公司概况与行业定位 - 公司是领先的在线车辆拍卖和再营销服务提供商，主要通过其虚拟拍卖平台运营 [1] - 公司所属行业为Zacks拍卖和估值服务行业，主要竞争对手包括KAR Auction Services和IAA公司 [1] 财务表现 - 2026财年第一季度营收达到11.6亿美元，实现小幅同比增长 [3][6] - 剔除灾难性事件影响后，营收增长率为2.9% [3] - 毛利润增长4.9%至5.37亿美元，毛利率提升184个基点至46.5% [3][6] - 每股收益为0.41美元，超出Zacks一致预期，盈利惊喜达到+2.50% [5][6] 运营指标 - 全球保险车辆平均售价创历史新高，其中全球保险ASP增长6.8%，美国保险ASP增长8.4% [4] - 拍卖流动性改善，国际买家购买的车辆价值比美国买家高出38% [4] - 美国非保险业务经销商单位销量增长5.3% [4] - 尽管全球售出单位数量下降6.7%，但Purple Wave平台总交易价值增长超过10%，表现优于整个行业 [5] 市场观点与战略投资 - 巴克莱银行设定的目标价为33美元，较当时41.02美元的交易价存在约-19.55%的潜在下行空间 [2] - 公司持续投资于技术和基础设施，显示出市场韧性和增长潜力 [5][6]

文章核心观点 - 伯克希尔哈撒韦公司近期披露持有谷歌母公司Alphabet价值约43亿美元的股份 成为其第十大股票持仓 标志着该公司多年来最重要的科技股投资之一 [3] - 此次投资体现了沃伦·巴菲特与谷歌创始人拉里·佩奇和谢尔盖·布林之间长达二十多年的相互欣赏关系 [1][2][3] - 这是伯克希尔罕有的举动 因其数十年来对投资高增长科技公司一直持犹豫态度 并且是该公司首次已知持有谷歌股份 [4] 历史渊源与相互影响 - 21年前谷歌IPO招股说明书中 创始人致投资者的信标题为“谷歌股东的‘所有者手册’” 并明确表示其灵感很大程度上来自沃伦·巴菲特在伯克希尔哈撒韦年报中的文章及其给股东的“所有者手册” [1][2] - 巴菲特曾在2017年表示后悔没有在更早年份买入谷歌股份 当时其保险子公司Geico正在谷歌网络支付巨额广告费 [5] 投资组合与市场反应 - 伯克希尔哈撒韦对Alphabet的投资使其成为公司第十大股票持仓 并推动Alphabet股价在消息公布后次日上涨3% [3] - 苹果公司是伯克希尔最大的持仓 该公司在2019年也开始持有电子商务公司亚马逊的股份 目前持仓价值约22亿美元 [3][5] 公司领导层变动 - 现年95岁的巴菲特将于今年年底卸任CEO职务 长期副手格雷格·阿贝尔将接任 [4]

网站访问技术问题 - 为确保未来正常访问 需在浏览器中启用Javascript和cookies [1] - 若启用广告拦截器可能导致访问被阻止 需禁用广告拦截器并刷新页面 [1]

核心财务业绩 - 第三季度净收入（总收入减去收入成本）同比增长57%，达到1.095亿美元，去年同期为6956万美元[4][7][8] - 按美国通用会计准则（GAAP）计算，净亏损为1.0208亿美元，主要受债务清偿一次性损失和IPO相关费用影响，去年同期GAAP净亏损为320万美元[4][7][8] - 调整后息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA）同比增长157%，达到4802万美元，调整后EBITDA利润率从27%扩大至44%[4][7][8] - 调整后净利润（Adjusted Earnings）同比增长383%，达到3995万美元，调整后稀释每股收益为0.42美元，同比增长282%[4][7] 分业务板块业绩 - **期权业务**：净收入增长55%至9450万美元，主要受行业交易量增加、市场份额提升以及每份合约收入（RPC）提高驱动[5][6] 期权业务营业利润增长56%至5136万美元，调整后EBITDA增长69.7%至6912万美元[28] 公司期权交易所市场份额在第三季度达到创纪录的17.2%[8][38] - **股票业务**：净收入增长95%至435万美元，主要得益于净交易费用增加[5][16] - **期货业务**：净收入下降9.5%至479万美元，主要因参与者迁移至MIAX Futures Onyx交易平台以及大宗商品市场波动性降低[5][16] - **国际业务**：净收入大幅增长586%至553万美元，主要得益于2025年6月收购The International Stock Exchange Group Limited (TISE)[5][16] 运营亮点与战略举措 - 期权业务平均日成交量（ADV）达到创纪录的960万份合约，同比增长56%[2][38] - 2024年8月推出的MIAX Sapphire电子期权交易所为收入增长做出贡献[6][8] 并于2025年9月在迈阿密启动了MIAX Sapphire期权交易大厅[8] - 公司于2025年8月13日完成首次公开募股（IPO），筹集总额约3.968亿美元[16] - 公司于2025年8月18日偿还了2029年到期的优先担保贷款协议，偿还金额包括1.784亿美元未偿债务及相关费用[16] - 截至2025年9月30日，公司拥有4.015亿美元现金及现金等价物，总债务为650万美元[16] - 公司宣布将于2026年第一季度在MIAX Futures™ Onyx交易平台支持金融期货交易，并与彭博社合作上市彭博500指数期货，随后将上市彭博100指数期货[8]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额为15亿美元，同比增长1% [8] - 毛利率为29.6%，同比提升50个基点 [12][21] - 稀释后每股收益为3.40美元，同比增长4%，去年同期为3.27美元 [23] - 运营收入为1.78亿美元，同比改善200万美元 [23] - 利息支出为1200万美元，继续优于去年同期 [23] - 有效税率为23.5%，去年同期为23.4% [23] - 截至9月库存余额为12亿美元，同比增长4% [23] - 总债务为11亿美元，杠杆率为1.58倍，处于1.5-2倍目标区间的低端 [24] - 年初至今经营活动现金流为2.86亿美元，去年同期为4.87亿美元，主要由于税费支付增加和营运资本投资 [24] - 年初至今已完成1.64亿美元股票回购，另有2000万美元在财报电话会议前完成 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 维护产品（特别是零件和自有品牌化学品）销售表现良好 [8] - 建筑材料销售额同比增长4%，自2022年第三季度以来首次实现同比增长 [4][10] - 总化学品销售额同比下降4%，反映了额外的通货紧缩，但需求被视为稳定 [9] - 自有品牌产品在本季度实现了销量增长 [10] - 设备销售额（不包括清洁器）同比增长4%，主要反映了价格好处和关键部件稳定的更换量 [11] - 商业销售额同比增长2% [11] - 对独立零售客户的销售额下降3% [11] - Pinch A Penny特许经营集团的销售额（代表加盟商对最终客户的销售）下降1% [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 佛罗里达州增长1%，德克萨斯州持平，加利福尼亚州和亚利桑那州各下降3% [8] - 佛罗里达州在所有产品类别中保持稳定，并在2025年新建泳池数量上领先全国 [8] - 德克萨斯州新建泳池仍面临压力但持续改善，维护相关产品销售表现出韧性 [8] - 加利福尼亚州新建泳池持续承压，特别是在受野火影响的地区 [9] - 亚利桑那州许可量较今年早些时候有所减速，但可能是时间安排问题而非趋势逆转 [9] - 欧洲市场以当地货币计算的净销售额下降1%，以美元计算增长6% [9] - 欧洲南部国家增长，而法国因政治紧张和相关消费者不确定性导致销售承压 [9] - Horizon的净销售额增长3%，得益于稳固的维护增长和户外生活产品（如景观照明、硬景观和人造草皮）销售的改善 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于已知可以取胜的关键业务领域 [6] - 持续创新和投资于POOL360应用程序，采用率持续增长，第三季度通过该工具实现的销售额占总销售额的17%，创历史新高 [4][14] - 对数字生态系统的针对性支出正在推动技术采用，不仅促进自有品牌化学品产品的增长，也促进服务和传统B2B产品的增长 [14] - 本季度完成一项收购，增加两个关键市场的地点，并开设一个新的绿地销售中心，使年初至今新开销售中心达到六个 [15] - 预计全年将新增八到十个新销售中心 [15] - Pinch A Penny特许经营网络在本季度新增一家门店，使特许经营门店总数达到303家 [15] - 公司致力于通过对其人员、设施、收购、数字平台、创新自有品牌和独家产品、零售支持系统、先进化学品再包装能力和面向消费者的营销工具进行战略投资来持续加强其强大的竞争优势 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境方面，围绕关税的不确定性和较高的借款利率继续影响消费者情绪并限制可自由支配需求，特别是需要融资的泳池项目 [6] - 截至8月，整体许可数据同比下降中个位数，但全国范围内存在相当大的变异性 [7] - 近期利率政策的放宽为缓解提供了有希望的前进路径，但相信需要进一步降息才能将借款利率降至足以激励潜在入门级泳池业主建造的水平 [7] - 新建泳池建设销售表现优于行业许可数据，表明持续的市场份额扩张 [7] - 在改造方面，消费者仍然专注于必要的维修和有针对性的改进，而不是大规模升级 [7] - 预计全年销售表现相对持平至略有增长 [15][25] - 确认全年稀释后每股收益指引范围为10.81美元至11.31美元，更新后反映了年初至今实现的0.11美元ASU收益 [15][27] - 预计第四季度销售相对持平至略有增长，毛利率预计将较第三季度略有上升 [71][72] - 达到指引区间上限将主要取决于天气因素 [74] 其他重要信息 - 公司将NPT（前National Pool Tile）重新命名为National Pool Trends，以使其品牌名称和营销工作与众多产品供应保持一致 [10] - 本季度加速了一些增量技术成本，因为相信这将使公司区别于竞争对手，并在未来带来更好的销售和运营杠杆 [22] - 全年运营费用预计同比增长约3% [26] - 第三季度税率低于年度税率是由于离散的时间差异，预计第四季度税率将与第一和第二季度一致 [27] - 公司预计实现当前年度目标，即将90%至100%的净收入转化为经营活动现金流，其中包括上一年度的递延税款支付 [24] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于稳定迹象的驱动因素以及年底和2026年初的趋势看法 [32] - 活动水平似乎已经企稳，建筑材料销售增长令人鼓舞，但可能需要进一步的降息来真正推动入门级泳池买家入场，消费者对新建筑和大型翻新项目的情绪似乎比以往更加一致和乐观 [32][33] 问题: 关于创新投资、趋势以及对未来几年市场表现的影响 [34] - 技术投资旨在增强客户体验，提供更多便利和访问权限，POOL360平台、领先的水测试技术、标准B2B工具改进和新的庭院应用程序等工具正在推动采用率和客户满意度，产品技术创新对于行业增长至关重要，客户渴望技术、便利和价值 [36][37][38][39][40] 问题: 关于客户组合对长期利润率的影响以及可用的抵消杠杆 [47] - 客户层面的整合实际上是一个巨大的机会，因为公司拥有无与伦比的技术套件来进行整合，这使得处理更容易，成本更低，公司有能力利用其技术套件帮助大公司提高效率和发展业务 [47][48] 问题: 关于4%的设备增长中有多少来自维护维修零件 versus 改造段的设备销售 [49] - 绝大多数设备销售与关键部件故障更换有关，无论是新泳池还是改造项目，设备销售的大部分始终是用于故障部件的更换业务 [50] 问题: 关于化学品疲软、通货膨胀/通货紧缩的细分情况 [54] - 化学品疲软主要是消毒剂类别（如三氯异氰尿酸）出现了一些通货紧缩，但总体化学品业务被视为相当正常，建筑材料通胀轻微，设备定价与过去几年一致 [55][56][57] 问题: 关于明年模型运作方式以及SG&A增长与收入增长的关系 [58] - 模型保持不变，初期会恢复一些费用，如激励性薪酬和与量相关的费用，公司继续为长期投资于销售中心和技术，这些长期投资将成为基础和未来杠杆的来源 [59][60][61] 问题: 关于商品定价，特别是三氯异氰尿酸和PVC的通货紧缩情况 [65] - PVC尚未稳定，季度环比有所改善但仍为下降，三氯异氰尿酸价格同比下降中高个位数，三氯异氰尿酸价格从疫情高点回落但仍显著高于疫情前水平，波动温和，进口法规可能产生影响 [65][66][67] 问题: 关于第四季度销售和每股收益指引，以及达到指引区间上限的因素 [70] - 第四季度销售预计相对持平至略有增长，毛利率预计较第三季度略有上升，达到指引区间上限将主要取决于天气因素，目前没有预计重现去年同期的飓风相关收益 [71][72][73][74] 问题: 关于第三季度定价和供应链对毛利率改善的贡献，以及其可持续性 [78] - 定价方面，中旬供应商涨价的全面影响已在本季度完全体现，市场接受度良好，未看到与竞争对手相比的影响，供应链方面，公司变得更加成熟，运用了更好的技术和AI工具，与供应商合作最大化机会，预计该领域的收益将具有持续性 [79][80] 问题: 关于设备提前购买计划以及明年方法的任何变化 [83] - 提前购买计划与以往非常相似，公司正在以非常战略的方式参与，除了疫情高峰期间供应商修改过计划外，没有太多新情况报告 [84] 问题: 关于全年SG&A指引以及第三季度费用加速的影响 [85] - 第三季度SG&A增长5%，由于加速了部分技术投资，预计第四季度增长率将高于年初，约为3%-4%的增长 [85] 问题: 关于明年除设备外的其他类别定价情况以及客户对涨价的疲劳度 [90] - 其他供应商的定价节奏相当正常，设备厂商的涨幅高于大多数其他供应商，客户对涨价感到疲劳，但创新可以通过提供新产品来销售和增长业务，使涨价更容易被接受 [91][92] 问题: 关于POOL360采用率的未来目标以及采用阻力 [93] - POOL360采用率范围很广，部分远高于17%的平均水平，仍有显著提升空间，目标是显著高于当前水平，如25%-30%甚至更高，阻力主要来自教育，需要确保工具相关且一流，为客户创造价值 [94][95][96] 问题: 关于POOL360采用后客户支出或钱包份额的演变框架 [100] - 与供应商有强大数字连接的客户往往增长更快，数字工具如水测试软件驱动私有品牌化学品销售，集成客户软件增加粘性，随着技术连接的增长，销售增长将快于平均水平 [101][102] 问题: 关于未来创新和数字优势的机会，建筑商社区的需求 [103] - 当前投资重点更多在维护和维修业务，但建筑商也可以使用设计中心、数字目录等工具进行报价和订购，零售商也使用集成系统进行补货和库存管理，公司旨在改善所有业务方面的客户体验 [103][104] 问题: 关于房屋净值信贷额度利率与改造和新泳池需求之间的历史关系和滞后时间 [107] - 难以量化强关联，但直觉上，房主拥有比以往更高的房屋净值，泳池和翻新项目仍然非常受欢迎，利率下降和流动性增加将有利于大型翻新项目，并让更多观望客户开始建造 [107][108] 问题: 关于明年分析师日的潜在内容更新，如算法更新 [109] - 目前为时过早，但公司投入大量时间和精力举办投资者日，展示公司最佳部分、重点领域、对未来信心以及差异化价值主张，相信参与者将比以往更确信没有公司比Pool Corporation更有能力利用该行业 [110] 问题: 关于技术投资的规模以及未来SG&A投资需求 [113] - 技术支出对于公司规模而言并不巨大，与已见和预期收益相比微不足道，技术变化迅速，需确保随之变化，AI将对业务产生影响，支出不算多但肯定尚未结束，公司尽力节约成本，AI有助于此 [113][114] 问题: 关于去年第四季度天气收益的量化幅度 [115] - 去年第四季度天气带来了1%的顶线销售收益 [116]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额为15亿美元，同比增长1% [7] - 毛利率为29.6%，同比提升50个基点 [4][24] - 营业利润为1.78亿美元，同比增加200万美元 [26] - 稀释后每股收益为3.4美元，同比增长4%，去年同期为3.27美元 [27] - 截至9月库存余额为12亿美元，同比增长4% [27] - 总债务为11亿美元，杠杆率为1.58倍，处于目标范围1.5-2倍的低端 [28] - 年初至今经营活动现金流为2.86亿美元，去年同期为4.87亿美元，减少主要由于税费支付增加和营运资本投资 [28] - 年初至今已完成1.64亿美元股票回购，去年同期为1.59亿美元，目前仍有4.93亿美元回购授权额度 [29] - 确认全年稀释每股收益指引范围为10.81美元至11.31美元，反映了年初至今0.11美元的ASU税收收益 [19][31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 维护产品（特别是零部件和自有品牌化学品）销售表现良好 [7] - 建筑材料销售额同比增长4%，自2022年以来首次实现同比增长 [4][12] - 设备销售额（不包括清洁器）同比增长4%，主要受益于价格因素和关键部件的稳定更换需求 [13] - 化学品总销售额同比下降4%，反映了额外的通货紧缩影响 [11] - 自有品牌产品在本季度实现了销量增长 [12] - 商业销售额第三季度增长2%，显示出战略重点领域的稳定势头 [13] - 独立零售客户销售额下降3%，化学品通货紧缩和DIY消费者对 discretionary 购买（如清洁器、地上泳池、水疗设备和部分设备）的持续犹豫造成阻力 [14] - Pinch A Penny特许经营集团销售额（代表特许经营商对最终客户的销售）下降1% [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 佛罗里达市场增长1%，产品类别保持稳定，在2025年新建泳池数量上领先全国 [8][9] - 德克萨斯州市场持平，但较近几个季度连续改善，新建泳池仍面临压力但全年持续改善，维护相关产品销售表现出韧性 [8][9] - 加利福尼亚州和亚利桑那州市场各下降3%，加州新建泳池持续承压（尤其受近期野火影响的地区），亚利桑那州许可量较年初有所减速（可能与时间安排有关而非趋势逆转），但两州维护需求在本季度保持稳定 [8][10] - 欧洲市场以当地货币计算的净销售额下降1%，以美元计算增长6%，南部国家增长，但法国的政治紧张和相关消费者不确定性对销售造成压力 [10][11] - Horizon业务净销售额增长3%，受稳健的维护增长以及户外生活产品（如景观照明、硬质景观和人造草皮）销售改善的支持 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续创新和投资POOL360应用程序，采用率持续增长，第三季度通过该工具实现的销售额占总销售额的17%，创历史新高 [5][16] - 对数字生态系统的针对性支出正在推动技术采用，不仅促进自有品牌化学品增长，也促进服务和传统B2B产品增长 [16] - 技术投资使公司能够高效支持更高销售额，并为未来增长创造能力，POOL360交易采用率的提高带来了显著效益，包括增强利润率、提升客户体验、加速自有品牌和独家产品增长以及增强长期竞争优势 [16][17] - 本季度完成一项收购，增加了两个关键市场的地点，并开设了一个新销售中心，使年初至今新开设的销售中心达到六个，预计第四季度将再开设，以实现全年8-10个新销售中心的目标 [17][18] - Pinch A Penny特许经营网络本季度新增一家门店，使特许经营门店总数达到303家 [19] - 公司正在做出新的、有意识的努力，以发现、塑造并为客户和市场带来新的创新，通过识别新兴机会并精心引导其从概念走向市场，帮助扩大总可寻址市场，同时提供公司独特的价值 [19][20] - 公司的产品专业知识无与伦比，拥有卓越的库存可用性、强大的运营系统以及跨越数十年的客户关系，通过对其人员、设施、收购、数字平台、创新自有品牌和独家产品、零售支持系统、先进的化学品再包装能力和面向消费者的营销工具进行战略投资，持续加强其强大的竞争优势 [20][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境方面，关税的不确定性和较高的借贷利率继续影响消费者信心，并限制 discretionary 需求，特别是需要融资的泳池项目 [6] - 截至8月，整体行业许可数据同比下降中个位数，且全国范围内差异很大，但近期利率政策的放宽为缓解提供了有希望的前进路径，不过认为需要进一步降息才能将借贷利率降至足以激励潜在入门级泳池业主建造的水平 [6] - 尽管面临挑战，但公司的新建业务表现优于行业许可数据，表明市场份额持续扩大 [6] - 在改造方面，消费者仍然专注于必要的维修和有针对性的改进，而不是大规模升级 [6] - 团队正在利用强大的产品组合、强大的自有品牌产品和增强的技术，同时与供应商合作，提供创新解决方案并推动未来增长 [6][7] - 对团队适应、执行并为长期成功定位的能力充满信心 [7] - 预计全年销售表现相对持平至略有增长，这一展望反映了 discretionary 支出相比去年的小幅下降，但被维护增长和价格实现的积极影响所抵消，去年第四季度因飓风活动获得了1%的销售额增长，目前预计今年第四季度不会再次发生 [29] - 预计全年毛利率率与去年相似，在持续经营基础上有所改善，因为去年利润率包含了第一季度记录的一次性进口税收优惠，预计第四季度毛利率将同比有所改善 [30] - 预计全年营业费用同比增长约3%，反映了生产力改善抵消了通胀成本压力，增长归因于对新销售中心和技术计划的投资 [30] 其他重要信息 - 公司将NPT（原National Pool Tile）重新命名为National Pool Trends，以使品牌名称和营销努力与公司提供的多种产品保持一致，新名称更清晰地展示了公司的价值主张 [12] - 公司的 premier 产品供应、产品销售专家和消费者展厅提供了独一无二的客户体验，并体现在业绩中 [12][13] - 第三季度营业费用增长5%，略高于上半年报告的季度环比变化，包括新销售中心的影响，以及由于POOL360计划的积极结果，本季度加速了一些增量技术成本 [25][26] - 第三季度有效税率为23.5%，去年同期为23.4% [26] - 公司预计实现当前年度目标，即将净收入的90%至100%转化为经营活动现金流，其中包括去年的递延税款支付 [28] - 公司庆祝其作为上市公司三十周年，感谢整个团队的卓越奉献 [21] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于稳定迹象的驱动因素以及年底和2026年初的趋势看法 [36] - 回答：许可数据零散，但结合建筑商和改造客户的反馈，活动水平似乎已经企稳，建筑材料销售增长令人鼓舞；整体评论更积极，但需要进一步降息才能推动入门级泳池买家加入；消费者对新建筑和大型翻新项目的情緒似乎更一致和乐观 [36][37] 问题: 关于创新投资、秋季和年底的投资趋势以及对未来市场挑战下超越市场增长能力的看法 [38][39] - 回答：技术投资旨在增强客户体验，提供更多便利和效率；POOL360服务工具、行业领先的水质测试技术、标准B2B工具增强、户外柜台应用等工具套件提供了更多便利和更好体验，促进客户业务增长；产品技术方面的创新对行业增长至关重要，客户渴望技术、便利和价值，公司对技术持续影响业务和自身在推动中的作用感到兴奋 [39][40][41][42][43][44] 问题: 关于客户组合对长期利润率的影响以及可用的抵消杠杆 [49][50] - 回答：客户层面的整合持续，这实际上是一个巨大机会，因为公司拥有无与伦比的技术套件进行整合；系统灵活，便于整合，有些客户选择使用公司软件运营业务；这使得交易更容易，获得更提前的通知，便于提高处理订单的效率，并通过自助服务获取信息，降低服务成本；对公司利用技术套件帮助大公司提高效率和增长业务的能力感到非常满意 [50][51] 问题: 关于4%的设备增长中维护维修部件与改造部门设备销售的占比 [52] - 回答：大部分设备销售与关键部件故障更换相关（如水泵、加热器、过滤器、灯），始终如此；每个新泳池都会配备一套设备，部分翻新改造也会获得新设备，但绝大部分是用于故障部件的更换业务 [52] 问题: 关于化学品疲软的原因以及化学品、建筑材料、设备的通胀/通胀细分 [55][56] - 回答：化学品分为消毒剂、平衡剂和特种产品；主要在消毒剂类别（特别是三氯）看到一些通缩，但不应视为警报；整体化学品业务销售稳定，小幅波动可能被库存吸收；消毒剂和冲击剂有轻微压力，但平衡剂和其他特种产品表现良好；建筑材料通胀轻微；设备价格公告与过去几年一致 [56][57][58][59][60] 问题: 关于下一年度模型，SG&A增长通常为营收增长的60%-80%，第一年增长时SG&A杠杆率如何 [62][63] - 回答：模型保持完整，会看到一些前期费用恢复，如激励性薪酬；管理好了可变费用，随着销量回归，会增加一些与量相关的费用（如司机、仓库人员），但专业人员、销售中心经理和BDRs均保留；最初会有这些与量相关的费用以及随销售增长回来的激励性薪酬；同时持续为长期投资，如增加销售中心和对技术投资，这些是长期投资，其杠杆效应将在未来年份持续提升 [63][64][65][66][67] 问题: 关于商品价格下降中三氯的同比下降幅度以及是否看到PVC通缩 [71] - 回答：PVC尚未稳定，季度环比速率在改善，但在本季度内仍为下降；三氯的总体定价影响为1%，但化学品定价下降幅度更大（因其约占销售额的12%），目前同比下降幅度在中高个位数 [71][72] 问题: 关于三氯持续通缩的原因 [73] - 回答：三氯在疫情期间价格大幅上涨，从疫情前水平看仍显著更高；从当时不可持续的高位回落；需求方面没有变化，受天气等因素影响；波动温和，不令人担忧；进口法规可能产生影响；总体来看，三氯只是化学品组合的一小部分 [73][74][75][76] 问题: 关于全年销售是否仍预期持平至略降，第四季度是否仍预期同比增长，以及达到每股收益指引范围高端或低端的因素 [79][80] - 回答：第四季度销售预计持平至略有增长，定价带来的增量收益将抵消去年第四季度飓风相关的收益；第四季度利润率预计也将上升，略高于第三季度，受益于产品组合；达到指引范围高端将取决于天气，去年飓风带来1%的收益，若发生类似情况将有利于达到高端 [80][81][82][83][84] 问题: 关于第三季度毛利率改善中定价和供应链的贡献，定价的可持续性以及供应链改善的结构性和永久性 [86][87] - 回答：定价方面，年中实施的价格上涨在本季度已完全体现，在市场中被接受，未看到与竞争对手相比有影响；供应链方面，公司变得更加成熟，拥有更好的技术和AI工具，在采购决策、供应商合作等方面表现优异，预计该领域的收益具有持续性 [88][89][90] 问题: 关于设备涨价和早期采购计划，下季度方法是否有变化 [93] - 回答：早期采购计划与往常非常相似，仅疫情高峰期间有一年供应商修改过；公司正以非常战略性的方式参与，与往常一样，无太多新情况报告 [93][94] 问题: 关于全年SG&A指引，第三季度5%的增长后是否从2%-3%调整为3% [95] - 回答：由于第三季度加速了部分技术投资，预计第四季度增长率将高于年初，范围在3%-4% [95][96] 问题: 关于下一年度定价，设备商宣布正常2-3点涨幅加关税，其他类别定价趋势和客户疲劳度 [101][102] - 回答：其他供应商节奏相当正常，设备商高于其他大多数；客户对涨价疲劳度是听到的；创新使涨价更容易被接受，为客户提供新产品去销售和增长业务 [102] 问题: 关于POOL360采用率的未来几年目标以及采用犹豫的反馈 [103] - 回答：采用率范围很广，有的远高于17%；仍有显著提升空间；反馈主要是教育问题；工具旨在为客户创造价值，帮助提高生产力和改善体验；目标显著高于当前水平，认为可以达到25%-30%甚至更高，但需要更多经验和客户反馈以实现全面采用 [103][104][105][106][107] 问题: 关于POOL360采用后客户支出或钱包份额如何演变 [110] - 回答：与供应商有强大数字连接的客户增长更快；水质测试软件支持自有品牌化学品，推动化学品业务增长；服务技术人员使用POOL360服务增加了粘性；与客户软件集成也驱动粘性；通过更紧密的技术连接，相信销售额增长将快于平均水平 [110][111][112] 问题: 关于未来创新，建筑商社区对数字优势和份额获取的管道需求 [114] - 回答：不仅关注建筑商，更关注维护和维修业务，这部分业务占比更大；建筑商也可使用类似工具进行设计、报价和材料订购；零售商也使用系统集成进行补货和库存管理；旨在改善所有业务方面的客户体验 [114][115] 问题: 关于房屋净值信贷额度利率与改造和新泳池需求的历史关系以及滞后时间 [119] - 回答：无法量化强关联，但直觉上房主拥有比以往更高的房屋净值；泳池和翻新仍然非常受欢迎；利率下降和流动性增加将有利于大型翻新项目，并让观望的客户开始建造 [119][120] 问题: 关于明年分析师日的潜在内容更新，如算法 [122] - 回答：目前不能透露细节，但会投入大量时间和精力展示公司最佳部分、重点领域、未来信心和差异化价值主张，让投资者相信公司在行业中的定位最佳 [122][123] 问题: 关于技术投资的规模以及未来SG&A投资还有多少，还是大部分已完成并将在2026-2027年受益 [126] - 回答：技术支出对于公司规模而言并不算大；与技术带来的效益相比，支出是合理的；技术变化快，需确保跟上变化；AI将对业务产生影响；支出是正常业务的一部分，旨在拥有最新技术工具为客户创造价值，从而驱动采用和粘性；支出不多但尚未结束，公司会尽力控制成本，AI在这方面有帮助 [126][127][128][129][130] 问题: 关于去年第四季度天气收益的量化幅度 [131] - 回答：去年第四季度对顶线销售额有1%的收益 [131][132]

IPO表现与资金用途 - 公司首次公开募股表现强劲 [1] - 通过IPO募集的资金将投资于技术、培训及品牌发展领域 [1]

公司及行业 * 加拿大国家铁路公司 Canadian National Railway Company (CNI) [1] * 北美铁路行业 North American rail space [1] 核心观点与论据 **财务与运营表现** * 公司本年度至今的运量与去年同期相比基本持平 [5] * 国内多式联运业务本季度迄今增长26% [7] * 预计全年运量将超过去年 但无法实现此前预期的200个基点的全年营业比率改善 [21][29][30] * 碳税 repeal 带来7000万加元影响 对营收和息税前利润均为净冲销 [33] * 公司拥有约1000名 furloughed 员工 并因谷物运输开始召回部分人员 召回成功率 conductors 为90% trainees 为75% [17][32] * 机车停放约200台 以节省机械费用 [17] **各业务板块动态** * 大宗商品业务表现强劲 得益于加拿大和美国的粮食丰收 加拿大新作物预计为7500万公吨（三年平均7300万 去年7400万） [5][17] * 加拿大Quintette煤矿复产 煤炭运量逐年改善 [6] * 国际多式联运业务在7-8月表现强劲 鲁珀特王子港年化处理量达到90万-100万标准箱 货物停留时间少于3天 [6] * 林产品业务面临严峻挑战 受住房开工率低、木材价格低（约400-450美元/千板英尺 疫情后曾达1600美元）以及软木关税影响 加拿大和美国均有产能退出 [7][23][27] * 工业产品中的压裂砂业务有巨大增长故事 但因加拿大西部天然气库存高企而暂缓 [8][9] * 墨西哥业务量同比增长15% 受关税环境带来的机会驱动（如北向汽车、管道、南向塑料和化肥） [36] **战略与市场环境** * 公司处于一个充满挑战和有趣的宏观经济与贸易流环境 具有波动性 [5][10] * 公司优先考虑敏捷性 通过运营模式、周度成本决策和紧密的客户合作来实现 [13][14] * 定价目标是超越成本通胀 基于服务质量和与客户合作解决问题/寻找新市场 [35] * 公司正积极通过与其他铁路公司（如CSX、诺福克南方、联合太平洋）的合作协议（如至纳什维尔的新服务、Falcon Premium服务）来扩展网络覆盖 而非通过并购 [43][52][53][56] * 公司评论了美国拟议的铁路合并 认为其试图争夺的加拿大港口运量占比很小 现有合作方式可提供相同效益而无大型合并风险 并指出审批将适用新的“促进竞争”更高标准 [42][44][45] **资本管理与技术投资** * 公司密切管理成本（运营与资本支出）并鉴于股价更积极地推进股票回购 [10] * 技术投资聚焦于安全（十年间工程相关脱轨事故减少90%）、运营效率及自动化（AI在编组场、后台、路线规划中的应用） [66][67][68] * 资本支出基于维护需求、运量增长所需的产能扩张及消除瓶颈 本年资本支出较去年减少1.5亿加元 [72] * 通过内部投资2000万于人力与设备 减少了1.2亿加元的承包商支出 并在枕木安装（节省17美元/根 总量150万根）和道碴单位成本（节省2000万美元）等方面实现节约 [74] **展望与反思** * 公司承认过去几年因经济增长未达预期、港口劳工问题及铁路劳工问题未能实现最初承诺的增长目标 但强调在运量增长（除CPKC合并外领先）和营业比率方面表现位居行业前列 [63][64] * 认为当前波动性可能成为“新常态” 未来设定预期时将考虑此因素 并计划在2026年以某种形式向投资者更新展望 [65] * 公司对渡过波动环境保持信心 策略是精益运营、提供优质服务并与客户紧密合作 [79] 其他重要内容 * 谷物运输的定价约为3%-4% 过去几年累计涨幅超过10% [19][21] * 公司拥有强大的始发网络 其运输量的85%为自有货源 其中三分之二的货量目的地位于自有网络内 [46] * USMCA协议将于明年迎来重新审议 [36]

公司管理层变动 - 首席运营官Michael Fiddelke将于2月接替退休的Brian Cornell担任新CEO [1] - Fiddelke在公司拥有20年工作经验 此前负责新成立的企业加速办公室 [2] 近期经营表现 - 过去9个季度中有6个季度可比销售额出现下滑 [1] - 第二季度门店客流量同比下降超3% [1] - 尽管本季度多项关键指标较上一季度略有改善 但公司仍未充分发挥潜力 [2] 新CEO战略规划 - 以"风格与设计北极星"为核心重新定位 重获商品话语权 [2] - 通过310亿美元自有品牌组合为货架带来新意 [3] - 将国家品牌合作从服装美妆扩展至家居用品和食品等更稳健品类 [3] - 恢复"提升愉悦感"的购物体验 鼓励顾客停留并增加非计划购买 [4] - 强化技术应用以提高运营效率 将在全组织进行重大投资 [8] 运营挑战识别 - 遗留技术系统无法满足当前需求 [9] - 可自动化的人工操作流程 [9] - 责任不明确导致决策缓慢 [9] - 目标割裂及缺乏高质量数据访问 [9] 已启动的改进措施 - 在芝加哥测试新的Fun 101商品概念 注重风格与文化相关性 [10] - 优化商店作为枢纽的电子商务履约模式 采用更动态方法 [10] - 部分计划在2月正式就任前已开始实施 [10]

财务表现 - 公司第二季度营收同比增长10%至19亿美元[1] - 财富管理业务创下名义利率(NIR)记录并实现83%的客户关系增长[6] 技术投资与数字化转型 - 在公司业务中应用自然语言处理技术筛选公开文件并评估大客户产品机会[3] - 数字渠道支票业务年初至今增长10%[4] - 过去两年移动银行活跃用户增长6% 登录次数增长14% 数字渠道交易占比从74%提升至78%[5] - 计划2026年底试点云存款系统 2027年完成全面转换 有望成为首批采用现代核心平台的地区银行之一[9] 业务优化措施 - 消费者业务通过人员重组和流程集中节省20万小时工时[4] - 财富管理业务完成云门户建设 升级CRM系统 全面启动LinkedIn社交媒体计划[6] - 通过技术效率提升和6%-7%的自然减员率为持续技术投资提供资金[8] 战略规划 - 未来将持续现代化核心技术平台 包括近期推出原生移动应用和升级商业贷款系统至云平台[9] - 公司强调需更有效利用快速涌现的新技术[8]