**菲利华公司电话会议纪要关键要点分析** **涉及的行业与公司** * 行业涉及高速覆铜板(CCL) 石英材料 电子布 半导体材料 先进封装领域[2] * 公司为菲利华及其子公司（中益新材 荣建科技）[2][5][9] **核心观点与论据** * **AI发展驱动高端材料需求**：AI发展推动电路传输速率从56Gbps向112Gbps 224Gbps甚至448Gbps提升 对覆铜板的低损耗要求日益严格[3] * **石英材料是理想解决方案**：石英材料具有极低的介电损耗(DF值) 理论极限可降至2/10,000 同时热膨胀系数极低(0.55×10^(-6)) 优于主流Low-CTE产品(2.77×10^(-6)) 是制作马九(M9)级别覆铜板的理想材料 尤其适用于先进封装领域[2][4] * **公司具备“四最”核心竞争力**：菲利华在石英电子布领域具备最早进入市场 产业链最齐全 客户最多 性能最优的核心竞争力 巩固了其在特种玻纤市场的领先地位[2][5][20] * **全球唯一全产业链自主可控企业**：公司是全球唯一实现从石英砂提纯 熔棒 拉丝纤维到电子布生产四个环节全自主可控的企业 其中拉丝纤维环节技术壁垒最高 公司依托40多年积累保持90%以上市占率[9] * **产品性能全球领先**：通过与生益科技 松下等下游客户的战略合作不断改进产品 其石英电子布DF值从最初的7~12降低至5%~7% 达到全球领先水平 远低于日本标准的万六状态[2][12][13] * **产能扩张计划明确且加速**：公司计划到2027年实现年产2000万米石英电子布产能 织布机采购协议已签订 预计2026年产能可达1,200万米以上 2027年产能将翻倍[2][15][17] * **产品价值量高且需求刚性**：石英电子布产品价格较LDK二代至少翻倍 性能跨代提升 其成本在终端应用中占比小 在AI快速发展背景下性能为王 价格预计维持较高水平[18] * **业绩爆发预期强烈**：若2026年产能完全拉满 公司该部分收入可能超过此前主业全部收入 测算主营业务利润接近7亿元 新电子布增量利润约12-13亿元 总计近20亿元利润 对应至少800亿元市值[19] **其他重要内容** * **历史沿革与战略布局**：公司自1979年起伴随下游客户研发 在军工领域保持主导供应商地位超40年 半导体领域从零几年开始研发 2017-2018年快速起量 体现了选定高壁垒赛道并进行长期研发的战略[8] * **技术研发重要进展**：2025年4月公司发布新的技术专利 产品经过三四十轮送样后达到马九标准要求 标志着在高频高速覆铜板领域取得重大突破[13] * **客户资源广泛**：拥有最广泛的客户群 包括生益科技 松下 台光 斗山 联茂和台耀等众多知名企业 合作关系长期稳定且深入[10][11][12] * **石英纤维市场拓展**：石英纤维市场扩展速度预计比电子布更快 公司不仅销售电子布 还可能直接销售石英纤维以拓展国际业务（如日本市场）[16] * **投资时机判断**：下游需求逐步明确 产业方向清晰 下游客户对明年的需求逐渐明确 到2027年将迎来整个产业爆发 目前是投资的好时机[21]

板块整体表现 - 元件板块当日下跌3.54% 领跌个股为景旺电子（代码603228）跌幅达6.20% [1] - 上证指数上涨0.83%至3853.64点 深证成指上涨1.8%至13356.14点 [1] - 板块内个股分化明显 涨幅最高为商络电子（代码300975）上涨6.68% 跌幅最深为景旺电子下跌6.20% [1][2] 个股涨跌情况 - 涨幅前三位个股：商络电子涨6.68%收13.57元 圆迪威（代码832491）涨6.25%收35.04元 中英科技（代码300936）涨6.02%收40.32元 [1] - 跌幅前三位个股：景旺电子跌6.20%收70.34元 逸豪新材（代码301176）跌5.29%收27.40元 沪电股份（代码002463）跌4.43%收74.45元 [2] - 成交额前列个股：东山精密（代码002384）成交53.01亿元 沪电股份成交44.63亿元 景旺电子成交40.60亿元 [2] 资金流向分析 - 元件板块主力资金净流出34.42亿元 游资资金净流入3.6亿元 散户资金净流入30.82亿元 [2] - 主力资金净流入前三个股：商络电子净流入1.51亿元（占比11.84%） 鹏鼎控股（代码002938）净流入1.05亿元（占比3.66%） 超声电子（代码000823）净流入3163.88万元（占比6.39%） [3] - 游资资金集中流向：商络电子净流入2453.41万元 顺络电子（代码002138）净流入3629.35万元 [3]

公司股价表现 - 9月24日股价下跌5.51%至55.40元/股 成交额10.68亿元 换手率0.80% 总市值1345.81亿元 [1] 主营业务构成 - 覆铜板和粘结片业务占比65.96% 印制线路板业务占比28.63% 废弃资源综合利用占比3.37% 其他业务占比2.04% [1] - 公司业务范围涵盖覆铜板 印制线路板 陶瓷电子元件 液晶产品 电子级玻璃布 环氧树脂 铜箔等电子材料领域 [1] 机构持仓情况 - 诺安益鑫灵活配置混合A基金二季度持有7.01万股 占基金净值比例4.27% 位列第四大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约22.64万元 基金最新规模4365.34万元 [2] 基金业绩表现 - 诺安益鑫灵活配置混合A今年以来收益36.72% 同类排名2100/8173 近一年收益82.22% 同类排名1193/7996 [2] - 基金成立以来累计收益141.13% 成立于2016年1月22日 [2] 基金经理信息 - 基金经理陈衍鹏累计任职5年78天 管理基金总规模30.78亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报86.09% 最差基金回报25.05% [3]

上海市中试平台发布 - 首批上海市中试平台示范名单发布 包括光刻胶及原材料 新型储能测试基地 面向航发领域的高端机床装备和人形机器人四大中试平台 [1] - 国产芯片发展有望加速 [1] 中证消费电子主题指数表现 - 截至2025年9月24日09:38 中证消费电子主题指数下跌0.44% [1] - 指数成分股涨跌互现 通富微电领涨10.00% 和辉光电上涨6.67% 沪硅产业上涨5.59% 景旺电子领跌6.87% 生益科技下跌4.49% 芯原股份下跌4.22% [1] - 中证消费电子主题指数选取50只业务涉及元器件生产 整机品牌设计及生产等消费电子相关的上市公司证券作为指数样本 [1] 消费电子ETF产品信息 - 消费电子ETF(561600)下跌0.78% 最新报价1.26元 盘中跌幅快速收窄 [1] - 消费电子ETF紧密跟踪中证消费电子主题指数 [1] - 消费电子ETF场外联接代码为平安中证消费电子主题ETF发起式联接A：015894 C：015895 E：024557 [5] 指数权重股构成 - 截至2025年8月29日 中证消费电子主题指数前十大权重股合计占比54.8% [2] - 前十大权重股包括寒武纪 立讯精密 中芯国际 工业富联 京东方A 澜起科技 豪威集团 兆易创新 歌尔股份 东山精密 [2] - 立讯精密权重为8.06% 中芯国际权重为8.04% 京东方A权重为6.71% 寒武纪权重为5.79% [3]

股权登记情况 - 41只A股今日进行股权登记 [1] - 所有41只股票均涉及派息方案 [1] 分红力度排名 - 锦波生物分红力度最大 每10股派息10.00元 [1] - 浙江华业与生益科技并列第二 每10股均派息4.00元 [1]

公司赴港上市决策 - 公司于9月19日宣布计划在香港上市，公司为A股市值超过1500亿元的PCB龙头企业 [1] - 赴港上市是母子档掌舵后下的第一步大棋，吴氏家族通过控股公司持有公司超过20%的股权，市值超过300亿元 [9] 公司发展历程与业务战略 - 公司成立于1991年，创始人在昆山投资3000万美元，成为当地首个台商项目 [3] - 公司于2010年在深交所上市，成为昆山台企第一股 [5] - 公司业务战略从早期的电信设备板，转向押注通信基站板，享受了4G到5G的建设红利，近年聚焦于AI算力相关的高端服务器用PCB [5] - 在全球每十块22层以上的高端PCB中，至少有三块由公司生产，其800G交换机板直接供应给英伟达、华为等行业顶流客户 [5] 公司财务表现 - 2025年上半年公司营收接近85亿元，同比增长超过56% [5] - 2025年上半年净利润为16.8亿元，增幅接近50% [5] - 企业通讯市场板收入暴涨70%多，其中AI服务器相关产品贡献了近四分之一收入，用于高速网络交换机的产品增速达到161% [5] 公司治理与股权结构 - 公司为三代商业家族企业，创始人于2024年逝世后，由78岁的妻子和两个儿子接班 [6] - 妻子为台大化工系毕业的高材生，深度参与公司技术决策，现任董事长，哥哥任总经理负责生产基地运营，弟弟逐步接手核心管理事务 [6][9] - 母子三人形成母亲坐镇中枢、兄弟前线协作的稳定权力结构 [9] 行业格局与市场机遇 - 中国是全球PCB制造中心，占全球一半以上产量，在AI服务器高端领域，公司与主要对手深南电路两家合计市场份额超过30% [11] - 机构预测2025年全球AI服务器出货量将突破200万台，将带动高端PCB需求再增长三成 [11] 行业竞争与潜在挑战 - 同行公司正在疯狂扩产，形成千亿扩产矩阵，包括深南电路、生益科技、东山精密（抛出10亿美元投资计划）、鹏鼎控股、四会富仕等 [13] - 地缘政治推动产业链向东南亚转移，公司泰国基地为一步先手棋，已有两家客户认可，四家在认证中，同行如臻鼎科技、健鼎科技也在越南、马来西亚建厂 [13] - 2025年上半年公司PCB毛利率下降1.49个百分点，主因泰国工厂亏损和股权激励费用增加 [15] - 公司超过80%的收入来自外销，易受国际贸易政策变动或全球AI算力建设节奏放缓的影响 [15]

行业与公司 * PCB行业，特别是高端PCB材料领域[1][2][7] 核心观点与论据 **全球及中国大陆PCB市场现状与增长趋势** * 2024年全球PCB总产值达到736亿美元，中国大陆占全球56%的市场份额，为最大生产地区[1][7] * 全球PCB市场产值每年约增长5%，多层板占比最高，约为35%-40%[7] * 全球HDI市场2023至2028年复合年均增长率达8.7%，2028年市场规模将达到160亿美元[1][7] * 服务器存储相关应用增速最快，2024至2029年复合年均增长率为11.6%[7][8] **AI应用驱动高端PCB需求与技术门槛** * 高性能AIDC用PCB应用于AI服务器、高速交换机和自动驾驶系统，核心部件包括主板、电源背板等[1][9] * 英伟达AI服务器核心模组采用高多层板，单机PCB价值达8,000至10,000美元[1][9] * 高频高速覆铜板需满足10~50 Gbps信号传输速度，对阻抗、信号分散和损耗性能有高要求[1][9] * 高频高速电路板对介电常数和介质损耗常数要求极高，服务器传输需要DK值在3.3到3.6之间，DF值在0.002到0.004之间[1][10][18] **关键上游材料的需求增长与性能要求** * 高端PCB对树脂材料要求更高，主要涉及碳氢树脂、聚苯醚树脂、双马来酰亚胺树脂、聚四氟乙烯树脂等[2][9][18] * 碳氢树脂DK小于2.6，DF小于0.001，在5G高速覆铜板中占比达30%，高频高速普通板对其需求量约为1.2万吨到1.5万吨[1][11] * 2022年全球电子级聚苯醚树脂需求量约为1,000吨，预计2026年在AI服务器拉动下需求将增长至8,000吨，年均复合增长率达68.2%[2][12] * 聚四氟乙烯树脂因其优异介电性能被视为最佳材料，预计2026年AI服务器对应其需求量达到714吨，实际应用中常与其他树脂搭配使用[2][13] * 2024年中国硅微粉市场需求量约为41.8万吨，预计2025年将达到47.3万吨，同比增长13%，覆铜板用硅微粉对力度、纯度、粒径及表面改性要求较高[2][16] **产业链主要企业布局** * 碳氢树脂领域主要企业包括日本嘈杂、东材科技、圣泉集团等[14] * 聚四氟乙烯树脂主要供应商有美国罗杰斯、泰康利，日本中兴化成和松下[14] * 聚苯醚树脂领域有沙比克、圣泉集团、东材科技等公司主导[14] * 圣泉集团全面布局M6~8级高端普通版材料，东材科技与英伟达、华为等主流服务器厂商建立稳定供货关系[14] * 硅微粉主要生产企业包括联瑞新材、雅克科技、凌玮科技等，各自在高端规格、Low Alpha球形硅微粉、纳米二氧化硅方面有优势[17] 其他重要内容 * PCB产业链上游关键材料包括电解铜箔、电子玻纤布和各种类型的树脂，分别起到导电和绝缘作用[4][5][6] * 公司已完成特种酚醛、聚苯醚等材料的研发和客户认证，开始小批量供应，并规划了相关树脂产能[15] * 存在AI发展不及预期或普通PCB板发展不及预期的风险[3]

根据提供的东吴证券晨会纪要内容，以下是作为资深研究分析师整理的关键要点总结： 宏观策略 - 新一轮稳增长政策预计以托底为主而非强刺激，政策思路兼顾稳增长和防风险，三季度经济增速预计在4.7%-4.9%，前三季度累计增速约5.1% [1] - 2025年9月至11月股债收益相关系数预计介于-0.216至-0.229，较8月的-0.238继续上升，股债收益相关性呈上升趋势 [2] - 若仅控制投资组合最大回撤与波动率，可考虑配置3%至5%的股票指数，伴随预期波动率提高，投资组合预期收益非单调递增，分界线股票配置比例约18%-21% [2] - 美联储9月如期降息25bps，10年期美债利率升6.31bps至4.127%，未来美联储政策可能从Data-Dependent转向Trump-Dependent，政治压力或导致更多降息 [3] - 存款"搬家"现象2025年以来更多表现为定期存款活期化，2025年至2026年为定期存款活期化高峰期，若股票市场赚钱效应提升，资金或增配权益类资产 [4][5] 固收金工 - 应流转债上市首日价格预计在129.28~143.56元之间，中签率预计0.0061%，债底估值98.05元，YTM为2.00% [6] - 央行2024年8月首次开展公开市场国债买卖操作，净买入债券面值1000亿元，后续月份净买入规模增加，2025年1月暂停操作，截至2024年12月末"对政府债权"科目余额2.88万亿元 [6] - 央行可能重启买入国债，预计10年期国债收益率在1.7%-1.85%区间震荡，买入国债是低成本让银行扩表的手段 [6] - 绿色债券本周新发行34只，规模313.88亿元，较上周增加113.36亿元，二级市场周成交额604亿元，增加95亿元 [7] - 二级资本债本周新发行2只，规模600.00亿元，二级市场周成交量1778亿元，增加163亿元 [7] 建筑装饰行业 - 1-8月基建投资（狭义）累计同比+2.0%，较1-7月放缓1.2pct，8月同比-5.9%，铁路运输业、道路运输业、水利管理业、公共设施管理业1-8月同比分别增长4.5%、-3.3%、7.4%、-1.1% [8][9] - 1-8月水泥产量同比-4.8%，8月单月同比-6.2%，基建和地产投资弱势使板块承压，部分专业工程领域表现较好 [9] - 2025年前6个月对外承包工程完成营业额同比增长9.3%，新签合同额同比增长13.7%，在共建"一带一路"国家新签合同额同比增长21% [9] - 推荐关注基建龙头央企和地方国企如中国交建、中国电建、中国中铁，以及国际工程板块如中材国际、上海港湾 [9] 建筑材料行业 - 地产链承压，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥等大宗建材，消费建材零售端调整见效，下半年有望出现增速拐点 [10] - 推荐欧派家居、奥普科技、箭牌卫浴、东鹏控股、北新建材、伟星新材、东方雨虹、坚朗五金等消费建材公司 [10] - 主业产品具科技属性的公司受关注，如中材科技、宏和科技受益于AIDC产业PCB技术升级，上海港湾受益于商业卫星发射 [10] - 美国市场敞口风险可控，受益于美欧财政扩张的板块如圣晖集成、亚翔集成、中国巨石、长海股份值得关注 [10] - 地产链出清近尾声，供给格局改善，推荐三棵树、箭牌家居、公牛集团、北新建材等 [12] 环保行业 - "双碳"政策持续推进，重点推荐瀚蓝环境、绿色动力、海螺创业、永兴股份、光大环境等环保公司 [13] - 建议关注大禹节水、联泰环保、旺能环境、北控水务集团等 [13] 燃气与公用事业行业 - 燃气行业供给宽松，成本优化，价格机制理顺，需求放量，重点推荐新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气等 [14] - 公用事业行业关注水电、火电投资机会，火电建议关注建投能源、华电国际等，水电重点推荐长江电力 [14] - 核电成长确定，重点推荐中国核电、中国广核，绿电重点推荐龙净环保，消纳关注特高压和电网智能化产业链 [14] 电力设备行业 - 锂电需求旺盛，8月国内电动车销140万辆，同环比+27%/+11%，欧洲9国合计销量17.8万辆，同环比41%/-19% [15] - 储能满产，供不应求，9月排产进一步增长5-10%，全球储能装机2025-2028年CAGR预计30-50% [15] - 人形机器人进展提速，Tesla Gen3将于10-11月定型，25Q4下订单，26年初量产，2030年预期100万台 [15] - 光伏行业全球装机今明年增速预计15%/5%，欧洲分布式和新兴市场需求好，看好逆变器环节及硅料、玻璃等 [15] 汽车行业 - 9月第2周乘用车环比+4.9%，尊界S9T 72小时大定1万辆，银河M9大定突破2.3万辆 [19] - AI智能车主线推荐Robotaxi产业链核心标的如特斯拉、小鹏汽车、地平线机器人、德赛西威、均胜电子等 [19] - AI机器人主线推荐零部件如拓普集团、均胜电子、精锻科技等 [19] - 红利&好格局主线推荐客车、重卡、两轮及零部件公司 [19] 半导体设备行业 - AI芯片快速发展，看好国产算力带动后道测试&先进封装设备需求，关注测试设备华峰测控、长川科技 [20] - 封装设备关注晶盛机电、华海清科、盛美上海、芯源微、拓荆科技等 [20] 非银金融行业 - 保险行业受益于经济复苏、利率上行，储蓄类产品销售占比提升，负债端改善 [23] - 证券行业转型带来新增长点，受益于市场回暖和政策环境友好，行业推荐排序保险>证券>其他多元金融 [23] - 重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺等 [23] 机械设备行业 - 推荐非挖超预期确定向上的工程机械，国产算力芯片加速发展利好国产半导体设备 [24] 煤炭开采行业 - 受节前补库影响，港口煤价上涨，关注动力煤弹性标的如昊华能源、广汇能源 [25] 电池行业 - 电池ETF规模108亿元，为全市场规模最大电池主题ETF，跟踪指数PE(TTM)32倍，近三年历史22%分位 [26] - 固态概念股占比60%，高于同类指数，全球新能源车与储能行业保持高景气 [26] 大炼化行业 - 本周POY/FDY/DTY行业均价分别为6704/6936/7982元/吨，环比分别-86/-143/-39元/吨，行业周均利润分别为79/-33/64元/吨 [27] - 推荐民营大炼化及涤纶长丝公司如恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣 [27] 基础化工行业 - 本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17600/15071/13694元/吨，环比分别-179/+143/+109元/吨 [28] - 推荐化工白马如万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成 [28] 金融产品 - 权益ETF中期趋势良好，短期关注结构变化，上证指数和万得全A指数中期趋势良好 [29][30] - 科技板块占据相对优势，但部分标的表现震荡，建议不要轻易追高，可观察非科技板块持续性 [30] - 港股方面，美联储降息利好新兴市场，恒生科技等港股板块中枢抬升 [30] 推荐个股 - 高伟达：银行IT小巨人，Agent开辟第二成长曲线 [31] - 巨星科技：中国手工具出海龙头，供应链国际化构筑核心壁垒，预计2025-2027年归母净利润25/30/36亿元 [31] - 北摩高科：专注刹车系统平台型公司，民用拓展空间广阔，预计2025-2027年归母净利润2.10/2.48/2.92亿元 [32] - 星源卓镁：半固态工艺先行者，镁合金应用趋势受益，预计2025-2027年营收5.90/10.77/15.19亿元，归母净利润1.10/1.89/2.82亿元 [33][34]

芯片与科创板表现 - 芯原股份成为科创板第13家千亿市值公司 早盘接近20%涨停 [3] - 晶晨股份 恒玄科技 佰维存储跟涨超7% [3] - 科创板千亿市值公司均具备核心技术支撑 [3] 算力硬件股表现 - 光库科技 凌云光早盘飙涨超10% 创历史新高 [3] - 光迅科技 生益科技跟涨 [3] - 算力股上涨反映赛道真实需求支撑 [3] 板块上涨驱动因素 - 英伟达向英特尔注资50亿美元达成战略合作 [3] - 英特尔将为英伟达数据中心定制x86 CPU用于AI基础设施 [3] - 英特尔将代工生产搭载英伟达RTX GPU的芯片 [3] - 巨头合作直接助推芯片与算力产业链 [3] 行业趋势判断 - 芯片链回暖与算力概念活跃源于产业动向而非短期炒作 [4] - 需关注标的公司能否承接行业大趋势 [4]

板块整体表现 - 元件板块当日上涨3.22% 显著跑赢大盘 上证指数涨0.22% 深证成指涨0.67% [1] - 鹏鼎控股以10%涨停领涨板块 深南电路涨9.83% 弘信电子涨6.38% [1] - 板块内10只个股下跌 *ST东晶跌3.67% 晶赛科技跌3.59% 中京电子跌3.44% [2] 个股交易数据 - 鹏鼎控股成交29.78亿元 成交量48.50万手 收盘价63.45元 [1] - 沪电股份成交48.23亿元 为板块最高 成交量61.23万手 收盘价80.06元涨5.48% [1] - 生益科技成交30.86亿元 景旺电子成交32.83亿元 深南电路成交24.48亿元 [1] 资金流向分析 - 元件板块主力资金净流出5.54亿元 游资净流入1.28亿元 散户净流入4.26亿元 [2] - 鹏鼎控股主力净流入4.54亿元占比15.25% 但游资净流出1.56亿元 散户净流出2.98亿元 [3] - 深南电路主力净流入2.55亿元占比10.42% 生益科技主力净流入2.29亿元占比7.42% [3] - 沪电股份主力净流入2.07亿元占比4.29% 景旺电子主力净流入2.13亿元占比6.48% [3]