行业投资评级 - 报告对Rede D'Or (RDOR3 SA)的评级为“买入”，目标价格为38巴西雷亚尔，较当前价格有27 3%的上涨空间 [1][10] 核心观点 - Rede D'Or在2024年第二季度的EBITDA同比增长28%，符合预期，医院和保险部门的运营表现稳健 [1] - 医院业务的EBITDA利润率同比提升1 0个百分点，尽管平均票价下降2%，但床位利用率达到84 4% [1] - 净新增床位162张，超出预期的94张，显示出公司在市场整合中的优势 [1] - Sul America的医疗损失率(MLR)表现优于预期，仅上升100个基点，低于预期的150个基点 [1][3] 医院业务表现 - 医院业务的EBITDA同比增长13%，利润率提升1个百分点，主要得益于材料和医疗成本稀释以及人员成本控制 [2] - 净新增床位162张，年初至今累计新增293张，床位利用率同比提升1 5个百分点至84 4% [2] - 平均票价增长4 1%，略低于预期，但被强劲的业务量所抵消 [2] Sul America业务表现 - Sul America的EBITDA为2 38亿巴西雷亚尔，符合预期，但医疗损失率(MLR)表现优于预期，仅上升100个基点至84 3% [3] - 医疗和牙科业务的平均票价同比增长约9%，显示出价格调整的积极影响 [3] 财务表现 - 净收入同比增长8 7%至126 89亿巴西雷亚尔，EBITDA同比增长28 5%至20 75亿巴西雷亚尔 [7] - 归属于股东的净利润同比增长139 1%至9 77亿巴西雷亚尔，超出预期21% [7] - 净债务/EBITDA比率从2 3倍下降至2 1倍，显示出财务杠杆的改善 [6] 未来展望 - 预计Rede D'Or将继续通过新增床位和市场整合来推动增长，尽管增速可能有所放缓 [2] - Sul America在Rede D'Or总收入中的占比环比增长20%至22 3%，显示出其在公司收入中的重要性 [2]

行业投资评级 - 报告对Rakus Co的评级为“买入”，12个月目标价为2,900日元，潜在上涨空间为51.7% [1][6] 核心观点 - Rakus Co的1Q3/25营业利润为23亿日元，高于预期的18亿日元和彭博共识的19亿日元，主要原因是广告成本低于预期 [1] - 云业务月度经常性收入在7月达到30.7亿日元，环比增长7300万日元，显示出销售动能的改善 [1][5] - 尽管部分增长（约1000万日元）是由于价格调整的一次性因素，但即使排除这一影响，销售增长仍然显示出改善 [1][5] - 报告认为Rakus Co的云业务销售动能、关键产品价格调整以及利润率改善速度快于同行，维持对该股的买入评级 [1] 财务数据 - 预计3/25财年总收入为487亿日元，营业利润为93亿日元，EPS为39.7日元 [2] - 预计3/26财年总收入为599亿日元，营业利润为168亿日元，EPS为71.7日元 [2] - 预计3/27财年总收入为696亿日元，营业利润为204亿日元，EPS为78.9日元 [2] - 当前市值为3464亿日元，企业价值为3338亿日元 [1] 业务表现 - 1Q3/25销售额为112亿日元，同比增长35%，云业务季度环比绝对销售额增长为4.9亿日元，较4Q3/24的4.2亿日元有所改善 [1] - 主要产品Raku Raku Meisai和Raku Raku Hambai的销售增长保持稳定，显示出公司在日本发票系统调整后的需求恢复 [1][5] - 公司表示1Q销售基本符合计划，Raku Raku Meisai的销售略高于预期 [1] 未来展望 - 报告对Rakus Co的长期增长潜力持乐观态度，认为其市场份额扩展和营销效率提升将推动销售和营业利润的增长 [11] - 潜在股价催化剂包括新客户获取、ARPU提升以及工程师/销售人员的招聘进展 [11]

行业投资评级 - 报告对Oncoclinicas (ONCO3 SA)的评级为“买入” 目标价为BRL 10 当前价格为BRL 7 29 潜在上涨空间为37 2% [7][10] 核心观点 - Onoclinicas的2Q24 EBITDA基本符合预期 但财务结果和少数股东权益低于预期 主要由于应收账款压力导致现金消耗高于预期 [1] - 2Q24净收入低于预期6% 主要由于销量增长放缓 尽管平均票价增长有所加速 [2] - 调整后的EBITDA利润率优于预期 达到20 2% 环比增长2 8个百分点 主要得益于G&A费用的稀释 [3] - 2Q24的有机现金消耗为BRL 4 5亿 尽管有BRL 15亿的资本注入 净债务仍增加BRL 4 5亿 显示现金转换趋势疲软 [6] 财务表现 - 2Q24净收入为BRL 15 68亿 低于预期的BRL 16 65亿 同比增长15 3% 环比增长7 5% [7] - 调整后的EBITDA为BRL 3 17亿 同比增长11 2% 环比增长24 8% 调整后的EBITDA利润率为20 2% 高于预期的18 4% [7] - 2Q24归属于控股股东的净收入为BRL 300万 远低于预期的BRL 6000万 同比下降84 3% 环比下降65 3% [7] 运营表现 - 2Q24销量同比增长10 6% 低于1Q24的11 6% 平均票价同比增长5 7% 高于1Q24的3 9% [2] - 2Q24总营收环比增长6 3% 主要由于CMED价格调整的传导效应以及新协议的推动 [2] - G&A费用占收入的比例为14 7% 环比稀释2 1个百分点 主要由于公司人员结构调整 [3] 现金流与应收账款 - 2Q24有机现金消耗为BRL 4 5亿 主要由于应收账款压力 尽管有BRL 15亿的资本注入 [1][6] - 公司与主要支付方重新协商了BRL 3 93亿的应收账款 将其支付期限延长至约10年 导致应收账款从流动资产转为非流动资产 [6] - 调整后的应收账款天数环比恶化3-4天 尽管报告显示改善17天 [6]

行业投资评级 - 报告对ON Holding的评级为“买入”，12个月目标价为47美元，隐含2026年EV/EBITDA倍数约为26倍 [2][4] 核心观点 - ON Holding在2024年第二季度的调整后EBITDA为9080万瑞士法郎，超出市场共识8620万瑞士法郎53%，主要得益于净销售额同比增长278%至5677亿瑞士法郎 [1] - 集团毛利率为599%，同比提升40个基点，调整后EBITDA利润率为16%，高于市场共识的153% [1] - 按地区划分，EMEA地区销售额同比增长222%，美洲地区增长258%，亚太地区增长847% [1] - 按渠道划分，直接面向消费者（DTC）销售额增长281%，批发渠道增长276% [1] - 2024财年指引重申，预计净销售额至少为226亿瑞士法郎，毛利率约为60%，调整后EBITDA利润率在16%-165%之间 [2] 财务表现 - 2024年第二季度净销售额为5677亿瑞士法郎，同比增长278%，按固定汇率计算增长294% [1] - 调整后EBITDA为9080万瑞士法郎，同比增长53%，调整后EBITDA利润率为16% [1] - 净营运资本同比下降53%，但环比2023年第四季度增长143% [1] 估值与预测 - 12个月DCF目标价为47美元，隐含2026年EV/EBITDA倍数约为26倍 [2] - 预计2024年调整后EBITDA为378亿瑞士法郎 [2] - 2024年预计收入为2296亿瑞士法郎，2025年预计为2903亿瑞士法郎，2026年预计为3618亿瑞士法郎 [4] - 2024年预计EBIT为2114亿瑞士法郎，2025年预计为300亿瑞士法郎，2026年预计为4167亿瑞士法郎 [4] 地区与渠道表现 - EMEA地区销售额按固定汇率计算增长222%，美洲地区增长258%，亚太地区增长847% [1] - 直接面向消费者（DTC）渠道销售额增长281%，批发渠道增长276% [1]

行业投资评级 - 报告对Ocumension (1477 HK)的评级为“买入” [1][5] 核心观点 - Ocumension 2024年上半年收入为168亿人民币 同比增长62% 环比增长18% 基本符合预期 但Yutiq产品因供应限制导致销售放缓 毛利率下降至59 2% [2] - 公司净亏损收窄至151亿人民币 主要由于研发费用减少20%至59亿人民币 以及销售管理费用减少6%至201亿人民币 [2] - 公司与Alcon达成长期战略合作 将收购8款干眼症相关产品 预计将显著增强公司在干眼症领域的市场份额 [2][3] - 交易将通过发行139亿新股完成 占公司总股本的20% 预计交易将在2024年第四季度完成 [4][6] - 公司预计交易完成后将立即反映在财务报表中 预计2024年下半年将计入2个月的销售收入 2025年将计入全年销售收入 [4] 财务表现 - 2024年上半年收入为168亿人民币 同比增长62% 环比增长18% 基本符合预期 [2] - 毛利率下降至59 2% 主要由于Yutiq产品供应限制导致销售放缓 [2] - 净亏损收窄至151亿人民币 主要由于研发费用减少20%至59亿人民币 以及销售管理费用减少6%至201亿人民币 [2] - 公司现金储备为973亿人民币 预计可维持2年的运营 [2] 战略合作 - 公司与Alcon达成长期战略合作 将收购8款干眼症相关产品 预计将显著增强公司在干眼症领域的市场份额 [2][3] - 交易将通过发行139亿新股完成 占公司总股本的20% 预计交易将在2024年第四季度完成 [4][6] - 公司预计交易完成后将立即反映在财务报表中 预计2024年下半年将计入2个月的销售收入 2025年将计入全年销售收入 [4] 估值与目标价 - 报告更新了DCF模型 12个月目标价为11 61港元 较之前的12 25港元有所下调 [5] - 报告更新了2024E-2026E的EPS预测 分别为-0 39人民币 -0 28人民币和0 11人民币 [5] - 报告对Alcon收购产品的估值范围为9 8亿至13 9亿港元 每股价值范围为7 06至9 97港元 [9][10]

行业投资评级 - 报告对NCR Atleos的12个月目标价为26美元 基于4 5倍的NTM +1YR EBITDA估计值995百万美元 并考虑了NTM净债务2499百万美元和NTM流通股7600万股 [8] 核心观点 - NCR Atleos的2Q 2024业绩表现强劲 收入同比增长4% 达到1081百万美元 超过高盛和FactSet的预期 其中经常性收入增长9% 占总收入的73% [2][5] - EBITDA利润率同比下降110个基点至17 9% 但仍高于高盛预期的17 2%和FactSet共识的17 1% 主要由于分拆带来的协同效应损失 [2][5] - 每股收益(EPS)为0 81美元 高于高盛预期的0 69美元和FactSet共识的0 68美元 [5] - ATMaaS战略持续推进 2Q ATMaaS收入增长31% 对应22 1k ATMaaS单位 高于1Q的20 8k [2] - 自助银行部门经常性收入同比增长12% 占部门收入的63% 网络部门收入增长5 5% 主要受提款量增长和ARPU提升推动 [2][5] 财务表现 - 2Q实际收入为1081百万美元 同比增长3 9% 高于高盛预期的1077 6百万美元和FactSet共识的1077 9百万美元 [5] - 调整后EBITDA为193百万美元 高于高盛的185 1百万美元和FactSet的184百万美元 [5] - 2024年全年收入指引从4200-4400百万美元收窄至4260-4340百万美元 中点保持不变 EBITDA指引维持在770-800百万美元 隐含利润率为18 3% [7] - 2024年EPS指引维持在2 90-3 20美元 自由现金流(FCF)指引从170-230百万美元上调至190-220百万美元 [7] 估值与预测 - 高盛对NCR Atleos的2024年收入预测为4313百万美元 高于FactSet共识的4331百万美元 2024年EBITDA预测为783百万美元 利润率为18 2% 略高于FactSet共识的18 1% [7] - 2024年EPS预测为3 08美元 低于FactSet共识的3 11美元 [7] - 目标倍数相对于商业服务同行中位数10 3倍有所折价 反映了较低的收入增长 略低的EBITDA利润率 较高的财务杠杆和较低的FCF转换率 [8]

行业投资评级 - 报告对Natura (NTC03.SA)的12个月目标价为R$19 00 当前价格为R$16 38 潜在上涨空间为16 0% [16] 核心观点 - Natura&Co在2024年第二季度表现出色 拉美地区Natura品牌增长强劲 销售额同比增长10% 其中巴西市场增长15% 拉美其他地区（不包括阿根廷）增长4% [4][6] - Avon品牌在巴西的销售额同比下降1% 但在6月实现了同比增长 拉美其他地区（不包括阿根廷）销售额同比下降11% 但较上一季度有所改善 [7] - Natura&Co的调整后EBITDA同比增长14% 达到R$804百万 超出预期3% 主要得益于Natura品牌在拉美地区的强劲表现 [2][9] - 尽管现金消耗有所改善 但Natura&Co本季度仍报告了负自由现金流（FCF）为-R$675百万 主要受季节性因素和应收账款增加的影响 [3] 财务表现 - Natura&Co的总净收入为R$7 353百万 同比增长5% 超出预期9% 其中Natura&Co拉美地区收入为R$5 922百万 同比增长8% [13] - 调整后EBITDA利润率为10 9% 同比增长84个基点 主要得益于Natura&Co拉美地区的EBITDA利润率提升105个基点 [9][13] - 净收入为-R$859百万 主要受到一次性非现金支出的影响 包括与Avon公司重组相关的R$725百万税务收益冲销 [9] 品牌表现 - Natura品牌在巴西的销售额同比增长15% 拉美其他地区（不包括阿根廷）增长27% 主要得益于Wave 2流程的成熟和墨西哥市场的加速增长 [6] - Avon品牌在巴西的销售额同比下降1% 但在6月实现了同比增长 拉美其他地区（不包括阿根廷）销售额同比下降11% 但较上一季度有所改善 [7] - Home & Style类别在巴西和拉美其他地区表现疲软 分别同比下降42%和20% 主要受产品组合优化措施的影响 [7] 公司重组 - Natura&Co宣布Avon Products Inc（API）已在美国申请第11章破产保护 Natura&Co承诺提供4300万美元的DIP融资以支持API的重组过程 [11] - Natura&Co还承诺以1 25亿美元竞购Avon在美国以外的业务 如果竞购成功 Natura&Co将保留Avon国际业务 否则将仅保留Avon拉美业务 [12] 市场展望 - Natura&Co预计在2024年下半年通过现金生成和EBITDA增长来降低杠杆率 尽管季节性因素和应收账款增加对营运资本产生了负面影响 [3] - 投资者将关注Avon Products Inc的重组及其对Natura&Co的潜在影响 特别是Avon国际业务的未来走向 [3][11]

行业投资评级 - 报告对Mosaic Co (MOS)的评级为“买入” [2][6] 核心观点 - 管理层对磷酸盐市场持乐观态度 预计2024年下半年全球供需紧张 中国产量有限 工业需求增加 尤其是电动汽车电池领域 印度农民需求强劲 支撑磷酸盐市场 [2][3] - 管理层预计到2024年底磷酸盐产量将达到780-820万吨 维护检修完成后 固定成本吸收效益将进一步改善 尽管DAP价格环比下降 但原材料成本下降和固定成本吸收效益将推动磷酸盐利润率环比增长 [2][3] - 钾肥市场供需相对平衡 需求保持强劲 特别是在亚洲 棕榈油价格表现优于玉米和大豆 管理层预计2024年全球钾肥出货量将达到创纪录水平 2030年预计达到8200万吨 [3] - 资本支出预计将逐步减少至10亿美元 长期维持资本支出在7.5-9亿美元之间 优先考虑股东现金回报 同时关注资产负债表优化和高增长领域的再投资 [4] 财务数据与估值 - 报告给出MOS的12个月目标价为39美元 当前股价为27.36美元 潜在上涨空间为42.5% [8] - 2024年预计营收为120.091亿美元 EBITDA为23.577亿美元 EBIT为13.54亿美元 每股收益为2.82美元 [7] - 2025年预计营收为125.709亿美元 EBITDA为24.237亿美元 EBIT为13.919亿美元 每股收益为3.14美元 [7] 其他要点 - 管理层预计Fertilizantes业务的中期EBITDA机会为4-5亿美元 每吨分销利润为30-40美元 磷酸盐副产品收益约为100美元 [5] - 管理层认为加拿大铁路罢工的影响已纳入2024年第三季度和全年指引 但若罢工持续一周以上 将对运营产生更大影响 [5]

行业评级与市场表现 - 亚洲股市周二普遍上涨，日本日经225指数上涨3.5%，中国内地市场也录得上涨，尽管第二季度贷款需求疲软 [4] - 澳大利亚ASX指数小幅上涨，主要得益于商业信心的回升 [4] - 欧洲股市开盘表现平淡，市场关注中东紧张局势、德国经济信心低于预期以及英国失业率下降 [4] - 印度Nifty 50指数逆势下跌约1% [2][3] 美国大选与政策影响 - 2024年美国总统大选目前呈现前总统特朗普与现任副总统哈里斯之间的激烈竞争，预测市场显示哈里斯获胜的可能性略高，但政府可能分裂 [5][6] - 如果民主党全面获胜，可能会在2025年通过大幅提高公司税和家庭投资所得税的财政立法，同时增加家庭财政转移支付 [6] - 如果哈里斯获胜但国会分裂，政策变化将较为有限，主要影响2017年税改中高收入部分的到期 [6] 通胀与CPI预测 - 预计7月核心CPI将上涨0.16%，年增长率为3.20%，主要受二手车价格下降、机票价格缓和以及住房租金通胀温和的影响 [7] - 预计未来几个月核心CPI通胀将保持在0.2%左右，2024年汽车、住房租赁和劳动力市场的再平衡将进一步推动通胀下降 [7] 公司评级与市场动态 - Ducommun (DCO) 评级从“中性”上调至“买入”，目标价从64美元上调至80美元，主要受益于航空航天设备需求的增长 [15] - Triumph Group (TGI) 评级从“买入”下调至“中性”，目标价从19美元下调至15美元，主要由于基本面未达预期 [15] - Cytokinetics (CYTK) 评级从“买入”下调至“中性”，目标价从85美元下调至60美元，因股价已反映其近期催化剂路径 [17][18] 行业与公司动态 - 电信服务行业，智能手机升级率上升可能对2025年无线EBITDA产生有限影响，T-Mobile (TMUS)、AT&T (T) 和 Verizon (V) 的EBITDA可能分别下降3%、2%和1% [16] - 医疗技术行业，经导管主动脉瓣置换术 (TAVR) 需求强劲，占结构性心脏手术量的80%，重点关注 Abbott (ABT)、Boston Scientific (BSX) 和 Edwards Lifesciences (EW) [16] - 商业与信息服务行业，7月全球债务发行量大幅增长，高收益债券再融资活动同比增长67%，SPGI (标普全球) 受益于债务发行量的强劲增长 [19] 全球指数表现 - 截至2024年8月13日，全球主要指数表现如下：日经225上涨3.5%，上证综指上涨0.3%，恒生指数上涨0.4%，台湾加权指数上涨0.1%，澳大利亚ASX 200指数上涨0.2% [9][10] - 欧洲市场表现平淡，富时100指数持平，德国DAX指数持平，法国CAC 40指数下跌0.3%，欧洲STOXX 600指数下跌0.1% [9][10]

行业投资评级 - 报告对CEEMEA化学品行业的投资评级为选择性投资，建议关注具有增长潜力的公司[2] - 报告对部分公司给予买入评级，包括SABIC、Sasol、Industries Qatar、Borouge、Sipchem、SANCO等，认为这些公司的估值相对于历史和同行具有吸引力[4] - 报告对部分公司给予卖出评级，包括Kayan、Yansab、Maaden，认为这些公司的市场条件限制了其重新评级的潜力[4] 核心观点 - 报告认为，尽管2H24面临高原料成本和高运费的压力，但通过提高运营效率和产量，以及4Q乙烷/甲烷供应的增加，可能支持利润率[2] - 报告预计，随着供应增加，聚烯烃、PC和MEG等产品的价格将面临压力，而化肥/甲醇价格可能因能源价格上涨和供应紧张而上涨[3] - 报告强调，公司特定的催化剂可能推动买入评级股票的重新评级，包括潜在增长项目的宣布、健康的资本回报以及油价上涨和化学品价格逐步复苏[4] 行业表现与驱动因素 - CEEMEA化学品行业的表现受到供需动态、宏观不确定性和能源价格波动的影响，年初至今平均下跌约12%[7] - 2H24股价表现的主要驱动因素包括：1) 提高运营效率和销量；2) 高原料价格对高成本结构的利润率构成压力；3) 氮肥价格在年底前可能保持支撑[7] - 报告预计，低成本的乙烷/甲烷生产商的利润率将在未来24个月内改善，而高丙烷/丁烷使用率的公司可能继续面临压力[7] 产品价格与市场展望 - 报告预计，化肥价格在年底前将保持支撑，主要由于中国出口限制、印度招标增加以及巴西/欧盟/美国的健康需求[7] - 报告指出，甲醇市场在2Q24因需求增加而紧张，预计3Q24将继续保持紧张，价格可能在350-360美元/吨之间[23] - 报告对PE/PP的短期价格持谨慎态度，认为季节性因素和某些耐用品的需求疲软可能继续对价格构成压力[21] 公司估值与催化剂 - 报告认为，买入评级公司的估值相对于历史和同行具有吸引力，潜在催化剂包括增长项目宣布、资本回报和油价上涨[4] - 报告对Sell评级的公司持谨慎态度，认为其高成本结构和不利的产品组合可能限制其盈利复苏[31] - 报告预计，随着价格逐步上涨，盈利预测可能继续上调，尤其是化肥和甲醇相关公司[30] 行业估值与市场表现 - 报告指出，CEEMEA化学品行业的估值在过去三个月内有所下降，P/E平均下降约7%，主要由于宏观不确定性[26] - 报告认为，尽管估值有所下降，但行业增长势头在3Q24有所回升，预计复苏将持续到2H24，但速度可能较慢[25] - 报告强调，买入评级公司的估值相对于历史和同行具有吸引力，尤其是SABIC、Sasol、Industries Qatar等公司[33]