报告行业投资评级 - 优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 看好钾肥资源稀缺属性及价格复苏，推荐亚钾国际 [1][4][50] - 看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平，推荐云天化、兴发集团，建议关注湖北宜化、云图控股 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 1、钾肥：资源稀缺属性突出，需求推动下看好价格复苏 - 钾肥是农作物生长必需营养元素，氯化钾在农业生产中占主导 [15] - 全球钾资源寡头垄断，加拿大、白俄罗斯和俄罗斯储量合计占比 69.4%，中国仅占 5.0% [16] - 全球海外前八大钾肥生产企业产量占比达 86%，主要消费国有中国、巴西、美国和印度等 [17][20] - 钾肥主产地与需求地差异大，贸易量占比超 70%，预计 2030 年全球钾肥表观消费量达 8000 - 8500 万吨 [22] - 中国钾盐资源不足，进口依存度超 60%，2024 年氯化钾产量 550 万吨，进口量 1263.3 万吨 [25][28] - 中国钾肥进口主要来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，老挝进口量快速增长 [35] - 海外突发事件催化，寡头挺价诉求强烈，国内化肥冬储需求旺季使氯化钾价格上涨 [39][41] - 4 月国内氯化钾市场供需双弱、价格缓跌，国际市场维持上行通道，区域分化显著 [44][46] 2、2025 年 4 月磷化工产品价格涨跌幅 - 4 月磷酸钙盐价格继续上涨，磷酸一二钙、磷酸二氢钙较年初上涨 14.49%、10.61% [52] - 与 2024 年同期相比，磷酸钙盐产品价格涨幅领涨磷化工相关产品 [52] 3、磷矿石行业基本面数据跟踪 - 看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平，30%品位磷矿石市场价格在 900 元/吨高价区间运行超 2 年 [55] - 供给端在建产能及进口磷矿石中长期难以扭转供需偏紧格局，需求端表观消费量持续增长 [58][63] - 磷肥产销量平稳增长，新能源领域边际需求持续提升，支撑磷矿石需求 [67][69] 4、磷肥行业基本面数据跟踪 - 4 月一铵价格小幅下降，二铵价格小幅上涨，生产成本受硫磺及合成氨降价影响降低 [81][82] - 4 月一铵二铵开工率环比小幅下降，库存提升，需求因春耕结束小幅下降 [83][93] 5、黄磷基本面数据跟踪 - 4 月云南黄磷市场价格同比+8.71%，环比+1.25%，产量同比-2.38%，环比+9.23% [108] - 4 月黄磷行业开工率环比提升 5.23 pcts，工厂总库存环比-12.46% [108] 6、磷酸氢钙行业基本面数据跟踪 - 4 月国内磷酸氢钙市场均价同比+20.60%，环比-4.74%，毛利润和毛利率下降 [117] - 供给端产量和开工率下降，需求端表观消费量下降，出口量一季度同比-1.89% [118] - 4 月底工厂总库存环比降低，仍处历史较低水平 [118] 7、含磷新能源材料基本面数据跟踪 - 我国新能源汽车产业快速发展，磷酸铁锂电池市场份额持续提升 [125] - 磷酸铁锂和磷酸铁行业面临产能过剩、企业亏损困境，价格持续走低 [126][130] 8、草甘膦行业基本面数据跟踪 - 4 月华东地区草甘膦市场价格环比+0.43%，全球农药去库周期基本结束，供需秩序恢复正常 [135] - 供给端中长期新增产能有限，当前开工率下降、工厂库存提升 [135] - 出口方面，北美、欧洲需求回落，南美需求启动在即，看好 6 - 8 月南美需求提升 [138][140] - 有机硅价格回落，甘氨酸法草甘膦成本承压 [145][149] 9、4 月钾肥、磷化工行业公司重点公告 - 亚钾国际 2024 年归母净利润 9.5 亿元，2025 年一季度 3.8 亿元，业绩超预期 [153][154] - 云天化 2024 年归母净利润 53.33 亿元，2025 年一季度 12.89 亿元 [155][157] - 兴发集团 2024 年归母净利润 16.01 亿元，2025 年一季度 3.11 亿元，利润下滑受产品价格和非经常性损益影响 [158] - 湖北宜化 2024 年归母净利润 6.53 亿元，2025 年一季度 0.34 亿元，利润下降因联营企业投资收益减少 [159] - 云图控股 2024 年归母净利润 8.04 亿元，2025 年一季度 2.54 亿元，主营业务盈利能力显著提升 [160][161] 10、国信化工观点及盈利预测 - 钾肥重点推荐亚钾国际，预计 2025、2026 年氯化钾产量分别为 280 万吨、400 万吨 [50][162] - 磷化工看好磷矿石长期景气度，推荐云天化、兴发集团，建议关注湖北宜化、云图控股 [4][163]

24&25Q1 造纸板块综述：周期触底、向上不足，龙 头聚焦产业链上下游延伸、差异化竞争优势放大 [Table_Industry] 轻工制造 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 08 日 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） | [Table_StockAndRank] 轻工制造 | | | --- | --- | | 投资评级 | 看好 | | 上次评级 | 看好 | 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 24&25Q1 造纸板块综述：周期触底、向上不足，龙 头聚焦产业链上下游延伸、差异化竞争优势放大 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 08 日 本期内容提要: [Table_S [行业层面 Table_Summary ummar ：造纸板块行业 y] ...

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 关税影响初步落地，龙头海外产能优势凸显、短期订单和盈利影响有限，国内产能出货分化，部分行业海外产能稀缺、公司逆势提价，盈利能力有望改善 [2][8] - 板块收入表现稳健，结构性成长依旧靓丽，24Q4 基数较低、整体板块同比稳健增长，25Q1 龙头凭借海外产能优势逆势扩张份额，部分前期承压业务逐步恢复 [3][9] - 外部扰动有限，内生成长驱动盈利改善，原材料整体维持低位、海运费高位回落，毛利率整体表现分化，净利率整体表现弱势主要系汇兑波动所致，部分公司盈利能力稳步提升，部分公司毛利率下滑 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 出口：关税影响显现，企业表现分化，结构成长公司延续靓丽表现 - 关税影响：2025 年 2 - 4 月特朗普政府多次向我国加征关税，最终累计至 145%，海外产能关税暂时豁免，出货和订单影响较小，国内产能出货分化，保温杯、功能性遮阳帘等细分赛道订单相对平稳，其余传统行业对美订单暂缓发货 [2][8][9] - 价格影响：预计龙头公司海外产能普遍未承担 10%额外关税，部分行业逆势提价，盈利能力有望改善，多数国内产能针对 2 - 3 月 20%关税让利客户、价格略降低，针对后续 125%加征关税基本未承担 [2][8] - 收入表现：24Q4 基数较低、整体板块同比稳健增长，环比相对平稳，25Q1 龙头凭借海外产能优势逆势扩张份额，如匠心家居、永艺股份等公司表现良好，部分前期承压业务逐步恢复 [3][9] - 盈利情况：原材料整体维持低位、海运费高位回落，毛利率整体表现分化，净利率整体表现弱势主要系汇兑波动所致，部分公司凭借结构性增长等因素盈利能力稳步提升，部分公司海外产能爬坡、短期固费摊销不足，毛利率下滑 [4][10] 投资建议 - 持续关注海外布局充分的匠心家居、永艺股份、共创草坪、天振股份等，估值低位、海外布局快速扩张的众鑫股份、嘉益股份、哈尔斯、英科再生、恒林股份、建霖家居等，美国占比有限的浙江自然、玉马科技等，行业加价倍率高、关税有望顺畅传导的浩洋股份、西大门等 [4][12]

报告行业投资评级 - 看好非银板块beta属性 [2] 报告的核心观点 - 5月7日中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，共提出25条举措，从利益绑定机制、投资行为纠偏、产品供给&成本优化等维度重塑公募基金行业生态，助力居民储蓄向投资转化、推动中长期资金入市，是书写中国资本市场高质量发展的重要篇章，有利于提振市场交投情绪，叠加国新会降准降息提供流动性支持，关注非银板块Beta属性 [1][2] 相关目录总结 浮动费率转常规 - 构建与业绩挂钩的浮动费率收费模式，扭转“旱涝保收”现象，未来一年内引导管理规模居前的行业头部机构发行此类基金数量不低于其主动管理权益类基金发行数量的60% [2] - 此前浮动费率权益基金存量规模不大，目前仅154只/规模534亿元，过去浮动费率基金基本有与基金规模、持有期、业绩挂钩三种类型，采用业绩挂钩模式的浮动费率基金较其他两种最大回撤更小 [2] - 本次《行动方案》明确要求浮动管理费机制与投资者持有的实际收益挂钩，强调业绩基准的锚定作用，倒逼基金公司改变盈利逻辑，提升投资者获得感，但需关注与业绩挂钩的浮动费率基金合理费率跳升标准和业绩基准的选取 [2] 考核体系重构 - 提升关乎投资者收益的盈利指标权重，强化基金管理人与投资者的利益绑定 [2] - 全面建立以基金投资收益为核心的行业评价体系，将直接关乎投资者利益的指标权重提升至50%-80%（投资收益指标≥50%、产品业绩指标≥80%） [2] - 强化监管分类评价作用，引导基金公司壮大权益类基金投资规模、鼓励自购权益基金规模、保障投资行为稳定性 [2] - 宽柔并济施行薪酬管理，基金经理绩效薪酬与中长期业绩严格挂钩，3年产品业绩低于基准10个百分点的基金经理绩效薪酬应明显下降，3年产品业绩显著超越基准的基金经理可合理适度提高绩效薪酬，倒逼机构从“重规模”转向“重回报” [2] 降费让利持续 - 监管将出台《公募基金销售费用管理规定》，合理调降公募基金的认申购费和销售服务费，未来公募代销业务盈利模式受到挑战，公募基金投顾收入占比或将提升 [2] - 降费覆盖面扩大，引导行业机构实时下调大规模指数基金、货币市场基金的管理费率和托管费率，现阶段市场大规模指数基金的管理费率和托管费率已调整至0.15%和0.05% [2] - 推动降低基金登记结算、指数授权使用、信息披露、审计及法律服务等固定费用，修订主动管理类基金信息披露模板，展示“换手率、产品综合费率水平、管理人实际收取管理费等信息”，重塑整个公募基金产业链收入水平 [2] 成本优化、行为纠偏基础上产品供给提速 - 推动权益类基金产品创新发展，包括推出更多的浮动费率基金产品、大力发展各类场内外指数基金、创设专门参与互换便利操作的场外宽基指数基金试点产品 [2] - 优化权益类基金注册安排，下阶段ETF、权益类基金注册效率再提速，公募基金结构将持续优化，预计中低波含权产品、资产配置型产品迎来向上发展空间 [2] 重点券商估值 - 报告列出了中信证券、国泰海通、华泰证券等多家重点券商2025年5月7日收盘的相关估值数据，包括收盘价、PB中枢、BPS、ROE、净利润及净利润同比等 [3] 重点保险公司估值 - 报告列出了中国人寿、中国平安、中国太保等多家重点保险公司2025年5月7日收盘的相关估值数据，包括A股和H股的股价指标（收盘价、合并总市值、流通市值）和估值指标（25E PEV、PE(TTM）、PB（LF）） [4][5]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好，上次评级也为看好 [2] 报告的核心观点 - 造纸板块行业CAPEX领先于PPI领先于库存，2025年行业预计延续供需压力，盈利周期持续磨底，龙头持续开发创新产品、产业链上下游延伸、扩大规模效益和差异化优势，集中度延续提高态势，且龙头企业积极拓展海外市场布局消化产能 [2] 根据相关目录分别进行总结 造纸行业整体情况 - 2024年行业企业数量扩张4.9%、固定资产投资完成额累计同比达18.5%，全国机制纸及纸板产量1.58亿吨、同比增长8.6%，规模以上造纸和纸制品业企业实现营业收入1.46万亿元、同比增长3.9%，实现利润总额519.7亿元、同比增长5.2% [12] - 玖龙、太阳、山鹰、博汇、仙鹤、五洲、华旺等2024年造纸销量分别增加16.7%、12.8%、8.0%、6.2%、8.0%、25.9%、38.7%、4.9%；山鹰、博汇、仙鹤、五洲、华旺等2024年海外收入分别增加12.1%、73.2%、35.7%、47.6%、1.0% [12] 浆纸系情况 整体情况 - 2024Q4浆价周期触底，纸企成本环比平稳，盈利筑底；2025Q1低价浆逐步入库，年末提价顺利落地、纸价小幅攀升，纸企吨盈利小幅修复，预计2025Q2纸企成本延续低位，盈利有望保持温和改善态势 [3][18] 纸浆 - 2024Q3海内外浆线集中投产，供给冲击驱动浆价高位下滑，2024Q4整体延续底部震荡；2025Q1海外浆厂集中停机检修，外盘纸浆连续三轮报涨，但国内需求疲软、下游议价能力显现，内盘价格自春节后下滑 [3][18] - 4月Arauco阔叶/针叶报价分别-70/-45美元/吨，2025年全球新增商品浆供给有限且供给扰动仍频繁发生，后续需求或将平稳，预计Q2浆价有望保持低位震荡，纸企成本有望维持低位 [3] 文化纸 - 我国在校学生人数呈现高位小幅下滑态势，教辅材需求将受一定影响，但社会书刊等领域需求增长相对稳健 [22] - 2024Q4、2025Q1双胶纸/铜版纸均价分别为5228/5435元/吨（同比-14.5%/-9.1%、环比-4.0%/-2.0%）、5426/5673元/吨（同比-6.3%/-2.1%、环比+3.8%/+4.4%） [4][22] - 2024年11月后受晨鸣停机影响，文化纸提价函稳步落地，叠加低价浆入库改善成本，纸企盈利2025Q1底部回暖，太阳纸业凭借优势底部利润持续抬升 [4][22] - 2025年仍有五洲特纸15万吨（预计2025年中投产）、玖龙纸业130万吨（预计2025H1投产）新增产能，预计2025年供给压力仍存 [4][22] 白卡纸 - 白纸板市场需求呈现旺季不旺、淡季不淡，社会白卡增速平稳，药包增速有所回落，化妆品包装、酒包整体表现不佳，而食品包装类增长相对突出 [23] - 2024Q4白卡均价为4195元/吨（同比-14.3%、环比-4.5%），受益于晨鸣供给扰动、短期供需改善，2025Q1均价提升至4307元/吨（同比-9.6%、环比+2.7%） [5][23] - 博汇纸业具备完善产业链配套布局、并持续优化产品结构，纸价历史低点背景下仍实现正向盈利 [5][23] - 2025年仍有博汇80万吨（预计2025年投产）、玖龙纸业120万吨（预计2025Q2投产）、联盛100万吨、亚太森博120万吨待投产，预计2025年供给压力扩大 [5][23] 特种纸 - 2024Q4由于短期供需压力增大，预计特纸各细分品类价格均环比下滑，其中格拉辛等格局优异、供需匹配，价格相对坚挺 [5][24] - 2025Q1装饰原纸、食品卡等纸种价格触底回暖，但由于需求疲软，日用消费等预计延续承压趋势 [5][24] - 尽管需求平稳，但龙头积极扩产抢占份额，预计仙鹤、五洲、华旺等受益于新增产能爬坡，产销均逐季增长 [5][24] - 低价浆2025Q1持续入库，纸企吨盈利预计稳步提升，龙头自制浆产能逐步放量，竞争优势愈发显著 [6][24] - 细分龙头2024 - 2025年集中投产，且大宗纸企产品逐步切入特纸领域，预计各细分赛道供需压力增加 [6][24] 废纸系情况 成本与价格 - 2024Q4、2025Q1国废均价分别为1530元/吨（同比+3.8%、环比-2.9%）、1480元/吨（同比-2.2 %、环比-3.3%） [7][26] - 2024Q4、2025Q1箱板纸/瓦楞纸均价分别为3660/2746元/吨（同比-4.8%/-6.2%、环比+1.1%/+5.2%）、3714/2821元/吨（同比-3.1%/-1.2%、环比+1.5%/+2.7%） [7][26] 盈利与新增供给 - 废纸系Q4旺季提价顺利落地，整体盈利平稳改善，其中玖龙纸业2024H2归母净利润为4.69亿元（剔除永续证券影响后同比+124.9%/环比+38.5%）、山鹰国际2024Q4/2025Q1分别亏损4.0/0.4亿元 [7][26] - 目前纸价重返底部区间，尽管成本优化，但预计2025Q2纸企盈利或将延续承压 [7][26] - 2025年龙头企业主要新增产能仅有五洲25万吨（2025Q1已投产）、太阳纸业120万吨（预计2025Q4投产）、新乡亨利纸业30万吨（新增10万吨），预计表观供需压力缓和 [7][26] 投资建议 - 关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等 [8][31]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 关税影响初步落地，龙头海外产能优势凸显、短期订单和盈利影响有限，国内产能出货分化，部分行业海外产能稀缺、公司逆势提价，盈利能力有望改善 [2][8] - 板块收入表现稳健，结构性成长依旧靓丽，24Q4 基数较低、整体板块同比稳健增长，25Q1 龙头凭借海外产能优势逆势扩张份额，部分前期承压业务逐步恢复 [3][9] - 外部扰动有限，内生成长驱动盈利改善，原材料整体维持低位、海运费高位回落，毛利率整体表现分化，净利率整体表现弱势主要系汇兑波动所致，部分公司盈利能力稳步提升，部分公司毛利率下滑 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 出口：关税影响显现，企业表现分化，结构成长公司延续靓丽表现 - 关税影响：2025 年 2 - 4 月美国多次向我国加征关税，最终累计至 145%，海外产能关税暂时豁免，出货和订单影响较小，国内产能出货分化，保温杯、功能性遮阳帘等细分赛道订单相对平稳，其余传统行业对美订单暂缓发货 [2][8][9] - 价格影响：预计龙头公司海外产能普遍未承担 10%额外关税，部分行业逆势提价，盈利能力有望改善，多数国内产能针对 2 - 3 月 20%关税让利客户、价格略降，针对后续 125%加征关税基本未承担 [2][8] - 收入表现：24Q4 基数低、板块同比稳健增长，25Q1 龙头凭借海外产能优势逆势扩张份额，如匠心家居、永艺股份等公司表现良好，部分前期承压业务逐步恢复 [3][9] - 盈利情况：原材料低位、海运费回落，毛利率分化，净利率弱势主要系汇兑波动，部分公司如匠心家居、共创草坪等盈利能力提升，部分公司如家联科技、嘉益股份等毛利率下滑 [4][10] - 投资建议：关注海外布局充分、估值低位且海外布局扩张、美国占比有限、行业加价倍率高且关税有望顺畅传导的公司 [4][12]

报告行业投资评级 - 交通运输仓储行业评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - OPEC+6月增产41万桶/日，增产或持续加速，且特朗普政府对伊朗石油销售施压，利好油运需求；4月油运运价“淡季不淡”，25年原油运输供需趋紧，油运景气确定性强 [1][2] - 2023 - 2024年油价高位拖累航空公司盈利，2025Q1航空需求稳健修复，OPEC+增产使油价下行，航空业成本有望改善，盈利复苏节奏或加速 [3] - 建议关注公路、铁路、港口、供应链子行业的高股息央国企；看好油运及集运景气持续；航空运输需求有望稳步修复；快递业务量回暖，短期行业竞争或趋缓 [5] 本周交通运输板块行情回顾 板块及子板块涨跌幅 - 过去3个交易日，上证指数、深证成指、沪深300指数涨跌幅分别为 -0.49%、 -0.17%、 -0.43%，创业板指涨跌幅为 +0.04%；中信交通运输板块涨跌幅为 -1.3%，位居所有板块第21位 [4][9] - 交通运输行业子板块以下跌为主，涨跌幅前三位为公路（ +0.42%）、机场（ -0.19%）、快递（ -0.29%），后三位为公交（ -3.70%）、物流综合（ -3.45%）、港口（ -2.44%） [4][12] 个股涨跌幅 - 过去3个交易日，交通运输板块涨幅居前个股有普路通（ +6.07%）、重庆路桥（ +4.32%）等 [14] - 跌幅居前个股有保税科技（ -24.33%）、上海雅仕（ -13.54%）等 [15] 行业基本面数据跟踪 航运 油运 - 截至2025年5月2日，BDTI指数为1085点，环比上周 -5.0%；VLCC、Suezmax、Aframax运价环比上周分别 -3.0%、 -14.9%、 -11.7% [17] - 2025年5月2日当周，苏伊士运河原油轮通过量较去年同期下降2%，亚丁湾原油轮抵达量较去年同期下降42% [23] - 2025年4月，全球原油轮总运力为462.90百万DWT，同比 +0.18%；VLCC新签31万DWT，苏伊士型新签95万DWT [30] 集运 - 2025年5月2日当周，SCFI指数均值为1341点，环比 -0.5%；欧洲、美西、美东航线运价均值环比分别 -4.8%、 +6.1%、 +0.8% [32] - 2025年5月2日当周，苏伊士运河集装箱船通过量同比下跌20%，亚丁湾集装箱船抵达量同比上涨41.4% [39] - 2025年5月4日，集装箱船在港运力占比为30.6%，环比上周日 -0.95pct [45] 干散货运 - 截至2025年5月2日，BDI指数为1421点，环比上周末 +3.5%；BCI环比上周末 +10.1%，BPI环比 -1.7%，BSI均值环比 -2.3% [47] 航空机场 - 2025年3月，中国国内民航客运量为5336万人次，同比 +1.5%，环比 -4.0%；国际地区民航客运量为609万人次，同比 +25.3%，环比 +2.5%；2月民航旅客周转量为1112亿人公里 [52] - 2025年3月，南航、国航等航司ASK较2019年2月有不同变动，1 - 3月累计值也有相应变动；3月客座率当月值及同比、环比变动情况不同，1 - 3月累计值较2019年也有不同变动 [53][60] - 2025年3月，白云机场等吞吐量和飞机起降架次同比、环比均有变动 [62] 快递物流 - 2025年3月，全国规模以上快递业务量为167亿件，同比 +20.3%；快递收入为1246亿元，同比 +10.4% [65] - 2025年3月，圆通、韵达等快递公司单票收入同比下降，业务量同比增长 [69] 铁路公路 - 2025年3月，我国铁路货物周转量为3126亿吨公里，同比 +2.9%；旅客周转量为1121亿人公里，同比 -1.3% [73] - 2025年3月，我国公路货物周转量为6859亿吨公里，同比 +4.6%；旅客周转量为422亿人公里，同比 +3.5% [75] 重点公司盈利预测与估值 - 报告给出交通运输行业多家重点公司2024A、2025E、2026E的EPS、P/E、P/B等盈利预测与估值数据 [80]

报告行业投资评级 - 基础化工、石油化工、交通运输仓储行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 高性能有机颜料行业格局向好，行业持续整合利好国产替代，头部企业地位和竞争力将提升，高性能有机颜料成为行业发展新趋势，利好行业龙头 [1] - 2024年七彩化学归母净利润同比大幅上涨，加码新材料产能布局；百合花归母净利润同比上涨，将在杭州布局高性能有机颜料新产能；信凯科技于2025年4月15日上市，产能建设项目稳步推进 [2][3][4] - 投资建议持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，国产替代趋势下的材料企业，地产链及龙头公司受益的农药化肥及民营大炼化板块，维生素及蛋氨酸板块 [4] 根据相关目录分别进行总结 本日化工品行情回顾 石油石化 - 炼化化纤相关产品价格大多下跌，如布伦特原油最新价格62美元/桶，近一月均价65美元/桶，30日涨跌幅 -3.6%，2025年均价72美元/桶，2024年均价80美元/桶，2025年涨跌幅 -17.1% [8] 基础化工 - 煤化工相关产品价格有涨有跌，如环渤海动力煤（秦皇岛，5500K）最新价格675元/吨，近一月均价679元/吨，30日涨跌幅 -1.5%，2025年均价691元/吨，2024年均价718元/吨，2025年涨跌幅 -4.3% [13] - 化肥相关产品价格多数上涨，如复合肥最新价格3201元/吨，近一月均价3198元/吨，30日涨跌幅1.0%，2025年均价3065元/吨，2024年均价3045元/吨，2025年涨跌幅8.2% [15] - 农药相关产品价格有涨有跌，如草甘膦最新价格23350元/吨，近一月均价23323元/吨，30日涨跌幅0.2%，2025年均价23427元/吨，2024年均价25231元/吨，2025年涨跌幅 -2.9% [16] - 聚氨酯相关产品价格大多下跌，如纯MDI最新价格17350元/吨，近一月均价17125元/吨，30日涨跌幅 -2.0%，2025年均价18357元/吨，2024年均价19027元/吨，2025年涨跌幅 -7.5% [18] - 钛白粉相关产品价格有涨有跌，如钛白粉最新价格15380元/吨，近一月均价15476元/吨，30日涨跌幅 -0.3%，2025年均价15192元/吨，2024年均价16109元/吨，2025年涨跌幅3.2% [25] - 硅相关产品价格大多下跌，如金属硅最新价格9780元/吨，近一月均价10238元/吨，30日涨跌幅 -8.5%，2025年均价10935元/吨，2024年均价13221元/吨，2025年涨跌幅 -16.3% [37] - 饲料及添加剂相关产品价格有涨有跌，如维生素A最新价格75元/公斤，近一月均价81元/公斤，30日涨跌幅 -14.3%，2025年均价110元/公斤，2024年均价140元/公斤，2025年涨跌幅 -50.0% [42] 新材料 - 新能源材料相关产品价格大多下跌，如碳酸锂最新价格67700元/吨，近一月均价68668元/吨，30日涨跌幅 -5.9%，2025年均价73570元/吨，2024年均价90930元/吨，2025年涨跌幅 -11.4% [43] - 半导体材料相关产品价格有涨有跌，如电子级双氧水G5级最新价格3800元/吨，近一月均价4583元/吨，30日涨跌幅 -52.5%，2025年均价7187元/吨，2024年均价8373元/吨，2025年涨跌幅 -52.5% [49]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年5月4日巴菲特宣布退休，Greg Abel接任CEO，象征伯克希尔“重运营、重现金流、轻炒作”的工业+能源资本配置哲学得以延续 [1] - Greg Abel晋升早有铺垫，其经验确保伯克希尔能源投资的延续性和专业性，市场认为他将延续“稳健增长+资产集约型”资本配置策略，重仓高确定性现金流行业 [2] - 伯克希尔“工业+能源”板块成支柱产业，预计相关企业合计资产超2300亿美元，贡献集团运营利润约30%，两大板块协同打造重资产复利模型 [6] - 推荐关注在工业+能源细分领域有独特核心竞争力的企业，如具备“高监管资产+稳健现金流”的能源标的和高壁垒航空军工等零部件领域具核心技术优势的工业企业 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年5月4日，巴菲特在伯克希尔哈撒韦股东大会宣布退休，Greg Abel接任CEO，其曾为BHE CEO，负责集团能源与公用事业板块经营管理 [1] 点评 - Greg Abel晋升早有铺垫，其在BHE的经验确保伯克希尔能源投资的延续性和专业性，市场认为他将延续“稳健增长+资产集约型”资本配置策略，重仓高确定性现金流行业 [2] - 伯克希尔在“高壁垒、重资产、低估值”行业长期重仓布局，体现对“确定性现金流+强周期对冲能力”的信仰，构建投资组合稳健基底和穿越周期的护城河 [2] 伯克希尔哈撒韦重要投资 | 类型 | 公司 | 股权 | 简介 | | --- | --- | --- | --- | | 公用事业与能源 | BNSF | 控股 | 美国最大铁路运输公司之一，覆盖北美，运输煤炭等业务 [3] | | | BHE | 控股 | 涵盖电力天然气公用事业等业务 [3] | | | 雪佛龙 | 非控股 | 美国跨国能源公司，专注石油和天然气业务 [3] | | | 西方石油 | 非控股 | 从事碳氢化合物勘探和石化生产 [3] | | 工业 | PCC | 控股 | 全球领先的航空与能源金属零部件制造商 [3] | | | Marmon | 控股 | 业务覆盖多领域，呈现多元化+专业化特征 [3] | | | Clayton Homes | 控股 | 美国最大预制房屋和模块化房屋建筑商 [3] | | | IMC | 控股 | 为高端制造行业提供金属切削工具解决方案 [3] | | | Lubrizol | 控股 | 特种化学品公司，服务多行业 [3] | 板块发展情况 - 2010年前后，工业+能源相关投资板块合计资产约800 - 900亿美元，占比有限、利润贡献低，预计目前合计资产超2300亿美元，贡献集团运营利润约30% [6] - 公用事业板块中，BHE资产超1400亿美元，年收入突破250亿美元，盈利能力向好及资产持续翻倍，伯克希尔近年使其所有权达100% [6] - 工业板块中，制造板块以PCC为代表，深度绑定全球航发产业链，技术壁垒突出，2016年伯克希尔约370亿美元全资收购，虽短期经营有扰动，但竞争优势强劲 [6] 重要布局方向 公用事业 - 伯克希尔自2000年起持续加码电力与天然气公用事业资产，形成BHE巨型能源平台 [7] - BHE主营业务为受监管的电力与天然气基础设施，收入稳定可预测，区域性垄断强 [7] - 能源公用事业属重资产、强监管、高门槛行业，新进入者难在短时间形成竞争 [7] 工业核心环节 - 伯克希尔在工业领域代表性投资是PCC，其为高端下游市场提供关键部件，产品用于对安全性和可靠性要求高的场景 [8] - PCC制造工艺复杂，形成强烈技术壁垒，全球该领域竞争格局高度集中，新进入者面临资本投入和资质认证周期长的问题 [8] - 伯克希尔对PCC的收购体现其在工业投资中“重资产+强壁垒+高客户粘性”的偏好 [8] 投资建议 - 结合伯克希尔哈撒韦选股逻辑，推荐关注在工业+能源细分领域有独特核心竞争力的企业 [9] - 能源标的如Williams Companies、Kinder Morgan、Entergy、Talen Energy，具备“高监管资产+稳健现金流” [9] - 工业企业如Howmet Aerospace、Rolls - Royce、SAFRAN S.A.、Loar、VSE，在高壁垒航空军工等零部件领域具核心技术优势，有长期复利潜力 [9]

报告行业投资评级 - 多元金融行业投资评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 5月7日证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确行业改革路线图，推动行业从“重规模”向“重投资者回报”转型，未来行业生态有望重塑，从“规模竞赛”到“业绩为王”转向，呈现头部集中与差异化竞争，行业马太效应有望强化[1] 根据相关目录分别进行总结 费率 - 建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制，对符合持有期要求的投资者，基金产品表现明显低于/符合/显著超越比较基准的，适用低档/基准档/升档费率，未来1年，引导管理规模居前的机构发行此类基金数量不低于其主动权益类基金发行数量的60%，后续评估推广[2][11] - 稳步降低基金投资者成本，推动此前基金费率改革“第三阶段”落地，合理调降认申购费和销售服务费，适时下调大规模指数基金、货基的管理与托管费率，推动降低相关固定费用[2][11] 考核激励 - 改革基金公司绩效考核机制，高管考核中基金投资收益指标权重不低于50%、基金经理考核中基金产品业绩指标权重不低于80%，3年以上中长期收益考核权重不低于80%[3][12] - 强化监管分类评价的引导作用，投资者盈亏及占比、业绩比较基准对比等纳入评价指标体系，将三年以上中长期业绩、自购旗下权益基金规模等指标的加分幅度在现有基础上提升50%[3][12] - 构建以5年以上长周期业绩为核心的评价评奖体系，加大薪酬管理力度，强化强制跟投比例与锁定期要求，三年以上产品业绩低于基准超过10pct的基金经理绩效薪酬应明显下降、显著超过的可以合理适度提高[3][12] 服务 - 建立基金公司投研能力评价指标体系，引导基金公司强化资源投入，加快“平台式、一体化、多策略”投研体系建设，支持基金经理团队制管理模式，鼓励应用新兴技术，支持设立科技及运营服务子公司，实施员工持股等长效激励措施[16] - 以投资者为本，提升服务投资者水平，提高对各类中长期资金的服务能力，启动行业机构投资者直销服务平台，出台相关办法和规定，促进基金投顾业务规范发展[17] 格局 - 支持基金公司市场化并购重组，支持优质头部机构创新发展，促进资产管理和综合财富管理能力双提升，引导中小机构差异化发展[5][18] - 截至1Q25末，基金公司非货币基金管理资产净值CR3、CR5、CR10分别为18%、25%、40%，2023年以来整体保持上升态势，未来行业格局预计进一步向头部集中[18] 产品 - 推动权益类基金产品创新发展，研究推出更多浮动费率产品，大力发展指数基金，丰富主题投资股票指数基金，研究创设场外宽基指数基金试点产品[4][19] - 优化权益类基金注册安排，针对不同类型基金实施差异化快速注册机制，完善配套监管和业务规则[4][19] - 支持各类基金产品协调发展，修订相关办法，完善产品规则，促进权益投资、固定收益投资协调发展[20]