报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - AI数据中心方面，软银寻求165亿美元贷款支持“星际之门”项目，计划在得克萨斯州部署6.4万颗英伟达GB200芯片 [2] - AI工业方面，美国多项工业设备价格指数有不同程度同比增长，欧洲电动机等制造和配电生产价格指数同比增长，亚洲韩国变压器出口和中国变压器出口形势良好，且本周有相关公司收购和业务合作动态 [3] - 基础设施方面，美国铀价环比和同比下降，有相关资源计划和规则审查；欧洲波兰需推迟关闭燃煤电厂，克罗地亚采用新并网规则；亚洲国网、南网电网总投资超8250亿元，有公司签署合作协议和供应设备 [4] - 能源方面，美国本周主要地区电力平均现货价格环比下降，天然气市场分化，美拟撤LNG出口7年期限政策；欧洲电力市场日前交易价格整体上升，西北欧及东北亚天然气价格走低，原油期货价回升，中国LNG价格预期承压 [5] 根据相关目录分别进行总结 全球市场回顾 - 美股市场近几个交易日主要指数震荡回调，标普500指数连续四日小幅回落累计跌幅超1%，道琼斯工业指数走弱失守支撑位，成交量维持低位，市场情绪趋于谨慎 [13] - 标普500各行业板块分化，可选消费和金融板块疲软，公用事业板块有韧性，医疗保健板块平稳，房地产及通信服务板块波动温和，市场呈现防御性特征 [15] - 全球主要市场近几个交易日普遍弱势，日经225指数、韩国KOSPI指数、恒生指数均走弱，东亚市场同步回调，区域性风险偏好降温 [18] 基础建设 数据中心 - 阿里巴巴集团主席警示美国科技企业数据中心投资现泡沫苗头，微软、Meta、OpenAI等企业2025年计划合计投入超3450亿美元用于AI基建 [23] - 展示了美国2025年多个数据中心建设进展，涉及Google、AWS等公司，有计划建设、扩建等不同状态及相应投资金额和细节 [24] 能源建设 - PJM互连发布可靠性资源计划，收到94份申请，总装机容量26.60GW，预计让10GW项目提前18个月并网 [26] - 新英格兰独立系统运营商发布输电RFP获取新风能资源，提案9月提交，NESCOE最早2026年9月选首选解决方案 [26] - FERC审查PJM数据中心托管规则，大负荷可能延续到年中之后 [27] - 波兰需推迟关闭4.4GW燃煤电厂，否则2030年将面临4.1GW电力缺口 [27] - 克罗地亚能源监管机构采用新并网规则，允许按0欧元/kW收取并网费，引入灵活并网合同 [28] 航空航天 - 行业动态上，空中客车3月交付约70架飞机同比增约11%，国际航空运输协会警告航空业净零排放进展落后，土耳其与巴西航空工业公司、韩华与通用原子航空系统公司签署合作协议，法国发布新型消防飞机，莱格特&普拉特公司出售航空产品部门 [29][30] - 价格指数上，美国飞机发动机和发动机部件制造价格指数2025年2月为273.188，环比持平，同比增长6.2%；飞机发动机零部件价格指数2025年2月为284.383，环比持平，同比增长7.0% [31][33] 国防 - 行业动态上，洛克希德·马丁获49.4亿美元合同生产精确打击导弹，美国太空军启动商业增强太空储备试点项目，诺斯罗普·格鲁曼获多项合同，美国国防部宣布开发新一代自主水下感知系统 [35] - 价格指数上，美国政府支出国防价格指数2024年Q4为117.153，环比稳定，同比增长2.1% [36] 工业设备 工业设备相关指数 - 价格指数方面，美国电力及特种变压器初级产品、制造、变压器和电力调节器生产价格指数2025年2月环比持平，同比有不同程度增长；欧洲电动机、发电机、变压器制造和配电生产价格指数2025年1月环比微升，同比增长2.20%；液冷系统核心器件价格呈现差异化演进，2020 - 2024年液冷器件PPI复合年均增速达6.8%；2025年2月燃气轮机价格指数同比增长5.35%，环比增长0.22%，预计美国燃气轮机市场未来增长由数据中心推动 [38][43][48][55] - 出口指数方面，中国2025年1 - 2月变压器总出口金额83亿元，同比+48.0%；韩国2025年2月变压器出口2.12亿美元，同比增长14.31%，环比增长25.31% [57][60] SMR - X - energy完成由亚马逊领投的7亿美元融资，受此影响SMR板块情绪高涨 [65] - SMR是2030年后AI数据中心最佳能源解决方案，特朗普政府上任或推动SMR板块新一轮上涨，展示了SMR近期投资情况 [65][66] 全球能源 - 谷歌、亚马逊、Meta等联盟承诺提高全球核电容量三倍，DeepSeek事件短期打击美国AI投资积极性，长期推动AI投资和发展，美国公布超大规模数据中心投资计划，预计发电及相关能源设备企业受益 [67][68] - 特朗普政府人事任命及部门调整预计促进美国天然气、核能等能源发展，美国天然气发电短期内增加，新核电建设周期长，电力需求推动核电站重启，2月全球铀实际市场价格环比-7.9%，同比-33.2%，俄罗斯限制对美出口浓缩铀利好美国核电全产业链 [69][70][75][79] 美国电力市场 - 预计2025年美国大部分地区批发电价平均略高于去年，2024年美国本土48个州主要交易中心平均批发电价低于2023年且更稳定，美国月度电力平均零售价格中枢抬高，截至4月1日主要地区电力平均现货价格较上周下降35.50% [80][83][88] - 极端天气等给美国电网带来压力，2024年美国实际装机和退役装机情况不同，各电力市场有不同规划和动态，如CAISO有输电规划，ERCOT有战略规划，PJM有可靠性资源计划 [95][97][104] 欧洲电力市场 - 欧洲地区电力市场日前交易价格整体走势上升，英国、德国、芬兰、荷兰、法国有不同的均价及环比变化 [115] 石油天然气市场 - 美国天然气现货价格环比下跌，期货价格环比走强，期货合约总持仓量上升，供应量及消费量周环比上升，本周净注入量较高但总库存仍低于过去五年平均水平，液化天然气出口周环比上升，监管动态有政策调整和基础设施建设授权等 [116][122][123][130] - 美国石油钻井数周环比下降，天然气钻井数周环比上升，原油期货价格较前一周上升 [134][137]

美国加征关税情况 - 4月2日，特朗普宣布对多经济体加征进口关税，越南面临最高46%税率[1][6] - 2024年美国与越南商品贸易逆差约1235亿美元，较2023年增长18.1%（189亿美元），越南是美国第三大贸易逆差国[1][6] 越南对美出口情况 - 2024年越南有15类商品出口额超10亿美元，主导类别为计算机及零部件（232亿美元）、机械设备（220亿美元）和纺织服装（162亿美元）[1][6] - 手机、木材和鞋类出口额在83亿至98亿美元之间，农产品如腰果（11.5亿美元）、水产品（1.8亿美元）和咖啡（近3.2亿美元）贡献显著[1][6] 越南应对措施 - 计划派遣副总理率团赴美，与波音公司和美国银行等会面，加强双边经济合作并讨论贸易问题[2][7] - 削减多种美国商品进口关税，如LNG关税从5%降至2%，汽车关税从45%-64%降至32%，乙醇关税从10%降至5%，取消乙烷关税等，3月31日生效[2][8] - 越南航空、越捷航空与波音达成采购协议，接收美国军用飞机，2025年2月允许SpaceX在越试点Starlink服务，预计试运行5年[2][8] 中国企业出海情况 - 专注越南国内市场的中国企业受美国关税政策影响可控，经营稳定性较强[3][9] - 出海企业建立本地化供应链可提升抗风险能力，融入当地市场并享受投资激励[3][9] 越南市场消费情况 - 2024年越南GDP达4763亿美元，人均GDP达4700美元，5年CAGR分别为7.3%/6.4%，全国零售商品和消费服务总额同比增长9.0%[4][10] - 越南人口突破1亿，中位数年龄34岁，20 - 34岁人口占比23%，到2025/2030年城镇化率将达45%/50%，为消费市场注入活力和增长空间[4][11]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价17.85元，现价13.00元 [2] 报告的核心观点 - 2024年扣非后净利润同比降10.58%，收购新疆宜化股权增厚未来业绩 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.00亿、13.78亿、15.79亿元，给予2025年17.5倍PE，对应目标价17.85元，维持“优于大市”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司财务情况 - 2024年实现营业收入169.64亿元，同比降0.48%，归母净利润6.53亿元，同比增44.32%，扣非后净利润4.27亿元，同比降10.58% [3][8] - 销售毛利率13.74%，同比增1.08pct，销售净利率5.27%，同比增0.55pct [3][8] - 拟派发年末分红每股股利（税前）0.2元，分红总额2.165亿元，股利支付率33.18% [3][8] 分产品情况 - 尿素2024年营收27.73亿元，同比降13.08%，毛利率降7.81pct至19.98%，销量降1.31%至145.66万吨 [3][9] - 其他氯碱产品2024年营收15.34亿元，同比降10.18%，毛利率降4.41pct至40.11%，销量增31.61%至122.27万吨 [3][9] - 聚氯乙烯2024年营收41.30亿元，同比降8.59%，毛利率降0.05pct至 - 8.79%，销量降1.25%至85.15万吨 [3][9] - 磷酸二铵2024年营收48.79亿元，同比增6.87%，毛利率增6.17pct至19.90%，销量增6.84%至138.46万吨 [3][9] 季戊四醇情况 - 截至4月2日，单季戊四醇市场均价11488元/吨，同比上月涨0.50%，同比上年涨12.99%，双季戊四醇市场均价69700元/吨，周同比涨1.60%，月同比涨29.07%，年同比涨111.21% [3][10] - 公司拥有6万吨季戊四醇产能，行业产能占比约16.70%，受益于价格上涨 [3][10] 股权收购情况 - 拟收购宜昌新发100%股权，交易后新疆宜化股权比例提升至75% [3][11] - 新疆宜化主要从事PVC、片碱、尿素等业务，2024年实现营业收入85.08亿元，净利润16.38亿元 [3][11] 可比公司估值 | 股票代码 | 公司简称 | 股价（元） | PB（倍） | EPS（元/股）2023 | EPS（元/股）2024E | EPS（元/股）2025E | PE（倍）2023 | PE（倍）2024E | PE（倍）2025E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 002312.SZ | 川发龙蟒 | 11.81 | 2.38 | 0.22 | 0.33 | 0.38 | 53.68 | 35.79 | 31.08 | | 002895.SZ | 川恒股份 | 24.56 | 2.32 | 1.53 | 1.8 | 2.27 | 16.05 | 13.64 | 10.82 | | 000902.SZ | 新洋丰 | 12.76 | 1.56 | 0.96 | 1.09 | 1.26 | 13.29 | 11.71 | 10.13 | | | 平均 | | 2.09 | | | | 27.68 | 20.38 | 17.34 | [4] 财务报表分析和预测 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为196.50亿、210.74亿、225.73亿元，同比分别增15.8%、7.2%、7.1% [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.00亿、13.75亿、15.76亿元，同比分别增68.6%、24.9%、14.7% [7] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为19.5%、20.7%、21.3% [7] ESG情况 - 环境方面，公司坚持生态优先、绿色发展，加大环保投入，提升清洁生产水平，降低环境风险 [14] - 社会方面，公司开展产业、就业、消费帮扶，组织慈善募捐，捐赠化肥助力乡村振兴 [14] - 治理方面，公司完善法人治理结构，提高规范运作水平，保护投资者权益 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普“对等关税”落地，剑指美国贸易逆差主要国家，对所有进口商品加征基础10%的全面关税，对美国主要贸易逆差国家加征更高关税，目前相关风险还未释放，后续关注关税政策的反复、美国贸易伙伴的反制措施及谈判进程 [1] - 对等关税政策打击面广，电气机械企业受到一致性影响，企业纷纷宣布在美投资新产能的计划 [2] - 美国制造业回流本土不具有实际效益和持续性，将制造业务转移至美国的企业可能会面临供应链中断和通胀上升风险 [5] - 关税或推高价格，企业顺价能力是维持利润率关键，大型跨国公司抵御关税风险的能力更强 [7] - 美国航空航天和国防领域的本土生产能力具备优势，关税影响相对较小，相关企业有望保持稳定发展 [8] 根据相关目录分别进行总结 关税政策情况 - 美国时间4月2日下午4点，特朗普的“对等关税”政策落地，10%的全面基准关税从4月5日起开始实施，对等关税将于4月9日凌晨生效，对美国主要贸易逆差国家加征更高关税，如柬埔寨（49%）、越南（46%）等 [1] 电气机械企业影响 - 电气机械企业供应美国市场的产能受到普遍影响，关税会侵蚀盈利，施耐德、西门子、日立能源等企业宣布在美投资新产能计划，施耐德将在2027年前投资超7亿美元升级美国业务，西门子计划投资2.85亿美元，日立能源到2027年将追加超2.5亿美元投资 [2] 产能转移可行性 - 美国软硬件及供应链能否自给自足待考证，将制造业务转移至美国的企业面临供应链中断和通胀上升风险，美国基础设施低于标准，劳动力短缺，利率和材料价格高企使在岸生产成本增加，美国制造业回流本土不具实际效益和持续性 [5] 企业顺价能力 - 美国关税影响所有企业，美国本土、拉美产能供给美国市场占比高的企业受影响小于欧洲、韩国等区域产能占比高的企业，大型跨国公司内部生产协调及顺价能力强，能抵御关税风险保持利润率，从中日韩等地区直接出口美国的企业顺价能力弱，盈利受较大侵蚀 [7] 航空航天和国防领域 - 美国航空航天和国防领域本土生产能力有优势，HWM和VSE等企业受关税影响小，多重缓冲因素提供保护，随着国防预算投入和政策扶持，有望保持稳定发展甚至获益 [8] 投资建议 - 关注美国本土或在美国本土产能投资占比大的航空航天及军工零部件企业【VSE】、【Howmet】、【Loar】、【Raytheon Technologies】，电气与智能装备企业【GE Vernova】、【Eaton】、【Powell Industries】，及能源需求提升下的美国天然气管网公司【Targa resources】、【Aris Water】、【Kinder Morgan】、【Williams】 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价4.86港元 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司股东应占溢利同比减少28.9%，收入、毛利等指标也有所下降，利润下跌主因是毛利下降及分占联营公司业绩减少 [2][6] - 公司深耕塑料管道系统主业，毛利率稳步修复，各业务有不同表现，且充分延伸主业价值，开拓海外市场 [2][7][8] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为22.01亿元、24.76亿元和26.75亿元，对应EPS分别为0.71、0.80和0.86元，给予公司25年6.3倍PE，对应目标价4.47元，按汇率0.92对应目标价4.86港元 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024年实现收入270.26亿元，同比减少12.4%；毛利72.93亿元，同比减少10.2%；股东应占溢利16.84亿元，同比减少28.9%；每股基本盈利0.55元，同比减少28.6%；拟派付2024年度末期股息每股20港仙，合计6.16亿港元，派息比率为34.1% [2][6] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为286.67亿元、306.07亿元和330.58亿元，同比分别增长6%、7%和8%；净利润分别为22.01亿元、24.76亿元和26.75亿元，同比分别增长31%、12%和8% [1][5] 公司业务情况 - 塑料管道系统收入228.19亿元，同比减少7.2%；毛利率28.7%，同比上升0.2个pct；年度设计产能为329万吨，产能使用率约76.4% [2][7] - 建材家居产品收入22.71亿元，同比减少20.0% [2][7] - 其他收入19.36亿元，同比减少43.8%，其中环保业务收入2.77亿元，供应链服务平台业务收入9.30亿元，新能源业务收入2.23亿元 [2][7] 公司发展战略 - 深度挖掘县乡市场增量空间，参与农村管网基础设施工程建设，推动绿色农业生产模式应用，研发农业和渔业管道产品 [2][8] - 将东南亚、非洲和北美作为重点发展区域，在多个国家开设生产基地，成立海外销售中心，开拓海外市场 [2][9] 可比公司估值 - 选取伟星新材和东宏股份作为可比公司，2025年PE均值为14.76倍 [3] 财务报表分析和预测 - 资产负债表显示，2024 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计等有不同程度变化，负债合计也呈上升趋势 [5] - 利润表显示，各年营业收入、营业成本、净利润等指标有相应变动，毛利率、销售净利率等比率也有所变化 [5] - 现金流量表显示，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流各年情况不同 [5] ESG表现 - 环境方面，公司将环保贯穿生产运营全过程，促进生产方式绿色、精细化转型 [12] - 社会方面，公司投身社会公益事业，落实乡村振兴工作 [13] - 治理方面，公司建立多渠道沟通平台，完善治理工作，维系投资者关系 [14]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1][2][3][10] 报告的核心观点 - 2024年公司拥有人应占年内溢利同比增长14.55%，实现收益141.81亿元，同比下降2.15%，毛利率同比增长4.81pct至21.62%，拟派发每股末期股息0.10港元，派息总额约1.73亿港元，同比持平 [3][6] - 氟硅化工行业市场受外部整体环境影响大，制冷剂主要产品R22、R32等受配额影响价格大幅上涨，公司业绩提升 [3][6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为18.00亿元、21.09亿元、25.31亿元，给予公司2025年10.62倍PE，对应目标价11.04元，按港元兑人民币0.92汇率计算，对应目标价为12.00港币，维持“优于大市”评级 [3][10] 各业务情况 含氟高分子材料 - 2024年对外销售约38.25亿元，同比减少15.98%，占公司对外销售的26.97%，分部盈利5.08亿元，同比增长50.87% [3][7] 制冷剂 - 2024年对外销售约32.48亿元，同比增长13.10%，占公司对外销售的22.90%，分部盈利8.06亿元，同比增长159.63% [3][7] 有机硅 - 2024年对外销售约52.13亿元，同比增长7.20%，占公司对外销售的36.76%，分部盈利1.02亿元，实现扭亏为盈 [3][7] 二氯甲烷及烧碱 - 2024年对外销售约11.04亿元，同比减少6.16%，占公司对外销售的7.79%，分部溢利3.72亿元，同比增长49.85% [3][7] 制冷剂配额情况 二代制冷剂 - 2025年合计生产配额4.46万吨，行业占比27.26%，内用生产配额2.27万吨，行业占比26.35%；其中R22生产配额4.39万吨、行业占比29.46%，内用配额2.24万吨；R142b生产配额677吨，行业占比20.15%，内用配额226吨 [3][8] 三代制冷剂 - 2025年公司拥有生产配额8.61万吨，和2024年增发后配额相比增长5.70%，内用生产配额4.77万吨，和2024年增发后配额相比增长10.74% [3][8] 房地产业务情况 - 公司自2011年涉及房地产业务，2020年初决定逐步退出，至2024年末基本结束，且无继续拓展计划，已基本处置完毕房地产业务资产 [3][9] 财务报表分析和预测 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为6,777、11,081、14,204、19,849百万元；非流动资产分别为14,160、13,673、13,114、12,582百万元等 [5] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为14,181、17,805、21,599、26,420百万元；归属母公司净利润分别为811、1,800、2,109、2,531百万元等 [2][5] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为2,920、 - 384、4,851、54百万元；投资活动现金流分别为 - 432、64、164、164百万元等 [5] 主要财务比率 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 2.15%、25.55%、21.31%、22.32%；归属母公司净利润增长率分别为14.55%、121.94%、17.22%、19.97%等 [5] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.47、1.04、1.22、1.46元；每股经营现金分别为1.68、 - 0.22、2.80、0.03元等 [5] 估值比率 - 2024 - 2027年P/E分别为15.96、8.46、7.22、6.02；P/B分别为1.07、1.09、0.95、0.82等 [5] 可比上市公司估值比较 |公司名称|股票代码|股价（元）|EPS（元/股）（2023）|EPS（元/股）（2024E）|EPS（元/股）（2025E）|PE（倍）（2023）|PE（倍）（2024E）|PE（倍）（2025E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |巨化股份|600160.SH|24.86|0.35|0.74|1.32|71.03|33.59|18.83| |永和股份|605020.SH|23.02|0.48|0.53|0.99|47.96|43.43|23.25| |三美股份|603379.SH|40.4|0.46|1.28|1.96|87.83|31.56|20.61| |平均| | | | | |68.94|36.20|20.90| [4]

报告核心观点 - 2025年3月消费行业部分行业正增长部分负增长，白酒和乳业数据下降或因供给过剩预计下半年缓解，必选消费是不确定中的确定，建议关注乳业、软饮料和白酒等行业及相关个股 [4][11][8] 25年3月消费行业基本面分析 消费行业收入预测 - 3月重点跟踪的8个行业中5个正增长3个负增长，个位数增长行业有速冻食品、餐饮等，个位数下降行业有次高端及以上白酒和乳制品，大众及以下白酒双位数下降，与上月比5个行业增速变差3个改善 [4][11] - 3月国内次高端及以上白酒行业收入310亿元同比下滑6.9%，1 - 3月累计收入1300亿元同比下滑6.9%，价格超高端普遍下跌，高端和次高端涨多跌少，库存多数较上月底小幅上升但低于去年同期 [12][13] - 3月国内大众及以下白酒行业收入210亿元同比下滑12.5%，1 - 3月累计收入590亿元同比下滑16.3%，价格名酒产品300元以下跌多涨少，库存分化，核心产品健康，开发和非名酒产品大 [13] - 3月国内啤酒行业收入141亿元同比增长0.7%，1 - 3月累计收入469亿元同比增长0.4%，当前渠道库存处近五年同期低位，头部企业升级产品结构，渠道结构深度调整 [14] - 3月国内调味品行业收入346亿元同比增长1.0%，1 - 3月累计收入1199亿元增长1.7%，复合调味品增速高于基础调味品，基础调味品头部厂商加大餐饮渠道投入 [16] - 3月国内乳制品行业收入335亿元同比下滑3.5%，1 - 3月累计收入1211亿元同比下滑2.7%，3月乳品销售环比走弱，预计Q1主要厂商出货端低个位数下降，渠道库存良性 [16] - 3月国内速冻行业收入100亿元同比增长4.0%，1 - 3月累计收入385亿元同比增长4.8%，一季度传统速冻产品需求承压，头部厂商加强渠道和品类布局 [18] - 3月国内软饮料行业收入456亿元同比增长2.2%，1 - 3月累计收入1856亿元同比增长2.1%，3月增速环比提振，企业积极备战旺季，但全国气温偏低或影响动销 [18] - 3月国内餐饮上市公司总计收入138亿元同比增长2.5%，1 - 3月累计收入439亿元同比增长3.0%，4Q24以来龙头餐饮品牌调整策略但客单价未明显回升 [20] 消费行业价格跟踪 白酒批发价格追踪 - 贵州茅台本月飞天整箱、散瓶和茅台1935批价为2230/2200/700元，较上月持平/ - 10元/持平，今年年初以来 - 10/ - 30/+10元，较去年同期 - 690/ - 470/ - 190元 [22] - 五粮液本月八代普五批价为950元，较上月 + 10元，今年年初以来 + 30元，较去年同期 + 10元 [22] - 泸州老窖本周国窖1573批价为860元，较上月持平，今年年初以来持平，较去年同期 + 10元 [22] - 山西汾酒本周复兴版、青花20批价为750/350元，较上月 + 10元/持平，今年年初以来持平/持平，较去年同期 - 110元/持平 [22] 大众品零售价格追踪 - 软饮料与调味品代表产品折扣力度减小，软饮料折扣率平均值/中位值分别由2月末的94.7%/97.1%变为本周的98.1%/100%，调味品分别由88.0%/87.8%变为88.5%/95.0% [34] - 婴配粉与啤酒代表产品折扣力度加大，婴配粉折扣率平均值/中位值分别由2月末的93.8%/100%变为本周的89.4%/90.6%，啤酒分别由78.9%/78.7%变为79.6%/82.8% [35] - 液态奶与方便食品代表产品折扣力度平稳，液态奶折扣率平均值/中位值分别由2月末的77.4%/70.2%变为本周的77.3%/82.7%，方便食品分别由98.2%/99.0%变为97.4%/99.0% [36] 消费行业成本跟踪 - 截至3月24日，啤酒成本现货指数为113.21较上周下降1.19%，期货指数为120.77较上周提升1.88%，月度、中长期成本指数均呈下降趋势 [47][48][49] - 截至3月24日，调味品成本现货指数为102.96较上周下降0.29%，期货指数为107.05较上周提升0.97%，月度、中长期成本指数均下降 [51] - 截至3月24日，乳制品成本现货指数为103.26较上周下降0.37%，期货指数为94.98较上周下降0.12%，生鲜乳价格企稳，饲料价格上涨，月度、中长期成本指数有降有升 [53][54] - 截至3月24日，方便面成本现货指数为103.61较上周下降0.88%，期货指数为106.73较上周下降0.49%，棕榈油价格回落，小麦价格偏弱震荡，月度、中长期成本指数下降 [56][57] - 截至3月24日，速冻食品成本现货指数为116.05较上周下降0.12%，期货指数为115.94较上周下降0.41%，生猪、白条鸡、蔬菜价格均不佳，月度、中长期成本指数下降 [59] - 截至3月24日，软饮料成本现货指数为109.09较上周下降0.84%，期货指数为117.96较上周提升0.15%，白糖价格回升，包材成本下跌，月度、中长期成本指数下降 [60] 消费行业及公司重点新闻 - 3月行业新闻有全球13大酒类公司2024年第四季度和全年财报汇总、50项食品安全新国标发布等 [63] - 3月公司公告涉及妙可蓝多激励计划、东鹏饮料拟发行H股、统一企业中国年报等多家公司情况 [65] - 3月公司新闻有奈雪的茶首家轻饮轻食店开业、安井食品冲刺港股IPO等 [65] 消费行业资金流向跟踪 A股产业资本及解禁资金跟踪 - 25年3月有色金属和银行行业净增持额最大，机械和电子行业净减持额最大，4月电子、医药、基础化工等行业解禁金额最大 [66][69] - 近5个交易日排名前5的中信一级行业大额买入为综合金融、房地产、钢铁、银行、综合 [72] 陆股通资金跟踪 - 截止2024年12月31日，食品饮料板块陆股通市值占比为4.71%，24Q4较24Q3下降0.47pct [74] - 按市值排名的十大个股中，陆股通持股比例居前的为贵州茅台、五粮液、山西汾酒；按陆股通持股比例排名，伊利股份占比最高，莲花健康季末较季初增持最多，中炬高新减持最多 [76]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价33.87港元 [2][7] 报告的核心观点 - 药明生物2024年业绩显示复苏趋势明显，临床三期和商业化项目持续拓展，2025年指引加速增长 [1] - 项目数增长创新高、未完成订单处高位、各地区业务有不同表现、R&D端与M端接力增长，公司整体有望恢复加速增长态势 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年营业收入186.75亿元，同比增长9.6%（扣新冠增长+13%）；毛利率41.0%（+0.9pct），经调整毛利率45.4%（+0.1pct）；净利润33.6亿元，同比下降1.3%；经调整归母纯利47.8亿元，同比增长1.8% [3][11] 点评 - 2024年新增综合项目151个，赢得分子数20个，赢得三期和商业化分子13个，均创历史新高，现有管线为未来商业化生产收入增长奠定基础 [4][12] - 截至2024年12月31日，未完成订单总额约185亿美元，扣除默沙东疫苗订单后同比增长5.1%，未完成服务订单约105亿美元（与2023、2024年扣除默沙东疫苗订单后基本持平） [4] - 北美地区2024年收入占比57.3%，同比增长32.5%；欧洲地区扣除新冠和个别首付款收入影响，取得低个位数增长；中国地区收入同比下降9.6%，如将海外授权项目重新归类于中国，收入呈同比低个位数增长 [4][14] - 2024年R&D端加速增长，临床前阶段项目收入71亿（+31%），临床1期2期阶段项目收入38亿（+6%），临床3期和商业化阶段项目75亿（扣新冠+4%）；研究服务(R)和药物开发(D)业务2025年有望保持强劲势头，临床早期收入2024H2同比增长15.3%，临床三期和商业化收入同比下滑3.2%，剔除新冠影响同比增长3.9% [5][15] - 公司预计2025年整体收入增长12 - 15%，持续经营业务收入增长17 - 20%（不包括药明海德爱尔兰的收入），2025年盈利能力提升 [5][16] 盈利预测与估值结论 - 预计药明生物2025 - 2027年收入分别为214.12、242.93、271.56亿元，同比增速15%、13%、12%，经调整净利润分别为51.19、58.87、67.70亿元，同比增速7%、15%、15% [7][17] - 考虑公司在大分子CRDMO的全球龙头地位等优势，给予公司经调整净利润基础上2025年PE倍数25倍，按港币汇率0.92计算，对应目标市值1391.03亿元港币，目标价对应33.87港元（+10%），维持"优于大市"评级 [7][17] ESG评价 - 环境方面，公司在推广绿色环保技术方面引领行业发展 [19] - 社会层面，公司多次在慈善方面做出贡献 [20] - 治理方面，建立多个创新技术，赋能平台助力提升创新生物药的可及性和可负担性 [21]

报告公司投资评级 - 首次覆盖恒通股份，给予“优于大市”评级 [1][6][41] 报告的核心观点 - 恒通股份是南山集团旗下综合型物流企业，受益于裕龙石化项目，港口业务进入业绩兑现期，业务结构优化，盈利能力提升，未来业绩有望持续快速增长 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 恒通股份是南山集团旗下综合型物流企业，主营港口业务、公路运输及 LNG 贸易，2024 年归母净利润 1.55 亿元，同比 +31.98% [3][9] - 2020 年南山集团入主，注入裕龙港务开展港口业务，2022 年定增募资 24 亿元补充流动资金 [10] 业务结构与盈利情况 - 业务结构由“LNG 贸易 + 公路运输”转变为“港口 + 运输”模式，2024 年港口业务/货物运输/LNG 等贸易业务毛利分别为 1.28/1.01/0.30 亿元，毛利占比 46%/36%/11%，同比 +100.9%/+11.8%/-13.2% [13] - 2024 年公司营业收入 20.02 亿元，同比减少 46.69%，归母净利润 1.55 亿元，同比增长 31.98%，净利润率 7.68%，同比 +4.55pct，ROE4.13%，同比 +0.98pct [15] 港口业务分析 - 裕龙石化一期 2024 年 9 月投产，2025 年进入快速增长期，二期远期有望投产 [18] - 子公司裕龙港务为裕龙石化一期提供港口综合配套服务，港区规划建设 13 个泊位，设计通过能力 5000 万吨/年 [19][22] - 2024 年港口业务营业收入 2.18 亿元，同比 +120.3%，毛利润 1.28 亿元，同比 +100.9%，码头收入是主要增量，装卸仓储业务利润稳定，租赁业务增厚收入 [24][26] - 港口业务具备绝对区位及货源优势，未来裕龙石化货运需求增长将带动公司港口业务发展 [28][29] 货物运输与 LNG 业务分析 - 货物运输业务包括普货和危化品运输，毛利率提升明显，长期有望与其他业务协同发展 [30][32] - LNG 业务由运贸一体向承运模式转变，营收规模收缩，盈利质量提升，未来盈利能力有望进一步提高 [34][35] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年港口业务收入分别为 6.62/7.86/8.42 亿元，货物运输业务收入分别为 4.82/5.55/6.38 亿元，LNG 等贸易业务收入分别为 11.48/10.33/9.30 亿元 [38] - 预计 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 3.09/3.76/4.10 亿元，对应 EPS 分别为 0.43/0.53/0.57 元，给予 2025 年 25 倍 PE 估值，目标价 10.81 元 [41] 财务报表分析和预测 - 2025 - 2027 年预计营业收入分别为 2391/2483/2529 百万元，归母净利润分别为 309/376/410 百万元，毛利率分别为 19.1%/21.5%/23.1% [41][44] - 资产负债率呈下降趋势，流动比率和速动比率保持稳定，经营活动现金流有望持续增长 [44]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价HK$67.35 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和利润快速增长，外延扩张加速，ASP稳步提升，且作为经营管理高度数字化的连锁中医集团，有望受益于AI技术扩大竞争优势。预计2025/2026年收入和经调整净利润增长，维持目标价和评级，建议关注 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年公司实现收入30.2亿元（+30.1%），毛利率为30.1%（持平），销售费率为12.2%（+0.1pp），管理费率为6.1%（-0.5pp），净利润3.1亿元（+21.4%），经调整净利润为4.0亿元（+31.4%），净利率13.2%（+0.1pp） [3] 外延扩张情况 - 截至2024年末，公司在国内20城市及新加坡拥有79家门店，2024年收购17家，自建4家，共外延21家机构，超市场预期完成。全年就诊人次达到541万（+25.9%），ASP达到559元（+3.4%） [4] AI技术应用 - 公司积累了庞大且持续增长的高质量诊疗数据，签约8位国医大师、拥有副高职称以上医师超过1.5万名，计划在2025年加速推出“名医分身”、“健康助理”等应用，有望通过AI技术复制优质医师资源，促进诊疗量和服务质量提升 [4] 盈利预测及估值 - 预计公司2025/2026年收入为37.9亿元/46.3亿元，同比增长25.3%/22.2%；经调整净利润为4.8亿元/5.8亿元，同比增长20.6%/21.0%。维持当前目标价HKD67.35，对应2025/2026年经调整净利润30x/25xPE，维持“优于大市”评级 [5] 财务报表分析和预测 - 2023 - 2026年公司营收、利润等指标呈现增长趋势，如营收从2023年的23.23亿元增长至2026年预计的46.3亿元，净利润从2023年的2.53亿元增长至2026年预计的5.34亿元等，同时各项财务比率也有相应变化 [9]