文章核心观点 - 文章通过回顾华夏基金及其基金经理顾鑫峰在新三板及北交所市场长达十年的布局与坚守，阐述了在冷门市场中通过深度研究、严选标的并长期陪伴企业成长，最终能够捕捉到重大投资机会并获得超额回报的核心观点 [5][8][9][15][16] 北交所的设立与初期表现 - 2021年11月15日，北京证券交易所正式揭牌开市，首批81家公司集体上市，10只新股暴涨，其中“N同心”最高涨幅接近500% [2] - 开市同日，首批8只北交所主题基金正式获批，市场将其定位为服务中小企业和培育专精特新“小巨人”的平台 [2] 基金经理的投资理念与市场周期 - 基金经理顾鑫峰在2022年市场低迷期提出投资北交所可“一鱼三吃”：赚流动性改善和估值提升的钱、赚企业业绩成长的钱、赚跨市场转板的钱 [2] - 顾鑫峰认为北交所当时处于流动性拐点、产业周期拐点和投资者信心拐点，并坚持在优质公司估值从20倍跌至10倍时未割肉，其产品在2023年实现暴力反弹 [3] - 顾鑫峰管理的华夏北交所精选两年定开基金，近三年收益率达238.66%，区间最大回撤30.93%，业绩和规模均位列近三年同类第一 [4] 华夏基金对新三板/北交所的长期布局 - 华夏基金自2014年起，作为公募行业龙头，基于对新生事物的敏感和“回归资产管理本身”的理念，开始率先布局新三板市场 [6][8] - 公司认为新三板与北交所是专精特新企业的聚集地，具备长期成长空间，为此提前培养能适应低流动性环境、擅长遴选中小企业的基金经理是关键 [8] - 公司将首批可投资精选层及北交所的产品均交由拥有新三板投资经验的顾鑫峰管理，体现了其长期培养和信任专业人才的战略 [7][8] 新三板市场的历程与投资挑战 - 新三板于2013年揭牌，2014年挂牌公司数量从年初的365家暴增至2000家，市场一度期待其成为“中国的纳斯达克” [6] - 2015年市场见顶后遭遇股灾，三板做市指数从2000多点跌至700多点，市场流动性急剧萎缩，极端情况下个股一周成交量为零 [7] - 在缺乏流动性的市场中投资，试错成本极高，要求买卖更加审慎、眼光更加独到、对流动性更加敏感 [7] - 顾鑫峰管理的两只成立于牛市高点的新三板专户，在经历熊市后于2018年退出时创造了非常优异的业绩 [7] 北交所公司的投资价值与选股逻辑 - 北交所上市公司是经过新三板基础层、创新层层层筛选出的优质企业，被视为“三好生” [11] - 北交所聚集了一批细分领域的“隐形冠军”，例如产能全球第一的负极材料龙头、全球光伏焊带排名第二的公司等 [12] - 选股逻辑上，不因公司规模小而降低标准，反而更关注其是否具备龙头壁垒、行业卡位和良好竞争格局，以判断增长可持续性 [12] - 调研时重点规避三类公司：夸夸其谈的、盲目扩张跨界的、投融资策略过于激进的 [12] 北交所市场的发展现状 - 截至北交所成立4周年，上市公司达到282家，总市值突破9000亿元，其中7家公司市值超过百亿 [16] - 北交所专精特新“小巨人”企业占比达90.07%，国家级专精特新“小巨人”占比超过一半 [16] - 市场流动性持续改善，合格投资者超过950万户，公募、创投、QFII等机构投资者加速进场 [16] 投资环境与支持的演变 - 相比新三板时期需要覆盖上万家公司的艰难，投资北交所时，华夏基金投研体系能提供强大支持，282家北交所公司已分配给数十位研究员跟踪 [13] - 这使基金经理得以告别过去依靠Excel手动排雷、团队仅3人覆盖万家公司的高强度工作状态 [13] 长期坚守的信念与成果 - 顾鑫峰在2014年科技股泡沫时因无票可推而关注新三板，2021年决心在北交所重新证明自己，并在2022年低谷期坚信市场不会永远缺乏流动性 [15] - 华夏北交所创新精选两年定开基金首次开放时（2023年11月）净值在0.8元左右，大部分持有人选择坚守，当前净值已超过2.3元 [15] - 华夏基金总经理李一梅“相信相信的力量”一语，道出了在低谷期积蓄力量、终将等来开花结果的信念 [16]

市场概况与规模 - 中国敏感肌护理市场规模庞大，截至2025年6月，线上市场规模达到664.4亿元[4] - 国内敏感肌人群基础广泛，日常发生率高达64.1%，相当于每10人中约有3人是敏感肌[3] - 医美行为成为敏感肌爆发源之一，2024年中国大陆赴韩医美人数位列全球第二，2025年中国每千人中接受医美的人数进入全球前五[8] 行业驱动因素 - 职场高强度工作、熬夜、饮食等生活习惯全方位改写年轻人皮肤状态，成为敏感肌重要诱因[10] - 社会、职场、资本合力堆砌的容貌焦虑推动修复需求，医美后皮肤屏障受损案例激增[8][9] - 庞大且持续的修复需求支撑市场，敏感肌问题可能伴随终身，形成“药不能停”式的消费模式[1][3] 主要公司及产品表现 - 国货品牌凭借针对性产品快速崛起，薇诺娜8年间OTC渠道体量增长200倍，华熙生物旗下润百颜在2018-2022年业绩增长20多倍，巨子生物近三年营收规模翻2倍有余[11] - 头部公司盈利能力强劲，巨子生物净利率最高接近70%[6] - 国产品牌市占率显著提升，2019年薇诺娜、玉泽市占率分列第一第二，2022年国产皮肤学级品牌市占率增长至49.1%，几乎与外资品牌持平[17] 产品策略与定价趋势 - 国货品牌产品定价策略发生转变，价格持续上涨，例如薇诺娜特护霜从1.0版本的89元/50g涨至2.0版本的268元/50g，可复美次抛精华套装从去年双十一的680元涨至838元[20][21] - 产品线扩展及升级频繁，但新品多为老品升级，成分效果改变不大却对价格拉动明显[20] - 包装形式创新，如“万物皆可次抛”趋势，但存在开启不便、单次用量无法控制、消耗快等问题，导致用户实际使用成本增加[22][23] 消费者行为演变 - 消费者从早期依赖头部主播、种草博主推荐购买，转向更理性、注重产品实际效果和成分，成为“半个护肤专家”[31][32][33] - 皮肤修复被视为持久战且效果因人而异，导致品牌忠诚度建立在产品实际有效性上，消费者愿意为有效产品持续复购[28][29][30] - 品牌营销策略随之调整，从重营销投入转向比拼技术、创新等长期主义要素，2025年上半年敏感肌护理领域相关发明专利达33项，企业作为申请主体占比达88%[32][33]

全球市场波动与AI叙事 - 全球市场出现下挫，A股从4000点下探至3800点，受AI泡沫焦虑、美联储降息预期回落及资金情绪谨慎等因素共振影响[1] - 当前科技牛市被描述为由宏大叙事与充裕流动性驱动的狂热，AI革命作为强大叙事核心仍在提供巨大想象空间，只要叙事未被证伪且流动性未断崖式收紧，市场可能在短暂调整后重拾升势[3] - 准确预测2008年次贷危机的迈克尔·伯里对AI发出警告，预计英伟达是AI泡沫的先兆[1] 市场风格切换：从消费到硬科技 - 贵州茅台“股王”位置被寒武纪取代被视为中国社会发展的必然结果，反映A股从“吃药喝酒”转向“硬科技”突围的市场风向变化[5] - 宁德时代港股市值达2.44万亿港元，已超越贵州茅台，成为港股第三大市值公司，科技股代替消费股带领市场是风向最直观体现[8] - 飞天茅台批发价首次跌破1700元，可能回归官方定价1499元水平，价格受市场供求关系直接影响[6] 半导体产业链与国产替代机遇 - 光刻机大国荷兰存在AI焦虑，其掌控全球90% EUV光刻机却在AI产业链中角色被动，通过冻结中资半导体资产以换取谈判筹码及欧洲AI话事人角色[10] - 光刻胶作为半导体制造核心材料战略价值凸显，国产替代市场空间巨大，其验证周期长（面板1-2年，半导体2-3年），但一旦通过认证客户黏性高[12] - 一家国产光刻胶公司净利润狂飙19202%，在国产替代热点下可能成为黑马[12] 消费电子与AI硬件新趋势 - 立讯精密与OpenAI合作被视为重要里程碑，可提前卡位AI硬件万亿赛道，实现从“代工者”向“核心制造商”转变，其股价冲破压力位创历史新高[14] - 合作表明立讯精密在全球消费电子制造领域的技术实力和不可替代性，一定程度上打消了苹果订单外流的担忧[14] - 消费趋势向悦己型消费转变，消费者更注重文化认同与性价比，同时AI全面终端化推动消费电子加速迭代[14] 特定行业竞争格局变化 - 医美面膜行业竞争加剧，敷尔佳2020年市占率25.9%但2023年降至9.1%，被巨子生物（9.2%）反超，线上新品牌涌现导致龙头优势弱化[16] - 全国新建商品房销售额前三季度为6.3万亿元，同比下降7.9%，降幅持续扩大，楼市作为内向型市场其回暖依赖于自身信心恢复及持续支持措施[20]

行业格局演变 - 中国防脱市场权力结构在三年内发生剧烈更迭，从传统日化品牌主导转变为药企、功效品牌、科研机构和头部美妆企业集体涌入的战场[3] - 行业话语权已从日化品牌转移至药企手中，防脱问题被重新定义为全民性、长期性、慢病化的医学问题[4][9] - 三生制药旗下蔓迪国际向香港交易所递交招股书，有望成为"防脱第一股"，标志着药企在赛道中的主导地位[3] 市场需求与规模 - 中国脱发人群超过3亿人，平均每6个中国人中有1人面临脱发问题，26-35岁群体成为核心消费主力[4] - 2025年1-10月防脱洗护市场销售额达52.47亿元，已超过2024年全年46.77亿元，同比增幅超过47%[10] - 销量从2024年约4.8亿件上涨至2025年5.29亿件，商品平均单价从约97.4元提升至接近100元，呈现"规模扩张+价位上行"趋势[10][13] 药企主导的新模式 - 米诺地尔市场形成稳定的双寡头格局，三生制药的蔓迪与振东制药的达霏欣长期占据领先地位[4] - 药企打造"防脱＝医药+消费"叙事，通过OTC管线与皮肤科资源延伸至日化品类，推出"药品+妆品"组合产品[5][6] - 蔓迪、振东制药、仙琚制药等企业在线下推广中以"科学防脱沙龙"形式结合专业诊疗与产品，抢占消费心智[6] 品牌竞争态势 - 2025年1-10月防脱洗护品牌销售额前三名为EHD（3.71亿元）、off&relax（2.72亿元）、长发小寨（2.29亿元）[16] - EHD、off&relax、长发小寨等新锐品牌同比增速普遍在300%左右，呈现跳跃式增长，而外资品牌如卡诗、馥绿德雅略有下滑[18] - 线上防脱洗护市场CR5占比约24%，处于低集中度、强竞争状态，新品牌如三个魔发匠、仁和匠心等持续涌入[18] 产品与技术创新 - 消费者需求从"洗发水防脱"转向"药物治疗、头皮管理、微生态护理"，强调慢病管理与医学级护理[8][9] - 品牌通过科研升级推动机理研究，如珀莱雅旗下off&relax基于17型胶原蛋白减少与毛囊微小化的关联，提出内源促进与外源直补两条科学路径[19][22] - 妆械联动成为新趋势，卡诗推出防脱发护理仪结合AI智能检测、光子超导梳等技术，实现院线级护理体验[25][27] 传统日化企业挑战 - 传统日化上市企业如霸王集团2025年上半年营业收入增长9.33%至1.2亿元，亏损277万元，净利润同比大幅下滑超300%[8] - 名臣健康和拉芳家化面临结构性困境，消费者对传统中草药叙事产品信任度下降，专业深度与临床可信度不足[8][9]

羟基磷灰石（CaHA）医美产品市场概况 - 羟基磷灰石是一种再生类注射材料，被称为面部的"骨性生物支架"和"最硬玻尿酸"，能够激发人体自身合成新胶原蛋白[3] - 在全球皮肤填充剂市场中，玻尿酸占据77%的市场份额，羟基磷灰石以7%的占比位居第二[3] - 德国麦施美学的芮得怡是目前唯一获美国FDA批准的羟基磷灰石面部填充剂，并于2025年3月获中国批准上市[5] - 国内上市公司昊海生科、华熙生物、巨子生物等均在积极布局羟基磷灰石产品，市场竞争日趋激烈[5] 产品合规性与适应症 - 目前国内仅有两款羟基磷灰石填充剂明确获批用于面部注射适应症：麦施美学的芮得怡和上海摩漾生物的优法兰，适应症均为纠正中重度鼻唇沟皱纹[6] - 国内已获批的羟基磷灰石类产品约有200种，但大多用于骨科和口腔科，而非医美[8] - 医美用羟基磷灰石为几十微米表面光滑的微球，而骨科牙科用产品多为几百微米多孔不规则颗粒，将骨科材料用于面部填充属超范围使用，可能引发炎症结节等风险[6] - 产品必须根据风险等级完成临床评价和审批流程，获得医疗器械注册证或药品注册证后才能上市销售[9] 行业挑战与消费者风险 - 羟基磷灰石产品价格高昂，动辄上万元一支，成为一些医美机构违规获取暴利的对象[6] - 医美市场存在前端和后端脱节现象，监管机构、生产厂家、医美机构三者间存在信息壁垒和权责不清问题[8] - 部分厂家采取模糊甚至欺诈性营销策略，如将"妆字号"或低类别"械字号"产品夸大适应症范围[9] - 毕马威报告指出误导性广告是医美行业主要问题，需警惕诊所夸大疗效、伪造医生资质、推销未获批产品等现象[10] 产品使用与专业要求 - 面部注射羟基磷灰石产品对医生要求极高，必须由具备注射资质并经过专业培训的医生操作[10] - 若注射位置或层次不准确，可能达不到预期效果甚至发生栓塞风险，且无特效补救措施[10] - 临床应用中需严格把控关键环节，遵循"少量多次"原则，避免过度治疗[10] - 羟基磷灰石类产品降解周期较长，导致临床试验随访时间相应延长，通常需6至7年才可能获得批准[8]

羟基磷灰石（CaHA）市场概况 - 羟基磷灰石是一种再生类注射材料 堪称面部"骨性生物支架" 能够激发人体合成新胶原蛋白 支撑性极强 被称为"最硬玻尿酸" [1] - 在全球皮肤填充剂市场中 玻尿酸占据77%的市场份额 羟基磷灰石以7%的占比位居第二 [1] 主要产品与市场竞争格局 - 德国麦施美学的芮得怡是目前唯一获美国FDA批准的羟基磷灰石面部填充剂 并于今年3月获中国药监机构批准上市 [2] - 国内上市公司昊海生科 华熙生物 巨子生物等均在积极布局羟基磷灰石产品 市场竞争日趋激烈 [2] - 目前国内仅有两款产品明确适应症为面部注射 即麦施美学的芮得怡和上海摩漾生物的优法兰 适应症均为用于鼻唇沟部位皮下注射以纠正中重度鼻唇沟皱纹 [2] 产品应用与风险 - 羟基磷灰石作为生物材料自20世纪70年代起进入临床 安全性已获验证 但医美用与骨科 牙科用产品在规格上存在差异 医美用为几十微米表面光滑的微球 而骨科 牙科用为几百微米的多孔不规则颗粒 [3] - 将骨科材料用于面部填充属于超范围使用 可能引发炎症 结节等风险 [3] - 面部注射羟基磷灰石产品对医生要求极高 注射位置或层次不准确可能达不到预期甚至发生栓塞风险 且无特效补救措施 [5][6] 行业监管与市场乱象 - 国内已获批的羟基磷灰石类产品约有200种 但大多用于骨科和口腔科 而非医美 [4] - 羟基磷灰石类产品降解周期较长 导致随访时间延长 通常需6至7年才可能获得批准 [4] - 医美市场存在前端和后端脱节现象 监管机构 生产厂家 医美机构之间存在信息壁垒和权责不清问题 导致合规信息无法有效传递 [4] - 部分厂家采取模糊甚至欺诈性营销策略 如将"妆字号"或低类别"械字号"产品夸大适应症范围进行宣传 [5] - 误导性广告是当前医美行业主要问题之一 需警惕诊所夸大疗效 伪造医生资质 推销未获批产品等现象 [6]

羟基磷灰石医美产品市场概况 - 在全球皮肤填充剂市场中，玻尿酸占据77%的市场份额，羟基磷灰石以7%的占比位居第二 [1] - 羟基磷灰石是一种再生类注射材料，被称为面部的"骨性生物支架"，能够激发人体合成新的胶原蛋白，支撑性极强，有"最硬玻尿酸"之称 [1] - 社交媒体（如小红书）是年轻医美消费者的主要信息来源，众多医美博主正在科普羟基磷灰石产品 [1] 主要市场参与者与产品 - 德国麦施美学的芮得怡是目前唯一获美国FDA批准的羟基磷灰石面部填充剂，并于今年3月获中国药监机构批准上市 [2] - 国内上市公司中，昊海生科、华熙生物、巨子生物等均在积极布局羟基磷灰石产品 [2] - 目前国内仅有两款产品明确获批用于面部注射适应症：麦施美学的芮得怡和上海摩漾生物的优法兰，适应症均为用于纠正中重度鼻唇沟皱纹 [2] - 其他多款国产获批产品的适应症为非承重性骨缺损的填充或修复，而非面部注射 [2] 产品风险与超适应症使用问题 - 医美用羟基磷灰石为几十微米、表面光滑的微球，而骨科、牙科用产品多为几百微米的多孔不规则颗粒，将骨科材料用于面部填充属超范围使用，可能引发炎症、结节等风险 [3] - 市场上出现消费者投诉，称在医美诊所花费数万元注射的产品不具备相关资质 [1][2] - 羟基磷灰石产品价格高昂，动辄上万元一支，成为一些医美机构违规获取暴利的对象 [2] - 国内已获批的羟基磷灰石类产品约有200种，但大多用于骨科和口腔科，而非医美 [4] 行业监管与合规挑战 - 国家药品监督管理局对医疗器械有严格的分类管理（如Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ类），产品需获得"医疗器械注册证"或"药品注册证"后才能上市销售 [5] - 部分厂家为追求销量，采取模糊或欺诈性营销策略，如将"妆字号"或低类别"械字号"产品夸大宣传为可用于注射的高端产品 [5] - 医美注射填充产品基本都需要经过临床试验，由于羟基磷灰石降解周期长，随访时间也长，通常需6至7年才可能获得批准 [4] - 医美市场存在前端和后端脱节现象，监管机构、生产厂家、医美机构之间存在信息壁垒和权责不清问题，导致合规信息无法有效传递 [4] 临床应用要求与行业问题 - 面部注射羟基磷灰石产品对医生要求极高，必须由具备注射资质并经过专业培训的医生操作，注射位置或层次不准确可能导致达不到预期甚至发生栓塞风险，且无特效补救措施 [6] - 临床应用中需严格把控关键环节，遵循"少量多次"原则，避免过度治疗 [6] - 误导性广告是当前医美行业主要问题之一，需警惕诊所夸大疗效、伪造医生资质、推销未获批产品等现象 [6] - 许多医美消费者安全意识不足，主要依赖社交媒体平台获取信息，但这些内容中不乏由网红发布的未经证实的信息，缺乏安全性、相关资质或临床证据的支持 [6]

核心观点 - 策略观点转向“双轮驱动”，认为市场将进入科技与周期板块的再平衡阶段，反内卷政策下化工行业机会凸显[7][8] - 科技板块经历显著上涨后，机构仓位集中，再平衡阶段可能持续1-2个月，但2026年科技板块仍具备中长期占优条件[7] - 化工行业受益于产能出清加速和反内卷政策，供需格局修复，有望迎来业绩与估值的双重抬升[8][9] 策略观点 - 市场风格再平衡的驱动因素包括：科技与周期板块在三季报同步发力、科技板块年内累计涨幅较大、以及机构在科技板块仓位集中[7] - 展望2026年，市场风格将更均衡，科技板块中长期占优，顺周期机会在PPI，红利风格表现将优于2025年[7] - A股处于产能出清周期，反内卷政策下周期行业迎来拐点，行业beta值或上行，其中化工行业在产能优化效率、行业协同及高端转型方面具备优势[8] 化工行业投资机会 - 化工行业资本开支接近尾声，截至2025年上半年基础化工上市公司在建工程共计3504亿元，同比下降10%[9] - 需求端内需持续提振，化工品出口展现韧性，主要化工品价格价差位于2020年以来较低水平，但制冷剂价格价差处于景气高位[9] - 反内卷政策有望推动化工行业复制制冷剂行业的景气路径，实现业绩和估值双重抬升[9] - 投资要点聚焦龙头公司及行业ETF，重点推荐三个细分方向：石化（推荐恒力石化、万华化学）、煤化工（推荐华鲁恒升）、涤纶长丝+PTA（推荐新凤鸣、桐昆股份）[10] 军工行业观点 - 过去两周（11月10日-11月21日）军工指数下跌3.84%，同期沪深300指数下跌4.81%，军工板块取得0.97个百分点的超额收益[13] - 当前军工板块PE-TTM为67.34倍，处于2015年初以来65.65%的分位数水平，较两周前的70.35倍有所下降[13] - 地缘政治不确定性加强，国防装备重要性凸显，军品订单有望加速落地[14] - 商业航天领域，低成本可回收火箭技术成熟（如朱雀三号首飞成功），国内发射加速，产业有望迎来快速发展[15] - 受益标的包括航空产业链（华秦科技、航发动力等）、海外燃机产业链（万泽股份、应流股份等）和商业航天产业链（臻镭科技、盟升电子等）[18] 地产建筑行业动态 - 2025年第47周，全国68城新房成交面积223万平方米，同比下降33%，环比增加7%；年初至今累计成交面积10575万平方米，累计同比下降15%[21] - 同期全国20城二手房成交面积186万平方米，同比下降12%；年初至今累计成交面积8817万平方米，同比增长3%[21] - 土地市场方面，第47周全国100大中城市成交土地规划建筑面积2331万平方米，同比下降39%，成交溢价率为0.5%[21] - 政策层面强调以高水平安全保障城市高质量发展，广州等地持续推进收购存量商品房用作保障性住房[20] - 信用债发行规模环比下降，第47周发行31.1亿元，同比减少75%，环比减少33%[22] 社服行业观察 - 旅游板块，携程2025年第三季度实现营收183.7亿元，同比增长15.5%，经调整EBITDA为63.5亿元，同比增长11.7%，出境及海外业务增长强劲[24] - 潮玩行业线下门店数量达到3967家，10月线下平均店效同比增长10%，但品牌表现分化显著[24] - 餐饮板块，茶饮行业门店供给收缩，咖啡行业持续扩张；2025年1-10月蜜雪冰城、古茗、瑞幸、幸运咖净增门店分别为7565家、3013家、6826家、3388家[25] - 锅圈2025年第三季度净增门店361家，门店总数回升至10761家；2025年上半年会员人数达5030万人，同比增长62.8%，预存卡金额达6亿元，同比增长37.2%[25] 公司研究：联想集团 - 2026财年第二季度公司收入204.52亿美元，同比增长14.6%，non-gaap归母净利润5.12亿美元，同比增长25.2%，净利率提升0.2个百分点至2.5%[29][30] - IDG业务（个人电脑和智能设备）收入151.1亿美元，同比增长11.8%，显著优于行业9.4%的出货量增速，AIPC出货量占比达33%，均价约800-850美元[30] - ISG业务（基础设施方案）收入40.87亿美元，同比增长23.7%，AI服务器需求强劲，运营亏损率收窄至-2.7%[30] - SSG业务（方案服务）收入25.56亿美元，同比增长18.1%，运营利润率提升1.91个百分点至22.34%[30] - 公司供应链韧性较强，能有效消化存储芯片等原材料价格波动[31][32] 公司研究：网易-S - 2025年第三季度公司营收284亿元，同比增长8.2%，归母净利润86亿元，同比增长31.8%，净利率提升5.4个百分点至31.0%[34] - 游戏及相关增值服务收入233亿元，同比增长11.8%，毛利率提升0.5个百分点至69.3%；《梦幻西游》端游同时在线人数创新高[35] - 截至第三季度末合同负债达195亿元，同比增长25%，环比增长15%，递延收入储备丰厚[34] - 云音乐业务毛利率提升2.6个百分点至35.4%；有道业务AI驱动订阅服务收入约1亿元，同比增长超40%[36] - 新游戏《无限大》、《遗忘之海》等储备丰富，出海产品如《命运：群星》表现亮眼[35] 公司研究：大位科技 - 公司是老牌IDC服务商，战略聚焦AI智算中心（AIDC）建设，预计2025-2027年归母净利润分别为0.64亿元、1.10亿元、1.52亿元[38] - 公司正有序投建张北（规划130MW）、太仆寺旗（规划600MW）大型智算中心，并与互联网头部客户签订框架协议[39] - 通过优化业务结构、提高自持数据中心比例，以及推进源网荷储一体化以降低用电成本，公司盈利能力有望增强[39]

全球市场影响因素 - AI泡沫担忧和美联储12月降息预期减弱对全球资产表现造成压力[1][4][12] - 美元走强和全球资产价格回落是多个板块下跌的共同原因[6][14] 各板块周度表现排名 - 美国酒店板块表现最佳，周涨幅为2.8%[5][12] - 博彩板块表现最差，周跌幅为7.2%[5][12] - 海外运动服饰板块微跌0.2%，其中亚玛芬体育因业绩超预期大涨12.2%[6][14] 重点公司业绩与股价驱动因素 - 亚玛芬体育3Q25收入同比增长30%，大中华区收入增47%，并上调全年收入指引至23%[6][14] - 沃尔玛FY26Q3营收同比增长6%，电子商务业务增27%，上调全年业绩指引[8][14] - 逸仙电商25Q3净亏损扩大至7040万元，净亏损率升至7.0%[6][14] - 中国中免下跌10.5%，因投资者获利了结及离岛免税短期前景承压[8][14] 子板块估值水平 - 所有可选消费子板块2025年预期PE均低于其五年历史平均水平[9][15] - 美国酒店板块估值折价最大，其2025年预期PE仅为五年平均的19%[9][15] - 黄金珠宝板块2025年预期PE为23.2倍，为五年平均的44%[9][15] 年初至今表现亮点 - 黄金珠宝板块年初至今涨幅达130.6%，表现远超MSCI China的27.3%[12] - 零售和国内化妆品板块年初至今涨幅分别为29.8%和28.0%[12] - 海外运动服饰板块是唯一录得负增长的板块，跌幅为20.8%[12] 潜在风险提示 - 消费和经济环境变化、市场竞争加剧及关税风险是主要下行风险[10][17]

行业投资评级与核心观点 - 报告对行业持积极看法，推荐布局思路更偏稳健，关注低估值个股机会[1][3] - 推荐买入六家公司：三生制药（1530 HK）、固生堂（2273 HK）、药明合联（2268 HK）、巨子生物（2367 HK）、信达生物（1801 HK）、中国生物制药（1177 HK）[3] 市场表现与估值 - MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨62.8%，跑赢MSCI中国指数32.2个百分点，但10月至今回调8%[1] - 部分个股估值具备吸引力，例如三生制药FY25E市盈率为7.1倍，目标价上行空间达28%；巨子生物FY25E市盈率为16.1倍，目标价上行空间达63%[2] - 多只H股相对A股存在显著折价，例如康希诺H/A价差为-46.01%，昭衍新药为-45.21%[14] 行业驱动因素与趋势 - 跨国企业（MNC）购买资产热情高涨，年底完成多项大型并购，例如雅培以210亿美元收购Exact Sciences，辉瑞以92亿美元收购Metsera[3] - 中国创新药出海表现强劲，2025年1-10月，中国创新药出海总交易金额和首付款占全球同期的38%和50%，显著高于2020年的5%和3%[3] - 已授权创新药管线在海外的临床推进是重要催化剂，例如辉瑞即将为三生制药的707（PD-1/VEGF）启动7项临床，并计划在2026年覆盖超10个适应症[3] - 资本市场融资复苏、创新药出海交易规模上涨，叠加美国降息，CXO行业有望在2025年下半年迎来业绩修复[1] 政策与宏观环境 - 医保收支压力仍在，2025年1-9月基本医疗保险统筹基金累计收入同比增长4.6%，累计支出同比下滑1.7%[3] - 国家开展第1-8批国家集采品种的全国统一竞价续约，涉及316个仿制药品种，可能导致药品价格进一步下调[3]