基金产品概述 - Vanguard S&P 500 ETF为投资者提供标普500指数的投资敞口 持有该ETF意味着投资于约500家大型盈利公司 是对美国经济增长的便捷押注 [1] 近期及长期业绩表现 - 在过去12个月中 该ETF实现了17%的总回报率 [1] - 在过去十年中 该ETF实现了337%的总回报率 年化收益率为15.9% [3] 推动历史优异表现的三大因素 - 宏观经济背景有利 过去十年利率长期低于2%的历史低位 降低了借贷成本 支持了商业投资和消费者支出 从而提升了公司收入和盈利 美联储再次开启降息和量化宽松 [4] - 科技板块的崛起带来股市收益 “七巨头”公司提供全球性产品与服务 拥有强劲增长 网络效应和巨大的自由现金流 它们主导多个行业 在整体股市中占比越来越大 [5] - 被动投资的兴起 2023年底被动基金规模首次超过主动基金 这一趋势为股市引入了大量新资本 零佣金经纪账户的普及使投资股市无摩擦 增加了股票的购买力 [6] 当前市场估值状况 - 市场参与者担忧估值过高 根据周期性调整市盈率指标 当前标普500指数极其昂贵 CAPE比率目前为40.8 在整个历史中 除1999年和2000年互联网泡沫时期外 从未如此昂贵 [8]

Key Points The S&P 500's forward price-to-earnings multiple is at its highest level in decades. The Federal Reserve found that Donald Trump's tariffs may lead to higher prices in the long run. Although inflation is cooling, U.S. unemployment is at its highest level in four years. 10 stocks we like better than S&P 500 Index › As of the closing bell on Dec. 23, the S&P 500 (SNPINDEX: ^GSPC) had gained 17% in 2025 -- putting the index on pace for a third straight year of double-digit percentage gai ...

市场表现与估值 - 标普500指数在2025年迄今已实现18%的回报率，尽管面临贸易政策带来的经济不确定性[1] - 自4月份暴跌后，标普500指数在随后的每个月均录得上涨，市场对经济韧性信心增强[3] - 标普500指数目前处于历史最昂贵的估值水平之一，其12月份的平均周期调整市盈率(CAPE)达到39.4，这是自1957年该指数创建以来，仅有的25个月CAPE比率超过39的时期之一，上一次出现类似估值是在互联网泡沫时期[4][9] 经济驱动因素 - 尽管特朗普总统在4月宣布最严厉关税后标普500指数下跌了19%，且许多经济学家预测美国将陷入衰退，但经济仍以强劲步伐增长[2] - 人工智能相关资本支出在2025年上半年为GDP增长贡献了1.1%，其作为扩张引擎的作用已超过美国消费者[3] - 人工智能基础设施的高额支出迄今抵消了关税的负面影响[2] 人工智能领域分析 - 过去三年，公开交易的人工智能股票的远期市盈率有所下降，而每股收益预期则增长了一倍以上[8] - 以英伟达为例，其股价在过去五年上涨了14倍，而收益增长了20倍[8] - 尽管有人担心人工智能领域存在泡沫，但与互联网泡沫时期许多股票价格主要基于投机不同，当前许多人工智能股票的上涨是由强劲的盈利驱动的[7] 政策制定者观点与历史规律 - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔警告，通过许多指标衡量，股票估值相当高[6] - 其他政策制定者，如美联储理事丽莎·库克，也表示对“过度的资产价格下跌”不会感到意外[6] - 历史数据显示，当月度CAPE比率超过39后，标普500指数通常表现不佳：未来一年的平均回报率为负4%，最佳回报为16%，最差回报为负28%；未来两年的平均回报率为负20%，最佳回报为8%，最差回报为负43%[11] - 若遵循历史平均表现，标普500指数到2026年12月可能下跌4%，到2027年12月可能下跌20%[11] 未来展望与市场预期 - 投资者可能因预期人工智能未来会提高企业利润率而容忍更高的估值，这是CAPE比率等估值指标所未考虑的[12] - 如果未来几年盈利增长更快，即使股市继续上涨，CAPE比率也可能下降[12] - 华尔街对标普500指数在2026年12月的目标价中位数为8,011点，若实现，则较当前6,932点的水平有15.5%的涨幅[13]

公司管理层变动 - 沃伦·巴菲特将于2025年底卸任伯克希尔·哈撒韦首席执行官职务[1] - 长期担任巴菲特副手的格雷格·阿贝尔将于2026年起接任首席执行官[2] 伯克希尔近期投资操作 - 根据2024年第四季度的13F文件 伯克希尔在去年晚些时候清仓了其持有的两只标普500指数ETF 即先锋标普500 ETF和SPDR标普500 ETF信托[6] - 清仓操作发生在2024年末 当时市场正创下新高[2] 市场估值与投资背景 - 2024年底 标普500席勒周期调整市盈率约为37[9] - 该估值水平在历史上仅被超过两次 分别是在1920年代末和2000年 随后市场均出现了显著回调[10] - 截至分析时 该市盈率已接近40 表明市场估值进一步上升[15] - 市场上涨主要由少数受益于人工智能热潮的巨型科技股推动 这可能被视作市场存在不可持续的泡沫[12] 投资哲学与策略分析 - 公司的投资哲学核心之一是不追逐市场热点 并经常采取逆向投资策略[8] - 清仓ETF的决策可能源于公司认为当时市场缺乏估值具有吸引力的股票[14] - 公司可能通过此举锁定部分收益 并将资金转向美国国债利息等被动收入来源[14] - 尽管公司清仓了ETF 但标普500指数在2025年有望连续第三年实现两位数涨幅[13] 对长期投资者的启示 - 历史长期趋势表明 无论在高点买入还是在熊市低点买入 投资标普500指数整体上都是盈利的决策[15] - 鉴于标普500指数长期稳健的平均回报 投资者无需对2026年的市场感到恐慌[16] - 投资者不一定需要完全效仿公司的每一个操作[16]

希勒市盈率(CAPE比率)的历史与现状 - 希勒市盈率(CAPE比率)由经济学家罗伯特·希勒创建 其历史数据可追溯至1871年[2] - 该比率用于衡量标普500等宽基指数的估值 计算方法为指数价格除以过去10年经通胀调整后的平均每股收益 旨在平滑短期盈利波动以提供长期估值视角[3] - 该指标曾帮助希勒在2000年3月互联网泡沫破裂前识别出市场泡沫[4] 当前市场估值水平 - 截至2025年12月 在人工智能和“美股七巨头”的推动下 标普500指数在2025年表现强劲并获得两位数涨幅 其希勒市盈率已攀升至39-40区间附近[5][6] - 自1870年代初以来 希勒市盈率历史上仅两次超过40 第一次是互联网泡沫时期 该比率最高达到44 第二次就是当前水平[5] - 历史图表显示 极高的CAPE比率读数通常不会持续很久 并且历史上往往伴随着市场的急剧逆转[7][8] 对投资者的启示 - 当前估值水平与互联网泡沫破裂前相似 这令部分投资者感到不安 可能预示着非理性繁荣已领先于基本面[4][8] - 这提醒投资者在市场接近2026年之际 应保持选择性并保持耐心 但并非意味着应完全抛弃优质股票[8]

希勒市盈率与标普500估值 - 希勒市盈率（或称周期调整市盈率CAPE）是衡量标普500指数估值水平的关键指标 目前该比率略高于40 这一水平在历史上仅在互联网泡沫最严重时期达到过一次[1] - 尽管标普500指数当前估值与互联网泡沫时期相似 但投资者无需过度担忧 因为历史表明市场具有强大的韧性[1][2] 标普500指数的历史表现与韧性 - 自互联网泡沫触底以来 标普500指数已累计上涨超过725% 自新冠疫情引发的市场暴跌以来 该指数也已上涨约200%[2] - 虽然市场随时可能经历回调、回撤或熊市 但标普500指数每次都能反弹并恢复 其过往记录值得信赖 尤其对于长期投资者而言[2][3] 其他投资机会的对比 - 有分析团队认为存在比直接投资标普500指数更好的选择 例如其筛选出的10支最佳股票在过去曾带来巨大回报[4] - 该分析服务的历史总平均回报率为968% 远超同期标普500指数193%的回报率 以Netflix和Nvidia为例 若在推荐时投资1000美元 其价值分别可能增长至509,955美元和1,089,460美元[5] - 文章最后再次强调 当前标普500指数处于历史高位 估值水平与互联网泡沫时期相当 并提示存在10支更被看好的股票[6]

标普500指数当前状况 - 截至12月12日，标普500指数年内上涨超过17% [2] - 指数在4月因关税计划短暂回调后已强劲反弹 [2] 指数估值水平 - 当前席勒市盈率（CAPE比率）为40.6，处于历史高位 [5] - 该估值水平此前仅在互联网泡沫时期达到过 [5] 指数成分与集中度风险 - 指数呈现高度集中化，前十大持仓公司占比超过40% [6] - 其中前三大持仓公司（英伟达、苹果、微软）合计占比近22% [6] - 在先锋标普500ETF中，英伟达占8.46%，苹果占6.87%，微软占6.59%，亚马逊占4.06%，博通占2.98%， Alphabet（两类股票）合计占5.05%，Meta Platforms占2.41%，特斯拉占2.19%，伯克希尔哈撒韦（B类股）占1.50% [5][6] 等权重指数投资作为替代方案 - Invesco标普500等权重ETF为每家公司分配大致相同的权重，以规避市值加权指数的集中度风险 [7] - 在该ETF中，大型科技股权重显著降低：英伟达占0.20%，苹果占0.24%，微软占0.19%，亚马逊占0.19%，博通占0.21%， Alphabet合计占0.25%，Meta Platforms占0.17%，特斯拉占0.25%，伯克希尔哈撒韦占0.19% [8] - 该策略提供了对相同约500家公司的投资敞口，但不过度依赖“科技七巨头”的表现 [8] 历史表现对比 - 过去十年，传统市值加权标普500指数表现优于等权重ETF，回报率分别为242%和157% [8] - 但自2003年4月成立以来，等权重ETF的长期表现略微优于传统标普500指数 [8]

希勒的CAPE估值模型与市场观点 - 希勒的长期股票预测模型基于周期性调整市盈率，即CAPE比率，该比率使用过去10年经通胀调整的盈利平均值除以当前市场价格，以平滑市场周期影响，更清晰地展示历史估值水平 [1] - 截至9月底，CAPE比率达到39.5，在10月强劲表现后攀升至40以上，这是自1999年互联网泡沫顶峰以来的第二高水平，表明当前市场估值与1990年代末期相似 [6] 对美国股市的长期回报预测 - 基于高企的CAPE比率，希勒预测标普500指数未来十年的名义平均年化总回报率仅为1.5%，若减去约2%的历史平均股息率，指数水平预计将出现下跌 [7] - 模型给出的95%置信区间范围较宽，年化回报率在负7.7%至10.7%之间，但投资者应为远低于平均水平的回报做好准备 [8] 对人工智能热潮的警示 - 希勒认为人工智能要产生实质性生产率提升可能需要数年时间，同时近年来最大的赢家股可能大幅下跌，美国股市整体表现可能难以达到当前市场预期 [2] - 历史经验表明，过去的技术繁荣仅产生了少数长期赢家，当一组股票被冠以特定名称或成为市场迷因时，这至少是叙事强劲的暂时信号，类似1990年代末期和当前情况 [4] 其他市场的投资机会 - 与美股相比，欧洲和日本股市估值更具吸引力，截至9月底，MSCI欧洲指数和MSCI日本指数的CAPE比率分别为21.4和25.1 [10] - 尽管这两个市场在2025年表现强劲（相关ETF涨幅超过25%至30%），希勒仍预计欧洲指数和日本指数未来十年平均年化总回报率分别为8.2%和6.5% [11] - 美国中型股和小型股（标普400和标普600指数）的估值也远较标普500更具吸引力，为投资者提供了多元化选择 [12]

美股主要指数年内表现 - 尽管年初因关税计划经历波折，但美股三大主要指数年内迄今均实现显著上涨 [1] - 截至10月21日，标普500指数、纳斯达克综合指数和道琼斯工业平均指数年内涨幅分别为14.7%、19%和10.8% [1] - 三大指数在今年均创下历史新高 [9] 标普500指数估值水平 - 希勒市盈率是衡量标普500指数估值高低的核心指标之一，该比率基于过去10年经通胀调整的每股收益 [2][3] - 当前希勒市盈率约为40，处于历史极高水平，仅第三次突破40大关 [5] - 以当前水平计算，标普500指数的估值较其历史平均水平高出124% [7] 历史高估值时期的市场表现 - 历史上希勒市盈率首次突破40是在1999年底的互联网泡沫时期，市场在2000年3月见顶后大幅下跌，纳斯达克指数期间跌幅约78% [6] - 第二次突破40是在2022年1月的新冠疫情推动的牛市期间，标普500指数在2022年全年下跌超过19%，为2008年金融危机以来最差年度表现 [7]

股市估值水平 - 当前股市估值水平甚至超过了1968年底的水平，而1968年是上世纪最糟糕的30年退休起点之一 [1] - 多个估值指标显示，当前市场比1968年更为高估，例如CAPE比率在1968年底高于1881年以来938%的月份，而当前高于1881以来997%的月份 [5] - 估值指标并非短期市场择时工具，但历史经验表明未来十年内极有可能出现一次重大的估值下跌 [6] 历史市场表现 - 1968年之后的十多年里，股市和债市的名义回报表现平庸，且被美国创纪录的高通胀进一步侵蚀 [1] - 尽管市场在1980和1990年代进入大牛市，但对于1960年代末退休的人群而言为时已晚 [2] 退休财务规划影响 - 退休初期的市场表现对退休生活水平有重大影响，退休人员尤其容易在退休初期遭遇股债熊市 [2] - 财务规划师在为即将退休的客户制定计划时，需将当前高估值预示的潜在风险纳入考量 [6]