力市场、税收和转移支付政策 - 三国女性就业率低于男性，疫情对就业影响在2020年第二季度最大，之后逐渐恢复，但女性就业下降幅度更大且持续时间更长 [56] - 财政应对措施中，补贴和转移支付增加，非缴费型政府转移支付在女性收入中占比更大 [62] - 三国政府实施了多种措施缓解疫情经济影响，包括新的转移支付项目和税收调整 [64] III. 方法论 - 通过比较实际收入分配和反事实情景，评估紧急政策和现有税收转移支付的反周期影响 [75][76] - 使用BOLMOD、COLMOD和ECUAMOD税收和转移支付微观模拟模型构建反事实收入分配 [77] - 因疫情期间家庭收入调查受阻，使用预测技术调整2019年调查数据以反映2020年情况 [88] IV. 结果：个人税收和转移支付的稳定作用 - 2019年女性可支配收入低于男性，劳动收入差距是主要原因，转移支付对低收入群体更重要，税收和转移支付具有累进性 [102] - 2020年第二季度劳动力市场收入下降，男性下降幅度更大，税收和转移支付使女性可支配收入更接近男性，尤其是在哥伦比亚和玻利维亚多民族国 [111] - 紧急政策在低收入群体中支撑了可支配收入，自动稳定器作用较小，集中在高收入群体 [121][130] V. 最终结论 - 即使在疫情前，女性可支配收入也低于男性，劳动收入差距是主要原因，税收和转移支付有助于减少收入差距 [139] - 2020年劳动力市场收入下降，税收和转移支付使女性可支配收入更接近男性，紧急政策在低收入群体中发挥了作用，自动稳定器作用较小 [140][142] - 建议加强转移支付的自动稳定功能，构建通用社会保护系统，完善社会信息系统，未来研究可考虑间接税和时间使用的性别不平等问题 [143][147][148]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球零售市场正经历深刻变革，为品牌提供新增长机会同时也带来挑战，购物中心作为品牌国际化重要平台，通过战略合作和多维度营销策略，帮助品牌克服进入新市场挑战，实现共赢，未来品牌应抓住新兴市场机遇，利用技术创新和跨境电商平台拓展全球业务 [4][15] 根据相关目录分别进行总结 引言 2024年全球零售市场规模达30.6万亿美元，年均增速3.76%，亚太地区增长最快，预计到2028年占全球零售销售40%，电子商务发展改变消费者行为，本地品牌国际化扩张成趋势，购物中心可助力品牌国际化 [4] 了解全球零售市场 - **市场规模和增长**：2024年全球零售市场规模30.6万亿美元，较2023年增长4.37%，预计到2030年年均增长率3.76%，亚太地区增长最快，预计到2028年占全球零售销售40%，中国2024年零售市场规模48.79万亿元人民币，同比增长3.5%，线上零售销售额15.52万亿元人民币，同比增长7.2%，占零售总额26.8% [6] - **市场结构**：全球零售市场结构多元化，中国零售业态分化明显，便利店、专业店和超市零售额增长，百货店和品牌专卖店零售额下降，餐饮业收入增长5.3%，商品零售额增长3.2%，农村市场零售额增长略高于城市 [7] - **消费者行为**：消费者对价格敏感度提高，对娱乐、体验和生活方式服务需求仍是重点，中国线上购物普及使消费者对价格敏感度增加，对品质和体验要求提升，推动品牌营销策略创新 [9] - **挑战与机遇**：全球零售市场面临经济压力、通货膨胀、政策与关税变化等挑战，也迎来电子商务持续增长、新兴市场成为电商发展新热点等机遇，2025年全球电商销售额预计占零售总额21%，东南亚电商市场预计到2025年达1500亿美元 [10] - **本地品牌国际全球化战略**：中国品牌通过精准市场定位、多渠道销售和追求卓越用户体验等运营策略，利用购物中心与本地品牌跨境合作拓展国际市场，如泡泡玛特、喜茶 [11] - **市场选择**：品牌扩展国际市场面临确定合适客户基础、获取强大零售位置、建立本地关系和提升品牌知名度等挑战，购物中心可帮助应对 [12] - **技术创新**：增强现实、虚拟现实、AI聊天机器人和智能导航工具等技术创新提升消费者购物体验和便利性 [13] - **跨境电商**：跨境电商迈入品牌出海新时代，2025年是新拐点，中国卖家可利用跨境电商平台拓展新兴市场 [14] 合作战略框架 - **品牌在国际化中面临的挑战**：确定合适客户基础、获取强大零售位置、建立本地关系和提升品牌知名度 [19][20] - **购物中心选择品牌的标准**：品牌声誉与形象、目标客户一致性、财务稳定性、店铺设计与定价、营销计划等 [22] - **香港购物中心的独特优势**：是国际品牌进入大中华市场的战略大门，是中国品牌走向全球的重要跳板，促进内地品牌与国际品牌双向合作 [22][23] 成功合作案例研究 - **泡泡玛特的东南亚扩张**：与东南亚购物中心合作，开设旗舰店和快闪店，销售额和品牌知名度显著提升，购物中心客流量也提升 [26] - **某奢侈品牌×某香港文化零售地标 — 艺术零售旗舰空间**：融合品牌美学与本土艺术，成为城市文化新地标，实现商业价值与文化影响力双重突破 [29] - **喜茶×高端购物中心**：通过联名产品开发等打造营销事件，联名饮品引爆全国市场，提升品牌声量，撬动年轻客群消费 [29] 多维度营销策略 - **数字整合**：利用线上平台预发布宣传，入驻后通过APP等举办互动活动，增强消费者与品牌互动 [32] - **文化适应**：协助品牌调整营销活动适应本地文化，保持品牌核心价值，与本地艺术家等合作推出产品或活动 [33] - **社区参与**：同文化适应，协助品牌融入本地市场，吸引本地消费者 [34] - **忠诚度计划与数据驱动的个性化营销**：通过AI技术驱动忠诚度计划提供定制化优惠和积分奖励，利用大数据分析提供个性化购物体验建议 [35] - **沉浸式活动**：举办时尚秀等活动，与品牌合作孵化新的生活方式体验，扩大品牌影响力 [36] - **技术驱动的消费者互动**：利用增强现实、虚拟现实等技术提升购买决策准确性和购物便利性 [37] 结论 / 未来与行动建议 购物中心应建立国际合作伙伴网络、投资支持全球品牌的基础设施、培养创新和适应性的文化、持续推动技术与体验创新、加强本地化与全球化结合，继续发挥平台优势助力品牌全球化 [39][40][41][42][43]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年供给宽松，燃气公司成本优化，价格机制继续理顺、需求放量，需关注对美LNG加征关税后，具有美国气源的公司能否通过转售等方式消除关税影响 [5] 根据相关目录分别进行总结 价格跟踪 - 截至2025/04/25，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-7.2%/-8.6%/-6.7%/-0.6%/-8.8%至0.7/2.7/2.9/3/2.8元/方 [5][10] - 淡季需求转弱致美国天然气市场价格周环比-7.2%，截至2025/04/23，平均总供应量周环比-0.9%至1113亿立方英尺/日，同比+6.2%；总需求周环比-6.9%至957亿立方英尺/日，同比-3.8%；气温升高使发电部门消费量周环比+3.3%，住宅和商业部门消费量-31.7%，工业部门消费量-2.6%；截至2025/04/18，储气量周环比+880至19340亿立方英尺，同比-20.2% [5][13][16] - 欧盟委员会赞成引入灵活天然气储存填充目标，下游补库压力和市场情绪缓解，欧洲气价周环比-8.6%；2025M1欧洲天然气消费量605亿方，同比+1.8%；2025/4/17~2025/4/23，欧洲天然气供给周环比+0.3%至65540GWh；2025/04/19~2025/04/25，欧洲燃气发电出力下降，日平均燃气发电量周环比-0.5%、同比-31.2%至759.7吉瓦时；截至2025/04/24，欧洲天然气库存428TWh（414亿方），同比-270.9TWh，库容率37.91%，同比-23.8pct [5][18] - 淡季需求偏弱，国内气价周环比-0.6%；2025M1 - 3，我国天然气表观消费量同比-1.8%至1072亿方，产量+4.4%至660亿方，进口量-10.3%至413亿方；2025年3月，国内液态天然气进口均价3688元/吨，环比-6.3%，同比-4.5%，气态天然气进口均价2681元/吨，环比+1%，同比-2.1%，天然气整体进口均价3227元/吨，环比-1.1%，同比-6%；截至2025/04/25，国内进口接收站库存294.83万吨，同比-7.15%，周环比-5.49%，国内LNG厂内库存52.12万吨，同比+51.47%，周环比+1.84% [5][23][28] 顺价进展 - 2022~2025M3，全国61%（178个）地级及以上城市进行居民顺价，提价幅度0.20元/方；2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价将继续落地 [5][38] 重要公告 - 重庆燃气2024年营业收入101.62亿元，减少0.96%，归母净利润3.83亿元，减少23.23%，扣非净利3.39亿元，减少7.99%，EPS为0.25元/股，2024年末期A股每股派发现金红利0.071元（含税） [43] - 东方环宇2024年营业收入14.44亿元，同比上升20.00%，归母净利润1.97亿元，同比上升0.04%，EPS为1.04元/股，董事会拟向全体股东每10股派发现金红利9.00元（含税） [43] - 广汇能源2024年营业收入364.41亿元，同比上升2.0%，归母净利润29.61亿元，同比下降42.60%，EPS为0.452元/股，2024年每10股派发现金红利6.22元（含税） [43] - 深圳燃气2024年营业收入283.48亿元，同比下降8.34%，归母净利润14.57亿元，同比上升1.19%，EPS为0.51元/股，2024年每股派发现金红利0.16元（含税） [43] - 贵州燃气2024年营业收入66.80亿元，同比上升9.55%，归母净利润0.63亿元，同比下降19.94%，EPS为0.05元/股，2024年每股派发现金红利0.16元（含税） [43] - 佛燃能源2025年一季度营业收入65.51亿元，同比上升6.36%，归母净利润0.81亿元，同比上升0.91%，EPS为0.06元/股 [43] - 新奥股份2025年一季度营业收入337.29亿元，同比下降1.40%，归母净利润9.76亿元，同比下降9.64%，EPS为0.532元/股，基本每股核心利润0.35元/股 [43] 重要事件 对美LNG关税进一步增加至140% - 2025年2月10日起对原产于美国的液化天然气加征15%关税，4月10日12时01分起在现行适用关税税率基础上加征34%关税，随后增加到140% [5][45] - 2024年美国LNG长协到达沿海地区终端用户成本叠加15%关税达2.61元/方，有0.27~0.74元/方价格优势；叠加49%关税达3.26元/方，价格优势削弱 [45] - 2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%，占比较小，对整体供给影响有限 [45] 欧盟委员会投票赞成引入更为灵活的天然气储存填充目标 - 欧洲议会能源委员会4/24支持欧盟成员国为天然气储存目标提供更大灵活性提议，欧盟寻求延长各国在冬季（11月1日）前应达到90%满库的期限 [48] - 支持在10月1日至12月1日期间任何时候实现83%的满天然气储存目标，若价格高，成员国可偏离目标高达4%，冬季前至少有75%的满库，欧洲议会5月将对此全面投票 [48] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进，重点推荐【新奥能源】（25股息率5.4%）、【华润燃气】、【昆仑能源】（25股息率4.8%）、【中国燃气】（25股息率7.2%）、【蓝天燃气】（股息率ttm8.2%），建议关注【深圳燃气】、【佛燃能源】（25股息率4.7%）、【港华智慧能源】 [5][49] - 海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业，重点推荐【九丰能源】（25股息率5.2%）、【新奥股份】（25股息率5.7%），建议关注【深圳燃气】、【佛燃能源】 [5][49] - 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显，建议关注具备气源生产能力的【新天然气】【蓝焰控股】 [5][49]