财务数据和关键指标变化 - 第一季度后付费服务收入同比增长8%，整体服务收入增长5%，是最接近竞争对手增速的三倍多 [21] - 核心调整后EBITDA同比增长8%，是无线同行平均水平的两倍 [22] - 调整后自由现金流达44亿美元，创第一季度新高，服务收入转化为调整后自由现金流的比例达26%，也是第一季度新高，约为最接近竞争对手的两倍 [22] - 预计全年后付费净客户增加550 - 600万，其中约一半为后付费电话净增加，后付费ARPA增长至少3.5%，后付费电话ARPU增长1.5% [26][27] - 预计2025年有机服务收入增速高于上一季度指引，核心调整后EBITDA为332 - 337亿美元，中点增长超5% [28] - 预计现金资本支出约95亿美元，调整后自由现金流（含合并相关成本支付）为175 - 180亿美元 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 无线业务 - 第一季度后付费净增加创历史新高，后付费总增加也创第一季度记录，各细分品类总后付费、电话、非电话和5G宽带的总增加均同比增长 [9][10] - 后付费电话增加49.5万，在各市场家庭份额均有增长 [10] - T - Mobile for Business在总后付费和后付费电话净增加方面领先行业，企业客户增加创记录 [11] - 新账户中60%的线路选择高级套餐，推动后付费ARPA增长近4%，为八年来第一季度最高 [11] 宽带业务 - 5G宽带连续第十三个季度在客户增长方面领先整个宽带行业，净增加42.4万，实现多项记录，包括最低5G宽带客户流失率和最高净商业高速互联网客户增加 [13] - 第一季度宽带ARPU增长创历史新高 [13] - T Fiber预计本季度正式推出，收购Lumos交易已完成，收购MetroNet交易完成后将提供更全面更新 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 在全国前100大市场和农村等小市场，后付费电话业务均实现家庭份额增长 [10] - T Priority业务在全国各市场均有增长，包括小市场、农村地区和前100大市场 [119] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续创新，推出新的价值主张Experience More和Experience Beyond，使客户更易比较和理解公司优势 [12] - 全国推出5G Advanced，实现6.3Gbps下载速度，更好服务企业和政府客户 [15] - 快速推广t satellite测试版，有数十万活跃用户，最终定价为每月10美元，部分套餐免费，7月商业服务上线 [17][18] - 利用数字和AI技术改造客户体验，旗舰数字平台TLIFE受客户欢迎，与OpenAI合作的Intense CX AI功能减少客户联系客服需求 [20] - 行业竞争激烈但整体更成功，过去12个月行业现金流比2022年增长约50%，客户体验提升，数据使用量增加、速度提升 [54][55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司团队执行力强，专注客户，凭借最佳网络、价值和团队优势，持续实现盈利增长 [8][9] - 定价调整项目进展顺利，客户接受度高，相关流失影响是暂时的 [51][52] - 行业竞争性质不断变化，但公司凭借差异化价值主张，在各市场持续获得份额 [54][60] - 对全年业绩有信心，有望实现全年及多年指导目标 [105] 其他重要信息 - 收购Lumos后，消费者体验和零售业务完全控股，50%合资企业经济权益按权益法投资核算，预计零售业务对服务收入略有增值，对调整后EBITDA和自由现金流中性 [29] - 关闭MetroNet交易后，将提供两个光纤合资企业贡献的更全面更新 [30] 问答环节所有提问和回答 问题: T Mobile最大机会及T Fiber市场策略和预期 - 最大机会是将解决客户问题的文化、最佳网络和世界级数字技术结合，持续解决客户问题 [37][38] - T Fiber将利用品牌、全国广告活动和地面分销等优势，利用现有客户资源，本季度商业推出后吸引客户 [40][41] 问题: 价格上调是否导致第二季度客户流失率上升，第一季度是否减少营销和促销 - 价格上调项目始于去年，客户接受度高，流失影响是暂时的，目前情况符合预期 [51][52] - 行业竞争性质不断变化，公司根据长期价值进行决策，第一季度业绩强劲，EBITDA增长使公司有信心提高全年指导 [54][63] 问题: 何时及如何将Lumos、MetroNet和U.S. Cellular纳入EBITDA指导，电缆资产是否为战略资产 - 收购完成后更新EBITDA指导，Lumos交易已完成，对服务收入略有增值，对EBITDA中性，预计服务收入增速接近6% [29][72] - 公司是成长型公司，对5G宽带和纯光纤有线互联网感兴趣，认为其是增长类别，能更好服务客户 [75] 问题: 更大的转网池是否对T Mobile有利，是否过度推动定价，预付费和批发业务是否受宏观经济影响 - 转网池对公司仍有利，第一季度创记录业绩证明了这一点 [87] - 行业客户流失率略有上升，可能与宏观不确定性有关，存在提前升级和转网情况，但公司认为客户对该类别需求强，会找到支付方式 [84][85] - 预付费业务稳定，客户增长，流失率下降，不受宏观经济影响，客户认为该类别不可或缺 [87][89] - 批发业务中DISH和TracPhone收入下降符合预期，排除后业务增长，预计全年批发和其他服务收入达29亿美元 [92][93] 问题: 宽带在后付费净增加中的贡献，能否保持高速互联网固定无线增加，光纤增加预期，第二季度新增客户情况 - 5G宽带业务表现出色，客户满意度高，流失率低，为光纤业务提供信心，但暂未提供具体数字 [98][100] - 公司有望实现2028年1200万用户目标，第一季度后付费净增加和总增加创记录，对全年业绩有信心，但不提供季度内动态信息 [103][104] 问题: 手机关税对业务的影响 - 难以预测关税影响，若有重大影响，成本可能转嫁给客户，导致升级率下降，但目前未看到对业务的重大影响 [109][110] 问题: 是否看到客户用移动设备替代家庭宽带，新价格计划是否为此，有无其他类似服务 - 该动态一直存在，尤其在预付费细分市场，但目前未看到重大变化，客户在经济困难时优先选择无线服务 [116][117] 问题: tPriority进展和全年预期 - tPriority是T Mobile for Business的重要增长机会，第一季度为急救人员业务带来最佳季度表现，新账户增长创记录，漏斗同比增长50% [119][120] 问题: 对Lumen光纤到户资产并购的看法 - 公司对光纤领域感兴趣，若能为股东带来高回报，会考虑相关交易，目前已有一定业务基础，可进行选择 [126][127] 问题: 网络切片在不同应用和行业的增长情况 - 公司从2020年开始布局5G，2023年开始尝试网络切片，在体育赛事等场景应用，2024年工业化，推出安全切片等，在医疗、制造、零售等领域有更多用例 [130][131] - 广播切片方面，与迪士尼合作实现远程实时广播，tSIM Secure受中小企业欢迎，销售点系统切片提升体育娱乐体验 [134][135] 问题: 为何光纤目标是1200 - 1500万，对损益表的长期影响 - 公司开展光纤业务旨在凭借自身优势获得比金融投资者更高回报，前两笔交易有较强IRR潜力，具体目标取决于资本分配策略和机会 [142][150] - Lumos合资企业无固定支付，投资用于客户增长和用户获取，长期将为公司创造价值，MetroNet预计在特定时间前有收益分配 [152][153] 问题: 光纤位置是否重要，是否进入已有两个光纤或宽带玩家的市场 - 地理位置不是主要考虑因素，公司在高渗透和低渗透市场都有工业逻辑，高渗透市场有优势，低渗透市场有潜力 [161][162] - 公司意图快速行动，多数业务优先进入无光纤市场以获取最佳回报 [164]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后销售额203亿美元，增长5%，有机增长8%，由商业售后市场带动 [34] - 部门运营利润25亿美元，增长18%，部门利润率扩张120个基点，公司已连续四个季度实现合并部门利润率同比增长 [34] - 调整后每股收益1.47美元，增长10%，持续经营业务的GAAP每股收益为1.14美元，包括0.27美元的收购会计调整和0.06美元的重组及其他项目 [35] - 季度自由现金流7.92亿美元，包括约2亿美元的粉末金属相关补偿 [35] - 本季度向股东返还8.9亿美元资本，主要通过股息形式 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 柯林斯（Collins） - 本季度销售额72亿美元，调整后增长8%，有机增长9%，商业售后市场和国防业务表现强劲 [37] - 按渠道划分，商业售后市场销售额增长13%，国防销售额增长10%，商业原始设备（OE）销售额增长2% [37] - 调整后运营利润12亿美元，较上年增加1.79亿美元，利润率扩张130个基点 [38] - 全年展望：排除关税潜在影响，预计调整后销售额实现低个位数增长，有机增长实现中个位数增长，运营利润较2024年增长5 - 6亿美元 [39] 普惠（Pratt & Whitney） - 本季度销售额74亿美元，调整后和有机均增长14%，各渠道销售均有增长 [40] - 商业售后市场销售额增长28%，军事发动机销售额增长4%，商业OE销售额增长3% [40] - 调整后运营利润5.9亿美元，较上年增加1.6亿美元，利润率扩张130个基点 [41] - 全年展望：排除关税潜在影响，预计调整后和有机销售额实现高个位数增长，运营利润较2024年增长3.25 - 4亿美元 [42] 雷神（Raytheon） - 本季度销售额63亿美元，调整后下降5%，因去年第一季度末完成网络安全业务剥离；有机增长2%，受陆地和防空系统业务量增加带动 [42] - 调整后运营利润6.78亿美元，较上年增加4800万美元，利润率扩张120个基点 [43] - 本季度订单额44亿美元，订单出货比为0.7%，滚动12个月订单出货比为1.35% [44] - 全年展望：排除关税潜在影响，预计调整后销售额实现低个位数增长，有机增长实现中个位数增长，运营利润较2024年增长1.5 - 2.25亿美元 [45] 各个市场数据和关键指标变化 - 商业售后市场有机销售额增长21%，商业OE销售额在艰难的上年对比基础上增长3%，国防销售额增长4% [8] - 普惠GTF项目的PW1100 MRO产出同比增长35%，环比增长14%，全年有望提高超30% [8] - 等温锻造产出在去年创纪录后，本季度同比增长超10% [9] - 柯林斯所有供应商的逾期项目较上年减少超20%，雷神的材料收货量连续八个季度同比增长 [10] [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于执行承诺、为未来增长创新以及利用广度和规模三大战略优先事项 [31] - 普惠的GTF Advantage获得美国联邦航空管理局（FAA）认证，预计将使发动机在翼时间提高至现有发动机的两倍，并将于今年晚些时候向空客交付 [11] [12] - 雷神完成了低空防空和导弹防御传感器（LTAMS）项目的原型设计和开发阶段，该项目将进入生产和部署阶段 [13] [14] - 公司继续投资美国工业基地，过去五年投资近100亿美元，今年计划再投资20亿美元以提高美国产能 [17] - 行业处于免税环境，有助于维持美国制造业最大贸易顺差之一，但公司供应链和客户群体全球化，若当前关税环境持续，将受到影响 [16] [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司处于高度动态的运营环境中，但第一季度财务和运营表现强劲 [6] - 尽管存在短期不确定性，但公司凭借强大的产品组合在关键终端市场处于有利地位，积压订单达2170亿美元，同比增长8% [28] - 商业方面，谨慎乐观认为飞机利用率将保持强劲，支持售后市场需求，预计新飞机生产将因OEM客户的积压订单而保持强劲 [28] - 国防方面，持续决议为关键优先事项提供资金，全球国防预算有增加趋势，欧洲联盟推动未来四年增加850亿美元国防开支，与公司核心能力相符 [29] [30] 其他重要信息 - 公司提醒听众，电话会议中的盈利和现金流预期及其他前瞻性声明受风险和不确定性影响，实际结果可能与预期存在重大差异 [3] - 柯林斯出售驱动业务在关键里程碑上取得良好进展，正在处理完成交易所需的剩余事项 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：欧洲重新武装努力对雷神业务的影响及订单预期 - 欧盟增加国防开支对雷神是机会，其在综合防空和导弹防御系统方面有核心竞争力，拥有强大的欧洲安装基地和合作关系，预计全球需求保持强劲，订单出货比将达到或超过1.0 [53] [54] [56] 问题：8.5亿美元关税影响是净额还是毛额，以及各季度和各部门的影响情况 - 8.5亿美元是扣除缓解措施后的近似净额，雷神影响极小，剩余部分在柯林斯和普惠之间大致平分，各约4亿美元多 [88] [90] - 若当前情况持续，盈利影响主要在下半年，现金流影响因关税退还时间滞后会更大，约比估计数高15% - 20% [91] 问题：关税假设未考虑客户购买行为和运营中断，中国战略及供应链中断应对措施 - 第一季度供应链持续改善，公司将与供应商紧密合作进行关税缓解，确保供应链稳定，避免中断 [69] [70] [71] - 中国是商业航空重要市场，公司将观察情况发展，同时加速全球多源供应的努力 [73] [74] 问题：下一代空中优势（NGAD）项目进展 - 第一季度获得约5.5亿美元资金继续推进NGAP项目，测试情况良好，普惠在战斗机推进技术方面有良好记录，对项目进展感到兴奋 [78] 问题：SPS火灾对柯林斯和普惠的运营影响及紧固件产能弥补情况 - 公司团队努力评估火灾影响，与SPS和其他供应商合作，对避免显著影响感到乐观 [82] 问题：订单活动和售后市场在航空交通显著放缓情况下的暴露情况 - 第一季度订单活动和售后市场表现强劲，4月客户行为无重大变化，OE需求依然强劲，售后市场预计将继续增长 [97] [98] [99] - 公司有人员与航空公司客户密切合作，每日监控购买模式并及时反应 [102] [103] 问题：关税的毛额影响及对白宫行政命令的看法 - 关注净影响更重要，多种缓解措施可减轻关税影响，公司将继续完善缓解策略 [110] [111] [112] - 公司支持政府简化采购的努力，认为这是积极的，有助于更快签订合同、降低风险，公司将专注于执行积压订单 [114] [115] 问题：OE产品生产速率预期及供应链约束进展 - OE方面，飞机制造商积压订单强劲，预计继续增产，公司将确保提供所需支持 [122] - 供应链在多个关键部件领域持续改善，与波音在787热交换器方面合作良好 [123] [124] 问题：公司在关税讨论中的参与情况、国际订单增量需求及产能提升灵活性 - 公司通过多种渠道倡导美国航空航天和国防行业的竞争力和贸易优势，关注2026年预算情况 [128] [129] - 公司处于紧急提升产能模式，在多地有产能提升举措以满足强劲需求 [130] [131] 问题：V2500发动机车间访问假设及GTF粉末金属和MRO产能需求 - V2500全年预计800次车间访问，第一季度同比增长7%，在需求较低环境下，短期内车间访问可能保持相对稳定 [141] [142] [143] - GTF方面，对MRO产出满意，认为关键是优化车间内物料流动，随着物料流动改善，现有车间网络有能力缩短周转时间 [138] [139] [140] 问题：雷神积压订单转化为收入的时间及欧洲业务参与情况 - 欧洲增加国防开支对公司是机会，特别是在综合防空和导弹防御系统方面，公司有强大的合作关系 [150] [151] [152] - 积压订单转化受合同条款和长周期物料影响，简化流程可缩短交付周期 [153] [154] 问题：普惠劳工谈判情况及应对罢工的应急计划 - 公司在过去几年的工会谈判中表现良好，谨慎乐观认为此次也能达成协议，满足客户需求 [160] [161] 问题：无法转嫁更多8.5亿美元关税的原因 - 关税缓解措施是新流程和系统，随着经验积累可能有改善机会 [165] - 公司在合理情况下有通过定价转嫁成本的经验，但需平衡多种因素，关税问题不能仅靠定价解决 [165] [166] 问题：普惠和柯林斯四年部门EBIT指引中利润率情况及关税缓冲因素 - 第一季度柯林斯和普惠利润率表现良好，展望全年，普惠安装发动机增加会带来一定逆风，但仍谨慎乐观 [171] [172] [173] - 鉴于客户群体的不确定性，公司将在90天后重新评估情况 [173] 问题：雷神利润率情况及长期实现目标的阻碍 - 第一季度雷神利润率令人满意，但未达到业务全部潜力，预计可回到12%以上水平 [180] - 全年预计实现1亿美元生产率提升，目前已看到1500万美元同比改善，销售和积压订单的国际业务占比有增加趋势 [180] [181] - 利润率依赖供应链健康，假设情况保持，预计全年利润率将保持 [182] [183]

股价表现 - 过去三个月股价上涨10.8%，跑赢行业5.2%的涨幅，同时超越必需消费品板块7.8%的涨幅和标普500指数6.1%的跌幅 [1] - 当前股价61.58美元，接近52周高点69.18美元 [3] - 股价位于50日移动均线58.02美元和200日移动均线55.42美元上方，技术面显示持续上升趋势 [4][5] 增长战略 - 通过高端化战略和创新驱动增长，持续扩大高端产品组合 [6][9] - 核心品牌Coors Light、Miller Lite和Coors Banquet在美国市场表现强劲，Coors Banquet成为全球领先品牌之一 [10] - 在英国、加拿大、EMEA和APAC地区通过高端化举措取得显著成功，例如Madrí和Caraiman品牌 [11] - 终止低利润率合同酿造协议，退出非盈利业务，投资关键增长领域 [14] 品牌与市场表现 - 加拿大市场Coors Light保持领先地位，Molson品牌系列份额持续增长 [10] - 英国市场Carling品牌保持强劲，EMEA和APAC地区高端化战略成效显著 [11] - 启动英国多年期项目扩大酿造和包装产能，受益于Madri品牌表现 [15] 财务与运营展望 - 2025年预计销售额低个位数增长，每股收益高个位数增长，营业利润中个位数增长 [13] - 北美地区计划提价1-2%，其他市场根据通胀调整价格 [13] - 利润率扩张得益于高端化、成本节约和生产率提升 [13] - EMEA&APAC地区和美洲业务受益于有利的净定价、高端化和品牌销量增长 [15] 投资亮点 - 战略聚焦高端化、品牌定位和非酒精饮料扩张，支撑持续增长 [16] - 2025年财务预期稳健，具备定价能力和运营改善潜力 [16]

文章核心观点 公司完成巴西制药厂扩建及研发实验室设备现代化投资，提升产能与市场地位，满足拉美和巴西市场增长需求，推动全球化、创新与有机增长 [1][2][3] 公司投资情况 - 完成巴西卡布雷诺瓦制药厂1000万美元扩建，4月4日举行剪彩仪式 [1] - 对圣保罗技术中心研发实验室个人护理应用微生物防护设备进行现代化升级 [3] - 此前在爱尔兰和中国有投资，包括扩建爱尔兰生物可吸收聚合物工厂和中国上海生物功能研发实验室 [3] 行业市场情况 - 2019 - 2023年，拉美包衣片剂消费年均增长4.3%，巴西年均增长5.7% [2] 投资带来的能力提升 - 新设备增强公司在片剂包衣应用、配色、稳定性和质量评估方面的能力 [4] - 研发实验室升级后可提供定制化解决方案和创新解决方案，如超高固含量涂料、防潮、气味和风味掩蔽及改性释放系统 [4] 公司战略与目标 - 公司战略是全球化、创新和投资，为客户提供差异化服务，增加股东价值 [4] - 投资支持公司在片剂包衣和微生物防护方面的全球化，为客户提供更多创新、协作和技术支持 [4] - 2023年推出7项新平台技术，带来可持续创新，满足多行业客户需求 [5] 公司人员情况 - 当地员工在美国总部和设备制造商处接受专业培训，以确保最佳性能 [4] 公司简介 - 阿什兰是全球添加剂和特种成分公司，注重环境、社会和治理，服务100多个国家的客户 [7] - 约3200名员工，包括科学家、研究化学家、工程师和工厂操作员，为客户解决复杂问题 [7]

文章核心观点 公司作为创新半导体材料设计和生产的全球领导者，凭借在2024年法国国家工业产权局（INPI）专利申请排名中的上升，再次证明其创新卓越性，持续投入研发、多元化业务并巩固行业领导地位 [1][2][4] 创新成果 - 公司在2024年INPI专利申请排名上升，首次专利申请来自全球所有创新站点，体现协作创新 [1][2] - 2024年在法国申请76项专利，高于前一年的62项，每年全球约申请400项专利，已注册超4000项专利 [3][8] - 连续第二年确认在最具创新力中型公司中排名第一，在全国排名升至第22位，上升三位 [7] 创新战略与投入 - 公司研发、技术和知识产权团队推动创新战略，用强大专利组合保护技术进步，确保市场产品差异化 [3] - 公司CEO表示专利排名进步体现对创新和知识产权的坚定承诺，团队不断开发突破性解决方案 [4] - 公司今年将14%的收入用于研发，以预见战略市场需求，应对未来技术挑战 [4] 业务多元化 - 公司处于光子 - SOI技术前沿，推动数据中心和电信从电气向光互连转变 [5] - 公司用专利SmartCut™技术生产SmartSiC™碳化硅晶圆，提升电力电子应用性能和可持续性 [5] - 公司用SmartCut™技术制造POI（压电绝缘体）创新基板，适用于光电子和电信高级应用 [5] 公司概况 - 公司是创新半导体材料全球领导者，30多年来开发兼具技术性能和能源效率的前沿产品 [6] - 公司总部位于法国，业务向国际拓展，2023 - 2024财年销售额达10亿欧元 [6] - 公司在半导体价值链中占据关键位置，服务移动通信、汽车和工业、边缘和云人工智能三大战略市场 [6] - 公司依靠2300名来自50个不同国家的员工，在欧洲、美国和亚洲开展业务 [8]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司实现调整后营业利润超10亿美元，调整后营业利润率为7.2%，而2023年调整后营业利润为2.58亿美元，利润率为1.8% [10][23] - 2024年全年调整后持续经营业务归属于公司的净收入为7.14亿美元，2023年为1.32亿美元；调整后每股收益为1.88美元，2023年为0.35美元 [24][25] - 2024年末净债务与调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）之比为0.8倍，低于2023年末的2.2倍，且低于2倍的上限；经营活动产生的现金流超9亿美元 [14][37] - 2024年资本支出为3.5亿美元，2023年为3.53亿美元；预计2025年资本支出在4 - 5亿美元之间 [38][40] 各条业务线数据和关键指标变化 包装肉类业务 - 2024年调整后营业利润为11亿美元，同比增长6%，利润率扩大70个基点至13.6%；全年销售额增长0.5%至83亿美元，平均价格上涨3.1%，销量下降2.5% [26] - 第四季度调整后营业利润为3.13亿美元，利润率为12.7%，利润较2023年第四季度增加700万美元；销售额为25亿美元，同比增加5400万美元，即2.2% [28] 新鲜猪肉业务 - 2024年调整后营业利润增加5080万美元，即93%；销售额增长0.5%至79亿美元，平均销售价格上涨5.4%，销量下降4.7% [29][30] - 第四季度营业利润为7000万美元，同比增长57%；销售额为2亿美元，同比增长9.1% [31][32] 生猪养殖业务 - 2024年调整后营业亏损为1.52亿美元，2023年亏损7.56亿美元；销售额同比下降3.15亿美元，即9.5%，生猪销量下降7.8%，谷物销售减少1.71亿美元，平均生猪销售价格上涨6.2% [33][34] - 第四季度营业亏损收窄至800万美元，较2023年第四季度改善94%；销售额为7.82亿美元，同比下降4.5%，主要因外部谷物饲料销售减少 [35][36] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国增值包装肉类市场规模达460亿美元，公司在25个关键包装肉类类别中按销量排名第二，货架表现良好，ACV达93%，客户忠诚度高，重复购买率为81% [7][8] - 据Surcona数据，包装午餐肉市场规模为64亿美元，公司占8%的市场份额，排名第五 [16] - 2024年美国农业部猪肉切块价格同比上涨6.5%，关键投入成本如价值飙升超15% [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 2025年公司将执行五项核心增长战略，包括包装肉类业务通过产品组合改善、销量增长和创新实现营业利润扩张；新鲜猪肉业务最大化每头猪的净可实现价值，提高运营效率；优化运营，降低生猪养殖规模，提高成本结构；进行机会性并购 [14][19][22] 行业竞争 - 公司在包装肉类业务拥有强大品牌组合和私有品牌产品，能满足不同消费者需求，在竞争中具有优势；通过成本改善举措应对原材料成本上升，保持并扩大利润率 [8][28] - 新鲜猪肉业务受全球贸易环境影响，但公司建立了灵活的系统和多个销售渠道，以应对挑战 [19][70] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为2024年已走出行业最具挑战的经济周期，2025年有望实现营业利润持续扩张，受五项核心增长战略驱动 [11][14] - 尽管消费者支出和关税环境动态变化，但公司预计总销售额将实现低至中个位数增长，各业务板块调整后营业利润也有相应预期 [40] 其他重要信息 - 公司董事会宣布每股0.25美元的季度股息，预计2025年全年股息为每股1美元，股息政策为净利润的50% [9][116] - 公司在2024年获得多项运营改进和成本节约，包括供应链、SG&A等方面，且持续改进运营效率是公司的DNA [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年销售指引的具体细节及各业务板块销量与价格预期 - 公司预计随着市场回升和各业务板块适度销量增长（生猪养殖业务除外），总销售额将实现低至中个位数增长 [49] 问题2: 2025年生猪养殖行业盈利能力改善情况及公司自身盈利预期 - 公司通过改善成本结构、优化运营和降低养殖规模等措施，预计生猪养殖业务在2025年实现盈亏平衡，给出的亏损5000万美元至盈利5000万美元的预期范围合理 [51][54] 问题3: 2025年包装肉类业务销量驱动因素及全球贸易环境下客户订单行为变化 - 包装肉类业务凭借强大品牌组合、产品组合优化、创新和成本控制等策略，有望延续过去十年的增长趋势；新鲜猪肉业务受全球贸易环境影响有一定干扰，但公司有应对措施 [61][69] 问题4: 生猪养殖业务第一季度季节性表现及美国生猪供应情况 - 2025年第一季度生猪养殖业务表现将显著好于2024年同期；目前美国生猪供应处于平衡状态，行业经历2023年亏损后，暂无大规模扩张意愿 [81][84] 问题5: 包装肉类业务2025年盈利预期的驱动因素 - 公司计划通过产品组合改善、销量增长和创新来扩大包装肉类业务营业利润，同时考虑到原材料价格上涨和消费者谨慎消费环境，提供的预期范围已考虑这些因素 [91] 问题6: 2025年第一季度总营业利润率是否能同比增长 - 生猪养殖业务的改善有望抵消包装肉类和新鲜猪肉业务的季节性压力，使第一季度利润同比增长 [96][97] 问题7: 消费者在包装肉类业务中的行为变化及公司应对策略 - 消费者行为会因经济情况在不同品牌和产品间转换，但公司凭借广泛的品牌组合和私有品牌业务，能够捕捉消费者需求；公司与客户建立了更具战略性的长期合作关系 [104][108] 问题8: 生猪养殖业务进一步优化计划及中期目标进展 - 公司目标是中期内将内部生猪养殖量降至1000万头，占新鲜猪肉业务需求的30%；目前在不同地区采取不同策略，相关对话正在进行中 [111][112] 问题9: 公司股息政策及未来增长情况 - 股息政策为净利润的50%，公司预计股息将稳定增长，具体需经董事会批准 [116]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度营收达3660万美元，创历史新高，2024年全年营收1.307亿美元，连续三年创历史新高 [9] - 全年销售额增长6%，主要得益于AlfaMation收购贡献的2500万美元以及汽车EV、国防、航空和生命科学市场的强劲需求，但半导体业务下降26% [10] - 第四季度订单同比增长11%，积压订单在2024年底为3950万美元，较上年同期减少60万美元，较上一季度减少600万美元 [15][17] - 第四季度毛利润为1450万美元，较上一季度增加50万美元，同比增加210万美元，毛利率为39.7%，较上一季度收缩660个基点，同比收缩490个基点 [22][23] - 第四季度运营费用为1250万美元，较上年增加110万美元，较上一季度减少110万美元 [23][24] - 第四季度净利润为150万美元，摊薄后每股收益为0.12美元，调整后净利润为280万美元，摊薄后每股收益为0.23美元，调整后EBITDA为440万美元，调整后EBITDA利润率为12.1% [25][26] - 第四季度运营现金流为260万美元，资本支出约为20万美元，自由现金流为240万美元，期末总债务为1500万美元，债务杠杆率为1.4倍，现金及等价物为1980万美元，较上一季度增加180万美元 [27][28] - 2025年全年营收预计在1.25亿美元至1.35亿美元之间，摊销费用预计为340万美元，有效税率预计约为18%，资本支出计划为营收的1% - 2%，第一季度营收预计在2700万美元至2900万美元之间，毛利率约为41%，运营费用在1360万美元至1400万美元之间 [29][30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 汽车EV业务：第四季度营收增长790万美元，全部来自AlfaMation，订单增加170万美元，其中110万美元来自AlfaMation，但需求在第四季度放缓 [15][19] - 国防航空业务：第四季度营收增长270万美元，销售额创历史新高，订单虽在该季度有所下降，但仍受到客户的强烈关注 [13][17][19] - 半导体业务：后端业务有所改善，前端业务持续疲软，整体订单增加240万美元 [15] - 工业业务：第四季度销售额下降370万美元，主要由于市场疲软和项目时间安排 [20] - 生命科学业务：第四季度需求增长超过一倍，达到创纪录的230万美元，主要得益于感应加热解决方案在多个医疗应用中的大量订单 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 汽车EV市场：需求在第四季度放缓，反映出终端市场持续疲软 [16] - 国防航空市场：销售额创历史新高，公司的创新环境和测试技术满足了客户的苛刻要求，订单虽在该季度有所下降，但仍受到多个客户的关注 [13][17] - 半导体市场：后端业务有所改善，前端业务持续疲软，特别是碳化硅氮化镓应用方面 [15] - 生命科学市场：需求增长超过一倍，达到创纪录的230万美元，反映出多个医疗应用中对感应加热解决方案的大量订单 [16] - 工业市场：整体市场疲软，项目时间安排影响了销售，第四季度销售额下降370万美元 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过市场和客户多元化战略以及创新，实现了连续三年的创纪录营收，未来将继续深化对目标市场的渗透，扩大客户基础和地理覆盖范围 [9][10][41] - 公司计划通过优化市场渠道、扩大马来西亚工厂、增加销售资源和渠道合作伙伴以及与日本的渠道合作伙伴达成新协议，来提高销售和扩大地理覆盖范围 [40] - 公司宣布将Videology荷兰工厂合并到美国马萨诸塞州曼斯菲尔德的地点，以简化运营、降低成本并更好地服务客户，预计2025年将确认约6000美元的重组费用，从2026年开始每年节省约50万美元 [37][38] - 公司董事会续签了股票回购计划，表明对公司长期价值的信心 [41] - 公司认为其竞争地位依然强劲，通过专业知识和创新为客户创造了巨大价值，但关税的不确定性可能会影响市场竞争力，公司正在评估其对供应链和市场竞争地位的潜在影响，并与客户保持密切沟通 [33][34][35][36][80] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年的展望持谨慎态度，预计全年营收在1.25亿美元至1.35亿美元之间，盈利能力将逐步提高 [29] - 第一季度营收预计受到客户订单推迟和终端市场不确定性的影响，公司将密切关注客户支出和关税环境的变化 [30][31][33][34][36] - 后端半导体应用有望逐步改善，国防航空客户的业务活动将增加，但前端半导体市场预计全年仍将停滞 [39] - 随着市场的稳定，工业市场预计将在年内有所改善 [51] 其他重要信息 - 公司将在3月26日于纽约证券交易所举办战略简报会，介绍2030愿景和实现长期目标的战略 [42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 是否看到订单取消情况 - 目前没有看到订单取消情况，部分客户只是将一种产品更换为另一种产品，主要是时间问题 [45][46] 问题2: 第四季度生命科学业务的强劲订单是由少数客户驱动还是广泛基础驱动 - 感应加热解决方案是主要驱动力，团队专注于该市场的机会，看到了良好的发展势头 [47][48] 问题3: 要达到年度指导范围的高端，是由少数客户或特定终端市场驱动，还是需求环境的广泛改善 - 高端情况包括第一季度推迟到下半年交付的积压订单，后端业务有改善迹象，前端市场预计要到2026年才会恢复，随着市场稳定，工业市场预计也会改善 [49][50][51] 问题4: 2025年展望中各终端市场的季度进展节奏如何 - 预计2025年季度营收将增加，后端业务在下半年会更强，其他市场在第二季度和下半年的回升情况较难判断，第一季度市场存在不确定性，汽车行业目前较慢，但预计年底会回升 [54][55][56][57][58] 问题5: 当前环境对并购管道有何影响，公司在其中的活跃程度如何 - 并购是公司战略的重要部分，团队一直在积极建立客户关系、识别目标，当前环境对公司更有利，公司会在合适的战略机会出现时采取行动，不会暂停并购 [59][60][61][62] 问题6: 是否可以提供按新闻稿结构的历史毛利率数据 - 公司不按毛利率管理业务部门，而是按部门运营收入盈利能力管理，但会提供所需的元素，新的报告要求将在10 - K中更详细地分解费用 [63][64][66][67] 问题7: 是否有理由放弃2027年的目标，该目标是否会在投资者日讨论 - 会在3月26日的投资者日讨论该目标，公司不会放弃之前战略计划中设定的目标，相信服务市场有增长空间，有能力推动正确的举措并产生足够的现金，但需要市场配合 [76][77][78] 问题8: 除了关税不确定性，公司是否对产品和竞争地位感到满意，竞争格局是否有变化 - 公司的竞争地位依然强劲，通过专业知识和创新为客户创造了巨大价值，没有看到竞争格局的变化 [79][80]

本月初，江苏省委机关报《新华日报》连抛三篇文章，直问南京在新兴产业领域的缺失： " DeepSeek 为什么出现在杭州？" "为什么南京发展不出 ' 杭州六小龙 ' ？" "杭州有 DeepSeek ，南京有什么？" 我在 2020-2022 年期间任职的机构，有募集南京的母基金，也有对南京的返投。 我斗胆发几句牢骚，聊聊这座让我又爱又恨的城市。 我们当时看的方向是半导体。听合伙人讲，南京那个时点设立母基金，是希望各投资机构招引一些半导体产业链的项目落地南京，配套台积电在南京的工 厂。 （一） 2008 年，台积电创始人张忠谋飞来南京，参加"海峡两岸经济科技发展趋势研讨会"。 这天下午，张忠谋从南京禄口机场贵宾通道走出，第二天他将亲自主持台积电南京工厂的奠基仪式。 台积电南京工厂首期投资 30 亿美元 ，制程主要为 16 、 12 纳米。而后在 2021 年，工厂又追加 28.87 亿美元 投资，建设 28 纳米产线。 合计接近 60 亿美元，合人民币超过 400 亿元。 2018 年 10 月 31 日，台积电南京工厂正式宣布量产。 为促成台积电落地，为促成南京工厂的顺利建设，南京各部门领导做了非常大量的工 ...

财务数据和关键指标变化 - 剔除五十三周和Simple Mills收购影响，核心52周业务预计增长近1%，增长主要由产品组合驱动 [60][61] - 预计2025年Simple Mills业务有适度增长，全年预计贡献约2.58 - 2.66亿美元营收 [74][79] - 公司独立业务的每股收益与2024年持平或下降，但营收有适度增长，销售、一般和行政费用（SG&A）面临压力，预计毛利率在24% - 25% [87][89] 各条业务线数据和关键指标变化 品牌面包业务 - 品牌面包组合在跟踪渠道实现了美元和销量增长，创新和市场执行推动了业务发展 [5] - Dave's Killer Bread（DKB）品牌表现强劲，家庭渗透率创历史新高，尽管核心面包消费数据近12周出现下滑，但新的产品和市场拓展将推动其持续增长 [12][15] Away From Home业务 - 尽管有业务退出的影响，但组合策略的持续实施推动了该业务的销售和利润率提升 [5] 甜烘焙食品业务 - 该品类表现疲软，是公司营收和销量增长的最大逆风，蛋糕业务是主要薄弱环节 [6][28] 食品服务业务 - 预计QSR需求在下半年回升，将有助于食品服务业务的销量增长 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 面包市场竞争激烈，消费者对面包的需求更加多样化，对优质、健康面包的需求增加 [42] - 甜烘焙食品市场整体疲软，促销环境有所提升，但促销效果不佳 [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 实施创新举措，推出新产品，如Wonder Snack系列，以应对市场变化和消费者需求 [30] - 调整产品组合，加大对Keto、无麸质和有机产品的投资，以满足消费者对健康食品的需求 [27] - 拓展市场份额，通过新业务拓展、地理扩张和产品创新，提升公司在市场中的竞争力 [41] 行业竞争 - 面包行业竞争激烈，公司通过品牌优势、创新能力和灵活的供应链应对竞争 [45][50] - 甜烘焙食品市场竞争激烈，公司通过推出Wonder品牌的产品，提升品牌知名度和市场份额 [55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境充满挑战，包括消费者需求疲软、商品价格波动、促销活动增加和潜在关税等因素，公司对2025年的财务指引持谨慎态度 [6] - 公司对长期前景持乐观态度，认为品牌优势、创新能力和Simple Mills的加入将推动公司实现强劲增长 [6] 其他重要信息 - 公司在2024年实施了一项节省成本的计划，节省了4600万美元 [90] - 公司在加利福尼亚州进行了配送模式的转型，从独立配送模式转向公司自有模式，以提高业务控制和销售增长 [91] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: Dave's Killer Bread（DKB）品牌的表现和未来展望 - DKB品牌表现强劲，家庭渗透率创历史新高，尽管核心面包消费数据近12周出现下滑，但新的产品和市场拓展将推动其持续增长 [12][15] 问题2: 2025年公司业务的上下半年动态 - 上半年公司将面临一些挑战，如成本上升和市场竞争加剧，但下半年随着新业务的开展和市场需求的回升，公司业务将有所改善 [17][19] 问题3: GLP - 1药物对公司业务的影响 - 公司关注GLP - 1药物对食品消费的影响，并通过调整产品组合来适应市场变化 [20][21] 问题4: 公司对甜烘焙食品业务的展望 - 甜烘焙食品业务表现疲软，公司将通过推出Wonder品牌的产品来稳定该业务 [28][30] 问题5: 公司在传统白面包市场的竞争机会 - 公司在传统白面包市场有机会通过创新和产品差异化来提高竞争力，如推出Perfectly Crafted系列产品 [45] 问题6: 公司供应链的灵活性 - 公司的供应链具有灵活性，能够根据市场需求的变化调整生产和配送 [50] 问题7: Wonder Snack系列产品的推出和市场前景 - Wonder Snack系列产品的推出将有助于稳定甜烘焙食品业务，提高品牌知名度和市场份额 [55][30] 问题8: 公司核心业务在2025年的增长预期 - 公司核心业务在2025年预计增长近1%，增长主要由产品组合驱动 [60][61] 问题9: 公司小面包产品的推广和市场前景 - 公司目前仅在Nature's Own品牌推出小面包产品，未来可能会扩展到其他品牌，小面包产品的推出将满足消费者对低价、小包装产品的需求 [64][65] 问题10: 公司的关税风险和应对措施 - 公司的关税风险主要来自原材料采购，公司已在财务指引中考虑了关税的影响，并采取了一些措施来减轻风险 [67] 问题11: 公司2025年的创新计划和市场前景 - 公司2025年的创新目标高于2024年，创新将是公司业务增长的重要驱动力 [73] 问题12: Simple Mills业务的增长预期和整合计划 - 公司预计Simple Mills业务在2025年有适度增长，目前尚未完成收购，收购完成后将进行整合，以加速其业务发展 [74][77] 问题13: 公司促销策略和市场竞争 - 公司认为目前的促销强度对销量增长的效果不佳，公司将继续保持谨慎的促销策略，通过品牌优势和产品质量来提高市场份额 [83][84] 问题14: 公司独立业务的盈利压力和原因 - 公司独立业务的盈利压力主要来自销售、一般和行政费用（SG&A）的增加，包括劳动力成本、租赁费用和冷藏费用等 [87][88] 问题15: 公司在加利福尼亚州的配送模式转型和效果 - 公司在加利福尼亚州进行了配送模式的转型，从独立配送模式转向公司自有模式，以提高业务控制和销售增长，但成本可能会有所增加 [91][92] 问题16: 公司小面包产品的利润率和市场前景 - 小面包产品的利润率略低于主线产品，但随着市场需求的增长，公司将通过调整生产和供应链来提高利润率 [93][94] 问题17: 公司如何应对竞争对手的促销策略 - 公司将继续保持谨慎的促销策略，通过品牌优势和产品质量来提高市场份额，过去的市场表现证明了公司策略的有效性 [98][99] 问题18: 公司为什么选择在甜烘焙食品市场推出Wonder品牌 - 公司认为Wonder品牌在甜烘焙食品市场具有较高的知名度和市场潜力，能够帮助公司稳定该业务 [100][102] 问题19: 公司引用的SIRCONA研究的具体内容和影响 - 公司引用的SIRCONA研究显示，使用GLP - 1药物的家庭在停药后会增加对中心店商品的购买，但这只是一个时间点的数据，公司提醒投资者谨慎对待 [103][104]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额11亿美元，同比下降5%，调整后有机销售额下降1%；2024年全年净销售额46亿美元，与2023年持平，全年有机销售额44亿美元，下降5%，排除中国市场和第四季度一次性干扰后下降2% [11][12] - 第四季度EPS为0.98美元，同比增长3%；2024年全年EPS为4.12美元，同比增长5% [11][13] - 第四季度运营利润率为16.4%，较2023年第四季度提高60个基点；2024年全年运营利润率提高90个基点 [11][12] - 2024年自由现金流约4.75亿美元，现金转化率超100%净收入 [13] - 董事会批准了10亿美元的新股票回购授权 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 水创新业务 - 第四季度销售额6.45亿美元，下降3%，排除中国市场和飓风影响后有机销售额增长2%；全年销售额持平，排除中国市场和飓风影响后有机销售额下降2% [29][47] - 第四季度运营收入1.526亿美元，全年运营收入6.038亿美元；第四季度运营利润率为23.7%，全年为23.5% [47] - 中国市场第四季度销售额下降30%，全年下降31% [48] 户外业务 - 第四季度净销售额300万美元，下降2%；全年销售额1.4亿美元，增长1% [49] - 第四季度运营收入5520万美元，全年运营收入2.18亿美元；第四季度运营利润率为18.2%，较2023年第四季度提高430个基点，全年为16.1%，提高310个基点 [50][51] 安全业务 - 第四季度销售额1.57亿美元，下降17%，调整软件故障影响后下降10%；全年销售额6.94亿美元，下降4%，调整软件故障影响后有机销售额下降约10% [37][53] - 第四季度运营利润率为9.3%；全年运营利润率为16.1%，较去年提高10个基点 [37][53] 各个市场数据和关键指标变化 - 预计2025年全球产品市场下降2%至增长1%，美国住房市场下降2%至增长1%，美国R&R市场下降1%至增长2%，美国单户新建市场下降2%至增长2% [57][58][59] - 预计2025年上半年市场低于全年范围中点，随着时间推移将持续监测市场趋势和业绩并按需更新指引 [59] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2024年公司专注于高增长和高利润业务机会，简化组织架构，整合和拓展数字业务，加强品牌建设和创新投资 [5][6] - 2025年公司将聚焦推动高于市场的增长，加速优势领域发展，持续提高利润率，投资战略机会，执行聚焦优势品类的战略 [42] - 公司计划将区域办公室迁至伊利诺伊州迪尔菲尔德的新总部，简化领导结构，以提高决策效率和促进业务增长 [8][9] - 公司将继续投资数字业务，如推出新的订阅定价模式，加速销售转化，扩大合作伙伴关系等 [18] - 公司将应对市场挑战，如住房 affordability和假冒品牌问题，强调产品价值和品牌优势 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司在2024年取得了进展，具备在2025年及以后实现超越市场表现的能力 [6] - 尽管近期利率波动和地缘政治不确定性带来挑战，但中长期趋势仍有利，消费者对公司产品仍有兴趣 [56] - 公司对实现长期增长和持续创造价值充满信心，将继续专注于优势品类，提高利润率和现金流 [56] 其他重要信息 - 公司被《华尔街日报》评为2024年最佳管理公司前250强 [7] - 公司数字业务在2024年取得显著进展，数字销售额达2.14亿美元，拥有470万用户，预计2025年流量业务销售额将快速增长 [16] - 公司在2024年签署了多项重要合作协议，如与Airbnb、ecobee和ADP的合作，以及对连接锁定标签软件平台的投资 [19][20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：如何看待2024年举措对2025年业务的影响？ - 2024年公司在核心业务和数字业务方面取得增长动力，如部分核心业务增长、Flow业务表现出色；开发了数字资产、营销资产和创新成果，将在2025年发挥作用；2024年的一些干扰因素在2025年不再存在，如中国市场稳定、退出部分低利润业务 [67][68][69] - 公司在2025年将采取谨慎态度，但会加速增长动力，预计上半年销售占比49%，下半年占比51%，全年销售呈季节性增长；第一季度销售将是全年最低，中国市场将带来2个百分点的不利影响；上半年运营利润率为14.5% - 15%，第一季度为12% - 13%，下半年利润率约20% [72][73][74] 问题2：如何看待消费者在不同价格段的表现及未来趋势？ - 消费者整体仍较为谨慎，与2024年第四季度表现相似；高端市场表现出较强韧性，House of Roll业务表现良好；公司将通过品牌建设和创新，提高产品差异化，以应对市场竞争 [79][80][81] 问题3：Connected Products业务增长150个基点的构成、时间分布及可见性如何？ - 全年对总增长的影响为150个基点，上半年约100个基点，下半年约200个基点；第一季度水业务的POS增长70% - 80%，安全业务核心渠道的POS也有增长；预计安全业务的合作伙伴业务在第二季度至第三季度恢复增长 [90][91] 问题4：如何应对关税问题，特别是墨西哥和加拿大的情况？ - 公司采取供应链敏捷策略，通过构建冗余供应商网络和快速转移产品来应对关税变化；公司认为如果出现普遍关税，其北美和美国的制造能力将成为竞争优势 [94][95][96] - 公司的指导中已包含中国10%关税的影响，EPS范围涵盖了墨西哥和加拿大关税的潜在影响；公司将通过价格调整和供应链行动来应对关税影响，同时利用取消中国小额豁免政策的机会获取市场份额 [97][107][110] 问题5：非数字业务对增长的贡献如何看待？ - 2024年公司为专注数字业务而放弃了一些低利润业务，2025年公司希望核心业务能够超越市场表现，将通过创新、品牌建设和营销投入来实现这一目标，但由于市场仍具挑战性，计划中对此持谨慎态度 [102][103] - 中国市场在第一季度的下滑将带来25 - 40个基点的不利影响，核心安全业务仍需改进，以实现超越市场的表现 [104] 问题6：2024年毛利率提升的驱动因素及可持续性如何？ - 驱动因素包括关闭安全业务的密尔沃基工厂、供应链持续改进带来的采购优化以及产品组合向高利润率机会的转变 [112] - 公司认为毛利率提升具有可持续性，尽管2025年各季度会因库存成本变化而出现波动，但全年仍有望实现毛利率扩张 [113] 问题7：股票回购计划是否会在2025年实施？ - 指导中包含股票回购授权以抵消稀释，公司计划在股价出现错位时积极回购股票，同时会考虑杠杆目标；公司预计2025年现金转化率在115% - 125%，将通过工作资本改进措施加速现金流，为股票回购提供支持 [114][115][116] 问题8：CapEx展望下降是否意味着接近维护性CapEx水平，是否影响增长投资？ - 维护性CapEx约为销售额的1%，即5000万美元，当前CapEx包含增长资本；CapEx下降是因为过去几年已增加了产能，随着销量回升，新产能将提高效率；公司目标是将CapEx维持在销售额的2% - 3%，不会影响增长投资 [120] 问题9：2024年数字销售额低于预期的原因及Flow业务保险合作情况如何？ - 数字销售额出现波动是由于业务整合和产品周期调整，如Yale业务在退出旧产品和合作伙伴的同时签署了新合作协议，随着新合作的推进，业务将恢复增长；公司将通过维护和拓展B2B和B2C业务来平滑增长曲线 [125] - 保险合作形式多样，包括推荐、折扣和强制等；公司将在本季度试行订阅式循环收入模式，认为这将有助于促进合作并提高长期财务表现 [126][127]