积极推动品牌建设，持续加大研发投入 三角轮胎(601163) 公司跟踪报告 | [table_Authors] 刘威(分析师) | | --- | 021-38676666 登记编号S0880525040100 本报告导读： 2024 年主要原材料价格上涨导致成本上升。2025 年，公司将重点做好市场开发和品 牌推广，持续推进技术研发与创新。 投资要点： | [Table_Finance] 财务摘要（百万元） | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 10,422 | 10,156 | 10,336 | 10,559 | 11,228 | | (+/-)% | 13.0% | -2.6% | 1.8% | 2.2% | 6.3% | | 净利润（归母） | 1,396 | 1,103 | 1,108 | 1,181 | 1,325 | | (+/-)% | 89.3% | -21.0% | 0.5% | 6.6% | 12.2% | | 每股净收益（元） | 1.75 | 1 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格为 12.24 元 [1][10] 报告的核心观点 - 公司重视仓储安全，在行业监管趋严背景下有望受益，虽一季度业绩同比承压明显，但主业有望于 2026 年加速改善 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 15.47 亿、14.5 亿、14.95 亿、16.52 亿、18.34 亿元，增速分别为 22.5%、 - 6.3%、3.1%、10.5%、11.0% [4] - 净利润（归母）分别为 2.96 亿、1.58 亿、1.76 亿、2.8 亿、3.43 亿元，增速分别为 32.0%、 - 46.6%、10.9%、59.5%、22.4% [4] - 每股净收益分别为 0.65、0.35、0.38、0.61、0.75 元，净资产收益率分别为 11.2%、6.0%、6.6%、10.4%、12.6% [4] - 市盈率分别为 16.38、30.66、27.64、17.33、14.16 [4] 交易数据 - 52 周内股价区间为 9.09 - 15.14 元，总市值 48.54 亿元，总股本 4.57 亿股，流通 A 股 4.33 亿股，流通 B 股和 H 股均为 0 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益 26.35 亿元，每股净资产 5.76 元，市净率 1.8，净负债率 173.35% [6] 股价走势 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 16%、7%、 - 27%，相对指数升幅分别为 14%、11%、 - 34% [9] 核心内容 - 下调 2025 - 2026 年 EPS 分别为 0.38、0.61 元，新增 2027 年 EPS 为 0.75 元（原为 0.92、1.08 元） [10] - 行业监管趋严，地方政府审批新项目审慎，仓储基地建设周期长影响供给增加，具备安全管理能力的企业将获更好发展 [10] - 公司把安环健管理放首位，有严格“三标一体”管理体系，是全国化学品物流安全管理先进单位 [10] - 公司运营罐容总计 518.69 万立方米，运营仓容总计 11.53 万平方米，在建化工仓仓容为 4.35 万平方米 [10] - 催化剂为行业监管进一步趋严，第三方仓储需求增长 [10] 财务预测表 - 涵盖 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及比率，如资产负债率呈下降趋势，销售净利率呈上升趋势等 [11] 可比公司估值表 - 选取密尔克卫、传化智联作为可比公司，2024 - 2026 年 PE 均值分别为 61.02、17.67、13.35 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予2026财年(25Q2 - 26Q1)10x PE，对应目标价25.81港元 [7] 报告的核心观点 - 德昌电机控股2025财年业绩平稳，加大布局机器人和数据中心液冷 [2] - 随着公司调整客户组合、智能电动需求提升，营收有望重回增长轨道；进入机器人及数据中心液冷领域后，对应营收有望快速提升 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 预计公司2026/27/28财年营收分别为39.8/43.5/47.5亿美元；归母净利润分别为3.08/3.45/3.77亿美元，同比+17%/+12%/+9%，对应EPS分别为0.33/0.37/0.4美元，PE分别为7.74/6.91/6.32x [7] - 2025财年营收36.5亿美元同比 - 4.4%，净利润2.6亿美元同比 + 14.6%，毛利率23.1%同比 + 0.8pct；现金分红0.73亿美元，股利支付率约28% [7] - 2025财年汽车业务营收30.7亿美元，同比下降4%；工商业产品营收5.75亿美元，同比下降5% [7] 业务策略 - 大力发展智能电动增量的电机应用；大力布局中国自主品牌乘用车业务 [7] 新领域布局 - 布局差异化及创新型驱动系统解决方案，包括机器人、仓库自动化、医疗设备、电动单车，以及高精密制造及测量设备 [7] - 计划进入AI服务器热管理系统业务，2025年5月全新推出DCP系列液冷泵 [7] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 收盘价（港元/元） | EPS（港元/元）2024A | EPS（港元/元）2025E | EPS（港元/元）2026E | PE2024A | PE2025E | PE2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1316.HK | 耐世特 | 6.11 | 0.19 | 0.40 | 0.54 | 17 | 15 | 11 | | 330660.SH | 江苏雷利 | 53.25 | 0.92 | 1.19 | 1.41 | 41 | 45 | 38 | | | 平均值 | | | | | 29 | 30 | 24 | [8] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测，涉及流动资产、非流动资产、营业收入、净利润等多项指标及对应增长率、比率等 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对AI产业最新趋势进行跟踪，涵盖行业动态、应用资讯、大模型资讯、科技前沿等方面，展示AI领域的新进展和突破 根据相关目录分别进行总结 1. AI行业动态 - Lovart创始人认为AI图像产品经历三阶段，其产品设计遵循特定理念，重视设计师而非产品经理 [12] - Gartner发布企业构建智能应用五项基本原则，指出GenAI将推动企业软件转变 [13] - OpenAI以近65亿美元收购前苹果首席设计官团队，io预计2026年发布新AI设备 [14] - 微软Build 2025大会宣告进入AI智能体时代，多个项目升级或开源 [15] - AI笔记产品Granola以2.5亿美元估值完成B轮融资，未来将发展为综合工作平台 [16] 2. AI应用资讯 2.1 国内资讯 - 腾讯混元Image2.0实现毫秒级图像生成，支持多种功能和双画布联动 [17][19] - Manus推出图像生成功能，可提供一站式服务，但复杂任务运行速度较慢 [20] - 腾讯发布新版QQ浏览器，集成OBot功能，提供多种办公功能 [21] - B站开源动画生成模型AniSora，支持多种风格视频生成和高效分布式训练 [22] - GenSpark发布全球首个AI下载代理工具，配套推出智能云盘 [23] - 字节推出语音播客模型，支持多种功能，将在多个产品上线 [24] - 昆仑万维发布天工超级智能体，集成多个智能体，成本较低且已开源 [25] 2.2 海外资讯 - OpenAI推出新版AI编程工具Codex，向付费用户开放 [26][28] - Google推出LightLab项目，可实现单张图像精确光源控制 [29] - Supermemory发布新API，可突破大模型Token限制 [30] - 苹果发布AI生3D模型并推动Siri转型 [31] - 谷歌发布AI编程助手Jules，Gartner预测未来多数新应用开发将用AI辅助编程 [32] - Google NotebookLM推出APP，主打文档转播客功能 [33] - 谷歌Veo 3实现音画同步生成功能，面向美国Ultra订阅用户开放 [34] - 微软推出首个大规模大气基础模型Aurora，表现优异且可扩展应用 [35] - 谷歌发布Flow AI剪辑工具，支持多种视频生成方式 [37] - Google发布首款轻量级智能眼镜产品Project Aura [38] - 英伟达开展新研究项目DreamGen，在多种机器人上验证效果显著 [39] - FaceAge研究登上「柳叶刀」杂志，可评估癌症患者治疗预后 [40] - OpenAI的Responses API新增MCP服务支持，优化多项功能 [41] - 微软开源Web Agent项目，支持自动浏览网页等操作 [42] - xAI推出Live Search API，为Grok AI提供实时数据访问能力 [43] 3. AI大模型资讯 3.1 国内资讯 - 智源研究院发布三款向量模型，全部开源并在多个基准测试中登顶 [45] - 腾讯混元模型矩阵全面升级，多模态领域表现提升并承诺持续开源 [46] 3.2 海外资讯 - Wind - surf发布自研AI软件工程模型系列SWE - 1，转型自研AI模型 [47] - 谷歌推出文本「扩散模型」Gemini Diffusion，速度快且性能好 [48] - Mistral开源语言模型Devstral，在基准测试中表现优秀且可商用 [49] 4. 科技前沿 - 全球机器人视触融合挑战赛中国团队包揽三金，推动算法进步 [50] - 微软企业级AI科研平台200小时发现新型环保冷却剂，降低科研门槛 [52] - UC伯克利5千美元造全开源人形机器人，支持灵活定制 [53] - OpenAI计划在阿布扎比建设大规模AI数据中心 [54] - NVIDIA推出新一代Grace Blackwell GB300系统，发布相关计划和平台 [55] - 华为异腾新推出两个新产品，在模型推理性能上超越英伟达 [56] - Google自研TPU进军AI市场，成本低且可能影响企业选择 [57]

产业发展动态 - 天启星座05组卫星发射成功，标志一期全球组网全面完成，由37颗卫星组成[8] - 力箭一号遥七运载火箭“一箭6星”发射成功，是第7次飞行，共将63颗卫星送入轨道，载荷超6吨[11] - 全国首颗湖泊生态环境监测遥感卫星“南昌航空一号”发射，构建八大领域遥感大数据服务体系[15] - 中星3B卫星发射成功，用于话音、数据、广播电视传输，是长征系列第577次飞行[19] - Impulse Space将从2027年起用Helios火箭8小时内送4吨SES卫星从LEO至GEO[23] 行业融资进展 - 极光星通、鑫辉空天、星辰光电、银科启瑞4家企业获融资[3] 资本市场表现 - 商业航天指数当周下跌3%，成交量降26.41%，仅13.6%公司股价上涨[3][42] 行业会议预告 - 2025年有多场商业航天行业会议将在北京、苏州、武汉等地举办[54] 风险提示 - 商业航天细分领域技术研发和量产、政策出台、行业融资可能不及预期[2][56]

北方火电释放弹性，水电业绩稳健增长 [Table_Industry] 公用事业 股票研究 /[Table_Date] 2025.05.29 [Table_Invest] 评级： 增持 电力行业 FY24&25Q1 业绩总结 | [table_Authors] 吴杰(分析师) | 傅逸帆(分析师) | 孙辉贤(分析师) | | --- | --- | --- | | 021-38676666 | 021-38676666 | 021-38676666 | | 登记编号 S0880525040109 | S0880525040042 | S0880524080012 | 本报告导读： 北方火电业绩高增，水电盈利稳定性增强，绿电业绩承压，核电电价影响行业利润。 投资要点： 股 票 研 究 行 业 跟 踪 报 告 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_Summary] 投资建议：维持公用事业行业"增持"评级。推荐标的：火电弹性 （华电国际、皖能电力、大唐发电、华能国际）；水火并济（国电电 力）；新能源（三峡能源、龙源电力、福能股份）；水电（长江电力、 华能水电、川投能源）；核电（中国 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司重新定位为AI基础设施公司，凸显其在AI硬件与软件生态中的核心角色，看好AI产业发展与繁荣，持续推荐中芯国际的投资机会 [4] - Blackwell架构与GB300 AI系统继续迭代升级，提升AI计算能力、网络连接性能，支持更复杂的AI模型，降低计算成本 [4] - 个人AI计算机DGX Spark已全面投产，将于数周内上市，填补产品线中桌面级AI超算的空白 [4] - 机器人将成为下个“万亿美元产业”，虽短期收入贡献有限，但长期潜力将为公司开辟新的增长点 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司定位 - 报告研究的具体公司重新定位为AI基础设施公司，AI数据中心为“AI工厂”，与传统数据中心有本质区别 [4] 产品升级 - 下一代GB300 AI系统将于2025年第三季度上市，算力和内存约提升50%，网络连接性能提升1倍，支持更长序列长度和更大批次大小，适合LLM推理和训练 [4] - Blackwell架构支持更复杂的AI模型，提升多模态处理能力，降低计算成本 [4] 新品上市 - 个人AI计算机DGX Spark已全面投产，将于数周内上市，使用GB10芯片，能提供每秒1000万亿次的AI运算 [4] - 升级版的DGX Station搭载GB300芯片，能够支持运行1T参数的大模型 [4] 机器人业务 - 公司在COMPUTEX 2025的机器人部分展示了技术领导力，AI训练系统、Newton物理引擎及Omniverse平台的更新构成强大的机器人开发生态 [4] - Jetson Thor与汽车芯片的通用性提升了技术协同效应，中国台湾的战略布局和本地合作将加速技术落地 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价 24.70 元 [2][11][19] 报告的核心观点 - Apple intelligence 集成与钛合金渗透驱动消费电子业务业绩增长，新能源业务步入产能释放期，机器人业务导入顺利，产品品类持续拓展 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司消费电子零件、连接器及模组业务营收分别为 115.08/122.97/127.31 亿元，毛利率分别为 19.80%/19.58%/19.57% [15] - 预计 2025 - 2027 年新能源汽车零组件业务收入 67.78/81.34/91.10 亿元，毛利率分别为 16.00%/16.50%/16.50% [16] - 预计 2025 - 2027 年机器人业务营收 1.74/6.96/13.92 亿元，毛利率分别为 22.00%/21.00%/20.50% [16] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 191.22/218.22/239.63 亿元，同比 +12.92%/14.12%/9.81%；归母净利润 8.88/10.97/12.65 亿元，同比 +15.04%/23.65%/15.23%，EPS 分别为 0.65/0.81/0.93 元 [17] 估值 - 选取歌尔股份、蓝思科技等作为可比公司，根据 PE 估值法，给予公司 2025 年 38×PE，对应每股 24.70 元；根据 PB 估值法，给予公司 2025 年 4×PB，对应每股 25.56 元；基于谨慎性原则，给予目标价 24.70 元，首次覆盖给予增持评级 [18][19] 精密结构件领先厂商，产品矩阵丰富 - 长盈精密是国内领先的精密电子零组件制造企业，业务覆盖消费电子、新能源及机器人和智能装备领域 [20] - 2021 - 2024 年公司营业收入整体稳定增长，2025Q1 营收 43.95 亿元，同比 +11.55%；2021 - 2024 年归母净利润由 -6.05 亿元增长至 7.72 亿元，2025Q1 归母净利润 1.75 亿元，同比 -43.44%，扣非净利润同比 +32.85%达 1.68 亿元 [23] - 2024 年公司业务收入主要来源于消费电子及新能源零部件，占比分别为 69.04%/30.79%，新能源零部件收入占比持续提升 [25] - 2021 - 2024 年公司毛利率保持稳定，净利率由 -6.02%逐步增长至 4.36%，期间费用率由 17.38%降至 12.58% [27] 消费电子：Apple intelligence 集成与钛合金渗透赋能业绩成长 苹果：Macbook 换机趋势加强，结构件成长可期 - Apple intelligence 深度集成于 macOS Sequoia 中，增强 Macbook 功能和用户体验，或驱动用户更换搭载 M4 系列芯片的 Macbook [29] - 经测算 2025 年全球 Macbook 铝制外壳及键盘市场规模约 22.41 亿美元，2024 年 Vision Pro 结构件市场规模约 9600 万美元 [32][33] - 公司绑定大客户，供应 Macbook 金属机壳等产品，2023 年针对 AR/VR 零组件项目计划募资 5 亿元，总投资 8 亿元，消费电子业务有望稳定增长 [35] 安卓：钛合金中框驱动价值量增长 - 折叠机需求中长期稳定增长，预计 2026 年折叠屏手机出货量有望反弹，金属中框等组件市场规模有望增长 [36] - 钛合金具备强度高、重量轻等特点，苹果、三星等厂商高端机型积极导入，长盈精密具备钛合金材料全制程工艺，钛合金产品业绩有望增长 [40] 新能源业务步入产能释放期，机器人成长可期 新能源：绑定核心大客户，产能释放在即 - 2022 年中国新能源汽车动力电池结构件市场规模为 307.2 亿元，预计 2027 年达 543.7 亿元，CAGR 达 12.1%，科达利等厂商占据主要份额 [41] - 公司 2017 年与特斯拉合作，已拓展至 PSA 等大客户，加速拓展海外客户 [43] - 公司在上海临港、四川宜宾、江苏常州建设生产基地，伴随产能释放和利用率提升，新能源结构件业绩有望加速成长 [43] 人形机器人：发力核心零部件，前景广阔 - 人形机器人应用场景丰富，预计 2040 - 2045 年市场规模达 5000 - 10000 亿元，2045 年后可达约 10 万亿元 [44] - 人形机器人执行系统涉及多种零部件，整机代工竞争格局未确定，制造工艺和成本管控或为核心竞争力 [47][50] - 公司已研发灵巧手关节齿轮等产品，与特斯拉等建立合作关系，2025 年已有订单量产，2024 年成立子公司并新建产业园，机器人业务有望快速增长 [50]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告围绕行业 ESG 展开，涵盖政策动向、行业趋势、国际事件和企业动态等方面，展示了中国及国际在水生态保护、适老化数字经济、绿色金融等领域的进展，以及企业在 ESG 评级和清洁能源合作上的成果，同时指出印度钢铁计划对全球减排的威胁 [2] 根据相关目录分别进行总结 政策动向 - 七部门印发《美丽河湖保护与建设行动方案（2025 - 2027 年）》，到 2027 年美丽河湖建成率达 40%左右，2030 年取得明显成效，2035 年基本建成，明确 19 项措施并将指导各地推进建设 [5][6] - 中国牵头制定的首个适老化数字经济国际标准发布，规定基本准则和核心要素，为高频场景提供建议和案例，推动适老化标准国际对接或互认 [8][11] 行业趋势 - 重庆市发布《推动经济社会发展全面绿色转型行动计划（2025 - 2027 年）》，到 2027 年单位 GDP 能耗较 2020 年下降 16%，非化石能源占比达 25%等，明确 36 项措施 [15] - 2025 年一季度中国香港 ESG 管理资产规模逾 1 万亿港元，财库局采取多项措施促进绿色金融发展，将举办第二届“香港绿色周” [17][21] 国际事件 - 欧盟和英国加强合作，建构统一碳市场，通过排放交易系统建立联系，欧盟排放交易体系预计 2020 - 2030 年产生约 400 亿欧元收入 [22] - 欧盟电池法延期两年落地，为企业和监管机构留出准备时间，提案需经审议通过才能生效 [23][26] - 印度钢铁计划威胁全球减排目标，该国计划到 2030 年钢铁产能翻番，高碳排放的燃煤炼钢技术占主导 [27] 企业动态 - 累计 306 家沪市主板公司被纳入 MSCI ESG 评级，部分公司评级提升，AAA 级公司处于全球领先水平 [29][30] - 比亚迪储能与 Grenergy 再签 3.5GWh 储能订单，为阿塔卡马绿洲项目提供解决方案，助力全球清洁能源发展 [31][33]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予公司 2025 年 22 倍 PE，对应目标价 11.44 元 [6][14] 报告的核心观点 - 短期公司业绩受非经事项影响承压，但长期来看，公司新机组建设稳步推进，董事长提议回购股份方案落地，长期仍然值得看好 [2] 财务摘要 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 749.57 亿、772.72 亿、861.27 亿、933.3 亿、1080.26 亿元，增速分别为 5.2%、3.1%、11.5%、8.4%、15.7% [4] - 2023 - 2027 年预计归母净利润分别为 106.24 亿、87.77 亿、106.18 亿、109.38 亿、123.71 亿元，增速分别为 17.9%、 - 17.4%、21.0%、3.0%、13.1% [4] - 2023 - 2027 年预计每股净收益分别为 0.52、0.43、0.52、0.53、0.60 元 [4] - 2023 - 2027 年预计净资产收益率分别为 11.7%、8.0%、9.1%、8.8%、9.3% [4] - 2023 - 2027 年预计市盈率分别为 18.68、22.61、18.69、18.15、16.04 [4] 资产负债表摘要 - 股东权益 1136.47 亿元，每股净资产 5.53 元，市净率 1.7，净负债率 175.58% [10] 股价走势 - 52 周内股价区间 8.99 - 12.22 元，总市值 1985 亿元，总股本/流通 A 股为 205.68/188.83 亿股，流通 B 股/H 股为 0 [14] - 绝对升幅 1M、3M、12M 分别为 3%、 - 1%、3%，相对指数分别为 2%、0%、 - 4% [13] 业绩报告 - 24FY 实现营业收入 772.7 亿元，YOY + 3.1%；实现归母净利 87.8 亿元，YOY - 17.4%，同比下滑 18.5 亿元 [14] - 25Q1 实现营业收入 202.7 亿元，YOY + 12.7%；实现归母净利 31.4 亿元，YOY + 2.6% [14] 25 年简算 - 漳州 1 号发电，预计归母净利同比增加约 4 亿元；福清 4 号恢复正常运营，预计归母净利同比增加约 3.3 亿元；非经事项消失，归母净利同比增加约 9 亿元；新能源归母净利同比增加约 2 亿元；受江苏市场化影响，归母净利同比减少约 3 亿元 [14] - 预计公司 2025 年预计实现归母净利 106 亿元，YOY + 21%，对应 5 月 27 日收盘价 PE 18.7x [14] 中长期看好原因 - 核电机组常态化核准，三门 5/6 号机组核准获批，截至目前公司在建/拟建核电机组共 19 台，预计 25 年投产 1 台、26 年投产 2 台、27 年迎来密集投产期 [14] - 董事长提议拟集中回购股份总金额 3 - 5 亿元，回购价格不超过 13.98 元/股，回购股份用于股权激励，未来 6 月股东无减持计划 [14] - 公司拟投资 10 亿元参股核聚变公司，前瞻性布局核聚变能源领域，为未来聚变堆商业化应用打下基础 [14] 可比公司估值 - 长江电力 2024 - 2026 年 EPS 分别为 1.33、1.41、1.47 元，PE 分别为 22.8、21.5、20.5 [17] - 中国广核 2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.21、0.21、0.22 元，PE 分别为 17.3、17.6、16.5 [17] - 平均值 2024 - 2026 年 PE 分别为 20.0、19.5、18.5 [17] - 中国核电 2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.43、0.52、0.53 元，PE 分别为 22.6、18.7、18.1 [17]