报告行业投资评级 - 对NICE公司的投资评级为“持有” [7] - 目标股价为100美元，较当前股价88.62美元有约13%的潜在上涨空间 [7] - 公司当前市值为54亿美元 [7] 报告的核心观点 - 报告的核心观点是，通过参加NiCE World 2026活动，对NICE公司向统一客户体验人工智能平台的转型持“增量建设性”态度 [1] - 活动强化了NICE作为企业客户体验领域类别领导者的定位，因为市场正转向智能体人工智能 [1] - 尽管短期收入因向基于消费的货币化模式转型而面临阻力，但人工智能附加率、预订量和大额交易势头等领先指标表明，随着企业客户体验转向人工智能驱动的大规模交互，其竞争地位正在加强 [6] 根据相关目录分别进行总结 平台转型与整合 - NICE正从CCaaS供应商转型为统一的客户体验人工智能平台，Cognigy现已作为原生智能体人工智能层完全集成到CXone平台中 [1] - 该集成使客户能够在单一平台上与人工客服一起设计、部署和管理人工智能客服，其编排能力被视为相对于人工智能单点解决方案的关键架构优势 [2] - 广泛的人工智能功能实现了持续的递归“学习循环”，即人工交互随着时间的推移改善人工智能成果，并驱动增量自动化和效率提升 [2] 人工智能采用与增长动力 - 目前仅有约3%至5%的客户交互由人工智能处理，但采用势头强劲，近期所有客户体验/CCaaS交易都包含了人工智能，预订量和积压订单创下纪录 [3] - 人工智能已贡献云收入的14%，在2026年第一季度同比增长66% [3] - 人工智能的货币化能力更强，采用人工智能的客户平均每用户收入高出36%，单客户收入高出约4.5倍 [3] - 收入模式正转向基于交互的消费模式，这导致预订量与报告收入之间存在滞后，但支持长期业务扩张 [3] 市场拓展与客户基础 - NICE持续赢得大型战略性交易，包括多年期、总合同价值达八位数和九位数的合同 [4] - 其平台支持模块化采用，能够在技术栈的任何位置进行部署并随时间扩展，人工智能是主要的扩展载体 [4] - 超过200家实施合作伙伴提供了强大的杠杆效应，70%的企业年度合同价值交易由合作伙伴主导 [4] - 生态系统不断壮大，推动全球部署和投资回报率实现 [4] 产品价值与客户案例 - 关键企业客户（包括TripAdvisor、埃森哲）的演示展示了快速部署价值（例如，人工智能语音助手在大约45天内上线）以及NICE单一集成平台相较于碎片化部署的增值优势 [5] - 用例正日益超越成本节约，向创收扩展，包括复杂工作流程的自动化和主动客户互动 [5] - 与活动同期发布的新产品（人工智能原生客户体验平台、员工赋能套件、NiCE实验室）强化了其以智能体人工智能和编排为核心的平台转型路线图 [6] 公司估值与提及公司 - 对NICE公司的估值基于贴现现金流分析 [9] - 报告还提及了埃森哲公司，对其给出了“持有”评级，目标股价为210美元 [10][23]

报告行业投资评级 * 报告未提供明确的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 * 报告认为越南经济正在经历能源冲击，但展现出相对韧性，经济放缓在可控范围内 [1][7][14] * 核心挑战包括：能源价格冲击导致输入性成本大幅上升、通胀压力加剧、外部需求前景喜忧参半以及贸易逆差扩大 [11][45][19][51] * 核心支撑因素包括：相对稳健的PMI和出口订单、财政政策缓冲（如削减燃油增值税）、替代能源供应来源以及稳定的汇率 [7][35][30][55] 根据相关目录分别进行总结 经济增长与放缓 * 2026年第一季度GDP增速从2025年第四季度的8.5%放缓至7.8% [2][3] * 投资增长在2026年第一季度放缓 [4] * 放缓预计将持续到2026年第二季度，但似乎可控，建筑、制造业以及部分服务业均受到影响 [2][14] * 国内和出口导向型产业均受到影响，其中电子出口比纺织和鞋类（依赖美国非必需消费品）更具韧性 [14][17] 外部需求与出口表现 * 越南的采购经理人指数（PMI）在投入成本飙升的情况下有所走弱，但截至5月仍处于扩张区间（高于50） [7][9] * 与东盟同行（如印度尼西亚和菲律宾）相比，越南的出口订单保持相对韧性 [7][8] * 对美国的电子产品月度出口额较2024年底水平大约翻了一番 [28] * 越南在美国个人电脑进口中的份额有所上升，但似乎已经趋于稳定 [24][25] * 出口增长可能已在2025年见顶 [24] 能源冲击与通胀 * 投入价格涨幅明显超过2022年的能源冲击 [11] * 能源成本飙升导致基础材料行业在2026年第二季度出现放缓 [16] * 尽管在3月初曾升至30,000越南盾，但越南5月零售汽油价格较2月仅上涨25% [36] * 越南将燃油增值税率降至0%，并动用了燃油稳定基金，与菲律宾和泰国（约+/-50%）相比，缓和了燃油价格的上涨 [35][39] * 甚至在厄尔尼诺现象发生前，能源冲击已使5月通胀率升至5.8%，而3月前低于4% [45] 政策与财政空间 * 越南拥有财政空间，因去年及2026年第一季度均实现财政盈余 [37] * 两位数的收入增长率为削减增值税率提供了空间 [40] * 越南国家银行（SBV）的流动性支持仍然显著，公开市场操作余额保持高位，约为一年前+/- 5万亿越南盾的水平 [56] 贸易与汇率 * 贸易余额在3月前已因内需加速而转为逆差，随后因能源、化学品和电子产品（包括零部件）净进口增加而加剧 [51] * 近期贸易逆差扩大由矿物、基础材料和电子产品净进口增加驱动 [52] * 尽管贸易逆差扩大，但越南盾在3月后保持相对稳定，因越南-美国利差扩大且金价回落 [55] * 在岸越南盾利率根据流动性状况上调，扩大了越南与美国的利差 [56] * 随着越南与中国通胀差异在3月后扩大，越南盾对人民币贬值 [57] * 花旗外汇预测显示，美元兑越南盾（USDVND）3个月和12个月远期汇率分别为26，751和27，485 [58] 行业与细分市场影响 * 燃料在采矿行业的投入成本中占很大比重 [3] * 石化产品广泛用于基础材料制造 [5] * 个人电脑和消费电子产品的生产已经放缓，与出口增长放缓一致 [15] * 花旗对半导体终端需求的看法显示，数据中心（占市场总额34%）需求“强劲”，而个人电脑（19%）和无线设备（16%）需求“下降” [23] 风险与脆弱性 * 厄尔尼诺现象带来通胀和能源中断风险，越南高度依赖水电 [42] * 如果北部地区持续干旱导致水库水位下降，越南的能源生产将面临脆弱性 [43] * 在过去的厄尔尼诺年份，菲律宾和印度尼西亚等净进口国的稻米价格上涨幅度更高，但越南的稻米生产是该地区最具韧性的 [45] 其他经济指标 * 截至5月的同步指标显示国内需求将适度放缓 [46] * 随着通胀上升，3月后实际零售销售增长放缓 [47] * 外国直接投资流入增长在2025年初激增后出现放缓迹象 [47] * 政府投资在2026年前五个月仍同比增长12%，但较去年峰值放缓 [48] * 5月游客人数仍同比增长7%，未受到中东冲突的显著影响 [49]

行业数据核心趋势 - 美国批发商库存销售比持续改善，4月为1.57倍，低于3月的1.60倍，也低于3年平均水平1.63倍 [1] - 尽管库存水平仍高于历史趋势线（约1.5倍），但绝对库存水平下降和批发商对零售商销售额增长，应有助于行业消化疫情后放缓产生的过剩库存 [1] - 4月美国酒精饮料批发商对零售商销售额同比增长+2.7%，而3月为同比下降-0.4% [3] - 4月库存同比下降-4.4%，降幅快于销售额增速，推动库存销售比下降 [4] 供应链与数据解读 - 美国酒精饮料供应链分为三步：生产商发货给批发商、批发商销售给零售商、零售商销售给最终消费者 [2] - 报告使用尼尔森数据作为消费者终端消费趋势的参考，但承认其未完全覆盖堂饮渠道或独立酒类商店 [2] - 批发商层面的库存水平因公司和品类而异 [2] - 4月批发商销售数据（+2.7%）与尼尔森数据存在差异：尼尔森数据显示烈酒（包括烈酒即饮）下降-0.1%，啤酒下降-2.2% [7] - 尼尔森数据覆盖不足酒精饮料行业的20%，约60%为独立商店和酒类商店，堂饮渠道另占约20% [7] 细分市场动态 - 美国烈酒市场在经历了三年高于平均的增长后，2024年和2025年呈现疲软，目前仍在消化疫情超级周期的影响 [6] - 报告的去高端化追踪器显示，虽然仍存在局部高端化现象，但增长主要由即饮饮料驱动，并出现了一些消费降级迹象，例如在龙舌兰酒品类 [6] - 蒸馏烈酒销售额目前正以约中个位数百分比的速度下滑 [6] 历史对比与行业结构变化 - 过去20年，啤酒、烈酒和葡萄酒在批发商层面的库存有所增加，原因是周转较慢、价值较高的烈酒从周转较快的啤酒中夺取了市场份额 [4] - 当前的库存销售比略高于历史趋势线 [4] 相关公司美国业务敞口 - 帝亚吉欧约45%的利润来自美国，人头马君度约40%，金巴利约30%，保乐力加约25% [8] - 百威英博美国敞口约20%，喜力约3% [8] 报告发布日期 - 本研究报告发布日期为2026年6月10日 [9]

J P M O R G A N Global Markets Strategy 10 June 2026 EM Equity ETF Flows Daily net subscriptions/redemptions of major EM Equity ETFs – 9 June 2026 Table 1: Daily net subscriptions/redemptions in the last five trading days (USD mn) Equity Macro Research Rajiv Batra AC (65) 6882-8151 rajiv.j.batra@jpmorgan.com Khoi Vu, CFA (65) 6882-8170 khoi.t.vu@jpmorgan.com J.P. Morgan Securities Singapore Private Limited | | 3-Jun-26 | 4-Jun-26 | 5-Jun-26 | 8-Jun-26 | 9-Jun-26 | 1M | 3M | YTD | 2025 | | --- | --- | --- | ...

报告投资评级 - 中性 (Neutral) [1][4] - 目标价格 (Price Target) 为 200.00 美元，基于约 19 倍 2027 财年预期调整后 EBITDA (20亿美元) [1][10][17] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司专注于用户增长和产品技术改进的加速，并拥有强劲的复合增长和低资本密集度，整体基调积极 [1] - 报告研究的具体公司拥有实现 1 亿美国日活跃等价用户 (DAUq) 和 10 亿全球 DAUq 的路径、广告堆栈各环节的增长空间、大量人类数据语料库、持久的成本结构和资本回报前景 [1] - 尽管基本面看似强劲，但报告持观望态度，原因包括：1）寻求对日活跃等价用户长期增长轨迹的更大信心；2）在竞争激烈的在线广告领域寻求更大吸引力；3）寻求在核心产品计划上实现更广泛的漏斗顶端多元化和执行 [9][16] 用户增长与产品优化 - 报告研究的具体公司专注于通过信息流优化、搜索改进和核心产品增强等关键驱动因素，将用户规模扩展至 10 亿全球日活跃等价用户，其中 1 亿美国日活跃等价用户是重要里程碑 [6] - 拥有约 4.93 亿周活跃等价用户，报告研究的具体公司在提高转化率、留存率和用户使用频率方面仍有重大机会 [6] - 机器学习信息流和像素优化应能推动更好的上下文理解、刷新速度和个性化 [6] - 在美国，报告研究的具体公司将通过提高社区相关性、深度和参与度来扩展“横向工作”，而在国际市场，尤其是非英语市场，需要在内容、社区和版主方面进行更多“纵向工作” [6] - 核心产品改进应能推动像素和转化优化，并相信报告研究的具体公司可以扩展音频和视觉内容方面的工作 [6] 广告业务与宏观环境 - 整体宏观广告背景稳定，但一些快速消费品广告商面临投入成本压力，一些营销人员因预期尚未显现的消费者疲软而缩短规划周期并基于更短期做决策，但整体支出计划没有变化 [1][6] - 第一季度活跃广告商同比增长超过 75%，具有广泛基础和全漏斗优势 [6] - 报告研究的具体公司正在改进其动态产品广告产品，并缩小与大型竞争对手的差距，同时认为购物和视频在整个广告堆栈中仍是关键机会 [6][14] - 报告研究的具体公司继续向漏斗中下部转移，效果广告约占广告收入的 60% 以上，管理层对衡量改进将在近期和长期推动更大收入规模持乐观态度 [14] 数据授权与人工智能 - 报告研究的具体公司强调其人类数据语料库将对大型语言模型起到补充作用，其数据在整个人工智能训练堆栈中仍然有价值 [15] - 预计报告研究的具体公司将更新其数据授权协议，安排将更注重将用户引入并保留在报告研究的具体公司社区，同时可能利用更广泛的企业能力，初始协议是在互联网数据使用框架、搜索之外的大量引用以及人工智能驱动的搜索体验（如人工智能概述）出现之前签署的 [15] 财务表现与成本结构 - 报告研究的具体公司连续七个季度收入增长超过 60%，第一季度调整后 EBITDA 利润率超过 40%，同时以高 30% 到低 40% 的增长率对业务进行再投资 [15] - 关键投资领域仍然是广告技术和机器学习，报告研究的具体公司从大型基础设施提供商处租用 GPU [15] - 报告研究的具体公司超过 90% 的毛利率得益于其双云结构和协议续签、更低的托管成本、规模效应和效率提升以及基于文本的内容 [15] - 在近中期，报告研究的具体公司将保持轻资本支出业务模式，并维持高投资回报率框架 [15] - 2025财年实际收入为 22.03 亿美元，预计 2026财年和 2027财年将分别增长至 33.40 亿美元和 43.31 亿美元 [8] - 2025财年实际调整后 EBITDA 为 8.45 亿美元，预计 2026财年和 2027财年将分别增长至 14.90 亿美元和 20.49 亿美元 [4][8] - 2025财年实际调整后每股收益为 2.62 美元，预计 2026财年和 2027财年将分别增长至 4.65 美元和 6.38 美元 [8] 资本配置与股东回报 - 报告研究的具体公司在第二季度迄今已根据其 10 亿美元的股票回购授权回购了超过 100 万股，并将在市场波动期间保持机会性（而非程序性）回购 [15] - 报告研究的具体公司目标是实现前四分之一的回报水平，即通过盈利增长、现金收益率和估值倍数扩张，实现高十位数到低二十位数的股东总回报率 [15] - 资本配置理念为：1）有机增长投资；2）选择性并购，可能侧重于补强型收购或为加速广告路线图而进行的收购性招聘；3）资本回报 [15] 估值 - 2026年12月目标价 200 美元是基于约 19 倍 2027财年预期调整后 EBITDA (20亿美元) [1][10][17] - 该估值相对于 SNAP 和 PINS 分别约 7 倍和 6 倍的 2027财年预期调整后 EBITDA 存在溢价，报告认为报告研究的具体公司因其更优质的增长前景和更高的盈利能力而应享有溢价 [10][17] - 基于 2026年6月9日 178.11 美元的价格，目标价隐含约 12.3% 的上涨空间 [4]

Flash | 10 Jun 2026 04:04:41 ET │ 12 pages CITI'S TAKE After attending this morning's Wesfarmers investor day, we think there may be more competition facing Temple & Webster than we previously thought, with Kmart's recently launched third-party marketplace demonstrating early positive trading results with furniture called out as a standout category. Overall, we are seeing more traditional bricks and mortar retailers opening their own marketplaces including Baby Bunting, Bunnings, Woolworths, JB Hi Fi and My ...

Flash | 10 Jun 2026 04:00:00 ET │ 11 pages PPG Industries (PPG.N) | Price (09 Jun 26 16:00) | US$116.36 | | --- | --- | | Target price | US$114.00 | | Expected share price return | -2.0% | | Expected dividend yield | 2.6% | | Expected total return | 0.6% | | Market Cap | US$25,937M | Patrick CunninghamAC +1-212-816-6684 patrick.cunningham@citi.com Rachel Lee +1-212-816-4559 rachel.lee@citi.com Alexander Yi +1-212-816-4220 Innovation and Product Breadth Underpin Aerospace Supercycle Opportunity CITI'S TAKE P ...

10 Jun 2026 04:00:00 ET │ 18 pages Vi e w p o i n t | US Industrials—Card Insights Credit Card Insights into US Multi-Industry – June '26 Week 1 CITI'S TAKE We continue to examine a subset of Citi US Credit Card data (June '26 Week 1; ended 6/6) for potential read-throughs. In the "Industrial Bucket", Welding Repair saw a sharp step-up to +66.4% y/y (vs. -11.8% y/y last week), mostly given easier comparisons, and we'll continue to monitor the data in the coming weeks (potential "watch-item" for ITW). Within ...

Latin America Equity Research LatAm First to Market 10 June 2026 Top Stories | Traxion (Guilherme Mendes) (TRAXIONA MM, N, PT Ps14.00) Downgrading to Neutral on Lack of Momentum Despite Attractive Valuation We are revising our estimates for Traxión and downgrading the stock to Neutral from Overweight, reflecting the absence of near-term catalysts and weak earnings momentum. We acknowledge that Traxión is currently trading at a 35% discount to historical levels, at 3.1x EV/EBITDA and 8.1x P/E on a 12-month f ...

J P M O R G A N North America Equity Research 10 June 2026 Five Below Mgmt Access Points & Model Implications; Reiterate Overweight Post our recent management access and fieldwork, we thought value-add to share our follow-up takeaways and model implications. 5 Key Takeaways & Model Implications: Take #1: Breaking Down High-Single-Digit "Underlying" Comps: Clarifying the +high-single-digit underlying comp run-rate (excluding all of "trend" and inclusive of pricing actions) cited on the 6/3 EPS call – our wor ...