行业投资评级 - 石油化工行业评级为"看好" [4] 核心观点 长丝板块 - 涤纶长丝盈利阶段性好转，7月下旬下游需求修复带动价差改善，POY/FDY/DTY价差分别达1211/1516/1200元/吨 [6][7] - 库存分化明显：POY库存18.1天（中性水平），FDY/DTY库存23.1/29.6天仍承压 [10][12] - 下游纺织端库存压力显著：坯布库存30.57天（年内高位），长丝原料库存9.85天（年内低位） [14][17] - 行业开工率维持高位：涤纶长丝开工率90%，下游纺织企业开工率50.4%（年内低位） [15][18] 上游板块 - 原油价格上涨：Brent原油期货收于69.67美元/桶（周环比+1.8%），WTI收于67.33美元/桶（周环比+3.33%） [23] - 美国原油库存4.27亿桶（较五年同期低6%），汽油库存2.28亿桶（较五年同期低1%） [24] - 油服日费上涨：自升式平台日费达73259-111686美元（周环比+1407至+1891美元） [40] 炼化板块 - 海外成品油裂解价差上涨：新加坡炼油价差15.48美元/桶（周环比+0.17美元） [56] - 烯烃价差分化：乙烯价差223.25美元/吨（周环比-26.06美元），丙烯-丙烷价差117.80美元/吨（周环比-5.40美元） [66][74] 聚酯板块 - PTA盈利下跌：PTA-0.66*PX价差153元/吨（周环比-99元） [96] - 涤纶长丝POY价差1061元/吨（周环比+137元），仍低于历史均值1400元/吨 [97] 投资建议 - 聚酯头部企业：推荐桐昆股份、万凯新材 [6][19] - 炼化企业：关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、中国石化 [6][19] - 乙烷制乙烯路线：看好卫星化学 [6][19] - 油气开采：推荐中国石油、中国海油（股息率较高） [6][19] - 油服板块：推荐中海油服、海油工程 [6][19]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级为"看好" [2] - 无纺类清洁用品赛道重申推荐诺邦股份 [1] 核心观点 - 内需改善是2025年重要做多线索 优质国牌开启困境反转 [3] - 纺织制造短期受美国"对等关税"冲击扰动 优质白马股价超跌显著 [3] - 无纺类清洁用品属于低渗透率新消费赛道 具备需求扩容和品质升级强β [9] 板块表现 - SW纺织服饰指数周跌2.1% 跑输SW全A指数1.1pct [4] - 服装家纺指数周跌1.3% 纺织制造指数周跌2.7% [4] - 涨幅前五个股：安正时尚(+29.4%)、金春股份(+18.6%)、中胤时尚(+7.2%) [5] 行业数据 - 1-6月服装鞋帽零售总额7426亿元 同比+3.1% [3] - 1-6月纺织品服装出口1439.8亿美元 同比+0.8% [3] - 8月1日国家棉花价格B指数报15221元/吨 周跌1.5% [3] 重点公司分析 - 诺邦股份受益山姆/胖东来等大客户订单放量 业绩将持续超预期 [9] - Adidas 25Q2营收59.5亿欧元(+2.2%) 大中华区营收+11% [11] - 安踏旗下户外品牌流水增长50-55% 特步索康尼增长20%+ [12] 推荐标的 - 运动户外：安踏体育/李宁/361度/滔博/波司登 [3] - 个护家清：诺邦股份/稳健医疗 [3] - 运动制造：华利集团/申洲国际/百隆东方 [3] 国际品牌表现 - Deckers FY25Q3营收18亿美元(+17%) UGG品牌+16% [14] - Lululemon FY24Q3营收24亿美元(+9%) 大中华区+35% [14] - Moncler 2025H1销售额12.3亿欧元(持平) 净利润大跌15% [21] 中国市场格局 - 2024年运动服饰市场规模4089亿元 CR10达82.5% [40] - 男装市场规模5687亿元(+1.3%) 海澜之家市占率5% [44] - 女装市场规模10597亿元(+1.5%) 优衣库市占率1.9% [49]

行业投资评级 - 化妆品医美行业整体表现弱于市场，申万美容护理指数下滑3.3%，化妆品指数下滑2.6%，个护用品指数下滑4.4%[3] 核心观点 - 国货品牌在淡季仍保持高速增长，韩束增长58%，珀莱雅增长23%，丸美增长72%，可复美增长28%[7] - 国际美妆品牌在25Q2开始反攻，欧莱雅集团在中国市场恢复增长，618大促在抖音渠道表现良好[7] - 预计未来国际品牌与头部国货将展开更激烈竞争，在产品创新和促销优惠方面让利消费者[7] - 林清轩作为高端国货护肤标杆，2022-2024年营收从6.91亿元增至12.1亿元，净利润从-0.06亿元扭亏为盈至1.87亿元[13][14] 行业表现 - 本周板块表现最佳个股：倍加洁(+24.0%)，锦盛新材(+4.2%)，*ST美谷(+1.3%)[4] - 表现最差个股：百亚股份(-11.2%)，拉芳家化(-6.5%)，丸美生物(-6.5%)[4] 重点公司分析 - 欧莱雅集团25H1销售额224.73亿欧元(约1861.91亿元)，同比增长3%，营业利润47.4亿欧元(约392.77亿元)，同比增长3.1%[23] - 宝洁2025财年净销售额843亿美元(约6049.5亿元)，创历史新高，净利润161亿美元(约1155.6亿元)，同比增长7%[25] - 艾伯维2025H1总营收287.66亿美元，同比增长7.4%，但医美业务板块整体下滑8.1%[26] - 联合利华2025上半年营业额301亿欧元(约2480亿元)，同比下滑3.2%[27] 市场数据 - 25年1-6月限额以上化妆品类零售额合计2291亿元，同比增长2.9%，6月单月下滑2.3%[18] - 2024年中国护肤品市场规模达2712亿元，同比下滑3.7%，国货品牌市占率提升[29] - 2024年彩妆市场规模620亿元，同比略增0.4%，国货品牌毛戈平、卡姿兰、花西子进入前十[32][33] 投资建议 - 化妆品推荐标的：上美股份、珀莱雅、丸美生物、巨子生物、毛戈平、润本股份、福瑞达等[2] - 医美推荐标的：爱美客，建议关注朗姿股份[2] - 电商代运营推荐标的：若羽臣[2]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为"增持"（维持）[3] 核心观点 - 贵金属价格受美国非农就业数据不及预期和降息预期升温推动上涨，黄金长期走牛格局未逆转[1] - 工业金属中铜价短期回归需求驱动，铝价受政策情绪影响震荡运行[1] - 能源金属中碳酸锂价格回落，金属硅供需基本面未见明显改善[2] 贵金属 - 7月美国新增就业岗位7.3万个，低于预期的11万个，5-6月数据合计下调25.8万个[1] - 数据公布后美元指数跳水，金银价格显著修复，COMEX黄金周涨2.3%至3,416美元/盎司[21] - 建议关注兴业银锡、盛达资源、紫金矿业等黄金标的[1] 工业金属-铜 - 全球铜库存周增2.67万吨，其中LME增1.34万吨，COMEX增1.01万吨[1] - 美国对部分铜产品征收50%关税，但精炼铜除外，COMEX铜价应声下跌[1] - 铜价短期受需求驱动，SHFE铜周跌1.1%至78,400元/吨[22] 工业金属-铝 - 中国电解铝理论开工产能达4,399.5万吨，周增2万吨[1] - 铝棒企业受淡季影响减产，但政策预期提振市场情绪[1] - SHFE铝周跌1.2%至20,510元/吨[22] - 建议关注中国铝业、云铝股份等标的[1] 能源金属-锂 - 电池级碳酸锂价格周跌2.1%至7.1万元/吨，期货主连跌13.3%[2] - 碳酸锂产量环减7%至1.73万吨，库存去库1,444吨至14.2万吨[2] - 7月电动车销量预计101万辆，渗透率55%[2] 能源金属-金属硅 - 金属硅社会库存54万吨，周增0.5万吨[2] - 金属硅553平均成本10,160.7元/吨，月跌5.63%[2] - 8月预计供需双增，价格区间震荡为主[2] 稀土磁材 - 氧化镨钕价格周涨3.3%至53万元/吨[28] - 1-6月稀土永磁出口量同比增长[205] - 建议关注金力永磁等标的[2]

行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为"增持"（维持）[5] 核心观点 - 中国神华启动大规模资产收购，拟发行股份及支付现金购买国家能源集团持有的13家煤炭、电力及化工相关资产，交易标的包括国源电力、化工公司、新疆能源等，总资产达2,858.8亿元，净资产1,250.3亿元[1][16] - 资产注入被视为优化资源配置的重要手段，中国神华作为央企典范，此次交易将提升其煤炭资源战略储备与一体化运营能力，深化能源全产业链布局[2] - 煤炭行业呈现"小上市公司、大集团"现象，政策鼓励下未来或更多集团推动专业化重组，打造规模化上市公司[3] 行业走势 - 中信煤炭指数3,559.95点，周下跌0.94%，跑输沪深300指数2.81个百分点[1] - 近一年行业走势：2024年7月至2025年7月，煤炭开采板块波动区间为-20%至+30%，近期表现弱于沪深300指数[6] 重点领域分析 动力煤 - 价格：北港动力煤报价657元/吨，周环比上涨7元/吨；大同Q5500坑口价572元/吨，周涨32元/吨[8][19] - 供需：受降雨影响，"三西"地区煤矿产能利用率降至89.3%（周环比-2.1pct），环渤海9港库存周减222万吨至2,473万吨[8][20] - 预测：供应扰动叠加高温来袭（部分地区气温超40℃），煤价或延续上行[8][9] 焦煤 - 价格：柳林低硫主焦报1,500元/吨（周持平），吕梁主焦涨130元/吨至1,480元/吨[12][49] - 库存：港口焦煤库存282万吨（周-10万吨），样本焦企库存844万吨（周+3万吨）[50][58] - 趋势：期货盘面下跌影响现货情绪，但库存重构需求持续，煤矿预售订单支撑价格[12] 投资策略 - 推荐标的：中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）、陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源[12] - 弹性标的：兖矿能源、晋控煤业、平煤股份；关注安源煤业资产置换进展[12]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 佛山启动突发公共卫生事件Ⅲ级响应，基孔肯雅热确诊病例超过6000例，建议关注相关检测标的[1][2] - 2025年投资策略聚焦支付视角，看好院内政策支持、人民群众需求扩容、出海周期上行三大方向[3] - 重点推荐恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗等公司[3] 行情回顾 - 上周医药生物指数上涨2.95%，跑赢沪深300指数4.70pp，在31个子行业中排名第1[1][15] - 港股恒生医疗健康指数上涨1.87%，跑赢恒生国企指数5.65pp[1][15] - A股涨幅最大的是化学制剂（+5.48%），跌幅最大的是医疗设备（-1.43%）[10] - 个股方面，南新制药涨幅最大达78.01%，*ST苏吴跌幅最大达-15.07%[15][17] 上市公司研发进度 - 映恩生物的注射用DB-1419、恒瑞医药的SHR-7782注射液临床申请新进承办[1][28] - 海思科的HSK39004吸入粉雾剂IND申请新进承办[1][28] - 石药集团的SYHX1901、恒瑞医药的SHR-1905正在进行三期临床[1][28] - 恒瑞医药的HRS-7249正在进行二期临床，凯因科技的KW-040正在进行一期临床[1][28] 行业数据 - 24M1-M4医院累计总诊疗14.83亿人次，同比增长13.29%，其中三级医院增长18.63%[30][32] - 25M1-M4基本医保收入10302亿元，支出7223亿元，累计结余3079亿元[38][42] - 25M1-6医药制造业收入12275.20亿元，同比下滑1.20%，利润总额同比下滑2.80%[58][62] - 6月医疗保健CPI同比上升0.4%，其中医疗服务CPI上升0.8%[69][70] 重点公司估值 - 恒瑞医药：25E PE 49X，26E PE 45X，评级增持[4] - 鱼跃医疗：25E PE 15X，26E PE 13X，评级买入[4] - 迈瑞医疗：25E PE 21X，26E PE 18X，评级买入[4] - 联影医疗：25E PE 56X，26E PE 48X，评级买入[4]

行业投资评级 - 银行行业评级为"增持"（维持）[2] - 重点推荐公司包括江苏银行（买入）、渝农商行（买入）、沪农商行（增持）、招商银行（增持）、农业银行（增持）[2] 核心观点 - 债券增值税新规对银行行为的影响：短期内通过OCI浮盈兑现对冲影响，中长期或更加重视交易能力的提升[6][11] - 对银行业绩的静态测算影响：每年税收成本增加对上市银行营收影响0.4%，利润影响0.95%[6][16] - 投资建议：持续推荐银行板块，逻辑从"顺周期"转向"弱周期"，重点关注区域优势城农商行和高股息大型银行[6][18] 背景分析 - 政策背景：恢复征收国债、地方政府债、金融债利息增值税，旨在调节资金投向、优化债券市场价格形成机制、深化财税体制改革[10][11] - 短期财政效果：缓解收支压力，中长期是财税体制改革的一部分[11] 银行行为影响 - 短期策略：老券收益率下行带来银行OCI账户浮盈增加，可通过兑现浮盈对冲税收成本上升[11][12] - 长期趋势：资本利得税收不受影响，银行可能提升交易盘占比（国有大行当前交易盘仅7.7%）[12][13] 业绩影响测算 - 税收成本增加：银行自营债券增值税率从0%升至6%，公募基金按3%简易税率征收[15][16] - 具体数据：一年税收成本增加232亿元，5年累计影响1439亿元（占2025年预测营收2.7%）[16] - 置换周期：新券对老券置换预计需5年完成（至2029年）[16] 投资主线 - 区域优势银行：江苏、上海、成渝等地城农商行（如江苏银行、杭州银行、渝农商行）[18] - 高股息银行：六大行（农行、建行、工行）及股份行（招商、兴业、中信）[18] 市场数据 - 行业总市值154,529.38亿元，流通市值148,655.03亿元[4] - 上市银行债券投资账户占比：TPL 13.7%、OCI 27.0%、AC 59.2%（2024年）[13]

行业投资评级 - 房地产行业评级为增持（维持）[6] REITs指数表现 - 本周中证REITs全收益指数上涨1.25%，收于1100.9点，表现优于沪深300（下跌1.75%）、恒生（下跌3.47%）等主要指数[1][11] - 本年中证REITs全收益指数累计上涨13.74%，在主要指数中排名第三，仅次于恒生指数（上涨22.17%）和恒生地产建筑业指数（上涨16%）[2][11] REITs二级市场表现 - 本周C-REITs市场整体上涨，57支上涨，12支下跌，平均涨幅2%[3][13] - 消费基础设施（4%）和水利设施（3.84%）板块涨幅领先，其次是能源基础设施（2.35%）和保障房（3.53%）[3][13] - 已上市REITs总市值约2128.4亿元，平均单只市值约30亿元[3][13] - 华夏首创奥特莱斯REIT（6.86%）和工银蒙能清洁能源REIT（6.75%）涨幅居前[3][13] REITs交易活跃度 - 本周日均成交量296.8万股，日均换手率1.5%[4][18] - 能源基础设施板块换手率最高（4.4%），其次是仓储物流（2.3%）和消费基础设施（1%）[4][18] - 华夏华电清洁能源REIT（29.4%）、中银中外运仓储物流REIT（15.7%）和创金合信首农REIT（9.1%）换手率最高[4][18] REITs估值表现 - 中债IRR分化明显，华夏中国交建REIT（11.3%）、平安广州广河REIT（11.1%）和中金安徽交控REIT（8.5%）位列前三[5][19] - P/NAV区间为0.7-1.9，中金厦门安居REIT（1.9）、易方达华威农贸市场REIT（1.8）和嘉实物美消费REIT（1.8）估值较高[5][19] 投资建议 - 看好2025年低利率环境下REITs市场持续升温，建议结合资产韧性、二级价格与P/NAV综合挑选个券[5] - 弱周期资产在避险情绪下受关注度较高，强周期板块建议关注政策主题下的弹性及项目管理能力[5] - 高能级城市消费、仓储物流、产业园及高速等板块在出现复苏迹象后具备投资吸引力[5]

行业投资评级 - 报告对医药行业给予"看好"评级 [2] 市场表现 - 本周申万医药生物指数上涨2.9%，同期上证指数下跌0.9%，万得全A（除金融石油石化）下跌1.0% [2][3] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中表现排名第1 [2] - 当前医药板块整体估值32.6倍（PE-2025E），在31个申万一级行业中排名第6 [2][13] - 各三级板块涨跌幅：原料药（+2.6%）、化学制剂（+5.5%）、中药（+3.1%）、其他生物制品（+5.4%）、医疗研发外包（+4.1%）表现突出 [2][6] 行业政策动态 - 第六批高耗国采启动，涉及药物涂层球囊类及泌尿介入类医用耗材 [2][14] - 第十一批药品国采发布征求意见稿，提出"N-3"竞价入围机制等新规则 [2][14] - 国常会审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 [15] 重点公司动态 - 恒瑞医药与GSK达成125亿美元海外授权交易，包括5亿美元首付款和120亿美元里程碑付款 [2][15] - 石药集团与Madrigal达成超20亿美元GLP-1药物授权协议，包括1.2亿美元预付款和19.55亿美元里程碑付款 [16] - 药明康德发布25H1业绩预告：营收208.0亿元（+20.6%），归母扣非净利润55.8亿元（+26.5%），并上调全年收入指引至425-435亿元 [17] 投资建议 - 创新药板块产品收入和对外授权保持较快增长，大额BD交易频出 [2] - 重点推荐关注恒瑞医药、贝达医药、药明康德等创新药及CXO公司 [2]

行业投资评级 - 报告对汽车行业维持"推荐"评级，预期未来3-6个月行业指数涨幅超过基准指数5%以上 [1][6] 核心观点 - 7月淡季结束后，对下半年汽车销量和价格持乐观态度，但需消化短期板块投资情绪 [1] - 高端品牌（20-60万元）的营销活动和舆论管理对销量影响显著，消费电子企业入局加剧传统车企竞争壁垒 [2] - 重卡7月批发量同比+42%，预计8-10月增速维持两位数，当前布局具备性价比 [6] 数据跟踪 新势力车企交付 - 比亚迪7月交付34.4万辆（同比+0.6%，环比-10.0%），零跑5.0万辆（同比+126.9%，环比+4.4%），理想3.1万辆（同比-39.7%，环比-15.3%），小鹏3.7万辆（同比+229.4%，环比+6.1%） [4] 传统车企销量 - 6月上汽集团销量36.5万辆（同比+21.6%），吉利23.6万辆（同比+42.1%），长安23.5万辆（同比+4.5%） [4][23] 行业折扣动态 - 7月下旬平均折扣率10.0%（环比+0.1PP），折扣金额22,311元（环比+126元） [4] - 雪佛兰折扣率环比+3.0PP，宝马环比-0.8PP，领克/银河环比+0.5PP [4][28] 投资建议 整车领域 - 重点推荐江淮汽车（豪华车+强竞争力）、上汽集团（油车逻辑）、长城汽车，关注北汽蓝谷（管理层改革）和理想汽车（旺季恢复） [6] 零部件领域 - 推荐低估值标的星宇股份、爱柯迪，关注新泉股份、继峰股份及机器人产业链企业 [6] 原材料价格 - 碳酸锂Q3均价6.67万元/吨（同比-17%），铝2.07万元/吨（同比+6%），铜7.98万元/吨（同比+6%） [7][29] 市场表现 - 本周汽车板块下跌2.11%，跑输沪深300指数（-1.75%），子板块中商用车跌幅最大（-2.79%） [8][33] - 个股方面西菱动力涨幅22.6%居首，雷迪克跌幅11.3%垫底 [36] 行业要闻 - 理想i8纯电SUV上市（32.18万-36.98万元），蔚来乐道L90起售价26.58万元 [9][30] - 岚图知音将搭载华为乾崑智驾ADS 4，支持800V/5C超充 [31] - 奥迪下调全年营收预期至650-700亿欧元（原675-725亿），日产Q1亏损791亿日元 [31]