纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国人工智能供应链 [2] - **公司**：商汤科技（0020.HK）、中芯国际（SMIC）、芯原股份（VeriSilicon）、北方华创（AMEC）、寒武纪（Cambricon）、华勤技术（Huaqin） [1][2][16] 纪要提到的核心观点和论据 商汤科技相关 - **积极看待生成式AI趋势**：管理层对中国生成式AI趋势保持积极态度，推出具有升级功能且训练和推理成本具竞争力的基础模型SenseNova V6，并与香港中文大学法学院签署谅解备忘录探索AI应用场景 [1] - **拓展AI应用场景**：与香港中文大学法学院签署谅解备忘录，其AI模型将支持香港法律信息提供的数字化转型，促进更广泛便捷获取法律信息 [4][7] - **推出基础模型SenseNova V6**：4月推出的SenseNova V6具有多模态推理能力，训练和推理成本高效，具备长思维链、有竞争力的多模态推理能力和数据分析性能，能实现长视频理解，应用场景包括角色扮演、翻译阅读等 [8] 中国人工智能供应链相关 - **看好供应链发展**：管理层对生成式AI的积极态度与对中国人工智能供应链的积极看法相呼应，随着更多实体加入尝试生成式AI，看好中国即将到来的推理趋势，这将使中国人工智能供应链受益，已将中芯国际、芯原股份、北方华创、寒武纪评级上调为买入，4月对华勤技术首次覆盖并给予买入评级 [2] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司简介**：商汤科技是领先的AI软件公司，提供通用多模态和多任务模型的AI能力，涵盖感知智能、自然语言处理等关键领域，SenseCore整合算力、算法和平台，生成“SenseNova”基础模型集和研发系统 [3] - **评级和定价信息**：AMEC（买入，174.49元）、寒武纪（买入，651.00元）、华勤技术（买入，68.44元）、中芯国际（A）（买入，84.02元）、中芯国际（H）（买入，42.15港元）、芯原股份（买入，83.19元） [16] - **各项披露信息**：包括美国商务部工业与安全局的出口许可要求、美国制裁限制、各地区的监管披露、评级和相关定义、全球产品分发实体、一般披露等内容 [16][23][35]

纪要涉及的行业或者公司 行业：全球半导体资本设备、半导体生产设备（SPE）、晶圆厂设备（WFE） 公司：东京电子（Tokyo Electron，TEL）、DISCO、Kokusai、Advantest、Screen、Lasertec、AMAT、LRCX、AMEC、NAURA、Piotech 纪要提到的核心观点和论据 市场数据与趋势 - **日本设备供应商账单数据**：3个月平均来看，4月日本设备供应商账单以美元计同比增长27%（日元计同比增长15%），延续2023年年中开始的周期性上升趋势，环比3个月平均增长3%；单月来看，4月日本供应商账单为3530亿日元，环比下降42%（季节性因素），同比增长8% [22] - **全球WFE市场预测**：预计2025年全球WFE市场持平，规模为1080亿美元；2026年增长6%，达到1150亿美元，中国需求减速将被全球内存/代工厂资本支出抵消 [22] - **中国市场情况**：2025年中国需求预计同比降低，但可能好于担忧；去年中国芯片制造设备进口全年同比增长20%，今年截至3月总进口基本持平；ASML认为中国需求比预期更有韧性，预计进口仍会下降但可能好于此前预计的-30%；中国成熟节点投资依然强劲，建立足够成熟节点产能以实现自给自足目标是一个多年过程 [22] 公司分析 - **东京电子（TEL）**：预计1QFY26（2QCY25，6月季度）SPE收入环比下降1%，总营收也环比下降1%，高于市场共识的-9%；TEL是全球第4大SPE供应商和最大的日本SPE供应商，在6个产品领域有重要业务，预计在日元贬值后通过有竞争力的定价获得市场份额并扩大利润率 [4][9][27] - **DISCO**：是磨床和切割机的主导供应商，市场份额约85%；先进封装推动切割机/磨床使用量增长可持续，近期对HBM和CoWoS尤其如此，中期对HBM/3D堆叠NAND/背面供电网络的混合键合也有推动；SiC目前面临削减，但2025/26年资本支出和消耗品有上升空间 [10] - **Kokusai**：批量ALD在先进节点尤其是环绕栅极（GAA）中应会得到更多应用，批量ALD最大的应用是在NAND，NAND资本支出复苏正在加速 [11] - **Advantest**：受益于HBM和Blackwell测试强度上升，作为HBM测试仪的主导供应商（约65%）和英伟达AI GPU测试仪的唯一供应商（100%份额），能够通过产品迁移提高平均销售价格和利润率，尤其是2025年HBM4推出时 [11] - **Screen**：是清洗设备的领先供应商，在覆盖的公司中估值最低，但增长驱动因素最少；清洗强度没有增加，市场竞争激烈，有全球竞争对手（TEL、Lam）和中国竞争对手（ACMR、Naura）；中国收入贡献下降带来利润率下行风险 [12] - **Lasertec**：是掩模检测的主要供应商（约50%份额）和光化检测的唯一供应商，过去实现了显著增长，但预计未来3年收入增长率将减速至12.6%，因为ACTIS进入第5年；KLA潜在推出光化检测构成重大威胁 [13] - **AMAT**：维持对长期WFE增长的积极看法，AMAT有多个驱动因素，包括SAM增长、服务业务叙事增加和资本回报 [14] - **LRCX**：公司已走出低谷，2025年的评论（以及估值）越来越有利，NAND升级周期似乎正在开始 [14] - **NAURA**：作为国内WFE领导者，产品组合最广泛，涵盖沉积（PVD、CVD）、干法蚀刻（ICP）、热工艺和清洗，客户群更多样化，包括领先的逻辑、DRAM、NAND企业，受益于中国WFE国产替代，市场份额加速增长 [15][16] - **AMEC**：主要专注于干法蚀刻（CCP、ICP），在沉积（ALD、LPCVD、EPI）领域快速扩张，通常被认为是国内WFE公司中技术最好、全球认可度最高的公司，受益于中国WFE国产替代，市场份额加速增长 [16] - **Piotech**：是崛起的国内WFE供应商，主要专注于沉积（PECVD、HDPCVD、SACVD、ALD），在先进封装的W2W和C2W混合键合设备方面有扩张；有强大的产品创新记录，受益于中国WFE国产替代，市场份额加速增长 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **评级相关**：Bernstein品牌和Autonomous品牌有不同的评级标准和基准，评级分为Outperform、Market-Perform、Underperform等类别，还有Coverage Suspended、Not Rated、Not Covered等情况 [41][45] - **利益冲突**：Stacy A. Rasgon持有各种加密货币多头头寸；SG及其关联方持有Advantest Corp. 1%或更多的普通股；AB及其关联方持有Applied Materials Inc. 1%或更多的普通股；Bernstein Autonomous LLP或BSG France SA对Applied Materials Inc.的一类普通股有0.5%或更多的净多头或空头头寸；Bernstein及其关联方在过去十二个月从Screen Holdings Co Ltd.获得非投资银行证券相关产品或服务的补偿；某些Bernstein关联方是Screen Holdings Co Ltd.债务证券和Applied Materials Inc.、Lam Research Corp.股权证券的做市商或流动性提供者 [54][56][57] - **合规与分发**：报告由不同地区的不同实体分发，对不同地区的读者有不同的合规要求和分发限制，如美国、加拿大、巴西、英国、爱尔兰、EEA成员国、香港、新加坡、中国、日本、澳大利亚、印度、瑞士、中东等 [65][67][68][69][71][72][74][75][78][80][82][83]

报告行业投资评级 - 对中国半导体行业重申积极看法，推荐买入的公司有Horizon Robotics、Will Semi、ACMR、AMEC、Naura、Accotest、Piotech、Nexchip、SMIC、VeriSilicon、SICC、Cambricon [1][2][19] 报告的核心观点 - 中国半导体行业在供应不确定的情况下正努力发展更多内部知识产权和技术，光刻技术研发持续进步，供应链将持续投资光刻系统开发并维持本地产能扩张 [1] 根据相关目录分别进行总结 光刻技术在中国的发展与挑战 - 中国光刻技术与全球领先水平仍有较大差距，但近年来研发有进展，行业将继续投资该技术 [6] - 光刻技术发展的瓶颈包括镜头、平台和光源，其中镜头定制化程度高，难以大规模生产，系统集成也是主要瓶颈 [6][7] - 专家对中国半导体投资趋势持积极态度，预计本地代工厂将扩大产能以满足本地需求 [7] Axera公司情况 - 提供可满足信息收集和AI边缘计算两种AI需求的芯片，其ISP产品支持更好地捕捉图像信息，NPU产品促进边缘AI计算 [10] - 产品供应国内外市场，在技术和价格上具有竞争力，吸引了国内外客户 [10] - 通过技术创新构建竞争壁垒，将AI集成到图像处理中，提高在黑暗环境中的可见性，增强自动驾驶和ADAS系统的安全性 [10] SICC公司情况 - 是碳化硅衬底领先企业之一，积极改进技术，早期投资液相法研发，在从8英寸向12英寸技术迁移方面处于领先地位 [10] - 碳化硅有多种潜在应用场景，如新能源、汽车、光伏逆变器、电网和消费电子等，公司为创新应用做好准备以抓住商机 [10] - 12个月目标价为75.5元人民币，基于2026年预期市盈率69.3倍得出 [10][11]

报告行业投资评级 - 对Cambricon、SMIC、AMEC、VeriSilicon、Horizon Robotics、Naura、ACMR、Nexchip、Piotech、SICC、AccoTest、Montage和Will Semi等公司给出买入评级 [2][62] 报告的核心观点 - 3 - 4月数据显示市场需求较1 - 2月增加 看好有强大公司特定驱动因素的股票 先进节点、RISC V和生成式AI支持中国半导体发展 [2] - 看好中国半导体趋势 其受生成式AI、ADAS / AD趋势以及本地供应商在国内市场份额扩大的驱动 [3] 各方面数据总结 中国半导体生产与营收 - 2025年3月IC产量同比增长9.2% 环比增长9.5% 达到420亿单位 半导体总收入同比增长9% 达到154亿美元 [3][4] 中国IC进出口 - 2025年4月IC进口量同比增长7.6% 达到500亿单位 进口值同比增长11.1% 达到350亿美元 出口值同比增长20.2% 达到156亿美元 [9][10] 中国其他产品进出口 - 2025年3月SPE进口值同比下降9.7% 达到37亿美元 4月二极管进口值同比持平 为21亿美元 出口值同比下降12.7% 为42亿美元 [9][11] 中国半导体测试设备进口 - 2025年3月半导体测试设备进口值同比增长29% 达到4050万美元 进口ASP同比增长6.6% 达到6.28万美元 [12] 台湾半导体营收 - 2025年4月台湾半导体公司总收入同比增长34.1% 环比增长11.8% 其中代工、IC设计、OSAT营收环比分别为+20.3% / -10.0% / -1.9% [7] 库存情况 - 2025年3月中国电子行业DOI为53天 处于过去几年平均水平 反映供应链库存健康 [4] 公司相关性 - SMIC、Hua Hong的营收与中国IC产量单位分别有86%、78%的相关性 [29][35] 公司投标情况 - SMIC、CXMT、Advanced Semiconductor Manufacturing Corporation等公司有相关项目投标 [55]

报告行业投资评级 - 对ACM Research、AMEC、AccoTest、Cambricon、Horizon Robotics、Montage、NAURA、Piotech和Will Semi给出买入评级 [13] 报告的核心观点 - 看好未来几年中国半导体资本支出，关税相关不确定性增加背景下，国内产能需求将支撑资本支出上升，预计国内领先的半导体设备制造商和具有高技术壁垒的高端半导体供应商将受益 [2] 根据相关目录分别进行总结 中国光刻技术发展情况 - 近期举办中国光刻专家电话会议，讨论围绕中国光刻技术发展进展、供应链支持以及需克服的技术差距等方面 [1] - 专家认为中国半导体行业正投入资源和预算发展光刻技术，尽管技术差距仍大，但中国半导体设备制造商一直在努力，目前人才、供应链（如镜头组件）和经验是关键瓶颈 [1] 投资机会 - 行业聚焦高端光刻系统，因这些工具已受出口管制，中国对高端光刻需求迫切，随着先进节点半导体需求增加，现有工具可能达极限或过时，专家认为中国将在光刻技术研发上投入大量资源和预算 [3] 面临挑战 - 光刻系统复杂，中国半导体供应链开展研发仍需时间，行业需更多懂技术的人才加速发展，目标是先打造原型，再解决大规模生产问题，因组件供应链建设也需时间 [4][6] - 光刻生态系统尚处早期阶段，供应链公司正合作开发光刻系统，虽中国能找到部分组件，但镜头和系统集成仍是关键挑战，光刻镜头高度定制，需多年光学数据和经验，生产难度大 [6]

报告行业投资评级 - 对中国半导体行业持积极态度，将中芯国际、芯原股份和中微公司等评级上调为买入 [1] 报告的核心观点 - 看好中国半导体行业，因生成式AI支持其全产业链发展，以及比亚迪智能电动汽车和Robotaxi推动自动驾驶发展 [1] - 对华兴源创和唯捷创芯评级从买入下调至中性，因其上行潜力相对较低 [2] 华兴源创（688120.SS） 公司概况 - 是化学机械抛光（CMP）设备的本地龙头，正拓展到晶圆减薄、清洗、切割和离子注入工具等领域 [11] 下调原因 - 2025 - 2027年净利润分别下调4%、5%、6%，因2025年第一季度业绩弱于预期，成熟节点CMP工具增长缓慢，先进节点和新产品贡献收入尚需时间 [11] 积极因素 - 产品组合升级，面向逻辑和存储客户的先进节点产品，2025 - 2026年收入同比增长38%、20% [12] - 新产品拓展，到2025 - 2027年，晶圆减薄、切割和离子注入工具收入贡献达5%、13% [12] - 研发支出增加，2025 - 2026年分别为5.1亿、5.62亿元，2024年研发工程师增加40% [12] 财务数据 - 2025 - 2027年预计收入分别为47.11亿、56.64亿、61.33亿元 [16] - 目标价从238.6元下调至201元，隐含22%的上行空间，低于覆盖平均水平 [12] 唯捷创芯（300782.SZ） 公司概况 - 在本地供应商中处于领先市场地位，产品线从射频分立器件扩展到模块 [31] 下调原因 - 2025 - 2027年净利润分别下调36%、25%、4%，因2025年第一季度业绩弱于预期，智能手机市场增长缓慢，定价竞争下毛利率承压 [31] 积极因素 - 收入增长复苏，2025 - 2027年复合年增长率为19% [32] - 向射频模块转型，到2027年收入贡献达75% [32] - 提高运营效率，到2027年EBIT利润率恢复到25% [32] 财务数据 - 2025 - 2027年预计收入分别为57.04亿、66.2亿、80.71亿元 [40] - 目标价从103元下调至86元，隐含15%的上行空间，低于覆盖平均水平 [32]